1、信用在轉債定價中的作用明顯提高20196AAA2019 年 6 月 6 日幾乎是今年以來 AAA 轉債定位的底部（平均價格/轉股溢價率為106.36 元/22.96%）104.60 元/14.61%AAA 元/ AA-6 104.60 元/19.21%109.92 元/17.81%。AA-AAA AA- 10 120 120 AA ） 價格明顯下降。一方面即使正股表現不佳投資者也會給予其轉債高定位，另一方面低評級轉債即使正股走強也沒有溢價，這意味著信用資質在轉債定價中已經明圖表 1：在 AAA品種定位抬升時，AA-1251204012530AAA平均價格 轉股溢價率（%，右軸）AAA平均價格

2、轉股溢價率（%，右軸）AA-平均價格 轉股溢價率（%，右軸）3011511520251101101520105105151001010019/0119/0319/05注：以上數據中不包括偏債EB。19/0719/0919/1110519/0119/0319/0519/0719/0919/11數據來源：Wind， 整理圖表 ：以光大為代表權重品種定位持續高圖表 “不給溢價”意著市場仍舊謹慎127光大轉債轉股溢價率（%，右軸）25轉股溢價率（%，右軸）負溢價率標的最低價格120元以下的負溢價率標的平均價格負溢價率標的最低價格1222012011511715110112101051075100102

3、019/0119/0319/0519/0719/0919/11數據來源：Wind， 整理9519/0119/0319/0519/0719/0919/11AAAA 9 912 5 23 3 2018 12 9雖然權重轉債和優質品種依然能夠維持住指數，但投資者已經暫時進入了后一種圖表 4：相比于 9AA維格120 亞 藥維格平價大于80元平價小于80元巖土120平價大于80元平價小于80元亞太 100轉股溢價率（%）80轉股溢價率（%）雅化好客雅化好客40濟川 贛鋒一心 金長久100巖土贛鋒亞太巖土贛鋒亞太林洋亞藥大豐雅化維格新泉濟川旭升一心好客 明泰久立金禾 藍盾長久轉股溢價率（%）6040久立

4、20明泰藍盾9095100大豐9095100大豐105110115120909510010511011512012.05價格9.09價格注：上圖中僅包括兩個時間點均在市，且轉債價格均不超過 120 元的品種。數據來源：Wind， 整理低價券 2）12 2018 當前（2018 10 AA-品種0 元圖表 56：長城轉債 11用問題的擔憂（類的有亞藥轉債）位也難說“安全（似還有眾信轉債）104102100維格轉債純債溢價率（%，右軸）19/0519/06 19/0719/0819/09 19/10純債溢價率（%，右軸）20151050-5103102101100長城轉債轉股溢價率（%，右軸）轉股

5、溢價率（%，右軸）4035302520151019/0519/06 19/0719/0819/09 19/10數據來源：Wind， 整理圖表 78：去年 10回售反映出的情緒所異中似乎是完全不同效果103海瀾轉債轉股溢價率（%，右軸）利歐轉股溢價率（%，右軸）利歐萬順國禎東音輝豐德爾盛路博世隆基三力708090100110120130102101100602018年10月2018年10月23日至11月16日漲幅（%）5045403530-519/0519/0619/0719/0819/0919/1019/1110月22日收盤價數據來源：Wind， 整理資質定位加深或是長期狀態，但也存博弈機會信

6、用債持續的違約事件使得投資者對于轉債信仰也有擔憂。信用債違約常態 股自身分化并沒有充分反映信用資質的差異，而轉債市場則通過期權定價方式強圖表 9：信用分層可能一個長期現象圖表 10：公募轉債“不約”的信仰也可能到戰R007-DR007（R007-DR007（%，右軸DR007（%） R007（%）3219/0119/0319/0519/0719/0919/112019 12 12 4 10.80.60.40.20-0.2-0.4-0.682017年新增違約主2017年新增違約主數量2018年新增違約主體數量2019年新增違約主體數量65432101月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月

