通信行業(yè)2021年中期策略報告01

行業(yè)復(fù)盤：行情、估值、經(jīng)營1.1

行情：板塊調(diào)整較為充分，市場偏好開始恢復(fù)今年來中信通信指數(shù)中信通信下跌3.99%，上證指數(shù)、滬深300指數(shù)分別下跌7.20%、上漲0.12%。

人工智能、超高清、物聯(lián)網(wǎng)、云計算、教育信息化、射頻、主設(shè)備商、IDC等板塊領(lǐng)漲。1.2

估值：板塊調(diào)整較為充分，市場偏好開始恢復(fù)目前中信通信板塊PE為36倍，處于歷史較低水平（歷史5年P(guān)E中值55倍）。細(xì)分19個板塊中，專網(wǎng)、超高清、IDC、物聯(lián)網(wǎng)等7個板塊當(dāng)前PE高于歷史中值，電信

運(yùn)營、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、光器件、人工智能等12個板塊當(dāng)前PE低于歷史中值。

機(jī)構(gòu)配置比例低，2021年半年報顯示機(jī)構(gòu)重倉持股通信行業(yè)占比僅1.9%，較高峰3+%水平差距較大，但較2020年年底的1.2%已經(jīng)有所回升，市場偏好開始恢復(fù)1.3

經(jīng)營：5G和創(chuàng)新業(yè)務(wù)驅(qū)動電信業(yè)務(wù)增速持續(xù)提升上半年電信業(yè)務(wù)收入7533億元，同比增8.7%，超市場預(yù)期，其中新興業(yè)務(wù)、移動數(shù)據(jù)及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)、固定數(shù)據(jù)及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)分別拉動增長3.5pct、2.1pct、2.1pct。新興業(yè)務(wù)：增長新引擎，云業(yè)務(wù)接近翻倍。上半年新興業(yè)務(wù)收入1145億元，同比增長27%，電信業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到15.2%，云計算業(yè)務(wù)同比增長97%。運(yùn)營商將繼續(xù)

重點(diǎn)投入，新興業(yè)務(wù)有望在十四五期間提升至25%以上的水平，空間可觀。移動數(shù)據(jù)：自2月份反轉(zhuǎn)后加速增長態(tài)勢。上半年移動數(shù)據(jù)及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入同比增長4.4%，1-2月、1-3月、1-4月、1-5月累計增速為-1.2%、0.5%、2.3%、4.4%，

2月反轉(zhuǎn)后加速增長。5G手機(jī)終端用戶連接滲透率達(dá)到23%，滲透持續(xù)提升將驅(qū)動移動業(yè)務(wù)增長。固網(wǎng)數(shù)據(jù)：量價齊升。上半年固定數(shù)據(jù)及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入同比增長12.6%，1-6月固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶凈增2606萬戶02

資本開支：云側(cè)投資樂觀，專網(wǎng)、MEC值得關(guān)注2.1

5G及電信行業(yè)資本開支將相對平穩(wěn)全球來看，Dell‘OroGroup數(shù)據(jù)，繼2015-2017年三年資本支出下降和2018年持平后，2020年全球電信資本支出呈低個位數(shù)增長，2021年全球電信資本支出將增長

5%以上，2019-2022年全球電信資本支出復(fù)合增速2%，無線資本支出復(fù)合增速4%。

2020年作為5G商用元年，三大運(yùn)營商整體資本開支3330億元，較2019年實(shí)際資本開支增長11.0%。2021年三大運(yùn)營商合計資本開支計劃3406億元，同比增長2.3%。

預(yù)計未來2-3年資本開支將基本持平或者略降低，5G及電信行業(yè)資本開始增速難以超預(yù)期。運(yùn)營商2021年將實(shí)現(xiàn)5G網(wǎng)絡(luò)縣級以上主城區(qū)的覆蓋，明年開始將開始熱點(diǎn)地區(qū)的網(wǎng)絡(luò)深度覆蓋和農(nóng)村地區(qū)的廣覆蓋。1）廣覆蓋：2021年移動廣電將通過共建共享

