1、投融資及估值分析報告-湯臣倍健-300146.SZ指導教師：納鵬杰 書記、納超洪 博士云南財經大學工商管理碩士（MBA）喬維孟楊帆鄭釗鍔唐紹斐陳驍張宇卿曾義涵尹偉剛李冰黃穎君鐘俊聰2012秋季深圳班第四小組主要內容公司基本情況公司財務狀況融資分紅方案融資前后財務變化對比公司價值提升方案公司基本情況1. 公司背景，產業與業務2. 公司股本結構3. 公司治理4. 公司發展戰略5. 行業趨勢分析6. 公司核心競爭力7. 存在的問題1. 公司背景，產業與業務公司基本情況公司名稱 湯臣倍健股份有限公司公司英文名稱 By-health Co.,Ltd.證券簡稱 湯臣倍健證券代碼 300146證券類別 深圳

2、創業板上市日期 2010/12/15法人代表 梁允超總經理 湯暉公司董秘 林志成獨立董事 吳傳斌、胡玉明、陳燕忠、陳平聯系電話 020-2895 6666傳真 020-2895 7777公司網址 電子信箱 tcbj行業類別 營養產業中的功能性食品 保健品注冊地址 珠海市金灣區三灶科技工業園星漢路19號辦公地址 廣州市蘿崗區科學城科學大道中99號科匯金谷3街3號主營業務 研發、生產和銷售保健食品；研發、生產和銷售飲料；研發、生產和銷售糖果制品（糖果）；批發兼零售：預包裝食品、乳制品（含嬰幼兒配方乳粉）；一般經營項目：研發和銷售包裝材料；研發生物技術；商務服務（不含許可經營項目）；中藥材種植（不含

3、許可經營項目）。 2. 公司組織架構公司基本情況3. 公司治理結構圖公司基本情況4.公司募集資金情況公司基本情況募集資金投向(證券代碼：300146.SZ 名稱：湯臣倍健)資金來源首發A股實際募資金額(萬元)1,425,25.80募資費用(萬元)79,54.20貨幣募集金額(萬元)1,504,80.00保薦人廣發證券5.公司股本結構公司基本情況變動日期2013/6/302013/3/272013/1/302012/12/312012/12/17變動原因送、轉股股份性質變動其它上市定期報告其它上市總股本(歷史記錄)32808萬股21872萬股21872萬股21872萬股21872萬股 流通A股1

4、1088萬股7392萬股7388萬股7169萬股7193萬股 高管股2023萬股1349萬股1352萬股1562萬股1538萬股 限售A股19696萬股13130萬股13130萬股13139萬股13139萬股6.公司核心價值觀及管理模式公司基本情況尊重每個人，享受每一天完善的績效考核制度相互制衡機制先進的創新措施管理結構化運作7.公司發展戰略公司基本情況增強品牌發展與管理增強自主創新能力提升核心競爭優勢中國膳食營養補充劑行業的領先企業8.行業趨勢 五力模型分析公司基本情況安利中國、完美中國、如新中國為代表的直銷企業仍然占據著較大市場份額行業中現有企業的競爭全球膳食營養補充劑的巨頭諾天源中國 N

5、BTY、GNC、昂立天然元進入中國市場新進入者的威脅大批的亞健康人群老年人、孕前及孕期婦女消費群 與全球頂級的原料供應商 建立良好的合作關系供應鏈分析 紐崔萊、完美、如新等替代產品9.核心競爭力公司基本情況核心競爭力產品力渠道力服務力品牌力優化銷售管理模式提升渠道與終端管理水平實施精細化管理10.存在的問題公司基本情況公司內部審計工作需進一步加強公司內部控制管理制度有待進一步完善公司信息披露管理工作尚需進一步完善 公司董、監、高等相關人員的培訓有待進一步加強公司三會運作尤其是董事會專門委員會的運作需進一步完善公司合同管理有待進一步完善公司投資者關系管理工作有待進一步加強存在的問題1. 財務狀況

6、2. 融資情況3. 投資情況4. 利潤分配情況5. 營運能力情況6. 股價走勢公司財務狀況1.合并資產負債表、利潤表、現金流量表公司財務狀況資產負債表利潤表現金流量表2.主要財務指標公司財務狀況2013半年報2012年報2011年報2010年報每股收益(元)0.71 1.28 1.70 2.25 每股凈資產(元)6.18 8.81 16.06 29.71 每股未分配利潤(元)1.49 1.78 2.24 2.40 每股資本公積金(元)3.50 5.75 12.49 20.98 每股現金流(元)0.08 -0.76 -1.42 26.74 每股經營性現金流(元）0.69 0.51 1.59 1.

