宏觀經濟專題研究：海外通脹泡沫是否會破裂？一、2021

年全球經濟回顧與

2022

年展望1.1

全球經濟穩步復蘇，通脹飆升拖累經濟增長全球經濟穩步復蘇。今年以來，隨著疫苗接種率的穩步提升，世界各國陸續解除封鎖措

施，疊加各主要經濟體國家出臺大規模財政計劃以刺激經濟發展，全球經濟實現溫和增

長。預計

2021

年全球

GDP將同比上漲

5.9%，而在

2020

年這一數值為-

3.12%，全球經濟正強勢復蘇。制造業和服務業也在持續復蘇，增速

雖有所放緩，但仍保持了溫和適度的增長。區域經濟復蘇不平衡性凸顯。盡管區域經濟發展不平衡性一直存在，但新冠大流行仍加劇

了全球不平等。今年以來，極具傳播性的德爾塔變異毒株在全球范圍內迅速蔓延，新冠確

診人數激增，除中國以外的新興市場國家疫情形勢依舊嚴峻。其中約

40%的人已完成

疫苗接種，在一定程度上削弱了疫情對經濟產生的負面影響，經濟復蘇勢頭較好。而除中

國以外的新興市場國家疫苗覆蓋率較低，疫苗接種率的差距限制了新興市場國家的經濟增

長，經濟復蘇受挫。能源危機推動全球通脹上行，沖擊經濟復蘇。今年下半年，全球能源危機加劇。國際原油價

格年內大幅上漲，截至

2021

年

11

月

30

日，NYMEX原油價格年內累計

上漲

36.48%，ICE布油價格年內累計上漲

35.41%。除此之外，全球動力煤和天然氣價格

持續創歷史新高，能源危機愈發嚴峻。具體來看，供需缺口擴大和動力不足推動了國際能源價格持續上漲。從需求端來看，受到新

冠疫情在世界范圍內迅速蔓延的影響，2020

年全球經濟受到了毀滅性的打擊，出現了負增

長，能源需求下降。今年以來，隨著全球各大經濟體逐漸取消疫情封鎖措施，復工復產開放

經濟，能源需求大幅提升。從供給端看，受到新冠疫情的影響，能源生產企業的產能受限。

其次，世界多國政府陸續出臺相關政策以實現去碳化，全球煤炭供應收緊，石油天然氣公司

更傾向發展可再生能源，傳統能源投資不足，生產力并未得到較大提升。除此之外，受勞動

力短缺的限制，商品運力不足，能源供給受限。北半球進入冬季后，能源需求持續上行，供

需矛盾嚴峻，推動能源價格持上漲。能源價格大幅攀升推動全球通脹持續升溫，今年三季度，

全球經濟復蘇放緩。除此之外，能源危機對國際化肥和農產品價格產生也產生了較大影響，

9

月全球食品平均價格指數創近

10

年以來的最高記錄。1.2

全球經濟

2022

年展望從此前德爾塔變異毒株所造成的影響來看，若疫情得不到有效控制，勞動力短缺和供應鏈

困境將愈發嚴峻，居民消費需求也將受到封鎖隔離等措施出現大幅下滑。今年，全球各主

要經濟體國家央行都在疫情期間實施了大規模的財政刺激政策，推動全球通脹持續上行。

當前市場普遍預期各國央行將陸續收緊貨幣政策，此次疫情是否會影響明年央行立場仍無

法預測。整體來看，新型變異毒株是否會大規模傳播以及疫苗或特效藥的發展都是影響全

球經濟復蘇進程的重要因素，預計明年全球經濟復蘇仍具有較大的不確定性。各主要經濟體國家加速推動經濟轉型，綠色低碳將成為明年經濟發展的重要戰略。證實了全球所有地區的氣候變化都

