1、二、如何成為為卓越的外匯匯投資者中中級教程第一課：外匯市市場的短期波波動國際外匯市場上上外匯價格的的每天波動幅幅度大致在00.8%至11.5%之間間（即一至兩兩分錢，用外外匯市場的術術語來說就是是100點至至200點），波波動幅度大時時可達到5%以上 （即即700點到到1000點點）。外匯市市場上匯率經經常性的大起起大落說明了了外匯市場的的兩大特征： 第一，風險很大大； 第二，在外匯市市場投資獲得得巨額利潤的的可能性存在在。對于外匯匯市場經常出出現的短期劇劇烈波動，經經濟學上稱之之為對信息的的過分反應（oovershhootinng）。對于什么是外匯匯市場的過分分反應，經濟濟學界始終有有爭論，

2、目前前大致有以下下三種解釋。 第一，外匯的現現貨價格與外外匯匯率的長長期均衡價格格發生偏離。人人們經常在報報紙上談到，某某種貨幣的“匯匯率目前是被被高估的”，或或者是某種貨貨幣“目前的的匯率已遠遠遠低于它的合合理價格”。這這些話所指的的就是這種現現象。 外匯的現貨價格格過分地偏離離外匯的長期期均衡價格也也可以由多種種原因來解釋釋，可能是現現貨價格太低低或太高，也也可能是長期期的均衡價格格被估計得太太低或太高。從從市場運行本本身來看，在在投機性資本本不充足時（市市場上交易量量很少），或或在外匯市場場上投機性資資本過分多的的時候（市場場交易過熱），現現貨價格的波波動超過它的的長期均衡價價就不是一種

3、種難以理解的的現象了。 第二，外匯的短短期均衡價格格波動幅度總總是會超過它它長期的均衡衡價格波動幅幅度。這種解解釋假設所有有會影響外匯匯市場的因素素都會對外匯匯的價格波動動產生作用，但但這種作用的的生效在時間間和渠道上有有差別，造成成短期均衡價價偏離長期均均衡價。 對于外匯的短期期均衡價格偏偏離長期均衡衡價格的現象象，目前經濟濟學界流行的的解釋是，當當政府擴大貨貨幣供應量或或降低利率時時，市場上物物價并不會馬馬上上升，導導致實際的貨貨幣供應量增增加，外匯市市場則迅速反反應，本國貨貨幣的匯價大大幅度下跌，使使外匯的短期期均衡價過分分地低于長期期均衡價。而而當物價在完完全消化貨幣幣供應量增長長因素

4、時會上上升，實際的的貨幣供應量量會有所下降降，外匯的短短期均衡價也也會逐漸恢復復到與長期均均衡價趨于一一致。 第三，外匯市場場不是一個有有效率的市場場，即外匯價價格的波動不不能充分反映映市場在一定定時期內出現現的全部信息息，導致外匯匯的實際價格格經常過分地地偏離均衡價價格。 外匯市場的短期期劇烈波動可可能是由于市市場參與者主主觀地排斥某某些信息，片片面地接受或或過分地接受受某些信息，使使外匯價格過過分扭曲；也也可能是某些些影響外匯波波動的信息掩掩蓋了其他一一些同樣重要要的信息，造造成外匯價格格大起大落。其其次，如果外外匯市場不是是一個有效益益的市場，就就會導致一些些糾偏的行為為在市場出現現，如

5、以牟利利為動機的投投機者介入市市場、需要準準確地發布影影響市場的信信息、政府干干預等。這些些糾偏的行為為有時會使實實際價格與均均衡價格趨于于一致，有時時卻會進一步步扭曲市場的的價格波動。 從現在外匯市場場的實際波動動來看，外匯匯市場在長期期可能是一個個信息有效率率的市場，但但在短期卻還還遠遠沒辦法法證明。目前前對外匯市場場每天波動影影響最大的是是新聞，它包包括經濟和政政治兩大類。此此外，市場投投資者的意愿愿和心理因素素，又常常使使這些新聞對對外匯市場的的影響進一步步擴大了。 第二課：經濟新新聞對外匯市市場短期波動動的影響在影響外匯市場場波動的經濟濟新聞中，美美國政府公布布的關于每月月或每季度美

6、美國經濟統計計數據的作用用最大，其主主要原因是美美元是外匯市市場交易的最最重要的貨幣幣。從經濟統統計數據的內內容來看，按按作用大小排排列可分為利利率變化、就就業人數的增增減、國民生生產總值、工工業生產、對對外貿易、通通貨膨脹情況況等。這種排排列并不是絕絕對的，例如如，美國對外外貿易的每季季度統計數曾曾是最重要的的影響美元走走勢的數據之之一。80年年代中期以前前，每當美國國貿易數字公公布前幾天，外外匯市場就會會出現種種猜猜測和預測，引引起外匯市場場的劇烈波動動。但是在880年代中后后期以后，其其作用越來越越小，原因是是市場已真正正意識到，目目前外匯市場場的交易額中中，國際貿易易額所占的比比重僅僅

7、為11%左右。所所以，現在美美國對外貿易易統計數據公公布時，外匯匯市場經常不不會對它作出出大的反應。 1、利率政策 在各種經濟數據據中，各國關關于利率的調調整以及政府府的貨幣政策策動向無疑是是最重要的。對對外匯匯率和和利率的相互互關系，本文文不做詳細介介紹，但這里里要強調的是是，有時政府府雖然沒有任任何表示要改改變貨幣政策策，但只要市市場有這種期期待，或者說說其他國家都都采取了類似似的行動，那那么，外匯市市場會繼續存存在這一政府府會改變政策策的期待，使使這一國家的的貨幣匯率出出現大幅度波波動。例如，11992年下下半年，德國國奉行反通貨貨膨脹的緊縮縮性貨幣政策策，德國中央央銀行一而再再、再而三

8、地地聲明要堅持持這一政策，但但外匯市場經經常流傳德國國要減息的謠謠言和猜測，理理由是德國的的利息已經加加到頂了。雖雖然德國沒有有任何減息動動向，但在英英國、法國、丹丹麥、瑞典等等相繼減息后后，外匯市場場又頑固地認認為德國會減減息，即使年年底不減，第第二年初也會會減。這使馬馬克對美元的的匯價在美國國與德國的利利率差仍然很很大的情況下下，節節下跌跌。 2、非農就業人人口美國關于非農業業人口就業人人數的增減數數和失業率是是近幾年影響響外匯市場短短期波動的重重要數據。這這組數字由美美國勞工部在在每月的第一一個星期五公公布。在外匯匯市場看來，它它是美國宏觀觀經濟的晴雨雨表，數字本本身的好壞預預示著美國經