7、9月 10月11月12月2019 Q1 圖表 11：2019 年下半年至今其實權益市場的熱點比較其中，而對于轉債而言可能更是如此周度起始日漲幅第一第二第三第四第五2019/10/8建筑材料農林牧漁房地產銀行綜合2019/10/11銀行傳媒醫藥生物建筑材料休閑服務2019/10/18農林牧漁電子輕工制造銀行紡織服裝2019/10/25家用電器食品飲料醫藥生物農林牧漁電子2019/11/1家用電器電子建筑材料汽車醫藥生物2019/11/8電子食品飲料醫藥生物汽車計算機2019/11/15鋼鐵傳媒有色金屬建筑材料采掘2019/11/22鋼鐵建筑裝飾采掘建筑材料電氣設備2019/11/29電子計算機傳

8、媒休閑服務家用電器2019/12/6食品飲料傳媒電子商業貿易輕工制造數據來源：Wind， 整理6 6 100 TMT /2）10 轉債圖表 12：結構市中低位伏的難度上升圖表 13：高評級、具有性的標的定位再度10月10月8日至今最大漲幅周期/類周期TMT其他久其久其創維贛鋒明泰新泉寒銳眾信大豐德爾新鳳30%11525%藍思11411320%11211115%亨通11030%11525%藍思11411320%11211115%亨通1106月6日至今最大漲幅19/05 19/06 19/07 19/08 19/09 19/10 19/11135航信轉債 航信轉債 轉股溢價率（%，右軸）12512

9、011511010510095906 6 100 1 轉債策略：躁動開啟，熱點待散PMI ）+ 19 EB 19 EB 結合權益市場有望躁動的可能，當前轉債市場短期不妨側重博弈彈性品種：三峽EB9 EB 等（歐派（19 EB +市場回顧/A V 34.57 14 新股跌幅較大；周三A 39.57 CPTPP 商投資發立法進程釋放利好信息，A 股震蕩攀升，上證綜指上漲 0.74%報2899.47 60.64 A 43.63 205 190210 2.5bp，10 190006 3.25bpPMI 0.38%3bpMLF 1-2bp0.78%圖表 14：股市反彈、債市有所回調本周漲跌幅,% 本周漲

10、跌幅,% 上周漲跌幅,%3.02.01.00.0-1.00.120.100.080.060.040.020.00本周漲跌幅,%上周漲跌幅,%-2.050030050100中 中 上 滬 中小 證 證 深 證板50030050100綜深上中中成證證證指綜轉轉指債債指上中中證證證公國全司債債總中總中-凈債凈債-價價企指短指業數融數債數據來源：Wind， 整理圖表 15：轉債漲幅小于正股18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10轉債指數正股指數轉債指數正股指數,右軸0.80.70.60.50.40.30.20.10.0-0.1-0.2轉債漲跌幅轉債

11、漲跌幅,%正股漲跌幅,%周一周二周三周四周五數據來源：Wind， 整理圖表 16：本周轉債漲幅前 20 一覽，凱龍、川投、百合領漲（川投為本周上市新券）轉債漲跌幅,%正股漲跌幅,%行業漲跌幅,%2520151050凱川龍投轉轉債債百 中 科 水合 裝 森 晶轉 轉 轉 轉債 債 債 債威 藍 顧 萬帝 思 家 順轉 轉 轉 轉債 債 債 債長洲信明轉轉債債利 精 晶 游 富 星歐 測 瑞 族 祥 源轉 轉 轉 轉 轉 轉債 債 債 債 債 債數據來源：Wind， 整理圖表 17：本周轉債跌幅前 20 一覽，其中東音、天康、湖廣等跌幅較大轉債漲跌幅,%正股漲跌幅,%行業漲跌幅,%630-3-6-

