投資者關系治理的進展歷程摘要投資者關系治理是市場經濟的必定產物，它的作用已為發達資本市場的實踐所驗證。本文從描述投資者關系治理在我國進展的實際情況入手，通過實證分析發覺目前我國上市公司投資者關系治理的現狀專門不理想，只有12.5%的上市公司在公司網頁上設立了投資者關系專欄，42.0%的上市公司在公司網頁上公布了財務資料；同時公司開展投資者關系治理與公司已上市年限、注冊地址、規模和盈利能力等因素相關性專門小；目前我國上市公司實施的投資者關系治理對其在減少再融資時刻、降低再融資成本穩定股價方面的作用也不明顯。進而本文對產生這種現象的緣故進行了分析同時提出了促進我國上市公司投資者關系治理工作的對策建議。關鍵詞：投資者關系治理(IRM),上市公司,資本市場AbstractInvestorRelationsManagement(IRM)isaninevitableresultofmarketeconomy.Itsfunctionhasbeenprovedbythepracticeofdevelopedcapitalmarket.ThispaperstartedwithdescribingthestatusquooftheIRMwithinChineselistedcompanies.Throughtheempiricalstudy,IfindthatthestatusquooftheIRMinChinaisverywicked,only12.5%companieshaveanInvestorRelationstitleontheirwebsites,42.0%companieshavedisclosedfinancialmaterialsontheirwebsites,whetheracompanyhasIRMisnotrelatedtoitslistingyears,registeredlocation,sizeandearnings.NowthefunctionsofIRMsuchasshorteningthetimeofrefinancing,decreasingthecostofrefinancing,stabilizingstockprice,havenotbeenshowninChineselistedcompanies.Finally,IanalyzethereasonofsuchphenomenonandmakeaproposalonhowtopromotethedevelopmentofIRMinChina.Keywords:InvestorRelationsManagement(IRM),ListedCompany,Capitalmarket目錄TOC\o"1-2"\h\z\u摘要 IAbstract II1投資者關系治理的進展歷程 11.1投資者關系治理在國際上的起源及進展 11.2我國投資者關系治理的進展現狀 22國內外對投資者關系治理的理論研究 52.1國外對投資者關系治理的理論研究 52.2國內對投資者關系治理的理論研究 73我國上市公司投資者關系治理現狀的實證研究 103.1研究方法 103.2變量描述 113.3實證分析 123.4研究結果 164上市公司實施投資者關系治理的意義 185我國上市公司開展投資者關系治理工作作用的實證研究 205.1研究方法 205.2數據收集 215.3實證分析 225.4研究結果 296我國上市公司投資者關系治理的蕭條緣故以及對策建議 316.1我國上市公司投資者關系治理現狀蕭條的緣故 316.2先進投資者關系治理工作經驗借鑒 326.3促進我國上市公司投資者關系治理工作的對策建議 34結束語 38致謝 41參考文獻 421投資者關系治理的進展歷程1.1投資者關系治理在國際上的起源及進展投資者關系治理(IRM：InvestorRelationsManagement)是典型的市場經濟產物。在海外成熟的資本市場上，投資者關系治理也經歷了一個從無到有、逐漸成熟的過程。以美國為例，現在美國的IRM工作比較完善，是全球其他國家借鑒的對象，但在20世紀30年代往常，美國的證券市場極不規范，市場秩序混亂，虛假信息泛濫，上市公司與投資者之間缺乏有效溝通。1929年的經濟危機使美國體驗到了市場不規范的嚴峻后果，并促使他開始著手構建市場規范，其中一項重要工作確實是建立上市公司與投資者之間溝通及時、互相信任的良好關系。隨著美國證券市場法規體系的逐步健全，以及上市公司、投資者的日漸成熟，市場自發形成了對投資者關系治理的需求。1969年，美國在世界上領先成立了全國投資者關系協會(NIRI：NationalInvestorRelationsInstitute)，至今已有5000多個會員，在全美成立了31個分會。其會員要緊是大型上市公司，但近年來中小型公司會員逐步增加。繼美國之后，英國、德國、法國、日本等國紛紛效仿，相繼成立了各自的投資者關系協會。1990年是全球IRM事業進展史上的一個里程碑，在這一年成立了國際投資者關系聯合會(IIRF：InternationalInvestorRelationsFederation)。IIRF只同意各國的全國性IRM協會加入，至今已有美、英、德、法、日、意、加拿大、芬蘭、奧地利、比利時、巴西、丹麥、韓國、荷蘭、挪威、西班牙、瑞典和瑞士18個會員單位。可見投資者關系治理在發達市場已成氣候。IRM工作在世界上許多國家，尤其是發達國家，差不多成為一種潮流，上市公司都極其重視IRM制度的制定和實施。在發達國家的證券市場上，機構投資者已成為市場的主導力量，相關于中小投資者，機構投資者更為理性，更關注公司的內在價值及長遠進展。因此，上市公司如何加強投資者關系治理，提升市場形象，增強投資者認同感就顯得至關重要。1.2我國投資者關系治理的進展現狀盡管IRM在國外特不是發達國家已較為成熟，然而目前在中國資本市場IRM對許多人來講，依舊一個比較陌生的名詞。隨著我國證券市場的不斷成熟和與國際接軌的加快，一些上市公司已逐步認識到IRM的重要性，截至2004年5月25日，我們搜索到在上海證券交易所網站中我國有349家上市公司公布了IRM制度。特不是一些在海外上市的公司，如中石化、聯想等，由于受成熟資本市場環境的阻礙，以及為適應不同市場的監管要求，差不多開始實施IRM。我國政府部門對規范和促進中國證券市場投資者關系做出了積極貢獻：〈1〉2002年1月15日，最高人民法院頒布了《關于受理證券市場因虛假陳述引發的民事侵權糾紛案件有關問題的通知》。標志著中國證券民事賠償機制得到正式啟動，投資者能夠依法對實施侵權行為的機構和個人提起民事賠償訴訟，民事賠償因而也進入了操作實施時期。〈2〉2002年7月24日，中國證監會公布的《關于上市公司增發新股有關條件的通知》規定，上市公司“增發新股的股份數量超過公司股份總數20％的，其增發提案還需獲得出席股東大會流通股（社會公眾股）股東所持表決權的半數以上通過”。〈3〉2002年12月4日，由上海證券交易所主辦，中石化、寶鋼股份、東風汽車協辦，中國證監會武漢承辦的“首屆中國上市公司投資者關系治理論壇”在武漢召開。該次會議的成功進行對IRM在我國的普及有著里程碑式的意義。