齊魯轉債基本條款與申購價值分析轉債基條款齊魯轉債發行規模80.00億元，債項與主體評級為A/AA級；轉股價5.87元，截至2022年11月25日轉股價值73.94元；發行期限為6年，各年票息的算術平均值為1.43元，到期補償利率9%，屬于新發行轉債較低水平。按2022年11月25日6年期AA級中債企業債到期收益率3.28%的貼現率計算，債底為97.21元，純債價值較高。不設置回售條款，下修條款較為嚴格其他博條款均為市場化條款，若全部轉股對總股本的攤薄壓力為29.75%，對流通股本的攤薄壓力為65.60%，對現有股本的攤薄壓力較大。債券代碼 .H 債券簡稱 債券代碼 .H 債券簡稱 齊魯轉債公司代碼 .SH公司名稱公司名稱 齊魯銀行債項/體評級 AA/AA發行額 .億元期限（） 年利率 .%、.%、.%、.、.%、.%預計發/起日期 --轉股起日期 --轉股價 .元贖回條款 轉股期，/，%向下修條款 存續期，/，%補償條款 到期贖價格：元原始股股權記日 --網上申及配日期 --主承銷商 中信建證券申購代/配代碼 5主承銷商 中信建證券Wn,中簽率析截至2022年11月25日，公司前三大股東澳洲聯邦銀行、濟南市國有資產運營有限公司、兗礦能源集團股份有限公司分別持有占總股本16.18%、9.22%、7.80%的股份，前十大股東合計持股比例為44.47%，根據現階段市場打新收益與環境來預測，首日配售規模預計在55%左右。剩余網上申購新債規模為36.00億元，因單戶申購上限為100萬元，假設網上申購賬戶數量介于1050-1150萬戶，預計中簽率在0.0313%-0.0343%左右。申購價分析公司所處行業為城商行Ⅲ（申萬三級，從估值角度來看，截至2022年11月25日收盤，公司PE(T)為6倍，在收入相近的10家同業企業中處于中等水平，市值198.81億元，處于中等水平。截至2022年11月25日，公司今年以來正股下跌19.24%，同期行業（申萬一級）指數下跌13.46%，萬得全A下跌18.24%，上市以來年化波動率為66.54%，股價彈性較大。公司目前股權質押比例為11.11%，存在一定的股權質押風險。齊魯轉債規模較大，債底保護較高，平價低于面值。參考同行業內蘇行轉債（規模為50.00億元，評級為AA，轉股溢價率為18.42%）和張行轉債（規模為24.97億元，評級為A+，轉股溢價率為12.41%，綜合考慮，我們給予齊魯轉債上市首日5的純債溢價，預計上市價格為11.79元左右，建議積極參與新債申購。齊魯銀行基本面分析所處行及指齊魯銀行立足山東省，經營區域覆蓋山東省內以及輻射天津、河北和河南等環渤海區域，擁有16家村鎮銀行，已發展成為山東省具有一定規模和實力的城市商業銀行。齊魯銀行營業收入主要由利息凈收入、非利息凈收入收入構成。2022Q1-3利息凈收入62.46億元，占營業收入比重為74.31%，非利息凈收入占比為26.71%。圖：齊魯銀行營業收入構成情況 圖：1營業收入地區分布 100%80%60%40%20%201820170%20182017

利息凈收入 非利息凈收入

濟南 濟南區域以外36.98%36.98%2022Q1-3202120202019銀行業頭部優勢明顯，大型商業銀行一直是國內企業融資的主要來源。截至2022Q1-32021202020192022年6月末，六家大型商業銀行的總資產占國內銀行機構總資產的41.20%；國內12家全國性股份制商業銀行均獲得在全國范圍內經營銀行業務的資質，其總資產占國內銀行機構總資產的17.70%；而城市商業銀行總資產占國內銀行機構總資產的1310%；農村金融機構總資產占國內銀行業金融機構總資產的13.40%；其他類金融機構的總資產占全國銀行業金融機構總資產的14.7%。圖：0221國內銀行業金融機構資產情況 圖：2221國內銀行業金融機構負債情況 大型商業銀行 股份制商業銀行城市商業銀農村金融機構 其他類金融機構14.7%

