城投非標(biāo)主要模式不變，但結(jié)構(gòu)有所變化非標(biāo)的概念和定義我們?cè)?年9月3日的報(bào)告《從9年報(bào)看城投非標(biāo)融資全景》中對(duì)城投非標(biāo)的概定義和主要模式進(jìn)行了梳參考0年7月央銀保監(jiān)證監(jiān)外匯局聯(lián)合制定的《標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)認(rèn)定規(guī)則，標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)是債券、資產(chǎn)支持證券等債權(quán)資產(chǎn)其余債權(quán)資產(chǎn)除存款外均為非我們據(jù)此對(duì)全部發(fā)債城投1年度財(cái)務(wù)報(bào)告及其附注進(jìn)行詳細(xì)整梳理全部發(fā)債城投非標(biāo)融資詳情和融資結(jié)并與0年的非標(biāo)融資情況對(duì)比分析。我們將、0年年報(bào)中反映的城投非標(biāo)數(shù)據(jù)與區(qū)域經(jīng)濟(jì)財(cái)政數(shù)據(jù)結(jié)合分析，并進(jìn)行橫向和縱向兩個(gè)維度的對(duì)在21年年報(bào)的城投非標(biāo)數(shù)據(jù)梳理我們擴(kuò)大了樣本范圍并對(duì)數(shù)據(jù)搜集方法進(jìn)行改進(jìn)。在分析城投非標(biāo)數(shù)據(jù)時(shí)，我們一方面將非標(biāo)數(shù)據(jù)與區(qū)域經(jīng)濟(jì)財(cái)政數(shù)據(jù)相結(jié)合，建立區(qū)域和個(gè)體研究框架；另一方面，將21年的數(shù)據(jù)與0年進(jìn)行對(duì)比，尋找背后的規(guī)律性，為綜合評(píng)估城投個(gè)體、區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)提供參考，防范非標(biāo)接續(xù)難度大、非標(biāo)占比高、再融資壓力大、非標(biāo)規(guī)模和占比逆勢上行的尾部城投。城投非標(biāo)可分為五種主要模式，十余種類型我們根據(jù)核心業(yè)務(wù)模式在0年9月3日的報(bào)《從9年報(bào)看城投非標(biāo)融資全景》中將城投非標(biāo)分為五種主要模式五種主要模式即信貸模（或借款模式租賃模式、理財(cái)直融模式北金所債權(quán)融資計(jì)劃模式和明股實(shí)債模式其他模式的非標(biāo)規(guī)模總體較小；這五種非標(biāo)模式，進(jìn)一步對(duì)應(yīng)到租賃融資、信托融資、債權(quán)融資計(jì)劃、理財(cái)計(jì)劃、資管計(jì)劃、國開農(nóng)發(fā)棚改基金和委托貸款等十余種非標(biāo)類型。城投非標(biāo)中，信貸模式中的信托計(jì)劃、租賃模式接續(xù)難度相對(duì)較大。不同非標(biāo)模式接續(xù)難度不一，根據(jù)五類模式對(duì)應(yīng)的業(yè)務(wù)飽和度、監(jiān)管要求以及融資成本等，理財(cái)直融、債權(quán)融資計(jì)劃以及國開基金、農(nóng)發(fā)基金入股或借款等非標(biāo)模式可持續(xù)性可能相對(duì)較高；信貸模式中的信托計(jì)劃、租賃模式接續(xù)難度相對(duì)較大。圖表：城投非標(biāo)的五種主要模式資料來源Win，1年非標(biāo)融資的主要形式?jīng)]有發(fā)生變化仍然以五種非標(biāo)模式為主但是非標(biāo)內(nèi)部的組成結(jié)構(gòu)相對(duì)規(guī)模發(fā)生了變化以城投平臺(tái)第一大類非標(biāo)為例1年相對(duì)于0年，融資租賃和債權(quán)融資計(jì)劃出現(xiàn)的頻次規(guī)模增加信貸模式中的信托計(jì)劃頻次和規(guī)模下降非標(biāo)監(jiān)管持續(xù)收緊，厘清非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)意義重大非標(biāo)監(jiān)管政策持續(xù)處于收緊態(tài)勢，非標(biāo)仍然是城投各融資渠道中壓力最大的一環(huán)，識(shí)別非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于城投風(fēng)險(xiǎn)防控工作意義重大。非標(biāo)嚴(yán)監(jiān)管政策持續(xù)推進(jìn)，且未見放松趨勢，未來負(fù)面影響還將持續(xù)顯現(xiàn)。以委托貸款、信托貸款為例，新增規(guī)模持續(xù)為負(fù)，到期接續(xù)的難度較大，增加了城投再融資風(fēng)險(xiǎn)。非標(biāo)是城投各融資渠道中壓力最大的一環(huán)，非標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)前城投分化格局中最主要的風(fēng)險(xiǎn)類型，且8年以來，非標(biāo)逾期事件頻率持續(xù)提高。厘清非標(biāo)融資數(shù)據(jù)有利于識(shí)別潛在城投風(fēng)險(xiǎn)事件，防范估值損失和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。嚴(yán)監(jiān)管政策下，非標(biāo)融資持續(xù)處于下行通道，接續(xù)難度增加非標(biāo)融資領(lǐng)域嚴(yán)監(jiān)管政策頻出，資管新規(guī)、壓降融資性信托等政策對(duì)非標(biāo)融資產(chǎn)生較大負(fù)面影響。非標(biāo)融資政策目前未見放松趨勢，展望未來負(fù)面影響還將持續(xù)顯現(xiàn)，各類型非標(biāo)將陸續(xù)受到負(fù)面影響。以下列示了0年以來的部分非標(biāo)嚴(yán)監(jiān)管政策：0年5月《信托公司資金信托管理辦法從四個(gè)方面對(duì)信托投資非標(biāo)債權(quán)進(jìn)行約束；0年9月《關(guān)于進(jìn)一步做好金融資產(chǎn)類交易場所清理整頓和風(fēng)險(xiǎn)處置工作的通知限制了金交所非標(biāo)產(chǎn)品發(fā)行；0年0月，壓降融資性信托，對(duì)城投信托類非標(biāo)產(chǎn)生較大負(fù)面影響；1年年初，北金所債權(quán)融資計(jì)劃發(fā)行收緊；1年7月，銀保監(jiān)會(huì)管控城投流貸文件，可能影響保險(xiǎn)資管債權(quán)計(jì)劃類型非標(biāo)。1年2月，證監(jiān)會(huì)發(fā)文禁止金交所為城投公司融資。2年9月信托業(yè)務(wù)分類座談會(huì)確定未來信托業(yè)務(wù)分類標(biāo)準(zhǔn)融資類信托壓降信號(hào)仍不變。222年1月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)金融租賃公司融資租賃業(yè)務(wù)合規(guī)監(jiān)管有關(guān)問的通知》提出重點(diǎn)壓降構(gòu)筑物租賃，打擊針對(duì)城投平臺(tái)的“類信貸”租賃業(yè)務(wù)。圖表：8年以來委托貸款存量規(guī)模整收縮 圖表：8年以來信托貸款規(guī)模大幅下降社會(huì)融資規(guī)模新增委托貸款社會(huì)融資規(guī)模新增委托貸款當(dāng)月值 社會(huì)融資規(guī)模存量委托貸款同比,00,00,00,00010)2,0)3,0)070108010901000101010201

