1、中國精銅需求與供給發展趨勢分析：預計2020銅均價6300美元_噸圖 精銅是指含銅量在99以上的純銅，外貿進口數據中有精銅進口量這一項，我國每年進口量在800萬噸左右，是重要的基本金屬。在罷工不斷、銅礦供應減少以及銅精礦現貨加工費大幅下滑，而中國新增冶煉精煉產能陸續投產的背景下，中國冶煉廠產能利用率可能受抑，精銅產量增速放緩，下游需求增長以及廢銅供不應求等基本面因素或刺激精銅進口增加。 在外部環境更加復雜嚴峻的情況下，經濟展現更強韌性，GDP增速連續14個季度保持在6.4%6.8%區間，延續了近年來平穩增長的態勢。其中，第一產業增加值8769億元，比上年同期增長2.7%，第二產業增加值8234

2、6億元，比上年同期增長6.1%，第三產業增加值122317億元，比上年同期增長7.0%。從環比看，經調整季節因素后，一季度GDP環比增長1.4%，比上季度回落0.1個百分點。數據來源：公開資料整理 2018年，我國銅精礦（金屬量）、精煉銅、銅材產量分別為151萬噸、904萬噸、1716萬噸，分別同比增長3.9%、8%、14.5%。隨著企業加快綠色化、智能化改造及發展深加工，銅產業固定資產投資出現回升態勢，技術進步取得進展，銅冶煉綜合能耗230.7千克標煤/噸，同比下降2.5%，銅材綜合成品率79.6%，同比提高3.5個百分點。數據來源：公開資料整理 2018年，銅產品進出口貿易總額868億美元

3、，同比增長20.3%，其中，進口額798億美元，同比上升17.3%，出口額70億美元，同比上升7.9%。從產品類別看，近年來，我國銅產品進口量持續快速增長，銅資源整體對外依存度不斷提高，2018年，國內凈進口銅金屬量較2013年增加了36%，隨著禁止洋垃圾入境政策實施，廢銅進口同比下降32.2%，銅加工材出口持續增長，全年累計出口量51萬噸，同比增長6.7%。數據來源：公開資料整理 一、需求 1、電器 2019年1-9月，國內房屋新開工、施工和竣工面積累計同比分別為8.6%、8.7%和-8.6%，對應竣工面積2019Q3同比實現2.3%的正增長，結束2017年Q2開始連續9個季度的下降，對應開

4、發周期拉長對竣工負面影響基本結束，2019年Q4就是竣工面積反彈的開始。預測，2019/2020/2021竣工面積增速為-2.4%/7.0%/12.1%，將顯著拉動銅鋁建筑消費增長。數據來源：公開資料整理 2019年Q3房屋總交付量同比-3%，增速較2019年Q2上升7pcts，較2018年Q3改善7pcts。2019年前三季度空調、冰箱和洗衣機產量累計同比6.4%/4.3%/7.5%，受房屋竣工面積和房屋交付量環比改善影響，預計2020年家電消費增長態勢穩定。數據來源：公開資料整理 2、電網 2019年1-9月，電源/電網基本投資完成額累計同比6%/-12.5%，電源投資加速回暖，電網投資降

5、幅收窄。電源投資領先電網投資8-10個月，2019年的電源投資高點出現在5月，預示2020年初電網投資將顯著回暖。2019年8月國網招標電纜中220kV以上電纜招標量顯著提升，在總電纜長度變化不大的基礎上，對應銅鋁用量將環比顯著提升。數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理 3、汽車 2019年9月汽車產量和銷量同比下降6.2%/5.2%，季度降幅顯著收窄，在2018年低基數的基礎上，2019年四季度汽車銷量有望實現同比正增長。2019年9月新能源汽車產量同比降幅24.2%，主要是受到持續消化補貼退坡影響。考慮2020年補貼繼續退坡、車企新車型的推出以及經銷商優化庫存結構等因素，預計201

6、9年第四季度開始，新能源車產銷會有所回升，2020年新能源汽車產量仍將持續增長。數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理 1-9月份中國電解銅實際消費量884萬噸，同比下滑3.2%。進入四季度，企業調研情況看終端消費出現回暖，基建和電網投資對于線纜需求的拉動保持平穩，家電、電子和汽車對于用銅需求訂單轉好，企業開工率提升，我們預計2019年全年電解銅消費1192萬噸，同比下滑2%，預計2020年將恢復正增長。數據來源：公開資料整理 二、供給 預計2019全球銅礦凈增產量為32萬噸，同比增加1.5%，但考慮到干擾率，2019年銅礦的實際產量預計下滑0.4%至2070萬噸左右，核心因素是銅礦產能

7、周期處于低迷狀態，存量礦山老齡化。進入四季度，全球銅礦生產干擾率提升，包括LasBambas因社區問題道路受阻，智利抗議活動逐步升級，已經導致港口罷工，銅礦發貨已經受到影響，而且受影響規模占到了秘魯產能一半以上，加劇了銅礦供應的緊張態勢。數據來源：公開資料整理 2019年開始TC/RC持續下降至歷史低位，反映銅精礦短缺加劇，銅精礦綜合加工費已逼近部分中小冶煉廠盈虧平衡線。而冶煉成本相對來說較為固定，加工費持續走低意味著冶煉廠利潤空間不斷受到壓縮，影響冶煉產能的釋放。數據來源：公開資料整理數據來源：公開資料整理 2019年中國粗煉/精煉產能分別增加65/80萬噸，預計2020年增加40/30萬噸

8、，投產時間集中在2020年下半年。數據來源：公開資料整理 2019年上半年全球精煉銅產量1174.2萬噸，同比基本持平。預計2019-2020年，全球產量分別為2369/2410萬噸，同比增長0.2%/1.7%，實現小幅增長；中國產量分別為940/1005萬噸，同比增長7.7%/6.9%，總體保持穩定。 目前銅交易所庫存維持在相對低位，截至10月11日，上海保稅區連續下降22周到27萬噸左右的水平，目前銅加工企業原料庫存天數在4天左右，低于往年的平均水平，一旦下游終端訂單轉好，有望驅動加工企業快速補庫，有利于銅價上行。數據來源：公開資料整理 目前從現貨市場成交看，市場對于經濟向好的預期樂觀，支撐現貨升水持續拉闊近月合約走強，尤其近期庫存保持下行趨勢。從持倉數據看，進入四季度，CFTC持倉明顯轉多，非商業凈多持倉增加了2.15萬張，