汽車行業2022年投資策略：格局重塑，全新機遇1.

汽車行業格局重塑，整車股由周期變為成長2022

年眾多重磅新能源乘用車即將上市，2022

年新能源乘用車銷量有望達

521

萬輛，其中

10

萬元以上的新能源乘用車銷量有望達

401

萬輛，同比增長

91%。我們預計，隨著新能源

乘用車銷量的持續增長，2025

年新能源乘用車銷量有望實現

1262

輛，自主品牌有望在新能

源市場中維持領先優勢，我們預計

2025

年自主品牌的乘用車市場份額有望提升至

65%。相

比燃油車，消費者對電動車的意愿價格更高，并且純電動車成本有望低于同級燃油車，帶來

電動車的盈利能力有望顯著超過燃油車。我們測算，未來電動車毛利率水平有望提升至

25%-37%左右，凈利率有望達到

10%以上，業績彈性顯著，汽車股的投資有望由極短的產

品周期驅動轉向長期的持續高成長驅動。1.1.

2022

年

10

萬元以上新能源乘用車銷量有望增長

90%以上2022

年眾多重磅新能源乘用車即將上市，售價主要集中在

10

萬元以上的區間，我們將新車

型歸為三類：1）10-20

萬元

BEV新車型；2）20

萬元以上

BEV新車型；3）PHEV新車型。1.1.1.

2022

年平價大單品琳瑯滿目，10-20

萬元

BEV銷量有望翻倍2022

年眾多

10-20

萬元

BEV新車型即將面世，主要具備兩大特征：（1）純電平臺打造的高性價比大單品

部分車型基于純電平臺打造，性價比優勢顯著，例如：比亞迪

e平臺

3.0

的元

PLUSEV、海

豹，零跑

C-Platform的零跑

C01，長安

EPA平臺的

C385，本田

e:N架構的

e:NP1

和

e:NS1，

哪吒山海平臺的哪吒

S等。總體來說，純電平臺車型空間大、駕乘體驗好，并且得益于平臺

的結構簡化和集成化，有望實現大幅降本。2021

年上市的海豚、零跑

C11、AIONY等純電

平臺車型銷量表現優異，2022

年更多

10-20

萬

BEV新車型有望成為大單品。（2）部分車型定位差異化，具備爆款潛質

歐拉品牌通過差異化定位，迅速打開女性細分純電市場。歐拉好貓售價

10.39-14.39

萬元，

外觀復古萌寵，線條圓潤動感，深受女性消費者青睞。2021

年

11

月歐拉好貓銷量達到

8855

輛，奪得

A0

級

BEV市場冠軍。繼歐拉好貓的力作，2022

年歐拉將陸續推出寶藏閨蜜芭蕾

貓、貓系轎跑閃電貓，有望成為爆款車型。1.1.2.

2022

年高端車百花齊放，20

萬元以上

BEV銷量有望高增長2022

年重磅高端純電動車有望密集上市，總體來看，主要有三大亮點：（1）配臵堆料，定義豪華

總體來看，2022

年高端純電品牌通過配臵頂級智能車燈、高性能空氣懸架、內飾做工考究

等打造豪華車型，例如：2022

年上市的高合

HiPhiZ、上汽智己

L7

等搭載

DLP像素車燈、

ISD智能交互設計等頂級智能車燈；蔚來

ET7、極氪

001、嵐圖夢想家等有望搭載/選裝單價

較高的高性能空氣懸架；此外，這類車型內飾做工考究、科幻或舒適的風格各有千秋，有望

定義豪華新能源車，獲得消費者喜愛。（2）智能化優勢顯著

2022

年上市（交付）的小鵬

G9、蔚來

ET7、上汽智己

L7、長城沙龍機甲龍、北汽極狐αS華為

HI版（年底小批量交付）、威馬

M7

等高端車型均搭載領先的智能座艙芯片和自動駕駛

硬件，如高通

8155

座艙芯片、1

個及以上的激光雷達或英偉達

Orin高算力自動駕駛芯片等，

智能化優勢顯著。（3）超級快充/超長續航，緩解充電/里程焦慮

2022

年即將上市（交付）的廣汽

AIONVPLUS、比亞迪

e平臺

3.0

高端車型、北汽極狐阿

爾法

SHI版、小鵬

G9、長城沙龍機甲龍、現代

Ioniq5

等均有望搭載超級快充技術，可實現

充電

10min，續航約

200km+，大幅緩解充電焦慮；蔚來

ET7、廣汽

AIONLXPlus、比亞迪

e平臺

3.0

高端車型續駛里程有望突破

1000km，大幅緩解里程焦慮。1.1.3.

