1、第三章上上市市公司再再融資3.1上市公司司發(fā)行新新股3.2上市公司司發(fā)行可可轉(zhuǎn)換公公司債券券20200-011-122本章提要要本章主要要講述上上市公司司再融資資的各種種方法，具體包包括了增增發(fā)、配配股和可可轉(zhuǎn)換公公司債券券，同時(shí)時(shí)也介紹紹了定向向增發(fā)和和可分離離公司債債券這些些比較特特殊的再再融資模模式。重點(diǎn)與難難點(diǎn)上市公司司資本市市場(chǎng)再融融資的主主要方式式配股與增增發(fā)的比比較定向增發(fā)發(fā)的好處處定向增發(fā)發(fā)和公開(kāi)開(kāi)增發(fā)的的比較上市公司司發(fā)行新新股的基基本條件件可轉(zhuǎn)換公公司債券券的基本本概念和和特征可轉(zhuǎn)換公公司債券券的發(fā)行行優(yōu)勢(shì)可分離公公司債券券的基本本概念和和好處再融資的的承銷(xiāo)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)20200

2、-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee23.1上市公司司發(fā)行新新股本節(jié)內(nèi)容容20200-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee33.1.1上市公司司資本市市場(chǎng)再融融資的方方式3.1.2定向增發(fā)發(fā)3.1.3上市公司司發(fā)行新新股的條條件3.1上市公司司發(fā)行新新股3.1.1上市公司司在資本本市場(chǎng)再再融資的的方式上市公司司再融資資的方法法包括銀行貸款款融資、債券融融資、股股票融資資等。本章所指指的上市市公司再再融資專(zhuān)專(zhuān)指在資資本市場(chǎng)場(chǎng)股權(quán)方方式的再再融資，具體包包括了發(fā)發(fā)行新股股和可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換公司司債券，可轉(zhuǎn)換換公司債債券由于于具有股股權(quán)融資資的部分分

3、性質(zhì)，而且在在上市公公司再融融資時(shí)相相應(yīng)的定定性和管管理也是是偏向股股權(quán)類(lèi)工工具，因因此將可可轉(zhuǎn)換公公司債券券放在本本章討論論。上市公司司發(fā)行新新股又可可以分為為配股和和增發(fā)。20200-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee4增發(fā)與配配股的比比較1.在發(fā)行條條件和程程序方面面，配股股是向原原有股東東按一定定比例配配售新股股，不涉涉及引入入新的股股東，因因此發(fā)行行條件要要低于增增發(fā)，發(fā)發(fā)行程序序也較為為簡(jiǎn)單。正是由由于配股股實(shí)施時(shí)時(shí)間短、操作簡(jiǎn)簡(jiǎn)單、發(fā)發(fā)行成本本低、審審批快捷捷，它成成為上市市公司最最為常規(guī)規(guī)的再融融資方式式。2.從定價(jià)方方式來(lái)看看，配股股的價(jià)格格由主

4、承承銷(xiāo)商和和上市公公司根據(jù)據(jù)市場(chǎng)的的預(yù)期，采用現(xiàn)現(xiàn)行股價(jià)價(jià)折扣法法確定。而增發(fā)發(fā)的定價(jià)價(jià)方式更更為市場(chǎng)場(chǎng)化，尤尤其是公公募增發(fā)發(fā)，一般般公募增增發(fā)會(huì)采采用詢(xún)價(jià)價(jià)方式，相比配配股的定定價(jià)方式式，增發(fā)發(fā)更加充充分地體體現(xiàn)了投投資者的的意愿，更加貼貼近市場(chǎng)場(chǎng)。在詢(xún)?cè)儍r(jià)的過(guò)過(guò)程中，包括戰(zhàn)戰(zhàn)略投資資者、普普通投資資者在內(nèi)內(nèi)的投資資者對(duì)增增發(fā)價(jià)格格具有相相當(dāng)?shù)挠坝绊懥Α?0200-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee5增發(fā)與配配股的比比較3.配股股和增發(fā)發(fā)雖同屬屬再融資資行為，但兩種種方法募募集到的的資金數(shù)數(shù)量不同同。一般般來(lái)說(shuō)，公募增增發(fā)由于于打破了了配股通通常的110股配配

