財務危機與財務風險管理財務危機與財務風險管理1財務危機管理的基本內容企業財務危機的原因分析企業財務營運的基本要素企業財務危機的表現形式企業財務危機的處理辦法企業財務危機的戰略預防財務危機管理的基本內容企業財務危機的原因分析2財務危機的基本原因財務危機被定義為企業因現金的短缺而明顯無力按時償還到期的無爭議的債務，從而導致的經營不能。財務危機的具體危害：

企業與供應商----購貨折扣的消失，債務糾紛企業與銀行-----再融資的難度加大企業與公眾債券人----財務聲譽的損害企業與客戶-----市場難于擴企業與國家-----稅收最后結果倒閉財務危機的基本原因財務危機被定義為企業與供應商----購3企業倒閉的原因原因占倒閉的企業總數的%累計百分比%管理原因5050管理無能4494疏忽195欺詐499其他1100企業倒閉的原因原因占倒閉的企業總數的%累計百分比管理原因504財務危機的原因原因占倒閉企業的%累積%經濟因素

3535行業疲軟21

利潤不足11銷售額不足2無競爭力1財務原因

4782債務負擔過重4營業成本過高40資本不足3經驗原因183其他原因17100財務危機的原因原因占倒閉企業的%累積%經濟因素5發達國家的統計資料表明：將近4/5的倒閉企業是獲利企業，它們的倒閉并不是由于虧損，而是由于缺乏現金。發達國家的統計資料表明：將近4/5的倒閉企業是獲利企業，它們6現金產生的基本渠道生產經營活動的進行-----資金鏈的運動企業盈利能力的持續保持---固定資產的更新改造企業籌資行為的實施----外部現金的引入現金產生的基本渠道生產經營活動的進行-----資金鏈的運動7企業營運的要素

----資金鏈的運行資金鏈運行形式

貨幣資金

應收帳款

存貨

增值過程:轉賺企業營運的要素

-8企業經營要素----資產運行結構固定資產(機器\設備\銷售場地\運輸工具)存貨:購進商品銷售商品

貨幣資金應收帳款企業經營要素----資產運行結構固定資產(機器\設備\銷售場9經營活動與資產負債表資產方(+)負債權益方(+)流動資產+流動負債(應付帳款等)長期資產(長期投資\固定資產\無形資產)長期負債股東權益+(實收資本\未分配利潤)經營活動與資產負債表10投資活動與資產負債表資產方(0)負債權益方(0)流動資產(-)--貨幣資金--存貨\應收帳款流動負債長期資產+(長期投資\固定資產\無形資產)

長期負債股東權益(實收資本\未分配利潤)投資活動與資產負債表11籌資活動與資產負債表

+流動資產(貨幣資金、應收帳款、存貨等）流動負債（短期借款、應付帳款等）+長期資產(長期投資\固定資產\無形資產)長期負債+股東權益+(實收資本未分配利潤)資產方（+）負債方（+）籌資活動與資產負債表+流動資產流動負債12企業財務危機原因分析資金鏈的斷裂樂華電視機愛多VCD

資產結構的扭曲：

巨人集團藍田集團企業財務危機的實質：業務的增加伴隨著現金的短缺！企業財務危機原因分析資金鏈的斷裂13重要提示企業發生財務危機的最大原因在于：

業務的過度增長！重要提示企業發生財務危機的最大原因在于：14業務過度增長的三種罪1、過度的業務增長造成管理資源的耗竭：管理經驗的欠缺制度的適應控制的范圍2、過度的業務增長造成財務資源的耗竭：銷售上升引起營運資金的緊張過度的資金需求造成靈活性的喪失盲目的投資造成的結構的扭曲3、過度的業務增長造成效益的下降：造成產品銷售利潤的下降不盈利的客戶被引入利潤與現金流量的不平衡

業務過度增長的三種罪1、過度的業務增長造成管理資源的耗竭：215案例，利潤增長與現金增長1、企業現金流量的基本分類2、企業利潤與現金流量之間的關系：NOCF=EBIT+折舊-稅金-營運資本投入NOCF-----NETOPERATINGCASHFLOWEBIT-----EARNINGSBEFOREINTERSTANDTAX案例，利潤增長與現金增長1、企業現金流量的基本分類16資產負債表投入資本：19961997現金10060營運資本需求600780凈固定資產300360合計10001200占用資本短期負債200300長期負債300300所有者權益500600合計10001200

1719961997銷售收入20002200減成本費用（1780）（1920）減折舊（20）（50）稅息前收益（EBIT）200230減利息費用（50）（60）減所得稅（60）（68）稅后利潤90102利潤表

18效益分析表19961997領先者銷售收入增長率5%10%9%收益增長率5%13.3%10%成本費用增長率8%7.9%8.8%投入資本增長率8%20%10%營運資本增長率8%30%25%NOCF96=200+20-60-600×8%=112（萬元）NOCF97=230+50-68-（780-600）=32（萬元）效益分析表NOCF96=200+20-60-600×8%=119

