環球醫療專題報告：中流擊水，做國企辦醫領軍者1

環球醫療：中流擊水，做國企辦醫領軍者環球醫療是以醫療健康為主業的央企。通用環球醫療集團有限公司（環球醫療）

央企中國通用技術下屬的上市公司，是一家以醫療健康為主業的央企控股集團，

于

2015

年

7

月在港交所主板上市。環球醫療以金融服務為基礎，以醫療服務

為核心。環球醫療的金融與咨詢業務已經為

2000

余家醫院提供定制化金融解

決方案，在中國醫療融資租賃市場占據領先地位。醫院集團業務方面，公司是

國企醫院改制的直接受益者公司，已累計簽約醫療機構

56

家（其中包括

5

家三

甲醫院和

29

家二級醫院），合計開放床位數超過

15,000

張。發展歷史：從醫療租賃業務起家，順利轉型布局醫療服務公司前身是環球租賃，成立于

1984

年，主營業務為租賃業務，后續進行改革

后成為通用技術集團全資子公司，并開始專注于醫療行業，隨后陸續開展醫療

設備融資租賃、醫療設備代理、專業咨詢服務、醫療信息化和醫院投資等。2017

年開始緊抓政策機遇開展國企醫院的并購改制工作，與多家國企集團及其下屬

優質醫院達成合作意向，隨后幾年間持續落地改制項目，承接吸納廠礦、鋼鐵、

港口等國企集團旗下的醫院。公司全面開展旗下醫院整合工作，促進標準化、

信息化建設，在明確的學科建設思路下提質增效、形成改革合力，逐步提升旗

下醫院的收入和盈利能力，2021

年是國企辦醫療機構剝離的收官之年，后續對

醫院的質效提升將是公司醫院集團業務板塊經營的重點。金融服務為基礎，醫療服務為核心，構建健康產業生態系統為醫院客戶提供以融資租賃為核心的金融解決方案。環球醫療根據客戶的資金

需求及現金流量預測，設計定制化方案，并為醫院建設與設備更新提供有力的

資金支持。公司有著豐富的行業經驗，已為

2000

余家醫院客戶提供了定制化

金融解決方案。除融資外，公司還可以提供專業咨詢、高科技醫療設備全球引

入、醫療設備注冊、醫療信息技術及科室升級等一系列配套服務。響應號召積極參與國企醫院整合承接工作。公司積極參與國企辦醫療機構剝離的工作，吸納優質醫療資產并進行高效整合。在近兩年內公司將持續做好承接