5、3股的的限制，從而可可以募集集到更多多的資金金。這筆筆資金可可以成為為處于高高速成長(zhǎng)長(zhǎng)階段、資金缺缺口大的的上市公公司巨大大的助推推器，成成為企業(yè)業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型型的契機(jī)機(jī)。4.除了了上述區(qū)區(qū)分外，配股和和增發(fā)還還有一些些細(xì)微差差別，如如配股是是定向的的，增發(fā)發(fā)則根據(jù)據(jù)募集方方式而不不一定是是定向的的，它分分為公募募增發(fā)和和定向增增發(fā)；配配股不需需要項(xiàng)目目支持，可以用用于補(bǔ)充充公司資資本，增增發(fā)則往往往和項(xiàng)項(xiàng)目掛鉤鉤。20200-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee6年份A股再籌資(億元)增發(fā)配股可轉(zhuǎn)債2004年159.73 104.77204.792005年278

6、.782.6202006年989.224.3243.872007年2754.04 227.68 106.48 公開(kāi)增發(fā)定向增發(fā)（現(xiàn)金）定向增發(fā)（資產(chǎn)）配股權(quán)證行權(quán)2008年1063.29 361.13 668.32 151.57 7.20 2009年225.86 1614.83 1149.24 105.97 38.86 20200-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee7表3-1220004年以來(lái)A股再融資資統(tǒng)計(jì)數(shù)數(shù)據(jù)（單位：億元）注：20088年和20099年統(tǒng)計(jì)數(shù)數(shù)據(jù)對(duì)再再籌資的的分類(lèi)進(jìn)進(jìn)行了細(xì)細(xì)化調(diào)整整。3.1.2定定向增增發(fā)公募增發(fā)發(fā)和定向向增發(fā)是增發(fā)的的兩種

7、方方式，其其中定向向增發(fā)是是近年來(lái)來(lái)在我國(guó)國(guó)資產(chǎn)市市場(chǎng)中廣廣泛使用用的再融融資方式式。定向向增發(fā)也也稱(chēng)為“非公開(kāi)開(kāi)發(fā)行股股票”，是指上上市公司司采用非非公開(kāi)方方式，向向特定對(duì)對(duì)象發(fā)行行股票的的行為，發(fā)行對(duì)對(duì)象不超超過(guò)十名名。在發(fā)行程程序和監(jiān)監(jiān)管方面面，定向向增發(fā)和和其他再再融資方方式相比比具有“一簡(jiǎn)三三低”的的特征，即審核核程序簡(jiǎn)簡(jiǎn)單、發(fā)發(fā)行成本本低、信信息披露露要求低低、發(fā)行行人資格格要求低低。其原原因在于于定向增增發(fā)屬于于私募性性質(zhì)。20200-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee8與定向增增發(fā)相應(yīng)應(yīng)的公司司財(cái)務(wù)戰(zhàn)戰(zhàn)略引入戰(zhàn)略略投資者者為產(chǎn)業(yè)項(xiàng)項(xiàng)目進(jìn)行行融資利用

8、資產(chǎn)產(chǎn)收購(gòu)實(shí)實(shí)現(xiàn)整體體上市財(cái)務(wù)重組組型定向向增發(fā)調(diào)整股東東的持股股比例對(duì)管理層層增發(fā)，行使股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)計(jì)劃20200-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee93.1.2定定向增增發(fā)比較項(xiàng)目定向增發(fā)公開(kāi)增發(fā)增發(fā)目的引入戰(zhàn)略投資者、項(xiàng)目融資、收購(gòu)資產(chǎn)、資產(chǎn)重組、調(diào)整股東持股比例、股權(quán)激勵(lì)等募集資金增發(fā)對(duì)象十個(gè)以?xún)?nèi)的特定投資者社會(huì)公眾股份購(gòu)買(mǎi)權(quán)原股東無(wú)優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)原股東享有優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)增發(fā)對(duì)價(jià)現(xiàn)金、股權(quán)、實(shí)物資產(chǎn)等現(xiàn)金發(fā)行價(jià)一般低于公開(kāi)增發(fā)根據(jù)市場(chǎng)詢(xún)價(jià)定價(jià)募集資金量較少較多中介機(jī)構(gòu)可以不通過(guò)承銷(xiāo)商證券機(jī)構(gòu)承銷(xiāo)程序簡(jiǎn)單復(fù)雜費(fèi)用低較高二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)股價(jià)往往受利好刺激而上升股價(jià)往往下跌