〈4〉2003年1月21日，中國證監會主席助理汪建熙在“全球公司治理改革：挑戰和機遇”國際研討會的閉幕辭中指出，中國證監會在2003年“要推動投資者關系治理，把投資者關系治理作為公司治理的一項重要制度，在上市公司中加以全面的推進和建立”。〈5〉2003年初，在深圳證券交易所理事會上，深圳證券交易所將“啟動投資者關系治理工程”列為深圳證券交易所2003年八項工作重點之一。〈6〉新任中國證監會主席尚福林在2003年1月24至26日召開的“全國期貨監管工作會議”中所作的題為《全面貫徹落實十六大精神，做好證券期貨監管工作，推進資本市場的改革開放和穩定進展》的工作報告中指出，要“堅持把愛護投資者的合法權益作為我們工作的重中之重。投資者是證券期貨市場的基礎，只有把愛護投資者的合法權益作為我們工作的動身點和落腳點，才能增強投資者信心。投資者信心增強了，證券期貨市場的改革開放和穩定進展才能具備堅實的基礎”。同時，他指出在2003年要“大力推動誠信建設”。〈7〉2003年4月初，中國證監會杭州特派辦向轄區上市公司下發了《關于加強上市公司投資者關系治理工作的通知》，對上市公司完善投資者關系治理工作提出六項要求。這表明，備受關注的投資者關系治理工作在浙江上市公司中全面啟動。〈8〉2003年5月，西安證管辦下發了《關于加強投資者關系治理工作的通知》，要求個上市公司把投資者關系治理工作不斷推向深入。盡管在我國IRM的理念差不多開始引入，同時中國上市公司也開展過一部分屬于IRM范疇的工作，如在報刊和網站上定期及不定期公布年報、中報、公布股民咨詢電話并派專人回答股民提問、路演、網上直播新股發行等，但與西方成熟經濟市場國家相比，IRM在中國還只是剛剛起步。具體表現有：首先，我國上市公司還沒有形成完整的IRM的概念，尊重投資者尤其是中小投資者的意識不強。目前，大多數上市公司的IRM工作是被動的，往往是迫于法律法規的壓力而進行，還沒有主動做好IRM的內在動力。其次，我國上市公司的投資者關系治理是單向的，要緊表現為上市公司按強制性法律法規進行信息披露活動。而國外上市公司投資者治理關系是雙向的，是一種能夠使投資者與上市公司隨時保持溝通的機制。第三，我國上市公司投資者關系治理的內容專門少而且形式單一，要緊是年報、中報、董事會公告、發行時的路演等法定的強制性信息。而國外除了必需指定信息披露以外，還有E-mail或者是電話或見面交流會等各種方式經常的交流。隨著我國證券市場的投資者隊伍在不斷擴大，投資者的職業化程度和專業化水平的不斷地提高，市場投資理念將更加趨于理性化，由此投資者對上市公司信息的需求將會更加豐富化、專業化。因此，今后上市公司要想獲得持續的融資能力和長遠的進展，就必須取得寬敞投資者的認可和支持。因此，上市公司有必要加強IRM，通過充分的信息披露和良好的溝通提高投資者對公司的認同度，形成與投資者互相信任的關系，這有利于上市公司建立良好的資本市場形象，增強投資者信心，形成忠誠投資者群體并吸引潛在投資者，從而提高企業在證券市場上的融資能力和融資規模，進而提升公司價值，促進企業長期進展目標的實現。本文的研究結構為：第一章描述投資者關系治理在國際上的起源及進展和我國投資者關系治理的進展現狀；第二章是對國內外有關投資者關系治理文章的探討；第三章是利用實證分析我國上市公司投資者關系治理的現狀以及阻礙因數；第四章在理論上探討在我國實施投資者關系治理對上市公司的意義；第五章是利用實證分析在我國現時期實施投資者關系對上市公司的作用；第六章探討促進我國上市公司投資者關系治理工作的措施；第七章是全文總結。2國內外對投資者關系治理的理論研究2.1國外對投資者關系治理的理論研究投資者關系是指上市公司的高級治理層和信息披露部門與投資者進行交流，向投資者介紹公司的生產經營狀況和進展前景，并通過這項工作使公司與投資者之間建立一種相互信任、利益一致的公共關系（美國投資者關系協會NIRI對投資者關系做出的定義）。英國的Newman(1984)對投資者關系治理進行了早期研究。Newman通過1982年至1983年期間對一些大公司進行采訪的方法，研究分析了財務公共關系在公司所處的地位和對公司進展的意義。Marston(1993,1996)采納了1991年至1992年期間給美國大型上市公司郵寄調查問卷調查投資者關系組織的作用的方法。研究結果表明各類主管包括首席執行官和財務主管都參與了投資者關系的治理和執行。該研究為1991年至1992年間美國大型上市公司的投資者關系作用提供了一個全面的概況。Holland(1997)對公司溝通者實施了深入的基于采訪的研究，被采訪者是使用商業信息的專家。Holland(1998a;1998b)則對高級治理者就他們與機構投資者的溝通這一方面進行了采訪。Barker(1998)對股票分析師、基金治理者和公司財務主管進行采訪，對非正規信息市場進行了研究。LangandLundholm(1995)對公司公布的信息用FAF比率進行了量化。這些比率包括由優秀的股票分析師對公司投資者關系的評級。它們用于測試信息公布政策與股票分析師隨之所作分析之間的聯系。在他們的一篇更早的論文中(LangandLundholm,1993)，他們對公司實施的公布政策包括投資者關系變量進行了FAF排隊，結果發覺這些FAF比率隨著公司規模的擴大與業績的提高而增加。PekkaTuominen(1997)對投資者進行了細分，將其分為直接合作者和間接合作者。直接合作者包括個人投資者（大戶）和機構投資者。間接合作者包括國內投資專家、基金經理和投資分析家。PekkaTuominen概括分析了公司與投資者的信息交流過程，提出公司與投資者溝通的方法專門多，包括年報、臨時報告、證券分析師會議、個人約見、媒體新聞、股票推介會、股東訪問和產品形象推廣。為找到最有效的方式，Pekka以芬蘭證券分析師協會于1994和1995年進行的兩次抽樣調查為樣本，按每家公司花在年報、臨時報告、證券分析師會議、個人約見、媒體新聞、股票推介會、股東訪問和產品形象推廣等各項工作中的時刻為權重進行加權得到公司的投資者關系指數－IR指數。以IR指數分不對上述各因子做回歸分析，T檢驗中數值最大的因素為顯著因素，從而找到最有效的投資者關系治理策略。PekkaTuominen由實證得出的結論是個人約見和股票推介會是最要緊的投資者關系治理策略。ParthaMohanram(1999)采納了1980－1984年在證券市場上首次發行股票的645家上市公司的相關數據作樣本，分不做AL(分析師推介會)、MEF(治理層盈利預測)、DIV(派發股利)、REP(股票回購)對CAPACC(資本市場的利用程度)、INFORES(公司與媒體的關系)、ACQUAL(產權成本)、STDRET(收益的穩定性)、M2BRES(公司價值)、EXCASH(自由現金流)等指標的LOGISTIC線性回歸。由此得出結論：（1）資本市場的利用程度高、公司與媒體的關系好、會計信息的質量較弱、經營成本較低的公司傾向于使用分析師推介會作為投資者交流的模式。（2）所有權成本較高、收益穩定性強的公司傾向于使用治理層贏利預測作為投資者交流的模式。（3）收益穩定性強、自由現金流充足，公司價值高的公司傾向于使用派發股利作為投資者交流的模式。（4）公司與媒體的關系弱、自由現金流少、公司價值低估的公司傾向于使用股票回購作為投資者交流的模式。ClaireMarson和MicheacleStraker(2001)以問卷形式采訪80家歐洲上市公司，對歐洲的投資者關系治理的概況進行了研究。