公司理財

投資篇

資本預算資本預算方法及應用1......公司理財

公司理財

第8講資本預算法則

（資本預算決策指標及應用）資本預算決策指標的計算資本預算決策指標的應用2......公司理財

第8講資本預算法則

（資本預算決策指案例

Joe'sDiner公司的案例3......案例3...資本預算決策指標

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標各種指標的比較4......資本預算決策指標貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標4..資本預算決策指標

——概論資本預算決策指標是評價投資方案是否可行或孰優(yōu)孰劣的標準。資本預算決策指標很多，但可以概括為：貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標5......資本預算決策指標

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量（DCFDiscountedCashFlow)的思想，即把未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算各種指標，并據(jù)以進行決策。6......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量（DCFDiscoun貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值（NetPresentValue）特定投資方案未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來流出量的現(xiàn)值之間的差額計算公式7......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值（式中，n為投資涉及的年限，k為貼現(xiàn)率，It為第t年的現(xiàn)金流入量，Ot為第t年的現(xiàn)金流出量。式中，NCFt:第t年的凈現(xiàn)金流量；

K:貼現(xiàn)率；

n:項目預計使用年限；

C:初始投資額。8......式中，n為投資涉及的年限，k為貼現(xiàn)率，It為第t年的現(xiàn)金式中：NPV—凈現(xiàn)值n—開始投資至項目壽命終結時的期數(shù)，第一期投資發(fā)生在t=0的時刻；

CFATt—第t期的現(xiàn)金流量；

K——貼現(xiàn)率9......式中：NPV—凈現(xiàn)值9...貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——凈現(xiàn)值影響NPV大小的因素項目的現(xiàn)金流量項目的貼現(xiàn)率確定項目貼現(xiàn)率的方法：資本成本，資本的機會成本，投資收益率等。10......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——凈現(xiàn)值影響NPV貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——凈現(xiàn)值NPV的計算步驟

計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量

計算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值

計算凈現(xiàn)值11......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——凈現(xiàn)值NPV的計貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——凈現(xiàn)值NPV的決策規(guī)則在只有一個備選方案的采納與否決策中：凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負者不采納。在有多個備選方案的互斥選擇決策中：應選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。12......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——凈現(xiàn)值NPV的決預期現(xiàn)金流序列{CFt}資本成本k預期現(xiàn)金流序列的風險凈現(xiàn)值NPV拒絕采納>0<013......預期現(xiàn)金流序列資本成本k預期現(xiàn)金流序列凈現(xiàn)值拒絕采納>0貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——凈現(xiàn)值NPV指標評價優(yōu)點：NPV法考慮了整個壽命周期內的各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)時價值，反映了投資項目的可獲收益，在理論上比較完善；是一種較好的方法。不足：凈現(xiàn)值法并不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率是多少，而內含報酬率則彌補了這一缺陷。14......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——凈現(xiàn)值14..貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——內部收益率內部收益率（InternalRateofReturn）又稱內部報酬率，是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。計算公式15......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——內部收益率內部收式中：NCFt——第t年的凈現(xiàn)金流量；

r——內含報酬率；

n——項目使用年限；

C——初始投資額。16......式中：NCFt——第t年的凈現(xiàn)金流量；16..

kNPVIRR17......kNPVIRR17..貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——內部收益率IRR的計算步驟每年的NCF都相等計算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表利用插值法計算IRR年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投額/每年NCF18......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——內部收益率IRR貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——內部收益率IRR的計算步驟每年的NCF不相等預先估計貼現(xiàn)率，并計算NPV利用插值法計算出實際的IRR根據(jù)上述兩個相近的貼現(xiàn)率再來用插值法，計算出方案的實際內含報酬率。19......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——內部收益率IRR貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——內部收益率內部報酬率法的決策規(guī)則在只有一個備選方案的采納與否決策中：

IRR大于或等于公司的資金成本或必要報酬率就采納；反之，則拒絕。在有多個備選方案的互斥選擇決策中：選用IRR超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。20......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——內部收益率20貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——內部收益率內含報酬率指標評價優(yōu)點：內含報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念也易于理解。

