1、目 錄TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _TOC_250017 資本市場 IT 當前市場規模超百億，未來有 15 倍成長空間5 HYPERLINK l _TOC_250016 資本市場 IT 當前市場規模超百億，以證券 IT 為主5 HYPERLINK l _TOC_250015 資本市場 IT 有 15 倍空間，源于直接融資擴張和 IT 占比提升6 HYPERLINK l _TOC_250014 未來金融機構 IT 系統建設中，業務類軟件占比有望提升10 HYPERLINK l _TOC_250013 他山之石：資本市場 IT 是誕生千億市值公司的沃土11 HYPERL

2、INK l _TOC_250012 FIS（Sungard）：全球最大的金融技術解決方案的全球供應商 11 HYPERLINK l _TOC_250011 SS&C：覆蓋投資機構前中后臺的一體化投資交易平臺12 HYPERLINK l _TOC_250010 Bloomberg：收入超百億美金的金融信息服務商15 HYPERLINK l _TOC_250009 BlackRock（阿拉丁）：頭部資管機構對外輸出投資管理平臺 15 HYPERLINK l _TOC_250008 未來的產業格局是開放生態之間的競爭，最看好恒生電子16 HYPERLINK l _TOC_250007 產業發展方向：

3、電子化網絡化智能化16 HYPERLINK l _TOC_250006 商業模式演進：項目制產品制個性化服務深度合作19 HYPERLINK l _TOC_250005 三方陣營角逐技術開放生態，最看好恒生電子21 HYPERLINK l _TOC_250004 頭部 IT 供應商：以恒生電子為代表，IT 供應商積極進行平臺化轉型21 HYPERLINK l _TOC_250003 頭部金融機構：以中國平安為代表，頭部資管機構積極進行科技輸出26 HYPERLINK l _TOC_250002 互聯網巨頭：以 BAT 為代表的互聯網巨頭利用 IAAS 層優勢向 PAAS 層延伸29 HYPER

4、LINK l _TOC_250001 投資建議30 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示32圖目錄圖 1：我國資本市場生態5圖 2：我國資本市場 IT 構成6圖 3：證券公司 IT 投入及占上一年營收比6圖 5：資本市場 IT 有 15 倍空間7圖 6：美國社會融資結構（2017）8圖 7：中國社會融資結構（2018）8圖 8：美國證券行業收入對比（億美元）9圖 4：國海證券 2018 年 IT 投入用途10圖 9：FIS 的三個發展階段11圖 10：2010-2014 年 Sungard 收入12圖 11：2014 年 Sungard 各業務占比12圖 12：涵蓋前中后臺

5、的投資解決方案13圖 13：公司客戶分布13圖 14：SS&C 發展階段14圖 15：公司近年并購14圖 16：公司上市以來調整后 EPS 及增速14圖 17：彭博收入結構15圖 18：阿拉丁覆蓋資管機構的前中后臺需求15圖 19：資本市場 IT 三個階段及 IT的作用16圖 20：金融電子化時期主要業務類 IT 產品17圖 21：金融機構傳統的單體式架構18圖 21：金融 IT 網絡化需求18圖 23：智能時代的金融服務19圖 24：智能金融關鍵技術19圖 25：資本市場 IT 商業模式變化19圖 24：分布式微服務架構（右）提升個性化開發效率20圖 24：傳統 IOE 和云計算對比21圖

6、9：公司收入（億元）及增速22圖 10：公司凈利潤（億元）22圖 9：公司產品分布22圖 10：公司毛利率22圖 26：公司平臺化戰略拆解23圖 27：ARES CLOUD 構架24圖 28：可比公司研發支出占營收比24圖 29：可比公司 2017 年人均薪酬（萬元）24圖 30：公司主要產品和解決方案25圖 31：公司三大核心平臺25圖 32：主要產品市占率26圖 33：2017 年人工智能企業排名27圖 34：中國平安的科技布局27圖 35：平安集團智能投資全流程管控平臺28圖 36：金融壹賬通產品架構28表目錄表 1：美國金融 IT 發展歷程9表 2：2018 年公布 IT 支出的券商統