大型商業銀行 股份制商業銀行城市商業銀行構 其他類金融機構14.3%3.4%

41.2%

13.5%

41.3%3.1%

17.7%

13.2%

7.7%中銀監魯募集明， 中銀監，魯募集明，銀行業競爭加劇，差異化發展趨勢顯現。目前，我國銀行業內多種形式的金融機構并存，外資銀行加速進入國內市場以及客戶對銀行服務要求越來越高的形勢之下，面對內、外部激烈的市場競爭，大型商業銀行業務與中小銀行差異化發展。大型商業銀行多點開花，國內城市商業銀行利用獨特區位優勢，扎根區域經濟，獲得獨特的市場地位和競爭優勢。城市商業銀行盈利水平整體波動較大。2019年以來，因為疫情影響，城商行盈利能力波動大。2019年末城商行凈利潤達到近五年來最高點，后受疫情影響，凈利潤于2020年同比下降14.5%，于2021年起恢復正增長。城市商業銀行凈息差有所收窄。2022年受疫情影響，消費、服務走弱，房地產市場整體疲軟，信貸需求減弱同時拖累存款派生速度，供需雙重壓力之下凈息差持續走低。圖：城商行凈利潤及同比增速情況（億元） 圖：城商行凈息差情況 2600

凈利潤 同比增速（右）

20%

3.0%

凈息差24002200

10%0%-10%

2.5%2.0%1.5%2000

-20%

1.0%2022Q1-3202120202019201820221-32021202020192018中銀會 中銀2022Q1-3202120202019201820221-32021202020192018城商行不良貸款率略高于國有及股份制商業銀行。城商行立足區域，貸款主要面向地方企業發放，客戶性質決定城商行不良貸款率略高的特點。城商行不良貸款撥備覆蓋率穩步回升。2018年至2020年不良貸款撥備覆蓋率由213.54%下降至147.99%，后逐漸回升。截至2022年9月，城市商業銀行不良貸款撥備覆蓋率已回升至194.71%。圖：各類商業銀行不良貸款比例 圖：城商行不良貸款撥備覆蓋率情況 中銀會 中銀股權結分析截至2022年11月25日，公司前三大股東澳洲聯邦銀行、濟南市國有資產運營有限公司、兗礦能源集團股份有限公司分別持有占總股本16.18%、9.22%、7.80%的股份，公司不存在控股股東和實際控制人。齊魯銀行股份限司6680780齊魯銀行股份限司66807809221618其他股東兗礦能源集團份限司濟南市國有資運限公司公司經業績2022Q1-3公司實現營業收入84.05億元，較上年同期增加17.21%；撥備前利潤（PPOP）61.91億元，同比增長19.74%；歸母凈利潤25.27億元，同比增長19.93%2022Q1-3凈息差1.95%，較上年同期減少10；不良率1.32%，與上年同期持平；撥備覆蓋率266.27%，較上年同期提升17.12pct。資產總額總體保持穩健增長。2022Q1-3公司總資產4908.21億元，較年初增長574.08億元，增幅13.25%。總貸款2536.42億元，較年初增長370.19億元，增幅17.09%。總存款3342.49億元，較年初增長412.45億元，增幅14.08%。規模體量再創新高。圖0：營業收入、歸母凈利及PPP情況（億元） 圖：存貸款規模變動情況（億元） 凈息差企穩。2022Q1-3公司凈息差1.95%，同比減少10p，主要系落實金融讓利實體經濟，及受市場利率下行影響，資產端收益率有所下降。資產端，2021年生息資產收益率4.30%，同比下降0.18pct；負債端，2021年計息負債成本率2.37%，同比增長0.03pct。資產質量穩中向好。2022Q1-3，公司不良貸款率1.32%，較上年同期持平；撥備覆蓋率266.27%，同比增長17.12pct。圖2：資金價格情況 圖：不良資產及信用風險儲備情況 凈息差 凈利差 生息資產收益率 計息負債成本率6% 6%5% 5%4% 4%3% 3%2% 2%1% 1%201820172022Q-3202120200%201820172022Q-320212020