缺點：但這種方法的計算過程比較復雜。特別是每年NCF不相等的投資項目，一般要經過多次測算才能算出。21......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——內部收益率內含報貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——獲利指數(shù)獲利指數(shù)（ProfitabilityIndex）獲利指數(shù)（PI）又稱利潤指數(shù)或現(xiàn)值指數(shù)，是投資項目的所有未來現(xiàn)金流入量的總現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的總現(xiàn)值之比。計算公式22......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——獲利指數(shù)獲利指數(shù)或：23......或：23...貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——獲利指數(shù)PI的計算步驟計算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值。計算獲利指數(shù)。24......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——獲利指數(shù)PI的計貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——獲利指數(shù)PI的決策規(guī)則在只有一個備選方案的采納與否決策中：

PI大于或等于1，則采納，否則就拒絕。

在有多個方案的互斥選擇決策中：應采用PI超過1最多的投資項目。25......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——獲利指數(shù)PI的決貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——獲利指數(shù)獲利指數(shù)評價獲利指數(shù)可以看成是1元的原始投資渴望獲得的現(xiàn)值凈收益。優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行對比。缺點：獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實際可能獲得的財富，它忽略了互斥項目之間規(guī)模上的差異，所以在多個互斥項目的選擇中，可能會得到錯誤的答案。26......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——獲利指數(shù)26.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標運用舉例投資決策指標：嘉華快餐公司27......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

27...非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指不考慮貨幣時間價值的各種指標。這類指標主要有：投資回收期和平均報酬率，平均會計收益率也不考慮資金的時間價值，但它不屬于現(xiàn)金流量指標。為了與投資回收期指標進行比較，這里還將介紹貼現(xiàn)投資回收期指標。28......非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指不考慮貨幣時間價值非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——投資回收期投資回收期（PaybackPeriod）是指投資引起的現(xiàn)金流入累計達到與投資額相等時所需要的時間。它代表收回投資所需的年限。在初始投資一次支出，且每年的凈現(xiàn)金流量（NCF）相等時，投資回收期可按下式計算：如果每年凈現(xiàn)金流量（NCF)不相等，或者初始投資是分幾年投入的，計算回收期要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額加以確定。29......非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——投資回收期29非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——投資回收期投資回收期評價優(yōu)點：投資回收期法的概念容易理解，計算也比較簡便缺點：這一指標的缺點在于不僅忽視了貨幣的時間價值，而且沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況，優(yōu)先考慮急功近利的項目30......非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——投資回收期投資非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——投資回收期貼現(xiàn)投資回收期（DPP）貼現(xiàn)投資回收期（DiscountedPaybackPeriod）是使項目的累計貼現(xiàn)現(xiàn)金流量等于其初始成本所需要的時間。計算類似于非貼現(xiàn)的投資回收期的計算方法，計算回收期要根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定?？墒瓜率匠闪⒌膎為回收期：式中：NCFt－該投資項目在第t年的凈現(xiàn)金流量

C－該投資項目初始投資額31......非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——投資回收期式中非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——投資回收期貼現(xiàn)投資回收期評價優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，在這一點上優(yōu)于投資回收期法。缺點：它同樣沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量情況，并且計算起來比較復雜，也要計算凈現(xiàn)值，所以不如直接使用凈現(xiàn)值法。32......非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——投資回收期貼現(xiàn)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——平均會計收益率平均會計收益率（AverageAccountingReturn）平均會計收益率（AAR)是與平均報酬率非常相似的一個指標，它使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和成本概念，而不使用現(xiàn)金流量概念計算公式33......非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——平均會計收益率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——平均會計收益率平均會計收益率評價平均會計收益率計算簡單，但是它使用利潤而不使用現(xiàn)金流量，另外未考慮貨幣的時間價值，所以只能作為貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的一種輔助指標。34......非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——平均會計收益率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——平均報酬率平均報酬率（ARR，AverageRateofReturn）投資項目壽命周期內平均的年投資報酬率。計算35......非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——平均報酬率平均非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——平均報酬率平均報酬率的決策規(guī)則事先確定一個要求的平均報酬率，或稱必要平均報酬率。在進行決策時，只有高于必要的平均報酬率的方案才能入選。

而在有多個方案的互斥選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。優(yōu)缺點優(yōu)點：簡明、易算、易懂。缺點：沒有考慮資金的時間價值，必要平均報酬率的確定具有很大的主觀性36......非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——平均報酬率平均

投資決策指標的比較

——貼現(xiàn)指標與非貼現(xiàn)指標的比較貼現(xiàn)和非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標在投資決策應用中的變化趨勢20世紀50年代的情況：全部企業(yè)都采用非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標20世紀六、七十年代的情況：非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的使用逐年下降；20世紀80年代的情況，大部分采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標37......