問卷的要緊內容包括IR功能的建立、在組織內的地位、IRO的任命以及與分析師和基金經理的溝通方法的重要性。ClaireMarson和MicheacleStraker的研究表明大部分歐洲公司有獨立的投資者關系治理部門，并聘任投資者關系執行官。投資者關系的溝通方式依照受眾不同，效果也不同，如與賣方分析師溝通的方法中以電話溝通為多，其次為與個人及同一機構的不同代表座談。與基金經理和買方分析師的方式以個人及同一機構的不同代表座談為多，其次為電話溝通。2.2國內對投資者關系治理的理論研究盡管有許多對美國和英國投資者關系進行的學術研究，然而對中國投資者關系的學術研究專門少。只是在中國，有許多文章對中國的投資者關系進行了描述性研究。王喜平（2002）認為投資者關系治理關于境外上市公司尤為重要，加強H股公司與投資者關系的建設，應全方位了解投資者，制定有效的信息披露政策，這有利于公司重大決策的實施和有效融資，有利于構建公司良好的品牌形象。他還提出加強與投資者關系在信息溝通方面應將不同的信息、不同的媒體和不同的投資者作有效組合，以取得信息傳播的最佳效果；完善信息披露制度，主動、及時、動態地公布公司信息，重視投資者的信息反饋，建立雙向信息交流通道。杜向龍（2002）認為IRM作為企業戰略的一部分，必須引起治理者的高度重視。現時期我國上市公司開展投資者關系治理關于中國證券市場乃至整個資本市場的良性進展有著深遠意義，有效的IRM能夠完善公司治理結構、強化公司在資本市場上的良好形象、增強公司價值、穩定證券市場、提高公司長期融資能力、促進上市公司整體戰略目標的實現，然后他提出開展IRM的對策即完善信息披露制度、組建專門的IRM部門和聘請專業的IRM人員、加強信息化建設和實現有效溝通、利用多種渠道和開展形式多樣的活動。中國證監會武漢證管辦副主任黃有更在2002年12月5日的上海證券報中講，開展投資者關系治理是上市公司健康進展的需要。IRM作為一項制度創新，事實上施必定會引起公司治理結構的變革，與此同時，有效實施IRM，也有賴于良好的公司治理結構。因此上市公司開展投資者關系治理應與完善公司治理相結合。朱福壽（2003）從投資者關系治理的形式和渠道方面進行研究，他重點研究了國外常見的分析師講明會在國內的使用情況。實踐證明分析師講明會是上市公司加強與投資者的溝通、改善與投資者關系的良好方式。分析師講明會起到了完善公司結構治理，加強與投資者溝通，獲得投資者長期支持的良好效果。邀請投資界人士進行面對面交流，讓公司治理高層和基金經理、分析師進行更多的交流，關于投資者關系治理極為重要。在渠道方面，朱福壽研究了互聯網對投資者關系治理的作用。朱福壽提出通過互聯網以低成本迅速傳遞大量信息，使公司、投資者、分析師和財經界相關人士進行及時地互動與溝通，關于宣傳公司的經營理念和企業文化，改善與投資者聯系具有重大意義。同時，他提出了利用互聯網進行投資者關系治理的策略和原則，如網站應設立投資者的欄目，開發投資者論壇，安排專門人員回答網上投資者提出的問題，保證100％回復率等。然而，朱福壽沒有做相關方面的實證研究。為維護寬敞投資者的合法權益，推動上市公司重視和完善投資者關系治理，促進證券市場的健康進展，深圳證券信息有限公司股民呼叫中心于2004年3月初開展了“上市公司投資者關系現狀調查”活動。此次調查，以深滬兩地280家上市公司為對象，重點了解其開展投資者關系治理的有關情況。調查采取的是電話方式，共訪問了深滬兩地具有藍籌概念的280家上市公司，按上述公司公開披露的投資者咨詢電話進行撥打。其中打通電話并同意調查的有174家（有效調查），占62%；打通電話不同意調查的有12家，占4%；未打通電話的（兩天之內撥打至少三次）有94家，占34%。調查結論為（1）上市公司關于搞好投資者關系治理的意義均有深刻的認識。（2）上市公司在開展投資者關系治理工作中均有專人負責和咨詢電話，但電話打不通的現象依舊普遍存在。（3）上市公司開展投資者關系治理的方式日趨增多，但在形式的多樣化方面還有待加強。（4）上市公司大部分都建立了自己的網站，但仍有近半數的公司未開設“投資者關系欄目”。（5）上市公司在開展投資者關系治理工作中，已設立了“投資者關系欄目”或“電子信箱”，但在溝通方面還沒有真正形成互動。從以上可知，我國對IRM的研究還處在描述性時期，幾乎還沒有對IRM進行實證性研究。只有深圳證券信息有限公司股民呼叫中心對我國投資者關系治理的現狀進行了簡單的實證研究，但它采納電話詢問對方的投資者關系治理工作情況，不能排除對方虛假描述自身投資者關系進展情況。本文在對我國上市公司投資者關系治理的現狀和實施投資者關系治理對上市公司的作用兩方面進行了實證研究，這是本文的創新之處。3我國上市公司投資者關系治理現狀的實證研究3.1研究方法截至2004年3月20日上海證券交易所的上市公司的股票代碼在600000和600900期間（含股票代碼600000和600900在內）。文章的取樣方法確實是將總體（即所有上海證券交易所的上市公司）分為9組。股票代碼在600000至600100期間的公司被分為第1組，股票代碼在600101至600200期間的公司被分為第2組，以此類推，股票代碼在600801至600900期間的公司被分為最后一組即第9組。因為公司的股票代碼是隨機分配的，股票代碼相連的兩個公司之間是獨立的，因此我們能夠任取其中一組作為樣本來做研究。在文章中，我們選第2組作為樣本，即樣本為股票代碼在600101至600200期間的公司。如此我們得到88家上市公司，然后我們對這88家上市公司進行網上調查。關于投資者來講，在他們做出投資決策之前，他們一般都會通過上網了解該公司的一些信息。道理專門簡單，對一個公司進行研究，不論那個公司是國內的或國外的，最簡便的方式確實是通過因特網。因特網方便快捷，它提供的是及時信息。投資者在網上得到的信息將阻礙他對該公司的印象，最終阻礙他對該公司的投資決策。考慮到因特網對投資者的重要性和作用，這一溝通渠道不僅不能被忽視，而且還應得到最高的注重。為了了解我國上市公司投資者關系治理的現狀，我們找出有公司網頁并在公司網頁上公布了財務資料或是設立了投資者關系專欄的上市公司的數量。然后對公司是否在它們的公司網頁上公布了財務資料或是設立了投資者關系專欄與公司已上市年限、公司注冊地址、公司是否有網頁、公司網頁能否成功進入、公司規模、公司每股收益和公司凈資產收益率之間進行相關性研究，分析它們之間的聯系。首先我們進入中國上市公司資訊網（），然后進入上市公司資料欄目（/search/serch.htm），在該網空格內輸入上市公司的股票代碼。如此在生成的新網頁中我們就能夠找到公司的網址、上市時刻和注冊地址。假如該公司有在上市公司資訊網上公布自己的網址，我們就進入該公司的網頁同時查詢網頁上是否有公布財務資料或是設立了投資者關系專欄。接著我們通過華夏福星股票分析軟件查找公司的規模、每股收益率和凈資產收益率。最后，通過應用SPSS（StatisticPackageforSocialScience,社會科學統計軟件包）對公司是否在它們的公司網頁上公布了財務資料或是設立了投資者關系專欄與公司已上市年限、公司注冊地址、公司是否有網頁、公司網頁能否成功進入、公司規模、公司每股收益和公司凈資產收益率之間進行相關性研究。