2022

年自主混動多點開花，PHEV有望增長

116%2021

年

1

月比亞迪正式發布

DM-i超級混動，銷量持續攀升。2021

年底-2022

年比亞迪還將

推出宋

ProDM-i、驅逐艦

05、宋

MaxDM-i、漢

DM-i、唐

MaxDM-i等新車型。其他自主品

牌也加緊布局混動技術：2022

年長城汽車將推出搭載檸檬

DHT的

PHEV瑪奇朵、摩卡、拿

鐵、哈弗

H6s、哈弗神獸等；奇瑞有望推出搭載鯤鵬

DHT的瑞虎

8PLUSPHEV；長安有望

推出搭載藍鯨

iDD的

UNI-KPHEV；吉利也將搭載雷神智擎

HiX的

PHEV車型。

相比燃油車，混動車具有駕乘體驗更好、油耗低（比燃油車低

30%-50%）、性價比高等優勢。

我們結合各車型的產品力、競爭力，分別對各車型進行銷量預測，預計

2022

年

PHEV有望

達到

125

萬輛，同比增長

116%。1.1.4.

2022

年

10

萬元以上新能源乘用車銷量有望增長

90%以上基于以上分析，我們預計，2022

年國內新能源乘用車銷量達

521

萬輛，其中

BEV和

PHEV分別達

398

萬輛和

123

萬輛。我們預計，2022

年

10

萬元以上的新能源乘用車銷量有望達

401

萬輛，同比增長

91%，占比

77%（2021

年僅占比

66%）；10

萬元以下新能源乘用車銷

量有望達到

121

萬輛，同比增長

11%。1.2.

2025

年自主品牌市占率有望提升至

65%1.2.1.

歷史：合資品牌占據乘用車絕對多數份額合資品牌占據乘用車絕對多數份額。2009-2020

年，新能源車滲透率不足

6%，我國乘用車

市場基本由燃油車構成，在傳統車上占優的合資品牌占據了我國乘用車市場超過了

50%的市

場份額。其中，2018-2019

年，宏觀經濟下行壓力增大沖擊車市中低端需求，疊加

2015-2017

年購臵稅優惠政策提前透支自主需求，自主品牌的市占率從

2017

年的

43.9%下降至

2020

年的

38.4%。1.2.2.

當前：新能源銷量增長帶動自主品牌市占率止跌回升2021

年

1-10

月，新能源銷量增長帶動自主品牌市占率從

2020

年的

38.4%提升至

43.9%。

2021

年

1-10

月，新能源乘用車累計銷售

238.6

萬輛，同比大幅增長

204.8%，由于自主品

牌在新能源市場中占據

75.8%的高份額，因此新能源銷量的增長帶動自主品牌市占率從

2020

年的

38.4%提升至

43.9%，其中自主在新能源市場的份額由

2020

年的

73.8%提升至

2021

年

10

月的

75.8%。2025

年自主品牌市占率有望提升至

65%。燃油車時代，歐美、日韓等車企起步早，在變速

箱、發動機等核心技術層面，以及品牌、渠道層面累積了深厚的優勢。自主品牌落于人后，

盡管經過多年努力在外觀、內飾、配臵甚至做工用料等多方面均不落下乘，但是在駕駛與操

控性能等方面的差距使得自主品牌的價值和口碑始終難以提升，長期蝸居于中低端市場。根

據我們統計，2019-2021

自主傳統乘用車

ASP約為

10

萬元，遠低于合資品牌的

20

萬元，

表明合資品牌的高溢價。電動化浪潮下優秀的傳統車企如比亞迪、廣汽、長城等以及新勢力

如小鵬、蔚來、理想憑借領先的布局和優異的產品力在新能源市場中占據一席之地。據乘聯

會數據，2021M1-M11

新能源乘用車市場排行榜

TOP15

的車型中有

12

家自主品牌，占據

TOP15

車企總銷量的

78%。我們預計隨著乘用車市場新能源滲透率的持續提升，以及自主

品牌在新能源市場中的領先優勢，2025

年自主品牌市占率有望提升至

65%。1.3.