投資決策指標的比較

——貼現(xiàn)指標與非貼現(xiàn)指標的比較37貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較凈現(xiàn)值和內含報酬率之間的比較凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)之間的比較38......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較38..貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

----NPV和IRR的比較在多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值和內含報酬率這兩種方法得出的結論是相同的。會產生差異的兩種情況：互斥項目非常規(guī)項目39......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

----NPV和IRR的比較在多數(shù)情貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

----NPV和IRR的比較產生差異的情形之一：互斥項目互斥項目的分析中，兩者得出的結論不一致原因分析投資規(guī)模不同再投資率假設（ReinvestmentRateAssumption)。40......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

----NPV和IRR的比較產生差異貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

----NPV和IRR的比較投資規(guī)模不同當一個項目的投資規(guī)模大于另一個項目時，規(guī)模較小的項目的內部報酬率可能較大但凈現(xiàn)值可能較小。

例如，假設項目A的內含報酬率為30％，凈現(xiàn)值為100萬元，而項目B的內含報酬率為20％，凈現(xiàn)值為200萬元。在這兩個互斥項目之間進行選擇，實際上就是在更多的財富和更高的內含報酬率之間的選擇，很顯然，決策者將選擇財富。所以，當互斥項目投資規(guī)模不同時，凈現(xiàn)值決策規(guī)則優(yōu)于內含報酬率決策規(guī)則。

41......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

----NPV和IRR的比較41.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

----NPV和IRR的比較再投資率假設（ReinvestmentRateAssumption)

即兩種方法假定投資項目使用過程中產生的現(xiàn)金流量進行再投資時，會產生不同的報酬率。凈現(xiàn)值法假定產生的現(xiàn)金流入量重新投資會產生相當于企業(yè)資金成本的利潤率，而內含報酬率法卻假定現(xiàn)金流入量重新投資產生的利潤率與此項目的特定的內含報酬率相同。42......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

----NPV和IRR的比較再投資率貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

----NPV和IRR的比較產生差異的情形之二：現(xiàn)金流模式不同投資項目的現(xiàn)金流量如果在投資期限內為只改變一次符號的常規(guī)型，則NPV是貼現(xiàn)率的單調減函數(shù)，隨著貼現(xiàn)率的上升，NPV將單調減少；當現(xiàn)金流量的符號不只改變一次，則為非常規(guī)型現(xiàn)金流量，此時，就可能會有不止一個IRR43......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

----NPV和IRR的比較產生差異貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

----NPV和IRR的比較凈現(xiàn)值法與內部報酬率法的比較結論：凈現(xiàn)值與內含報酬率相比較，凈現(xiàn)值是一種較好的方法。44......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

----NPV和IRR的比較結論：4貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

----NPV和PI的比較只有當初始投資不同時，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會產生差異。由于凈現(xiàn)值是用各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值減初始投資，是一個絕對數(shù)，代表投資的效益或者說是給公司帶來的財富，而獲利指數(shù)是用現(xiàn)金流量現(xiàn)值除以初始投資，是一個相對數(shù)，代表投資的效率，因而，評價的結果可能會產生不一致。

凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較45......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

----NPV和PI的比較45..貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

----NPV和PI的比較凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較結論最高的凈現(xiàn)值符合企業(yè)的最大利益．也就是說，凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒有資金限量情況下的互斥選擇決策中，應選用凈現(xiàn)值較大的投資項目。也就是說，當獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值作出不同結論時，應以凈現(xiàn)值為準。46......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

----NPV和PI的比較凈現(xiàn)值與獲貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標比較總結在無資金限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價中都能作出正確的決策。而利用內含報酬率和利潤指數(shù)在采納與否決策中也能作出正確的決策，但在互斥選擇決策或非常規(guī)項目中有時會得到錯誤的結論。因而，在這三種評價方法中，凈現(xiàn)值仍然是最好的評價方法。47......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標比較總結47..資本預算決策指標的運用

一般應用特例應用應用推廣48......資本預算決策指標的運用一般應用48..資本預算決策指標的運用一般應用應用特例項目壽命不等條件下的運用重置型投資決策應用推廣49......資本預算決策指標的運用一般應用49..資本預算決策指標的運用

