通威股份專題研究：硅料、電池片兩翼齊飛，成本技術優(yōu)勢領先一、公司基本情況1.1

農業(yè)、新能源雙主業(yè)為核心，深入布局光伏全產業(yè)鏈通威股份有限公司由通威集團控股，以

農業(yè)、新能源雙主業(yè)為核心。新能源方面，公司以高純晶硅、太陽能電池等產品的研發(fā)、生產、銷售為主，同時致力于“漁光一體”終端電站的投資建設及運維。截至

2020

年末，

公司已形成高純晶硅年產能

8

萬噸，太陽能電池年產能

27.5GW，其中單晶電

池年產能

24.5GW。農業(yè)方面，公司的主營業(yè)務為水產飼料、畜禽飼料等產品的研究、生產和銷售。截至

2020

年末，公司擁有

70

余家涉及飼料業(yè)務的分子公司，采取就地生產，建立周邊銷售覆蓋的經營模式，同時為養(yǎng)殖戶提供有效的技術、金融等配套服務。公司的生產、銷售網絡已布局全國大部分地區(qū)及越南、孟加

拉、印度尼西亞等東南亞國家。1.2

股權結構集中，子公司分布新能源、飼料兩大板塊公司為民營企業(yè)，第一大股東為通威集團有限公司，實際控制人為劉漢元。公司股權結構較為集中，通威集團持有公司

44.39%股權。公司納入合并范圍一級子公司

80

家，其中70

余家子公司從事農業(yè)業(yè)務，

光伏板塊主要參控股公司三家，為通威太陽能有限公司、四川永祥股份有限公司和通威新能源有限公司。通威太陽能有限公司旗下柚子公司

10

余家，主要從事太陽能電池的生產、銷售；永祥股份主要從事多晶硅料的生產、銷售；通威新能源有限公司主要從事電站業(yè)務。1.3

公司產品聚焦飼料和光伏業(yè)務公司多晶硅料業(yè)務收入占比較小，但貢獻毛利占比最大。從公司收入結構來看，2020

年飼料業(yè)務營收占比

47.17%，太陽能電池業(yè)務營收占比

35.07%，

多晶硅業(yè)務營收占比

14.8%。從公司毛利構成來看，2020

年飼料業(yè)務毛利占比

29.01%，太陽能電池業(yè)務毛利占比

29.84%，多晶硅料業(yè)務毛利占比

30.05%。1.4

財務狀況良好，經營穩(wěn)健，業(yè)務長期維持高毛利2020

年公司實現綜合毛利率

17.09%，其中飼料業(yè)務毛利率

10.51%，太陽能電池業(yè)務毛利率

14.54%，多晶硅料業(yè)務毛利率

34.7%。2020

年公司高純晶硅產能滿負荷運行，各項指標持續(xù)優(yōu)化，全年實現高純晶硅銷量

8.66

萬噸，同比增長

35.79%。光伏發(fā)電業(yè)務毛利率最高，為

59.64%，截至

2020

年末，公司建成以“漁光一體”為主光伏電站

45

座，累計裝機并網規(guī)模超過

2GW，全

年累計實現發(fā)電

21.65

億度。2020

年，公司研發(fā)投入

10.35

億元，研發(fā)費用率

2.34%。其中，電池片生產研發(fā)投入占比最高，達

51%；其次為高純晶硅生產研發(fā)，研發(fā)投入占比

24%。

2020

年，公司在原有光伏各業(yè)務板塊科研體系基礎上成立了光伏技術中心，

統(tǒng)籌推進光伏產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的技術研發(fā)與技術集成，重點開展新技術、新產品量產導入過程中的跨板塊鏈接和集成工作。近年來，公司期間費用率趨勢下行，各項費用基本維持穩(wěn)定比率，2020

