1、 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分目錄 HYPERLINK l _TOC_250005 策略角當汽的心掣在里？3 HYPERLINK l _TOC_250004 銷量盈：19Q2 底升3 HYPERLINK l _TOC_250003 政策面還怎放？7 HYPERLINK l _TOC_250002 整+部：找車優質的9 HYPERLINK l _TOC_250001 整車銷+政超期的直受品種9 HYPERLINK l _TOC_250000 零部：業+爭局變化9 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分策略視角：當前汽車的核心掣

2、肘在哪里？ HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分從策略視角上看，汽車行業存在上漲的基礎，一方面是逐步觸底的基本面數據，另一方面是相對較低的估值水平。但是，當前市場對于汽車的分歧仍然較大，核心的掣肘在哪里？我們認為核心是兩點：修復的斜率有多大？ 本文基于汽車銷量測算，從盈利和估值（政策）維度審視當前的汽車投資機會，我們認為當前適合戰略布局汽車行業。銷量與盈利：19Q2見底回升GDP 1.5 GDP 4.4 （:GDP 達0.1%。基準/2019 車廣義銷量增速分別將達到-7.3%/-3%/-1.2%，分別拉動下半年社零0.15/0.58/0.75 GDP 0.04/0.15/

3、0.20 個點。圖 1：汽車消費年內展望中性看修復是大趨勢Case_中性情況Case_樂觀情況Case_悲觀情況-7.3%-3.0%-6.0%-1.2%1.3%8.5%2019預測值20%-7.3%-3.0%-6.0%-1.2%1.3%8.5%2019預測值15%10%5%0%-5%-10%20152016201720182019E資料來源：Wind，國泰君安證券研究那么，乘用車對應汽車盈利情況如何呢？汽車盈利2:1（圖 2）。83%112%下12.4%14.3%；3） 2019Q2 的-33.7%2:1。圖 2：汽車歸母同比與乘用車銷量高度相關汽車歸母凈利潤同比增速乘用車銷量同比（右）9-0

4、62012012012012012012012012012012012012012012012012012012012012012012012012013020100-10-20-30-40151050-5-10-15-20 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分數據來源：Wind，國泰君安證券研究注：汽車 2013Q4 業績過好，歸母凈利潤同比增速 112.3%，圖中以極端值情況展現。表 1：盈利與汽車銷量彈性測算表 1：盈利與汽車銷量彈性測算階段13Q4-15Q315Q3-16Q416Q4-19Q1整體特點幅大度，時間短較溫和，幅度小幅度較大，時間

5、較長 下滑/恢復原因國內宏觀經濟下行購置稅優惠政策出臺剔除極端值影響后，整體政策刺激透支，逐步去產能 來看，汽車板塊盈利與銷歸母凈利潤-110.0%14.3%-43.3%銷量同比-11.4%12.4%-31.6%盈利:銷量10:11:13:22:1數據來源：Wind，國泰君安證券研究利/（2019 2018 （893 841 （汽808 下（-7.3%）-17.47%737 圖 3：19Q2 的汽車盈利底部基本得到確認Case_中性情況Case_樂觀情況Case_悲觀情況-9.47-17.47-5.8740-9.47-17.47-5.873020100-10-20-302013-062013-

6、092013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-12數據來源：Wind，國泰君安證券研究注：汽車 2013Q4 業績過好，歸母凈利潤同比增速 112.3%，圖中以極端值情況展現。圖4，EPS （5）PE 17.70（28.84）（25.84）圖 4：從估值分位數上橫向比

7、較，汽車行業估值偏高PE(TTM)歷史平均值PE(TTM)現值現值歷史百分位（右）8070605040302010汽車傳媒非銀金融房地產80%70%60%50%40%30%20%10%0% HYPERLINK / HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分數據來源：Wind，國泰君安證券研究注：歷史區間為 2000 年初至今圖 5：不考慮業績基數，從絕對的估值水平上橫向比較，汽車行業估值便宜PE(TTM)歷史平均值PE(TTM)現值現值歷史百分位（右）8070605040302010計算機農計算機農化工商業貿易房地產鋼鐵銀行80%70%60%50%40%30%20%10%0%數據

8、來源：Wind，國泰君安證券研究注：歷史區間為 2000 年初至今FWD PE 18- 22 （FWD FWD PE FWD PE 19 18- 22 和PB-ROE圖 6：三種情況下，汽車板塊 FWD PE 均穩定在 18-22 倍區間45403530252015105033353350%PE(TTM)現值現值歷史百分位（右53%2832283218192128%1819212026%13130% 0% HYPERLINK / HYPERLINK / 2000 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分數據來源：Wind，國泰君安證券研究家用電器、食品飲料、醫藥生物和農林牧漁的