9、20200-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee10表3-2定向增發(fā)發(fā)和公開(kāi)開(kāi)增發(fā)的的比較引入戰(zhàn)略略投資者者19955年8月月，福特特汽車(chē)以以40000萬(wàn)美美元認(rèn)購(gòu)購(gòu)了江鈴鈴汽車(chē)當(dāng)當(dāng)時(shí)發(fā)行行的1.39億億股B股股，并于于19998年110月江江鈴汽車(chē)車(chē)增發(fā)時(shí)時(shí)，又以以每股00.4554美元元的價(jià)格格認(rèn)購(gòu)了了該公司司增發(fā)總總股數(shù)11.3億億股中的的1.22億股，從而成成為了我我國(guó)證券券市場(chǎng)定定向發(fā)行行的經(jīng)典典案例。20002年，青島啤啤酒向美美國(guó)最大大的啤酒酒制造商商AB公公司分33次定向向發(fā)行的的1.882億美美元可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債。根根據(jù)約定定，青島島啤酒此此次向AAB公司

10、司定向發(fā)發(fā)行的可可轉(zhuǎn)債，將在77年內(nèi)逐逐漸轉(zhuǎn)為為青島啤啤酒的股股份(HH股)。轉(zhuǎn)股完完畢后，AB公公司將以以27%的股份份，成為為青島啤啤酒的大大股東之之一。20200-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee11backk為產(chǎn)業(yè)項(xiàng)項(xiàng)目進(jìn)行行融資20099年6月月8日，京東方方A（00007725）完成總總募集金金額達(dá)1120億億元的定定向增發(fā)發(fā)，這也也成為當(dāng)當(dāng)時(shí)滬深深兩市募募資規(guī)模模最大的的再融資資。京東東方A發(fā)發(fā)布的公公告顯示示，此次次非公開(kāi)開(kāi)定向增增發(fā)以每每股24元的的價(jià)格共共向100家特定定對(duì)象發(fā)發(fā)行500億股，共募集集資金1120億億元，募募集資金金中的990

11、億元元將會(huì)投投資于增增資合肥肥京東方方光電科科技有限限公司，用于建建設(shè)第66代薄膜膜晶體管管液晶顯顯示器件件（TFFTLLCD）生產(chǎn)線(xiàn)線(xiàn)項(xiàng)目，其余補(bǔ)補(bǔ)充流動(dòng)動(dòng)資金。京東方方原總股股本僅為為32.83億億股，此此次定向向增發(fā)完完成后，股本增增加了一一倍多，北京京京東方投投資發(fā)展展有限公公司仍然然為京東東方A的的控股股股東，但但持股比比例由223.668下下降至99.399，股股權(quán)趨向向分散。20200-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee12backk利用資產(chǎn)產(chǎn)收購(gòu)實(shí)實(shí)現(xiàn)整體體上市上海汽車(chē)車(chē)（6001104）整體上上市的案案例中，上海汽汽車(chē)就是是通過(guò)對(duì)對(duì)控股股股東上汽

12、汽股份定定向增發(fā)發(fā)32.75億億股、注注入資產(chǎn)產(chǎn)為價(jià)值值2144.033億元的的核心資資產(chǎn)，最最終實(shí)現(xiàn)現(xiàn)整體上上市的。20200-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee13backk財(cái)務(wù)重組組型定向向增發(fā)國(guó)美電器器的案例例中，黃黃光裕收收購(gòu)京華華自動(dòng)化化后，通通過(guò)定向向增發(fā)等等方式，向殼公公司注入入房地產(chǎn)產(chǎn)資產(chǎn)，從而提提升殼公公司的資資產(chǎn)質(zhì)量量。20200-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee14backk調(diào)整股東東的持股股比例其一，通過(guò)定定向增發(fā)發(fā)提高控控股股東東的持股股比例江淮汽車(chē)車(chē)（60004118）220077年4月月進(jìn)行定定向增發(fā)

13、發(fā)，之前前控股股股東江淮淮汽車(chē)集集團(tuán)持有有江淮汽汽車(chē)總股股本的229.881%，低于330%的的要約收收購(gòu)線(xiàn)，上市公公司控股股權(quán)有一一定的被被收購(gòu)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。非非公開(kāi)發(fā)發(fā)行股票票成功后后，江淮淮汽車(chē)集集團(tuán)占江江淮汽車(chē)車(chē)本次發(fā)發(fā)行后總總股本比比例上升升為344.688%，觸觸發(fā)了要要約收購(gòu)購(gòu)義務(wù)，但根據(jù)據(jù)相關(guān)規(guī)規(guī)則，證證監(jiān)會(huì)已已豁免江江淮汽車(chē)車(chē)集團(tuán)的的要約收收購(gòu)義務(wù)務(wù)。20200-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee15backk調(diào)整股東東的持股股比例其二，通過(guò)定定向增發(fā)發(fā)降低某某些股東東的持股股比例。國(guó)美電器器的案例例中，黃黃光裕收收購(gòu)京華華自動(dòng)化化后，通通過(guò)定向向增發(fā)