工作，并基于現有的醫療資源分布特點，針對性地在重點區域進行投資布局，

持續優化緊密型醫療服務網絡。同時，公司計劃通過內部孵化和外部擴張相結

合的方式，打造?？七B鎖發展模式。構建健康產業生態。圍繞核心醫療資源，公司將通過控股、參股、聯盟等多種

方式，在互聯網醫療、設備維保、第三方檢驗、醫養結合、保險經紀、參股投

資等領域展開業務布局，聚合優質資源，拓展健康產業鏈條。目前在各領域已

經開始模式探索、項目試點和具體布局的工作。中信資本和元知集團戰略入股，管理層激勵強勁通用技術集團為大股東，IPO后首次通過增發引入戰略投資者元知科技。截止

2021

年上半年，通用技術集團控制公司

36%股權，為公司第一大股東。2021

年

3

月

8

日，環球醫療向元知科技定向增發

1.75

億股，籌得款項總額為

1.5

億

元美金，元知科技持股

9.26%，元知科技致力于依托大數據和人工智能打造數

字經濟下的萬億級科技平臺和產業集群，其戰略入股將在醫療運營、數字科技、

健康產業等業務上與環球醫療產生協同作用。此外，公司與中信資本（CITICCapital）的全資附屬公司

CCPLeasingIILtd.訂立認購了

1.5

億美元可換股債

券的認購協議，假設全部換股后，中信資本將持股

11%以上。管理層行業經驗豐富。公司董事會副主席、首席執行官彭佳虹曾于中國技術任

職財務部科長，主要負責管理融資、資金風險、預算及財務報告編制，自

2006

年加入公司后，曾負責財務條線工作，在金融服務（包括

15

年醫療金融服務）

及財務管理方面積累多年工作經驗，當前負責整體運營、規劃發展策略、業務

和管理體系、并管理醫療業務。此外，公司副總經理牛少鋒、首席醫療官馮慶

明及其他高管在相應領域內均具有豐富經驗。薪酬績效體系市場化程度高，并通過股權激勵計劃綁定職業經理人利益。盡管

環球醫療是國資背景，但公司的薪酬績效機制市場化程度高，2020

年兩位執行

董事彭佳虹及俞綱的薪酬均超過

500

萬元，并有非高管的專業人才薪酬可達千

萬。此外，公司于

2019

年推出股票期權計劃，并于

2019

年底授出首批共

1606.5

萬份期權，占總股本的

0.85%，行使價為

5.97

港幣，將于

2022

年起分三年分

批解鎖，其中兩位執行董事被授予

264.4

萬股，期權計劃實現了股東與職業經

理人的利益綁定。經營業績穩健增長，醫療業務收入占比快速提升營收快速增長，凈利略有波動。2019

年前主要由融資租賃業務驅動業績增長，

2015-2018

年營收

CAGR為

25%，凈利潤

CAGR為

27%。2019

年起，公司

承接的國企醫院開始并表，綜合醫療服務收入大幅增長，但由于所承接的醫院

運營情況各異，盈利能力參差不齊，2020

年同時受到疫情影響，較明顯地拖累

公司凈利增長。2020

年公司營收達

85

億，歸母凈利潤達

16.5

億。隨著簽約醫

療機構進一步并表，2021

年上半年業績恢復較快，營收達

50.1

億，同比增長

24.4%，歸母凈利潤為

10.5

億，同比增長

32.3%。融資租賃業務占據主導，綜合醫療服務快速成長。2015-17

年公司收入主要來

自三塊業務：融資租賃、咨詢服務和科室升級服務。自

2018

年起，隨著大量

醫院并表，醫院集團業務收入快速擴大，截止

2021

年上半年，醫院集團業務

（綜合醫療服務和供應鏈業務）占比達到

42.3%，若下半年繼續并表達到

1.5

萬張床位，預計醫院集團業務的收入將超過融資租賃業務收入。綜合醫療服務盈利能力弱于金融業務，三費相較

2018

年前明顯下降。金融與

咨詢業務的毛利率約為

60%，醫院集團業務毛利率約為

10~15%，因此自

2019

年起，公司整體毛利率下滑至

45%左右。另一方面，醫院集團業務的三項費用

率均較低，帶動三費整體明顯下降，當前銷售費用率約

