1、.石膏板行業(yè)分析報(bào)告. HYPERLINK l “_TOC_250020“ 一、國(guó)外紙面石膏板進(jìn)展?fàn)顩r3 HYPERLINK l “_TOC_250019“ 1、型墻材，具備更為寬闊的市場(chǎng)空間3 HYPERLINK l “_TOC_250018“ 2、美國(guó)在石膏板推廣中的三個(gè)階段5 HYPERLINK l “_TOC_250017“ 3、日本石膏板行業(yè)進(jìn)展?fàn)顩r7 HYPERLINK l “_TOC_250016“ 二、中國(guó)石膏板市場(chǎng)容量：持續(xù)增長(zhǎng)，翻番9 HYPERLINK l “_TOC_250015“ 1、石膏板需求增長(zhǎng)的三駕馬車9 HYPERLINK l “_TOC_250014“ 2、

2、人均使用面積：處在較低水平11 HYPERLINK l “_TOC_250013“ 3、增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：人工本錢上升導(dǎo)致性價(jià)比提升+翻快速增長(zhǎng)12 HYPERLINK l “_TOC_250012“ 型墻材的推動(dòng)12 HYPERLINK l “_TOC_250011“ 人工本錢上升背景下性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的突出13 HYPERLINK l “_TOC_250010“ 翻市場(chǎng)14 HYPERLINK l “_TOC_250009“ 4、結(jié)論：仍有很大空間15 HYPERLINK l “_TOC_250008“ 三、行業(yè)標(biāo)桿分析：北建材16 HYPERLINK l “_TOC_250007“ 1、公司根本簡(jiǎn)介：

3、央企控股，民營(yíng)化子公司16 HYPERLINK l “_TOC_250006“ 根本業(yè)務(wù)介紹16 HYPERLINK l “_TOC_250005“ 快速穩(wěn)定增長(zhǎng)-五年凈利潤(rùn)C(jī)AGR27%，并且增長(zhǎng)質(zhì)量格外高18 HYPERLINK l “_TOC_250004“ 快速增長(zhǎng)的兩個(gè)契機(jī)19 HYPERLINK l “_TOC_250003“ 現(xiàn)有產(chǎn)能和布局22 HYPERLINK l “_TOC_250002“ 2、北建材競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷23 HYPERLINK l “_TOC_250001“ 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局：一家獨(dú)大23 HYPERLINK l “_TOC_250000“ 本錢作為進(jìn)攻的利器，渠

4、道作為防守的盾牌24.一、國(guó)外紙面石膏板進(jìn)展?fàn)顩r其中吊頂大約占整個(gè)石膏板銷量的70%；而在興旺國(guó)家，石膏板有約80%主要用于輕質(zhì)墻體的建立。從消費(fèi)構(gòu)造看，興旺國(guó)家家居裝修中占比80%、工裝占20%。國(guó)內(nèi)的應(yīng)用主要在工裝酒店、寫字樓、展會(huì)等等的吊頂和隔墻上，我們估量這局部的比例在70%左右。1、型墻材，具備更為寬闊的市場(chǎng)空間間。紙面石膏板具有質(zhì)輕、耐火、保溫、隔聲、施工便捷、便于外表裝飾等優(yōu)點(diǎn)，并能夠替代有限的木材和粘土磚資源；在生產(chǎn)過程、使用過程中具備節(jié)能、節(jié)水、節(jié)地、節(jié)材和保護(hù)環(huán)境等特點(diǎn)，屬于節(jié)能體廢棄物脫硫石膏，并能在生產(chǎn)過程中實(shí)現(xiàn)工業(yè)廢料100%的回源綜合利用為特征的循環(huán)經(jīng)濟(jì)。其使用率具