14、等等方式，向殼公公司注入入房地產(chǎn)產(chǎn)資產(chǎn)，從而提提升殼公公司的資資產(chǎn)質(zhì)量量。20100年浦發(fā)發(fā)銀行引引入戰(zhàn)略略投資者者中移動(dòng)動(dòng)，增發(fā)發(fā)股份數(shù)數(shù)約222億股，增發(fā)后后中移動(dòng)動(dòng)持股比比例為220%，融資規(guī)規(guī)模3998億元元人民幣幣，提升升核心資資本充足足率4個(gè)個(gè)百分點(diǎn)點(diǎn)。浦發(fā)發(fā)銀行向向中移動(dòng)動(dòng)定向增增發(fā)后，中移動(dòng)動(dòng)將成為為第二大大股東，上海國(guó)國(guó)際集團(tuán)團(tuán)仍將以以微弱優(yōu)優(yōu)勢(shì)保持持其第一一大股東東的地位位，原先先的第三三大股東東花旗銀銀行的持持股比例例則被進(jìn)進(jìn)一步稀稀釋。20200-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee16backk對(duì)管理層層增發(fā)，行使股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)計(jì)劃中國(guó)南玻玻

15、股份有有限公司司20088年經(jīng)中中國(guó)證券券監(jiān)督委委員會(huì)審審核無(wú)異異議，發(fā)發(fā)布了A股限制制性股票票激勵(lì)計(jì)計(jì)劃。根據(jù)據(jù)該項(xiàng)激激勵(lì)計(jì)劃劃，公司司對(duì)中、高級(jí)管管理人員員、核心心技術(shù)人人員及其其他應(yīng)予予激勵(lì)的的人員授授予股票票期權(quán)，具體內(nèi)內(nèi)容為：授予激激勵(lì)對(duì)象象5,0000萬(wàn)份份A股股股票期權(quán)權(quán)，每份份股票期期權(quán)擁有有在授權(quán)權(quán)日起55年內(nèi)的的可行權(quán)權(quán)日以行行權(quán)價(jià)格格和行權(quán)權(quán)條件購(gòu)購(gòu)買(mǎi)一股股南玻AA股股票票的權(quán)利利。本激激勵(lì)計(jì)劃劃的股票票來(lái)源為為南玻向向激勵(lì)對(duì)對(duì)象定向向發(fā)行55,0000萬(wàn)股股南玻AA股股票票，占本本激勵(lì)計(jì)計(jì)劃簽署署時(shí)南玻玻股本總總額1001,5546.31萬(wàn)萬(wàn)股的44.922%。2020

16、0-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee17backk定向增發(fā)發(fā)過(guò)程中中需要注注意幾個(gè)個(gè)問(wèn)題定價(jià)問(wèn)題題定價(jià)過(guò)低低，傷害害廣大中中小股東東的利益益；定價(jià)過(guò)過(guò)高，傷傷害戰(zhàn)略略股東的的利益，甚至引引起發(fā)行行失敗。定向增發(fā)發(fā)的股價(jià)價(jià)下限，即“發(fā)發(fā)行價(jià)格格不低于于定價(jià)基基準(zhǔn)日前前二十個(gè)個(gè)交易日日公司股股票均價(jià)價(jià)的百分分之九十十”。鎖定期的的安排本次發(fā)行行的股份份自發(fā)行行結(jié)束之之日起，十二個(gè)個(gè)月內(nèi)不不得轉(zhuǎn)讓讓?zhuān)豢毓晒晒蓶|、實(shí)際控控制人及及其控制制的企業(yè)業(yè)認(rèn)購(gòu)的的股份，三十六六個(gè)月內(nèi)內(nèi)不得轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓上市公司司定向增增發(fā)注入入資產(chǎn)的的質(zhì)量20200-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)

17、金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee183.1.3上市公司司發(fā)行新新股的條條件根據(jù)證券法法第十十三條的的規(guī)定，上市公公司發(fā)行行新股必必須符合合以下條條件：1具備備健全且且運(yùn)行良良好的組組織機(jī)構(gòu)構(gòu)；2具有有持續(xù)盈盈利能力力，財(cái)務(wù)務(wù)狀況良良好；3最近近三年財(cái)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)計(jì)文件無(wú)無(wú)虛假記記載，無(wú)無(wú)其他重重大違法法行為；4經(jīng)國(guó)國(guó)務(wù)院批批準(zhǔn)的國(guó)國(guó)務(wù)院證證券監(jiān)督督管理機(jī)機(jī)構(gòu)規(guī)定定的其他他條件。20200-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee19配股的具具體條件件，基本本包括：1.擬擬配售股股份數(shù)量量不超過(guò)過(guò)本次配配售股份份前股本本總額的的百分之之三十；2.控控股股東東應(yīng)當(dāng)在在股東大大會(huì)召開(kāi)