——一般應用一般應用舉例單項目的投資與否分析使用壽命相等的互斥投資項目的決策分析一般應用推廣：投資期決策投資時機決策50......資本預算決策指標的運用

資本預算決策指標的運用

——特例應用項目壽命不等條件下的應用當在兩個壽命不同的項目之間進行選擇時，存在著不可比的問題。重復投資法（最小公倍壽命法）年均凈現(xiàn)值法（年均成本法）

51......資本預算決策指標的運用

資本預算決策指標的運用

——特例應用最小公倍壽命法它將兩個方案使用壽命的最小公倍數(shù)作為比較期間，并假設兩個方案在這個比較區(qū)間內進行多次重復投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進行比較的分析方法。最小公倍壽命法的優(yōu)點是易于理解，缺點是有時計算比較麻煩。52......資本預算決策指標的運用

資本預算決策指標的運用

——特例應用年均凈現(xiàn)值法年均凈現(xiàn)值法是把投資項目在壽命期內總的凈現(xiàn)值轉化為每年的平均凈現(xiàn)值并進行比較分析的方法。年均凈現(xiàn)值的計算公式為：53......資本預算決策指標的運用

資本預算決策指標的運用

——特例應用年均成本法由年均凈現(xiàn)值法的原理還可以推導出年均成本法。當使用新舊設備的未來收益相同，但準確數(shù)字不好估計時，可以比較年均成本，并選取年均成本最小的項目。年均成本是把項目的總現(xiàn)金流出現(xiàn)值轉化為每年的平均現(xiàn)金流出值。54......資本預算決策指標的運用

式中，AC－年均成本

C－項目的總成本的現(xiàn)值－建立在公司資金成本和項目壽命期基礎上的年金現(xiàn)值系數(shù)。55......式中，AC－年均成本55..資本預算決策指標的運用

——特例應用

年均成本法的例子見教材56......資本預算決策指標的運用

資本預算決策指標的運用

——特例應用重置型投資決策（固定資產更新決策）重置型投資決策分析固定資產更新改造的例子57......資本預算決策指標的運用

資本預算決策指標的運用

——特例應用資本限額決策資本限額是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有一定限度，不能投資于所有可接受的項目.在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應該選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合?？梢圆捎玫姆椒ㄓ袃煞N—獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。58......資本預算決策指標的運用

采用獲利指數(shù)法的步驟計算所有項目的獲利指數(shù)，并列出每個項目的初始投資額。項目完成資本是否滿足投資額是在資本限額內根據(jù)項目獲利指數(shù)大小進行排序逐步調整進行選擇否59......采用獲利指數(shù)法的步驟計算所有項目的項目完成資本是是在資本限額采用凈現(xiàn)值法的步驟計算所有項目的凈現(xiàn)值，并列出每個項目的初始投資額。項目完成資本是否滿足投資額是在資本限額內進行可能的組合，并計算每種方案的凈現(xiàn)值的合計數(shù)接受凈現(xiàn)值合計數(shù)最大的投資組合否60......采用凈現(xiàn)值法的步驟計算所有項目的項目完成資本是是在資本限額內資本預算決策指標的運用

——應用推廣敏感性分析決策樹分析61......資本預算決策指標的運用

案例投資微型案例62......案例62...信心是成功的開始恒心是成功的方法謝謝您的關注！信心是成功的開始

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投資篇

資本預算資本預算方法及應用64......公司理財

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第8講資本預算法則

（資本預算決策指標及應用）資本預算決策指標的計算資本預算決策指標的應用65......公司理財

第8講資本預算法則

（資本預算決策指案例

Joe'sDiner公司的案例66......案例3...資本預算決策指標

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標各種指標的比較67......資本預算決策指標貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標4..資本預算決策指標

——概論資本預算決策指標是評價投資方案是否可行或孰優(yōu)孰劣的標準。資本預算決策指標很多，但可以概括為：貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標68......資本預算決策指標

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量（DCFDiscountedCashFlow)的思想，即把未來現(xiàn)金流量貼現(xiàn)，使用現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計算各種指標，并據(jù)以進行決策。69......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標體現(xiàn)了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量（DCFDiscoun貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值（NetPresentValue）特定投資方案未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來流出量的現(xiàn)值之間的差額計算公式70......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值（式中，n為投資涉及的年限，k為貼現(xiàn)率，It為第t年的現(xiàn)金流入量，Ot為第t年的現(xiàn)金流出量。式中，NCFt:第t年的凈現(xiàn)金流量；

