2022年創維數字研究報告1.機頂盒打開迭代空間，倚渠道技術優勢穩占龍頭1.1.智慧家庭、超高清升級打開迭代空間，機頂盒業務穩定上行智慧家庭是家庭智能設備、物聯網、高速信息網絡和應用服務的有機融合。智慧家庭是健康管理、居家養老、信息服務、互動教育、智能家居、能源管理、社區服務及家庭安防等智慧家庭應用接入公共服務資源后的以家庭為單元的綜合體。智慧家庭產業鏈上游為通訊模塊、零部件、芯片等制造廠商以及相關技術支持廠商；產業鏈中游主要是各類支持平臺，如操作系統平臺、開發者服務平臺、大數據平臺以及應用平臺等；產業鏈下游是各類智慧家庭產品，包括智能家電、智能安防、智能照明、各類智能硬件等。目前智慧家庭產品應用主要集中于未來AI娛樂、語音交互、跨屏互動和智能家居產品，例如創維酷開系統，以電視系統為中心，實現家庭內智能家居的連接。根據Ovum數據，2020年我國智慧家庭市場規模共計183億美元，家庭產品突破以及居民生活水平提高將加速推進潛在用戶轉化，未來5年中國智慧家庭用戶數將達5億戶，為智慧家庭市場提供廣闊的增長空間，預計2020-2025年中國智慧家庭CAGR將達24%，預計2025年市場規模將達到537億美元。運營商對機頂盒進行迭代升級，將成為智慧家庭核心樞紐。目前公司機頂盒種類包含數字機頂盒與網絡機頂盒兩種，網絡機頂盒包括OTT盒子以及IPTV機頂盒，數字機頂盒包括有線數字機頂盒、地面數字機頂盒以及衛星數字機頂盒，公司在國內數字智能機頂盒行業中是專利積累（尤其是發明專利）最多的企業，并持續進行8K機頂盒研發。據格蘭研究統計，2020年受影響全球機頂盒出貨量同降11%，2021年出貨量逐步恢復，達3.1億臺，同增10.9%，未來借助數智化應用與創新的契機，加入智慧家庭生態融合，打造智慧家庭控制中心，行業有望迎來新機遇。超高清升級打開迭代空間，2K/4K在普及，8K機頂盒未來有望快速放量。2022年6月21日，國家廣播電視總局發布進一步加快推進高清超高清電視發展的意見，目標到2025年底，全國地級及以上電視臺和有條件的縣級電視臺全面完成從標清到高清轉化，標清頻道基本關停，高清電視成為電視基本播出模式，超高清電視頻道和節目供給形成規模，超升級為機頂盒市場打開替換空間。根據奧維云網數據，2020年我國電視機出貨量達4910萬臺，其中4K電視機出貨量占比為69.1%，8k電視機出貨量達6萬臺，同比增長264%，主流電視品牌均推出8K電視旗艦產品。據格蘭研究統計2020年我國有線電視4K機頂盒貨量超800萬臺，創維、中興、當貝已推出具有8K視頻解碼功能的機頂盒，8K機頂盒有望快速放量。1.2.公司運營商訂單穩居龍頭，渠道與技術優勢提升利潤公司全球機頂盒最大廠家，運營商處龍頭地位穩固。據格蘭瑞智統計，截止至2021年，公司是全球機頂盒最大廠家，2018年-2020年連續三年市占率全球第一，公司海外市場結合本地化團隊及境外生產、交付，在東南亞、南非、拉美、中東、印度、歐洲等市場有了大幅增長，克服諸多不利因素，使海外業務保持了增長態勢，據公司官網，旗下SKYWORTH機頂盒成為全球出貨量最多的機頂盒類產品。國內市場公司產品覆蓋31省市運營商，國內三大通信運營商機頂盒由高清向智能及P60的升級，使得公司于國內三大通信運營商機頂盒的集采及銷售實現了新的突破，據公司官網，2021年創維數字以23.91%的份額中標中國移動集團2021～2022智能機頂盒產品，總金額超19億元，蟬聯第一名，同年公司以第三名中標《中國電信2022年度IPTV智能機頂盒(P60)集中采購項目》。