電動車有望打開自主品牌盈利空間排除牌照價值影響，純電動車比同配臵的燃油版車型價格更貴、銷量更好，表明相比燃油車，

消費者對電動車的意愿價格更高，并且純電平臺車型具有越級降本和更易實現平臺化的優勢，

成本有望低于同級燃油車，因此電動車盈利能力有望顯著超過燃油車。1.3.1.

消費者對電動車的意愿價格更高秦

PLUSEV主要分布在非限行限購城市、以

C端為主。10

月份秦

PLUSEV主要分布在非

限行限購城市，限購城市占比僅

32.6%，表明其在無附加牌照價值下依然熱銷。10

月份秦

PLUSEV的銷售以

C端為主，非營運和租賃端的占比分別為

81.5%和

18.5%。排除牌照價

值影響，純電動車比同配臵的燃油版車型價格更貴、銷量更好，表明相比燃油車，消費者對

電動車的意愿價格更高，我們認為主要原因在于電動車駕乘體驗更好（操控性更好、更平順、

更安靜）以及電動車的使用成本更低（電費低于燃油費、電動車維修保養費用更低）。1.3.2.

電動車成本有望低于同級燃油車和傳統燃油車相比，純電平臺車型具有越級降本和更易實現平臺化的優勢。和傳統燃油車相

比，純電平臺車型無需考慮發動機，變速箱，傳動軸等部件的位臵布局，車身結構更靈活，

空間利用率更高，因此同軸距（空間）的車型純電動車的車身尺寸更短、總體材料成本更小，

實現越級降本。此外，相比傳統燃油車，純電動車除了傳統燃油車底盤需要的橫向設計、發

動機等的布局，將電池以及電機融入底盤架構，根據車身尺寸、續航需求改變電池容量大小，

從而設計出不同尺寸、軸距和續航的車型。因此，相比傳統燃油車，電動車的零部件通用化

程度更高，平臺化的難度相對更低。得益于越級降本和更易實現平臺化的優勢，電動車成本有望低于同級燃油車。以比亞迪

e平

臺

3.0

車型海豹為例，海豹定位中型車，尺寸與緊湊型車秦

PLUSEV相似，預計二者單車

成本大致相等。我們估算，秦

PLUSEV的毛利率約為

20%-25%，考慮純電動車補貼

1.8

萬

元、經銷商返利

10%測算得秦

PLUSEV的單車成本約為

11.7-12.5

萬元。和同級別燃油車凱美瑞相比，比亞迪海豹的軸距相似（更長）、但尺寸小于前者，單車成本有望顯著低于后

者。1.3.3.

電動車盈利能力有望顯著超過燃油車由于消費者對電動車的意愿價格更高，并且純電平臺車型相比燃油車更低，電動車盈利能力

有望顯著超過燃油車。以比亞迪海豹為例，基于其車型定位，預計海豹補貼后平價售價在

15-20

萬元，其單車成本與秦

PLUSEV大致相同（11.7-12.5

萬元）。考慮到

2022

年純電動

車補貼將退坡

30%，假設經銷商返利

10%，分兩種情況討論：1）假設海豹補貼后平均售價

為

17

萬元，測算得出預計海豹的毛利率有望達

25%-30%。2）假設海豹補貼后平均售價為

19

萬元，測算得出預計海豹的毛利率有望達

33%-37%。北京奔馳、華晨寶馬、東風本田、

東風日產等主流合資品牌歷年凈利率在

10%-15%，毛利率預計在

20%-30%，因此純電動車

盈利能力有望顯著超過燃油車。1.4.

量利齊升，看好優質整車企業1.4.1.

整車股有望由周期變為成長燃油車時代，整車企業中盈利水平較高的長城汽車過去

10

年平均毛利率為

22.6%，平均凈

利率為

9.4%。2017-2020

年凈利率僅

5%左右，其中

2018

年長城汽車首度對研發投入進行

了資本化處理，資本化金額

22.16

億，比例約

55.96%，2018

年凈利率從

2017

年的

5.0%提

升至

5.4%。此外，長城汽車皮卡毛利率高于燃油乘用車，因此公司乘用車實際毛利率略低

于總體毛利率。由于歷年來整車企業總體盈利能力較低，汽車股的投資往往由極短的產品周

期驅動。電動車時代，未來五年隨著整車企業電動車的銷量加速增長，毛利率水平將持續提

高，有望達到

25%-37%左右（2021Q3

特斯拉整車毛利率已提升至

30.5%，理想汽車已提

升至

23.3%），凈利率有望達到

10%以上，帶來顯著的業績彈性，整車股投資有望轉向長期

的持續高成長驅動。2.