7、00 凈資產收益率(%)11.48 14.55 10.62 5.67 凈利潤(萬元)232,94.4 280,35.4 186,43.5 92,10.6利潤總額(萬元)274,20.3331,20.3219,92.5107,90.1營業收入萬(元)752,35.31,066,69.2657,96.4346,08.1投資收益(萬元)凈利潤增長率(%)29.56 50.38 營業收入增長率(%)42.44 62.12 營業利潤率(%)36.48 31.10 資產負債率(%)6.33 8.44 7.29 7.37 流動比率(倍)12.51 13.56 12.08 12.98 速動比率(倍)10.81

8、 8.30 11.22 12.46 存貨周轉率(次)1.24 2.41 2.60 2.45 3.財務分析概況公司財務狀況從公司的流動比率與速動比率來看，都比較穩定，公司具有較好的資產流動性和較強的短期償債能力，公司短期償債風險比較少。從公司資產負債率指標來看，雖然2012年負債比較高，同比2011年利潤總額增長了1.12億元，從公司2013年半年報的的資產負債率是在下降，利潤總額是在持續高速增長，公司存在長期償債能力風險，但同行業來講算正常。從公司凈資產收益率指標來看，每年都是持續增長，存貨周轉率持續下降，今年上半年特別明顯凈利潤 與利潤總額呈總體上升的趨勢，而且上升的幅度較快，說明公司盈利能

9、力較強，公司營業收入上升的趨勢增長，所以公司的持續盈利能力是比較好的。4.利潤分析公司財務狀況 利潤分析:營業利潤、利潤總額與凈利潤總體呈上升的趨勢，而且上升的幅度較快，說明公司盈利能力較強，公司營業收入上升的趨勢增長，所以公司的持續盈利能力是比較好的5.收入利潤率指標分析公司財務狀況 銷售收入的毛利率、營業利潤率、銷售收入凈利率都呈穩定的態勢，說明公司的盈利狀況良好與穩定，公司的毛利率很高，可以看出公司行業生產和銷售能力較好。6.投資情況 近三年公司投資情況（2010-2012）公司財務狀況被參控公司參控關系投資額（萬元）被參控公司注冊資本(萬元）被參控股公司總資產（萬元）被參控股公司凈利潤

10、(萬元)廣東佰嘉生物科技有限公司全資子公司1,000.0 1,000.0 696.8 -384.4 廣州奈梵斯健康產品有限公司全資子公司1,100.0 1,000.0 4,085.1 2,781.9 廣州市佰健生物工程有限公司全資子公司24,053.9 19,721.9 21,546.4 -32.6 珠海普迪電子有限公司全資子公司2,325.0 2,905.0 -41.2 7.營運能力分析公司財務狀況單位:萬元2013半年報2012年報2011年報2010年報 應收賬款6,225.68 3,694.82 2,231.77 1,298.20 存貨22,295.69 20,953.02 11,41

11、9.38 6,709.48 應付賬款5,075.44 4,847.20 3,245.22 2,019.36 營業周期(天)157.38 159.14 148.03 157.86 存貨周轉天數(天)145.51 149.14 138.38 147.17 應收賬款周轉天數(天)11.87 10.00 9.66 10.69 存貨周轉率(次)1.24 2.41 2.60 2.45 應收賬款周轉率(次)15.17 36.00 37.28 33.68 流動資產周轉率(次)0.46 0.66 0.40 0.39 固定資產周轉率(次)1.92 4.60 10.09 6.74 總資產周轉率(次)0.35 0.5