國內2C消費渠道市場，公司于2021年6月推出了雙品牌8K盒子（SKYWORTH，騰訊極光），8K+Wifi6、杜比視界和杜比全景聲，全面升級視聽體驗，外觀采用了2.5D鋼化玻璃面板，內存升級為4+64G，支持4K/60Hz乃至8K/24Hz解碼，搭載64位A55芯片，全新12nm制程，2.0GHz主頻，算力提升21800+DMIPS；支持WiFi6傳輸，單流速度可高達1.2GMbps，無線網速直接提升3倍，搭載金屬支架全向三天線雙頻WiFi模塊，千兆高速網口，更高速率，更低延時；最新安卓11.0，藍牙5.0，雙USB口設計；內容上搭載了騰訊海量正版內容，內臵云游戲大作、全民K歌，免安裝點開即玩；可實現多協議投屏、微信視頻通話，零售端同比有小幅增長。規模化大供應鏈體系提升抗風險能力，公司智能終端方面收入、毛利率優于同行。在機頂盒領域，公司擁有深厚的研發能力及多維度技術的積累和沉淀，具有豐富全球電信、通信運營商的系統集成、交付能力，規模化的大供應鏈支撐體系、工業化能力，儲備關鍵原材料，顯著提升公司抗風險能力，穩定毛利率，精準計劃供應鏈的周期、庫存規模，實現JIT客戶訂單精準交付。2021年，智能終端業務實現營業收入59.61億，同比增長26.12%，占公司營業收入比重為54.95%，收入占比仍大于50%，是公司的營收主要來源，盡管芯片價格大漲，但毛利率仍穩定在20%左右。我們認為，在機頂盒迭代空間完全打開后，公司倚靠深厚的技術、渠道、全球化供應鏈體系等優勢能使智能終端業務穩定增長并提供可觀利潤。2.“千兆光網”拉動需求，寬帶業務穩定增長2.1.“雙千兆”浪潮利好網絡終端設備市場，需求有望顯著拉動《“十四五”數字經濟發展規劃》與“雙千兆”加快千兆光纖網絡部署。2021年3月25日，工信部發布《“雙千兆”網絡協同發展行動計劃（2021-2023年）》，提出用三年時間基本建成全面覆蓋城市地區和有條件鄉鎮的“雙千兆”網絡基礎設施，實現固定和移動網絡普遍具備千兆到戶的能力，并制定了到2021年底千兆光纖網絡具備覆蓋2億戶家庭的能力，萬兆無源光網絡（10G-PON）及以上端口規模超過500萬個，千兆寬帶用戶突破1000萬戶；到2023年底千兆光纖網絡具備覆蓋4億戶家庭的能力，10G-PON及以上端口規模超過1000萬個的具體目標。2022年1月12日，國務院發布《“十四五”數字經濟發展規劃》，加快千兆光纖網絡部署，持續推進新一代超大容量、超長距離、智能調度的光傳輸網建設，實現城市地區和重點鄉鎮千兆光纖網絡全面覆蓋；推動5G獨立組網(SA）規模商用，以重大工程應用為牽引，支持在工業、電網、港口等典型領域實現5G網絡深度覆蓋，助推行業融合應用。“千兆光網”建設將推動網絡終端設備升級迭代，寬帶網絡通信的智能設備市場迎來了大好的發展機遇。在國家大力支持的背景下，隨著智慧家庭應用的成熟和推廣，對高質量網絡服務的旺盛需求也將推動用戶從百兆向千兆切換。千兆光纖網建設加快，千兆用戶加快發展，千家萬戶智能家庭網關等寬帶網絡終端設備的將面臨大范圍全面升級迭代，以10GPON光接入設備和WiFi6智能路由器等為代表的新一代家庭網絡通信設備的市場需求巨大，寬帶網絡通信的智能設備市場迎來了大好的發展機遇。