企業現金短缺的其他原因分析

原始資本投入不足不恰當地選擇資產的獲得方式長期負債的提前償還現金流量過多用于非營業活動不能完成預算利潤利潤分發過多

企業現金短缺的其他原因分析

原始資本投入不足20企業現金短缺的緩解辦法增加資本增加業務的盈利能力減少固定資產投資變現長期性資產加強營運資本控制降低業務經營規模和水平制訂合理的業務擴張速度企業現金短缺的緩解辦法增加資本21以現金流為中心的目標體系股東財富最大化股價的上升盈利能力股息的增加現金流規模與效率利潤管理投資及融資管理資產管理營銷決策融資決策投資決策以現金流為中心的目標體系股東財富最大化股價的上升盈利能力股息22企業財務危機的管理：

企業的均衡增長速度的確定企業業務增長的所需資源：1、營運資本：經營性現金，應收帳款，存貨應付帳款，其他經營性負債：凈營運資本=經營性現金+應收帳款+存貨-應付帳款-其他經營性負債2、固定資產的投入企業財務危機的管理：

企業的均衡增長速度的確定企23企業戰略與財務戰略的連接戰略目標產品----市場機會產品----市場戰略長期資源的安排財務策略投資方案設計增長的安排企業戰略與財務戰略的連接戰略目標產品----市場機會長期資源24企業增長的管理要素資產負債表支持銷售所需資金支持銷售所需負債支持銷售所需利潤資產負債和所有者權益企業增長的管理要素資產負債表支持銷售支持銷售支持銷售資產負債25企業增長的模型企業財務資源能夠負擔的銷售增長率：=股東收益率×股利留存率=銷售利潤率×資產周轉率×財務杠桿×股利留存率=股利留存率×財務杠桿×銷售利潤率×資產周轉率=財務政策系數×資產收益率（R）×（ROA）財務政策生產經營效績企業增長的模型企業財務資源能夠負擔的銷售增長率：財務政策生產26均衡速度的算例例如：某企業銷售利潤率為10%，資產周轉次數為3次。負債比率為50%，利潤分配率為50%。均衡增長率=10%×3×2×（1-50%）=30%因此，該企業能夠承受30%的銷售增長均衡速度的算例例如：某企業銷售利潤率為10%，資產周轉次數為27企業的增長行為及其后果G=R×ROA銷售增長率資產收益率現金逆差區現金順差區企業的增長行為及其后果G=R×ROA銷售增長率資產收益率現金28預算案例預算案例29為銷售收入的上升需追加的財務資源：為銷售收入的上升需追加的財務資源：30追加資金的核算例：某公司是一家成長性的公司，去年的銷售額為200萬元，公司預計明年要增長25%，并預計能夠籌集到資金25萬元。經測算，該公司的資產增加的比例是銷售收入的60%，短期經營性債務的增長比例為銷售收入的10%，銷售利潤率為8%，公司預計在下一年現金分配數為5萬元則：追加資金的核算例：某公司是一家成長性的公司，去年的銷售額為231追加資金的核算有：AFN=0.6×200×25%-0.1×200×25%-[0.08×250-5]=30-5-15=10（萬元）即，需要增加10萬元，而由于企業可以籌集到的資金有25萬元，因此，企業的資金比較充裕。追加資金的核算有：32均衡發展速度的計算均衡發展速度的計算33均衡發展速度的計算例：TC公司每年的銷售收入為1000萬元，公司每增加一單位的銷售額所需的增量資產為0.75元，短期負債增量為0.10元，該公司的凈銷售利潤率為12%，股利支付率為1/3，則公司不籌集外部資金前提下，可以支持的業務增長為：均衡發展速度的計算例：TC公司每年的銷售收入為1000萬元，34持續增長速度的計算持續增長速度是企業在保持固定的財務杠桿的前提下的增長率持續增長速度的計算持續增長速度是企業在保持固定的財務杠桿的前35持續增長速度的計算例如，上述TC公司的負債權益比率為50%，則有：持續增長速度的計算例如，上述TC公司的負債權益比率為50%，36財務危機的早期監測1、時刻注意資金鏈的接續2、戰略性資產結構的調整3、數量的檢測方法財務危機的早期監測1、時刻注意資金鏈的接續37資金鏈的接續1、資金投入與銷售增長的協調2、利潤與經營性現金凈流量的協調3、存貨的監控4、應收賬款的監控----信用政策的制訂與收賬政策因素：收入激勵機制公司營銷策略的安排公司的管理體制的變動資金鏈的接續1、資金投入與銷售增長的協調38企業戰略性資產的調整途徑1、出售多余的固定資產2、達成售后回租的安排3、以租代買4、出售不盈利的部門5、轉包或分包6、出售不包括在集團整體戰略之中的產品系列7、管理層收購8、折產為股企業戰略性資產的調整途徑1、出售多余的固定資產39財務危機的數量監測方法多因素判別分析法營業利潤率(M)流動比率(C)K=a×M+b×C財務危機的數量監測方法多因素判別分析法營業利潤率(M)流動比40Z---分模型Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5X1---------------凈營運資本/總資產X2---------------保留盈余/總資產X3---------------EBIT/總資產X4---------------權益市價/債務賬面凈值X5---------------銷售額/總資產Z---分模型Z=0.012X1+0.014X2+0.03341評分標準Z>2.99公司一年內不會倒閉1.81<Z<2.99灰色區域,難以判斷Z<1.81公司會在一年內倒閉評分標準Z>2.9942財務風險管理財務風險的意義財務風險與財務危機財務風險的描述財務內部風險的控制政策財務風險管理財務風險的意義43風險及其計量一、風險的概念:風險是指不確定事件可能發生的各種后果及其影響。理解要點:風險是與不確定事件相連的在經濟分析中，風險往往與收益或損失相連風險的大小通常用概率來衡量財務分析中，風險通常用收益的變動范圍大小來衡量