5、備提升的可能。替代原有的砌塊等墻體材料上具備優(yōu)勢(shì)。施工便利，易于安裝和解除，人工本錢上升背景下優(yōu)勢(shì)消滅。從建筑工程定額資料可知,120厚磚墻(僅為砌筑,不包括抹面),每100m2.需20.6,由輕鋼龍骨與兩側(cè)紙面石膏板構(gòu)筑的空心隔墻(內(nèi)無保溫材料充填),每100m2僅為6個(gè)工日。另外,磚墻施工需很多材料,且又是濕作業(yè)。而龍骨與紙面石膏板隔墻的施工所需原材料少、勞動(dòng)強(qiáng)度低、施工條件文明,是干作業(yè)。明顯,龍骨與紙面石膏板隔墻的施工優(yōu)勢(shì)是明顯的。由于人工本錢的上升，目前從草根調(diào)研來看，東部區(qū)域的每肯定時(shí)間就重裝修，易于安裝和解除同樣重要。9.0或9.5mm單位面積質(zhì)量為8.59.5kg/m2。假設(shè)用

6、C75體系輕鋼龍骨作為骨架,兩邊用9.5mm厚紙面石膏板包覆,構(gòu)筑的隔墻的單位面積質(zhì)量為2224kg/m2。120mm厚磚墻的單位面積質(zhì)量為228kg/m2(不包括抹,由輕鋼龍骨與紙面石膏板構(gòu)成的隔墻質(zhì)量?jī)H為磚墻的10%。120mm石膏板隔墻大多承受C75系列輕鋼龍骨以及兩層厚度為12mm的紙面石膏板。這種隔墻厚度為12mm+75mm+12mm=99mm。它比120厚磚墻省去17.5%的厚度。假設(shè)一幢框架構(gòu)造樓房的居住面積為建筑面積的75%,把其中的磚墻改作紙面石膏板隔墻,在建筑面積不變的條件下,會(huì)使居住面積增加4.38%。這對(duì)住房買賣雙方無疑都是有益的。能與否以及居住者的舒適性如何。隨著人民

7、生活水平的提高,對(duì)這兩.9.5%,是空心粘士磚的38.5%。紙面石膏板的導(dǎo)熱系數(shù)與500kg/m3密度的加氣混凝土相當(dāng),假設(shè)在紙面石膏板的生產(chǎn)過程中參加發(fā)泡劑,它的導(dǎo)熱系數(shù)將變得更小。資料來源：論紙面石膏板的優(yōu)勢(shì)2、美國(guó)在石膏板推廣中的三個(gè)階段過20億平方米，2022年頂峰時(shí)期接近35億平米。原材料中，1/3來自于脫硫石膏，護(hù)面紙中100%來自于廢紙。40-50%，其次是建住宅需求約為30-40%，再是非住宅需求。美國(guó)最大的石膏板公司是USG，在美國(guó)的市場(chǎng)占有率為30%左右。8家企業(yè)市場(chǎng)占有率99%。另外七家也都算的上是大企業(yè)。從美國(guó)石膏板的需求看，房地產(chǎn)建頂峰時(shí)期，2022年，共37 億平的

8、銷量，二次裝修占比58%。.60膏板的特性相關(guān)的。160年月對(duì)耐火性能的生疏：里面含水分子的特點(diǎn)消費(fèi)量從7億平上升到14億平；270年月對(duì)產(chǎn)業(yè)化住宅中的使用生疏：干式施工的優(yōu)點(diǎn)消.20億平；380-00年月，對(duì)于石膏板舒適性的生疏、以及脫硫石膏的使用是重要的節(jié)點(diǎn)20億平上升到35億平。舒適性指的是能代表之一。2022 年金融危機(jī)，美國(guó)石膏板需求的增長(zhǎng)勢(shì)頭才得到轉(zhuǎn)變。3、日本石膏板行業(yè)進(jìn)展?fàn)顩r原材料：68%是脫硫石膏.寡頭壟斷，吉野石膏占比到達(dá)70%以上。吉野石膏公司在日本擁有22家石膏板工廠，其年產(chǎn)力量到達(dá)5.2億m2.除了吉野石膏公司以外日本僅有的另一家是ChiyodaUte，該公司成立于1