18、開(kāi)前公開(kāi)開(kāi)承諾認(rèn)認(rèn)配股份份的數(shù)量量；3.采用用證券法法規(guī)定的的代銷(xiāo)方方式發(fā)行行。20200-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee20增發(fā)（公公募增發(fā)發(fā)）的具具體條件件，基本本包括：1.最近三個(gè)個(gè)會(huì)計(jì)年年度加權(quán)權(quán)平均凈凈資產(chǎn)收收益率平平均不低低于百分分之六。扣除非非經(jīng)常性性損益后后的凈利利潤(rùn)與扣扣除前的的凈利潤(rùn)潤(rùn)相比，以低者者作為加加權(quán)平均均凈資產(chǎn)產(chǎn)收益率率的計(jì)算算依據(jù)；2.除金融類(lèi)類(lèi)企業(yè)外外，最近近一期末末不存在在持有金金額較大大的交易易性金融融資產(chǎn)和和可供出出售的金金融資產(chǎn)產(chǎn)、借予予他人款款項(xiàng)、委委托理財(cái)財(cái)?shù)蓉?cái)務(wù)務(wù)性投資資的情形形；3.發(fā)行價(jià)格格應(yīng)不低低于公告告招

19、股意意向書(shū)前前二十個(gè)個(gè)交易日日公司股股票均價(jià)價(jià)或前一一個(gè)交易易日的均均價(jià)。20200-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee21定向增發(fā)發(fā)要求發(fā)發(fā)行對(duì)象象不超過(guò)過(guò)十名，發(fā)行對(duì)對(duì)象為境境外戰(zhàn)略略投資者者的，應(yīng)應(yīng)當(dāng)經(jīng)國(guó)國(guó)務(wù)院相相關(guān)部門(mén)門(mén)事先批批準(zhǔn)。同同時(shí)，定定向增發(fā)發(fā)還必須須符合下下列規(guī)定定：1.發(fā)行價(jià)格格不低于于定價(jià)基基準(zhǔn)日前前二十個(gè)個(gè)交易日日公司股股票均價(jià)價(jià)的百分分之九十十；2.本次發(fā)行行的股份份自發(fā)行行結(jié)束之之日起，十二個(gè)個(gè)月內(nèi)不不得轉(zhuǎn)讓讓?zhuān)豢毓晒晒蓶|、實(shí)際控控制人及及其控制制的企業(yè)業(yè)認(rèn)購(gòu)的的股份，三十六六個(gè)月內(nèi)內(nèi)不得轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓?zhuān)?.募集資金金的使用用必須符符合相關(guān)關(guān)的

20、規(guī)定定；4.本次發(fā)行行將導(dǎo)致致上市公公司控制制權(quán)發(fā)生生變化的的，還應(yīng)應(yīng)當(dāng)符合合中國(guó)證證監(jiān)會(huì)的的其他規(guī)規(guī)定。20200-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee223.2上市公司司發(fā)行可可轉(zhuǎn)換公公司債券券本節(jié)內(nèi)容容20200-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee233.2.1基本概念念3.2.2基本條款款3.2.3可轉(zhuǎn)換公公司債券券的發(fā)行行條件3.2.4可分離公公司債券券3.2.5再融資的的承銷(xiāo)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)3.2上市公司司發(fā)行可可轉(zhuǎn)換公公司債券券我國(guó)很早早就推出出了可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換公司司債券這這一融資資工具，證券交交易所成成立未多多久，19922年深寶寶安就

21、發(fā)發(fā)行了首首只可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債券券，但是是前期的的發(fā)展是是緩慢和和不成熟熟的，從從19992年到到20001年九九年時(shí)間間里僅發(fā)發(fā)行了55只可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債。20011年4月月27日日證監(jiān)會(huì)會(huì)發(fā)布了了上市公公司發(fā)行行可轉(zhuǎn)換換公司債債券實(shí)施施辦法和三個(gè)個(gè)配套的的相關(guān)文文件，從從而使可可轉(zhuǎn)換公公司債券券進(jìn)入了了規(guī)范發(fā)發(fā)展階段段，很多多上市公公司開(kāi)始始使用可可轉(zhuǎn)換公公司債券券作為再再融資工工具，之后，又又推出了了可轉(zhuǎn)換換公司債債券的創(chuàng)創(chuàng)新模式式可分分離公司司債券，這些可可轉(zhuǎn)換工工具已經(jīng)經(jīng)成為上上市公司司再融資資的重要要選擇。20200-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee243.2.1