風險及其計量一、風險的概念:44企業財務危機的表現形式與處理方法課件45風險及其計量二、風險的種類（一）、市場風險（系統風險、不可分散風險）（二）、公司特有風險1、經營風險市場，生產成本，生產技術，其他2、財務風險公司舉債經營導致的收益和償還風險3、兩類風險的配合風險及其計量二、風險的種類46風險的應對態度報酬風險風險中立風險回避風險進取風險的應對態度報酬風險風險中立風險回避風險進取47風險與報酬的關系期望投資報酬率=無風險利率+風險報酬率

風險報酬率=風險報酬斜率×標準差系數風險與報酬的關系期望投資報酬率=無風險利率+風險報酬率48債務的性質---收益放大器例如：大鵬公司為了開發新產品，準備籌集資金100萬元，該新產品的投資報酬率為20%。下面表中顯示，當采用不同的籌資方案時，對股東投資收益的影響：債務的性質---收益放大器例如：大鵬公司為了開發新產品，準備49

項

目方案1：全部資金采用股東投資方案2：50%由債務資金負擔，其它資金由股東投資，債務資金利率為10%方案3：60%資金由債務資金，其余用股東投資，債務資金利率仍為10%

項目利潤100×20%=2050×（20%-10%）+50×20%=1560×（20%-10%）+40×20%=14股東投資

100

50

40股東收益率20÷100=20%

15÷50=30%

14÷40=35%

方案1：方案2：方案3：項目100×20%50×（20%50財務杠桿作用的數學表達ROE=ROA+D/E×（ROA-I）ROE1=20%+0/100×（20%-10%）=20%ROE2=20%+50/50×（20%-10%）=30%ROE3=20%+60/40×（20%-10%）=35%結論：負債可以產生財務杠桿效應，財務杠桿可以放大企業的收益，也可以放大企業的損失。財務杠桿作用的數學表達ROE=ROA+D/E×（ROA-I）51財務風險的控制就在于資金結構策略就是說：企業的資金結構中，用多少債務資金，多少資本金的問題。在債務資金中，使用多少短期債務，多少長期債務。匹配原則財務風險的控制就在于資金結構策略就是說：企業的資金結52企業調整財務杠桿的策略以盈利作為企業發展的主要資金來源將現金及其等價物作為應付企業臨時周轉的調節器在考慮了償債的風險后，盡量將債務資金作為企業外部籌資的主要來源在不得以的情況下，將發行股份和放棄增長作為企業應付資金不足的最后策略。企業調整財務杠桿的策略以盈利作為企業發展的主要資金來源53考慮的主要因素FRICTOF------Flexibility籌資的靈活性R-----Risk負債導致的償債風險I------Income股東收益的保障C------Control股東的控制權O------Other其他方面考慮的主要因素FRICTO54企業籌資的基本原理企業籌資的匹配原則企業籌集的資金的選擇必須要滿足匹配原則，既：企業所籌集的資金的償還期必須與其相應資產的變現期相適應短期籌資的資金（如：短期借款，各種商業票據及貼現等資金）只能用于流動資產。企業籌資的基本原理企業籌資的匹配原則55企業籌資的基本原理而中期和長期的債務資金，（如銀行基建借款、長期債券、融資組賃等）由于償還期限較長，可以用于長期投資或變現期較長的固定資產（如：一般的機器、設備、大型的工具、器具以及運輸工具等）的購建。而權益投資（如：實收資本，優先股等）則最好用于變現期很長的大型固定資產（如：房屋、建筑物，大型運輸工具，大型生產線等）的投資。企業籌資的基本原理而中期和長期的債務資金，（如銀行基建借款、56企業籌資的基本原理企業之所以要遵循這個原則，是因為各種資金的償還要求是不同的，將所籌資金的償還期與資產的變現期相結合，可以既利于各種不同的資金高效利用，又能保證企業按期償還資金，是企業的資金流轉能夠正常進行。企業籌資的基本原理企業之所以要遵循這個原則，是因為各種資金的57資金使用的原則長款長用，短款短用長款可以短用短款不能長用資金使用的原則長款長用，短款短用58公司市場風險管理的基本方法公司在市場的風險問題公司管理風險的基本工具公司風險管理的外部條件