9、948年是Onoda水泥公司的子公司。公司成立初期制造屋面材料，1955年開頭制造石膏產(chǎn)品。該公司擁有5個(gè)石膏工廠。因素的爭(zhēng)辯：燒損面積之間的關(guān)系，這是負(fù)相關(guān)的關(guān)系。2、翻需求增長(zhǎng)。其次個(gè)圖是住宅施工數(shù)和石膏板產(chǎn)量之間的80年月開頭穩(wěn)定在130到170.用量直線上升從2億平到6.9億平，而在下降階段：21世紀(jì)后住宅 施工數(shù)從150下降至80萬戶下降47%左右，石膏板用量從6.9億平 下降至4.4下降36%左右 少翻需求在上升，導(dǎo)致石膏板用量下降幅度小于住宅施工。二、中國(guó)石膏板市場(chǎng)容量：持續(xù)增長(zhǎng)，翻番1、石膏板需求增長(zhǎng)的三駕馬車十一五以來石膏板的增長(zhǎng)來主要來自于石膏板滲透率的提升和房屋竣工面積的

10、增長(zhǎng)。2022-2022 年是石膏板行業(yè)進(jìn)展最快速的六年，銷量累計(jì)增長(zhǎng)1.9倍，年復(fù)合增長(zhǎng)率23.8%；我們將石膏板的增長(zhǎng)來源歸結(jié)于主要的三個(gè)局部：房屋竣工面積的自然增長(zhǎng)，六年累計(jì)增長(zhǎng)60%，其中住宅商品.房累計(jì)增長(zhǎng)58%，商業(yè)商品房累計(jì)增長(zhǎng)69%1上升到2.3，累計(jì)增長(zhǎng)1.3倍。20%左右。.2、人均使用面積：處在較低水平品。假設(shè)從人均使用量來說，相差的就更遠(yuǎn)了。美國(guó)人均使用量10 平，日本5平，中國(guó)1.4平。從每平米完工面積對(duì)應(yīng)石膏板用量來看，美國(guó)均值在7，日本均國(guó)需求為20.8億平，中國(guó)需求系數(shù)為2我們使用的竣工面積是商品.房的。3、增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：人工本錢上升導(dǎo)致性價(jià)比提升+翻快速增長(zhǎng)型墻材

11、的推動(dòng)建住宅使用占比接近50%，主要使用領(lǐng)域?yàn)楦魤Ψ浅兄氐蹴敗?假設(shè)加上翻比例就更高了。中國(guó)住宅領(lǐng)域的使用范圍主要在吊頂 上，受使用習(xí)慣、生產(chǎn)本錢的影響，隔墻的推廣尚在初期。依據(jù)“國(guó)家進(jìn)展和改革委員會(huì)關(guān)于印發(fā)“十二五”墻體材料革指”202260城區(qū)“禁實(shí)”的根底上，開頭16的487個(gè)縣城實(shí)現(xiàn)“禁實(shí)”2022 年，全國(guó)30%以上的城市實(shí)現(xiàn)“限粘”、50%以上縣城實(shí)現(xiàn)“禁實(shí)”；全國(guó)實(shí)心粘土磚產(chǎn)量把握在3000億塊標(biāo)準(zhǔn)磚折合以下，型墻體材 料產(chǎn)量所占比重達(dá)65%以上，建筑應(yīng)用比例達(dá)75%以上；型墻體材料產(chǎn)品生產(chǎn)能耗下降20%.人工本錢上升背景下性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的突出手是輕質(zhì)磚。人工本錢的上升將推動(dòng)石膏板應(yīng)