年公司

期間費用率

7.38%，其中銷售費用率

1.76%，管理費用率

4.09%，財務費用率

1.53%。公司期間費用率在同行業(yè)可比公司中處于較低水平。二、硅料：行業(yè)景氣度高，公司成本技術優(yōu)勢顯著2.1

硅料環(huán)節(jié)特點：初始投資額高、投產周期長、選址要求高硅料是光伏產業(yè)鏈重要的基礎原材料環(huán)節(jié)，具有初始投資額高、

投產周期長、投資回收期長、選址要求高等特點。硅料從產能建設到投產再到爬坡滿產通常需要

2

年的時間；投產成本方面，硅料單位投資額高，通常

1

萬噸硅料產能需要投資

10

億元左右。由于擴產周期長、投資額高，硅料企業(yè)盈利通常表現出周期性較強的特點。目前市場上生產硅料主要以兩種方法為主，分別是改良西門子法工藝和硅烷

流化床法(FBR)。就生產的穩(wěn)定性而言，改良西門子法經過多年的發(fā)展，工藝成熟穩(wěn)定，過程簡單可控，設備標準化，容易復制和擴大。通威股

份采用改良西門子法生產高純晶硅；保利協(xié)鑫能源所屬中能硅業(yè)是早年應用

西門子法的行業(yè)先鋒，目前保利協(xié)鑫顆粒硅產能約

1

萬噸。2.2

行業(yè)競爭格局及擴產進度展望硅料行業(yè)進入壁壘較高，頭部企業(yè)較為集中，競爭格局穩(wěn)定。硅料環(huán)節(jié)頭部

企業(yè)主要包括通威股份、新特能源、大全新能源、保利協(xié)鑫能源、東方希望、亞洲硅業(yè)。截至

2020

年底，通威股份已形成高純晶硅年產能

8

萬噸；新特能源現有多晶硅年產能

8

萬噸，其中

3.6

萬噸多晶硅項目于

2020

年建成投產并釋放產能；大全新能源現有多晶硅料產能

7

萬噸；東方希望

6

萬噸；亞洲硅業(yè)

2

萬噸。目前硅料環(huán)節(jié)第一梯隊企業(yè)包括通威股份、東方希望、協(xié)鑫新疆、新特能

源、亞洲硅業(yè)、大全新能源。海外一些多晶硅企業(yè)因其成本顯著高于國內企

業(yè)，且

2020

年上半年硅料價格低迷，部分產能迫于虧損壓力已關閉。即便國內廠商有小幅擴產，但

2020

年底全球多晶硅料

59

萬噸產

能仍低于

2019

年底

65

萬噸產能。2021

年，硅料下游硅片環(huán)節(jié)擴產力度大，預計截至

2021

年底，硅片產能將超

300GW。為應對

2021

年硅料供不應

求的局面，多家多晶硅料企業(yè)計劃在

2021-2022

年擴產，但

2021

年新的硅料

在建項目仍處于建設階段，新增有效產能十分有限，在建產能預計

2022

年投

放。2.3

預計

2021-2022

年硅料將持續(xù)緊平衡自去年

12

月份以來，硅料價格持續(xù)走高。截至

2021

年

7

月，多晶硅致密料

成交均價由

2020

年底

83

元/kg漲至

206

元/kg。自去年四季度以來，下游多家硅片企業(yè)或一體化企業(yè)選擇與上游硅料企業(yè)簽

訂長單鎖定硅料供應，以保證后期出貨量。預計

2022

年，硅料緊缺將有所緩解，但仍將維持緊平衡。2021

年在建的通

威

10

萬噸產能、亞洲硅業(yè)