公司市場風險管理的基本方法公司在市場的風險問題59公司市場風險的內容初級商品市場初級商品市場涵蓋了產品價值鏈上的所有環節。從原材料到最終產品的所有方面。貨幣市場各種短期融資工具資本市場：長期債券，長期貸款，股票市場

證券與資產的組合管理公司市場風險的內容初級商品市場60市場的共有風險價格風險：市場波動而帶來的損益風險波動性風險：是在特定時期價格波動幅度的變化流動性風險：投資和籌資工具的交易性風險進行風險管理的基本目的是鎖定未來的變化市場的共有風險價格風險：61市場風險管理的主要工具期貨遠期和約掉期期權市場風險管理的主要工具期貨62風險管理的基本做法風險管理的基本思想是通過遠期協議，期貨操作、期權等方法將市場的波動：商品價格、利率、匯率等固定下來，使企業的收益固定化。風險管理的基本做法風險管理的基本思想是通過遠期協議，期貨操作63利用期貨進行風險的管理交易的基本原理：1、套期保值：套期保值是為了減少或避免商品價格波動或相關資產負債的市場波動，以期貨的方式預先設置相反頭寸的買賣交易。其基本的原理是在期貨市場上建立與現貨市場相反的交易部位，利用兩個市場上價格的正相關性，用一個市場的收益來彌補另一個市場的損失。利用期貨進行風險的管理交易的基本原理：64利用期貨進行風險的管理某公司擬籌集10000USD的資金，公司預計未來利率會上升，決定在3月1日利用套期保值，鎖定6月1日的資金成本。

現貨市場期貨市場3月1日無交易賣出100000的期貨合約成本率4.9%6月1日3個月100000買入100000的期貨成借款市場利率本率5.25%

5.25%現貨市場的資金成本=5.25%期貨市場資金成本的節約=5.25%-4.9%=0.35%實際成本=5.25%-0.35%=4.9%利用期貨進行風險的管理某公司擬籌集10000USD的資金，公65期貨的套期保值某公司3個月后將有一筆300萬美金的資金回收，預計在此期間利率將下跌，而市政公債的期貨價格將提高，于是，該公司以92美元的價格購買了3份市政公債的期貨合約（每份100萬美元）。3個月后，該公司收回資金300萬元存入銀行，同時賣出3份市政公債合約，其交易情況如下：期貨的套期保值某公司3個月后將有一筆300萬美金的資金回收，66現貨市場期貨市場3月1日3個月銀行存款利率2.5%買進市政公債，收益率8%6月1日將300萬元存入銀行利率2%賣出市政公債合約收益率5.5%結果虧損：300×（2.5%-2%）×3/12=3750盈利：25/0.01×（94.5-92）×3=18750現貨市場期貨市場3月1日3個月銀行存款利率2.5%買進市政公67利用期貨進行風險的管理2、投機交易：投機交易則是利用期貨市場價格變化的差異買入或賣出期貨合約，從中賺取差價的行為。某基金在6月份預測，在未來3個月內利率將有大幅度上揚，于是做一個投機交易，其交易的情況如下：3月1日賣出100份歐洲美元合約，價格91.716月1日買入100份歐洲美元合約，價格91.05收益：25/0.01×（91.75-91.05）×100=165000美元利用期貨進行風險的管理2、投機交易：68利率調換----掉期工具把浮動利率調換為固定利率：10%11.5%ABLIBORLIBOR+0.5%參與調換的利率為10.5%A公司B公司付給銀行10%付給銀行LIBOR+0.5付給B公司LIBOR付給A公司10.5得自B公司10.5%得自A公司LIBOR凈利率：LIBOR-0.5%凈利率11%利率調換----掉期工具把浮動利率調換為固定利率：69案例---麥當勞的利率掉期麥當勞公司在3年前發行10000萬元的債券，利率為7.5%，債券尚有7年才到期，假如采用一個7年的掉期（固定利率---浮動利率），每6個月麥當勞公司應該支付7.5%的利息，通過掉期，獲得8%的利率，并支付6個月的LIBOR利率支付債券持有者7.5%從掉期的對方獲得8%支付掉期的對方LIBOR凈利息費用LIBOR-0.5%案例---麥當勞的利率掉期麥當勞公司在3年前發行10000萬70掉期市場的基本情況掉期并不在交易所進行交易。在其發展的早期，金融機構要找到希望進行掉期的雙方并安排掉期。而后期逐漸發展為一種標準的金融產品，在比較優勢原理的作用下，商業銀行成為掉期的主要金融中介。掉期市場的基本情況掉期并不在交易所進行交易。在其發展的早期，711993年十家最大的掉期交易商排位公司名義本金（百萬）1、JP摩根公司4530802、巴黎荷蘭金融公司4317283、化學銀行4117824、紐約銀行家信托公司3158795、美林公司3080006、里昂信貸銀行3028857、花旗銀行2545968、大通曼哈頓銀行2377739、美洲銀行21481710、東方匯理銀行1849241993年十家最大的掉期交易商排位72遠期合約遠期合約（ForwardContract)使其持有者必須在未來某一特定時間，按合同指明的價格購買合約規定數量的特定資產。所有這些條件都在合約達成時已經確定，特定的未來價格就是執行價格。大部分遠期合約是商品合約或外幣合約。遠期合約遠期合約（ForwardContract)使其持有73案例國民精練公司（NationalRefiningCorporation)購買孤星燃油燃氣公司的一份遠期合約，約定在90天后，以每桶$17的價格購買10000桶原油。購買時應支付$170000。假設合同到期時原油價格為$20,則前者凈賺3×10000=$30000案例國民精練公司（NationalRefiningCor74遠期合約的特征一份遠期合約有兩方面的風險：供貨方可能不能按時交貨，購貨方可能無法支付貨款。不存在中期的現金流量，只有在到期時，才發生價值的轉移。大多數遠期合同要求現金購買價與資產進行實物交割，但也有一些可以用現金結算的。遠期合約的特征一份遠期合約有兩方面的風險：供貨方可能不能按時75期權期權是指做某事的權利，同時沒有做該事的義務。（如債券的贖回，可轉換債券）期權分為買進期權和賣出期權，前者指買進一項資產的權利，后者指賣出一項資產的權利。據以開出期權的資產稱為基礎資產執行價格是指在執行期權時，期權持有人買進或買出基礎資產的價格。期權期權是指做某事的權利，同時沒有做該事的義務。（如債券的贖76案例某早餐麥片制造商特別易受小麥價格波動的影響，小麥價格上升，則公司利潤減少，反之，公司為此獲利。由于公司管理層和股東都希望利潤穩定。為此，公司根據市場的狀況，按照某一敲定的價格購買它所需小麥的看漲期權，假定該公司以每月$2.7/蒲式耳式的價格購買了100份看漲期權，若任一月份的小麥價格若在到期日后超過$2.7,則該企業選擇執行期權，否則，放棄執行。這樣，使小麥的成本控制在一定的上限內當然，公司為此必須支付期權費。案例某早餐麥片制造商特別易受小麥價格波動的影響，小麥價格上升77期權期權交易的場所：1、芝加哥期權交易所2、美國股票交易所3、費城股票交易所4、紐約股票交易所5、太平洋股票交易所期權期權交易的場所：78期權的形式保險不動產期權可轉換債券認股權證可轉換債券提前償債條款期權的形式保險79