12、3 0.36 0.36 資金運營能力分析:公司以現款現貨為主的銷售方式,相對應收賬款不多,應收賬款周轉天數分別為11.87天、10天、9.66天和10.69天,總體上穩定狀態,應該賬款周轉率較高,公司具有較強的銷售回款能力以及對應收賬款的良好管理和掌控能力。由于行業原因公司存貨周轉天數較長。總資產周轉率呈上升趨勢，說明公司利用全部資產進行經營的效率有提高，綜上所述，公司營運能力呈穩定上升趨勢。 8.股價走勢公司財務狀況8.股價走勢公司財務狀況1. 公司發展壁壘2. 突破瓶頸3. 所需資金4. 融資方案融資1.發展壁壘融資行業發展障礙及壁壘政策壁壘銷售網絡壁壘市場品牌和信譽壁壘技術壁壘進入直銷領

13、域的特有障礙2.融資 背景介紹融資 公司秉持“營養干預，為健康人管理健康”的理念，為各類人群提供滿足健康需求的膳食營養補充劑產品。 隨著公司業務規 模的不斷擴大，公司產能無法滿足業務發展需要的矛盾愈加凸顯。 通過本次產能 擴張項目的實施，公司產能將得到進一步提升，不僅可以將原先外協加工的產品 全部收回自產，還可以滿足未來三年公司業務增長的需要。3.融資 背景介紹融資 營銷網絡是實現公司發展戰略的保證。作為生產消費類產品的公司，營銷網 絡的建設直接關系到公司的興衰存亡，公司的營銷渠道優勢也是公司的核心競爭 優勢之一。 隨著公司業務規模的進一步擴大和公司品牌知名度的進一步提升，公 司在傳統營銷渠道

14、暴露出廣度、深度不夠、區域銷售不平衡、市場管理較弱的問 題。同時，連鎖經營模式是國際膳食營養補充劑領先企業采取的主流經營模式之 一，這也將是中國膳食營養補充劑市場最終發展的主要模式之一。公司在 2009 年已經在連鎖店的建設方面取得了較快發展。4.融資 背景介紹融資 通過本次營銷網絡優化項目的實施信息技術是實現公司發展戰略的技術保障，是提升公司管理水平的基礎。 隨著本公司近年來的迅速發展，公司管理層級越來越多，營銷網絡急劇擴張，經銷商數量迅速增加，公司現有信息系統已無法滿足業務和管理發展的需要。隨著公 司逐步由單純的銷售產品向為消費者提供“營養健康管理顧問”服務的戰略升級，原有的信息系統已經無

15、法支持公司戰略發展的需要，信息系統技術改造迫在眉 睫。通過本次信息系統改造項目的實施，不僅可以大幅提升公司信息化管理水平， 同時也為營銷網絡優化項目和產能擴張項目提供了技術支持與保障。5.融資 資金瓶頸融資 所需資金缺口為人民幣28,068.00萬元6.融資 資金投向融資1、項目概況 車間建設 針對目前現狀及所面臨的機遇和挑戰，為了全面提升公司產品生產能力、提升研發、品控實力，公司擬利用現有土地資源，新建一座集生產、檢驗、研發、倉貯于一 體的大樓，并購買相應設備。 本項目擬投資 13,902 萬元，其中 10,900 萬元用于工程土建及設備投資，3,002 萬元用于補充流動資金。7.融資 資金

16、投向融資2，公司營銷網絡建設 公司擬通過本次募集資金，加強傳統營銷渠道和連鎖店網絡建設，實現公司 戰略規劃目標。 本次營銷網絡優化技術改造項目總投資 12,300 萬元，全部使用募集資金。 其中：8,320 萬元用于傳統營銷渠道建設項目，3,980 萬元用于連鎖店建設項目。3，信息系統建設 本項目總投資額為 1,866 萬元，全部使用募集資金。其中軟件系統、軟件服務費、硬件系統投資費用為 1,719 萬元，機房投資及預備費用為 147 萬元，8.融資策略分析融資股權結構分析債權融資股權融資9.項目風險分析融資食品安全風險項目建設的風險管理風險原材料風險10.募集資金運用對公司財務狀況及經營成果

