華新水泥研究報告：華中、西南水泥龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展先鋒1百年水泥品牌，業(yè)績增長穿越周期1.1華中、西南水泥龍頭，底蘊深厚，歷久彌新公司前身湖北水泥廠始創(chuàng)于1907年，是近代中國開辦最早的水泥廠之一，被譽為“中國水泥工業(yè)的搖籃”；公司擁有的“華新堡壘”商標為中國馳名商標，是中國最老的水泥生產(chǎn)商標之一。1994年，公司在上海證券交易所上市；1999年，公司與瑞士Holcim集團結(jié)為戰(zhàn)略伙伴關系。2022年3月28日，公司B股轉(zhuǎn)H股，于香港聯(lián)交所上市。經(jīng)過多年發(fā)展，公司已在華中具備優(yōu)勢地位并成為西南地區(qū)的主要從業(yè)者，在業(yè)內(nèi)享有較高的知名度與認同度。公司的水泥產(chǎn)品在人民大會堂、武漢長江大橋、京珠高速公路、青藏鐵路、三峽大壩等眾多國家標志性建筑及特大型工程項目中贏得廣泛贊譽。外資與國資復合持股背景，多角度支持公司在國內(nèi)與海外的業(yè)務發(fā)展。公司控股股東HolchinB.V.的實際控制人為拉豪集團，拉豪集團由世界領先的水泥、混凝土生產(chǎn)商拉法基和豪瑞集團合并而來；拉豪集團業(yè)務遍布全球80多個國家，在水泥、石膏板、骨料與混凝土等業(yè)務方面均居世界領先地位。公司自1999年便開始與豪瑞集團合作，在生產(chǎn)技術(shù)、裝備工藝、經(jīng)營管理等方面獲得了較大的支持。拉法基與豪瑞集團合并完成后，拉豪集團繼續(xù)在技術(shù)和經(jīng)營管理等方面給予公司支持。2915公司完成了對拉法基中國水泥有限公司（實際控制人為拉豪集團）旗下云南拉法基建材投資有限公司等6家公司的股權(quán)、重慶拉法基瑞安參天水泥有限公司100%股權(quán)的收購，一方面消除了公司與拉豪集團在云南、重慶、貴州等地非上市水泥資產(chǎn)之間的同業(yè)競爭問題，另一方面也增強了公司在西南地區(qū)的市場競爭力。B股轉(zhuǎn)H股，提升境外資本運作水平，助推公司的國際化進程。公司將拓展國際化布局作為重要的發(fā)展戰(zhàn)略之一，海外融資平臺是支撐公司國際戰(zhàn)略的重要組成部分。香港為境外資本市場，具有國際化和融資便利等優(yōu)勢，為公司提供更加廣闊的業(yè)務平臺。公司股票實現(xiàn)在香港流通有利于公司參與境外資本運作，充分利用境外資本資源及市場激勵以加強公司的核心競爭力。1.2

“十四五”期間資本開支高增，區(qū)域與業(yè)務雙維度拓展水泥主業(yè)向海外拓展，作為首批“走出去”的中國水泥企業(yè)之一，公司已在中亞、東南亞及非洲八個國家實現(xiàn)產(chǎn)能擴張，特別是“一帶一路”沿線的中亞，公司已成為當?shù)厮嗍袌龅念I軍者。根據(jù)中國水泥網(wǎng)的統(tǒng)計，截至2021年底，公司在海外已建成投產(chǎn)的水泥熟料產(chǎn)能規(guī)模位列全國第二；海外在建的水泥熟料產(chǎn)能位列全國第五。2021年，公司在海外的業(yè)務收入為25.83億元，同比增長36.67%；占公司營業(yè)總收入之比為7.96%。截至2021年底，公司在湖北、湖南、云南、重慶、四川、貴州、西藏、河南、廣東、上海、江蘇、江西、陜西、海南等14省市及海外塔吉克斯坦、吉爾吉斯斯坦、烏茲別克斯坦、柬埔寨、尼泊爾、坦桑尼亞、贊比亞和馬拉維八國擁有270余家分子公司，具備水泥產(chǎn)能1.16億噸/年（粉磨能力，含聯(lián)營企業(yè)產(chǎn)能）。產(chǎn)業(yè)鏈縱向發(fā)展，公司在主營水泥業(yè)務的基礎上，前瞻轉(zhuǎn)型水泥產(chǎn)業(yè)鏈一體化，先后增加了商品混凝土、骨料、水泥基高新建材材料的生產(chǎn)和銷售，水泥窯協(xié)同處置廢棄物的環(huán)保業(yè)務，國內(nèi)/國際水泥工程總承包、水泥窯協(xié)同處置技術(shù)的裝備與工程承包等相關業(yè)務。