12、用的進(jìn)展。我們的草根調(diào)研證 實(shí)，在人工本錢高的沿海地區(qū)，由于石膏板的價(jià)格含人工已經(jīng)高于輕質(zhì)磚，高出30%左右，人工是主要因素，因此在工裝領(lǐng)域?qū)懽謽恰①e館酒店、醫(yī)院等場(chǎng)所都已經(jīng)普遍承受，但在三四線、中西部15%左右。因此在有些工裝的場(chǎng)所也并沒有承受。.翻市場(chǎng)存量市場(chǎng)的再次裝修將啟動(dòng)，增量估量5-8%。商業(yè)銷售面積的更周期一般在5-8年左右，2022年后中國(guó)的辦公樓、商業(yè)房快速增長(zhǎng)。而到了目前，開頭到了更的時(shí)候。24。.4、結(jié)論：仍有很大空間2022 年全行業(yè)的石膏板產(chǎn)量為36億平左右，平均增長(zhǎng)率為12-15%左右。.三、行業(yè)標(biāo)桿分析：北建材1、公司根本簡(jiǎn)介：央企控股，民營(yíng)化子公司根本業(yè)務(wù)介紹北建

13、材是中國(guó)型節(jié)能環(huán)保建材規(guī)模化生產(chǎn)和應(yīng)用的引領(lǐng)者，創(chuàng)立于1979年， 1997年在深交所掛牌上市。公司目前擁有三大業(yè)務(wù)體系：墻體及吊頂系統(tǒng)-由石膏板、龍骨、礦棉板、巖棉及配套產(chǎn)品構(gòu)成的墻體及吊頂系統(tǒng)解決方案；住宅部品及建筑節(jié)能系統(tǒng)-由門窗、暖氣片、龍牌漆、靜音管等住宅部品構(gòu)成的建筑節(jié)能環(huán)保系統(tǒng)；型房屋及建筑外圍護(hù)系統(tǒng)-輕鋼構(gòu)造型房屋、木構(gòu)造型房屋及金邦板、金邦瓦建筑裝飾外圍護(hù)系統(tǒng)。第一大業(yè)務(wù)體系石膏板是主要的利潤(rùn)來源，占比八成以上。2022年石膏板收入2.45億元，2022年到47.2億元，增長(zhǎng)了18倍。石膏板收入占比由期初的24%上升到了2022年的79%，毛利潤(rùn)占比從40%上升到84%，成為

14、確定的主力。2022-2022年公司剝離、收縮了非主業(yè)資產(chǎn)，將精力投入到石膏板行業(yè)，實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)。.我國(guó)石膏板行業(yè)的進(jìn)展歷程1979年引進(jìn)我國(guó)第一條年產(chǎn)2022萬平方米大型現(xiàn)代化石膏板生產(chǎn)線，開創(chuàng)了我國(guó)現(xiàn)代石膏板工業(yè)的紀(jì)元。通過自主創(chuàng)，2022年建立了中國(guó)最先進(jìn)的年產(chǎn)3000萬平方米石膏板生產(chǎn)線，20225000萬平方米的石膏板生產(chǎn)線，2022年建立了中國(guó)第一條100以電廠廢棄物脫硫石膏為原料的年產(chǎn)3000萬平方米石膏板生產(chǎn)線。截至2022年底，北建材在全國(guó)20個(gè)省市擁有石膏板生產(chǎn)線53 條，業(yè)務(wù)規(guī)模15億平米。北建材的股權(quán)構(gòu)造有泰山石膏、太倉(cāng)北等。其中泰山石膏利潤(rùn)占比最大。.快速穩(wěn)定

15、增長(zhǎng)-五年凈利潤(rùn) CAGR27%，并且增長(zhǎng)質(zhì)量格外高2022-2022年歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率27%，其中泰山石膏的利潤(rùn)占比到達(dá)了70%左右。公司的ROE從7.98%上升到14%ROE的增長(zhǎng)來自于凈利率的提5.7個(gè)百分點(diǎn)，其中毛利率從19.8%607060%下降到了56%。2022-2022年，在收入從29億上升到59.7億元的同時(shí)，應(yīng)收賬款從3.13個(gè)億下降億元，應(yīng)收賬款賬期從44天下降到10天。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~從2.6億元上升到11.1額為9.88億元，完全可以通過自身的滾動(dòng)實(shí)現(xiàn)。.快速增長(zhǎng)的兩個(gè)契機(jī)我們將2022石膏、脫硫石膏的應(yīng)用。收購(gòu)泰山石膏1.8元的價(jià)格認(rèn)購(gòu)泰和