5%0%5%0%5%1%1%

（億元）社會(huì)融資規(guī)模新增信托貸款當(dāng)月值元）社會(huì)融資規(guī)模新增信托貸款當(dāng)月值 社會(huì)融資規(guī)模存量信托貸款同比,00,00,0001,0)2,0)3,0)4,0)50)6,0)070108010901000101010201

0%0%0%0%1%2%3%4%資料來源Win， 資料來源Win，非標(biāo)逾期是當(dāng)前城投的主要風(fēng)險(xiǎn)類型，部分區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)2年以來城投融資呈現(xiàn)持續(xù)分化態(tài)勢城投尾部風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)生其中非標(biāo)是城投風(fēng)險(xiǎn)的主要類型2年以來城投債信用利差凈融資等市場表現(xiàn)呈現(xiàn)顯著分化態(tài)勢北京、上海、浙江、江蘇大部分地區(qū)、福建、廣東等地區(qū)城投債凈融資規(guī)模較大，信用利差顯著下行；但仍有部分財(cái)力較弱、債務(wù)率較高的區(qū)域，信用利差上行、融資難度較大，以非標(biāo)逾期為主的城投信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)生。2年城投非標(biāo)違約風(fēng)險(xiǎn)事件頻次進(jìn)一步提高：2年-0月城投非標(biāo)違約事件數(shù)量基本與1年全年持平仍集中在貴州等信用基本面較弱區(qū)域我們梳理了8年1月至22年10月涉及城投平臺(tái)的非標(biāo)逾期事件，一共2起，其中-21年及2年（截至0月底）非標(biāo)逾期事件分別為、、、、7起，2年以來非標(biāo)逾期頻率仍在繼續(xù)提高。2年新增非標(biāo)逾期案例中，絕大部分發(fā)生于貴州省（9個(gè)，此云南、河南、甘肅、內(nèi)蒙古各有3個(gè)，山東、陜西各有2個(gè)，山西、廣西各有1個(gè)平臺(tái)涉及非標(biāo)違約事件。概覽：非標(biāo)占比小幅下降，最大一類非標(biāo)結(jié)構(gòu)改善非標(biāo)查找方法：根據(jù)391個(gè)城投021年財(cái)報(bào)附注我們?cè)?年9月3日的報(bào)告《從9年報(bào)看城投非標(biāo)融資全景》已經(jīng)介紹了查找方法和查找特色，我們通過查閱城投1年財(cái)務(wù)報(bào)告附注城投2年后發(fā)布的債券募集說明書來整理非標(biāo)數(shù)據(jù)本次整理中數(shù)據(jù)可得的樣本1個(gè)剔除母子城投平臺(tái)關(guān)系帶來的重復(fù)數(shù)據(jù)，可得有效樣本6個(gè)，能有效代表全市場城投債情況。嚴(yán)監(jiān)管下201年非標(biāo)占比小幅下降，未來可能繼續(xù)壓降21年非標(biāo)融資規(guī)模同比小幅下降，而城投帶息債務(wù)整體有所上升，導(dǎo)致0年非標(biāo)占比同比小幅下降pct1年以來非標(biāo)端嚴(yán)監(jiān)管持續(xù)推進(jìn)未來城投非標(biāo)占比可能進(jìn)一步下降1年城投公司有效樣本非標(biāo)規(guī)模合計(jì)6億元相比0年同比下降%；但由于城投帶息債務(wù)規(guī)模整體有所上升，1年非標(biāo)占比（指非標(biāo)規(guī)模帶息債務(wù)，下同）為%，相比9年降低pct。有效樣本中多數(shù)城投都涉及非標(biāo)融資，僅少數(shù)城投可查找到的非標(biāo)規(guī)模為；有效樣本中部分城投負(fù)債科目詳情不全可能導(dǎo)致低估非標(biāo)規(guī)模我們?cè)敿?xì)檢查了每個(gè)城投1年財(cái)報(bào)中資產(chǎn)負(fù)債表各科目的附注在1個(gè)能查詢到1年度財(cái)務(wù)報(bào)告及其附注的有效樣本中3個(gè)城投有非標(biāo)8個(gè)城投沒有非標(biāo)大多數(shù)城投都涉及非標(biāo)融資但部分城投平臺(tái)財(cái)務(wù)報(bào)表附注詳情不全，未詳細(xì)披露負(fù)債科目中每筆債務(wù)的詳情，可能導(dǎo)致我們低估了非標(biāo)的規(guī)模為此我們結(jié)合城投公司2年后發(fā)布的債券募集說明書對(duì)非標(biāo)融資情況進(jìn)行了判斷，但仍然可能存在詳情不全導(dǎo)致低估的可能性。圖表：1年城投非標(biāo)融資規(guī)模與非占比均下降億元)0,009,008,007,006,005,00