公司在行業(yè)較早實現(xiàn)縱向一體化發(fā)展，是行業(yè)內(nèi)少數(shù)擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈、具備上下游全產(chǎn)業(yè)鏈一體化協(xié)同競爭優(yōu)勢的企業(yè)之一。隨著公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局的加速發(fā)展，以骨料、混凝土為代表的非水泥業(yè)務快速增長。2021年，公司混凝土、骨料業(yè)務分別實現(xiàn)收入31.75/20.54億元，分別同比增長68.94%/73.57%。從收入占比的角度來看，2021年，混凝土、骨料業(yè)務收入占比分別為9.78%/6.33%，同比提高3.38/2.30pct。高資本開支助力公司一體化轉(zhuǎn)型，“十四五”全產(chǎn)業(yè)鏈多點開花。2021年，公司加快一體化轉(zhuǎn)型，快速推進骨料、墻材、混凝土、工程及裝備、包裝、助磨劑、環(huán)保業(yè)務的發(fā)展。截至2021年底，公司已具備商品混凝土4380萬方/年、骨料1.54億噸/年、綜合環(huán)保墻材5.4億塊/年、加氣混凝土產(chǎn)品（磚、板）85萬方/年、砂漿30萬噸/年、超高性能混凝土4萬方/年、民用幕墻掛板80萬平方/年、工業(yè)防腐瓦板300萬平米/年、石灰69萬噸/年、水泥設備制造5萬噸/年、水泥包裝袋7億只/年及廢棄物處置553萬噸/年（含在建）的產(chǎn)能。公司2021年資本開支（以購建固定無形長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金計）62.29億元，同比大幅增長73.54%。根據(jù)公司2021年度報告中公告的2022年度經(jīng)營計劃，公司2022年計劃資本支出122億元，同比增長約96%；將主要用于骨料、海外水泥和產(chǎn)業(yè)鏈一體化業(yè)務的投資。1.3業(yè)績增長穿越周期，穩(wěn)中求進2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入324.64億元，同比增長10.59%，2017-2021年CAGR為9.22%；實現(xiàn)歸母凈利潤53.64億元，同比下降4.74%，2017-2021年CAGR為20.89%。從行業(yè)整體來看，2021年規(guī)模以上水泥企業(yè)主營業(yè)務營收同比增速為7.3%；利潤總額同比下降10.0%；公司的營收和業(yè)績增速均優(yōu)于行業(yè)整體水平，具備穿越周期的實力。2022Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入為65.31億元，同比增長5.52%；歸母凈利潤為6.72億元，同比下降8.51%。受動力煤等主要燃料價格大幅上漲的影響，公司2021-2022Q1盈利略承壓；2021年及2022Q1公司銷售毛利率分別為35.29%/26.34%，分別同比下降4.46/6.35pct；凈利率分別為17.88%/10.73%，分別同比下降3.15/2.27pct。分業(yè)務來看，2021年公司水泥/混凝土/商品熟料/骨料/其他業(yè)務的毛利率分別為33.83%/18.80%/18.19%/65.62%/44.32%，分別同比-5.31/-0.65/-13.05/+3.14/-1.58pct。受原材料與燃料價格上漲影響，公司水泥、商品熟料業(yè)務的毛利率有所下降；骨料與其他水泥產(chǎn)業(yè)鏈一體化協(xié)同業(yè)務的毛利率較高，且隨著公司非水泥業(yè)務的擴張，規(guī)模效應逐漸顯現(xiàn)，非水泥業(yè)務的毛利率與毛利潤雙升。2區(qū)域需求有亮點，供給格局尚存改善空間2.1

