第七章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第一節(jié)概述一、評(píng)估的意義（一）價(jià)值評(píng)估使用的方法是一種經(jīng)濟(jì)評(píng)估方法、分析方法（二）價(jià)值評(píng)估提供的信息第七章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第一節(jié)概述

（三）價(jià)值評(píng)估的目的可以用于投資分析可以用于戰(zhàn)略分析可以用于以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理

（三）價(jià)值評(píng)估的目的二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指企業(yè)作為一個(gè)整體的公平市場(chǎng)價(jià)值。企業(yè)整體價(jià)值可以分為實(shí)體價(jià)值和股權(quán)價(jià)值、持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值和清算價(jià)值、少數(shù)股權(quán)價(jià)值和控股權(quán)價(jià)值等類別。二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象價(jià)值評(píng)估的一般對(duì)象是企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值（一）企業(yè)的整體價(jià)值整體不是部分的簡(jiǎn)單相加整體價(jià)值來(lái)源于要素的結(jié)合方式部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價(jià)值整體價(jià)值只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來(lái)（一）企業(yè)的整體價(jià)值整體不是部分的簡(jiǎn)單相加（二）企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值

經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指一項(xiàng)資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值，通常用該資產(chǎn)所產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值來(lái)計(jì)算。1、會(huì)計(jì)價(jià)值（賬面價(jià)值）與市場(chǎng)價(jià)值2、區(qū)分現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值與公平市場(chǎng)價(jià)值注意：除非特別申明，否則，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的“價(jià)值”為未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（二）企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值經(jīng)濟(jì)價(jià)值是指一項(xiàng)資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值（三）企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類別實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值和清算價(jià)值少數(shù)股權(quán)價(jià)值和控股權(quán)價(jià)值三、價(jià)值評(píng)估的模型現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型相對(duì)價(jià)值模型（三）企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類別實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法：資產(chǎn)的價(jià)值等于未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值之和。(一)股權(quán)自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型FCFE股權(quán)自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)向債權(quán)人支付利息、償還本金，向優(yōu)先股股東支付股利，以及滿足其自身發(fā)展需要后的剩余現(xiàn)金流量。第二節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法一、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法：資產(chǎn)的價(jià)值等于股權(quán)自由現(xiàn)金流量=凈收益+折舊-債務(wù)本金償還-營(yíng)業(yè)資本追加-資本性支出+新發(fā)行債務(wù)-優(yōu)先股股利假設(shè)公司負(fù)債不變，并且借新債償還舊債，且沒(méi)有優(yōu)先股。那么：股權(quán)自由現(xiàn)金流量=凈收益-（資本性支出-折舊）（1-負(fù)債率）-營(yíng)運(yùn)資本追加（1-負(fù)債率）股權(quán)自由現(xiàn)金流量=凈收益+折舊-債務(wù)本金償還-營(yíng)業(yè)1、穩(wěn)定增長(zhǎng)的FCFE模型V=FCFE：第一期的股權(quán)自由現(xiàn)金流量K：股權(quán)資本成本率g：穩(wěn)定的FCFE增長(zhǎng)率1、穩(wěn)定增長(zhǎng)的FCFE模型例題：大華公司2000年的每股收入為12.4元，每股收益為3.1元，每股資本性支出為1元，每股折舊為0.6元。預(yù)期該公司在今后5年內(nèi)將高速增長(zhǎng)，預(yù)期每股收益增長(zhǎng)率為3%，資本性支出、折舊和營(yíng)運(yùn)資本以同比例增長(zhǎng)，收益留存比例為100%，β值為1.3，國(guó)庫(kù)券利率為7.5%，2000年?duì)I業(yè)資本為營(yíng)業(yè)收入的20%，負(fù)債比率為60%。市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5%，該公司發(fā)行在外的普通股為3000萬(wàn)股。求股權(quán)價(jià)值。例題：大華公司2000年的每股收入為12.4元，每股解答2001年FCFE=3.1（1+3%）-（1-0.6）×（1+3%）（1-60%）-12.4×20%×3%×（1-60%）=3元股權(quán)資本K=7.5%+1.3×5%=14%每股價(jià)值=3÷（14%-3%）=27.27股權(quán)價(jià)值=27.27×3000萬(wàn)=81810萬(wàn)解答2001年FCFE=3.1（1+3%）-（1-0.6）×2、兩階段增長(zhǎng)FCFE模型續(xù)上例，若3%增長(zhǎng)率保持3年，從第四年開(kāi)始每股收益、資本性支出、折舊、營(yíng)運(yùn)資本均保持5%的增長(zhǎng)率。β值不變，其余條件不變，求股權(quán)價(jià)值。2、兩階段增長(zhǎng)FCFE模型續(xù)上例，若3%增長(zhǎng)率保持3年，從第解答步驟1、分別計(jì)算前三年各年的FCFE2、計(jì)算前三年的股權(quán)資本成本率3、計(jì)算前三年的每股股權(quán)價(jià)值4、計(jì)算自第四年起的FCFE5、計(jì)算自第四年起的股權(quán)資本成本率6、計(jì)算自第四年起的每股股權(quán)價(jià)值7、計(jì)算公司股權(quán)價(jià)值解答步驟1、分別計(jì)算前三年各年的FCFE(二)公司自由現(xiàn)金流量FCFF模型公司自由現(xiàn)金流量是指公司所有權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量總和。公司自由現(xiàn)金流量=EBIT（1-稅率）+折舊-資本性支出-追加營(yíng)運(yùn)資本(二)公司自由現(xiàn)金流量FCFF模型公司自由現(xiàn)金流量是指公司所公司價(jià)值評(píng)估步驟1、估計(jì)公司未來(lái)的自由現(xiàn)金流量2、估計(jì)公司加權(quán)資本成本率3、計(jì)算公司價(jià)值公司價(jià)值評(píng)估步驟1、估計(jì)公司未來(lái)的自由現(xiàn)金流量習(xí)題某公司2000年的EBIT為5.32億元，資本性支出為3.1億元，折舊為2.07億元，銷售收入為72.03億元，營(yíng)運(yùn)資本占銷售收入的比重為20%，稅率為40%。預(yù)期今后兩年內(nèi)按8%的比例增長(zhǎng)。公司β值為1.25，稅前債務(wù)資本為9.5%，負(fù)債比率為50%。兩年后公司將穩(wěn)定地按5%增長(zhǎng)，資本支出和折舊相互抵銷。β值為1，稅前債務(wù)成本為805%，負(fù)債比率為25%。市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5%，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為7.5%。求公司價(jià)值習(xí)題某公司2000年的EBIT為5.32億元，資本二、相對(duì)價(jià)值法該方法用類似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來(lái)估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的一種方法。它的假設(shè)前提是存在一個(gè)支配企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的主要變量（如凈利等）。市場(chǎng)價(jià)值與該變量的比值，各類似企業(yè)是類似的、可比較的。二、相對(duì)價(jià)值法該方法用類似企業(yè)的市場(chǎng)定價(jià)來(lái)估計(jì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的相對(duì)價(jià)值模型類別一、以股權(quán)市價(jià)為基礎(chǔ)的模型股權(quán)市價(jià)/凈利潤(rùn)、股權(quán)市價(jià)/銷售收入