K:貼現(xiàn)率；

n:項目預計使用年限；

C:初始投資額。71......式中，n為投資涉及的年限，k為貼現(xiàn)率，It為第t年的現(xiàn)金式中：NPV—凈現(xiàn)值n—開始投資至項目壽命終結時的期數(shù)，第一期投資發(fā)生在t=0的時刻；

CFATt—第t期的現(xiàn)金流量；

K——貼現(xiàn)率72......式中：NPV—凈現(xiàn)值9...貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——凈現(xiàn)值影響NPV大小的因素項目的現(xiàn)金流量項目的貼現(xiàn)率確定項目貼現(xiàn)率的方法：資本成本，資本的機會成本，投資收益率等。73......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——凈現(xiàn)值影響NPV貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——凈現(xiàn)值NPV的計算步驟

計算每年的營業(yè)凈現(xiàn)金流量

計算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值

計算凈現(xiàn)值74......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——凈現(xiàn)值NPV的計貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——凈現(xiàn)值NPV的決策規(guī)則在只有一個備選方案的采納與否決策中：凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負者不采納。在有多個備選方案的互斥選擇決策中：應選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。75......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——凈現(xiàn)值NPV的決預期現(xiàn)金流序列{CFt}資本成本k預期現(xiàn)金流序列的風險凈現(xiàn)值NPV拒絕采納>0<076......預期現(xiàn)金流序列資本成本k預期現(xiàn)金流序列凈現(xiàn)值拒絕采納>0貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——凈現(xiàn)值NPV指標評價優(yōu)點：NPV法考慮了整個壽命周期內的各年現(xiàn)金流量的現(xiàn)時價值，反映了投資項目的可獲收益，在理論上比較完善；是一種較好的方法。不足：凈現(xiàn)值法并不能揭示各個投資方案本身可能達到的實際報酬率是多少，而內含報酬率則彌補了這一缺陷。77......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——凈現(xiàn)值14..貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——內部收益率內部收益率（InternalRateofReturn）又稱內部報酬率，是使投資項目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。計算公式78......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——內部收益率內部收式中：NCFt——第t年的凈現(xiàn)金流量；

r——內含報酬率；

n——項目使用年限；

C——初始投資額。79......式中：NCFt——第t年的凈現(xiàn)金流量；16..

kNPVIRR80......kNPVIRR17..貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——內部收益率IRR的計算步驟每年的NCF都相等計算年金現(xiàn)值系數(shù)查年金現(xiàn)值系數(shù)表利用插值法計算IRR年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投額/每年NCF81......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——內部收益率IRR貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——內部收益率IRR的計算步驟每年的NCF不相等預先估計貼現(xiàn)率，并計算NPV利用插值法計算出實際的IRR根據(jù)上述兩個相近的貼現(xiàn)率再來用插值法，計算出方案的實際內含報酬率。82......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——內部收益率IRR貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——內部收益率內部報酬率法的決策規(guī)則在只有一個備選方案的采納與否決策中：

IRR大于或等于公司的資金成本或必要報酬率就采納；反之，則拒絕。在有多個備選方案的互斥選擇決策中：選用IRR超過資本成本或必要報酬率最多的投資項目。83......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——內部收益率20貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——內部收益率內含報酬率指標評價優(yōu)點：內含報酬率法考慮了資金的時間價值，反映了投資項目的真實報酬率，概念也易于理解。

缺點：但這種方法的計算過程比較復雜。特別是每年NCF不相等的投資項目，一般要經過多次測算才能算出。84......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——內部收益率內含報貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——獲利指數(shù)獲利指數(shù)（ProfitabilityIndex）獲利指數(shù)（PI）又稱利潤指數(shù)或現(xiàn)值指數(shù)，是投資項目的所有未來現(xiàn)金流入量的總現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的總現(xiàn)值之比。計算公式85......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——獲利指數(shù)獲利指數(shù)或：86......或：23...貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——獲利指數(shù)PI的計算步驟計算未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值。計算獲利指數(shù)。87......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——獲利指數(shù)PI的計貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——獲利指數(shù)PI的決策規(guī)則在只有一個備選方案的采納與否決策中：