12、9-1219高聯19能泰EB轉轉EB債債未鐵來漢轉轉債債電鈞氣達轉轉債債華駱通駝轉轉債債鼎金勝農轉轉債債眾 尚 湖 天 東信 榮 廣 康 音轉 轉 轉 轉 轉債 債 債 債 債數據來源：Wind， 整理圖表 18：整體成交量震蕩回升整體成交量(整體成交量(億)整體成交量MA5(億)318/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/104.0加權平均換手率3.5加權平均換手率3.02.52.01.51.00.50.018/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10數據來源：Wind， 整理圖表 19：轉債整體

13、估值下降轉股溢價率-整體平均轉股溢價-偏股型,右軸604055143550304525114020351530825102051550平均純債溢價率-整體平均純債溢價率-偏債型18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/1018/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10數據來源：Wind， 整理圖表 20：分品種看，金融轉債指數表現表現優于非金 圖表 21：分規?？矗斜P指數表現較好融轉債指數11511010510095金融轉債指數非金融轉債指數小盤轉債指數 小盤轉債指數 大盤轉債指數中盤轉債指數11

14、6111106101969018/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/109118/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10數據來源：Wind， 整理圖表 22：分類型看，純指數表現較好圖表 23：分評級看，AA-及以下轉債指數表較好119114109公募EB指數純轉債指數AAA級轉債指數AAAA+AAA級轉債指數AAAA+AA-及以下1151051049599859418/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/107518/01 18/04 18/07

15、 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10數據來源：Wind， 整理圖表 24：分行業看,電子、國防軍工、電氣設備漲幅較大本周正股漲跌幅,%本周轉債漲跌幅,%房地產建計算機電電子-5-4-3-201234567數據來源：Wind， 整理市場信息追蹤一級市場發行進度 4只公募可交換債發行預案，合計擬發行金額 4452.90 億元。本周金辰股份（3.74 億45 億（38 億（3.3 億（12.8 5 （6.97 （4.28 （7 億（2.89 億（1.75 5 （27.57 、（12 （2.9 億（3.56 億（26.6 億（18.5 億（8.02 億（16.6 億）9 26

16、890.49 圖表 25：可轉債/公募可交換債發行新進展一覽公司代碼公司名稱方案進度進度日期發行規模（億元）主承銷商行業603396.SH金辰股份董事會預案2019/12/63.74電力設備002949.SZ華陽國際董事會預案2019/12/64.50建筑000060.SZ中金嶺南董事會預案2019/12/438.00有色金屬603966.SH法蘭泰克董事會預案2019/12/33.30機械002067.SZ景興紙業董事會預案2019/12/312.80國泰君安輕工制造603916.SH蘇博特發審委通過2019/12/66.97華泰證券基礎化工603377.SH東方時尚發審委通過2019/12

17、/64.28國信證券綜合002641.SZ永高股份發審委通過2019/12/67.00浙商證券建材300652.SZ雷迪克發審委通過2019/12/62.89國金證券汽車300645.SZ正元智慧發審委通過2019/12/61.75中信證券計算機600985.SH淮北礦業證監會核準2019/12/627.57國元證券基礎化工603218.SH日月股份證監會核準2019/12/612.00電力設備603089.SH正裕工業證監會核準2019/12/52.90廣發證券汽車603690.SH至純科技證監會核準2019/12/53.56興業證券機械002745.SZ木林森證監會核準2019/12/52

18、6.60平安證券電子元器件002074.SZ國軒高科證監會核準2019/12/518.50電力設備603368.SH柳藥股份證監會核準2019/12/58.02國都證券醫藥600939.SH重慶建工證監會核準2019/12/316.60華融證券建筑300260.SZ新萊應材證監會核準2019/12/32.80長江證券機械數據來源：Wind， 整理公司代碼公司名稱方案進度核準公告日發行規模（億主承銷商行業公司代碼公司名稱方案進度核準公告日發行規模（億主承銷商行業元）600985.SH淮北礦業證監會核準2019/12/627.57國元證券基礎化工603218.SH日月股份證監會核準2019/12/

19、612.00電力設備603089.SH正裕工業證監會核準2019/12/52.90廣發證券汽車603690.SH至純科技證監會核準2019/12/53.56興業證券機械002745.SZ木林森證監會核準2019/12/526.60平安證券電子元器件002074.SZ國軒高科證監會核準2019/12/518.50電力設備603368.SH柳藥股份證監會核準2019/12/58.02國都證券醫藥600939.SH重慶建工證監會核準2019/12/316.6華融證券建筑300260.SZ新萊應材證監會核準2019/12/32.8長江證券機械002851.SZ麥格米特證監會核準2019/11/306.