在加劇，全球變暖正在加速，全球各國正加快向碳中和經濟模式轉型的步伐。將經濟刺激

計劃與實現氣候目標掛鉤，并設定國家脫碳目標，加快實現凈零排放成為世界多個政府設

定經濟計劃的重點，數字經濟和綠色發展正引領世界經濟復蘇和增長。當前，全球各主要

經濟體正積極推動經濟低碳轉型，將綠色經濟作為未來經濟發展的長期戰略和重要落腳

點，未來與綠色經濟相關的新能源、電力、電動汽車等行業仍有較大增長動力。二、世界主要國家經濟表現表現和

2022

展望2.1

美國經濟表現和

2022

展望2.1.1

美國經濟表現美國解除封鎖措施重新開放，強勁的居民消費支撐經濟穩步增長。今年以來，美國政府陸

續解除因疫情實施的多項封鎖措施，聯邦政府實施多輪財政刺激計劃，穩定的消費者需求

推動經濟復蘇加快。疫情反復，通脹飆升，經濟復蘇放緩。今年新冠德爾塔變異毒株在全球迅速蔓延，自

7

月

以來，美國疫情反彈，新增確診病例和死亡病例均出現大幅反彈。受到夏天以來疫情反彈的影響，今年三季度，美國

GDP增長了

2.1%，而在二季度這一數字為

6.7%，GDP增速放緩。具體來看，疫情反復

致使勞動力短缺和供應鏈瓶頸的困境愈發嚴峻，供需缺口擴大，通脹飆升。

今年以來，美國通脹值始終維持在歷史高位。近五個月，美國通脹受到全球性能源危機、

美聯儲寬松貨幣政策和供需缺口擴大等因素的影響不斷飆升，持續創歷史新高。美國

10

月消費者價格指數（CPI）同比上漲

6.2%，預期上漲

5.8%，創近

30

年以來的最高記錄；10

月未季調核心

CPI同比上漲

4.6%，預期上漲

4.3%；核心

CPI環比上漲

0.6%，預期上漲

0.4%，美國

10

月通脹數據漲幅遠超市場預

期。需求方面，美國政府陸續解除封鎖并重新開放經濟，商品需求增加，居民需求大幅反彈。

而供給方面，此前美國企業的閑置產能幾乎耗盡，美國企業生產受到供應瓶頸和勞動力不

足的限制，產能受限。除此之外，近期美國面臨著較嚴重的運力不足的困境，港口貨物大

量積壓。供需缺口擴大進一步提高了商品價格壓力，通脹持續升溫。隨著美國經濟持續復

蘇，居民需求有望從現在的迅速增長逐漸放緩，而供應隨著工廠產能提升得到改善，供需

困境或有所改善。就業方面，美國勞動力市場逐漸復蘇，有望在明年實現“充分就業”。2020

年

3

月新冠疫

情在美國暴發蔓延，勞動力市場遭受了前所未有的打擊。今年以來，隨著經濟逐步復蘇，

增加了大量的就業崗位，疊加疫苗接種率的穩步提升，美國勞動人員回歸勞動力市場的意

愿增強，勞動市場正緩慢復蘇。但需要注意的是，隨著美國政府逐漸停止發放新冠疫情補貼，明年消費需求回歸溫和，

GDP或有所回落。聯邦政府支出下降，拖累經濟數據。今年三季度，聯邦政度停止發放與

新冠疫情相關的失業救濟福利，同時向企業發放的可免除貸款、向州和地方政府發放的補

助金以及向家庭發放的社會福利等形式的政府補助金都有所減少，導致三季度

GDP環比

出現大幅下滑。通脹維持在歷史高位，美聯儲貨幣政策收緊或增加明年美國經濟復蘇的不確定性。今年

11

月息會決議后，美聯儲宣布

Taper落地。在當前經濟適度溫和增長、就業市場逐漸復蘇，

但通脹維持在歷史高位的背景下，市場對美聯儲將在

2022

年首次加息的預期增強。11

月

30

日，美聯儲主席鮑威爾表示，美聯儲將在

12

月息會上討論加快縮減購債，減碼購債的

步伐可能比本月早些時候宣布的每月

150

億美元的速度更快。此前，受到新型新冠變異毒

株

Omicron正從非洲向全球蔓延的影響，市場預計美聯儲或將實施寬松的貨幣政策以應對

新一輪新冠疫情對經濟的沖擊，加息預期降溫。然而此次鮑威爾鷹派言論遠超市場預期，

若明年美聯儲繼續收緊貨幣政策，并進行首次加息，美國通脹或有所回落。但考慮到新型

新冠變異毒株

Omicron可能對美國經濟造成的負面影響，若疫情得不到有效控制，明年美

國經濟復蘇前景或不及預期。2.2

歐洲國家經濟表現和展望能源危機疊加新冠疫情反復的影響，歐元區經濟復蘇前景有較大不確定性。今年以來，英國