5%，管理費用率約為

7%，財務費用率約

0.3%。公司分紅力度大。公司自上市以來持續進行大額分紅，股利支付率超過

30%，

2020

年現金分紅總額達到

5.32

億元，以

2020

年

12

月

31

日股價計算，當年

分紅對應的股息率達到

5.4%。2

金融業務為基，資產質量高，穩健成長環球醫療當前主要從事醫療融資租賃業務，同時發揮其積累的醫療技術和資金

等優勢，為醫院提供延伸的咨詢服務。醫療租賃市場空間廣闊由于人口老齡化和城鎮化率提升等使得醫療資源供需不平衡進一步加劇、醫療

設備換代加速、財政壓力增加等因素，中國醫療租賃行業市場空間廣闊。

2000-2019

年中國居民每年在醫療保健上的支出年均復合增速為

12%，2020

年因為疫情的沖擊有所下降。2008-2018

年我國醫療器械市場規模年均復合增

速為

22%，2018

年末中國醫療器械市場規模為

4701

億元，其中的醫療設備是

決定醫院診療服務能力的重要因素。先進的優質醫療設備的價格通常昂貴，地縣級醫院可能難以承擔。隨著

2006

年進行監管改革，融資租賃自此成為中國醫院尤其是地縣級醫院應對購買醫療

設備及升級的大眾解決方法。根據中研網統計。2019

年中國醫療設備融資租賃

市場規模將達到

1703

億元，2017-2019

年年均復合增速為

22.1%，預測未來

五年年均復合增長約為

16%。公司醫療租賃保持較好增長融資租賃是環球醫療起家業務，也是一直以來經營的重點。2020

年末公司融資

租賃款余額為

546.5

億元，占資產總額的

89%，2016-2020

年

5

年年均復合增

速為

20.4%，2020

年融資租賃業務實現收入

40.3

億元，占收入總額的

47%，

5

年年均復合增速為

22.3%，2020

年融資租賃業務實現毛利

21.9

億元，占毛

利總額的

61.7%，過去

5

年年均復合增速為

29.7%。2015-2018

年融資租賃業

務對公司收入的貢獻維持在約

70%的水平，近兩年貢獻有所下降主要是公司醫

院集團業務實現了快速擴張，2020

年疫情沖擊之下醫療融資租賃業務規模又有

所下滑，因此

2020

年融資租賃業務對收入的貢獻降到了

47%。但由于醫院集

團業務初期投入成本較高，因此融資租賃業務毛利貢獻仍保持在約

60%的高位。積極拓展融資租賃業務新領域公司融資租賃業務主要聚焦醫療行業，人才專業度高。2015-2019

年醫療融資

租賃收入占融資租賃總收入的比重穩定在約

70~80%之間，2020

年該比重下降到

64.5%，主要是疫情沖擊等因素使得醫療行業融資租賃規模出現暫時性壓縮。

但公司積極應對，大幅開拓公用事業領域融資租賃業務，2020

年公用事業領域

應收融資租賃款達到

222

億元，占應收融資租賃總額的比重提升到

40.7%，較

年初提升了

18.7

個百分點。2020

年公用事業領域融資租賃業務實現收入

11.8

億元，占融資租賃收入總額的

29.3%，較

2019

年提升了

13.9

個百分點。公司

在醫療融資租賃業務受到疫情暫時性沖擊時，能快速做出響應積極拓展優質的

公用事業項目展現了公司戰略應變性強、機制靈活性好、人才專業度高和適應

性強等方面的能力，這些能力也是公司在租賃領域保持持續快速增長的核心因

素。融資租賃

2021年上半年新簽合同額達

184億元，同比

2019年增長近

65%，

有力支撐該業務板塊穩健成長。客群以地縣級醫院為主。我國醫療資源區域分布不均，地縣級醫院醫療設備擴

建和更新換代的需求更為強烈，地縣級醫療服務潛力巨大。根據招股說明書披

露的數據，公司租賃業務主要向地縣級醫療市場滲透，公司未來醫療租賃市場

有望高于行業整體水平。凈息差維持在高位，資產質量優異。公司租賃客戶以地縣級醫院為主，客戶對

利率敏感度較低，2020