根據工信部數據，截至2022Q1，三家基礎電信運營商的固定互聯網寬帶接入用戶總數達5.51億戶，1000Mbps及以上接入速率的固定互聯網寬帶接入用戶達0.46億戶，國內三大運營商千兆寬帶用戶已突破3360萬臺，千兆用戶滲透率達到8.34%。近年來我國網絡設備市場規模整體呈增長趨勢，且增速高于全球市場。據IDC數據，預計2024年我國主要網絡設備市場規模將達107.6億美元，較2017年相比增長49.86%，年均復合增長率為5.95%。通信運營商規模部署千兆入戶，GOPAN采購火熱。響應千兆入戶政策，2019年起國內三大運營商開始推動千兆寬帶入戶，2022年1月，中國移動啟動最新一輪智能家庭網關集采（2022-2023年），10GPON產品（10GGOPAN-雙頻WiFi6/無WiFi6），合計1057.75萬臺設備，占比超40%，千兆網絡滲透率正在快速提升。2.2.寬帶與機頂盒業務協同發展，國內市場進入運營商供貨第一梯隊機頂盒龍頭優勢帶動寬帶業務快速發展。公司從2015年開始布局國內三大通信運營商、國內廣電運營商以及海外電信、通信綜合運營商等客戶的寬帶通信連接設備業務，產品涵蓋家庭智能網關的光纖接入設備GPON/EPON、10GPON；智能組網的Wi-Fi5/Wi-Fi6路由器、CableModem等；無線移動路由的4G/5GCPE等。由于機頂盒與寬帶業務下游客戶都對應國內三大通信運營商、廣電運營商及海外電信、通信綜合運營商，客戶為了減少交易摩擦，降低供貨風險，更愿意與出貨量大的頭部企業合作，因此公司寬帶業務與頗具規模的機頂盒業務呈協同發展態勢。據公司2022年中報，寬帶網絡連接設備與數字智能機頂盒等業務共同構成了公司的智能終端業務，公司近幾年憑借運營商渠道優勢重點開拓寬帶業務市場，2021年寬帶連接出貨量已達1354萬臺，同比增長95.66%，四年CAGR達49.69%，實現營業收入17.06億，同比增長89.97%，占公司營業收入比重為15.73%，毛利率在“缺芯”的背景下逆勢增長至15.55%，比2020年提高3.59pcts。國內運營商市場獲重大突破，海外業務持續發展。國內運營商方面，公司取得連續突破，在中國移動智能家庭網關產品集采和中國電信天翼網關4.0集采中獲得高份額中標，位列10GPON終端產品供應商第一梯隊，其中公司在中國移動2022-2023年智能家庭網關產品集中采購中實現大滿貫，五個標包里中標6款機型，共計超360萬臺設備，標志著公司正式成為通信運營商家庭智能網關第一梯隊頭部供應商，公司有望享受到網絡升級帶來的設備需求快速放量，帶來業績高彈性。海外市場方面，公司利用機頂盒業務的現有客戶，優先開展了接入網產品的市場介入和突破，2021年在東南亞、印度以及墨西哥等區域有落地項目并形成了持續增長的訂單出貨，2022H1公司在印度、東南亞、歐洲等地寬帶連接業務也實現了一定幅度的增長，隨著未來海外寬帶化的進一步普及和滲透，基于積累多年的海外運營商、渠道等資源以及戰略合作伙伴關系，將助力海外寬帶業務后續大力的發展。我們認為，公司寬帶業務在國內已進入運營商供應第一梯隊，有望受益“千兆光網”實現快速放量，在海外借助機頂盒渠道優勢持續拓展客戶，為公司提供穩健、持續的現金流。3.“四化”推動車載顯示屏市場發展，技術優勢吸引客戶形成規模效應3.1.大屏化、多屏化、集成化、智能化推動車載顯示屏市場多屏化推動車載顯示屏市場發展。車載顯示是推動汽車駕駛艙智能化轉型的關鍵因素，車載計算性能的提升使得中央計算平臺可以同時支持液晶儀表、高分辨率的信息娛樂顯示、HUD、電子后視鏡等顯示系統，為多屏系統提供技術支持。