9、 2019 年預測歸母凈利潤同比增 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分速分別為 9.74%、18.62%、10.71%、216.83% HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖 7：結合 PB-ROE 框架看，汽車的估值盈利性價比較高飲料食品PB7飲料食品PB6商貿交運紡非銀化工服公用醫藥機械服務休閑計算機商貿交運紡非銀化工服公用醫藥機械服務休閑計算機建材家電軍工4建材家電軍工電氣通信電氣傳媒3傳媒輕工地產建筑鋼鐵ROE采掘銀行汽車2地產建筑鋼鐵ROE采掘銀行汽車10-202468101214數據來源：Wind，國泰君安證券研究注：數據采取 2019 年

10、 9 月 12 日收盤數據。汽車估值不貴，盈利修復有望為估值修復提供較大空間，這為配置汽車提供強有力支撐。政策層面：還能怎么放開？宏觀經濟和政策刺激是影響乘用車銷量的核心因素（圖7。我們整理2005 1）金融危機前后（2052081：（208121212010 （01210192）圖 8：2005 年至今，汽車板塊所經歷的三輪漲跌汽車收盤價24M系列消費供給側改革、金融去杠桿下國內經濟溫和下行日系銷量恢復填補 SUV 市場空缺政策透支政策刺激優惠政策逐步退出經濟轉暖消費全球汽車收盤價24M系列消費供給側改革、金融去杠桿下國內經濟溫和下行日系銷量恢復填補 SUV 市場空缺政策透支政策刺激優惠政策

11、逐步退出經濟轉暖消費全球50M30M24M16M31M經濟周期轉換蕭條到繁榮800070006000500040003000200010000數據來源：Wind，國泰君安證券研究2019 2019 1 29 （2019 年18 萬27 2019 2018 時間機構政策文件主要內容表 2：2019 年汽車消費刺激政策逐漸加碼時間機構政策文件主要內容2019/1/8發改委國家發改委副主任寧吉專訪在考慮制定相關政策鼓勵汽車的消費，今年要實施包括新能源汽車、新能源電池等的第二批外商投資重大項目2019/2-5各車企實施汽車下鄉補貼2019/4/4商務部商務部發言人高峰推動汽車、家電、消費電子2.2 萬

12、元不等的補貼；一汽大眾推出一成首付購新車”和萬元報廢補貼”汽車、比亞迪汽車等頒布相應政策多措并舉促進汽車消費，更好滿足居民出行需要進一步優化供給推動消費平穩增長促進形成強大國內市場的實施方案（2019 年）2019/1/2多措并舉促進汽車消費，更好滿足居民出行需要進一步優化供給推動消費平穩增長促進形成強大國內市場的實施方案（2019 年）2019/1/2發改委等9十部門要推動節能環保和新能源汽車更新消費，破除乘用車消費升級制2019/4/18發改委產品更新消費促進循環經濟發展實施方案（20192020年）優化汽車消費環境，逐步放寬廣州、深圳市汽車搖號和競拍指廣東省完善促進消費體制機標，擴大準購

13、規模，其他地市不得再出臺汽車限購規定；珠三角制實施方案優化汽車消費環境，逐步放寬廣州、深圳市汽車搖號和競拍指廣東省完善促進消費體制機標，擴大準購規模，其他地市不得再出臺汽車限購規定；珠三角制實施方案區域內互遷的在用車排放限值在一定過渡期可執行國五標準等2019/5/2廣東省9度障礙；在老舊汽車更新政策、農村車輛消費升級、汽車租賃市場、汽車消費金融等方面加大支持力度 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分2019/6/2廣州、深圳新增汽車牌照限額的通知2019 年 6 月到 2020 年 12 月，廣州和深圳分別新增汽車牌照 10萬輛和 8 萬輛推動重點

14、消費品更新升級暢加快新一代車用動力電池研發和產業化，提升電池能量密度和安推動重點消費品更新升級暢加快新一代車用動力電池研發和產業化，提升電池能量密度和安發改委等2019/6/6通資源循環利用實施方案全性；推廣新能源汽車電池租賃等車電分離消費方式，降低購三部門(2019-2020 年成本2019/6/28自 8自 2018/7/1-2021/6/30，對購置掛車減半征收車輛購置稅中國質量共同推進上海自貿試驗區一2019/7/9認證中心帶一路國際合作暨汽車產業發上海自貿區推出汽車質量認證新機制 特斯拉在滬面市有望加速等三部門展質量認證服務工作備忘錄2019/8/27國務院辦公廳逐步放寬或取消限購的