年公司生息資產收益率仍處在

7.85%的高位。資產端高收益率帶來公司凈息差長期處在較高水平，近年來雖隨著市場利率下降而有所

下行，但在同業中仍處在高位。2020

年公司凈息差同比提升了

35bps，主要是

流動性寬松環境下公司負債端成本大幅下降。公司客群主要是公立醫院和政府部門，面臨的違約風險非常低。2015-2019

年

公司不良生成率持續低于

0.3%，該階段公司也沒有對不良資產進行核銷，因此

公司不良率持續上行，但

2019

年末公司不良資產率仍只有

0.90%。2020

年疫

情沖擊之下，公司不良生成率大幅提升至

1.10%，當期公司核銷了不良資產

4.5

億元，期末不良資產率提升到

1.0%。2020

年末公司逾期

30

天應收租賃款比率

為

0.94%，表明公司不良認定非常嚴格且資產質量非常優異。公司撥備覆蓋率持續提升，撥備計提充足。2020

年末公司撥備覆蓋率為

205.5%，

較

2015

年末提升了

34

個百分點。考慮到公司不良認定非常嚴格且資產質量優

異，公司撥備計提充足，也為未來業績增長提供了一定的安全墊。公司融資能力強，依據市場情況因地制宜、靈活應對公司會根據市場實際利率情況靈活調整融資策略。2015

年為了降低人民幣貶值

的匯率風險，公司將美元計值的借款比重由

2014

年末的

16.5%降低至

2015

年

末的

7.7%。同時，針對以美元計值的境內外存量借款，積極運用金融手段對沖，

有效規避匯率風險。針對國內央行連續降息及降準、離岸人民幣存貸款利率持

續大幅上升所造成境內外融資成本價差縮小甚至倒掛的市場情況，公司隨即將

融資重心向境內傾斜，控制和減少境外融資占比，從而有效降低融資成本。拓寬融資渠道，獲得大額低成本資金。2021

年

3

月

25

日，環球醫療順利向戰

略股東中信資本定向發行可轉債，成功募集資金

1.5

億美元。本次可轉債是公

司上市后首單可轉債發行，也是繼

3

月

8

日完成定向元知科技增發

1.5

億美元

股份后又一成功落地的重大股權融資計劃。該可轉債期限為

5

年，票息

2%，

初始轉股價為

6.56

港幣/股。本次可轉債發行所得款項凈額中約

40%-45%將用

于金融與咨詢業務的運營。咨詢及其他配套服務進一步提升客戶黏性公司發揮其積累的醫療技術和資金等優勢，為醫院提供延伸的咨詢服務，進一

步提升客戶黏性。公司咨詢服務主要包括，（1）行業、設備及融資咨詢服務：

公司依靠不斷擴充的醫療資源平臺，針對醫院運營各環節的特點，不斷優化組

織配置，同時強化內部協作和人才培養，為客戶提供包括資金服務、設備更新、

技術及管理咨詢等在內的有價值且靈活多樣的綜合服務，有力幫助客戶提升技

術服務水平。（2）科室升級服務：主要為以腦卒中和有關病種為核心向客戶提

供醫院發展的中長期規劃、學科群發展方向規劃、專科業務培訓、慢病治療方

法和策略咨詢、專業領域創新咨詢、繼續醫學咨詢服務等內容，旨在提高合作

醫院的技術服務能力和管理效率，同時輔以設備經營租賃和銷售。近年來隨著租賃業務持續擴張，以及近兩年醫院投管業務的快速發展，咨詢業

務收入貢獻度有所下降。2020

年公司咨詢業務實現收入和毛利約

8.66

億元（咨

詢業務無生產成本），收入占比約為

10%，毛利總額占比約

25%。旗下醫療機構整合初見成效，診療人次和醫療收入穩中向好。并表醫療機構從

2019

年的

24

家增長至

2021H1

的

42

家，開放床位數同步快速增長，即使

2020

年受到疫情影響，仍然帶動并表收入提升。根據

2021H1

運營情況，單床收入約為

40

萬元，其中三級醫院為

60

萬元/床。已現有并表醫療進行回溯測算，旗

下醫療機構在整合后已初見成效，2021

年上半年總診療人次（門急診+體檢）

相較

2020

年同期提升

38.5%，相較

19

年同期提升