“穩(wěn)增長”加碼基建，疫后需求或集中釋放基建端的水泥需求，我們認為總體趨勢是短期需求景氣上行，中長期空間大。2022年全面加強基礎設施建設是穩(wěn)增長的重要抓手。2022年1-4月，全國基礎設施建設投資（不含電力）累計同比增速為6.5%；在當前資金與項目均充足的支撐下，基建投資高增速將有望維持。基建高景氣，資金與項目雙雙充裕。從公司核心經(jīng)營區(qū)域的湖北、湖南以及云南三省來看，資金方面，2022年1-3月，湖北/湖南/云南新開工項目計劃總投資高速增長，累計同比增速分別為207%/-38%/102%，固定資產(chǎn)施工項目計劃總投資累計同比增速分別為13.7%/-0.8%/12.6%。從公路建設投資來看，2022年1-3月，湖南/湖北/云南的公路建設投資分別為167/265/454億元，同比增長81%/25%/-33%。項目方面，從各省工作報告中的重大工程項目規(guī)劃來看，“十四五”期間，中南/西南地區(qū)多省規(guī)劃的鐵路項目建設任務規(guī)模依然較大，將進一步支撐基建端的水泥需求。2022年4月底召開的中央會議中明確“支持各地從當?shù)貙嶋H出發(fā)完善房地產(chǎn)政策，支持剛性和改善性住房需求，優(yōu)化商品房預售資金監(jiān)管”，5月15日央行發(fā)布通知，細化差別化住房信貸政策，對于貸款購買普通自住房的居民家庭，首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限調(diào)整為不低于相應期限貸款市場報價利率減20個基點。并且在全國統(tǒng)一貸款利率下限基礎上，央行、銀保監(jiān)會各派出機構(gòu)按照“因城施策”的原則，指導各省級市場利率定價自律機制，根據(jù)轄區(qū)內(nèi)各城市房地產(chǎn)市場形勢變化及城市政府調(diào)控要求，自主確定轄區(qū)內(nèi)各城市首套和二套住房商業(yè)性個人住房貸款利率加點下限。在房地產(chǎn)政策端持續(xù)放松推動下，房地產(chǎn)基本面筑底企穩(wěn)進度或?qū)⒓涌欤拷ǘ说乃嘈枨笠矊⑾鄳兴嘏?022年5月，中共中央辦公廳，國務院印發(fā)《關于推進以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設的意見》要求到2025年以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設取得重要進展，明確了城鎮(zhèn)化建設的重要性。中長期來看，我國的城鎮(zhèn)化建設雖然在近年來取得了突出的成績，全國城鎮(zhèn)化率突破60%，但較美、日等中高等收入國家相比還有較大的發(fā)展空間；并且我國各區(qū)域的城鎮(zhèn)化率相差較大，西南、西北等區(qū)域的城鎮(zhèn)化進程相比于東部較慢，中長期內(nèi)依然有大量的城鎮(zhèn)化建設項目的需求，進而支撐水泥的需求。2.2西南水泥產(chǎn)能集中度較低，格局優(yōu)化空間廣闊根據(jù)中國水泥網(wǎng)的的統(tǒng)計，2021年，全國水泥熟料產(chǎn)能總計約18.43億噸，其中，2021年全國新投產(chǎn)熟料線21條，年產(chǎn)能合計3183.7萬噸。與2020年相比，2021年新投產(chǎn)熟料產(chǎn)能減少579.7萬噸，低效產(chǎn)能持續(xù)退出。2021年，水泥熟料新投產(chǎn)產(chǎn)能主要分布在陜西、貴州、廣西、云南等。2021年，水泥行業(yè)產(chǎn)能排名前20的企業(yè)占全行業(yè)產(chǎn)能的比例為66.79%，同比提高0.73pct；排名前10的企業(yè)產(chǎn)能占比為58.71%，同比提高0.7pct。近年我國水泥行業(yè)的集中度持續(xù)提升，然而與美、日（日本水泥行業(yè)CR4約80%）等相比我國水泥行業(yè)的集中度仍有進一步的提升空間。