的方式大力推進(jìn)5G網(wǎng)絡(luò)，覆蓋省會、市縣和大鄉(xiāng)鎮(zhèn)，2021年年中中移動和廣電已經(jīng)完成48萬站5G700M基站集采；2）深覆蓋：5G頻段高，傳輸損耗和穿透損耗加

大，宏基規(guī)模部署后，補(bǔ)盲小基站需求量大幅增加，Dell‘OroGroup預(yù)測SmallCellRAN收入預(yù)計將占據(jù)2021年整體RAN市場的10%-20%，2025年全球小基站市場

將達(dá)到250億美元，增長速率遠(yuǎn)大于同期的宏基站2.2

云側(cè)投資力度預(yù)期樂觀海外廠商2021Q2資本開支回升。Bloomberg一致預(yù)期北美五家云廠商2021年全年Capex總和同比2020年增長22.7%，谷歌、FB、微軟、亞馬遜、蘋果分別同比增

速14.6%、33.4%、35.6%、18.2%、18.9%。運(yùn)營商加大云側(cè)投資。中國移動2019年提出移動云三年投資總規(guī)模千億級以上；中國電信2021年產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)資本開支計劃220億元，同比增67%，新增10萬個服務(wù)

器、5.2萬個機(jī)柜（自建2.2萬），回A募投之一云網(wǎng)融合新型信息基礎(chǔ)設(shè)施項目總投資507億；中國聯(lián)通IDC機(jī)柜從2019年的23.4萬發(fā)展到2021年底預(yù)計達(dá)31萬。2.3

5G專網(wǎng)非運(yùn)營商的設(shè)備資本投資值得關(guān)注中國信通院預(yù)計2025年之后非運(yùn)營商各行業(yè)

5G投資有望超越電信運(yùn)營商。目前5G在中國交通、醫(yī)療、航空制造、智慧工廠、礦山、港口、電力、國防行業(yè)等行業(yè)

均已經(jīng)得到應(yīng)用，虛擬專網(wǎng)、混合專網(wǎng)超過1000個。2022年之后5G專網(wǎng)投資開始有望形成規(guī)模并且成為資本開支的重要驅(qū)動。工信部聯(lián)合9部委印發(fā)5G應(yīng)用“揚(yáng)帆”行動計劃（2021-2023年），統(tǒng)籌2B和2C提出7大量化指標(biāo)，其中5G行業(yè)虛擬專網(wǎng)數(shù)達(dá)3000個，5G在大型工業(yè)企業(yè)滲透

率達(dá)到35%、每個重點(diǎn)行業(yè)5G應(yīng)用標(biāo)桿數(shù)達(dá)100個。重點(diǎn)推進(jìn)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、采礦、電力、油氣等15個行業(yè)的5G應(yīng)用。垂直行業(yè)5G投入有望放量。工信部數(shù)據(jù)2019年中國大型工業(yè)企業(yè)8210家，部分公開案例：三寧化工乙二醇項目5G智能化建設(shè)（投資3000余萬，含8個室外宏站、47

個室內(nèi)小站和一套邊緣計算設(shè)備）；橫店東磁單晶電池片未來工廠（投資7.2億，通過196張移動5G邊緣流量卡實(shí)現(xiàn)車間525臺機(jī)器設(shè)備和63輛AGV小車的控制）。03

賽道聚焦：應(yīng)用設(shè)施、自主可控、汽車變革、熱管理、運(yùn)營商3.1

5G發(fā)展重點(diǎn)轉(zhuǎn)向應(yīng)用設(shè)施建設(shè)5G今年將完成全國所有縣城和部分發(fā)達(dá)鄉(xiāng)鎮(zhèn)的覆蓋，具備網(wǎng)絡(luò)覆蓋基礎(chǔ)后，發(fā)展重點(diǎn)從網(wǎng)絡(luò)設(shè)施轉(zhuǎn)向5G應(yīng)用和應(yīng)用設(shè)施。應(yīng)用設(shè)施：流量增加帶動的IDC、云等相關(guān)應(yīng)用基礎(chǔ)設(shè)施/物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)等新型行業(yè)設(shè)施。5G應(yīng)用：5G消息、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等。3.2