13.3%。上半年醫療業務收

入達到

20

億元，同比

2020H1

提升

19%，同比

2019H1

提升

12%。融資租賃公司對比當前上市的融資租賃公司主要包括環球醫療、遠東宏信、江蘇租賃、中銀航空

租賃和渤海租賃，但各家租賃公司聚焦的領域存在非常大的差別，其中遠東宏

信和江蘇租賃業務中醫療租賃占據一定的比例，但都明顯低于環球醫療。我們

主要選取遠東宏信和江蘇租賃作為環球醫療租賃業務對標公司。規模上，環球醫療在三家租賃公司中應收融資租賃款最小，但增長最迅猛。2020

年末，環球醫療、遠東宏信和江蘇租賃規模分別是

547

億元、2354

億元和

780

億元，過去

4

年年均復合增速分別是

19%、14%和

17%。凈利差情況，環球醫療凈利差水平和江蘇租賃差不多，遠東宏信凈利差水平最

低。2020

年環球醫療、遠東宏信和江蘇租賃公司凈利差水平分別為

3.54%、2.85%

和

3.91%。資產質量情況，從賬面不良資產率來看，環球醫療和江蘇租賃處于低位，遠東

宏信處于較高水平。2020

年末環球醫療、遠東宏信和江蘇租賃不良資產率分別

為

0.90%、1.10%和

0.88%。3

緊抓政策機遇，開拓醫療服務核心賽道國企辦醫院是歷史遺留產物，新時代下面臨生存和轉型難題國企辦醫院是時代的產物。20

世紀五六十年代國家大力發展工礦企業時同步建

設了配套醫療機構，服務于相應大型國企的職工、家屬及當地居民，也側面體

現了國企單位的福利和優越性，提供了不可替代的醫療衛生保障。但隨著社會

發展，財政對于醫療保障投入加大，醫療機構整體向職業化、專業化路徑發展，

相關國企也減少在醫療業務上的投入，因此很多企業醫院由于體制僵化、設備

技術落后、人員流失，面臨著生存和轉型的難題。國有企業改革要求下屬醫療機構限期剝離。2015

年

9

月，中共中央、國務院印

發《關于深化國有企業改革的指導意見》，明確提出要“加快剝離企業辦社會職

能和解決歷史遺留問題”。2016

年

3

月，國務院提出《關于印發加快剝離國有

企業辦社會職能和解決歷史遺留問題工作方案的通知》，允許采取分離移交、重

組改制、關閉撤銷、政府購買服務、專業化運營管理等方式剝離辦社會職能和

解決歷史遺留問題。2017

年

6

月，國資委、衛計委等六部門聯合印發《關于國

有企業辦教育醫療機構深化改革的指導意見》，強調對國企辦醫療機構分類處理、

分類施策，要求

2018

年底前基本完成改革工作。其中特別指出，對醫療機構

的清理采取四種方式：移交地方政府管理、關閉撤銷、依托健康產業為主業的

國有企業或國有資本投資運營公司開展資源整合、引入專業化有實力的社會資

本進行改制重組。自

2017

年開始，國企辦醫院剝離明顯提速，各類主體參與承接整合。整合過

程中，部分醫院被移交地方管理，如大慶油田總醫院被大慶市政府收編。更多

國企辦醫院被各類資本收購，如通化金馬、恒康醫療等多家上市醫藥公司先后

進行國企辦醫院投資，復星集團、泰康人壽、中信產業基金等金融資本也進行

過多筆收購。以醫療健康為主業的三家央企——華潤集團、國藥集團和中國通

用技術集團也積極參與，接手了其他央企和地方國企剝離的多家醫院。但由于

國企辦醫院的產權結構、管理權屬、財務狀況、職工處置十分復雜，實際推進

涉及較多利益相關方，因此剝離進程不及預期，國資監管部門出臺新的政策，

增加三年“過渡期”，將限期剝離截止時間延長到

2021

年，同時要求

2019

年

起不得以任何方式向下屬醫療機構提供補貼，倒逼國企辦醫院剝離工作加快。整合完成后的國企辦醫成為第二國家隊。2021

年是國企辦醫院剝離的最后期限，

大部分醫院已經完成剝離改制工作，整合完成的央企醫療集團將成為政府辦醫

外的第二國家隊?！渡罨t藥衛生體制改革

2021

年重點工作任務》中明確提出

“優化支持國有企業辦醫療機構發展，2021

年

10

月底前制定相關政策文件。”