根據IHS數據，隨著汽車行業的快速發展，車載顯示屏的配備數量將不斷增加，到2030年，配備3塊屏幕及以上的汽車數量將達到20%左右，觸控屏在汽車領域應用需求將大幅上升，據佐思汽研數據預測，2019-2025E年新上市車型平均屏幕數量將呈現快速增長，由2019年1.62個增長至2025年2.66個，多屏將逐漸成為新車標配。據GlobalMarketInsights統計，2021年全球車載顯示市場規模為159億美金，中控屏和儀表盤占比約86%，預計2022年全球車載顯示屏市場規模將達177億美元，多屏化將為車載顯示屏發展提供肥沃的土壤。大屏化、多屏化、集成化、智能化屏幕成為汽車座艙的主旋律。目前高端車型開始搭載4個以上的車載顯示屏，副駕娛樂屏、控制屏、后排娛樂屏、流媒體后視鏡等產品逐漸開始應用，座艙電子正向多屏集成的方向發展，新勢力造車企業早在2019年就已推出4屏互聯，甚至5屏互聯的量產車，如理想ONE、天際ME7，傳統主機廠也快速布局，從2020年開始推出多屏互聯產品；大尺寸屏幕的需求量增長迅猛，從量產車型搭載儀表看，據CINNOResearch統計，2021年前三季度中國新能源乘用車中控顯示屏（CID）尺寸12.0”及以上尺寸段的銷量占比為48%，較傳統燃油車同尺寸段CID提升29個pcts，因此傳統車企也跟上步伐，2021年新上市車型多搭載10英寸以上的液晶儀表。3.2.依托技術優勢，拓展汽車領域在車載行業“缺芯少屏”背景下，公司營收與毛利率逆勢增長。公司產品主要覆蓋車載人機交互顯示總成系統，車載智能顯示儀表系統及行車記錄儀等，未來將增加副駕顯示屏、后排顯示屏、后視鏡等多屏應用場景，公司包含汽車車載顯示系統業務的專業顯示業務2021年實現營收28.41億元，較2020年提升11.09pcts，2019-2021年CAGR為11.67%，營收占比一直穩定在20%以上，是公司重要的收入來源，在車載行業“缺芯少屏”背景下，公司毛利率2021年小幅度回升至7.92%。公司提前沉淀技術，形成規模效應，與百萬俱樂部品牌定點合作。公司2016年布局汽車電子前裝市場業務，基于之前在消費電子顯示領域的積淀及優勢，公司在車載顯示的高色域、高對比度、高一體黑、窄邊框、超薄等研發及技術優勢，作為Tier1企業目前公司已經定點奇瑞、吉利等10多家國產及合資品牌汽車廠家相關車輛的中控顯示屏、數字液晶儀表等，并具有很好的口碑及品牌效應，2021年已初步形成供應規模，正吸引新勢力客戶陸續與公司合作，邁入快速發展的通道。同時，公司成功與合資品牌達成首次合作，助力奔馳旗下Smart品牌打造精靈#1靈感智能座艙，為其開發供貨12.8英寸懸浮式人機交互中控大屏，并順利實現量產。據天眼查截至2022年9月末，創維汽車智能共擁有公開專利127件，公司將繼續發揮在車載顯示高色域、高對比度、高一體黑、窄邊框、超薄及高顯示度等的研發及技術優勢，對現有產品的In-Cell技術應用、Mini-LED技術應用、高清數字液晶儀表等平臺進行技術升級，為品牌車廠提供更好的車載解決方案，提升公司車載顯示方向的競爭力。我們認為，隨著車載顯示屏大屏化、多屏化、集成化、智能化的發展，公司有望憑借技術優勢與規模效應逐步提高市場占有率，預期未來三年內收入將快速增長，讓汽車智能電子車載顯示業務成為公司營收增長的第二曲線。4.VR硬件技術領先疊加內容端放量，公司有望占領風口4.1.VR消費端初具規模，硬件領先企業取得先機VR全球出貨量突破千萬大關，國內廠商蓄勢待發。