自主零部件強勢崛起，中國有望誕生細分全球龍頭2.1.

自主品牌崛起，零部件企業受益2.1.1.

新能源銷量快速增長，零部件企業有望實現業績高彈性2021-2025

年新能源銷量快速增長，自主市場份額持續提升，2022

年有望趕超合資&外資。

隨著新能源車成本的下降、產品力的提升、營銷推廣的持續以及雙積分的壓力下，新能源車

市場有望快速增長。根據各汽車品牌的車型規劃及競爭力分析，我們測算得到

2021-2025

年

新能源乘用車分別達到

320

萬輛、521

萬輛、768

萬輛、1015

萬輛、1262

萬輛。由于自主

品牌份額絕對領先，且未來產品迭代更密集、產品規劃更豐富、產品力持續提升，有望持續

占據新能源乘用車市場的絕對份額。基于此，2021-2025

年乘用車市場中自主份額分別為

45.3%、49.6%、55.2%、60.5%、65.3%，2022

年自主份額基本趕超合資及外資份額，并

持續提升。2022

年新能源乘用車有效銷量持續高增長，零部件企業有望迎來業績高彈性。2022

年上市

的新能源乘用車售價主要集中在

10

萬元以上，因此我們以

10

萬元以上新能源車銷量作為有

效銷量進行測算，我們預測到

2022

年

10

萬元以上純電動乘用車及插電混動乘用車銷量分別

為

276

萬輛和

125

萬輛，合計新能源乘用車銷量依然維持接近

100%的高增長，相關零部件

企業有望迎來業績高彈性時期。2.1.2.

自主品牌重新定義汽車產品形態燃油車時代，自主品牌始終是國外車企的追隨者。燃油車時代，歐美、日韓等車企起步早，

在變速箱、發動機等核心技術層面，以及品牌、渠道層面累積深厚的優勢。自主品牌落于人

后，盡管經過多年努力在外觀、內飾、配臵甚至做工用料等多方面均不落下乘，但在駕駛與

操控性能等方面的差距使得自主品牌的價值和口碑始終難以提升，長期占據中低端市場。據

交強險，售價在

20

萬元以上的車型中，合資&外資品牌的車型數量占比高達

70%-80%，銷

量占比高達約

90%，自主品牌高端車型少、銷量低。高鑄的技術壁壘和消費者高度認可的品

牌價值讓國外車企長期以來處于汽車產業鏈的頂端，具備定義汽車產品形態的隱形權力，自

主品牌始終是追隨者。2.2.

中國自主零部件企業優勢顯著中國自主零部件企業具備體制優勢，進取心強。據

wind，我國

A股汽車零部件公司共

150

家，其中民營企業占比高達

75.8%，遠超過

A股民營整車公司的

36.36%，較整車企業在體

制上具備明顯的優勢。對于自主車企，使用內資零部件企業優勢很多，比如議價能力強、能夠保證供應、響應速度

快等，因此國產品牌整車廠商同自主零部件廠商合作的概率更高。1）議價能力強：自主車企與外資零部件企業合作多處于低位，通常外資零部件企業較強勢，

若選擇內資零部件企業作為供應商，自主車企能具備更強的議價能力和更高的優先級；2）保證供應：2021

年汽車行業籠罩在缺芯陰霾中，產能限制銷售，自主品牌銷量增速表現

始終強于合資品牌，主要是自主品牌多選擇內資零部件企業，產品供應較充裕，供應方

式更靈活，產業鏈韌性強。2.3.

未來零部件巨頭有望出自中國2.3.1.

燃油車時代，零部件巨頭以海外企業為主中國汽車產業起步晚，自主零部件企業在發動機、變速箱等核心部件的技術積累較薄弱，與

外資差距較大。因此，傳統燃油車時代，主流汽車零部件企業集中于歐美和日韓。據

AutomotiveNews發布的歷年全球汽車零部件配套供應商百強榜，2013-2021

年美國、日本

和德國始終占據榜單

2/3

份額，2012-2013

年中國汽車零部件商僅

1

家入圍，2014-2016

年

增加至

2

家，2017-2020

年從

5

家增至

7

家，2021

年提升至

9

家，但仍然較少。2.3.2.