20、55華林證券電力設備603733.SH仙鶴股份證監會核準2019/11/3012.5東方花旗輕工制造002002.SZ鴻達興業證監會核準2019/11/2924.2678第一創業基礎化工002376.SZ新北洋證監會核準2019/11/288.77東興證券計算機603659.SH璞泰來證監會核準2019/11/238.7中信建投電子元器件002360.SZ同德化工證監會核準2019/11/231.4428中德證券基礎化工600567.SH山鷹紙業證監會核準2019/11/2318.6平安證券輕工制造603180.SH金牌廚柜證監會核準2019/11/193.92興業證券輕工制造603301.S

21、H振德醫療證監會核準2019/11/6 4.40中信證券醫藥603098.SH森特股份證監會核準2019/11/56.00國信證券建筑002616.SZ長青集團證監會核準2019/11/58.00華泰證券家電002083.SZ孚日股份證監會核準2019/10/296.50紡織服裝000876.SZ新希望證監會核準2019/10/2940.00 農林牧漁002614.SZ奧佳華證監會核準2019/10/2912.00家電603660.SH蘇州科達證監會核準2019/10/145.16計算機603901.SH永創智能證監會核準2019/9/75.12機械601328.SH交通銀行證監會核準2018

22、/12/28600.00銀行數據來源：Wind， 整理轉債代碼轉債名稱變動日期增減持股東變動前變動后是否為大宗交圖表轉債代碼轉債名稱變動日期增減持股東變動前變動后是否為大宗交（%）（%）易方式110060.SH天路轉債2019/12/6高爭集團10.00%20.00%是110058.SH永鼎轉債2019/12/2永鼎集團20.00%10.00%否123026.SZ中環轉債2019/12/3安徽中辰投資控股有限公司18.00%8.00%否128079.SZ英聯轉債2019/12/3翁偉武28.04%14.35%是128079.SZ英聯轉債2019/12/3翁偉煒37.38%0.00%是12303

23、3.SZ金力轉債2019/12/6瑞德創投20.00%9.20%是128069.SZ華森轉債2019/12/6青島錦盛恒隆創業投資合伙企業（有限合伙）33.13%10.63%否113545.SH金能轉載2019/12/6秦慶平先生及其一致行動人20.93%10.93%是數據來源：Wind， 整理圖表 28：近期公募可轉債大宗交易一覽轉債代碼轉債名稱交易日期成交金額（萬元）成交量（萬手）113545.SH金能轉債2019/12/21479014.5110060.SH天路轉債2019/12/210869.810.8698113548.SH石英轉債2019/12/23162.042.8128079.

24、SZ英聯轉債2019/12/229302.93128066.SZ亞泰轉債2019/12/224002.4128079.SZ英聯轉債2019/12/350705.07110060.SH天路轉債2019/12/610869.810.8698123009.SZ星源轉債2019/12/64134.853.6123033.SZ金力轉債2019/12/625252.5128066.SZ亞泰轉債2019/12/612001.2數據來源：Wind， 整理圖表 29：已發行可轉債/公募可交換債股權質押比例前 20 一覽轉債代碼轉債名稱正股名稱累計質押比例()123019.SZ中來轉債中來股份52.35113016.SH小康轉債小康股份47.79113527.SH維格轉債錦泓集團47.71128062.SZ亞藥轉債亞太藥業45.27127003.SZ海印轉債海印股份45.23123032.SZ萬里轉債萬里馬45.01113519.SH長久轉債長久物流44.51128079.SZ英聯轉債英聯股份43.9311353