9、經濟前景的好好壞。因此，在在這組數字公公布前的一、兩兩天，只要市市場上有任何何關于這一數數字可能不錯錯的風言風語語時，美元拋拋售風就會嘎嘎然而止。較較典型的例子子是19922年1月上旬旬的美元對其其他外匯的走走勢。從19991年下半半年開始，外外匯市場由于于對美國經濟濟可能陷入衰衰退的擔憂，開開始不斷拋美美元，使外匯匯對美元的匯匯價節節高攀攀，英鎊對美美元的匯率從從1991年年7月的1.60漲到11992年11月初的1.89。19992年1月月9日，也就就是美國勞工工部公布美國國前一年122月份非農業業就業人口數數可能增長110萬，致使使這一天外匯匯市場一開市市，就有人開開始拋外匯買買美元，英

10、鎊鎊對美元的匯匯價從1.888跌至1.86，跌幅幅近200點點。經過幾個個小時后，外外匯市場便開開始恐慌性地地買美元，馬馬克、英鎊、瑞瑞士法郎等對對美元的匯價價出現狂瀉，英英鎊又掉了近近600點，跌跌至1.80050。第二二天公布的非非農業就業人人口數雖僅增增長了3萬，但但這次恐慌改改變了以后44個月美元對對其他外匯的的走勢。美元元在對美國經經濟前景看好好的前提下，一一路上揚，一一直到4月份份，美國經濟濟情況并不如如預期中那么么好的事實才才被外匯市場場所接受，美美元從此又開開始走下坡路路。 3、其他經濟數數據其他一些美國經經濟統計數據據對外匯市場場也有影響，這這些數據包括括工業生產、個個人收入

11、、國國民生產總值值、開工率、庫庫存率、美國國經濟綜合指指標的先行指指數、新住房房開工率、汽汽車銷售數等等，但它們與與非農業就業業人口數相比比，對外匯市市場的影響要要小得多。這這些經濟指標標對外匯市場場的影響也有有其獨特的規規律。一般來來說，當美元元呈一路上揚揚的“牛”勢勢時，其中任任何指標在公公布時只要稍稍好一些，都都會被外匯市市場用來作為為拋外匯買美美元的理由，使使美元進一步步上揚，而指指標為負數時時，外匯市場場有時就對其其采取視而不不見的態度。同同樣，當美元元呈一路下瀉瀉的“熊”勢勢時，任何公公布的經濟指指標為負數時時，都會成為為外匯市場進進一步拋美元元的理由。 美國、德國等每每月公布的批

12、批發價、零售售價指數的變變化情況對外外匯市場也有有影響，但影影響的大小要要看特定的條條件。一般來來說，當市場場對某國中央央銀行存在著著減息或加息息的期待時，其其每月公布的的物價指數對對外匯市場的的敏感性就很很強。例如，11992年111月，澳大大利亞的澳元元對美元的匯匯率已創近幾幾年的最低點點，外匯市場場許多人認為為澳元已接近近谷底，有可可能開始反彈彈了。但市場場上也有人根根據澳大利亞亞經濟前景暗暗淡的預測，傳傳言澳大利亞亞中央銀行可可能會采取減減息的刺激經經濟措施。這這時，澳大利利亞政府公布布的10月份份批發物價上上漲率僅為00.1%，為為近10多年年來的最低水水平，外匯市市場仿佛找到到了其

13、減息期期待的依據，當當天就出現拋拋澳元風，使使澳元在低谷谷徘徊。 除了經濟統計數數據之外，其其他關于經濟濟活動的報道道也會對外匯匯市場產生很很大的影響。外外匯價格的變變動在很大程程度上是外匯匯市場上的人人對外匯波動動的期待的反反映，換言之之，如果人們們期待外匯有有某一個長期期的均衡價格格，那么，現現貨價格的波波動就會朝這這個價格的方方向移動。而而這種期待是是主觀性的東東西，它必然然會受到客觀觀經濟環境的的影響。因此此，在連續幾幾天沒有關于于經濟活動數數據分布的情情況下，有關關國家貨幣當當局官員的講講話、華爾爾街日報關關于外匯市場場的有影響力力的一篇文章章、某研究機機構或大企業業關于外匯走走勢的

14、研究報報告等，都可可能會在某一一天造成外匯匯市場的劇烈烈波動。這種種現象對那些些身處外匯市市場以外的人人來說，似乎乎很難理解，為為什么一個官官員的講話會會使美元猛跌跌或猛漲2至至3美分（即即200至3300點）？如果把人們們主觀期待的的因素考慮在在內，這種現現象就不難解解釋了。一個個官員的講話話中一篇關于于外匯的重要要文章僅僅是是提供了某種種信號，給人人們的合理預預期起了催化化劑的作用，最最后導致外匯匯市場的波動動。而波動幅幅度的大小，就就由這些信號號在合理預期期中的催化劑劑作用大小來來決定。 如果市場不認為為它是信號，則則這種講話再再多，外匯市市場的人也會會充耳不聞。較較典型的例子子是英鎊在

15、11992年年年底的跌勢。自自1992年年9月歐洲貨貨幣體系危機機以后，外匯匯市場出現了了猛拋英鎊風風，其原因在在于英國經濟濟前景暗淡、英英國經濟政策策不明朗、英英國減息期待待等多種因素素，為了穩定定英鎊的匯率率，英國財政政大臣拉蒙特特多次發表講講話，表示要要穩定英鎊匯匯率，甚至可可能以加息來來提高英鎊的的匯價。但每每次都只能給給英鎊的匯率率以微弱而短短暫的支持，在在英鎊稍有回回彈后，外匯匯市場就有更更多的人拋英英鎊。 影響外匯市場短短期波動的政政治因素與股票、債券等等市場相比，外外匯市場受政政治因素的影影響要大得多多。當某一件件重大國際事事件發生時，外外匯市場的漲漲落幅度會經經常性地超過過股