分區(qū)域來看，西南水泥市場的集中度相比其他區(qū)域較低，改善空間相對更大。2.3夏季錯峰緩解庫存壓力，水泥價格中樞有望上移2022年，在疫情有所反復的影響下，項目施工、開工節(jié)奏放緩，水泥需求量下滑，水泥庫存相應走高；價格也因此較年初高點有所下滑。5月以來，為緩解庫存壓力，多地發(fā)布二季度水泥錯峰生產(chǎn)計劃，部分地區(qū)的停窯時間再次延長。3水泥主業(yè)穩(wěn)健，產(chǎn)業(yè)鏈一體化貢獻高彈性3.1兩湖水泥市場韌性強，云南邊際改善可期公司的主要經(jīng)營地區(qū)—湖北位于長江中游，是重要的交通樞紐，多條河流流經(jīng)省內(nèi)，水路交通資源豐富，擁有連接全國各地的地理優(yōu)勢。同時，水路承載量大且運輸成本相對低廉，為公司向水泥需求量較旺盛的華東地區(qū)運輸產(chǎn)品提供便利條件。兩湖市場韌性較強，湖北/湖南的水泥市場發(fā)展相對成熟，市場集中度高。公司在兩湖水泥市場的市占率領先，根據(jù)中國水泥網(wǎng)的統(tǒng)計，2021年公司在湖北、湖南的水泥產(chǎn)能分別占全省的36.8%/8.9%。公司有望憑借較高的市占率及長期建立起的成熟龐大的銷售網(wǎng)絡，在兩湖水泥市場中占據(jù)較強的定價權(quán)。云南市場邊際改善彈性大，云南由于地勢與交通網(wǎng)絡較為復雜，水泥市場區(qū)域分化較為明顯且水泥產(chǎn)能的集中度較低，2021年云南水泥產(chǎn)能CR5約為58.5%，與兩湖接近80%的集中度相比還存在提升的空間。截至2021年底，公司在云南共建有水泥熟料生產(chǎn)線14條，產(chǎn)能約占公司總產(chǎn)能的21%。公司在云南的產(chǎn)線布局主要集中在物流基礎設施相對便利的中部及西北部地區(qū)，為公司繼續(xù)開拓云南水泥市場、提升市占率奠定基礎。3.2礦山資源豐富，區(qū)位優(yōu)勢盡顯水泥上游核心資源石灰石礦山資源化。近年來國家從環(huán)保、資源能源節(jié)約、土地利用以及生產(chǎn)方式上繼續(xù)提高水泥行業(yè)準入門檻。我們認為，隨著國家對石灰石礦產(chǎn)資源管理和建設項目審批方面的監(jiān)管力度增強，將從上游方面對水泥行業(yè)產(chǎn)生幾個重要影響：1）民采向企業(yè)自營轉(zhuǎn)變，礦山資源集中化。民采石灰石一般沒有開采設計，濫采濫挖，造成石灰石資源的極大浪費。同時，這種開采方式也容易造成大規(guī)模山體和植被的破壞，對礦區(qū)周邊的生態(tài)環(huán)境形成嚴重危害。相比之下，企業(yè)自營礦山開采規(guī)模較大，資源利用率也較高。因此，未來民采石灰石逐步收緊，轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)自營模式是大勢所趨。這會使大型水泥企業(yè)有機會“壟斷”更多石灰石礦山資源，進一步提升熟料產(chǎn)能集中度。2）受治理力度加大影響，礦山關停將持續(xù)。2019年，國家相繼發(fā)布《關于做好關閉不具備安全生產(chǎn)條件非煤礦山工作的通知》、《關于加快推進露天礦山綜合整治工作實施意見的函》等文件，進一步依法整治不規(guī)范礦山。我們認為，諸如景區(qū)和城鎮(zhèn)化率較高地區(qū)的礦山將首先關停，同時全國各地也將陸續(xù)關停大量不符合規(guī)范的礦山，如《關于做好關閉不具備安全生產(chǎn)條件非煤礦山工作的通知》就重點明確了5類非煤礦山的整改政策。因此上游石灰石資源在未來必定面臨供給逐步收緊的過程，從原材料總量角度限制水泥總產(chǎn)能的天花板，同時龍頭企業(yè)的成本優(yōu)勢也會愈發(fā)明顯。長江沿岸的石灰石資源較豐富，為公司水泥及熟料生產(chǎn)提供持續(xù)穩(wěn)定原材料供應奠定堅實基礎。截至2021年底，公司已獲得采礦許可證的石灰石及砂頁巖資源總儲量約36億噸，礦山主要分布于鄂東、鄂西、湖南、云南、西南（川渝、西藏）。