7、計9表 3：阿拉丁產品案例16表 4：公司 Online 戰略22表 5：JRES 平臺升級歷程24表 6：金融壹賬通解決方案28資本市場 IT 當前市場規模超百億，未來有 15 倍成長空間資本市場 IT 當前市場規模超百億，以證券IT 為主資本市場 IT 指資本市場參與機構在 IT 上的投入，投入主要分為四部分：內部支出、通訊支出、外購硬件、外購軟件。我國資本市場生態由監管機構、交易場所、中介機構、投資機構、財富管理機構組成，其中中介機構包括證券公司（131 家）和期貨公司（149 家）；投資機構包括公募基金（142 家）、保險公司（232 家，其中保險資管 32 家）、信托公司（68 家）

8、、私募基金（超過 2.4 萬家）、銀行理財（已申請理財子公司 26 家）、券商資管和自營、QFII 等，財富管理機構包括第三方理財、私人銀行、券商/保險/信托財富管理部門、金融產品代銷平臺等。資本市場 IT 主要指資本市場里的各類機構在 IT 上的投入，投入主要分為四部分：內部支出、通訊支出、外購硬件、外購軟件。其中，內部支出主要是指金融機構中 IT 人員的工資；通訊支出主要是支付的網絡通訊費用；外購硬件主要包括服務器、存儲設備、終端等 IT 硬件；外購軟件分為基礎軟件、通用軟件和業務軟件，各細分外購產品分別由不同的 IT 供應商提供。圖 1：我國資本市場生態數據來源：圖 2：我國資本市場 I

9、T 構成數據來源：資本市場 IT 市場規模超百億，以證券 IT 為主。根據 2008 年證券業協會發布證券期貨經營機構信息技術治理工作指引(試行)，證券公司最近三個財政年度 IT 投入平均數額原則上應不少于最近三個財政年度平均凈利潤的 6%，或不少于最近三個財政年度平均營業收入的 3%。2012-2017 年，證券公司 IT 投入規模從 52 億元增加至 116 億元，占上一年營收比穩定在略高于 3%的位臵。（16 年占比較低是由于15 年證券行業收入大增所致）。由于其他類型金融機構沒有政策強制要求 IT 投入， 再加上前期禁止外部接入導致私募基金等機構的 IT 需求被抑制，我們認為其他金融機

10、構 IT 支出占營收的比例均低于證券公司，在 3%以下。圖 3：證券公司 IT 投入（億元）及占上一年營收比數據來源：，證券業協會資本市場 IT 有 15 倍空間，源于直接融資擴張和 IT 占比提升我們認為未來資本市場 IT 有 15 倍空間，源于直接融資體系擴張 5 倍和 IT 占營收比從 3%提升至 9%。圖 4：資本市場 IT 有 15 倍空間數據來源：未來我國股權融資體系有望擴大 5 倍，從而使得資本市場各類機構的收入體量擴大5 倍。從中美兩國社會融資結構對比可知，美國國家股權直接融資占比超過 50%，而當前我國直接融資占比僅為 3.6%。由于歷史原因形成的我國相對較高的儲蓄率以及銀行

11、信貸為主的金融市場格局，我國的金融市場一直以間接融資為主。目前，我國正處于制造業升級和消費升級的過程中，產業升級期的國家經濟對融資結構提出了新的需求。在傳統的工業經濟下，工業企業擁有大量的固定資產，擴大生產規模所需資金可以靠向銀行抵押資產獲得，而服務業的核心資產是知識產權和人力資本，沒有可以用來大量抵押的固定資產，銀行體系無法滿足這類企業的融資要求。因此相較于工業驅動的經濟，由服務業驅動的經濟實際上需要股權融資來配合。正因如此，目前我國正在通過一系列手段發展直接融資，包括完善資本市場體系，推動金養老金入市、引入 CDR、推出科創板等。今年以來，政策層面突出強調了要深化金融供給側結構性改革，金融