財務危機與財務風險管理財務危機與財務風險管理80財務危機管理的基本內容企業財務危機的原因分析企業財務營運的基本要素企業財務危機的表現形式企業財務危機的處理辦法企業財務危機的戰略預防財務危機管理的基本內容企業財務危機的原因分析81財務危機的基本原因財務危機被定義為企業因現金的短缺而明顯無力按時償還到期的無爭議的債務，從而導致的經營不能。財務危機的具體危害：

企業與供應商----購貨折扣的消失，債務糾紛企業與銀行-----再融資的難度加大企業與公眾債券人----財務聲譽的損害企業與客戶-----市場難于擴企業與國家-----稅收最后結果倒閉財務危機的基本原因財務危機被定義為企業與供應商----購82企業倒閉的原因原因占倒閉的企業總數的%累計百分比%管理原因5050管理無能4494疏忽195欺詐499其他1100企業倒閉的原因原因占倒閉的企業總數的%累計百分比管理原因5083財務危機的原因原因占倒閉企業的%累積%經濟因素

3535行業疲軟21

利潤不足11銷售額不足2無競爭力1財務原因

4782債務負擔過重4營業成本過高40資本不足3經驗原因183其他原因17100財務危機的原因原因占倒閉企業的%累積%經濟因素84發達國家的統計資料表明：將近4/5的倒閉企業是獲利企業，它們的倒閉并不是由于虧損，而是由于缺乏現金。發達國家的統計資料表明：將近4/5的倒閉企業是獲利企業，它們85現金產生的基本渠道生產經營活動的進行-----資金鏈的運動企業盈利能力的持續保持---固定資產的更新改造企業籌資行為的實施----外部現金的引入現金產生的基本渠道生產經營活動的進行-----資金鏈的運動86企業營運的要素

----資金鏈的運行資金鏈運行形式

貨幣資金

應收帳款

存貨

增值過程:轉賺企業營運的要素

-87企業經營要素----資產運行結構固定資產(機器\設備\銷售場地\運輸工具)存貨:購進商品銷售商品

貨幣資金應收帳款企業經營要素----資產運行結構固定資產(機器\設備\銷售場88經營活動與資產負債表資產方(+)負債權益方(+)流動資產+流動負債(應付帳款等)長期資產(長期投資\固定資產\無形資產)長期負債股東權益+(實收資本\未分配利潤)經營活動與資產負債表89投資活動與資產負債表資產方(0)負債權益方(0)流動資產(-)--貨幣資金--存貨\應收帳款流動負債長期資產+(長期投資\固定資產\無形資產)

