首頁精華行情交易下載App\t"/9508834377/_blank"未來智庫來自雪球\t"/9508834377/_blank"發布于2021-09-0710:32醫美行業研究之“注射醫美”：以用戶為核心，向細分領域發展1.

玻尿酸：向面部年輕化拓展，尋找差異化賣點規模快速增長，國貨差異化定位醫美玻尿酸市場快速發展，2023年有望突破100億元。據愛美客H股招股書援引Frost&Sullivan數據，

中國基于透明質酸的皮膚填充劑市場2020年規模達49億元，2016-2020年CAGR為18.9%，預計將于

2023年突破百億規模，2025年達到157億元，2020-2025年CAGR為26.3%，保持高速增長趨勢。進口品牌占據主要市場份額，國產品牌差異化定位，極具成長潛力。2019年市場份額前三均為進口品

牌，以華熙生物、愛美客為代表的國貨品牌通過差異化的品牌定位，市占率快速上升，不斷擠占外資

品牌市場份額。進口品牌多處于高價格帶區間，國產品牌差異化布局大眾市場。我們分析，由于海外品牌起步更早，

技術成熟度優于國內品牌，再加上關稅、高生產成本、多重經銷商層層加價等因素，價格普遍較高。

國產品牌可以憑借更低的生產成本布局低價格帶區間，在獲取市場份額的同時推動輕醫美走向大眾

化，實現消費者心智教育。適應癥從鼻唇溝向其他部位拓展玻尿酸注射產品適應癥范圍從鼻唇溝延伸至頸部、手部、鼻部、唇部等。傳統玻尿酸產品適應癥大多針對鼻唇溝、額頭等部位，伴隨行業的發展，市場上逐漸出現了針對其

他部位的產品。例如針對頸部的嗨體、針對手部的瑞藍唯瑅、針對唇部的喬雅登質顏、針對鼻背部

/鼻根的瑞藍麗瑅等。從填充/塑形向面部年輕化拓展注射類玻尿酸產品功效從填充/塑形向抗初老拓展。

通過梳理在NMPA注冊登記的主要玻尿酸注射類產品，我們發現，絕大多數產品都是大/中分子、交

聯玻尿酸，于面部真皮組織中層至深層注射，起到填充、塑型的功效。以玻尿酸為核心成分的注射

醫美針劑占據填充塑形類產品的主導地位，由于其使用時間長、效果穩定已成為應用范圍最廣的填

充方式之一。水光針補水美膚效果明顯，市場需求不斷提升。我們認為，除了以填充塑性為主的玻尿酸針劑外，隨著消費者對皮膚水潤光澤的需求增大，越來越

多作用于真皮層淺層的水光針出現在大眾消費者的視野，我們認為，面部年輕化已成為注射類玻尿

酸的第二增長市場。2.

肉毒素：競爭格局進階，場景豐富、產品細分肉毒素市場快速發展，2025年有望破百億據愛美客H股招股書援引Frost&Sullivan數據，中國醫美肉毒素市場2020年規模達39億元，2016-

2020年CAGR為26.9%，預計2025年將達到114億元，2020-2025年CAGR為23.9%，市場增速較

快。

2019年肉毒素市場僅衡力、保妥適兩款產品，2020年新進入吉適、樂提葆。2019年國產品牌衡力

和進口品牌保妥適分別以44.4%

/55.6%

的市場份額占據整個市場，2020年英國Ipsen公司旗下吉適

（Galderma代理）和韓國Hugel公司旗下樂提葆（四環制藥代理）陸續獲NMPA批準拿證。市場規模高增，競爭格局進階競爭格局進階：預計

2024

年市場上或將有

8

款獲批肉毒素產品。多家肉毒公司正積極布局中國市

場，審批進度最快的是

Merz和精鼎醫藥合作的西馬肉毒和韓國大熊制藥的綠毒，目前已完成Ⅲ期

臨床試驗；Hunos和愛美客合作的橙毒、Revance和復星醫藥合作的肉毒素已進入臨床實驗階段。多種產品搭配治療，使用場景不斷豐富肉毒素可與其他醫美項目聯合使用，應用范圍廣。隨著對肉毒研究的不斷深入，肉毒與其他藥劑及治療手段結合、打包銷售，用于多種治療場景，適

用范圍逐漸豐富，我們認為，肉毒在臨床醫療和醫學美容領域仍具巨大的發展潛力。3.