在政策支持下，國企辦醫將進入新的發展階段。抓住國企醫院改制歷史機遇，整合大量優質醫院資產環球醫療完成數十家醫療機構的承接整合。環球醫療積極參與國有企業辦醫院

的整合承接工作，同時有序推進已簽約項目的交割并表工作。生于特殊時期、

孕育于計劃經濟年代的國營廠礦企業醫院，陸續從鋼鐵、礦業、交運、電力等

母體企業剝離，進入環球醫療體系內。截至

2021

年

6

月

30

日，環球醫療已累

計簽約遍布

14

個省市的醫療機構

56

家（包括

5家三甲醫院和

29

家二級醫院），

合計開放床位數超過

15,000

張；已并表醫療機構

41

家（其中包括

3

家三甲醫

院和

19

家二級醫院），合計開放床位數

10,082

張。采用合資公司形式取得醫院舉辦權，收購估值一般為

PS1.5~2.5X。環球醫療

全資附屬子公司融慧濟民或醫投公司與相應國企成立合資公司，環球醫療以現

金出資獲得合資公司的控股權，原母體國企一般以醫院的凈資產出資，占據少

數股權，同時合資公司取代原母體國企獲得醫院的舉辦權。根據已披露的收購信息，一般被收購醫療機構的

PS估值在

1.5~2.5X。旗下醫療機構整合初見成效，診療人次和醫療收入穩中向好。并表醫療機構從

2019

年的

24

家增長至

2021H1

的

42

家，開放床位數同步快速增長，即使

2020

年受到疫情影響，仍然帶動并表收入提升。根據

2021H1

運營情況，單床收入約為

40

萬元，其中三級醫院為

60

萬元/床。已現有并表醫療進行回溯測算，旗

下醫療機構在整合后已初見成效，2021

年上半年總診療人次（門急診+體檢）

相較

2020

年同期提升

38.5%，相較

19

年同期提升

13.3%。上半年醫療業務收

入達到

20

億元，同比

2020H1

提升

19%，同比

2019H1

提升

12%。加快校企合作，為人才培養奠定基礎。公司以提升科研、教學能力為目標，與

高校、行業協會探索醫教研合作模式，積極開展科研項目與臨床試驗項目。2021

年上半年與河北工程大學醫學院、西安醫學院、陜西中醫藥大學等多所院校達

成戰略合作，為后續醫護人才培養奠定基礎。目前已有

3

家醫院順利通過現場

檢查，允許開展

II、III、IV期藥物和器械臨床，2021

年上半年開展項目

19

項。推動數字化建設，對旗下醫院進行基礎設施和信息化改造。各種背景的醫院納

入環球體系后，需要從醫療質量到服務體系，從設備和物資采購到信息化進行

規范和標準化改造。部分企業醫院在過去十幾年間，由于缺少投入，存在著建

設標準低、設施陳舊、基礎設施和信息系統都非常薄弱等問題。環球醫療通過

整體改造、局部升級，擴充醫療空間，優化功能布局，逐步推進硬件水平的全

面提升。數字化建設方面，持續推進醫院標準化信息改造、互聯網健康平臺建

設及數據中臺建設三大板塊的工作。2021H1

完成

8

家醫院標準化信息改造，

公司計劃到

2022

年底完成現有全部

56

家醫療機構的信息系統改造建設。擴建、新建、改建項目逐步落地，提升旗下醫院服務能力。2020

年

8

月，咸陽

彩虹醫院住院部大樓建設正式開工，標志著環球醫療首個重大建設項目成功落

地。本次新建醫技住院樓共有

13

層，建筑面積達

3.4

萬平米，建成后可大幅提

升婦產科和兒科的運營接待能力。此外，西安、煙臺、鞍山、攀枝花等一批新

建項目也將相繼啟動，預計將整體擴充建設面積

22

萬平方米，床位數將增加約

3500

張。自建環球互聯網健康平臺，核心功能不斷完善。環球醫療開發了擁有自主

IP的

互聯網醫療健康平臺“環球健康”，通過將平臺和醫院院內系統進行對接，為旗

下醫療機構開辟了線上診療渠道。較于互聯網企業主導的平臺，環球醫療互聯

網平臺與實體醫院深度融合，不僅可與院內信息系統的深度對接，更使得線上

與線下服務能夠融合與延續，為患者看診或者做手術的醫生，也同時是為患者

提供診后咨詢、術后康復等線上服務的醫生，目前環球健康

APP累計上線醫院

21

家，取得互聯網醫院牌照及業務許可

7

家，服務人次超百萬。以重點區域和城市為核心，打造緊密型醫院聯盟網絡。2020

年

3

月

13

日，環

球醫療陜西醫院管理聯盟正式成立，其中包含環球醫療在陜西地區的

10

多家醫

療機構，合計床位近

4000

張。未來將按照管理專業化模式，逐步推進聯盟一

體化管理，在聯盟內部推行專家和管理干部的長期對口幫扶和“雙兼制”，打破

區域醫院間的人才、技術交流壁壘，實現資源共享、優勢互補和品牌提升。在

醫院聯盟的基礎之上，2021

年

4

月又成立了陜西醫院的檢驗?？坡撁?，以西電

醫院為依托，建立區域檢驗中心，建設綜合性中心實驗室，打造專科疾病檢測

平臺，推進聯盟內成員單位質量管理提升、檢驗結果互認。未來醫院聯盟的模

式將逐步在其他區域醫療機構密集的地區進行復制，打造緊密型區域醫療集團。掛牌“小通診所”助推國家分級診療制度實施和優質醫療資源下沉?！靶⊥ㄔ\所”