公司大部分生產(chǎn)基地依礦石資源而建，直接通過傳送帶將石灰石運至產(chǎn)線。公司石灰石綜合利用率在95%以上，其中，黃石、宜昌、柬埔寨等生產(chǎn)年限較長的工廠，石灰石礦產(chǎn)資源利用率已達到100%，實現(xiàn)無廢石排放，降低原材料成本的同時，生產(chǎn)廢料減少使環(huán)保治理成本降低。從公司與行業(yè)主要可比公司水泥與熟料的噸指標來看，公司噸收入處于行業(yè)上游水平，然而由于噸成本偏高，導致公司噸毛利、噸凈利目前處于行業(yè)中游水平。水泥、熟料的生產(chǎn)成本主要由原材料、燃料動力、折舊攤銷、人力及其他四項構(gòu)成，可將噸成本指標進一步拆分：1）噸原材料：公司近年來加大礦山資源獲取力度，主要原材料石灰石自給率超過95%，外購比例較小，原材料成本優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)；公司噸原材料成本遠低于海螺水泥和塔牌集團。2）噸燃料動力：在生產(chǎn)成本中占比最高，約60%；公司與塔牌集團噸燃料動力成本基本相同，高于海螺水泥；公司一方面過加大統(tǒng)購煤的采購比例，推進原料直供策略，實現(xiàn)采購增值；另一方面，公司重視低碳轉(zhuǎn)型發(fā)展，通過技術(shù)優(yōu)化，提升替代能源的使用量。2021年，公司水泥產(chǎn)品傳統(tǒng)熱耗下降15.7kcal/kg，共有11家窯線工廠可比熟料綜合能耗低于100kg標準煤/噸。3）噸折舊攤銷：在生產(chǎn)成本中占比較小，一般為10%以下；2021年公司水泥、熟料噸折舊攤銷約為17元/噸，塔牌集團約為16元/噸，相差較小；海螺水泥約為12元/噸，海螺水泥在噸折舊攤銷上優(yōu)于公司和塔牌集團主要因其產(chǎn)銷量較高。4）噸人力及其他：2021年公司噸人力及其他成本約為50元/噸，塔牌集團和

海螺水泥約為32元/噸；我們認為公司噸人力和其他成本較高的原因主要與公司的產(chǎn)線結(jié)構(gòu)有關，公司部分水泥生產(chǎn)線產(chǎn)能較低，規(guī)模效應不顯著，公司近年來陸續(xù)通過產(chǎn)能置換淘汰小規(guī)模產(chǎn)線，提高單產(chǎn)線產(chǎn)能，預計隨著公司產(chǎn)線結(jié)構(gòu)的逐步優(yōu)化，噸人力及其他成本將有望下降。3.3水泥產(chǎn)業(yè)鏈一體化，新增長極貢獻高彈性公司水泥產(chǎn)業(yè)鏈一體化業(yè)務骨料是砂、卵石、碎石、塊石、料石等材料的統(tǒng)稱，與水泥同為混凝土的主要材料；骨料對確保混凝土的供應和質(zhì)量穩(wěn)定性方面發(fā)揮著重要作用。一般而言，混凝土中水泥與砂石骨料的配比為1：6左右。從行業(yè)市場空間來看，我國砂石年產(chǎn)量約180億噸，按單價40-50元/噸估算，其市場空間約為7200-9000億元。參照海外成熟市場的情況，利用機械加工制成的機制砂將替代逐步枯竭的天然砂，成為砂石骨料的發(fā)展趨勢。而機制砂的原料來源于礦山，且加工方式也在逐步向大規(guī)模機械化、自動化生產(chǎn)轉(zhuǎn)變。礦山開采的正規(guī)化也將影響砂石骨料的市場格局，使得坐擁礦山資源的水泥企業(yè)在砂石骨料市場議價能力增強，利潤空間增厚。因此，礦山資源收緊將從中長期將助推水泥企業(yè)砂石骨料業(yè)務的成長。對于擁有礦山資源，且技術(shù)和設備較為先進的大型水泥企業(yè)來說，發(fā)展骨料業(yè)務具備顯著的先發(fā)優(yōu)勢。西南地區(qū)的砂石礦山資源豐富。根據(jù)中國砂石協(xié)會的統(tǒng)計，截至2020年底，擁有砂石礦山數(shù)量最多的省為貴州、云南，分別為1632個、1049個；四川、湖南、廣西、江西砂石礦山數(shù)量均在500-800個之間。2021年，全國新設砂石礦權(quán)數(shù)量805個，其中，云南、新疆新設砂石礦權(quán)數(shù)量居全國前兩位，分別為166個、156個；黑龍江、貴州兩省新設砂石礦權(quán)數(shù)量在50-100個之間。