PI大于或等于1，則采納，否則就拒絕。

在有多個方案的互斥選擇決策中：應采用PI超過1最多的投資項目。88......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——獲利指數(shù)PI的決貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——獲利指數(shù)獲利指數(shù)評價獲利指數(shù)可以看成是1元的原始投資渴望獲得的現(xiàn)值凈收益。優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈利能力，由于獲利指數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以，有利于在初始投資額不同的投資方案之間進行對比。缺點：獲利指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實際可能獲得的財富，它忽略了互斥項目之間規(guī)模上的差異，所以在多個互斥項目的選擇中，可能會得到錯誤的答案。89......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——獲利指數(shù)26.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標運用舉例投資決策指標：嘉華快餐公司90......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

27...非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指不考慮貨幣時間價值的各種指標。這類指標主要有：投資回收期和平均報酬率，平均會計收益率也不考慮資金的時間價值，但它不屬于現(xiàn)金流量指標。為了與投資回收期指標進行比較，這里還將介紹貼現(xiàn)投資回收期指標。91......非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標是指不考慮貨幣時間價值非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——投資回收期投資回收期（PaybackPeriod）是指投資引起的現(xiàn)金流入累計達到與投資額相等時所需要的時間。它代表收回投資所需的年限。在初始投資一次支出，且每年的凈現(xiàn)金流量（NCF）相等時，投資回收期可按下式計算：如果每年凈現(xiàn)金流量（NCF)不相等，或者初始投資是分幾年投入的，計算回收期要根據(jù)每年年末尚未收回的投資額加以確定。92......非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——投資回收期29非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——投資回收期投資回收期評價優(yōu)點：投資回收期法的概念容易理解，計算也比較簡便缺點：這一指標的缺點在于不僅忽視了貨幣的時間價值，而且沒有考慮回收期滿后的現(xiàn)金流量狀況，優(yōu)先考慮急功近利的項目93......非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——投資回收期投資非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——投資回收期貼現(xiàn)投資回收期（DPP）貼現(xiàn)投資回收期（DiscountedPaybackPeriod）是使項目的累計貼現(xiàn)現(xiàn)金流量等于其初始成本所需要的時間。計算類似于非貼現(xiàn)的投資回收期的計算方法，計算回收期要根據(jù)每年年末尚未回收的投資額加以確定。可使下式成立的n為回收期：式中：NCFt－該投資項目在第t年的凈現(xiàn)金流量

C－該投資項目初始投資額94......非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——投資回收期式中非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——投資回收期貼現(xiàn)投資回收期評價優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，在這一點上優(yōu)于投資回收期法。缺點：它同樣沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量情況，并且計算起來比較復雜，也要計算凈現(xiàn)值，所以不如直接使用凈現(xiàn)值法。95......非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——投資回收期貼現(xiàn)非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——平均會計收益率平均會計收益率（AverageAccountingReturn）平均會計收益率（AAR)是與平均報酬率非常相似的一個指標，它使用會計報表上的數(shù)據(jù)，以及普通會計的收益和成本概念，而不使用現(xiàn)金流量概念計算公式96......非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——平均會計收益率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——平均會計收益率平均會計收益率評價平均會計收益率計算簡單，但是它使用利潤而不使用現(xiàn)金流量，另外未考慮貨幣的時間價值，所以只能作為貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的一種輔助指標。97......非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——平均會計收益率非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——平均報酬率平均報酬率（ARR，AverageRateofReturn）投資項目壽命周期內平均的年投資報酬率。計算98......非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——平均報酬率平均非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——平均報酬率平均報酬率的決策規(guī)則事先確定一個要求的平均報酬率，或稱必要平均報酬率。在進行決策時，只有高于必要的平均報酬率的方案才能入選。

而在有多個方案的互斥選擇中，則選用平均報酬率最高的方案。優(yōu)缺點優(yōu)點：簡明、易算、易懂。缺點：沒有考慮資金的時間價值，必要平均報酬率的確定具有很大的主觀性99......非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標

——平均報酬率平均

投資決策指標的比較

——貼現(xiàn)指標與非貼現(xiàn)指標的比較貼現(xiàn)和非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標在投資決策應用中的變化趨勢20世紀50年代的情況：全部企業(yè)都采用非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標20世紀六、七十年代的情況：非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的使用逐年下降；20世紀80年代的情況，大部分采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標100......