根據IDC統計，2021年全球VR頭顯出貨量達1100萬臺，預計2022年全球VR設備的出貨量達到1450萬臺，同比增長30.63%；2023年全球VR設備的出貨量有望達到2175萬臺，同比增長50%。2021年中國VR市場出貨量為138萬臺，隨著國內各大廠商投入增多，中國市場潛力不斷激發，據IDC統計，中國VR市場5年復合年增長率（CAGR）將達到43.8%，高于全球市場38.5%的增長率，預計2022年中國市場出貨量將突破300萬臺，2023年有望達到544萬臺。VR光學硬件升級，Pancake取代菲涅爾成為主流方案。目前使用菲涅爾透鏡產品的裸機重量普遍都在300g以上，而使用Pancake光學模組的產品裸機重量普遍都在200g以下，兩種方案之間高達一倍的重量差距施加在人眼及鼻梁上的壓力將給消費者帶來完全不同的體驗，Pancake產品可顯著提升用戶佩戴VR時長。Pancake通過折疊光路壓縮了屏幕與透鏡之間的距離，大幅度降低了VR頭顯的厚度與重量，根據創維最新發布的VR設備Pancake1，采用Pancake方案可降低設備厚度50%以上、體積縮小3/4，主機重量僅189g。在Pancake光學方案下，可以通過移動鏡片組或者屏幕組實現屈光度調節（近視調節），目前普遍支持0-700°調節，近視用戶無需佩戴近視鏡片即可方便地觀看清晰的虛擬3D大屏，大幅提升了用戶體驗。4.2.2C端自研Pancake新品搶先上市，產品力已達國際主流水平創維技術已達國際主流水平，預售情況火熱，份額有望提升。創維VR研發、技術及產品儲備升級，公司自研的全球首款消費級6DoF短焦VR一體機Pancake1突破了VR在重量、體積上的技術瓶頸，主機重量僅185g，整機重量為436g，整機重量降幅達50%，體積僅為普通一體機的1/4，其重量、分辨率、交互技術、芯片等多款指標已達國際主流水平，Pancake1C于8月26日0點開啟預售，十小時預定突破5000臺，上線3天預售8000臺全部售罄。公司自研Mini-LED與近眼顯示技術，對VR/AR硬件產品的用戶體驗起決定性作用，其發展趨勢為Pancake折疊光學+Fast-LCD到Mini-LED背光再到Micro-OLED，創維VR在過去七年不斷對硬件體驗進行升級，近眼顯示技術的光學解決方案得到了突破性革新，公司有望提升VR市場份額。減重減壓、環形受力、主機上翻設計提升消費者體驗感。目前，創維PANCAKE1VR一體機與其他Pancake產品相比：主機重量僅189克、整機重量僅436克（其他Pancake重量都在580克以上，pico4586克，YVR2640克以上），主機可以上翻、可以去掉面罩使用、額頭受力、不壓眼眶和臉頰，一系列減重減壓方法都大大提升了消費者的VR體驗感。創維PANCAKE1系列采用環形額頭受力，整個目鏡部分是完全依托在其硬質“環形”頭帶上的，僅僅只是輕觸于眼眶周圍，舒適透氣，產品設計證實了頭戴設備能在保持完好蔽光性的同時，幾乎不對用戶面部造成壓力，且微環境也能具有良好的透氣性。同時，主機上翻設計為用戶省去重復取戴操作，提升使用便捷度，磁吸式面罩設計為用戶提供多重選擇，增添可玩性。內容端全面布局，國內硬件領先企業有望受益內容端放量。從視頻到直播，創維VR內容端已嘗試全景視頻、6-Dof交互視頻、影視、UGC直播、演唱會直播、體育賽事直播等方向，實現各場景下的深度交互，吸引各類不同群體，2022年公司計劃聚集200個高質量6dof游戲，8K全景視頻內容超過200小時。