17、的影響 融資（一）對公司凈資產和每股凈資產的影響 本次發行募集資金到位后，公司凈資產將會有大幅度的增加，從而使每股凈資產相應提高。（二）對公司資產負債率及資本結構的影響 本次發行募集資金到位后，公司的資產負債率（母公司報表）將由 2010 年 6 月 30 日的19.00%大幅下降，將會顯著增強公司的償債能力和融資能力，降低 公司運營的財務風險。 （三）對公司凈資產收益率及盈利能力的影響 由于募集資金投資項目需要一定的建設期，在短期內凈資產收益率會有一定 程度的降低。但是從中長期看，公司本次募集資金投資項目將擴大現有的經營規 模，提升公司的品牌知名度和管理效率，提升公司產品的市場占有率，最終將

18、提 升公司的持續盈利能力。 融資 （四）大規模增加固定資產的影響 新增固定資產與新增營業收入的匹配關系 根據廣州市國際工程咨詢公司出具的可行性研究報告，本次募集資金投資項 目中的生產車間新建項目將新增固定資產投資，同時將直接新增公司的營業收 入。本次募集資金投資項目中的營銷網絡優化技術改造項目、信息系統技術改造 項目雖也涉及到固定資產投資投入，但對公司的經濟效益評價主要是間接影響。 11.募集資金運用對公司財務狀況及經營成果的影響 1，融資前后財務變化對比 資產管理融資前后財務變化對比2009年2010年2011年2012年資產管理:應收賬款周轉天數1310910應收賬周轉率26.9233.6

19、837.2836.00存貨周轉天數120 146 138 149 存貨周轉率2.992.452.62.41營業周期133156147159總資產周轉率1.370.20.350.51流通資產周轉率2.870.390.40.66 融資后，總資產周轉率有所下降，其原因是該公司融資取得大量現金后，現金沒有及時充分投資出去。2，融資前后財務變化對比 變現能力和負債融資前后財務變化對比2009年2010年2011年2012年變現能力:流動比率2.18%12.97%12.07%9.54%速動比率1.3912.4611.228.3負債：資產負債率28.397.377.298.44 融資后，流動和速動比率變高，

20、表明償債保證程度增強。3，融資前后財務變化對比 盈利能力、現金流量、資本構成融資前后財務變化對比2009年2010年2011年2012年盈利能力：ROE:凈資產收益率69.42%60.18%11.60%15.45%資產凈利率46.04%9.68%10.22%14.02%銷售毛利率63.21%64.47%64.16%63.37%現金流量:每股營業現金流量1.0211.590.51資本構成：固定資產比率30.70%3.23%3.89%18.53% 融資后，資金投資項目從開始投入到投產發揮效益還需要時間。1，分紅方案分紅方案分紅年度分紅方案股權登記日除權基準日紅股上市日2012年度 10轉增5股派6

21、元(含稅) 20130401 20130402 20130402 2011年度 10轉增10股派10元(含稅) 20120302 20120305 20120305 2010年度 10轉增10股派10元(含稅) 20110523 20110524 20110524 首先，湯臣倍健上市前三年及近三年的復合增長率都較高，公司盈虧狀況良好，同時盈利前景非常樂觀。其次，公司未分配利潤、資本公積及現金流充裕，而且符合公司的分紅制度，有能力進行轉增股份及現金分紅。截止2013年9月，資本公積114772萬，未分配利潤49020萬，按前三季度的增長情況，預測第四季度新增利潤達13000萬，完全符合轉股及現金分紅的條件。計劃方案為：10轉5股派6元（含稅）。注：1、公司原則上每三年以現金方式累計分配的利潤不應少于該三年實現的年均可分配利潤的百分之三十。2、法定公積金轉為資本時，所留存的該項公積金將不少于轉增前公司注冊資本的 25%。公司估值預測代碼簡稱營業收入增長率(%)3年復合12A13E14E15E300146湯臣倍健41.4662.1247.5141.5135