16、公司發(fā)行的6,536.25萬股股，認(rèn)購(gòu)總價(jià)款為人民幣11,765.25萬元。本次股認(rèn)購(gòu)?fù)瓿珊螅┖凸究偣杀緸?5,562.5萬股，公司持有其42的家重點(diǎn)型建筑材料生產(chǎn)企業(yè)，中國(guó)最大的紙面石膏板生產(chǎn)企業(yè)。2022年8月，北建材通過進(jìn)一步的收購(gòu)，使其對(duì)泰和的股權(quán)由42%增至65%。.到了央企在市場(chǎng)、上游資源上的優(yōu)勢(shì)，從股權(quán)構(gòu)造來看，泰山治理層持股19%，是保證其被央企收購(gòu)后連續(xù)保持領(lǐng)先的重要的因素之一。而泰山2022年的65%權(quán)益的凈利潤(rùn)就到達(dá)了3.54億元。現(xiàn)在來看這是一筆格外成功的收購(gòu)。脫硫石膏的應(yīng)用：解決了異地?cái)U(kuò)張重要的原材料問題的礦區(qū)有169576億噸。以山東石膏礦最多，占全 國(guó)儲(chǔ)量的6

17、5% 而運(yùn)輸半徑小，阻礙了其異地?cái)U(kuò)張的潛力。2022 作關(guān)系，占據(jù)上游資源。.依據(jù)05含200MW含200MW的機(jī)組，建立脫硫設(shè)施應(yīng)承受石灰石石膏濕法脫硫工藝技術(shù)，脫硫效率應(yīng)到達(dá)95%以上”。見下表。建筑石膏；四是貯存或填埋。90%以上，其中紙面石膏板利用率占比40%，另外為水泥；美國(guó)，脫硫石膏利用率不高，但其中紙面石膏板占比49%。相關(guān)鼓舞政策：國(guó)家進(jìn)展改革委經(jīng)過組織專家審理，于2022年1月原則同意“利用電廠脫硫石膏生產(chǎn)紙面石膏板高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范工程”列入國(guó)家高技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)展工程打算；增值稅即增即退50%20225230萬噸，換算成最大.產(chǎn)能為6940%興旺 億平左右。估量現(xiàn)在的脫硫石膏用在

18、石膏板上的比例也就是20%20 億平的產(chǎn)量中估量目前仍有5億平左右石膏板承受的是自然石膏。假設(shè)將來中國(guó)整體的需求上升到40億平，這個(gè)過程中能選的點(diǎn)越來越少，原來的布點(diǎn)就會(huì)具有一些資源的特性。現(xiàn)有產(chǎn)能和布局截至2022年底，北建材在全國(guó)20個(gè)省市擁有石膏板生產(chǎn)線53 113個(gè)經(jīng)濟(jì)興旺的地級(jí)市及局部重點(diǎn)縣級(jí)市，主產(chǎn)品龍牌石膏板的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率超過50%。.2、北建材競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局：一家獨(dú)大石膏板行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局是一家獨(dú)大，北建材一家的份額在42%，高端局部占比超過50%。其次梯隊(duì)是三大外資品牌拉法基已將股權(quán)賣給boral、圣戈班、可耐福。以及近幾年消滅的杰森。盡管如此，三大外資的占比也僅在8%左右。RO2022年為14%，假設(shè)我們看泰山石膏的ROE水平則更高，最低的2022年25%，2022年為30%。過去這么多年維持這么高的盈利水平，并沒有.導(dǎo)致過多的競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入。最可能的緣由在于，他高盈利的同時(shí)，別人是微利。品牌定位從我們?cè)诮K端的調(diào)研來看，龍牌的終端定位約接近幾大外資品 牌，更多的基于是品牌的競(jìng)爭(zhēng)；泰山石膏品牌系列眾多，一半以上的的進(jìn)攻。本錢作