在游戲端，據宇博智業統計，2022年全球VR內容市場的總收入中，VR游戲營收占比大約為89%，游戲仍是消費者的主要興趣所在。繼2020年3月《Half-Life:Alyx》刺激VR活躍用戶大幅增長后，VR用戶增長進入冷靜期，2022年起多款優質3A大作又將提振消費者市場。創維VR兼容SteamVR生態，每周更新1-2款游戲，將打造開放式的用戶平臺，讓消費者無限制地享受更多游戲，公司有望受益內容端放量，率先獲取用戶。4.3.2B端與運營商深度合作，各行業應用端解決方案豐富與全球電信運營商深度合作，具備渠道優勢。國內市場方面，公司已與國內三大電信運營商進行深入合作，是首家進入中國電信、中國移動、中國聯通供應商名錄的VR供應商，借力運營商渠道，公司VR產品可通過購機補貼等方式快速打入市場。國際市場方面，公司加強在教育和醫療輔助治療等行業全球范圍的客戶開拓，例如為泰國運營商True定制VR內容平臺和VR一體機終端；與美國IrisVision進行合作，將VR頭顯用于視覺輔助治療；為日本行業解決方案公司VRJAPAN和品牌廠商LAB等提供整機定制服務；助力肯尼亞電信運營商Safaricom使用VR設備體驗5G服務；助力埃塞俄比亞電信公司在亞的斯亞貝巴啟動5G移動網絡，通過定制化業務服務海外客戶。軟件端具備較深積累，各行業應用端具備豐富解決方案。創維借助VR設備在教育、醫療、文旅和智慧黨建等領域持續為B端客戶提供解決方案。針對K12教育、職業教育等不同教育場景，創維VR都擁有一套完整的VR智慧教育解決方案，其中包含硬件（VR一體機、服務器、網絡支持設備、充電消毒柜）、軟件系統（云端教務云系統、VR教室中控系統、管理員/教師管理客戶端、VR眼鏡學員控制端）及課程內容，公司聯合威爾文教、睿悅發布行業內首款K12素質教育專用學習機——BJB|VR學習機；針對醫療場景，創維涵蓋了VR醫生專業技能培訓、VR遠程診斷、VR隔離探視和信息系統化建設四個方面，現已在四川大學華西醫院、廣東省陽江市人民醫院、重慶合川婦幼保健院、云南省昆明醫科大學第一附屬醫院三十余家醫院落地“VR+醫療”方案，開啟智慧醫療時代。文旅方面，公司VR團隊拍攝了200多部全國4A級以上景區8KVR視頻內容，并于快手和創維VR內容分發平臺上線，公司5G8KVR景區慢直播已經在峨眉山金頂、樂山大佛、都江堰、九寨溝、重慶秀山、山東濟寧、吉林長春、深圳歡樂谷等20多個景區落地應用；工廠方面，創維VR研發并多次成功落地一套專業智慧工廠直播解決的方案，已在成都一工廠開展實施此方案，取得顯著性成果，實現對工廠的360°全景巡檢。我們認為，全球VR消費者市場已過千萬拐點，隨著國內廠商加大投入，內容及應用生態豐富，中國市場潛力正不斷激發，創維憑借產品力與自研優勢有望快速提升國內市場份額，產品通過定制化業務服務海外市場，有望通過高性價比與渠道優勢拓展更多海外客戶，使VR業務成為公司的第二增長曲線。5.盈利預測收入拆分預計2022-2024年公司分別實現營業收入121.2/151.2/189.5億元，同比增長11.8%/24.8%/25.3%，公司整體毛利率分別實現18.2%/17.8%/17.2%，實現凈利潤8.32/10.0/11.6億元，同比增長97.4%/19.6%/16.6%。投資分析公司傳統業務收入穩步提升，