1、 HYPERLINK / 規范、專業、創新目錄 HYPERLINK / 規范、專業、創新 HYPERLINK l _TOC_250004 一、經濟緩慢下行的擔憂4 HYPERLINK l _TOC_250003 二、對消費低迷的無力感7 HYPERLINK l _TOC_250002 三、對市場流動性結構的疑慮9 HYPERLINK l _TOC_250001 四、行情怎么看？11 HYPERLINK l _TOC_250000 五、風險提示12圖表目錄圖表1：此前資本市場投資者高估了經濟增速（%）4圖表2：6 月消費數轉暖有待考證（%）4圖表3：固定資產投資同比轉好（%）4圖表4：房屋新開工

2、和施工面積增速拐點已經出現（%）5圖表5：商品房銷售面積持續羸弱（%）5圖表6：下半年房地產投資增速的下滑將逐步對GDP 增速形成壓力（%）6圖表7：下半年凈出口項轉負后對GDP 增速形成壓力（%）6圖表8：汽車銷售額上升對（%）7圖表9：汽車占社零比重較高（%）7圖表10：必選消費據的梯度下滑（%）7圖表11：2019 年春檔票房收入大幅下滑8圖表12：2019 年春檔觀影人數同比轉負（%）8圖表13：近年以來民杠桿率的快速上升（%）8圖表14：住房支出比逐年提升（元）9圖表15：城鎮居民支配收入增速的逐年下滑（%）9圖表16：6 月當月融同比增幅明顯（元）9圖表17：M1、M2 6月增速超

3、出預期（%）9圖表18：表外融資模的下滑（億元）10圖表19：企業中長貸款占比的下滑（%）10圖表20：中低等級用利差的走高（%）11一、經濟緩慢下行的擔憂GDP6.26.4GDP6.3GDP的緩慢下行也驗證了我6.4GDPA程度也是股市對經濟預期“差”的修正。圖表 1圖表 1：此前資本市場投資者高估了經濟增速（ ）7.607.407.207.006.806.606.406.202014-062014-082014-102014-062014-082014-102014-122015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016

4、-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06GDP:不變價:當季同比資料來源：Wind， 66.35.25。1-6月5.85.5，1-55.6。69.88.58.6。1-68.4，1-58.1。14.0012.0010.008.006.004.002.000.00圖表2：6月消費數據轉暖有待考證（）圖表14.0012.0010.008.006.004.002.000.0030.002

5、0.0010.002014-052014-092014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-01 HYPERLINK / 2019-052014-052014-102015-032015-082016-012014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-05固定資產投資完成額:累計同比 房地產開發投資完成額:

6、基礎設施建設投資(不含電力):累計同比制造業:累計同比 HYPERLINK / HYPERLINK / 規范、專業、創新資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 1-65.81-50.2月房1-50.36月銷售累計同比為0.21-67.21-50.421-6積累計同比導在下半年也將出現，1-610.10，較1-50.41-6（住宅1-50.1（住宅半年建安投資的壓縮也將凸顯。圖表4：房屋新開工和施工面積增速拐點已經出現（%）圖表 5：商品房銷售面積持續羸弱（%）30.0020.0010.002014-052014-102014-052014-102015-032015-082016-0120

7、16-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-05-10.00-20.00-30.002017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06房屋新開工面積:累計同比 房屋施工面積:住宅:2017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-0610.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00商品房銷售面積:累計同

8、比 HYPERLINK / HYPERLINK / 規范、專業、創新資料來源：Wind， 資料來源：Wind， GDPGDP增速的下滑，效果是極為有限，只能說是起到了托底的作用。圖表 6：下半年房地產投資增速的下滑將逐步對 圖表 6：下半年房地產投資增速的下滑將逐步對 GDP 增速形成壓力（ ）50403020102004-032004-092004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-0920

9、13-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-03房地產投資增速：累計同比基建投資：累計同比GDP:不變價:當季同比16.0015.0014.0013.0012.0011.0010.009.008.007.006.00資料來源：Wind， 6GDP下滑的狀 HYPERLINK / 規范、專業、創新態，同時在進出口數據端，4、5月份依然還是存在有搶出口的現象， GDP的貢獻中二季度貨物和服務凈出口相較一季度下滑2.1GDP HYPERLINK / 規范、專業、創新圖表