作為混凝土生產(chǎn)的原材料，骨料對確保混凝土的供應和質(zhì)量穩(wěn)定性方面發(fā)揮重要作用。同時，由于骨料是關鍵資源，擴大骨料生產(chǎn)線及在可行情況下盡快完成戰(zhàn)略擴張，將有望在中長期內(nèi)降低經(jīng)營成本，確保公司的可持續(xù)發(fā)展。骨料產(chǎn)能擴張加速，打造新的業(yè)績增長點。2019年起，公司戰(zhàn)略性地利用骨料行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整與升級的窗口期，加速布局骨料產(chǎn)能；2021年，公司昭通、赤壁交投二期、鶴峰等12條骨料生產(chǎn)線投產(chǎn)，截至2021年底，公司骨料產(chǎn)能增至1.54億噸，2018-2021年骨料產(chǎn)能年均復合增速超過57%。2022年，公司陽新億噸機制砂等10個骨料項目穩(wěn)步建設推進中；項目全部投產(chǎn)后，公司骨料產(chǎn)能可達2.7億噸/年，按照公司往期產(chǎn)能利用率約45%估算，年產(chǎn)量可達1.22億噸，約為2021年銷量的250%。骨料業(yè)務高毛利，持續(xù)放量增厚利潤。2021年，公司骨料業(yè)務毛利率為65.62%，同比提高3.03pct；骨料銷售均價約59元/噸，同比增長14.4%；骨料單噸毛利約38.5元/噸，同比增長19.9%。公司骨料業(yè)務能夠保持高毛利的原因主要在于1）在國家對安全、環(huán)境、能源消耗及排放政策收緊的影響下，大量不合規(guī)骨料生產(chǎn)商已被重組或關閉，骨料行業(yè)供需格局的持續(xù)改善；2）公司骨料產(chǎn)能主要布局于湖北、重慶等地，砂石骨料運輸多借助長江航道，水路運輸成本較低且承載能力較大。基于骨料業(yè)務的高毛利屬性，隨著產(chǎn)能的持續(xù)釋放，骨料業(yè)務收入占比提升，也將提振公司的盈利水平。粉磨站+混凝土協(xié)同，共享渠道、客戶資源。公司在現(xiàn)有水泥熟料生產(chǎn)線周邊投資建設混凝土攪拌站，以提升在水泥核心市場—混凝土業(yè)務的影響力。同時，公司混凝土業(yè)務聚焦前沿技術(shù)，可根據(jù)客戶需求定制高品質(zhì)的預拌通用混凝土和創(chuàng)新混凝土產(chǎn)品。公司逐步從傳統(tǒng)的混凝土供應商嬗變?yōu)轭A拌混凝土及相關產(chǎn)品設計、施工及整體解決方案的服務商。為充分發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢，公司在混凝土攪拌站選址的過程中，戰(zhàn)略性地建設在公司水泥核心市場附近，截至2021年底，公司混凝土產(chǎn)能國內(nèi)主要分布在湖北、湖南、云南、四川、重慶、西藏、河南、貴州、江西及江蘇等10省市，并已在柬埔寨建成1家年產(chǎn)能20萬方的混凝土攪拌站。2021年公司混凝土實現(xiàn)銷量905萬方，同比增長96.49%；截至2021年底，公司的混凝土產(chǎn)能為4380萬立方米，產(chǎn)能利用率約為22%。公司的混凝土產(chǎn)能利用率較低，主要由于公司正處于加大對混凝土業(yè)務投入、新增混凝土攪拌站投產(chǎn)的階段，部分混凝土站點于年中或年底投產(chǎn)，實際投產(chǎn)時間不足一年；另外，混凝土的銷售需專門的攪拌車運輸，物流車輛的配備不足也會影響混凝土的發(fā)運，進而影響實際產(chǎn)銷量。預計隨著公司新增的混凝土攪拌站的運營逐步穩(wěn)定公司混凝土的產(chǎn)能利用率水平將有所改善。4盈利預測與投資分析4.1公司分業(yè)務盈利預測關鍵假設：1）水泥與熟料業(yè)務：我們預計2022年在疫情有所反復的影響下，公司在國內(nèi)的銷量小幅下滑；2023-2024年，國內(nèi)水泥需求高位