16、市和債券券市場的變化化。其主要原原因是外匯作作為國際性流流動的資產，在在動蕩的政治治格局下所面面臨的風險會會比其他資產產大；而外匯匯市場的流動動速度快，又又進一步使外外匯市場在政政治局面動蕩蕩時更加劇烈烈地波動。 外匯市場的政治治風險主要有有政局不穩引引起經濟政策策變化、國有有化措施等。從從具體形式來來看，有大選選、戰爭、政政變、邊界沖沖突等。從資資本安全角度度出發，由于于美國是當今今世界最大的的軍事強國，其其經濟也仍處處于領先地位位，所以，一一般政治動蕩蕩產生后，美美元就會起到到“避風港”（ssafe hhaven）的的作用，會立立刻走強。政政治事件經常常是突發性事事件，出乎外外匯市場的意意

17、料，這又使使外匯市場的的現貨價格異異常劇烈地波波動，其波動動幅度大大超超過外匯價格格的長期波動動幅度。下面面選擇蘇聯88.19事件件、英國19992年大選選和美國攻打打伊拉克的“沙沙漠風暴”計計劃為例子，說說明政治事件件對外匯市場場短期走勢影影響的一些規規律。 1、蘇聯19991年8.119事件對外外匯市場的影影響從1991年下下半年開始，美美元對幾乎所所有的主要外外匯都呈弱勢勢。但是，蘇蘇聯8.199事件使這走走勢完全打亂亂，而事件失失敗后，又使使走勢恢復到到原來的狀態態，美元又一一路走弱，到到第二年1月月才止跌回升升。 外匯市場在蘇聯聯8.19事事件前后的波波動完全說明明了美元作為為“避風

18、港”貨貨幣的作用。在在8.19事事件發生以前前，外匯市場場已在流傳蘇蘇聯政局不穩穩的消息，美美元連續7天天小漲，但誰誰也沒有預料料到會有突發發事件發生。到到8月19日日，當外匯市市場所有交易易者的計算機機屏幕上打出出“蘇聯發生生政變”的字字樣時，便立立刻出現一片片恐慌性地買買美元風。以以英鎊為例，英英鎊對美元的的匯率在短短短的幾分鐘內內從1英鎊兌兌1.66333美元猛跌跌至1.61130，跌幅幅達3.1%。第二天，外外匯市場又隨隨著弋爾巴喬喬夫失去聯系系、發動事件件者似乎難以以控制局勢等等消息的不斷斷出現而漲漲漲落落。到第第三天，8.19事件宣宣告失敗，外外匯市場立刻刻拋出美元。同同樣以英鎊為

19、為例，英鎊對對美元的匯率率從1.63363美元漲漲到1.69915，猛漲漲3.4%，使使英鎊又同其其他外匯一起起，開始了對對美元的匯價價一路上揚的的走勢。 蘇聯8.19事事件期間外匯匯市場的走勢勢表明，外匯匯價格的變動動有其內在的的規律。短期期的突發性事事件會引起外外匯的現貨價價格明顯地背背離其長期的的均衡價。但但是，在事件件過后，外匯匯走勢又按照照其長期均衡衡價格的方向向移動。一般般來說，短期期的價格變動動至多會修正正長期外匯均均衡價格的方方向，卻很難難改變或徹底底扭轉它的長長期波動趨勢勢。 至于在政治性突突發事件發生生時，外匯市市場的波動幅幅度的極限有有多大，始終終是一個有爭爭論的問題。一

20、一般認為，在在突發性事件件發生時，外外匯價格的波波動完全由市市場參與者的的心理因素決決定，取決于于人們對這一一事件的承受受能力。這種種解釋在實際際運用中說服服力不強。但但是，技術分分析專家卻認認為，外匯對對美元的匯率率在突發事件件時能跌多少少，完全是有有規律可循的的。以蘇聯88.19事件件為例，英鎊鎊對美元的匯匯價之所以跌跌至1.61130時止跌跌回升，完全全是因為這一一點是近5年年來英鎊對美美元匯率移動動平均線的底底部，英鎊對對美元的匯率率不太可能一一次就穿過這這條線，以后后蘇聯8.119事件失敗敗，更說明這這一點的支撐撐作用。 2、1992年年4月英國大大選對外匯市市場的影響在英國大選前的

21、的一個多月，外外匯市場就開開始受到這次次大選的影響響。在大選以以前，保守黨黨候選人即現現任首相梅杰杰在民意測驗驗中一直落后后于工黨候選選人尼爾金金諾克。英國國的工黨在880年代以前前執政時曾堅堅持實行國有有化政策，導導致資本外流流的局面。保保守黨撒切爾爾夫人在19979年上任任當首相后，花花了近10年年的時間推行行私有化政策策，而梅杰上上任后也繼續續執行這一政政策。因此，如如果金諾克在在大選中獲勝勝，就可能意意味著英國政政府政策的改改變。雖然工工人出身的金金諾克在工黨黨內屬保守派派，但人們還還是擔心英國國有可能回到到國有化政策策推行的年代代。由于金諾諾克在民意測測驗中領先于于梅杰，英國國的金融

22、界從從3月就出現現了兩種現象象，一是資本本開始逐漸外外流，另一是是英鎊的匯價價逐步下跌。以以英鎊對馬克克的匯率為例例，英鎊的匯匯價從2月中中旬就開始下下跌，從2月月底的1英鎊鎊兌2.966馬克逐步跌跌至4月6日日的2.833。 英鎊是歐洲貨幣幣體系的成員員貨幣，它對對馬克的匯率率是由固定但但可調節的匯匯率制決定的的，上限在33.13200馬克，下限限在2.77780馬克，中中心匯率為22.95。但但自從英鎊在在1990年年加入歐洲貨貨幣體系后，外外匯市場一直直認為英鎊的的匯價是高估估的，所以經經常在英鎊走走強時拋英鎊鎊。在英國大大選到來時，梅梅杰在民意測測驗中落后，自自然使外匯市市場認為英國國