3

萬噸產能、大全新能源

3.5

萬噸產能預計將于

2022

年正式投產，合計新增約

50GW產能。2021、

2022

年硅料新增產能供給仍不足以彌補下游硅片產能擴張缺口，預計

2022

年硅料環(huán)節(jié)仍將維持緊平衡，硅料價格有望在今明

2

年維持高位。2.4

競爭優(yōu)勢：公司硅料生產成本顯著低于同行，頭部地位穩(wěn)固截至

2020

年末，公司已形成高純晶硅年產能

8

萬噸，在建產能

15

萬噸。公司目前已形成三大多晶硅料建設基地，分別在擁有電價優(yōu)勢的的四川樂山、

內蒙包頭和云南保山。2020

年，公司高純晶硅出貨

8.66

萬噸，同比增長

35.79%；含稅均價

6.96

萬元/噸，實現毛利率

36.78%。公司產品生產成本持續(xù)降低，2020

年硅料全年平均生產成本

3.87

萬元/噸，公司新產能平均生產成本

3.63

萬元/噸，完全成本

4.27

萬元/

噸；樂山老產能于

2017

年

6

月技改投產，2020

年平均生產成本

4.9

萬元/

噸，完全成本

5.9

萬元/噸。公司高純晶硅生產成本和完全成本在同行業(yè)中處于領先水平。硅料生產成本中，電力、金屬硅、折舊是硅料成本的三大組成部分，占比合

計約為

80%。根據

Solarzoom，硅料行業(yè)平均生產成本約

42

元/千克，主要包

括電力成本、金屬硅成本以及設備折舊成本等。1

公斤硅料電力成本為

15.9

元，占比

38%；金屬硅成本為

11.9

元，占比

28%；設備折舊成本

5.9

元，占

比

14%。金屬硅方面，各家企業(yè)生產高純晶硅的消耗量相近，多為

1:1.1，生

產

1kg高純晶硅消耗約

1.1kg硅粉，硅粉且成本較為穩(wěn)定。因此，各家企業(yè)

高純晶硅的生產成本差異主要體現在電費和折舊。電費方面，低電價地區(qū)產能非常具有成本優(yōu)勢。樂山多晶硅到戶電價不高于

0.4

元/千瓦時，通威樂山項目的電價約為

0.3

元/千瓦時；通威包頭、保山項目的電價則更具優(yōu)勢，約為

0.25

元/千瓦時。江蘇協(xié)鑫電力來源可分為自

備電和外購電，自備電廠可滿足

4

萬噸的硅料產出，電力成本約為

0.36

元

/kwh；剩余

3.5

萬噸硅料產能采用外購電，外購電成本約為

0.7

元/kwh。為了更具成本優(yōu)勢，當前新建的硅料產能均選擇低電價地區(qū)進行建設。高耗能行業(yè)產能規(guī)模擴張或受阻，積極布局低電價地區(qū)產能，彰顯先發(fā)優(yōu)勢。在加快推進高耗能行業(yè)

結構調整方面，提出要控制高耗能行業(yè)產能規(guī)模，即從

2021

年起，不再審批

無下游轉化的多晶硅、單晶硅等新增產能項目，確有必要建設的，須在區(qū)內

實施產能和能耗減量置換。隨著“雙碳”政策的推進，將來各地能耗指標的獲取難度將進一步加大，公司積極布局低電價地區(qū)產能，新產能規(guī)劃在內蒙、四川、云南這類低電價地區(qū)，具有顯著的先發(fā)優(yōu)勢。新產能單位投資成本逐年降低，相應折舊費用減少。通威于

2018

年投產的樂山一期和包頭一期高純晶硅項目計劃投資總額

80

億元，計劃產能合計

5

萬

噸，達產后實際產能合計

8

萬噸/年，實際投資額合計

64

億元，實際投資成本約為

8

億元/萬噸。云南保山高純晶硅項目設計產能

4

萬噸

/年，項目預計總投資約

40

億元，預計項目實際投資成本將低于

10

億元

/萬噸，有利于公司高純晶硅生產成本不斷降低。三、電池片：非硅成本引領全行業(yè)，HJT、大尺寸齊驅并進3.1

技術路線多變，非硅成本、轉換效率彰顯競爭優(yōu)勢一般來說，電池片環(huán)節(jié)成本由硅片成本以及非硅成本構成，電池片企業(yè)的競爭力主要體現在對非硅成本的控制。非硅成本的高低決定著電池片環(huán)節(jié)企業(yè)的最終競爭力。目前，電池片環(huán)節(jié)平均非硅成本為