22、基本概念念定義：可可轉(zhuǎn)換公公司債券券，是指指發(fā)行人人依照法法定程序序發(fā)行、在一定定期間內(nèi)內(nèi)依據(jù)約約定的條條件可以以轉(zhuǎn)換成成股份的的公司債債券。簡(jiǎn)簡(jiǎn)稱(chēng)“轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)券”或或“轉(zhuǎn)債債”。實(shí)質(zhì)：公公司債券券+股票買(mǎi)入入期權(quán)債券、股股票和期期權(quán)三方方面的特特性。20200-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee25轉(zhuǎn)債的一一般特征征具有債務(wù)務(wù)和股權(quán)權(quán)兩種特特征，兩兩者密不不可分。投資者買(mǎi)買(mǎi)入期權(quán)權(quán)較普通公公司債券券的固定定利息低低20200-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee26股價(jià)高股價(jià)低發(fā)行人行動(dòng)以較高的價(jià)格發(fā)行股票融資以較低的利率進(jìn)行債券融資得失得

23、得投資者行動(dòng)轉(zhuǎn)股而獲得資本利得持有債券而獲得本息回報(bào)得失有成本的得有成本的得20200-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee27表3-3可轉(zhuǎn)換公公司債券券的發(fā)行行優(yōu)勢(shì)在實(shí)踐中中，企業(yè)業(yè)一般在在股市低低迷、銀銀行利率率較高的的情況下下選擇發(fā)發(fā)行可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換公司司債券。在發(fā)行過(guò)過(guò)程中，轉(zhuǎn)債的的發(fā)行風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)要低低于配股股和增發(fā)發(fā)。原因之一一是配股股和增發(fā)發(fā)是與當(dāng)當(dāng)前的股股價(jià)相聯(lián)聯(lián)系的，一旦股股價(jià)跌破破增發(fā)或或配股的的價(jià)格，將出現(xiàn)現(xiàn)發(fā)行失失敗，而而轉(zhuǎn)債的的轉(zhuǎn)股價(jià)價(jià)是未來(lái)來(lái)的價(jià)格格，價(jià)格格下跌對(duì)對(duì)發(fā)行的的沖擊相相對(duì)要小小一些。原因之二二，轉(zhuǎn)債債能否轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)股取決決于公司司未來(lái)股股價(jià)，因

24、因此轉(zhuǎn)債債對(duì)公司司控股股股東和管管理層存存在激勵(lì)勵(lì)機(jī)制；同時(shí)，配股和和增發(fā)往往往傳遞遞的是公公司股價(jià)價(jià)高估的的信息，而轉(zhuǎn)債債則是傳傳遞看好好公司未未來(lái)的信信息。20200-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee283.2.2基基本條條款與債性有有關(guān)的基基本條款款票面利率率：轉(zhuǎn)債債的票面面利率都都低于同同期銀行行存款利利率，但但是票面面利率多多數(shù)以逐逐年遞增增的方式式設(shè)計(jì)。期限：一一般都是是5年。擔(dān)保：往往往由銀銀行提供供。20200-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee29轉(zhuǎn)換條款款初始轉(zhuǎn)股股價(jià)格：初始轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)股價(jià)格格也就是是轉(zhuǎn)股權(quán)權(quán)的執(zhí)行行價(jià)

25、格，是決定定期權(quán)價(jià)價(jià)值的主主要因素素之一。轉(zhuǎn)股期限限：轉(zhuǎn)股股期限是是指轉(zhuǎn)債債持有人人行使轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)股權(quán)的的時(shí)間區(qū)區(qū)間，當(dāng)當(dāng)前已發(fā)發(fā)行轉(zhuǎn)債債的轉(zhuǎn)股股區(qū)間一一般在發(fā)發(fā)行后的的6個(gè)月或12個(gè)月之后后至期滿(mǎn)滿(mǎn)日。回售條款款：回售售條款是是賦予轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債持有有人的一一種權(quán)利利，它是是指當(dāng)股股票價(jià)格格持續(xù)低低于轉(zhuǎn)股股價(jià)格達(dá)達(dá)到一定定幅度時(shí)時(shí)，轉(zhuǎn)債債持有人人按事先先約定的的價(jià)格，將轉(zhuǎn)債債賣(mài)給發(fā)發(fā)行人的的一種權(quán)權(quán)利。回回售條款款體現(xiàn)了了對(duì)轉(zhuǎn)債債持有人人的保護(hù)護(hù)。20200-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee303.2.2基基本條條款轉(zhuǎn)換條款款贖回條款款：贖回回條款是是賦予發(fā)發(fā)行人的的一種權(quán)