投資決策指標的比較

——貼現(xiàn)指標與非貼現(xiàn)指標的比較37貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較凈現(xiàn)值和內含報酬率之間的比較凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)之間的比較101......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較38..貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

----NPV和IRR的比較在多數(shù)情況下，運用凈現(xiàn)值和內含報酬率這兩種方法得出的結論是相同的。會產生差異的兩種情況：互斥項目非常規(guī)項目102......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

----NPV和IRR的比較在多數(shù)情貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

----NPV和IRR的比較產生差異的情形之一：互斥項目互斥項目的分析中，兩者得出的結論不一致原因分析投資規(guī)模不同再投資率假設（ReinvestmentRateAssumption)。103......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

----NPV和IRR的比較產生差異貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

----NPV和IRR的比較投資規(guī)模不同當一個項目的投資規(guī)模大于另一個項目時，規(guī)模較小的項目的內部報酬率可能較大但凈現(xiàn)值可能較小。

例如，假設項目A的內含報酬率為30％，凈現(xiàn)值為100萬元，而項目B的內含報酬率為20％，凈現(xiàn)值為200萬元。在這兩個互斥項目之間進行選擇，實際上就是在更多的財富和更高的內含報酬率之間的選擇，很顯然，決策者將選擇財富。所以，當互斥項目投資規(guī)模不同時，凈現(xiàn)值決策規(guī)則優(yōu)于內含報酬率決策規(guī)則。

104......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

----NPV和IRR的比較41.貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

----NPV和IRR的比較再投資率假設（ReinvestmentRateAssumption)

即兩種方法假定投資項目使用過程中產生的現(xiàn)金流量進行再投資時，會產生不同的報酬率。凈現(xiàn)值法假定產生的現(xiàn)金流入量重新投資會產生相當于企業(yè)資金成本的利潤率，而內含報酬率法卻假定現(xiàn)金流入量重新投資產生的利潤率與此項目的特定的內含報酬率相同。105......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

----NPV和IRR的比較再投資率貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

----NPV和IRR的比較產生差異的情形之二：現(xiàn)金流模式不同投資項目的現(xiàn)金流量如果在投資期限內為只改變一次符號的常規(guī)型，則NPV是貼現(xiàn)率的單調減函數(shù)，隨著貼現(xiàn)率的上升，NPV將單調減少；當現(xiàn)金流量的符號不只改變一次，則為非常規(guī)型現(xiàn)金流量，此時，就可能會有不止一個IRR106......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

----NPV和IRR的比較產生差異貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

----NPV和IRR的比較凈現(xiàn)值法與內部報酬率法的比較結論：凈現(xiàn)值與內含報酬率相比較，凈現(xiàn)值是一種較好的方法。107......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

----NPV和IRR的比較結論：4貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

----NPV和PI的比較只有當初始投資不同時，凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)才會產生差異。由于凈現(xiàn)值是用各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值減初始投資，是一個絕對數(shù)，代表投資的效益或者說是給公司帶來的財富，而獲利指數(shù)是用現(xiàn)金流量現(xiàn)值除以初始投資，是一個相對數(shù)，代表投資的效率，因而，評價的結果可能會產生不一致。

凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較108......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

----NPV和PI的比較45..貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

----NPV和PI的比較凈現(xiàn)值與獲利指數(shù)的比較結論最高的凈現(xiàn)值符合企業(yè)的最大利益．也就是說，凈現(xiàn)值越高，企業(yè)的收益越大，而獲利指數(shù)只反映投資回收的程度，而不反映投資回收的多少，在沒有資金限量情況下的互斥選擇決策中，應選用凈現(xiàn)值較大的投資項目。也就是說，當獲利指數(shù)與凈現(xiàn)值作出不同結論時，應以凈現(xiàn)值為準。109......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

----NPV和PI的比較凈現(xiàn)值與獲貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標比較總結在無資金限量的情況下，利用凈現(xiàn)值法在所有的投資評價中都能作出正確的決策。而利用內含報酬率和利潤指數(shù)在采納與否決策中也能作出正確的決策，但在互斥選擇決策或非常規(guī)項目中有時會得到錯誤的結論。因而，在這三種評價方法中，凈現(xiàn)值仍然是最好的評價方法。110......貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標的比較

貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標比較總結47..資本預算決策指標的運用

一般應用特例應用應用推廣111......資本預算決策指標的運用一般應用48..資本預算決策指標的運用一般應用應用特例項目壽命不等條件下的運用重置型投資決策應用推廣112......資本預算決策指標的運用一般應用49..資本預算決策指標的運用