0.25

元/W，硅片成本

0.45

元/W。非硅成

本構成包括正銀、輔助設備及其他、電力、人工、折舊等。其中正銀在非硅成本中占比最高，為

26%；電力、輔助設備及其他、折舊等占比較高。通威股份當前單晶

PERC電池產品非硅成本已達到

0.2

元/w以內，遠低于行

業(yè)平均水平，具備競爭優(yōu)勢。3.2

競爭格局相對分散，產業(yè)大幅擴產進行時相比于硅料環(huán)節(jié)，電池片競爭格局較為分散。截至

2020

年底，在電池片頭部廠商中，通威股份、愛旭股份和隆基股份具備較大產能，分別為

27.5GW、22GW、30GW,通威、愛旭作為專業(yè)化電池廠商，生產的電池片主要用于對外銷售；隆基股份電池片主要用

于自身組件生產。第二梯隊電池片生產企業(yè)如晶澳科技、天合光能、東方日升、中來股份，截至

2020

年底，電池片產能分別為

18GW、7.5GW、5GW、

2.1GW。3.3

以

PERC為基礎，各家企業(yè)積極布局高效路線從電池片技術路線來看，目前電池片生產企業(yè)量產產能基本均以

PERC為主,

專業(yè)電池化廠商如通威、愛旭布局技術路線較廣，通威股份重點開展對

HJT、TOPCON等新技術的中試與轉化，愛旭股份持續(xù)加強新型電池技術研

發(fā)，如

HJT、TOPCON、IBC、HBC、疊層電池等。一體化廠商中，隆基股份、

東方日升等紛紛布局新的技術路線。從量產轉換效率來看，各家企業(yè)的平均量產轉換效率相近，約為

23%-

23.5%。專業(yè)化電池廠商具有更高的研發(fā)最高轉換效率，通威為

25.18%，愛旭為

25.3%，中來為

24.5%；一體化廠商的研發(fā)最高轉換效率在

23.8-24.6%之間。提升轉換效率是降低光伏產業(yè)發(fā)電成本的主要途徑之一，未來光電轉換效率

的提升主要依靠制備技術的更迭。隨著制備技術的進步，其他高效電池會對其帶來競爭壓力。目前，具備大規(guī)模生產應用基礎且最成熟的高效電池技術為

p-型

PERC電池技術。相

較于其他高效光伏電池，PERC電池在技術上僅需在傳統(tǒng)的全鋁背場晶硅電池生產線上增加兩道主要工序，即可升級換代。目前，PERC太陽能電池在技術與設備上已趨成熟，且將逐漸完成對常規(guī)單晶、多晶電池的替代。新技術如異質結、IBC等，無法與現有技術兼容，不能利用現有產線進行改造升級。3.4

盈利受上游漲價影響較大，預計

2022

年轉好電池片行業(yè)

CR3

約為不到

40%，相比上游硅片和下游組件環(huán)節(jié)，競爭格局比

較分散。隆基、晶澳、晶科、天合光能等多家一體化廠商紛紛布局電池片環(huán)

節(jié)，愛旭、通威等專業(yè)電池廠商在技術和供給方面正加大投入。上游硅料短缺導致實際可供應硅片也較為有限，當前硅料、硅片環(huán)節(jié)價格仍維持高位，