長期負債股東權益(實收資本\未分配利潤)投資活動與資產負債表90籌資活動與資產負債表

+流動資產(貨幣資金、應收帳款、存貨等）流動負債（短期借款、應付帳款等）+長期資產(長期投資\固定資產\無形資產)長期負債+股東權益+(實收資本未分配利潤)資產方（+）負債方（+）籌資活動與資產負債表+流動資產流動負債91企業財務危機原因分析資金鏈的斷裂樂華電視機愛多VCD

資產結構的扭曲：

巨人集團藍田集團企業財務危機的實質：業務的增加伴隨著現金的短缺！企業財務危機原因分析資金鏈的斷裂92重要提示企業發生財務危機的最大原因在于：

業務的過度增長！重要提示企業發生財務危機的最大原因在于：93業務過度增長的三種罪1、過度的業務增長造成管理資源的耗竭：管理經驗的欠缺制度的適應控制的范圍2、過度的業務增長造成財務資源的耗竭：銷售上升引起營運資金的緊張過度的資金需求造成靈活性的喪失盲目的投資造成的結構的扭曲3、過度的業務增長造成效益的下降：造成產品銷售利潤的下降不盈利的客戶被引入利潤與現金流量的不平衡

業務過度增長的三種罪1、過度的業務增長造成管理資源的耗竭：294案例，利潤增長與現金增長1、企業現金流量的基本分類2、企業利潤與現金流量之間的關系：NOCF=EBIT+折舊-稅金-營運資本投入NOCF-----NETOPERATINGCASHFLOWEBIT-----EARNINGSBEFOREINTERSTANDTAX案例，利潤增長與現金增長1、企業現金流量的基本分類95資產負債表投入資本：19961997現金10060營運資本需求600780凈固定資產300360合計10001200占用資本短期負債200300長期負債300300所有者權益500600合計10001200

9619961997銷售收入20002200減成本費用（1780）（1920）減折舊（20）（50）稅息前收益（EBIT）200230減利息費用（50）（60）減所得稅（60）（68）稅后利潤90102利潤表

97效益分析表19961997領先者銷售收入增長率5%10%9%收益增長率5%13.3%10%成本費用增長率8%7.9%8.8%投入資本增長率8%20%10%營運資本增長率8%30%25%NOCF96=200+20-60-600×8%=112（萬元）NOCF97=230+50-68-（780-600）=32（萬元）效益分析表NOCF96=200+20-60-600×8%=198

企業現金短缺的其他原因分析

原始資本投入不足不恰當地選擇資產的獲得方式長期負債的提前償還現金流量過多用于非營業活動不能完成預算利潤利潤分發過多

企業現金短缺的其他原因分析

原始資本投入不足99企業現金短缺的緩解辦法增加資本增加業務的盈利能力減少固定資產投資變現長期性資產加強營運資本控制降低業務經營規模和水平制訂合理的業務擴張速度企業現金短缺的緩解辦法增加資本100以現金流為中心的目標體系股東財富最大化股價的上升盈利能力股息的增加現金流規模與效率利潤管理投資及融資管理資產管理營銷決策融資決策投資決策以現金流為中心的目標體系股東財富最大化股價的上升盈利能力股息101企業財務危機的管理：

企業的均衡增長速度的確定企業業務增長的所需資源：1、營運資本：經營性現金，應收帳款，存貨應付帳款，其他經營性負債：凈營運資本=經營性現金+應收帳款+存貨-應付帳款-其他經營性負債2、固定資產的投入企業財務危機的管理：