3.2變量描述所有數據均是在2004年3月15日到2004年3月25日期間收集。我們用9個變量來描述一個公司。這9個變量分不為：財務資料、投資者關系、已上市年限、注冊地址、公司網頁、成功進入公司網頁、公司規模、每股收益（EPS：earningspershare）和凈資產收益率。變量“財務資料”是指公司是否在公司網頁上公布了財務資料，假如公司有在其網頁上公布財務資料則該變量值為1.0，假如沒有則變量值為0.0。變量“投資者關系”是指公司是否在公司網頁上設立了投資者關系專欄，假如公司有在其網頁上設立了投資者關系專欄則該變量值為1.0，假如沒有則變量值為0.0。假如公司在公司網頁上設立了投資者關系治理、投資者關系、投資者專欄、投資者天地、股民之家、股東服務、股東專欄如此的專欄，則認為公司設立了投資者關系專欄。變量“已上市年限”是指從公司上市日到2004年3月之間的時刻長度，例如：假如公司是在2003年1月至2003年6月期間上市的，則已上市年限為1.0年，假如公司是在2003年7月至2003年12月期間上市的，則已上市年限為0.5年。變量“注冊地址”是指公司的注冊地址，假如公司的注冊地址在東部地區則該變量的值為1.0，在中部地區則變量值為2.0，在西部地區則為3.0。東部地區為：北京，天津，河北，遼寧，上海，江蘇，浙江，福建，山東，廣東，廣西，海南；中部地區為：山西，內蒙古，吉林，黑龍江，安徽，江西，河南，湖北，湖南；西部地區為重慶，四川，貴州，云南，西藏，陜西，甘肅，青海，寧夏，新疆。變量“公司網頁”是指公司是否在上市公司資訊網上公布了公司網址，假如有公布則該變量的值為1.0，假如沒有則變量值為0.0。變量“成功進入公司網頁”是指公司的網頁能否進入，假如能則該變量的值為1.0，假如不能則為0.0。公司網頁不能成功進入的表現為不存在該網頁、網頁為空白頁面、網頁上的鏈接還未作好或是在上市公司資訊網上公布的網址不屬于公司而是屬于其他機構。變量“公司規模”是指公司截止2004年3月的總股數，該變量的單位為百萬股。變量“EPS”是指公司2000年到2002年間的算術平均每股收益。本文取近三年的每股收益的算術平均值作為變量“EPS”的值是因為一年的每股收益波動性太大不能專門好的評價一個公司的每股收益水平，取近三年的每股收益的算術平均值就能夠一定程度的解決這一問題。（3-1）（等式（1）中的EPS的值即為變量“EPS”的值，EPS02、EPS01、EPS00分不表示2002年、2001年、2000年的每股收益。）變量“凈資產收益率”是指公司2000年到2002年間的算術平均凈資產收益率。取近三年的算術平均凈資產收益率作為變量“凈資產收益率”的值的緣故和上述變量“EPS”的值取近三年的每股收益的算術平均值的緣故是一樣的。（3-2）（等式（2）中的Ratio的值即為變量“凈資產收益率”的值，Ratio02、Ratio01、Ratio00分不表示2002年、2001年、2000年的凈資產收益率。）3.3實證分析3.3.1描述性統計分析在收集了股票代碼在600101和600200之間的88家上市公司的數據后，本文用SPSS對變量“財務資料”、“投資者關系”、“已上市年限”、“注冊地址”、“公司網頁”和“成功進入公司網頁”進行了描述性統計，如此我們可得表3-1。表3-1描述性統計表合計已上市年限注冊地址公司網頁成功進入公司網頁5.05.56.06.57.0東部中部西部沒有有不能能財務資料沒有511479191012814917343516有371131110101171193737合計8811510202920245251817713553投資者關系沒有77159162618240221517603542有11114322331111合計8811510202920245251817713553在表3-1中，我們設變量“財務資料”和“投資者關系”為自變量，變量“已上市年限”、“注冊地址”、“公司網頁”和“成功進入公司網頁”為因變量。從表格3-1中，我們明白有71家上市公司有自己的網頁，這占總樣本的80.7%。在這71家有自己網頁的上市公司中有53家公司的網頁能夠成功地進入，即為總樣本的60.2%。這講明在我國仍然有將近40%的上市公司沒有自己的網頁，這些公司忽視了因特網的作用。而因特網是投資者在做出投資決策之前用于了解一個公司的重要渠道，它方便快捷且能提供最及時的信息，因此這一渠道不應被忽視而應受到高度的重視。有37家上市公司在其網頁上公布了財務資料，這占總樣本的42.0%；只有11家上市公司在其網頁上設立了投資者關系專欄，即占總樣本的12.5%。這表明我國上市公司投資者關系治理的現狀專門不樂觀。大部分上市公司仍沒意識到投資者關系治理的重要性。因此，現在上市公司應該認識到投資者關系治理的重要性同時要開始開展投資者關系治理。在所有的設立了投資者關系專欄的公司網頁中，均公布了財務資料。這顯然是有道理的。因為一個上市公司假如在其網頁上設立了投資者關系專欄，這講明它認識到了投資者關系治理的重要性，因此一般來講它都會在網頁上公布比較全面的信息資料因此包括財務資料在內，如此有助于投資者查閱進而了解該公司的經營狀況。3.3.2相關性統計分析為了分析一個上市公司是否在其網頁上公布財務資料或是設立投資者關系專欄與已上市年限、注冊地址、公司規模、EPS和凈資產收益率間的相關性，我們運用了SPSS。（3-3）（在等式（3）中變量“X”代表變量“財務資料”或“投資者關系”，變量“Y”代表變量“已上市年限”、“注冊地址”、“公司網頁”、“成功進入公司網頁”、“EPS”和“凈資產收益率”。“”表示變量“X”和“Y”的相關性系數。例如：假如變量“X”代表變量“財務資料”，變量“Y”代表變量“公司規模”，那么“”就表示變量“財務資料”和“公司規模”之間的相關性系數。在等式（3）中，和是樣本的觀看值，是的簡單平均值，是的簡單平均值，和不是樣本的觀看值，而是和。）,服從t(n-2)分布（3-4）（等式（4）是T檢驗。假如，那么表明等式（3）中的相關性系數“”顯著不為零。等式（4）中的“r”即為等式（3）中的相關性系數“”，“n”代表樣本規模，在文章中n=88。）表3-2表示變量“財務資料”或“投資者關系”與變量“已上市年限”、“注冊地址”、“公司網頁”、“成功進入公司網頁”、“公司規模”、“EPS”和“凈資產收益率”之間的相關性。表3-2相關性已上市年限注冊地址公司網頁成功進入公司網頁公司規模EPS凈資產收益率(%)財務資料PearsonCorrelation.010.098.417**.692**.019.071.016Sig.(2-tailed).924.364.000.000.858.511.885N88888888888888投資者關系PearsonCorrelation-.185.060.185.307**-.008.009-.024Sig.(2-tailed).085.579.085.004.941.936.824N88888888888888*Correlationissignificantatthe0.05level(2-tailed).**Correlationissignificantatthe0.01level(2-tailed).