非標(biāo)規(guī)模 非標(biāo)占比（右）09 00

6%4%2%0%資料來源Win，企業(yè)預(yù)警通，從城投最大一類非標(biāo)來看，信托等類型非標(biāo)被動(dòng)壓縮城投非標(biāo)融資的主要形式為租賃融資、債權(quán)融資計(jì)劃、信托融資、基金、資管計(jì)劃、委托貸款和理財(cái)計(jì)劃等，我們將每個(gè)科目中的非標(biāo)金額進(jìn)行加總，得到城投非標(biāo)規(guī)模。對(duì)于每個(gè)城投平臺(tái)個(gè)體，我們將其各類型非標(biāo)融資的規(guī)模分別進(jìn)行加總，將其規(guī)模最大的一類非標(biāo)稱為第一大類非標(biāo)。1年最大一類非標(biāo)主要類型未變但結(jié)構(gòu)調(diào)整租賃融資規(guī)模和頻次增加債權(quán)融資計(jì)劃規(guī)模減少但頻次增加，而信托融資規(guī)模和頻次下降；從最大一類非標(biāo)的情況來看，嚴(yán)監(jiān)管約束下，信托等類型的非標(biāo)被動(dòng)壓縮。我們梳理了全部城投的最大一類非標(biāo)，出現(xiàn)頻次最高、規(guī)模最大的非標(biāo)類型仍然是租賃融資、信托融資等8類非標(biāo)。但1年相比年最大一類非標(biāo)的結(jié)構(gòu)有一定變化以出現(xiàn)頻次計(jì)算相比00年債權(quán)融資計(jì)劃融租賃作為最大一類非標(biāo)的企業(yè)數(shù)目分別增長%和%，而以信托融資作為最大一類非標(biāo)的城投減少%因此1年債權(quán)融資計(jì)劃也超越信托融資成為出現(xiàn)頻次第二高的最大一類非標(biāo)；考慮到信托融資接續(xù)難度較大，而債權(quán)融資計(jì)劃接續(xù)難度相對(duì)較小，城投非標(biāo)融資質(zhì)量有所提升。圖表：、0年城投最大一類非標(biāo)的出現(xiàn)頻次、規(guī)模對(duì)比年出現(xiàn)頻次年合計(jì)規(guī)模（右）年出現(xiàn)頻次年出現(xiàn)頻次年合計(jì)規(guī)模（右）年出現(xiàn)頻次年合計(jì)規(guī)模（右）,000000000000000000000

億元)2,000,00,00,00,00,0002,0)租 債 賃 權(quán) 融 劃融 資 資 計(jì)