企業的均衡增長速度的確定企102企業戰略與財務戰略的連接戰略目標產品----市場機會產品----市場戰略長期資源的安排財務策略投資方案設計增長的安排企業戰略與財務戰略的連接戰略目標產品----市場機會長期資源103企業增長的管理要素資產負債表支持銷售所需資金支持銷售所需負債支持銷售所需利潤資產負債和所有者權益企業增長的管理要素資產負債表支持銷售支持銷售支持銷售資產負債104企業增長的模型企業財務資源能夠負擔的銷售增長率：=股東收益率×股利留存率=銷售利潤率×資產周轉率×財務杠桿×股利留存率=股利留存率×財務杠桿×銷售利潤率×資產周轉率=財務政策系數×資產收益率（R）×（ROA）財務政策生產經營效績企業增長的模型企業財務資源能夠負擔的銷售增長率：財務政策生產105均衡速度的算例例如：某企業銷售利潤率為10%，資產周轉次數為3次。負債比率為50%，利潤分配率為50%。均衡增長率=10%×3×2×（1-50%）=30%因此，該企業能夠承受30%的銷售增長均衡速度的算例例如：某企業銷售利潤率為10%，資產周轉次數為106企業的增長行為及其后果G=R×ROA銷售增長率資產收益率現金逆差區現金順差區企業的增長行為及其后果G=R×ROA銷售增長率資產收益率現金107預算案例預算案例108為銷售收入的上升需追加的財務資源：為銷售收入的上升需追加的財務資源：109追加資金的核算例：某公司是一家成長性的公司，去年的銷售額為200萬元，公司預計明年要增長25%，并預計能夠籌集到資金25萬元。經測算，該公司的資產增加的比例是銷售收入的60%，短期經營性債務的增長比例為銷售收入的10%，銷售利潤率為8%，公司預計在下一年現金分配數為5萬元則：追加資金的核算例：某公司是一家成長性的公司，去年的銷售額為2110追加資金的核算有：AFN=0.6×200×25%-0.1×200×25%-[0.08×250-5]=30-5-15=10（萬元）即，需要增加10萬元，而由于企業可以籌集到的資金有25萬元，因此，企業的資金比較充裕。追加資金的核算有：111均衡發展速度的計算均衡發展速度的計算112均衡發展速度的計算例：TC公司每年的銷售收入為1000萬元，公司每增加一單位的銷售額所需的增量資產為0.75元，短期負債增量為0.10元，該公司的凈銷售利潤率為12%，股利支付率為1/3，則公司不籌集外部資金前提下，可以支持的業務增長為：均衡發展速度的計算例：TC公司每年的銷售收入為1000萬元，113持續增長速度的計算持續增長速度是企業在保持固定的財務杠桿的前提下的增長率持續增長速度的計算持續增長速度是企業在保持固定的財務杠桿的前114持續增長速度的計算例如，上述TC公司的負債權益比率為50%，則有：持續增長速度的計算例如，上述TC公司的負債權益比率為50%，115財務危機的早期監測1、時刻注意資金鏈的接續2、戰略性資產結構的調整3、數量的檢測方法財務危機的早期監測1、時刻注意資金鏈的接續116資金鏈的接續1、資金投入與銷售增長的協調2、利潤與經營性現金凈流量的協調3、存貨的監控4、應收賬款的監控----信用政策的制訂與收賬政策因素：收入激勵機制公司營銷策略的安排公司的管理體制的變動資金鏈的接續1、資金投入與銷售增長的協調117企業戰略性資產的調整途徑1、出售多余的固定資產2、達成售后回租的安排3、以租代買4、出售不盈利的部門5、轉包或分包6、出售不包括在集團整體戰略之中的產品系列7、管理層收購8、折產為股企業戰略性資產的調整途徑1、出售多余的固定資產118財務危機的數量監測方法多因素判別分析法營業利潤率(M)流動比率(C)K=a×M+b×C財務危機的數量監測方法多因素判別分析法營業利潤率(M)流動比119Z---分模型Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5X1---------------凈營運資本/總資產X2---------------保留盈余/總資產X3---------------EBIT/總資產X4---------------權益市價/債務賬面凈值X5---------------銷售額/總資產Z---分模型Z=0.012X1+0.014X2+0.033120評分標準Z>2.99公司一年內不會倒閉1.81<Z<2.99灰色區域,難以判斷Z<1.81公司會在一年內倒閉評分標準Z>2.99121財務風險管理財務風險的意義財務風險與財務危機財務風險的描述財務內部風險的控制政策財務風險管理財務風險的意義122風險及其計量一、風險的概念:風險是指不確定事件可能發生的各種后果及其影響。理解要點:風險是與不確定事件相連的在經濟分析中，風險往往與收益或損失相連風險的大小通常用概率來衡量財務分析中，風險通常用收益的變動范圍大小來衡量

風險及其計量一、風險的概念:123企業財務危機的表現形式與處理方法課件124風險及其計量二、風險的種類（一）、市場風險（系統風險、不可分散風險）（二）、公司特有風險1、經營風險市場，生產成本，生產技術，其他2、財務風險公司舉債經營導致的收益和償還風險3、兩類風險的配合風險及其計量二、風險的種類125風險的應對態度報酬風險風險中立風險回避風險進取風險的應對態度報酬風險風險中立風險回避風險進取126風險與報酬的關系期望投資報酬率=無風險利率+風險報酬率

風險報酬率=風險報酬斜率×標準差系數風險與報酬的關系期望投資報酬率=無風險利率+風險報酬率127債務的性質---收益放大器例如：大鵬公司為了開發新產品，準備籌集資金100萬元，該新產品的投資報酬率為20%。下面表中顯示，當采用不同的籌資方案時，對股東投資收益的影響：債務的性質---收益放大器例如：大鵬公司為了開發新產品，準備128

項

目方案1：全部資金采用股東投資方案2：50%由債務資金負擔，其它資金由股東投資，債務資金利率為10%方案3：60%資金由債務資金，其余用股東投資，債務資金利率仍為10%