不良率 撥備覆蓋率（右）

300%250%200%150%100%50%20221-320221-3202120202019同業比與競202020192022年1-9月公司實現營業收入84.05億元，較上年同期增加17.21%；凈息差1.95%。凈息差水平高于行業均值。表：2年-9月同業上市公司經營情況比較公司名稱營業收（億）營收增率凈息差主營業務重慶銀行.7-.%.%金融機人民存款金融構民幣貸款青島銀行.3.%.%存款業務、貸款業務、電子銀行務、國際結算、金融同業、貿易融資、投銀行外幣款、間務、資業務蘇州銀行.5.%.%“三農”業務、對公客戶存款、人貸款業務、固定資產貸款、理財業務、動資貸款貿易資品、票池業、票貼現可比公算數值.%.%齊魯銀行.5.%.%齊魯銀行個人銀行業務、齊魯銀公司銀行業務、齊魯銀行其他、齊魯銀行金營業務wn,定位：聚焦山東，輻射環渤海區域。區域經濟優勢。齊魯銀行總部位于濟南市，立足于經濟總量領先、農業根基穩固的山東省，經營區域覆蓋山東省內以及天津、河北和河南等地區。山東正以新舊動能轉換重大工程為引領，工業轉型升級步伐加快，服務業和高新技術產業迅速崛起，城鎮化水平繼續提升，GDP連續多年位居全國前三位，山東省縣域經濟實力不斷壯大。山東省經濟的高質量發展形成了較強的區域經濟發展優勢，為公司穩健可持續發展提供了良好的經濟基礎，扎實的縣域經濟為公司發展縣域金融、普惠金融提供了堅實的基礎。大零售業務優勢。齊魯銀行建立起了從總行、分行到支行一貫到底的大零售轉型組織架構。依托人緣地緣優勢，推進網點向“小型化、智能化、便民化”轉型，搭建網貸、銀稅、大數據平臺，將傳統網點與線上渠道有機融合。202-2022年，公個人存款、個人貸款年平均增速均超過20%。特色的普惠金融體系。公司在山東省內銀行業金融機構中率先設立普惠金融部，按照深耕主業、做精專業的思路，形成了以“小微金融“縣域金融”為重點“科創金融“物流金融”為特色的普惠金融格局，建立了覆蓋全行的普惠金融體系。2022年6月末，公司普惠小微企業貸款余額在山東省轄內銀行業融機構中位居前列，在山東省城商行中排在首位。截至2022年11月25日，公司PE（TTM）為6倍，從歷史來看，當前公司估值處于歷史較低水平。2022年11月25日，同行業（申萬三級）內與公司收入相鄰的10家公司PE中位數為6倍，公司目前估值水平位于同行業中等平。圖：公司近1年圖：公司近1年PBan（收盤價單位：元） 收盤價2022101820229/816X202216X20227/820226/871X202271X20224/835X202235X20222/820221/899X202199X20211118202110181.49X011.49X20218/820217/814121086414121086420募投項目分析本次公開發行可轉債計劃募集資金總額不超過人民幣80億元（含80億元扣除發行費用后募集資金將全部用于支持公司未來各項業務發展，在可轉債持有人轉股后按照相關監管要求用于補充公司核心一級資本。募投項目有利于滿足監管要求，夯實資本實力。2013年1月1日《商業銀行資本管理辦法（試行》正式實施，規定到2018年底商業銀行核心一級資本充足率不得低于7.5%，一級資本充足率不得低于8.5%，資本充足率不得低于10.5%。新資本監管標準的實施，有助于強化資本約束，并推動銀行業金融機構尋求新的效益增長點，以緩解信貸增長給銀行帶來的資本補充壓力。2015年12月，人民銀行宣布從2016年起實行“宏觀審慎評估體系（A，A體系的建立和不斷完善，有助于提升監管機構間的協調效率，更好地降低社會融資成本，提升貨幣政策向實體經濟的傳導效果，同時更有力地防范系統性金融風險。截至2022年9月30日，公司合并口徑核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率分別為9.27%、11.10%和14.27%。隨著公司業務的持續發展和資產規模的不斷提升，預計未來的資本充足率水平仍將有所下降。因此，公司除自身收益留存積累之外，仍需通過發行可轉債持續提升資本實力，以保障資本充足水平，增強抵御風險能力，為資產規模穩步增長、提升自身核心競爭力提供資本支持。圖5：齊魯銀行各級資本充足率情況 率 率 16%15%14%13%12%11%10%9%2022Q1-3202120202019201820178%2022Q1-320212020201920182017通過本次公開發行可轉債，公司凈資產規模將增加，轉股后短期內可能對其凈資產收益率產生一定的攤薄，但長期來看，隨著募集資金逐步產生效益，將對提升其每股凈資產和凈資產收益率產生積極的影響，為常熟農商銀行各項業務的快速、穩健、可持續發展奠定資本基礎，促進其進一步實現規模擴張和業務拓展，有利于促進其盈利能力提升和利潤增長。風險提示發行可轉債到期不能轉股的風險。如因外部