23、的政策前景景不穩，進一一步煽起了市市場的拋英鎊鎊風，使英鎊鎊對馬克的匯匯率向歐洲貨貨幣體系規定定的底限逼近近。 大選這一天，英英鎊在外匯市市場出現了劇劇烈的波動。從從英鎊對馬克克的匯率來看看，波幅為22%，達6000點，即66個芬尼，而而且整個一天天的波動是很很有戲劇性的的。在大選前前兩天，外匯匯市場由于聽聽到梅杰在民民意測驗中已已接近金諾克克的傳聞，就就已經開始買買英鎊拋馬克克等外匯。在在大選這一天天，金諾克的的選票和民意意測驗結果在在一開始仍然然領先于梅杰杰，使外匯市市場又大幅度度地拋英鎊。但但沒過多久，梅梅杰的選票就就開始節節上上升，立刻在在外匯市場刮刮起了拋外匯匯買英鎊的旋旋風，使英鎊

24、鎊對馬克的匯匯價迅速攀升升，從2.88477馬克克猛漲到2.9053。 大選結束以后，英英鎊似乎從此此扭轉了弱勢勢，成了堅挺挺的貨幣。外外匯市場總是是談論英國的的經濟前景看看好，流到海海外的資本會會返回英國，梅梅杰的勝利表表明英國政局局的穩定等等等。其實，這這時的梅杰還還是原來當首首相的梅杰，而而以后一段時時期內經常出出現英國經濟濟不景氣的統統計數據。但但英鎊在以后后的近兩個月月內還是一路路上漲。許多多預測專家和和技術分析專專家都預言，英英鎊對馬克的的匯價將上升升到3.100，去試探歐歐洲貨幣體系系規定的3.13上限。從從圖形上來看看，英鎊對馬馬克的匯價在在大選后一直直居高不下，但但每次沖高時

25、時都在2.99500處被被彈回，經過過近兩個月的的高處徘徊，英英鎊對馬克的的匯價終于在在6月份開始始下跌。 英鎊在英國大選選前后的走勢勢表明，外匯匯價格在短期期內的過度波波動可能會由由于市場預期期的支持而維維持較長時期期。在這種預預期被打破以以前，市場有有時會認為短短期的均衡價價格是一種合合理的價格，而而預測中的長長期均衡價格格反而被認為為是有偏差的的。但是，如如果外匯市場場的預期始終終得不到證實實，因意外事事件而扭曲的的外匯價格走走勢就會恢復復到原來的趨趨勢上去，甚甚至走得更遠遠。從6月份份開始，英鎊鎊對馬克的匯匯價一路下跌跌。在外匯市市場證實英國國經濟前景并并不十分樂觀觀時，英鎊的的弱勢就

26、成為為大勢所趨了了。以至在99月份的歐洲洲貨幣體系危危機后，英鎊鎊對馬克的匯匯價直線下降降，仿佛如自自由落體，迫迫使英國退出出歐洲貨幣體體系，英鎊對對馬克的匯率率在10月跌跌至2.400馬克。 3、美國攻打伊伊拉克解放科科威特的“沙沙漠風暴”計計劃對外匯市市場的影響“沙漠風暴”計計劃也很典型型地反映出美美元和黃金作作為資金的“避避風港”作用用。世界局勢勢的動蕩不安安會使美金和和黃金大漲，以以前人們所說說的“大炮一一響，黃金萬萬兩”應該就就是這個意思思。 外匯市場的許多多投資者認為為，外匯價格格的走勢有其其一定的規律律。但是在“沙沙漠風暴”計計劃前后，外外匯市場的價價格走勢忽上上忽下，顯得得非常

27、凌亂。美美國進攻伊拉拉克是19991年1月117日，在這這以前的一個個月內，外匯匯市場圍繞美美國究竟會不不會打的猜測測，大起大落落，很明顯地地說明了上述述特點。每當當美國政府要要員發表態度度強硬的講話話，表示要采采取軍事行動動，美元就會會在一天內大大漲一波；而而外匯市場聽聽到有西歐國國家出面調解解的傳聞，似似乎和平解決決可望實現時時，美元就會會下跌一次。在在1月17日日戰爭爆發這這一天，美元元一開始也是是猛漲。從圖圖44英鎊鎊對美元的走走勢來看，英英鎊跌到過11.89900。但沒隔多多久，新聞界界傳來美國已已很快控制局局勢，穩操勝勝券時，美元元的“避風港港”作用立刻刻消失，市場場便開始拋售售美

28、元，英鎊鎊對美元的價價格猛漲到11.93533，以后的一一個月內便一一路上漲。 其實，根據對美美國和伊拉克克兩國的軍事事實力分析，以以及國際上輿輿論的傾向，任任何理智的結結論都會認為為美國會達到到把伊拉克趕趕出科威特的的軍事目的。然然而，外匯市市場并不接受受這種邏輯判判斷，而是根根據人們第一一產生的心理理和期待去尋尋找價格。只只有在事實被被人們接受之之后，市場價價格才會猛然然回到原來趨趨勢上去。黃黃金的美元價價格更能說明明這一點，在在美國向伊拉拉克進攻后，黃黃金價格出奇奇地漲到4110美元1盎盎司，但在美美軍取絕對優優勢的消息傳傳出后，黃金金又猛瀉到3373.700美元，期間間的跌幅高達達9.

29、7%，大大大出乎人們們的預料，許許多市場的小小投資者頓時時全部被“套套”在里面，而而且又由于黃黃金以后又持持續下跌，使使這部分投資資者的損失十十分慘重。 從任何一種主要要外匯對美元元的匯率走勢勢10年圖中中，人們都可可以發現這110年國際政政治、經濟格格局的變化情情況。由于每每次突發事件件，每項重要要的經濟統計計數據都會在在每天的外匯匯市場上引起起劇烈的波動動，使匯率漲漲跌史成為國國際政治經濟濟發展史的縮縮影這一結論論更具有說服服力。在外匯匯市場投資，在在把握住外匯匯走勢的長期期趨勢時，更更要十分注意意它在短期的的波動，只有有認清它的短短期波動規律律，才能在外外匯市場立于于不敗之地。 第三課：

30、政府對對外匯市場的的直接干預1973年以后后國際貨幣體體系中實行的的浮動匯率制制并不是一種種徹底浮動匯匯率制，而是是一種所謂骯骯臟的浮動匯匯率制，其原原因是工業國國家中央銀行行對外匯市場場的經常性干干預。政府制制定的貨幣政政策和財政政政策每天都影影響著外匯市市場的價格波波動。工業國國家的中央銀銀行對外匯市市場不但會透透過制定貨幣幣政策和財政政政策進行間間接性的干預預，還經常在在外匯市場異異常劇烈的波波動時，直接接干預外匯市市場。這種政政府對外匯市市場的直接干干預也是影響響外匯市場短短期走勢的重重要因素。 1、中央銀行干干預外匯市場場的目標自從浮動匯率制制推行以來，工工業國家的中中央銀行從來來沒