從表3-2我們發覺變量“財務資料”和變量“已上市年限”、“注冊地址”、“公司網頁”、“成功進入公司網頁”、“公司規模”、“EPS”和“凈資產收益率”之間的相關性系數均為正數，然而只有變量“財務資料”和變量“公司網頁”、“成功進入公司網頁”的相關性系數的t值小于0.05。這講明公司已上市時刻越長、公司規模越大、EPS越多以及凈資產收益率越高，該上市公司在其網頁上公布財務資料的可能性越高；由于變量“注冊地址”是指公司的注冊地址，假如公司的注冊地址在東部地區則該變量的值為1.0，在中部地區則變量值為2.0，在西部地區則為3.0，因此變量“財務資料”和變量“注冊地址”之間的相關性系數為正數表明注冊地址在西部的上市公司在其網頁上公布財務資料的可能性高于注冊地址在東部的上市公司；只是這些相關性并不明顯，因為變量“財務資料”與這些變量的相關性系數的t值小于0.05，相關系數不是顯著異于0的。與變量“財務資料”相關性系數顯著異于0的只有變量“公司網頁”和“成功進入公司網頁”，那個結果是顯然的，因為變量“財務資料”只有在公司有網頁同時網頁能夠成功進入時才有值。變量“投資者關系”與變量“注冊地址”、“公司網頁”、“成功進入公司網頁”、“EPS”之間的相關性系數均為正數，與變量“已上市年限”、“公司規模”、“凈資產收益率”之間的相關性系數均為負數，然而只有變量“財務資料”和變量“成功進入公司網頁”的相關性系數的t值小于0.05。這講明公司注冊地址越靠近西部、有網頁、EPS越多、已上市時刻越短、公司規模越小、以及凈資產收益率越低，該上市公司在其網頁上開設投資者關系專欄的可能性越高，然而它們之間的相關性并不明顯。因為變量“投資者關系”與這些變量的相關性系數的t值大于0.05，相關系數不是顯著異于0的。與變量“投資者關系”相關性系數顯著異于0的只有變量“成功進入公司網頁”，而與變量“財務資料”相關性系數顯著異于0的變量還有“公司網頁”。這可能是因為變量“財務資料”在公司有網頁同時網頁能夠成功進入時在大多數情況下有值，而變量“投資者關系”在公司有網頁同時網頁能夠成功進入時在大多數情況下都沒值，如表3-1中：有網頁的公司有71家，其中網頁上公布了財務資料的公司為37家，占52.1％；網頁上設立了投資者關系的公司有11家，占15.5%。因此變量“投資者關系”與變量“公司網頁”的相關性不明顯。3.4研究結果本文以在上海證券交易所上市的股票代碼在600101至600200期間的上市公司為研究樣本，通過上網查詢和利用華夏福星股票分析軟件收集這些上市公司的差不多情況，最后利用SPSS分析研究我國上市公司投資者關系治理的現狀及阻礙因素。從上一節的實證分析中，我們能夠得出目前我國上市公司投資者關系治理的現狀專門糟糕，只有約一成的上市公司在其網頁上設立了投資者關系專欄，約四成的上市公司在其網頁上公布了財務資料；同時公司開展投資者關系治理（設立投資者關系專欄或公布財務資料）與公司已上市年限、注冊地址、規模和盈利能力等相關性專門小。這講明我國上市公司普遍未意識到要開展投資者關系治理，不存在公司已上市年限越長、注冊地址越繁華、規模越大或盈利能力越高，那么公司就會開展投資者關系這一現象。下一章即第四章是從理論上對上市公司實施投資者關系治理的意義進行了探討，明白關于上市公司來講，實施投資者關系治理能夠提高證券市場的有效性，促進機構投資者與上市公司的戰略對應，維護上市公司良好的公眾形象和市場形象，維護上市公司的市場價值，降低上市公司的資本成本，提高公司的市場競爭力、進展能力和再融資能力。第五章則對我國目前實施了投資者關系治理的上市公司和還沒有實施投資者關系治理的上市公司之間進行比較分析，測試是否目前實施了投資者關系治理的我國上市公司取得了在減少再融資時刻、降低再融資成本、穩定股價等方面明顯優于還未實施投資者關系治理的上市公司，結論是否定的。由這三章的分析可知，實施投資者關系對上市公司有重要意義，然而由于實施了投資者關系治理的上市公司（即：公司在網頁上設立了投資者關系專欄或在上海證券交易所網站上公布了公司的投資者關系治理制度）與未實施投資者關系治理的上市公司只是在意識上有所區不，而實際上他們在開展投資者關系治理時所運用的方法差不多一致，大差不多上公布法規規定的信息、做單向的溝通，因此現實中我國實施了投資者關系治理的上市公司在減少再融資時刻、降低再融資成本、穩定股價等方面并不優于還未實施投資者關系治理的上市公司。因此從實證分析中得出的我國現在實施投資者關系治理的上市公司在減少再融資時刻、降低再融資成本、穩定股價等方面并不優于還未實施投資者關系治理的上市公司，并不意味著在我國實施投資者關系治理沒有意義，而是目前實施了投資者關系治理的公司的開展方法不得體，也能夠講是還沒有真正地實施投資者關系治理。在目前我國投資者關系治理現狀如此嚴峻的情況下，我國上市公司更應該意識到投資者關系治理的重要性，同時要不斷地探究和實施有效的投資者關系治理。在第六章中，我從理論上對如何促進我國上市公司投資者關系治理工作進行了探討，給我國上市公司開展投資者關系治理工作提出了對策和建議。4上市公司實施投資者關系治理的意義投資者關系治理屬于上市公司戰略治理的范疇，旨在通過信息披露與交流，促進上市公司與投資者之間的良性關系，并在投資公眾中建立公司的誠信度，實現公司價值最大化和股東利益最大化。總體來講，投資者關系治理的意義要緊體現在：(1)實施投資者關系治理是適應資本市場進展的需要。證券市場的規范化、市場化、機構化和向買方市場的逐步轉變迫使上市公司開展投資者關系治理。規范化要求上市公司必須遵循法律、法規,并按照相關法規的要求真實、準確、完整、及時地披露公司信息。隨著上市公司數量的增加，市場的供需結構已發生了重大變化，上市公司對投資性資本的競爭日趨激烈。市場化和向買方市場的轉變要求上市公司加強與投資者的溝通，提高營銷技巧，使投資者了解、同意、支持上市公司的進展戰略和經營方針。機構投資者對上市公司差不多面的關注程度更高，也更專業，因此證券市場的機構化要求上市公司要以更高的標準披露信息，提高信息溝通的廣度和深度，并以更專業的方式處理與機構投資者的關系。(2)實施投資者關系治理，能夠維護上市公司的市場價值。通過與投資者有效溝通，把公司情況客觀、全面、及時地傳達給投資者，確保公司在資本市場上股票或者債券的市場價格能夠真正反映公司資產和以后收益及現金流的內在價值，幸免公司的價值被低估。(3)實施投資者關系治理，能夠降低上市公司的資本成本。阻礙投資者最重要的因素有兩個，即風險和投資回報。一般而言，風險越高，那么投資者所要求的回報就越高。在信息不公開的情況下，投資者會傾向于認定公司具有較高的投資風險，因此會要求較高的投資回報，這無疑會增加企業籌集資金的成本。通過實施投資者關系治理，向現有和潛在的投資者展現公司狀況、企業文化、價值觀及進展戰略等有關信息，提高投資者特不是機構投資者的認同度和忠誠度，從而提高企業價值，降低公司再融資時的成本。(4)實施投資者關系治理，能夠提高上市公司的再融資能力。引入投資者關系治理的上市公司大多是具有長遠進展目標的企業，與投資者擁有互相信任的關系有利于公司建立良好的市場形象，更加有效地穩定和擴大融資群體，增大交易量，樹立投資者對本企業的信心，謀求投資者對企業的長期支持，從而提高企業在證券市場上的融資能力和融資規模。(5)實施投資者關系治理，能夠穩定股價、提升上市公司在資本市場上的誠信形象。