電動智能時代，細分零部件巨頭有望出自中國電動智能化重構汽車供應鏈。一方面，三電系統代替了傳統三大件，外資供應商在燃油車時

代的技術壁壘和先發優勢消失，電動智能新增零部件釋放新的供應機會，國內供應商與外資

站在同一起跑線；另一方面，燃油車時代，供應鏈相對封閉，車企巨頭和發動機、變速箱等

核心零部件供應商長期深度綁定，電動智能化逐漸打開封閉的供應鏈，核心三電系統的配套

趨同，如最封閉的日系。全球主機廠面臨銷量、研發及供應等多重壓力，中國零部件供應商迎出海機遇。從全球環境

來看，2018

年以來全球汽車銷量下滑，整車廠為把握電動智能機會加大研發投入，雙重壓

力下主機廠降本訴求強烈；2020

年疫情爆發，海外零部件企業破產情況頻發，供應鏈穩定

成為主機廠選擇供應商的又一重要因素，因此整車廠在全球范圍內尋求具備高性價比且供應

穩定的供應商，優質的中國零部件供應商有望開啟海外征程。未來，細分零部件巨頭有望出自中國。從外部環境來看，2025

年新能源車銷量有望達到

1262

萬輛，隨著自主整車銷量增長以及產品定義權的轉移，自主零部件企業有望實現高增長；全

球車企對降本和供應穩定需求趨強，優質自主供應商有望加快全球化進程；從自身來看，自

主零部件企業進取心強，擁有服務過全球最大汽車市場積累的優勢（成本、產業鏈、供應能

力）和不輸外資的品質，中國優質的細分賽道零部件供應商有望進入全球供應鏈，成長為全

球零部件巨頭。比如，寧德時代抓住新能源機遇，在十年時間內從脫胎于

ATL的小公司蛻變

為動力電池全球龍頭，2021

年上半年市場份額高達

30%。3.

自主零部件迎全新機遇，看好“從

0-1”的公司3.1.

看好受益于新能源車放量的零部件企業2021-2025

年國內乘用車和新能源乘用車銷量

CAGR分別達

5%和

41%，我們堅定看好受益

于新能源車放量并產生高收入彈性的公司：“從

0-1”的零部件企業。中國自主車企憑借電動

智能市場份額領先合資，逐步取得汽車產品的定義權，為自主零部件企業的崛起提供有力的

支撐。內資零部件供應商抓住機會，積極在原有業務（非汽車、傳統車、新能源車等）的基

礎上布局電動智能增量零部件或者傳統燃油車時代難以打入主流市場的傳統產品，借助新能

源實現從

0

到1

的突破。我們設計公式進行選股：配套新能車零部件收入在

T+0

占比

0%-5%，

第二年

20%-30%，第三年

40%以上。3.2.

看好

3

大優質賽道2022

年，我們看好如下細分行業：智能駕駛&智能座艙、新能源車熱管理行業、具有消

費升級特征的內外飾行業等。我們還看好受益于新能源車放量、能產生高收入彈性且未

來可能成長為細分行業龍頭的零部件企業。3.2.1.

新能源車熱管理行業需求高增長+技術迭代雙輪驅動，熱管理行業高成長性可期，主要邏輯包括：1）與傳統汽車

不同，新能車需要單獨設計制熱系統，隨著新能車滲透率加速提升，熱管理行業有望迎來需

求高增長；2）在新能車熱管理技術路線中，效率更高的熱泵在傳統

PTC基礎上增加了零部

件的數量和種類，部分核心零部件進行了技術迭代，熱管理系統價值量提升，行業高增長確

定性強。隨著新能車滲透率加速提升，熱管理行業有望迎來需求高增長；此外，效率更高的

熱泵在傳統

PTC基礎上增加了零部件的數量和種類，部分核心零部件進行了技術迭代，熱

管理系統價值量提升，行業高增長確定性強。CO2

冷媒的熱泵系統中長期確定性強，行業是從“0-1”的過程。CO2

空調的核心優勢包括：

1）節能效果明顯，在低溫情況下加熱相比

PTC改善在

20%以上；2）用戶體驗感更好，制

熱速率相比

PTC制熱優勢明顯；3）環保，相比氟氫類冷媒的環保性有較強優勢。3.2.2.

智能化增量部件智能座艙智能座艙是對傳統座艙全方位的升級，單車價值持續提升。傳統座艙配臵主要包括車機和儀

表，智能座艙對傳統座艙進行全方位的升級，主要表現為一芯多屏，屏幕向大屏化、