7請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分相關研究《相關研究《2023年消費刺激備了多少彈《中央經濟工作會議的見微知著——12月政治局會議點評》是潑冷水？證券分析師陶川taoch@研究助理邵翔wzqtaoch@研究助理邵翔wzqcomcn下跌壓力也會更大。展望2023年，問題可能走待的美聯儲政策轉向的攔路虎嗎？?我們認為中國防疫的優化會從需求和供給兩個方面影響美國和全球的的粘?疫情形勢變化下中國對全球通脹的兩個影響途徑。一個是傳統的需求往是相反的。代表、訂補度明顯偏低。味著2023年第一季度由于中國疫情的反復，美國出現超市場預期的概率依舊不小。年濟企穩(尤其是下半年)，中國進口的改善將成為全球商品企穩的重要的上漲會相對溫和(地產投資依舊偏弱，基建投資增速放緩)，而前者恰恰是美歐等海外經濟體通脹的重要影響因素。2/7請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分決，無論是航空燃料還是原油的庫存都位于歷史低位。動會更加明顯。?我們預計如果明年下半年原油價格逐步回升到100美元/桶，美國第四得第四季度美國CPI無法跌回3%下方，而此前我們預測個省市組團出海搶訂單已經凸顯出明年中國將在出口和供給上繼續發國供格傳導并不靈敏，疊加明年下半年很可能出現美元相對人民幣的貶值(美國的輸入性通脹)，供應上的通縮效果將較為有限。—2023年底甚至推遲到2024年。現以下半非美經濟體(中國、歐洲)經濟的復蘇逐步明確，債券的波動會明顯上評3/7請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖1：中國需求和全球主要商品價格密切相關同比：%中國進口CRB商品現貨指數60503020-20-30上海封控升級62017-012018-082020-032021-10數據來源：Wind,東吳證券研究所4/7請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分0 應受阻，物流放緩高于預期0 應受阻，物流放緩高于預期圖2：全球供應鏈緊張指數和美國自中國進口商品價格5美國進口價格(來自中國，右軸)54320%6420242017/012018/032019/052020/072021/092022/11數據來源：Bloomberg,東吳證券研究所圖3：中國出口份額在2022年第二季度有明顯下降20%%%%%%8%2020/012020/062020/112021/042021/092022/02數據來源：Bloomberg,東吳證券研究所圖4：中國供應鏈受阻與美國通脹超預期0.50.40.30.20.1 %美國CPI超預期幅度(實際值-調查值)%4 PMI供應商配送時間(減去近5年同期均值，右軸)42020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/09數據來源：Bloomberg，東吳證券研究所5/7請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖5：此前我們對于美國CPI預測同比增速(%)美國CPI當月同比增速性樂性樂觀987652019/1220/0620/1221/0621/1222/0622/12E23/06E23/12E1月及以后為預測數據數據來源：Wind，東吳證券研究所測算圖6：全球航班飛行量明年有望回到疫情前水平班次140,000120,000100,00080,00040,00002022202120202019010203040506070809101112注：橫軸為月份，下同。數據來源：Bloomberg,東吳證券研究所2022202220212020201920185000045000400003500030000010102030304050506070708091010111212數據來源：Bloomberg,東吳證券研究所6/7請務必閱讀正文之后的免責請務必閱讀正文之后的免責聲明部分圖8：美國CPI預測：如果下半年WTI油價逐步重回100美元/桶%美國:CPI:當月同比419-1220-0620-1221-0621-1222-0622-12E23-06E23-12E1月及以后為預測數據數據來源：Wind，東吳證券研究所測算圖9：美元見頂后1年內主要大類資產表現：大宗商品表現不俗美元后一年峰值日期漲跌(%)美元峰值后一年內大類資產表現(單位：%)原油黃金英股工業金屬高收益債歐股美股日股投資級債券政府債券新興市場股市新興市場主權債11974-01-23-12.8-14.31.421974-09-05-1.531.531976-06-04-2.9-5.0.341985-02-2524.021.332.924.951989-06-14-47.561997-08-06-0.3-34.3-9.8-31.2-16.6-43.471998-08-26-1.364.6-10.5.631.927.967.081999-07-122.557.2-2.16.292001-07-05-10.90.4-16.82.4-4.7-21.3-20.2-18.33.12005-11-167.44.529.080.631.22009-03-05-9.783.121.758.686.664.358.366.625.199.733.92010-06-07-16.861.924.538.921.523.05.229.62016-12-28-10.47.327.57.30035.59.52020-03-20-10629.257.932.242.973.557.25.866.4平均39.530.020.834.3正收益占比80%75%82%78%86%86%