31、有對外匯匯市場采取徹徹底的放任自自流的態度，相相反，這些中中央銀行始終終保留相當一一部分的外匯匯儲備，其主主要目的就是是對外匯市場場進行直接干干預。 一般來說，中央央銀行在外匯匯市場的價格格出現異常大大的、或是朝朝同一方向連連續幾天劇烈烈波動時，往往往會直接介介入市場，通通過商業銀行行進行外匯買買賣，以試圖圖緩解外匯市市場的劇烈波波動。對于中中央銀行干預預外匯市場的的原因，理論論上可以有很很多解釋，為為大多數人所所接受的原因因大致有三個個。 第一，匯率的異異常波動常常常與國際資本本流動有著必必然聯系，它它會導致工業業生產和宏觀觀經濟發展出出現不必要的的波動，因此此，穩定匯率率有助于穩定定國民經

32、濟和和物價。現在在國際資本跨跨國界的流動動不但規模很很大，而且渠渠道很多，所所受到的人為為障礙很小。工工業國家從770年代末開開始放寬金融融方面的規章章條例，進一一步為國際資資本流動提供供了方便。在在浮動匯率制制的條件下，國國際資本大規規模流動的最最直接的結果果就是外匯市市場的價格浮浮動。如果大大批資本流入入德國，則德德國馬克在外外匯市場的匯匯價就會上升升，而如果大大批資本流出出美國，外匯匯市場上的美美元匯價必然然下降。從另另一方面來看看，如果人們們都期待某一一國貨幣的匯匯率會上升，資資本就勢必會會流向該國。 資本流動與外匯匯市場變化的的相關性對一一個國家的國國民經濟產業業配置和物價價有著重要

33、的的影響。例如如，當一個國國家的資本大大量外流，導導致本國貨幣幣匯價下跌時時，或者當人人們預計本國國貨幣的匯價價會下跌，導導致資本外流流時，這個國國家的產業配配置和物價必必然出現有利利于那些與對對外貿易有聯聯系的產業的的變動。任何何一個國家的的產業從對外外貿易角度來來看，可分為為能進行對外外貿易的產業業和無法進行行對外貿易的的產業兩種。前前者如制造業業，生產的產產品可出口和和進口，后者者如某些服務務業，生產和和消費必須在在當地進行。當當資本流出貨貨幣貶值時，能能進行對外貿貿易的產業部部門的物價就就會上升，如如果這一部門門工資的上漲漲速度不是同同步的話，追追加這一部門門的生產就會會變得有利可可圖

34、，出口因因此也會增加加，但是從國國內的產業結結構來看，資資本就會從非非貿易產業流流向貿易產業業。如果這是是一種長期現現象，該國的的國民經濟比比例就可能失失調。因此，工工業國家和中中央銀行是不不希望看到本本國貨幣的匯匯價長期偏離離它認為的均均衡價格的。這這是中央銀行行本國貨幣持持續疲軟或過過分堅挺時直直接干預市場場的原因之一一。 資本流動與外匯匯市場變化的的相關性對國國民經濟的另另外一個重要要影響在于，大大量資本流出出會造成本國國生產資本形形成的成本上上升，而大量量資本流入又又可能造成不不必要的通貨貨膨脹壓力，影影響長期資本本投資。美國國從80年代代初實行緊縮縮性貨幣政策策與擴張性財財政政策，導

35、導致大量資本本流入，美元元匯價逐步上上漲，而美國國的聯邦儲備備銀行（聯儲儲會）在19981年和11982年間間對外匯市場場又徹底采取取自由放任的的態度。西歐歐國家為了防防止資本外流流，在歐洲貨貨幣的匯率不不斷下跌時，被被迫經常直接接干預外匯市市場，并一再再要求美國的的聯儲會協助助干預。 第二，中央銀行行直接干預外外匯市場是為為了國內外貿貿政策的需要要。一個國家家的貨幣在外外匯市場的價價格較低，必必然有利于這這個國家的出出口。而出口口問題在許多多工業國家已已是一個政治治問題，它涉涉及到許多出出口行業的就就業水平、貿貿易保護主義義情緒、選民民對政府態度度等許多方面面。任何一個個中央銀行都都不希望看

36、到到本國外貿順順差是由于本本國貨幣的匯匯率太低而被被其他國家抓抓住把柄。因因此，中央銀銀行為這一目目的而干預外外匯市場，主主要表現在兩兩個方面。 中央銀行為了保保護出口，會會在本國貨幣幣持續堅挺時時直接干預外外匯市場。對對那些出口在在國民經濟中中占重要比重重的國家來說說，這樣做就就更有理由。11992年44月以前，澳澳元一路看漲漲，而且漲勢勢平緩。但是是，在3月330日澳元對對美元的匯率率漲到0.777美元時，澳澳大利亞中央央銀行立刻在在市場上拋澳澳元買美元。又又如，德國是是世界制造業業出口大國，770年代實行行浮動匯率制制以后，馬克克的匯價隨著著德國經濟的的強大而一路路上揚，為了了維持其出口

37、口工業在國際際上的競爭地地位，德國政政府極力主張張實行歐洲貨貨幣體系，以以便把馬克與與歐洲共同體體其他成員國國的貨幣固定定在一個范圍圍內。 從日本中央銀行行經常干預外外匯市場，可可以充分看出出貿易問題的的重要性。880年代以來來，日本對美美國的貿易順順差每年保持持在一個天文文數字的水平平，19911年為5000億美元，已已成為美日關關系之間的一一個政治問題題。19922年是美國大大選年，美國國國內針對日日本的貿易保保護主義情緒緒十分強烈，國國會議員仍然然在國會里抨抨擊日本對美美國的市場封封閉。日本中中央銀行為了了緩和美國國國內的反日情情緒，經常發發表講話，要要求日元走強強，還不時地地查詢匯率情