和歐洲天然氣價格持續刷新歷史紀錄，石油價格大幅攀升，歐元區整體通脹已經達到近

13

年來的最高水平。當前，歐洲地區

的天然氣供需缺口進一步擴大。需求方面來看，首先進入冬季以來，天然氣需求旺盛。其次，

歐洲加快了向碳中和經濟模式轉型的步伐，由于天然氣產生的能量與煤炭差距不大，二氧化

碳排放量卻只有煤炭的一半，天然氣替代需求升溫。從供給方面看，今年以來，俄羅斯和挪

威的天然氣出口量大幅下降，歐洲冬季天然氣儲量降至近十年以來的最低水平。展望

2022，

考慮到傳統能源供應受限且天然氣在短期內無法被替代，預計能源供需失衡的困境仍將持續

較長時間。今年夏天以來，德爾塔變異毒株在歐洲迅速蔓延，確診病例和死亡病例雙雙大幅上漲。近期，

極具傳播性的新型新冠變異毒株

Omicron正從南部非洲地區向全球迅速擴散，歐洲已出現

Omicron的確診病例。當前疫情并未得到有效控制，歐洲各國正陸續出臺多項限制封鎖措施

以應對愈發嚴峻的疫情形勢，經濟能否維持穩定增長的勢頭仍具有較大不確定性。2.3

新興市場國家經濟表現和展望大宗商品價格上漲提振了作為原材料出口國的新興市場國家的經濟增長。今年新冠疫情持

續在全球蔓延，受到醫療水平限制，除中國以外的新興市場國家新冠疫情形勢依舊十分嚴峻。

但是，得益于大宗商品價格大幅上漲，新興市場國家經濟正緩慢復蘇。今年，印度出現了新冠德爾塔變異毒株，疫情形勢愈發嚴峻，經濟復蘇受到沖擊。2021

年一

季度印度

GDP同比僅上漲了

1.64%，二季度

GDP同比上漲

20.13%，增幅較大，創下近二十年

來的最大季度增幅。具體來看，二季度經濟同比大幅上漲并不是因為國內經濟強勢復蘇，主

要是因為去年同期印度全面封鎖，經濟停擺，GDP出現大幅下滑，2020

年二季度印度

GDP同

比下降

23.90%。若明年疫情能得到有效控制，預計印度

GDP增速將會出現反彈。為刺激經濟持續復蘇，印度央行推行了較為寬松的貨幣政策，盡管近幾個月以來印度

CPI有所下降，但仍維持在歷史高位。今年

10

月

CPI同比增速達到

4.35%，較五月的

6.30%，出現的下滑趨勢。通脹方面，今年以來巴西央行連續

5

次加息以緩解愈發嚴峻的通脹壓力。IMF預測，2021

年

巴西通脹率將達到

7.9%，較

2020

年

4.5%大幅上漲。除此之外，將

2021-2022

年通貨膨脹增長預期從

7.9%上調至

9.7%。若

2022

年全球疫情得不到有效控制，預計巴西通脹將持續升溫。受到經濟重啟的影響，今年巴西制造業和服務業持續復蘇。巴西服

務業主要集中在餐飲、旅游、住宿等行業，得益于疫苗接種率的提升，疫情得到一定的緩

解，今年巴西旅游業開始緩慢復蘇，提振服務業。若疫情得到有效控制，預計明年制造業

和服務業

PMI能基本維持在

50

以上。三、2021

年全球股市表現與

2022

年展望3.1

海外主要市場表現全球主要股指多數上漲，歐美股市表現強勢，新興市場表現分化。今年以來，受到全球經

濟穩步復蘇的提振，全球股市多數上漲。整體來看，歐美股市漲幅較大，新興市場表現分

化。歐洲方面，三大主要

股指年內持續上漲，德國

DAX指數上漲

10.07%，英國富時

100

指數上漲

9.27%，法國

CAC40

指數上漲

21.07%。新興市場方面，主要指數表現分化。印度

SENSEX30

指數和

俄羅斯

RTS指數漲幅居前，分別上漲

19.50%、18.62%；巴西

IBOVESPA指數跌幅較

深，下跌

14.37%。香港方面，主要指數表現疲軟，截至

2021

年

11

月

30

日，恒生指數年

內累計下跌

13.79%。3.2

美股走勢及

2022

年展望3.2.1

美股市場表現今年以來，美國經濟強勁復蘇，美股大幅上漲，三大主要股指持續刷新歷史記錄。具體來看，隨著疫苗接

種率的穩步提升，美國經濟迅速重啟強勁復蘇，美聯儲

Taper落地降低了貨幣政策的風險

性，疊加美國聯邦政度多輪財政刺激計劃落地，不斷釋放政策紅利，提振美股持續上行。

今年

9-10