15、具體措施；有條件的地方對購置新能源汽關于加快發展流通促進商業車給予積極支持；促進二手車流通，進一步落實全面取消二手車消費的意見限遷政策2019/8/30商務部等七部門關于進一步促進汽車平行進推進汽車平行進口工作常態化制度化，全面擴大試點成效口發展的意見自 2018/1/1-2020/12/31，對購置新能源汽車免征車輛購置稅，1商務部制定推動汽車貿易高質量發展的專項政策；完善二手車出口相關對外貿易司副司長宋先茂表態政策，持續擴大二手車出口規模1商務部制定推動汽車貿易高質量發展的專項政策；完善二手車出口相關對外貿易司副司長宋先茂表態政策，持續擴大二手車出口規模交通運輸部運輸服務司副司長蔡團結表態

16、要因地制宜開展新能源汽車的推廣應用、盡快明確氫燃料電池技術路線、加快完善落實動力電池的回收體系維度維度 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分數據來源：Wind，國泰君安證券研究9 12 9 8 6 3 個整車+零部件：尋找汽車的優質標的整車：銷量+政策超預期下的直接受益品種速預期變化。2018 7 6 的推進，預期變化將來的更快更強。從這個角度，我們認為汽車整車將會是直接受益的品種。在此方面中， 長城汽車（3.6%，PE 24.7）、長（歸母增速（歸母增速零部件：行業空間+競爭格局變化結合國泰君安汽車團隊的分析，我們認為零部件的機會有兩個方面：第一，從總量和結構上看，汽車零

17、部件行業仍有增長潛力。第二，從中期看汽車零部件企業的增長可期，增長主要來自于競爭格局和產品需 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分2018 3.37 萬2001 年的不足 1.4 2017 100 4 /26/19/19 3%/德國/28%/26%/13%，頭中國汽車零部件龍頭與國際零部件龍頭估值水平已經比較接近，估值中樞下移空間不大。板塊整體容量較大、當前機構持倉偏低，優質零部件品種：華域汽車、旭升股份、保隆科技。表 3：汽車投資中的兩條主線整車和零部件市值億)整車營收億)歸母總額(億)歸母增速(%)PE現值市值億

18、)零部件營收歸母總億)額億)歸母增速(%)PE現值東風汽車95.2144.25.5176.018.7均勝電子198.2561.813.2232.919.6長城汽車633.9978.052.13.624.7旭升股份99.411.02.932.240.5廣汽集團1037.1715.1109.01.113.3星宇股份209.032.2中國重汽102.6409.7華域汽車794.21571.780.322.512.0宇通客車320.1317.523.0-26.513.5新泉股份29.434.12.812.713.2比亞迪1229.11300.527.8-31.636.1銀輪股份12.316.7一汽轎車

19、150.2262.41.6-44.9179.4富奧股份82.610.2精鍛科技46.420.5拓普集團117.822.4華懋科技-0.618.2威孚高科163.987.224.0-6.88.2寧波華翔82.5149.37.3-8.39.7保隆科技32.623.01.5-10.925.9萬向錢潮149.2113.67.2-18.024.9萬里揚88.043.73.5-45.328.9數據來源：Wind，國泰君安證券研究注：市值和 PE 數據截至 9 月 12 日，財務數據為 2018 年財報。 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 HYPERLINK

20、/ HYPERLINK / 請務必閱讀正文之后的免責條款部分表 4：相關公司盈利預測、估值及評級股票代碼評級2018A2019E股票代碼評級2018A2019E2020E2018A2019E2020E東風汽車600006.SH0.280.260.2818.1319.3117.93增持長城汽車601633.SH0.570.460.4914.8618.4317.31增持廣汽集團601238.SH1.070.860.9811.9714.9013.07增持中國重汽000951.SZ1.351.731.5911.559.019.81增持宇通客車600066.SH1.011.111.1914.8113.4

21、812.57增持比亞迪002594.SZ0.931.081.2555.0147.3740.93增持一汽轎車000800.SZ0.100.030.0593.28296.33177.80增持均勝電子600699.SH1.431.461.7411.7611.529.67增持旭升股份603305.SH0.730.921.1138.3330.4125.21增持星宇股份601799.SH2.212.693.2833.8627.8322.82增持華域汽車600741.SH2.552.382.5510.1810.8910.16增持新泉股份603179.SH1.371.281.5210.4711.209.43增

22、持銀輪股份002126.SZ0.440.480.5817.2015.7713.05增持富奧股份000030.SZ0.490.550.629.718.657.68增持精鍛科技300258.SZ0.640.720.8419.0116.8614.45增持拓普集團601689.SH1.040.720.8111.4716.5714.73增持華懋科技603306.SH0.900.710.7415.1019.1418.36增持威孚高科000581.SZ2.372.082.27.338.357.90增持寧波華翔002048.SZ1.171.261.4512.7811.8710.31增持保隆科技603197.S

23、H0.941.381.6223.8416.2413.83增持萬向錢潮000559.SZ0.260.260.2821.1821.3519.82增持萬里揚002434.SZ0.260.40.5427.6217.9513.30增持數據來源：國泰君安證券研究（注：市盈率對應的股價為 2019-09-16 收盤價)本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。改。策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構