科技自立自強(qiáng)下的自主可控大機(jī)會近年來，美國對包括華為等在內(nèi)的中國科技企業(yè)的限制加劇，產(chǎn)業(yè)自主可控是必由之路。2020

年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出的

2021年八大重點(diǎn)任務(wù)中，第一大是“強(qiáng)化

國家戰(zhàn)略科技力量”，第二大是“增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的自主可控”，科技自立自強(qiáng)的重要性已被提高至國家發(fā)展和安全層面。通信行業(yè)作為國家信息化底座，在芯片（光電芯片、收發(fā)芯片、核心通信設(shè)備芯片）、射頻、濾波器、IT設(shè)備等領(lǐng)域具備國產(chǎn)化替代預(yù)期。3.3

汽車電動化/智能化帶來新機(jī)會新能源汽車和自動駕駛大趨勢下，汽車電動化、網(wǎng)聯(lián)化、智能化方向發(fā)展；華為、小米、中興等均已經(jīng)表示加碼智能網(wǎng)聯(lián)汽車領(lǐng)域，汽車將成為ICT技術(shù)的另一大核

心應(yīng)用場景；汽車的屬性逐漸從傳統(tǒng)的機(jī)械硬件轉(zhuǎn)向機(jī)電一體、軟硬結(jié)合的產(chǎn)品。

Statista數(shù)據(jù)顯示，2000-2030年，汽車電子在整車成本中的占比將增加，綜合考慮規(guī)模效應(yīng)將帶來的相關(guān)電子元器件價格下降，預(yù)計到2030年汽車電子在整車成本

中的占比會提升到45%，2020年全球汽車電子市場規(guī)模2179億沒有，預(yù)計到2025年，全球汽車電子市場規(guī)模將達(dá)到3186億美元。車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域政策頻出，C-V2X2020年開始前裝試用，智能網(wǎng)聯(lián)汽車技術(shù)路線圖2.0規(guī)劃到2025年P(guān)A、CA級智能網(wǎng)聯(lián)汽車滲透率持續(xù)增加，到2025年達(dá)50%，

2030年超過70%，2025年C-V2X終端的新車裝配率達(dá)50%，2030年基本普及，行業(yè)進(jìn)入加速落地階段。

汽車電動化/智能化帶來巨大發(fā)展空間，連接器、模組、熱管理、導(dǎo)航系統(tǒng)等環(huán)節(jié)將受益。3.4

雙碳趨勢下的溫控、儲能等板塊機(jī)會碳達(dá)峰碳中和的目標(biāo)，清

潔能源和綠色節(jié)能等產(chǎn)業(yè)將迎重大變革和發(fā)展機(jī)遇，通信領(lǐng)域關(guān)注數(shù)據(jù)中心節(jié)能和清潔能源配套環(huán)節(jié)機(jī)會。數(shù)據(jù)中心節(jié)能：數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)每年總耗電量占到全社會用電量的2%，數(shù)據(jù)中心制冷系統(tǒng)能耗占非IT能耗的80%。碳中和趨勢下降PUE逐步得到落實(shí)，溫控環(huán)節(jié)創(chuàng)新方

案滲透率預(yù)期提升，存量數(shù)據(jù)中心改造也會進(jìn)一步帶動需求增長。清潔能源機(jī)會：

2030年中國非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)到25%左右，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到12億千瓦以上，將帶動相關(guān)環(huán)節(jié)機(jī)會，通信領(lǐng)域

建議關(guān)注儲能熱管理、光伏風(fēng)電配套等相關(guān)環(huán)節(jié)機(jī)會，3.5

運(yùn)營商開啟新一輪增長上半年電信業(yè)務(wù)收入7533億元，同比增8.7%，中國移動、中國電信、中國聯(lián)通通信服務(wù)收入分別同比增速9.8%、8.8%，歸母利潤分別同比增速6.0%、27.2%，行業(yè)

拐點(diǎn)明確。并且在行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展、