膠原再生：打開輕醫美行業的第二增長極輕醫美：從“填充時代”向“再生時代”發展我們理解，填充醫美指將填充劑（玻尿酸、肉毒素等）打入皮下后，填充劑自身發揮作用，達到治

療效果；而再生醫美指將填充劑（聚左旋乳酸等）打入皮下后，刺激人體自身組織再生纖維細胞和

膠原蛋白，達到治療效果。目前市場上的主要代表產品有：童顏針、少女針、微晶瓷等。再生醫美市場充斥水貨產品，國產產品多為Ⅰ類器械證書，進口產品均無許可證。國產品牌有歐倍

顏、仙諾德、潤娜塔、瑞博、貝洛芙等對應證書為Ⅰ類醫療器械證；進口產品如韓國的加納菲、百

佳麗，法國的舒顏萃等，均無NMPA批文，一般不允許在境內銷售。童顏針：通過PLLA分解產生乳酸刺激膠原蛋白再生童顏針的核心成分為聚左旋乳酸微球，屬于生物兼容性（可吸收性）材質。當針劑注射到真皮后首

先會起到一些即時填充效果，然后被皮膚所吸收、降解，產生乳酸，進而刺激、誘導皮膚膠原蛋白

增生，從而達到提升緊致、增加彈性、改善皺紋的效果。愛美客旗下童顏針于6月24日被批準生產，成功獲得Ⅲ類醫療器械證。據醫美深見公眾號，與

Sculptra和圣博瑪童顏針相比，愛美客的童顏針產品添加了玻尿酸，添加玻尿酸后有效彌補了傳統

產品弱即時性的缺點，效果更明顯。此外，預灌封形態免去配臵環節，便利性更高，其微球修飾技

術有效解決了微球團聚和肉芽腫問題，更安全。少女針：兼具玻尿酸的填充效果和童顏針促進膠原蛋白生成功效少女針被稱為“童顏針二代”，其核心成分為PCL和CMC，PCL主要用來誘導皮膚內膠原蛋白的

生成，而CMC可以當做跟玻尿酸類似的物理填充劑，用來填平凹陷。因此少女針兼具玻尿酸和童

顏針的功效，既有良好的填充效應，又能促進自身生成膠原蛋白、改善皺紋、使肌膚恢復彈性。代表產品：洢蓮絲（Ellanse）。由英國Sinclair公司生產，2009

年獲得歐洲CE認證，用于面部

法令紋、木偶紋的填充。華東醫藥于

2018

年收購英國

Sinclair公司，獲得其“少女針”所有權，

2021年4月獲批上市，是國內首個Ⅲ類醫療器械少女針產品。微晶瓷：CaHA+CMC，兼具填充和促進生成膠原蛋白的功效據肉毒毒素btxa公眾號，微晶瓷核心成份為CaHA及凝膠（可以是CMC、也可以是玻尿酸），

CaHA以25-45微米大小的晶球形式懸浮在凝膠中，當注射進入組織間，CaHA微球被纖維膜包裹、

固定，并促進新生的膠原蛋白生成，再與微晶瓷晶球交錯鑲嵌，形成一種穩固而柔軟的架構。因而

微晶瓷兼具填充和刺激膠原蛋白增生效果，效果可維持至1年至2年之久。代表產品：瑞得喜（Radiesse）。據該肉毒毒素btxa公眾號，該產品由德國Merz醫藥公司生產，

于2006年通過美國FDA認證，隨后得到歐盟CEMark的上市許可，2008年在中國臺灣獲批上市，

被廣泛應用于皮下組織或真皮深層萎縮治療，整形區域主要為中下面部。4.重點企業分析愛美客：醫美龍頭持續推新，先發優勢顯著。①產品矩陣完善&儲備豐富：公司通過自主研發，相繼推出產品逸

美、寶尼達、愛芙萊、嗨體、逸美一加一、緊戀，各產品在配方組份、適用部位、修復效果等方面有所不同，滿

足不同部位、不同層次的市場消費需求。其中，嗨體填補頸部修復空白，保證中期成長，童顏針、肉毒素等儲備

產品拓展長期空間。②銷售網絡逐步完善：經銷占比不斷提高，助力新品加速市場推廣滲透，IPO募投項目計劃

在六個重點城市成立營銷中心，強化核心區域覆蓋，助力公司擴大領先優勢，優享行業紅利。華熙生物：全球透明質酸原料龍頭，功能性護膚快速增長。①原料擴充產能：截至2019年底自有產能320噸，

2020年6月收購佛思特，總產能將達到420噸。②化妝品聚焦核心品牌：2020年以“潤百顏”為品牌建設重點，

加大品牌投入和自主傳播力度，潤百顏、夸迪、肌活等品牌積極擁抱直播，擴大品牌知名度與影響力。③醫美產

品不斷豐富：2019年推出國內首款自主研發的單相含麻透明質酸填充劑，升級術后修復系列產品，同時積極拓展、

嘗試新的銷售渠道，提高年輕消費者的主動選擇率。華東醫藥：控股子公司華東寧波目前總代理韓國“伊婉”玻尿酸產品以及賽繆斯系列護膚品在中國市場的推廣銷

售。此外，公司于2018年收購英國Sinclair公司布局醫美行業（目前Sinclair為全資子公司）；2019

年參股美國

R2

公司獲得祛斑、美白光電