公司在資本市場上的良好形象是企業品牌的一個重要組成部分。通過有效的投資者關系治理，公司為投資者提供了充分、及時的信息，減少了投資者之間的信息不對稱性，使投資者對股票的交易價格是公正的價格更有信心。如此既增加了公司股票的流淌性，穩定股價，又能提高公司的誠信度，從而在資本市場上樹立良好的形象。(6)投資者關系治理是愛護投資者的重要措施之一。保障投資者的知情權是投資者愛護的關鍵所在。相關于控股股東和機構投資者，中小投資者由于缺乏分析手段、調研成本較高等緣故，難以及時掌握上市公司生產經營及財務狀況，對公司信息的了解存在一定時滯，導致其投資決策受到阻礙。投資者關系治理能夠在相當程度上縮短這一時滯，保障投資者的知情權及其他合法權益。5我國上市公司開展投資者關系治理工作作用的實證研究5.1研究方法本文以在上海證券交易所上市的所有公司為總樣本，采納整群抽樣的方法對開展投資者關系治理工作對我國上市公司的作用進行實證研究。在上海證券交易所上市的所有公司其股票代碼均在600000至600999之間，我們將其分為10組，即：600000-600099為第0組，600100-600199為第1組，600200-600299為第2組，600300-600399為第3組，600400-600499為第4組，600500-600599為第5組，600600-600699為第6組，600700-600799為第7組，600800-600899為第8組，600900-600999為第9組，然后對10個組號0到9進行隨機選取，由于第9組的樣本相對其它組過少（股票代碼在600900到600999之間的上市公司只有16家，而其它每組的上市公司均為85家以上），因此我們將第9組從整群抽樣中剔除，即在隨機地選取組號時碰到9則不納入選號范圍內，而是接著選取。表5-1是一個由計算機生成的1000個隨機數字組成的隨機數字表中的一部分，含隨機數字個數越多的表，使用效果越好。本文隨機選了表5-1中第四行第五列的數字1為起點，接著向該列下方取數，該列取完后在向前一列取數，如此我們選取的組號依次為1、8、5、6、9、2、2、2、4。剔除9和重復的號碼后，我們得到選取的組號依次為1、8、5、6、2、4。表5-1隨機數字表898631858188491966997859537179693193233794324563494032192362731217534179053330090212872666554215591914645855164077499725為了研究實施投資者關系治理工作對我國上市公司的作用，我們打算選擇5-10家實施了投資者關系治理工作的上市公司和5-10家還沒有實施投資者關系治理的上市公司，對他們在減少再融資時刻、降低再融資成本、穩定股價方面進行比較，通過采納相互獨立的兩組樣本的T檢驗的方法（Independent-SampleTtest）分析是否實施了投資者關系治理工作的上市公司會優于還沒有實施投資者關系治理的上市公司。本章中實施了投資者關系治理的公司是指是在上海證券交易所網站上公布了公司的投資者關系治理制度的那些公司。5.2數據收集所有數據均是在2004年5月19日到2004年5月28日期間收集。我們進入上海證券交易所網站（）在首頁的本站檢索內輸入“投資者關系治理制度”，如此我們搜索到公布了投資者關系治理制度的上市公司有349家，其中A股上市公司342家，B股上市公司4家，停止上市公司3家。第1家公布投資者關系治理制度的時刻為2003年3月22日，第349家公布投資者關系治理制度的時刻為2004年3月30日。為了能反映出公司再融資時差不多開始實施了投資者關系治理，我們以在2003年1月1日以后進行了再融資（以增發股票或配股形式）的公司為研究對象。為了對實施了投資者關系治理工作的上市公司與還沒有實施投資者關系治理的上市公司減少再融資時刻、降低再融資成本、穩定股價方面進行比較，我們打算至少要選5-10家實施了投資者關系治理工作的上市公司和5-10家還沒有實施投資者關系治理的上市公司。首先，對第1組的公司數據進行收集，我們得出股票代碼在600100-600199的上市公司共有88家，實施了投資者關系治理的上市公司為34家，其中在2003年1月1日以后進行了增發股票或配股的公司為3家；還沒有實施投資者關系治理的上市公司為54家，其中在2003年1月1日以后進行了增發股票或配股的公司為2家。接著對第8組的公司數據進行收集，我們得出股票代碼在600800-600899的上市公司共有96家，實施了投資者關系治理的上市公司為41家，其中在2003年1月1日以后進行了增發股票或配股的公司為0家；還沒有實施投資者關系治理的上市公司為55家，其中在2003年1月1日以后進行了增發股票或配股的公司為2家。接著對第5組的公司數據進行收集，我們得出股票代碼在600500-600599的上市公司共有90家，實施了投資者關系治理的上市公司為43家，其中在2003年1月1日以后進行了增發股票或配股的公司為0家；還沒有實施投資者關系治理的上市公司為47家，其中在2003年1月1日以后進行了增發股票或配股的公司為0家。接著對第6組的公司數據進行收集，我們得出股票代碼在600600-600699的上市公司共有93家，實施了投資者關系治理的上市公司為41家，其中在2003年1月1日以后進行了增發股票或配股的公司為4家；還沒有實施投資者關系治理的上市公司為52家，其中在2003年1月1日以后進行了增發股票或配股的公司為2家。如此我們得到7家實施了投資者關系治理工作的上市公司和6家還沒有實施投資者關系治理的上市公司。能夠開始收集與再融資、穩定股價或提升公司價值方面有關的資料。這些資料為股東大會通過再融資議案日、增發或配股股票上市日、增發或配股價格、增發或配股股票上市日二級市場價格、增發或配股股票上市日前后各12周股票在二級市場的價格、增發或配股前一季度調整后每股凈資產、增發或配股后調整后每股凈資產、增發或配股前總股數和增發或配股后總股數。由于股票代碼為600628的上市公司配股部分的股票是于2004年5月18日上市的，故而不能查到該上市公司配股股票上市日后12周二級市場的價格。因此，我們選取的樣本則為6家實施了投資者關系治理工作的上市公司和6家還沒有實施投資者關系治理的上市公司。5.3實證分析5.3.1籌資時刻籌資時刻=增發或配股股票上市日—股東大會通過再融資議案日(5-1)表5-2GroupStatistics有否實施NMeanStd.DeviationStd.ErrorMean籌資時刻1.0061.7183.42433.17323.0061.2867.37152.15167表5-3IndependentSamplesTestLevene'sTestforEqualityofVariancest-testforEqualityofMeansFSig.tdfSig.(2-tailed)MeanDifferenceStd.ErrorDifference95%ConfidenceIntervaloftheDifferenceLowerUpper籌資時刻Equalvariancesassumed1.513.2471.87510.090.43167.23025-.08136.94469Equalvariancesnotassumed1.8759.828.091.43167.23025-.08257.94591表5-2表明，在再融資時所需花的時刻這方面，實施了投資者關系治理的上市公司比還未實施投資者關系治理的上市公司花去的時刻還長。