月，受到石油危機愈發嚴峻和美聯儲收緊貨幣政策預期加強的影響，美股市場出

現了小幅回調。但隨著美聯儲

Taper落地，11

月美股迅速反彈。3.2.2

行業和個股表現行業方面，截至

2021

年

11

月

30

日，標普

500

指數內

11

個行業年內全部上漲。其中，

標普

500

能源業、標普

500

房地產業、標普

500

信息技術業漲幅居前，分別上漲

50.72%、35.76%、32.67%；道瓊斯行業方面，除了美國電信服務業年內累計下跌

16.05%以外，其余

9

個行業年內全部上漲。其中，道瓊斯美國石油和天然氣行業、道瓊斯

美國科技行業、道瓊斯美國金融行業漲幅較大，分別上漲

51.49%、37.20%、28.10%。今年以來，美國經濟持續復蘇提振能源需求，疊加歐洲能源危機蔓延到全球，能源價格飆

升，帶動美股能源板塊年內大幅上漲。除此之外，受到美國通脹持續升溫的影響，相比以

科技股為主的估值較高的板塊，能源行業更受市場青睞。后市來看，若明年美國經濟仍能

保持適度溫和的增長，能源需求穩定升溫，能源板塊仍有較大優勢。3.2.3

2022

年展望近期，市場正在逐漸消化奧密克戎毒株和美聯儲加快收緊貨幣政策的相關消息，美股短期

內維持震蕩走勢。考慮新冠疫情對經濟的可能造成的影響較難被預測和美聯儲貨幣政策的

不確定性，若四季度美股的風險和壓力得到充分釋放，且明年疫情控制較好，美股上漲行

情或將持續。展望

2022，美股新能源板塊迎來重大利好。2050

年前達成凈零排成為美國政府的長期重

要戰略，而要實現該目標需大范圍使用清潔能源。美國總統拜登近期簽署政令，設定了到

2030

年零排放汽車銷量占新車總銷量

50%的目標，并收緊燃料消費、汽車排放方面的法

規。隨著政策紅利不斷釋放，預計美股能源板塊明年有較大上漲空間。近期，美國國會批準拜登所提交的基礎設施支出計劃，這是自上世紀

50

年代以來美國規模最大的基礎設施擴建和現

代化改造計劃，該計劃或將直接推動美國甚至全球經濟復蘇，刺激經濟增長。當前，美國

大部分基礎設施都面臨年久失修和需要更新換代的困擾，該計劃試圖通過大規模財政支出

達到刺激經濟的目的，或對美國產生變革性影響。若該計劃能順利實施，美股工業、原材

料等基建相關板塊吸引力增強。3.3

歐洲國家股市走勢及

2022

年展望3.3.1

歐洲主要股指表現今年，全球經濟復蘇重啟，歐美股市大幅上漲。盡管歐洲國家受到新冠疫情反復的影響，

能源短缺和供應鏈的困境愈發嚴峻，推動歐洲通脹不斷上漲。但隨著歐洲經濟強勁復蘇，

歐洲股市年內表現強勢。3.3.2

2022

年展望近期，受到新型新冠變異毒株

Omicron蔓延到歐洲的影響，市場恐慌情緒蔓延，引發歐洲

股市震蕩下行。展望

2022，歐股或開啟新一輪上漲行情。首先與其他發達經濟體相比，歐

洲股市整體估值偏低，具有一定的價格優勢。其次是央行貨幣政策方面，此前歐洲央行多

次強調將維持寬松的貨幣政策，明年加息的可能性較低，將進一步提振歐股。但需要注意

的是，當前歐洲疫情并未得到較好的控制、能源危機嚴峻、通脹持續走高，以及美國市場

對歐股的影響較大。若明年新冠疫情和通脹得不到有效控制，歐洲經濟復蘇受挫，或增加

歐洲金融市場的不確定性。3.4

新興市場國家股市走勢及

2022

年展望新興市場方面，今年新興市場股市出現較大分化。今年以來，隨著各國財政刺激計劃不斷

落地，新興經濟體的指數有所反彈。越南指數受到經濟復蘇的提振，大幅上漲，截至

2021

年

11

月

30

日，年內累計上漲

125.51%。而部分原材料出口國受到全球經濟穩步復蘇的提

振，股市強勢反彈，阿根廷

MERV指數年內累計上漲

54.83%，俄羅斯

RTS指數年內累計

上漲

18.62%。但是仍有一些指數跌幅較大且估值偏低，截至

2021

年

11

月

30

日，巴西

IBOVESPA指數年內累計下跌

14.37%。3.5

香港股市走勢及

2022

年展望3.5.1

港股市場表現3.5.2

行業和個股表現從行業來看，截至

2021

年

11

月