1、CPI 會到多高？10 3 周，22 45.5 56.0 2006 漲幅。目前 10 月豬價月均 48.0 元，遠高于 9 月的 38.3 元，同比漲幅 126%。51 9 36 25%10 的跳漲。圖 1：10 月豬價出現異常“陡峭”的跳漲豬肉（元/公斤）平均批發價 22個省市平均價605550454035302520151014-0715-0416-0116-1017-0718-0419-0119-10資料來源：wind， 上述變化對應到通脹指標，10 月 CPI 會有多高？I 核心 CPI 2019 2-3 0.1 9 1.5%10 1.4%1.5%圖 2：核心 CPI 處于下行通道53

2、.0PMI核心CPI:不包括食品和能源（%，右軸2.652.051.050.02.42.22.01.81.649.01.41.248.013-0113-1014-0715-0416-0116-1017-0718-041.0資料來源：Wind， +2.3+2.8。9 月，I 69.%，影響I 同比上漲1.65 CPI 55%10 CPI 的影響有多大？我們按照“市場豬價CPI 豬價CPI”的順序，逐一推導：第一，9 月有 89%的市場豬價反映到 CPI CPI 2019 1-7 CPI 8 9 CPI統計“籃子”里的豬肉也最終被“滯后”波及。89%48.0 21.2 CPI 豬價同比上漲=126

3、%*89%=112%。月 CPI 豬肉權重上升至 2.38%2019 1-5 CPI 2.38%。按 2.38% 的權重推算， 10 月 CPI 豬價同比上漲 112% ，影響 CPI 同比上漲=112%*2.38%=2.7%。與核心 CI 相疊加，0月 CI 同比上漲 4.14.2，已然提前“破 圖 3：CPI豬價對市價的反映度上升至 9月的 89%圖 4：CPI豬肉權重逐月上升至 9月的 2.38%CPI豬肉同比漲幅22個省市豬肉同比漲幅CPI豬肉權重CPI豬肉同比漲幅（逆序，右）80%60%40%20%0%-20%-40%18-0218-0518-0818-1119-0219-0519-

4、082.8%2.6%2.4%2.2%2.0%18-0218-0518-0818-1119-0219-05-30%-15%0%15%30%45%60%數來：Wind，數來：Wind，態”變化。6 （CPI 56% 89%（2.1%2.3%10 月 I 豬價的敏感90%2.45%CPI 0.1 2.8%；CPI CPI 0.1 2.6%； 80%CPI 0.4 2.3%。5 2.1%5 44%CPI 1.5 1.2%比上漲 126%，影響 CPI 同比上漲 2.3%2.8%。表 1：豬價對 CPI 影響的關鍵系數存在不確定性市場豬價漲幅假設CPI豬價的統計敏感度CPI豬價的統計權重對 CPI 漲幅

5、的影響150%2.10%1.32%255%2.15%1.49%360%2.20%1.66%465%2.25%1.84%126%570%2.30%2.03%675%2.35%2.22%780%2.40%2.42%885%2.45%2.62%990%2.50%2.84%參考 9月份89%2.38%2.67%資料來源：Wind，統計局， -02-0.3II2、6%。2009 2013 3 20 10 4%1 100%30%CPI 0.6%。準浮動的彈性價格；而水電費一般實行“政府定價100%， （11I 同比變動 0.24%。圖 布油同比變動 交通燃料同比變動 3%圖 布油同比變動 水電燃料同比變動

6、 0.4%C P IC P I交通燃-100同C P I交通燃-100同比（%）-50302520151050-5 0-10-15-20-2550100y = 0.3236x + 0.6548 R= 0.8804432100-50-1-2% 水）電燃 同比050100 y = 0.0382x +0.6852R= 0.6415-3布倫特原油現貨價同比（%）布倫特原油現貨價同比（%）資來：Wind，（2013.3-2019.8）資來：Wind，計，（2013.3-2019.8）CPI ，引起 CPI 同比變動 。截至 10 月 24 日，布油現貨價月均從 62.9 美元回落至 59.6 美元，同比

7、下跌 25.9%，跌9 20.1%10 按照 0.01 月油價下跌 ，影響 CPI 同比下降 0.2%0.3%。綜合三個部分，10 月 CPI 范圍在 3.4%4.1%。也就是說，如果 CPI 豬價的統計敏感度與統計權重沒有較大的邊際調整，CPI 大概率將突破 3.5%。提前“破 4”還有多遠？4 4 到 2020 年 9 年 月2020 年 2 月；其次是2020 年 6 月附近。表 2：能繁母豬存欄領先于豬價 4 個季度能繁母豬存欄滯后 N 期與 CPI 豬價的相關性0 期17.5%1 期21.4%2 期24.4%3 期28.1%4 期32.3%5 期36.3%6 期39.8%7 期42.

8、1%8 期42.8%9 期43.5%10 期45.1%11 期45.9%12 期44.9%13 期43.2%14 期40.1%15 期35.5%16 期30.5%17 期25.4%18 期21.2%資料來源：Wind， 圖 7：未來豬價將迎來兩段比較“陡峭”的上漲CPI:豬肉同比（%）生豬存欄能繁母豬同比滯后11期（逆序，右軸，%）陡峭期（二）:陡峭期（二）:2020.52020.7陡峭期（）:2019.112020.2706050403020100-10-20-3011-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-01資料來源：Wind， 45403530

9、2520151050-5-10反映到通脹指標，CPI 在陡峭階段或有 以上連續運行的風險。當然，前提依舊是CPI 9 2019 年 11 月2020 年 2 月期間較大，儲備調節對于填補缺口的作用比較有限。圖 8： 2019.112020.7，CPI 或在 4%以上持續運行CPI同比預測（%）7.06.05.04.03.02.01.00.017-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0120-07資料來源：Wind， 二、流動性觀察：跨月（10.28-11.01）資金面壓力有限 5,900 300 5,600 10 從存款類機構質押式回購加權利率看12 BP；7 2.66

10、%4 BP；14 2.81%， 4 。表 3：存款類機構質押式回購加權利率與成交量變動期限加權/收盤比較日漲跌幅成交量量增（10 月 25 日）（10 月 18 日）（BP）（億元）（億元）1D2.50122.6183-1226,740.561,076.01977D2.66132.6997-42,974.89456.170814D2.81332.76914622.01198.284721D2.82322.8496-3339.19218.16031M2.99972.87061379.489.08643M3.20003.188515.76-3.2434資料來源：Wind， 3M、9M 2.8499%、2.8987%2.986