基 資 委金 管 托計(jì) 貸劃 款

理 定財(cái) 向計(jì) 劃融劃 資計(jì)資料來源Win，企業(yè)預(yù)警通，多個(gè)非標(biāo)總規(guī)模較大省份第一大類非標(biāo)轉(zhuǎn)向租賃融資1年兩個(gè)非標(biāo)總規(guī)模較大省份第一大類非標(biāo)形式由信托融資轉(zhuǎn)為租賃融資接續(xù)難度相對(duì)下降。以省級(jí)區(qū)域的非標(biāo)融資研究為例，我們對(duì)各省第一大非標(biāo)類型進(jìn)行梳理。首先將各省省內(nèi)全部城投的第一大類非標(biāo)進(jìn)行加總處理，得到省級(jí)合計(jì)規(guī)模最大的第一大類非標(biāo)名稱總規(guī)模再比上省內(nèi)非標(biāo)總規(guī)模計(jì)算省級(jí)第一大類非標(biāo)占比與0年相比共有8個(gè)省及直轄市的第一大類非標(biāo)形式發(fā)生改變其中非標(biāo)總規(guī)模較大的山東省河南省第大類非標(biāo)形式由信托融資變?yōu)樽赓U融資。圖表：1年不同省份的第一大類非形式1第一大類江蘇省債權(quán)融資計(jì)劃債權(quán)融江蘇省債權(quán)融資計(jì)劃債權(quán)融資計(jì)劃3.140.47.%四川省信托融資信托融資3.425.35.%山東省租賃融資信托融資7.249.63.%浙江省租賃融資租賃融資1.215.97.%安徽省債權(quán)融資計(jì)劃債權(quán)融資計(jì)劃3.53.32.%貴州省信托融資信托融資7.00.50.%重慶租賃融資租賃融資4.61.05.%云南省租賃融資租賃融資1.35.23.%天津租賃融資租賃融資0.43.83.%湖南省債權(quán)融資計(jì)劃債權(quán)融資計(jì)劃9.19.53.%廣西壯族自治區(qū)租賃融資租賃融資6.38.94.%陜西省租賃融資租賃融資5.26.23.%河南省租賃融資信托融資8.93.19.%湖北省租賃融資租賃融資0.13.77.%廣東省信托融資信托融資4.14.3.%江西省租賃融資租賃融資5.60.3.%北京信托融資租賃融資5.55.0.%福建省租賃融資租賃融資9.48.0.%河北省租賃融資租賃融資7.21.3.%吉林省租賃融資租賃融資7.02.8.%新疆維吾爾自治區(qū)租賃融資租賃融資9.82.2.%上海租賃融資債權(quán)融資計(jì)劃.27.5.%甘肅省租賃融資租賃融資4.15.5.%山西省信托融資定向融資計(jì)劃.38.1.%黑龍江省租賃融資租賃融資8.14.7.%遼寧省租賃融資租賃融資7.68.8.%內(nèi)蒙古自治區(qū)信托融資租賃融資.04.7.%西藏自治區(qū)租賃融資租賃融資.2.2.%寧夏回族自治區(qū)租賃融資租賃融資.8.4.%青海省基金基金.9.2.%海南省債權(quán)融資計(jì)劃-.00.74.%Win，企業(yè)預(yù)警通，

0第一大非標(biāo)

1第一大非標(biāo)規(guī)

21非標(biāo)總規(guī)

1第一大類非標(biāo)占比非標(biāo)數(shù)據(jù)應(yīng)用：省級(jí)、地級(jí)區(qū)域分析非標(biāo)數(shù)據(jù)為我們提供了細(xì)分區(qū)域研究新視角。城投經(jīng)營穩(wěn)定性和償債能力與區(qū)域情況具有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，除了傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)、財(cái)政、債務(wù)數(shù)據(jù)以外，我們還可以進(jìn)一步從非標(biāo)規(guī)模和占比最大非標(biāo)類型的視角對(duì)區(qū)域進(jìn)行細(xì)分研究更全面分析區(qū)域債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并采用年、00年數(shù)據(jù)進(jìn)行縱向比較，甄別逆勢加杠桿的區(qū)域。從非標(biāo)數(shù)據(jù)看省級(jí)區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)：綜合非標(biāo)占比、非標(biāo)類型、調(diào)整后債務(wù)率部分省份非標(biāo)占比較高，且主要非標(biāo)類型為接續(xù)難度較大的非標(biāo)吉林、貴州、山東、安徽和西藏為1年非標(biāo)占比最高的5個(gè)省份。1年省級(jí)區(qū)域非標(biāo)占比排名相較去年變化不大，吉林、貴州和安徽三省連續(xù)兩年均處于全國非標(biāo)占比前五名。除了關(guān)注非標(biāo)占比，還有必要研究主要非標(biāo)類型是否為接續(xù)難度較大的非標(biāo)。我們使用省內(nèi)最大一類非標(biāo)，指代一省內(nèi)各發(fā)債城投非標(biāo)合計(jì)數(shù)中，占比最大的非標(biāo)品種，下文中某一非標(biāo)類型占比亦指其在省內(nèi)各發(fā)債城投非標(biāo)合計(jì)數(shù)中所占比例。吉林在1年全國各省份非標(biāo)占比中排名第一租賃融資是其省內(nèi)最大一類非標(biāo)占比逾50%。長春市軌道交通集團(tuán)有限公司、長春市城市發(fā)展投資控股（集團(tuán)）有限公司和松原市城市開發(fā)建設(shè)有限責(zé)任公司是吉林省內(nèi)以融資租賃為最大非標(biāo)債務(wù)類型的主要城投平臺(tái)。1年省內(nèi)城投非標(biāo)融資規(guī)模顯著上升融資租賃規(guī)模變化不大關(guān)注租賃融資新規(guī)監(jiān)管下城投構(gòu)筑物租賃業(yè)務(wù)未來也出現(xiàn)壓降趨勢相“類貸款業(yè)務(wù)存在一定的違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。貴州在1年全國各省份非標(biāo)占比中排名第二信托融資是省內(nèi)最大一類非標(biāo)貴州雙龍航空港開發(fā)投資（集團(tuán)）有限公司、貴州劍江控股集團(tuán)有限公司和黔西南州興安開發(fā)投資股份有限公司的非標(biāo)規(guī)模在省內(nèi)以信托借款為首要非標(biāo)類型的城投公司中處于前列。由于資管新規(guī)下融資類信托存在壓降要求，全行業(yè)融資類信托業(yè)務(wù)額度緊張，貴州省內(nèi)部分平臺(tái)的非標(biāo)債務(wù)滾續(xù)難度較高。近年來貴州在省級(jí)區(qū)域非標(biāo)占比排名中持續(xù)位居前二，且省內(nèi)以信托借款為代表的非標(biāo)債務(wù)接續(xù)風(fēng)險(xiǎn)凸顯，建議關(guān)注相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。山東在1年全國各省份非標(biāo)占比中排名第三省內(nèi)最大一類非標(biāo)亦為信托融資平度市城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司、諸城市經(jīng)濟(jì)開發(fā)投資公司、任興集團(tuán)有限公司和濟(jì)寧市兗州區(qū)惠民城建投資有限公司的非標(biāo)規(guī)模在省內(nèi)以信托借款為首要非標(biāo)類型的城投公司中處于前列近年來山東區(qū)域非標(biāo)占比壓降較慢且區(qū)縣平臺(tái)非標(biāo)輿情持續(xù)發(fā)酵融資亂象較多，關(guān)注省內(nèi)濰坊、濟(jì)寧等地的區(qū)縣平臺(tái)非標(biāo)債務(wù)接續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。安徽在1年全國各省份非標(biāo)占比中排名第四省內(nèi)城投最大非標(biāo)品種中債權(quán)融資計(jì)劃和國開農(nóng)發(fā)棚改基金占比近0，接續(xù)難度較小。江控股集團(tuán)有限責(zé)任公司、合肥市建設(shè)投資控股(集團(tuán))有限公司和淮南建設(shè)發(fā)展控股(集團(tuán))有限公司的非標(biāo)規(guī)模排名靠前且以債權(quán)融資計(jì)劃或國開農(nóng)發(fā)棚改基金為主要非標(biāo)融資類型。債權(quán)融資計(jì)劃是對(duì)城投公司較為友好的非標(biāo)融資方式其發(fā)行流程簡單備案材料較少資金用途及使用期限靈活國開基金、農(nóng)發(fā)基金以及棚改基金則具有期限長、利率低的特點(diǎn)，有益于改善城投公司的融資結(jié)構(gòu)。圖表：吉林、貴州、山東1年非標(biāo)占比較高，江蘇、四川、山東1年非標(biāo)規(guī)模較元）年非標(biāo)規(guī)模 元）年非標(biāo)規(guī)模 年非標(biāo)規(guī)模年非標(biāo)占比 年非標(biāo)占比,00