10、7圖表 7：下半年凈出口項轉負后對 GDP 增速形成壓力（ ）9.008.007.006.005.007.006.005.004.003.002.001.000.00-1.00最終消費支出資本形成總額貨物和服務凈出口資料來源：Wind， 二、對消費低迷的無力感651.27.951.51-68.4， 仍低于2018年全年的96月汽車消費同比增長515.111，這60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.0025.0020.0015.0010.005.000.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.0

11、025.0020.0015.0010.005.000.0018.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2010-012010-122010-012010-122011-112012-102013-092014-082015-072016-062017-052018-042019-032014-052014-102014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-05零售額:汽車類:當月同比社會消費品零售總額:當月同比汽車占社

12、零比重 HYPERLINK / HYPERLINK / 規范、專業、創新資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 69.81.63.6圖表 10圖表 10：必選消費數據的梯度下滑（ ）25.0020.0015.0010.005.002014-052014-072014-092014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012

13、018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05零售額:糧油、食品類:當月同比零售額:飲料類:當月同比資料來源：Wind， 根據國家電影局的初步統計，2019年國內春節檔電影票房收入58.31.42018661.320189.0。此外據國家電影專資辦數據，2019上半年，中國內地電影市場總票房為311.649.018.0810.32019一定程度上也反映出我國全民消費水平的變化。圖表 11圖表 11：2019 年春節檔票房收入同比大幅下滑圖表 12：2019 年春節檔觀影人數同比轉負（%）700,000.00116,000.001.

14、2500,000.0012,000.000.8400,000.000.610,000.000.6300,000.000.46,000.000.40.2200,000.0002011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-01資料來源：Wind，華鑫證券研發部資料來源：Wind，華鑫證券研發部0.814,000.001100,000.000.0000.00-0.2 HYPERLINK / HYPERLINK / 規范、專業、創新同時近年以來居民部門杠桿率的快速上升以及居民可支配收入增2017年1010時，該國的債30時，該

15、國中期65時，將會影響到金融穩定。圖表 13：近年以來居民杠桿率的快速上升（ ）60.0050.0040.0030.0020.0010.001995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720180.00199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018居民部門杠桿率資料來源：Wind， 此外城鎮居民消費性支出中，居住支

16、出近幾年以來提升明顯，由101020173.65.620170.86擠占作用一直在加劇。圖表14：住房支出占比逐年提升（元）圖表 15：城鎮居民可支配收入增速的逐年下滑（%）35,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.002002-122004-022005-042002-122004-022005-042006-062007-082008-102010-012011-032012-052013-072014-092015-112

17、017-012018-032019-05城鎮居民人均消費性支出:累計值城鎮居民人均消費性支出:居住:累計值城鎮居民人均可支配收入:實際累計同比資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 三、對市場流動性結構的疑慮662.261.67萬億，M28.5，M14.4。總量度而言，6M1、M2數據表現還是不錯的。圖表16：6月當月社融同比增幅明顯（億元）圖表 17：M1、M26 月增速超出預期（%）50,000.0045,000.0040,000.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00250.00200.

18、00150.00100.0050.000.00-50.002015-012015-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-0130.0025.0020.0015.0010.005.000.0016.0015.0014.0013.0012.0011.0010.009.008.007.002014-052014-102014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-05社會融資規模:當月

19、值社會融資規模:當月值:同比M1:同比M2:同比 HYPERLINK / HYPERLINK / 規范、專業、創新資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 處于持續的收縮狀態，2018年下半年，得益于流動性的邊際轉好以及456712019年下半年非標6月非標融資對社融形成了479162.0。圖表 18：表外融資規模的下滑（億元）15,000.0010,000.005,000.002015-012015-032015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-01201

20、7-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05-5,000.00-10,000.00社會融資規模:新增委托貸款:當月值社會融資規模:新增信托貸款:當月社會融資規模:新增未貼現銀行承兌匯票:當月值資料來源：Wind， 此外在信貸端，企業中長期貸款占比信貸比重任然是個核心問題， HYPERLINK / 規范、專業、創新6201835。 HYPERLINK / 規范、專業、創新圖表 19圖表 19：企業中長期貸款占比的下滑（ ）0.900.800.700.600.500.400.300-0.10-0.20非金融性公司:中長期/新增人民幣貸款:當月值資料來源：Wi