在表5-3中，F檢驗（Levene檢驗）表明方差齊次性成立，因此觀看T檢驗的值，應當用上面一行的結果（Equalvariancesassumed）。現在，t統計量的顯著性（雙尾）概率為p=0.090>0.05，即同意零假設（），有否實施投資者關系治理在再融資時所需花的時刻這方面沒有顯著的差異。5.3.2籌資成本籌資成本=增發或配股后總股數*增發或配股后調整后每股凈資產—增發或配股前總股數*增發或配股前一季度調整后每股凈資產(5-2)表5-4GroupStatistics有否實施NMeanStd.DeviationStd.ErrorMean籌資成本1.006-.0368.10493.04284.006-.2524.36549.14921表5-5IndependentSamplesTestLevene'sTestforEqualityofVariancest-testforEqualityofMeansFSig.tdfSig.(2-tailed)MeanDifferenceStd.ErrorDifference95%ConfidenceIntervaloftheDifferenceLowerUpper籌資成本Equalvariancesassumed7.848.0191.38910.195.21564.15524-.13026.56153Equalvariancesnotassumed1.3895.819.216.21564.15524-.16711.59838表5-4表明，在再融資時所需花的成本這方面，實施了投資者關系治理的上市公司比還未實施投資者關系治理的上市公司花去的成本要少。在表5-5中，F檢驗（Levene檢驗）表明方差齊次性成立，因此觀看T檢驗的值，應當用上面一行的結果（Equalvariancesassumed）。現在，t統計量的顯著性（雙尾）概率為p=0.195>0.05，即同意零假設（），有否實施投資者關系治理在再融資時所需花的成本這方面沒有顯著的差異。5.3.3股價波動由于股票價格在增發或配股部分的股票上市時，該日在二級市場的股票價格與之前的股票價格會有較大的變動。從理論上講，(5-3)(PT表示增發或配股部分的股票上市日二級市場的股票價格，PT-1表示增發或配股部分的股票上市日的前一日二級市場的股票價格，P表示增發或配股部分的股票的發行價格，NT表示增發或配股部分的股票上市日的總股本，NT-1表示增發或配股部分的股票上市日的前一日的總股本)因此本文是以二級市場上增發或配股部分的股票上市日的股票價格為分界點，取增發或配股部分的股票上市日的前后各12周每周的收盤價來分析比較實施了投資者關系治理的上市公司與還未實施投資者關系治理的上市公司的股票價格的波動率。（注：表5-6至表5-9中，“前”表示增發或配股部分的股票上市日前12周每周的收盤價，“后”表示增發或配股部分的股票上市日后12周每周的收盤價，）實施了投資者關系治理圖5-1股價波動圖表5-6PairedSamplesStatisticsMeanNStd.DeviationStd.ErrorMeanPair1前60016112.798312.67025.19348后6001619.6758121.04966.30301Pair2前60017110.640012.61218.17672后6001719.820012.97307.28090Pair3前60015310.210812.43379.12522后6001538.309212.28443.08211Pair4前60060111.358312.90919.26246后6006019.296712.54582.15756Pair5前60060811.8017121.14779.33134后6006089.760012.65696.18965Pair6前60066012.475012.35549.10262后60066011.861712.51550.14881表5-7 PairedSamplesCorrelationsNCorrelationSig.Pair1前600161--后60016112.151.640Pair2前600171--后60017112.761.004Pair3前600153--后60015312.069.831Pair4前600601--后60060112-.168.601Pair5前600608--后60060812-.334.289Pair6前600660--后60066012-.189.557那么平均標準差為==0.99344(5-4)(2)還未實施投資者關系治理圖5-2股價波動圖表5-8PairedSamplesStatisticsMeanNStd.DeviationStd.ErrorMeanPair1前6001258.010812.44017.12707后6001257.036712.19444.05613Pair2前60016611.082512.92864.26807后60016614.067512.82082.23695Pair3前6008608.120812.41474.11972后6008608.181712.29120.08406Pair4前6008815.885812.29983.08655后6008815.659212.26263.07581Pair5前6006686.280012.21675.06257后6006686.402512.24820.07165Pair6前6006977.549212.48642.14042后6006976.599212.25689.07416表5-9PairedSamplesCorrelationsNCorrelationSig.Pair1前600125--后60012512-.750.005Pair2前600166--后60016612.417.177Pair3前600860--后60086012.575.050Pair4前600881--后60088112.756.004Pair5前600668--后60066812.187.560Pair6前600697--后60069712.818.001那么平均標準差為==0.67033(5-5)將表5-6與表5-8的第4列進行比較，能夠發覺實施了投資者關系治理的上市公司在增發或配股后12周股價標準差有一半比增發或配股前12周大、一半比增發或配股前12周小，還未實施投資者關系治理的上市公司在增發或配股后12周股價標準差只有六分之一比增發或配股前12周大、而六分之五都比增發或配股前12周小。這講明實施了投資者關系治理的上市公司在增發或配股的再融資行為發生時，股價的波動率并沒有受到阻礙；而還未實施投資者關系治理的上市公司在增發或配股的再融資行為發生時，股價的波動率則受到阻礙。這種阻礙確實是當確定公司的再融資行為要發生，而增發或配股部分的股票還沒有上市時，二級市場上股票價格的波動率較大，大于當增發或配股部分的股票上市后二級市場上股票價格的波動率。