5%,00,00,00

0%5%,00

0%,00,000 吉貴山安西天云重內(nèi)黑陜河廣湖四北河遼江廣福浙山新江甘湖青上寧林州東徽藏津南慶蒙龍西南西南川京北寧蘇東建江西疆西肅北海海夏省省省省自 省

古江省省壯省

省省省省省省省維省省省省 回治自省族吾族區(qū)治自爾自區(qū)治自治區(qū)治區(qū)區(qū)資料來源Win，企業(yè)預(yù)警通，1年半數(shù)省份非標(biāo)規(guī)模壓降且多數(shù)省份非標(biāo)占比下降貴州廣西湖北非標(biāo)壓降成果顯著通過對(duì)比1和0年的非標(biāo)占比情況我們發(fā)現(xiàn)伴隨非標(biāo)監(jiān)管政策趨嚴(yán)1個(gè)省級(jí)區(qū)域中的6個(gè)在非標(biāo)規(guī)模上有所壓降；1年僅有西藏上海吉林天津等地的非標(biāo)占比較0年上漲其余各省份的非標(biāo)占比均保持穩(wěn)定或有不同程度的下降貴（-6.1pct的非標(biāo)占比下降較快主要來源于非標(biāo)規(guī)模的降低一定程度上體現(xiàn)了區(qū)域內(nèi)城投平臺(tái)壓降非標(biāo)債務(wù)規(guī)模的成果，也說明區(qū)域內(nèi)平臺(tái)非標(biāo)債務(wù)接續(xù)的困難。圖表：1年各省非標(biāo)占比變化（c）64202)4)6)8)西上吉北黑廣天遼新青山重內(nèi)湖福浙甘安陜江寧河四云山河江湖廣貴藏海林京龍東津?qū)幗|慶蒙南建江肅徽西蘇夏南川南西北西北西州自 省 江省