且有充分議價能力；電池片環(huán)節(jié)面臨硅片供應短缺和漲價的雙重壓力，受上

游硅片成本調漲影響，電池片企業(yè)陸續(xù)跟調，雖然電池片需求旺盛，但成本

不斷攀升，使得下游組件企業(yè)放緩采購節(jié)奏。2021

年，電池片環(huán)節(jié)盈利受上游漲價影響較大，預計

2022

年轉

好。硅料價格未來

1-2

年都將維持高位，電池片競爭格局較為分散，議價能力相對較弱，2021

年電池片環(huán)節(jié)盈利空間相對去年將有大幅收窄。2020

年，通威股份單晶電池片單瓦凈利潤

0.07

元/w；2021

年一季度，

單晶電池片單瓦凈利潤

0.04

元/w，相較去年有大幅下降。3.5

公司電池片非硅成本引領全行業(yè)，HJT量產穩(wěn)步推進截至

2020

年末，公司太陽能電池年產能

27.5GW。2020

年，電池片銷量

21GW，其中，單晶電池

片銷量

18GW，多晶電池片銷量

3GW。目前，光伏電池片行業(yè)平均非硅成本約為

0.25

元/w，公司憑借技術領先優(yōu)勢

和優(yōu)秀的成本控制能力，將單晶

PERC電池產品非硅成本控制在

0.2

元/w以內，行業(yè)領先。公司目前已有三條

HJT中試線，規(guī)模達

400MW，分別在合肥和成都。公司將

根據

HJT技術的發(fā)展進程，適時推動其產業(yè)化投放。在產品尺寸方面，適應

產品大尺寸的趨勢，規(guī)格將全面兼容

210

及以下尺寸。通過持續(xù)研發(fā)和適度

產業(yè)化，進一步鞏固公司在太陽能電池技術方面的領先地位。2019

年，公司在成都和合肥分別建立兩條

HJT中試線，經過持續(xù)研發(fā)改進，

目前

HJT電池最高轉換效率已達到

25.18%，較去年同期提升

0.58

個百分

點。同時，公司將建設

1GWHJT中試線，在研發(fā)產線基礎上進一步完善設備

選型、優(yōu)化工藝技術、提升產品性價比。設備國產化率高，公司異質結產線采購的設備中，除了清洗制絨環(huán)節(jié)采購

2

臺日本

YAC設備，其余設備均為國產。目前，邁為和捷佳偉創(chuàng)已具備

HJT整

線供應能力，異質結設備的國產化可以顯著降低產線的建設成本。四、積極延伸光伏產業(yè)鏈，與頭部企業(yè)深入合作公司在光伏領域的硅料和電池片環(huán)節(jié)發(fā)展已經成熟，市占率行業(yè)領先，成

本、技術優(yōu)勢顯著。公司除了繼續(xù)鞏固自身在優(yōu)勢環(huán)節(jié)中的地位，還積極將

產業(yè)鏈向硅片、組件環(huán)節(jié)延伸，與產業(yè)鏈內各家公司展開深度合作。與隆基深化戰(zhàn)略合作，雙方優(yōu)勢互補。

多晶硅料供需合作方面，雙方以每年

10.18

萬噸多晶硅料的交易量為基礎目標。隆基的硅料需求優(yōu)先從通威采購，通威硅料優(yōu)先保障供給隆基。此外，

隆基還投資通威多晶硅料制造公司，隆基于

2017

年參股投資四川永祥新能源有限公司，隆基持股比例為

15%。永祥新能源一期高純晶硅項目實際年產能

3.5

萬噸，通威擬對其增資擴產，擴產后設計年產能

7.5

萬噸，隆基同意保持

15%持股比例同步增資。隆基擬參股投資云南通威，持股比例

49%。與天合光能開展深度合作，切入單晶拉棒切片環(huán)節(jié)。2020

年

11

月，天合光能發(fā)布公告稱，與通威股份有限公司下屬四川永祥股份有限公司、通威太陽能有限公司就合作成立項目公司并共同投資年產

4

萬

噸高純晶硅項目、年產

15GW拉棒項目、年產

15GW切片項目、年產

15GW高效

晶硅電池項目，以及每年向合作項目公司采購高效晶硅電池等相關事項達成

合作協(xié)議。天合光能在各項目公司中參股比例均為

35%，合計注冊資本出資

額約為

21

億元，通威股份在各項目公司中持股

65%。與晶科能源簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，相互參股對方項目。2021

年

2

月，通威股份與晶科能源簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，就共同投資年產

4.5

萬噸高純晶硅項目、年產

15GW硅片項目以及開展相應供應鏈合作達成共識。同時，雙方在繼續(xù)執(zhí)行基于此前簽訂的硅料長單采銷協(xié)議的基礎上，再附加三年合計約

6.5GW的硅片長單采銷合作，合作期為

2021-2023

年。組件方面，2020

年公司組件出貨量

1.23GW,公司組件環(huán)節(jié)產能相較其他環(huán)節(jié)

較少，未來仍然具備擴張潛力。五、飼料業(yè)務為公司業(yè)績提供基礎保障截至

2020

年末，公司擁有

70

余家涉及飼料業(yè)務的分子公司，采取

就地生產，建立周邊銷售覆蓋的經營模式，同時為養(yǎng)殖戶提供有效的技術、

金融等配套服務。公司的生產、銷售網絡已布局全國大部分地區(qū)及東南亞國家。公司是農業(yè)產業(yè)化國家重點龍頭企業(yè)，目前業(yè)務遍布全國各地及東南亞地區(qū)，年飼料生產能力超過

1000

萬噸，是全球

領先的水產飼料生產企業(yè)及重要的畜禽飼料生產企業(yè)。在原料采購、生產組

織、市場拓展等方面具有集約化優(yōu)勢。從產業(yè)鏈來看，飼料行業(yè)上游為飼料原料，主要包含蛋白質飼料、能量飼料、礦物質飼料原料及飼料添加劑；中游為飼料生產，包括豬飼料、禽飼

料、反