這能夠理解為，當確定公司的再融資行為要發生時，投資者對這一行為的理解不同，致使投資者對股票的定價不同，直到增發或配股部分的股票上市后，投資者們對股票的定價才趨于一致。從這一點上，我們能夠講，實施了投資者關系治理的上市公司在發生再融資行為時二級市場上的股票價格所受的阻礙要比還未實施投資者關系治理的上市公司小。表5-10GroupStatistics有無實施NMeanStd.DeviationStd.ErrorMean標準差1.006.9934383.37767957.15418704.006.6703267.42150246.17207766表5-11IndependentSamplesTestLevene'sTestforEqualityofVariancest-testforEqualityofMeansFSig.tdfSig.(2-tailed)MeanDifferenceStd.ErrorDifference95%ConfidenceIntervaloftheDifferenceLowerUpper標準差Equalvariancesassumed.016.9011.39810.192.32311.23105-.19170.83792Equalvariancesnotassumed1.3989.882.193.32311.23105-.19254.83876由式5-4、式5-5和表5-10可知，在股票價格波動這方面，實施了投資者關系治理的上市公司的要比還未實施投資者關系治理的上市公司的大。在表5-11中，F檢驗（Levene檢驗）表明方差齊次性成立，因此觀看T檢驗的值，應當用上面一行的結果（Equalvariancesassumed）。現在，t統計量的顯著性（雙尾）概率為p=0.192>0.05，即同意零假設（），有否實施投資者關系治理在股票價格波動這方面沒有顯著的差異。5.4研究結果本文以在上海證券交易所上市的所有公司為樣本，采納整群抽樣的方法抽取了股票代碼在600100-600199、600800-600899、600500-600599和600600-600699期間的367家上市公司為樣本，對開展投資者關系治理工作對我國上市公司的作用進行了實證研究。由上一節的實證分析可知，在上市公司有再融資行為發生時，在再融資時刻和再融資成本這兩方面，實施了投資者關系治理的上市公司的股票價格在二級市場的波動率與還沒有實施投資者關系治理的上市公司相比，也沒有顯著的差異；在二級市場上的股票價格的波動這方面，實施了投資者關系治理的上市公司所受的阻礙要比還未實施投資者關系治理的上市公司小。實施了投資者關系治理的上市公司的股票價格在二級市場的波動率與還沒有實施投資者關系治理的上市公司相比，沒有顯著的差異。由此可知，目前我國上市公司實施的投資者關系治理對其在減少再融資時刻、降低再融資成本、穩定股價方面的作用不明顯。這要緊是因為由于實施了投資者關系治理的上市公司（即在上海證券交易所網站上公布了公司的投資者關系治理制度）與未實施投資者關系治理的上市公司只是在意識上有所區不，而實際上他們在開展投資者關系治理時所運用的方法差不多相似，大差不多上公布法規規定的信息、做單向的溝通，在實質上與還未實施投資者關系治理的上市公司之間幾乎沒有區不。因此從實證分析中得出的我國現在實施投資者關系治理的上市公司在減少再融資時刻、降低再融資成本、穩定股價方面的作用不明顯，并不意味著在我國實施投資者關系治理沒有意義，而是目前實施了投資者關系治理的公司的開展方法不得體，也能夠講是還沒有真正地實施了投資者關系治理。6我國上市公司投資者關系治理的蕭條緣故以及對策建議6.1我國上市公司投資者關系治理現狀蕭條的緣故實施投資者關系治理在成熟的證券市場上頗為盛行，而在國內證券市場上卻姍姍來遲，經分析，我認為緣故有：(1)缺乏實施投資者關系治理的外部動力。由于在國外的成熟證券市場中，股票是全流通的，惡意收購的投資者隨時都覬覦著上市公司經營治理上的不足，因此公司治理層就不得不加強和投資者的溝通，將公司情況客觀、全面、及時地告訴投資者以博得理解和認同，進而在可能的股權爭奪戰中獲得最多的支持。而在國內，一股獨大和非流通股占多數的股權結構在專門大的程度上抵制了惡意收購的可能。在中國只有在上市公司要再融資時,投資者關系治理的協助功能才能引起公司治理層的重視，而一旦上市公司的再融資活動完成，上市公司的投資者關系治理也就告一段落，那些財經公關公司也就去另尋需要增發的公司。(2)缺乏實施投資者關系治理的內部動力。實施投資者關系治理意味著加強和投資者的溝通——立即公司信息的披露最大化，而中國上市公司普遍資質不佳，上市公司不情愿將其信息客觀、全面地披露出來。(3)市場缺乏專業投資者關系治理人才。投資者關系治理是一項長期的系統的工作，涉及金融、市場營銷、公共關系等方面的專業知識，專業投資者關系治理工作并非輕而易舉的情況。專門長時刻以來，上市公司投資者關系日常維護工作差不多上由董事長辦公室或者證券辦公室代勞的，要緊工作只是是接接電話，由于能力和時刻有限，不可能對投資者關系治理有一個完善的實施；而專業的投資者關系治理咨詢機構在中國進展同樣較晚，盡管國內目前有許多的財經公關公司，但大多是從廣告公司、會務公司轉型而來，善于包裝而缺乏足夠的金融知識，而專業的投資銀行人員又不情愿屈尊于瑣細的投資者關系治理工作，如此造成了專業的投資者關系治理咨詢顧問大量欠缺、投資者關系治理咨詢機構的匱乏。6.2先進投資者關系治理工作經驗借鑒美國作為投資者關系治理的發源地，通過充分信息披露并運用金融和市場營銷原理加強與現有和潛在的投資者溝通，促進了投資者對公司的了解和認同，進而實現公司價值最大化的目標。我們能夠將美國投資者關系建設分為分析師關系、投資者關系網站、投資者關系信息包、投資者問答、投資者意見調查、投資者數據庫、投資者教育、財經媒體等八個方面。具體來講：(1)分析師關系。在美國資本市場上，要緊的上市公司研究人員有兩類，一類是華爾街投資銀行的職業股票分析師，但由于他們是投資銀行雇員，而投資銀行的收入要緊來自承銷、推銷股票或者買賣股票的傭金，因此這些證券分析師有明顯的利益沖突，適應上，這些職業者在美國被稱作“賣方分析師”。另一類是機構投資者、基金治理公司和對沖基金公司的證券分析師與基金經理，以及為投資者和這些基金提供分析報告、但不靠股票交易本身掙鈔票的獨立證券分析師，適應上，他們被稱為“買方分析師”。因為其最終收入取決于其分析報告的準確程度，買方分析師就有較為充分的激勵和動機去對上市公司作客觀的分析。上市公司通過細致的頻繁的互動與分析師們保持緊密而通暢的聯系。美國的權威分析人員的意見在資本市場上廣受重視。(2)投資者關系網站。據2000年度美國投資者關系學院通過231個會員的調查顯示，服務于投資者關系的網絡使用正在增長。事實上所有的美國全國投資者關系協會公司在他們的公司網站上都有投資者關系欄目，一半的受訪投資者關系治理者講他們差不多為個人投資者創建了專門的網頁，多數的公司有網絡播送的會議，大多數的網絡播送包括電話反饋，其中的五分之一也包括幻燈片演示，三分之二的治理者相信電子郵件是他們公司投資者關系打算的一個有價值的工具。調查數據證實：個人投資者想在作出投資決策前，使用公司網站進行深度分析，研究金融信息，識不潛在的投資機會。(3)投資者關系信息包。作為美國上市公司運用較多的分析與投資者溝通