是環球醫療體系內構建分級診療，打通看病難“最后一公里”的典型嘗試。依

托社區資源集中力量，以全科診所為核心，建設線上線下一體的大健康服務體

系，形成完整健康的閉環管理模式，按照規劃化、標準化、連鎖化的理念，打

造國內一流、具有國際競爭力的診所連鎖品牌。2021

年上半年已完成了醫院集

團內第一批

4

家“小通診所”的建設工作。明確學科建設思路，構建“大綜合、強?？啤斌w系“核心學科”、“特色學科”和“消費醫療”三條發展路徑。公司根據不同學科

的特點和定位，確立了核心學科、特色學科和消費學科分類推進的整體建設思

路，集團總部組建了各學科專業團隊，分層次分梯隊開展賦能提升，各醫院發

揮自己的優勢特長。核心?？茷樾难堋⒐强?、婦產和神經，特色專科是消化、

腎病、腫瘤、康復，消費醫療為口腔和體檢。借助醫療領域深厚積淀建立學術大咖領銜的?？莆瘑T會。公司已成立了有大咖

領銜的心血管科、骨科和消化專科的?？莆瘑T會，心血管專家委員會主席為北

京大學第一醫院心內科教授、中華醫學會心血管病學分會前任主委霍勇教授，

骨科專家委員會主席為中國工程院院士、北京協和醫院著名骨科專家邱貴興教

授，消化?？茖＜椅瘑T會為北京友誼醫院院長、國家消化系統疾病臨床醫學研

究中心主任張澍田教授，外部知名專家加盟的?？莆瘑T會將成為醫院集團學科

發展的核心智庫和資源中樞。加快校企合作，為人才培養奠定基礎。公司以提升科研、教學能力為目標，與

高校、行業協會探索醫教研合作模式，積極開展科研項目與臨床試驗項目。2021

年上半年與河北工程大學醫學院、西安醫學院、陜西中醫藥大學等多所院校達

成戰略合作，為后續醫護人才培養奠定基礎。目前已有

3

家醫院順利通過現場

檢查，允許開展

II、III、IV期藥物和器械臨床，2021

年上半年開展項目

19

項。專科建設全面開花、成果斐然，體系整合卓有成效。2021

年上半年，除了繼續

推進國企醫院承接交割工作外，公司在學科建設上有諸多成果。旗下醫院的心

腦血管和骨科兩大核心?？偏@得多項認證，重點機構鞍鋼總醫院完成心血管病

“五大中心”的國家級認證。特色?？平ㄔO上，腎病及血透業務推進

4

家血透

中心垂直管理，2021

年上半年收入和患者量同比增長

15.7%和

10.7%。消費醫

療整合進展較快，截止

2021H1

已垂直管理

10

家醫療機構的口腔業務，收入相

較

2019

年同期增長

69.7%，公司總部主導的鞍鋼集團口腔分院設立了

8

大專

科，成為后續口腔?？飘惖貜椭频哪０?。體檢業務方面指導

15

家醫院完成業務

質控及運營提升，體檢總人次較

2019

年同期增長

18.7%，體檢總收入較

2019

年同期增長

11.5%。4

盈利預測未來三年收入預測

我們預計公司

2021-2023

年實現營業總收入分別為

108.9

億、135.7

億元和

166.3

億元，同比增長

27.9%、21.0%和

16.5%；歸母凈利潤為

20.4

億、23.4

億和

27.6

億元，同比增長

23.6%、17.3%和

15.5%。其中，金融與咨詢業務開

辟更多醫院及公用事業客戶，收入穩健增長，2021-23

年分別為

58/66/73

億，

利潤率預計維持在

30-31%的水平。醫院集團業務隨著簽約醫院逐步并表、后續

自建和并購的推進，近三年床位數將處于高速增長階段，收入分別為

51/66/81

億，利潤率將穩步從

2-3%提升至

5%上下。5

風險提示估值的風險我們采取絕對估值和相對估值方法計算得出公司的合理估值，但該估值是建立

在較多假設前提的基礎上計算而來的，特別是對公司未來幾年自由現金流的計

算、WACC的假設、永續增長率的假定和可比公司的估值參數的選定，都加入

了很多個人的判斷：1、可能由于對公司顯性期和半顯性期收入和利潤增長估計偏樂觀，導致未來十

年自由現金流計算值偏高，從而導致估值偏樂觀的風險；2、WACC對公司估值影響非常大，若我們假設的公司

WACC偏低，可能導致

公司