省維省

古省省省省省省省回省省省省省省省壯省治省吾自族族區(qū)爾治自自自區(qū)治治治區(qū)區(qū)區(qū)資料來源Win，企業(yè)預(yù)警通，結(jié)合省級(jí)債務(wù)率、非標(biāo)數(shù)據(jù)看省級(jí)區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)將21年調(diào)整后債務(wù)率、21年非標(biāo)占比和最大一類非標(biāo)類型綜合分析，可以更全面地分析區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)，部分調(diào)整后債務(wù)率高、非標(biāo)占比高且非標(biāo)接續(xù)難度大的省份區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。江蘇盡管1年調(diào)整后債務(wù)率排名第，但1年非標(biāo)占比%在全國各省份非標(biāo)占比排名中處于后位；從最大一類非標(biāo)類型來看，債權(quán)融資計(jì)劃為江蘇的省級(jí)最大一類非標(biāo)，接續(xù)難度相對(duì)較小。而天津、貴州、重慶和云南不僅調(diào)整后債務(wù)率高企位于全國前列，1年末非標(biāo)占比亦均排在全國前十其中貴州以信托借款為其省級(jí)最大一類非標(biāo)，在資管新規(guī)下融資類信托存在壓降要求，新業(yè)務(wù)開展難度較高；天津、重慶和云南以融資租賃為其省級(jí)最大一類非標(biāo)，融資租賃業(yè)務(wù)未來也存在壓降趨勢，四地區(qū)均可能面臨較重的非標(biāo)滾存壓力。圖表：天津及西南省份（貴州、云南、慶）可能面臨較重的非標(biāo)滾續(xù)壓力5%0%5%1015%年調(diào)整后務(wù)債務(wù)）率）0%0%

天津天津江蘇重慶江西湖北浙江陜西云南貴州福建湖新疆甘肅河北京河南安徽寧夏青海上海山廣東遼寧內(nèi)蒙黑龍江吉林西藏% % 0% 5% 0% 5%年非標(biāo)占比）資料來源Win，企業(yè)預(yù)警通，部分地級(jí)行政區(qū)非標(biāo)占比較高，提示區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)與省級(jí)區(qū)域的分析類似，我們同樣可以結(jié)合非標(biāo)數(shù)據(jù)對(duì)地級(jí)行政區(qū)的區(qū)域風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，我們將城投按照所屬的地級(jí)行政單位進(jìn)行分類，計(jì)算地級(jí)區(qū)域發(fā)債城投非標(biāo)規(guī)模和非標(biāo)占比全部6個(gè)有效樣本涉及60個(gè)地級(jí)行政單位由于篇幅有限下圖僅列示非標(biāo)占比排名前0的地級(jí)區(qū)域。21年非標(biāo)占比最大的前0個(gè)地級(jí)區(qū)域主要位于東北、西南和中部省份。發(fā)債城投非標(biāo)占比前0的地級(jí)行政區(qū)，非標(biāo)占比介于%-%之間，相較于0年的區(qū)間有所擴(kuò)大。從非標(biāo)規(guī)模來看，0個(gè)地級(jí)行政區(qū)中，云南昆明市、山東濰坊市非標(biāo)規(guī)模較大，其中云南昆明市于-1年近三年非標(biāo)規(guī)模均達(dá)到了00億元以上且非標(biāo)占比均保持在及以上水平。上述非標(biāo)占比較高、非標(biāo)規(guī)模較大的地級(jí)單位需防范區(qū)域內(nèi)非標(biāo)滾續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合最大非標(biāo)類型，我們進(jìn)一步詳細(xì)分析部分代表性地級(jí)行政區(qū)的非標(biāo)再融資難度。黑龍江大慶市非標(biāo)占比高達(dá)%，排名所有地市第一，主要是大慶市城市建設(shè)投資開發(fā)有限公司非標(biāo)規(guī)模較大，5億元有息債務(wù)中非標(biāo)達(dá)到9億元，占比高達(dá)%，其最大一類非標(biāo)為租賃融資；濰坊市非標(biāo)占比高達(dá)%，主要是濰坊濱海投資發(fā)展有限公司、諸城市經(jīng)濟(jì)開發(fā)投資公司非標(biāo)規(guī)模較大，區(qū)域平臺(tái)最大一類非標(biāo)主要為信托融資和租賃融資；昆明地區(qū)非標(biāo)占比高達(dá)%，主要是昆明軌道交通集團(tuán)有限公司、昆明滇池投資有限責(zé)任公司等非標(biāo)規(guī)模較大，最大一類非標(biāo)基本為租賃融資。目前租賃融資新規(guī)監(jiān)管下，城投構(gòu)筑物租賃業(yè)務(wù)未來也出現(xiàn)壓降趨勢，相關(guān)“類貸款”業(yè)務(wù)存在一定的違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。圖表：1年非標(biāo)占比最大的前0個(gè)地級(jí)區(qū)域主要位于東北、西南和中省億元) 非標(biāo)規(guī)模 1非標(biāo)占,000000000000000000000

0%0%0%0%0%0%大玉韶百慶林關(guān)色市市市市

濰 蚌 伊 南 坊 埠 犁 充 市 市 哈 市 薩克自治州

淮曲昆南靖明市市市

延 崇 安 左 市 市

黔 商 雙南 丘 鴨布 市 山依 市族苗族自治州資料來源Win，企業(yè)預(yù)警通，1年非標(biāo)占比逆勢上升主要集中在非標(biāo)占比偏高一般預(yù)算偏低有息債務(wù)上升的地級(jí)行政區(qū)云南曲靖市廣西玉林市和遼寧錦州市非標(biāo)占比上升幅度最大且均超過pct標(biāo)占比處于%以上的中高水（樣本整體非標(biāo)占比0%一般預(yù)算均低于0億元，且非標(biāo)規(guī)模有息債務(wù)均有一定幅度的提（說明非標(biāo)占比提高是由非標(biāo)規(guī)模實(shí)質(zhì)性提升，而并非由有息債務(wù)降低造成）；上述地區(qū)的非標(biāo)在負(fù)債加重、融資成本偏高的情況下逆勢增長，應(yīng)尤其關(guān)注其接續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。圖表：1年非標(biāo)占比上升幅度排名前0的地級(jí)行政單位及非標(biāo)上升規(guī)模40（億元） 非標(biāo)規(guī)模0非標(biāo)規(guī)模（億元） 40200002)