項目利潤100×20%=2050×（20%-10%）+50×20%=1560×（20%-10%）+40×20%=14股東投資

100

50

40股東收益率20÷100=20%

15÷50=30%

14÷40=35%

方案1：方案2：方案3：項目100×20%50×（20%129財務杠桿作用的數學表達ROE=ROA+D/E×（ROA-I）ROE1=20%+0/100×（20%-10%）=20%ROE2=20%+50/50×（20%-10%）=30%ROE3=20%+60/40×（20%-10%）=35%結論：負債可以產生財務杠桿效應，財務杠桿可以放大企業的收益，也可以放大企業的損失。財務杠桿作用的數學表達ROE=ROA+D/E×（ROA-I）130財務風險的控制就在于資金結構策略就是說：企業的資金結構中，用多少債務資金，多少資本金的問題。在債務資金中，使用多少短期債務，多少長期債務。匹配原則財務風險的控制就在于資金結構策略就是說：企業的資金結131企業調整財務杠桿的策略以盈利作為企業發展的主要資金來源將現金及其等價物作為應付企業臨時周轉的調節器在考慮了償債的風險后，盡量將債務資金作為企業外部籌資的主要來源在不得以的情況下，將發行股份和放棄增長作為企業應付資金不足的最后策略。企業調整財務杠桿的策略以盈利作為企業發展的主要資金來源132考慮的主要因素FRICTOF------Flexibility籌資的靈活性R-----Risk負債導致的償債風險I------Income股東收益的保障C------Control股東的控制權O------Other其他方面考慮的主要因素FRICTO133企業籌資的基本原理企業籌資的匹配原則企業籌集的資金的選擇必須要滿足匹配原則，既：企業所籌集的資金的償還期必須與其相應資產的變現期相適應短期籌資的資金（如：短期借款，各種商業票據及貼現等資金）只能用于流動資產。企業籌資的基本原理企業籌資的匹配原則134企業籌資的基本原理而中期和長期的債務資金，（如銀行基建借款、長期債券、融資組賃等）由于償還期限較長，可以用于長期投資或變現期較長的固定資產（如：一般的機器、設備、大型的工具、器具以及運輸工具等）的購建。而權益投資（如：實收資本，優先股等）則最好用于變現期很長的大型固定資產（如：房屋、建筑物，大型運輸工具，大型生產線等）的投資。企業籌資的基本原理而中期和長期的債務資金，（如銀行基建借款、135企業籌資的基本原理企業之所以要遵循這個原則，是因為各種資金的償還要求是不同的，將所籌資金的償還期與資產的變現期相結合，可以既利于各種不同的資金高效利用，又能保證企業按期償還資金，是企業的資金流轉能夠正常進行。企業籌資的基本原理企業之所以要遵循這個原則，是因為各種資金的136資金使用的原則長款長用，短款短用長款可以短用短款不能長用資金使用的原則長款長用，短款短用137公司市場風險管理的基本方法公司在市場的風險問題公司管理風險的基本工具公司風險管理的外部條件

公司市場風險管理的基本方法公司在市場的風險問題138公司市場風險的內容初級商品市場初級商品市場涵蓋了產品價值鏈上的所有環節。從原材料到最終產品的所有方面。貨幣市場各種短期融資工具資本市場：長期債券，長期貸款，股票市場

證券與資產的組合管理公司市場風險的內容初級商品市場139市場的共有風險價格風險：市場波動而帶來的損益風險波動性風險：是在特定時期價格波動幅度的變化流動性風險：投資和籌資工具的交易性風險進行風險管理的基本目的是鎖定未來的變化市場的共有風險價格風險：140市場風險管理的主要工具期貨遠期和約掉期期權市場風險管理的主要工具期貨141風險管理的基本做法風險管理的基本思想是通過遠期協議，期貨操作、期權等方法將市場的波動：商品價格、利率、匯率等固定下來，使企業的收益固定化。風險管理的基本做法風險管理的基本思想是通過遠期協議，期貨操作142利用期貨進行風險的管理交易的基本原理：1、套期保值：套期保值是為了減少或避免商品價格波動或相關資產負債的市場波動，以期貨的方式預先設置相反頭寸的買賣交易。其基本的原理是在期貨市場上建立與現貨市場相反的交易部位，利用兩個市場上價格的正相關性，用一個市場的收益來彌補另一個市場的損失。利用期貨進行風險的管理交易的基本原理：143利用期貨進行風險的管理某公司擬籌集10000USD的資金，公司預計未來利率會上升，決定在3月1日利用套期保值，鎖定6月1日的資金成本。

現貨市場期貨市場3月1日無交易賣出100000的期貨合約成本率4.9%6月1日3個月100000買入100000的期貨成借款市場利率本率5.25%

5.25%現貨市場的資金成本=5.25%期貨市場資金成本的節約=5.25%-4.9%=0.35%實際成本=5.25%-0.35%=4.9%利用期貨進行風險的管理某公司擬籌集10000USD的資金，公144期貨的套期保值某公司3個月后將有一筆300萬美金的資金回收，預計在此期間利率將下跌，而市政公債的期貨價格將提高，于是，該公司以92美元的價格購買了3份市政公債的期貨合約（每份100萬美元）。3個月后，該公司收回資金300萬元存入銀行，同時賣出3份市政公債合約，其交易情況如下：期貨的套期保值某公司3個月后將有一筆300萬美金的資金回收，145現貨市場期貨市場3月1日3個月銀行存款利率2.5%買進市政公債，收益率8%6月1日將300萬元存入銀行利率2%賣出市政公債合約收益率5.5%結果虧損：