38、情況，以表明明自己的態度度。19922年1月177日，日本中中央銀行在美美元走強的趨趨勢形成時，突突然在市場拋拋日元買美元元，使美元對對日元的匯率率一下子從1128.355日元漲到1124.055日元。當時時日本利率較較高，日本政政府并無減息息意圖。對于于干預的理由由，中央銀行行只是說希望望日元走強。在在以后3個星星期內，日本本中央銀行又又以同樣的方方式幾次干預預外匯市場，拋拋日元買美元元，除了2月月7日這一次次在圖形上較較明顯外，其其余的幾次都都不十分有效效。 從國際外匯市場場發展史來看看，利用本國國貨幣貶值來來擴大出口是是許多國家在在早期經常采采取的政策，它它被稱為“乞乞鄰政策”，在在經濟

39、不景氣氣時，常引起起兩國的貿易易戰。由于現現在非關稅貿貿易壁壘名目目繁多，這一一人為干預外外匯市場的政政策已很少采采用，而且也也會明顯地引引起其他國家家的指責。 第三，中央銀行行干預外匯市市場是出于抑抑制國內通貨貨膨脹的考慮慮。宏觀經濟濟模型證明，在在浮動匯率制制的情況下，如如果一個國家家的貨幣匯價價長期性地低低于均衡價格格，在一定時時期內會刺激激出口，導致致外貿順差，最最終卻會造成成本國物價上上漲，工資上上漲，形成通通貨膨脹的壓壓力。在通貨貨膨脹已經較較高的時候，這這種工資物物價可能出現現的循環上漲漲局面，又會會造成人們出出現未來的通通貨膨脹必然然也很高的期期待，使貨幣幣當局的反通通貨膨脹政

40、策策變得很難執執行。此外，在在一些工業國國家，選民往往往把本國貨貨幣貶值引起起的通貨膨脹脹壓力作為政政府當局宏觀觀經濟管理不不當的象征。所所以，在實行行浮動匯率制制以后，許多多工業國家在在控制通貨膨膨脹時，都把把本國貨幣的的匯率作為一一項嚴密監視視的內容。 英鎊自80年代代以來的波動動，很清楚地地說明貨幣貶貶值與通貨膨膨脹的關系。770年代，幾幾乎所有工業業國都陷入兩兩位數的通貨貨膨脹，英鎊鎊也在劫難逃逃。在整個880年代，美美國和西歐國國家的中央銀銀行都取得明明顯效果，而而英國則效果果較差。歐洲洲貨幣體系在在1979年年成立后，英英國在撒切爾爾夫人執政時時期出于政治治等因素的考考慮始終不愿愿

41、加入，在抑抑制本國通貨貨膨脹方面也也做了很大的的努力。在頂頂了10多年年后的19990年，英國國終于在梅杰杰任首相后宣宣布加入歐洲洲貨幣體系。其其首要原因就就是希望通過過歐洲貨幣體體系，把英鎊鎊的匯價維持持在一個較高高的水平，使使英國的通貨貨膨脹得到進進一步的控制制。但是好景景不長，19992年歐洲洲貨幣體系出出現危機，外外匯市場猛拋拋英鎊、里拉拉等，終于導導致意大利里里拉正式貶值值。同樣是基基于反通貨膨膨脹的考慮，英英國政府花了了60多億美美元在市場干干預，德國中中央銀行為了了維持英鎊和和里拉的幣值值，也花了1120多億美美元在外匯市市場干預。在在英鎊繼續大大跌，英鎊在在歐洲貨幣體體系內貶值

42、的的呼聲很高的的情況下，英英國宣布退出出歐洲貨幣體體系，而絕不不正式將英鎊鎊貶值，同時時宣布仍要繼繼續執行反通通貨膨脹的貨貨幣政策。 2、中央銀行干干預外匯市場場的手段與效效益關于什么是中央央銀行對外匯匯市場的干預預，有一個較較為正式的定定義。80年年代初，美元元對所有歐洲洲國家的貨幣幣匯率都呈升升勢，圍繞著著工業國家要要不要對外匯匯市場進行干干預，19882年6月的的凡爾賽工業業國家高峰會會議決定成立立一個由官方方經濟學家組組成的“外匯匯干預工作小小組”，專門門研究外匯市市場干預問題題。19833年，該小組組發表了“工工作組報告”（又又稱“杰根森森報告”），其其中對干預外外匯市場的狹狹義定義

43、是：“貨幣當局局在外匯市場場上的任何外外匯買賣，以以影響本國貨貨幣的匯率”，其其途徑可以是是用外匯儲備備、中央銀行行之間調撥，或或官方借貸等等。其實，要要真正認清中中央銀行干預預外匯市場的的實質和效果果，還必須認認清這種干預預對該國貨幣幣供應及政策策的影響。因因此，在中央央銀行干預外外匯市場的手手段上，可以以分為不改變變現有貨幣政政策的干預（ssterillized interrventiion，又稱稱“消毒干預預”）和改變變現有貨幣政政策的干預（nno steerilizzed innterveentionn，又稱“不不消毒干預”）。所所謂不改變政政策的干預是是指中央銀行行認為外匯價價格的劇

44、烈波波動或偏離長長期均衡是一一種短期現象象，希望在不不改變現有貨貨幣供應量的的條件下，改改變現有的外外匯價格。換換言之，一般般認為利率變變化是匯率變變化的關鍵，而而中央銀行試試圖不改變國國內的利率而而改變本國貨貨幣的匯率。 中央銀行在進行行這種干預時時可采取雙管管齊下的手段段：（1）中央銀行行在外匯市場場上買進或賣賣出外匯時，同同時在國內債債券市場上賣賣出或買進債債券，從而使使匯率變而利利率不變化。例例如，外匯市市場上美元對對日元的匯價價大幅度下跌跌，日本中央央銀行想采取取支持美元拋拋出日元，美美元成為它的的儲備貨幣，而而市場上日元元流量增加，使使日本貨幣供供應量上升，而而利率呈下降降趨勢。為

45、了了抵消外匯買買賣對國內利利率的影響，日日本中央銀行行可在國內債債券市場上拋拋債券，使市市場上的日元元流通量減少少，利率下降降的趨勢因此此而抵消。需需要指出的是是，國內債券券和國際債券券的相互替代代性越差，中中央銀行不改改變政策的干干預就越有效效果，否則就就沒有效果。 （2）中央銀行行在外匯市場場上通過查詢詢匯率變化情情況、發表聲聲明等，影響響匯率的變化化，達到干預預的效果，它它被稱為干預預外匯市場的的“信號反應應”。中央銀銀行這樣做是是希望外匯市市場能得到這這樣的信號：中央銀行的的貨幣政策將將要發生變化化，或者說預預期中的匯率率將有變化等等等。一般來來說，外匯市市場在初次接接受這些信號號后總