非標(biāo)占比0非標(biāo)占比（ct)50曲玉錦靖林州市市市市

桂丹樂菏南蚌佛鞍韶恩濰江宿長黔林東山澤充埠山山關(guān)施坊門州春南市市市市市市市市市土市市市市布家 依族 族苗 苗族 族自 自治 治州 州資料來源Win，企業(yè)預(yù)警通，將調(diào)整后債務(wù)率和非標(biāo)占比結(jié)合起來進(jìn)行分析，可以幫助我們研究地級(jí)風(fēng)險(xiǎn)。篇幅所限，我們選取了1年非標(biāo)占比排名前0的地級(jí)市，關(guān)注湖州市、柳州市、昆明市非標(biāo)占比和調(diào)整后債務(wù)率均處于較高水平，調(diào)整后債務(wù)率均高于%，且非標(biāo)占比均超過%。圖表：非標(biāo)占比排名靠前的地級(jí)市非標(biāo)比、調(diào)整后債務(wù)率散點(diǎn)圖年調(diào)整后務(wù)率湖州市柳州市昆明市大慶市湖州市柳州市昆明市大慶市0%0%0%0%0%5% 0% 5% 0% 5% 0% 5% 0% 5% 0%非標(biāo)占比資料來源Win，企業(yè)預(yù)警通，非標(biāo)數(shù)據(jù)應(yīng)用：區(qū)縣、個(gè)體分析非標(biāo)融資數(shù)據(jù)可得性較強(qiáng)，可以作為區(qū)縣級(jí)研究、個(gè)體研究的精細(xì)化研究手段，結(jié)合區(qū)域財(cái)力、債務(wù)水平等其他數(shù)據(jù)，綜合構(gòu)建城投分析體系。非標(biāo)數(shù)據(jù)助力區(qū)域研究深入至區(qū)縣我們將城投按照所屬的縣級(jí)行政單位進(jìn)行分類，計(jì)算縣級(jí)區(qū)域發(fā)債城投非標(biāo)規(guī)模和非標(biāo)占比。篇幅所限，我們僅列示非標(biāo)占比排名前0的縣級(jí)區(qū)域，這部分區(qū)域非標(biāo)占比介于7.5%-%之間，成都市青白江區(qū)（%、宿遷市宿城區(qū)（%、威海市環(huán)翠區(qū)（2%非標(biāo)占比位居前三其中成都市青白江（3億元重慶市合川（億元成都市新都（9億元成都市龍泉驛（5億元非標(biāo)規(guī)模超過億元，湖州市德清縣、濰坊市寒亭區(qū)、濰坊市諸城市非標(biāo)規(guī)模均超過0億元。上述縣級(jí)單位需防范區(qū)域內(nèi)非標(biāo)滾續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。圖表：成都市青白江區(qū)、宿遷市宿城區(qū)區(qū)縣非標(biāo)占比較高億元) 非標(biāo)規(guī)模 1非標(biāo)占比00500%0%00500%00 0%5000500000%0%0%青宿環(huán)舒宣合長德開江廣翠寒金新昌諸興龍大白城翠城州川葛清遠(yuǎn)夏陵屏亭湖都樂城化泉渡江區(qū)區(qū)縣區(qū)區(qū)市縣市區(qū)區(qū)區(qū)區(qū)縣區(qū)縣市市驛口區(qū) 區(qū)成都宿遷威海六安宣城重慶許昌湖州紅河武漢揚(yáng)州宜賓濰坊淮安成都濰坊濰坊泰州成都重慶市市市市市市市市哈尼市市市市市市市市市市市資料來源Win，企業(yè)預(yù)警通，1年超過半數(shù)區(qū)縣非標(biāo)占比下降相比0年1年有6個(gè)區(qū)縣非標(biāo)占比同比下降。在非標(biāo)占比下降的區(qū)縣中，福州市連江縣（-pct、內(nèi)江市東興區(qū)（-4.23pct昌吉回族自治州昌吉（-3.4ct九江市彭澤（-pct蕪湖市弋江（-pct）降幅較大，均超過0個(gè)百分點(diǎn)。1年仍存在部分區(qū)縣逆勢加杠桿，非標(biāo)占比上升。相比0年，1年有9個(gè)區(qū)縣非標(biāo)規(guī)模擴(kuò)大2個(gè)區(qū)縣非標(biāo)占比提升逆勢加杠桿篇幅所限我們列出非標(biāo)占比較0年增加最多的0個(gè)區(qū)縣在非標(biāo)占比上升的前0個(gè)區(qū)縣中宿遷市宿城（pct六安市舒城縣（pct、成都市青白江區(qū)（3pct、紅河州開遠(yuǎn)市（2.0pct湖州市德清（pct泰州市興化（6.5pct濰坊市寒亭（2.07pct重慶市合川區(qū)（2.23pct）占比上升均超過0個(gè)百分點(diǎn)。