26、權(quán)利，指指發(fā)行人人的股票票價(jià)格在在一段持持續(xù)的時(shí)時(shí)間內(nèi)，連續(xù)高高于轉(zhuǎn)股股價(jià)達(dá)到到一定幅幅度時(shí)，發(fā)行人人按照事事先約定定，將尚尚未轉(zhuǎn)股股的轉(zhuǎn)債債買(mǎi)回。在股價(jià)價(jià)走勢(shì)向向好時(shí)，贖回條條款實(shí)際際上起到到強(qiáng)制轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)股的作作用，也也就是說(shuō)說(shuō)，當(dāng)公公司股票票增長(zhǎng)到到一定幅幅度，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債持有有人若不不進(jìn)行轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)股，那那么，他他從轉(zhuǎn)債債贖回得得到的收收益將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于從從轉(zhuǎn)股中中獲得的的收益。因此，贖回條條款又鎖鎖定了轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債價(jià)格格上漲的的空間。當(dāng)前已已發(fā)行轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債的贖贖回條件件一般是是當(dāng)期轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)股價(jià)比比率的130-1500%20200-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee313.2.2基基本條條款

27、轉(zhuǎn)換條款款修正條款款。修正正條款包包括自動(dòng)動(dòng)修正和和有條件件修正。因向股股東發(fā)生生了派息息、送紅紅股、公公積金轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)增股本本、增發(fā)發(fā)新股或或配售、公司合合并或分分立等情情況，股股權(quán)遭到到稀釋?zhuān)D(zhuǎn)債的的轉(zhuǎn)換價(jià)價(jià)值必然然發(fā)生貶貶值，此此時(shí)啟動(dòng)動(dòng)自動(dòng)修修正條款款。此外外，在已已發(fā)行的的轉(zhuǎn)債中中，還設(shè)設(shè)計(jì)有條條件修正正條款（一般為為向下修修正條款款），即即當(dāng)股票票價(jià)格連連續(xù)數(shù)日日低于轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)股價(jià)時(shí)時(shí)，發(fā)行行人以一一定的比比例修正正轉(zhuǎn)股價(jià)價(jià)格。設(shè)設(shè)置修正正條款有有利于保保護(hù)投資資者的利利益，提提高轉(zhuǎn)債債的期權(quán)權(quán)價(jià)值，另一方方面，也也促使轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債順利利轉(zhuǎn)成股股權(quán)。向向下修正正條款與與低溢價(jià)價(jià)幅度從從契約條條款方面

28、面強(qiáng)化了了轉(zhuǎn)股的的成功率率。20200-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee323.2.2基基本條條款3.2.3可轉(zhuǎn)換公公司債券券的發(fā)行行條件根據(jù)上市公司司證券發(fā)發(fā)行管理理辦法的規(guī)定，公開(kāi)發(fā)發(fā)行可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換公司司債券的的公司，應(yīng)當(dāng)符符合下列列條件：1.最近三個(gè)個(gè)會(huì)計(jì)年年度加權(quán)權(quán)平均凈凈資產(chǎn)收收益率平平均不低低于百分分之六。扣除非非經(jīng)常性性損益后后的凈利利潤(rùn)與扣扣除前的的凈利潤(rùn)潤(rùn)相比，以低者者作為加加權(quán)平均均凈資產(chǎn)產(chǎn)收益率率的計(jì)算算依據(jù)；2.本次發(fā)行行后累計(jì)計(jì)公司債債券余額額不超過(guò)過(guò)最近一一期末凈凈資產(chǎn)額額的百分分之四十十；3.最近三個(gè)個(gè)會(huì)計(jì)年年度實(shí)現(xiàn)現(xiàn)的年均均可分配配利

29、潤(rùn)不不少于公公司債券券一年的的利息。20200-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee333.2.4可分離公公司債券券可分離公公司債券券又稱(chēng)附認(rèn)認(rèn)股權(quán)證證公司債債(Equuityy WaarraantBBonnds，簡(jiǎn)稱(chēng)WBs，可分離離債)。可分離離公司債債券是指指在發(fā)行行公司債債券的同同時(shí)附有有認(rèn)股權(quán)權(quán)證，持持有人依依法享有有在一定定期間內(nèi)內(nèi)按約定定價(jià)格（執(zhí)行價(jià)價(jià)格）認(rèn)認(rèn)購(gòu)公司司股票的的權(quán)利，也就是是債券加加上認(rèn)股股權(quán)證的的產(chǎn)品組組合。20200-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee34可分離債債券與可可轉(zhuǎn)換公公司債的的比較（1）可否分分