46、會作出出反應。但是是，如果中央央銀行經常靠靠“信號效應應”來干預市市場，而這些些信號又不全全是真的，就就會在市場上上起到“狼來來了”的效果果。19788年至19779年卡特政政府支持美元元的干預，經經常被認為是是“狼來了”信信號效果的例例子。而19985年西方方五國財政部部長和中央銀銀行行長的“廣廣場飯店聲明明”立刻使美美元大跌，就就經常被認為為是“信號效效應”成功的的例子。所謂謂改變政策的的外匯市場干干預實際上是是中央銀行貨貨幣政策的一一種轉變，它它是指中央銀銀行直接在外外匯市場買賣賣外匯，而聽聽任國內貨幣幣供應量和利利率朝有利于于達到干預目目標的方向變變化。例如，如如果馬克在外外匯市場上不

47、不斷貶值，德德國中央銀行行為了支持馬馬克的匯價，它它可在市場上上拋外匯買馬馬克，由于馬馬克流通減少少，德國貨幣幣供應下降，利利率呈上升趨趨勢，人們就就愿意在外匯匯市場多保留留馬克，使馬馬克的匯價上上升。這種干干預方式一般般來說非常有有效，代價是是國內既定的的貨幣政策會會受到影響，是是中央銀行看看到本國貨幣幣的匯率長期期偏離均衡價價格時才愿意意采取的。 判斷中央銀行的的干預是否有有效，并不是是看中央銀行行干預的次數數多少和所用用的金額大小小。從中央銀銀行干預外匯匯的歷史至少少可以得出以以下兩個結論論。 第一，如果外匯匯市場異常劇劇烈的波動是是因為信息效效益差、突發發事件、人為為投機等因素素引起的

48、，而而由于這些因因素對外匯市市場的扭曲經經常是短期的的，那么，中中央銀行的干干預會十分有有效，或者說說，中央銀行行的直接干預預至少可能使使這種短期的的扭曲提前結結束。 第二，如果一國國貨幣的匯率率長期偏高偏偏低是該國的的宏觀經濟水水平、利率和和政府貨幣政政策決定的，那那么，中央銀銀行的干預從從長期來看是是無效的。而而中央銀行之之所以堅持進進行干預，主主要是可能達達到以下兩個個目的：首先先，中央銀行行的干預可緩緩和本國貨幣幣在外匯市場場上的跌勢或或升勢，這樣樣可避免外匯匯市場的劇烈烈波動對國內內宏觀經濟發發展的過分沖沖擊；其次，中中央銀行的干干預在短期內內常會有明顯顯的效果，其其原因是外匯匯市場

49、需要一一定的時間來來消化這種突突然出現的政政府干預。這這給予中央銀銀行一定的時時間來重新考考慮其貨幣政政策或外匯政政策，從而作作出適當的調調整。 3、中央銀行干干預外匯市場場的歷史發展展從1973年到到現在，工業業國家的中央央銀行經常在在外匯市場上上進行直接干干預，其中較較大的聯合干干預約有5次次，成功和失失敗的兼而有有之。 對1976年1979年年美元弱勢的的干預在經過過1974年年至19755年的世界性性經濟衰退以以后，美國的的經濟仍處于于高通貨膨脹脹，高失業率率和低經濟增增長率的處境境。卡特政府府為了刺激經經濟，決定采采取擴張性的的財政政策和和貨幣政策，雖雖然利率在上上漲，但美國國的通貨

50、膨脹脹率漲得更快快，外匯市場場因此開始不不斷地拋美元元，使美元的的匯價一路下下跌。 面對美元的跌勢勢，卡特政府府決定干預外外匯市場。11978年110月底，卡卡特政府宣布布了一項反通通貨膨脹的計計劃，但由于于對美國未來來的貨幣政府府并沒有明確確的表示，美美元反而在外外匯市場上狂狂瀉。面臨馬馬克和日元升升值的巨大壓壓力，德國和和日本兩國的的中央銀行被被迫進行不改改變自己政策策為前提的大大規模干預，買買美元拋本國國貨幣，但收收效甚微。 1978年111月1日，卡卡特總統宣布布美元匯價太太低，美國財財政部和中央央銀行將直接接進行干預。由由于前一星期期的反通貨膨膨脹計劃使外外匯市場大失失所望，卡特特這

51、次宣布的的干預包含兩兩項重要的政政策轉變。第第一，貨幣政政策將緊縮。聯聯邦儲備銀行行將把貼現率率提高一個百百分點，使貼貼現率達到當當時歷史高點點的9.5%，從而使這這次干預包含含政策內容。第第二，美國中中央銀行將調調用300億億美元干預外外匯市場，平平穩美元的匯匯價。其中1150億將從從其他中央銀銀行借調，550億從國際際貨幣基金組組織提取和特特別提款權的的銷售，500億為所謂“卡卡特債券”（CCarterr bondds），即財財政部在國外外銷售的以馬馬克和瑞士法法郎記帳的債債券。卡特計計劃宣布后，外外匯市場果然然受到震動，對對其第一項緊緊縮政策更加加警覺。在111月1日上上午9:133，美

52、元對馬馬克的匯價立立刻比前一天天的最低點上上升3.255%，達到11.83馬克克；幾分鐘后后，隨著中央央銀行拋出66,900萬萬馬克、1,900萬瑞瑞士法郎后，美美元繼續上升升，對馬克的的匯價又上升升1%，對瑞瑞士法郎的匯匯價也上升到到1.5677。在針對日日元的干預動動用了5000萬美元之后后，美元對日日元的匯價也也跌至1877.5日元。在在這一天外匯匯市場收市時時，美元對主主要外匯的匯匯價平均上升升了7%110%。 在以后的兩個星星期內，外匯匯市場仍有拋拋美元風，以以試探美國等等中央銀行干干預市場的決決心，但美國國聯邦儲備委委員會聯合德德國、瑞士和和日本中央銀銀行，一次又又一次地在市市場干