圖表：1年非標(biāo)占比上升幅度排名前0的區(qū)縣級(jí)行政單位及非標(biāo)上升模非標(biāo)規(guī)模0非標(biāo)規(guī)模0非標(biāo)規(guī)模（億元） 非標(biāo)占比0非標(biāo)占比（ct)宿舒青開德興寒合宣大黃濱鹿龍伊麒安儀敘費(fèi)城城白遠(yuǎn)清化亭川州渡陂海城灣寧麟丘征州縣區(qū)縣江市縣市區(qū)區(qū)區(qū)口區(qū)縣區(qū)區(qū)市區(qū)市市區(qū)區(qū) 區(qū)宿遷六安成都紅河湖州泰州濰坊重慶宣城重慶武漢鹽城溫州溫州伊犁曲靖濰坊揚(yáng)州宜賓臨沂市市市哈尼市族族治市市市市市市市市市哈薩市市市市克治50 30 100 0 0 0 51) 0資料來源Win，企業(yè)預(yù)警通，將調(diào)整后債務(wù)率和非標(biāo)占比結(jié)合起來進(jìn)行分析可以幫助我們研究區(qū)縣級(jí)風(fēng)險(xiǎn)幅所限，我們選取了1年非標(biāo)占比排名前0的區(qū)縣，其中成都市青白江區(qū)、威海市環(huán)翠區(qū)、慶市合川區(qū)等非標(biāo)占比和調(diào)整后債務(wù)率均處于較高水平，整體風(fēng)險(xiǎn)較大。部分區(qū)縣盡管調(diào)整后債務(wù)率較高，但非標(biāo)占比相對(duì)較低，例如天津市濱海新區(qū)、嘉興市秀洲區(qū)、紹興市柯橋區(qū)盡管調(diào)整后債務(wù)率超過%，但非標(biāo)占比均不超過%，非標(biāo)接續(xù)風(fēng)險(xiǎn)不大。圖表：1年非標(biāo)占比上升幅度排名前0的區(qū)縣級(jí)行政單位及非標(biāo)上升模年調(diào)整后務(wù)率六盤水鐘山區(qū)成都市六盤水鐘山區(qū)成都市泉驛區(qū)重市川區(qū)成都市青白江區(qū)威海市翠區(qū)0%0%0%0%0%0%0%5% 0% 5% 0% 5% 0% 5% 0% 5% 0% 5%非標(biāo)占比資料來源Win，企業(yè)預(yù)警通，非標(biāo)數(shù)據(jù)應(yīng)用于個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)研究非標(biāo)數(shù)據(jù)對(duì)于城投個(gè)體也是較好的研究指標(biāo)，有助于我們分析城投本身的債務(wù)結(jié)構(gòu)和償債壓力。篇幅所限，我們僅列出全國非標(biāo)占比前0的城投，其中區(qū)縣級(jí)城投0家、地級(jí)投8家園區(qū)級(jí)城投2家非標(biāo)占比極高的城投減少相比0年不再有非標(biāo)占比超%的城投。從區(qū)域分布來看，非標(biāo)占比較高的城投主要分布在貴州、云南以及東部部分債務(wù)率高企區(qū)域（例如濰坊、淮安、湖州等。圖表：全國1年非標(biāo)占比排名前0的城投億元) 非標(biāo)規(guī)模（億元 非標(biāo)占比（右）蚌梅蚌梅播安常南平江昆成貴四貴宣玉遵德清威埠花州順德通涼夏明都州會(huì)陽州林義清江海河山城交金經(jīng)文經(jīng)城城遵國觀國交文文浦中北旅投投禹開旅開建建鐵資山資通旅旅城城新區(qū)發(fā)展水新利農(nóng)村投物 資流投 設(shè)淮上鐘山播州安順常德南通平?jīng)鼋睦ッ鞒啥甲窳x四會(huì)觀山宣州玉林遵義德清清江環(huán)翠濰區(qū)區(qū)區(qū)市市經(jīng)濟(jì)市區(qū)市市市市湖區(qū)區(qū)市市縣浦區(qū)區(qū)濱技術(shù) 經(jīng)開發(fā) 技術(shù)區(qū) 開發(fā)區(qū)00500050000

0%0%0%0%0%0%0%資料來源Win，企業(yè)預(yù)警通，結(jié)合非標(biāo)數(shù)據(jù)建立城投區(qū)域、個(gè)體研究體系我們認(rèn)為在城投融資管控趨嚴(yán)、地方黨政主要領(lǐng)導(dǎo)處置財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的共同作用下，非標(biāo)違約仍然是城投風(fēng)險(xiǎn)事件的最主要呈現(xiàn)形式2年以來城投融資環(huán)境收緊城投債市場表現(xiàn)顯著分層，抱團(tuán)區(qū)域信用利差降至歷史低位，融資渠道通暢；尾部區(qū)域信用利差大幅上行，債券融資難度顯著增加。然而，在地方黨政主要領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)的財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制下，結(jié)合債券違約對(duì)區(qū)域融資將帶來的顯著負(fù)面影響，尾部城投信用風(fēng)險(xiǎn)仍然以非標(biāo)逾期事件為主，另有少