30、離交易易。可分離債債最大優(yōu)優(yōu)勢(shì)是債債券與權(quán)權(quán)證可分分離交易易，能夠夠滿(mǎn)足不不同投資資者風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和收益益多元化化的需求求；而可可轉(zhuǎn)債難難于把債債券與轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換權(quán)分分離，只只能捆綁綁交易。（2）債券發(fā)發(fā)行利率率。可分離債債可以采采用兩種種定價(jià)方方式：一一是認(rèn)股股權(quán)證與與公司債債券分別別作價(jià)；二是兩兩者一并并作價(jià)，即發(fā)行行公司債債券附送送認(rèn)股權(quán)權(quán)證。前前者債券券利率會(huì)會(huì)高些，后者債債券利率率則與可可轉(zhuǎn)債相相當(dāng)。如如果權(quán)證證可與債債券分離離交易，則債券券發(fā)行利利率甚至至還可以以再低些些。（3）認(rèn)股方方式。對(duì)投資人人而言，行使認(rèn)認(rèn)股權(quán)時(shí)時(shí)，可分分離債必必須再繳繳股款，而可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)債則不不需要。可分離離債一般般沒(méi)有

31、任任何條款款強(qiáng)制認(rèn)認(rèn)股權(quán)證證持人行行使其權(quán)權(quán)利，可可轉(zhuǎn)債則則可采用用贖回條條款強(qiáng)制制投資人人行使其其轉(zhuǎn)換權(quán)權(quán)。20200-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee35可分離債債券與可可轉(zhuǎn)換公公司債的的比較（4）產(chǎn)品存存續(xù)期。可轉(zhuǎn)債的的轉(zhuǎn)股期期限與可可轉(zhuǎn)債本本身的存存續(xù)期重重合，而而可分離離債中的的認(rèn)股權(quán)權(quán)證與普普通債券券部分的的存續(xù)期期可以不不同，因因此在產(chǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)構(gòu)設(shè)計(jì)上上可以把把債券的的期限延延長(zhǎng)。（5）發(fā)行人人和投資資者現(xiàn)金金流。可轉(zhuǎn)債籌籌集資金金是一次次性到位位，投資資者行使使轉(zhuǎn)換權(quán)權(quán)時(shí)，對(duì)對(duì)發(fā)行人人僅是增增加股本本，減少少負(fù)債，不產(chǎn)生生現(xiàn)金流流；可分分離債投投

32、資者在在行使認(rèn)認(rèn)股權(quán)時(shí)時(shí)，需繳繳納認(rèn)股股款，逐逐步增加加發(fā)行人人股本，資金分分步到位位，具有有分期融融資的特特點(diǎn)，而而公司債債券通常常是到期期還本付付息。（6）會(huì)計(jì)處處理不同同。按國(guó)際會(huì)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則則，可分分離債與與可轉(zhuǎn)換換公司債債的會(huì)計(jì)計(jì)處理基基本相同同，都要要求將債債券和權(quán)權(quán)證分別別確認(rèn)為為負(fù)債和和股本。但是，在美國(guó)國(guó)、英國(guó)國(guó)及日本本等國(guó)家家，采取取不同核核算規(guī)則則，不允允許將可可轉(zhuǎn)換公公司債中中轉(zhuǎn)股權(quán)權(quán)分離計(jì)計(jì)入權(quán)益益。20200-011-122投資銀行行學(xué)南開(kāi)大學(xué)學(xué)金融學(xué)學(xué)系馬曉曉軍pagee36發(fā)行可分分離債的的好處第一，公公司債券券加上認(rèn)認(rèn)股權(quán)證證捆綁發(fā)發(fā)行，將將大大提提高公司司債券的的吸引力力，降低低公司債債券的發(fā)發(fā)行成本本，另外外可分離離債的推推出，可可以為上上市公司司建立股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)機(jī)制提提供有效效手段，對(duì)上市市公司較較有吸引引力；第二，通通過(guò)分拆拆交易，可分離離債帶來(lái)來(lái)兩種完完全不同同的產(chǎn)品品，可以以滿(mǎn)足不不同投資資者的偏偏好，完完善了市市場(chǎng)流動(dòng)動(dòng)性；第三、可可分離債債既可滿(mǎn)滿(mǎn)足上市市公司籌籌資需求求，又能能發(fā)揮市市場(chǎng)對(duì)募募集資金