53、預。到到11月底，美美國干預市場場的總額達3350億美元元，使美元明明顯回升。但但是，到122月初，外匯匯市場開始懷懷疑美國是否否會真正采取取貨幣緊縮政政策，又開始始拋美元，使使美元再度下下跌。美國等等中央銀行繼繼續大規模干干預外匯市場場，光是美國國就花了3110億美元，但但干預的效果果已明顯下降降，到12月月底，美元匯匯價已低于111月的水平平。美元的真真正走強是11979年110月新的聯聯儲會主席保保羅沃爾克克上臺宣布貨貨幣供應控制制以后的事。 1985年9月月工業五國對對外匯市場的的干預如果說說70年代末末美國等中央央銀行干預外外匯市場是一一場失敗的持持久戰，19985年9月月工業5國對

54、對外匯市場的的干預則是一一場成功的速速決戰。里根根上臺后，美美元就開始一一路走強，到到1985年年2月25日日達到最高點點，對馬克的的匯率高達11美元兌3.4794馬馬克。經過春春季和夏季的的調整后，美美元在該年99月又開始上上漲。美國、英英國、法國、德德國和日本等等五國的財政政部長與中央央銀行行長在在紐約廣場飯飯店開會討論論外匯干預問問題。9月222日星期天天，五國發表表聲明。聲明明說，五國財財長和中央銀銀行行長一致致同意，“非非美元貨幣對對美元的匯價價應該進一步步走強”，他他們“在有必必要時將進一一步合作，進進行干預”。第第二天早上，外外匯市場美元元便立刻大跌跌，對馬克的的匯率從2.735

55、2跌跌到2.65524馬克，跌跌幅達3%以以上。美元從從此一路下跌跌，以至到11986年底底，日本和德德國的中央銀銀行又被迫采采取支持美元元的干預措施施，收效仍然然甚微，美元元的跌勢到11987年初初美元中央銀銀行也參加市市場干預時才才止住。 11985年99月的干預是是否有效，外外匯市場存在在著爭論。有有人認為，美美元在干預前前已經開始走走弱，即使中中央銀行銀行行不干預，它它也會在9月月份反彈后繼繼續走弱。但但更多的意見見認為，這次次干預還是有有效的。 這次干預如果說說是成功的話話，那就是“信信號反應”起起的作用。在在干預的前后后兩個星期，匯匯率大變，而而工業國家之之間的利率差差根本沒有變變

56、化，一直到到10月底，日日本在信貸市市場上實行緊緊縮政策，才才使利率差開開始有真正的的變化。但是是，這次五國國聯合至少使使外匯市場得得到兩個強烈烈信號。首先先，這次聲明明使外匯市場場意識到，五五個工業國家家將會充分協協調，竭盡全全力地進行更更大規模的外外匯市場干預預。而以后的的事實證明，中中央銀行在干干預外匯市場場時，確實是是那樣做的。其其次，這次聲聲明意味著美美國外匯政策策的重大轉變變。里根政府府一開始就奉奉行讓市場自自由競爭的自自由放任政策策，一直聽任任美元的一路路走強，而且且對其他國家家中央銀行干干預外匯市場場的要求置之之不理。這次次美國與其他他工業國一起起參與干預，使使外匯市場有有理由

57、相信，美美國為了與其其他工業國家家協調，有可可能調整貨幣幣和宏觀經濟濟政策，使美美元開始走弱弱。 1992年夏季季美國等中央央銀行對外匯匯市場的干預預 19922年3月中旬旬開始，外匯匯市場對期待待已久的美國國經濟復蘇再再次失望，在在德國高利率率和美國堅持持寬松的貨幣幣政策影響下下，開始不斷斷拋售美元，致致使美元對幾幾乎所有歐洲洲貨幣的匯價價都一路下跌跌。美國與歐歐洲國家的中中央銀行分別別在7月200日和8月111日兩次大大規模干預外外匯市場。這這兩次干預從從性質上來說說，都是屬不不改變各自經經濟政策的干干預，雖然有有短時的效果果，從中、長長期來看卻完完全是失敗的的。 第一次干預是77月20日

58、馬馬克與美元的的匯價沖擊11991年22月以后的新新高點1.44430時進進行的，美國國等15個工工業國家的中中央銀行聯手手在市場拋馬馬克買美元，經經過3次干預預后，美元對對馬克的匯價價一下子從11.44700上升到1.5000，美美元在兩天內內反彈了5000多點。但但是這次干預預并沒有止住住美元的跌勢勢。在經過半半個多月的徘徘徊后，美元元又繼續下跌跌。美國等113個工業國國家的中央銀銀行于8月111日再次聯聯手干預，但但效果比第一一次還要差。第第一輪干預使使美元對馬克克的匯率從11.46200馬克反彈到到1.47880，僅上升升150點，而而且時效僅維維持了半個多多小時。以后后美元重新下下跌

59、。美國聯聯邦儲備委員員會在3個多多小時內分別別在美元兌馬馬克的匯率11.47155、1.47730和1.4770等等處4次干預預市場，拋馬馬克買美元，但但僅僅使美元元略有反彈。在在這次干預中中，美國等工工業國家共動動用了10至至15億美元元。然而，兩兩天以后，美美元又跌過干干預前的最低低點。 這次干預之所以以失敗，除了了上面所說的的屬于不改變變政策的干預預外，外匯市市場對這些干干預早有期待待也是個重要要原因。對外外匯市場來說說，最以推動動市場的是突突發性事件，而而預料之中的的事件往往會會提前反映到到外匯市場中中去。這是第第一次干預比比第二次干預預有效一些的的原因。而這這兩次干預最最終不能改變變

60、美元的弱勢勢，原因是中中央銀行不能能使外匯市場場相信，美元元的匯價應該該市場價高一一些。 1992年9月月歐洲貨幣體體系成員國對對外匯市場的的干預 19992年9月月歐洲貨幣體體系出現危機機，外匯市場場猛烈地拋售售成員國中幾幾乎所有的疲疲軟的貨幣，英英鎊、意大利利里拉、愛爾爾蘭鎊等無不不出現大幅度度幣值下跌的的情況。受其其株連的是非非成員國芬蘭蘭等國貨幣，在在外匯市場上上也出現大跌跌，迫使這些些國家宣布脫脫離與歐洲貨貨幣體系的自自愿掛鉤。 這次干預中，歐歐洲共同體的的成員國幾乎乎都花了很大大的代價。德德國中央銀行行花了1200多億美元，英英國花了近660億，而法法國向德國中中央銀行借調調外匯進