12、供給側改革以金融體系結構調整優化為重點，將著力于優化融資結構，構建風險投資、銀行信貸、債券市場、股票市場等全方位、多層次金融支持服務體系，為實體經濟發展提供更高質量、更有效率的金融服務。我們認為，未來 10 年我國直接股權融資占比可擴張 5 倍以上，提高至 15%20%。隨著直接融資比例的擴張，首先是證券公司的股票發行、承銷、交易擴張，底層可投資資產的增多進而促使投資機構管理規模擴張，整個直接融資體系內的金融機構收入體量有望同步擴大 5 倍。圖 5：美國社會融資結構（2017）數據來源：，美聯儲圖 6：中國社會融資結構（2018）數據來源：，央行從美國證券公司的發展經驗中，我們可以驗證收入規模

13、擴張的邏輯。1980 年代是美國的產業結構升級期，在這次經濟轉型中，股權融資發揮了重要的作用。彼時，美國通過 401K、IRA 等計劃促進長期穩定的養老金入市，做大直接融資，到 1986 年， 美國的股權融資占非金融企業總融資比重從 35%上升到了 50%。與此同時，美國證券業從 19802000 年經歷了長達 20 年的黃金高速增長期，總收入自 198 億美元上升至 3495 億美元，擴大 18 倍，期間復合增速超過 15%。圖 7：美國證券行業收入對比（億美元）CAGR15%數據來源：，SEC，美國統計局未來我國 IT 支出占營收比有望擴大 3 倍，從 3%提升至 9%。國外頭部金融機構摩

14、根大通在 2017 年財報中提到，公司擁有近 5 萬名技術人員，全公司技術投入預算108 億美元，占 2017 年營業收入的 11%。高盛雖然在財報中未詳細提到公司在 IT 系統開發方面的投入，但公司正逐漸把自己定位為科技公司。我們認為金融行業信息密集屬性更強，其 IT 投入比例要高于醫療、制造等其他行業。對比中美兩國金融IT 發展階段，我國大概處于美國 80 年代的水平，IT 在行業的地位仍然處于工具角色，還比較少與業務融合在一起，未來還有較高提升空間。與此同時，2018 年 12月，證監會正式發布證券基金經營機構信息技術管理辦法，自 2019 年 6 月 1 日起實施，辦法規定信息技術投入

15、和建設納入評級體系，成為加分項，同時設立懲罰機制。從上市券商 2018 年的年報中我們也可以看出變化，多家券商首次公布了其IT 總支出金額，IT 支出占上一年營收比較高的已經達到 6%8%，未來隨著信息技術投入和建設納入評級體系政策的推行，將進一步促進和推動證券基金經營機構的IT 投入和建設。資本市場 IT 支出占營收比有望整體擴大 3 倍，從 3%提升至 9%。表 1：美國金融 IT 發展歷程時間1970198019902000IT 組織規模300-1000 人，人員較為分散IT 人員增多，但分布在部門層級，或者基于產品， IT 投入有所重復部門 IT 合并統一IT 和業務地位對等角色和責任

16、運維為主部分建立獨立 IT 隊伍IT 組織架構整合以提高效率消除業務和 IT 治理之間的隔離供應商關系外包、購買產品購買解決方案和 IT 支持購買或者自建，通過上市時間、成本、性能決定特點IT 主要提供業務支持IT 平臺化，系統數目迅速增加IT 成為核心競爭力數據來源：，互聯網表 2：2018 年公布 IT 支出的券商統計券商IT 投入占去年營收比海通證券62.13光大證券2.62.64 東方證券3.633.45 國元證券1.273.62證券4.973.72方正證券2.744.60華安證券0.824.68 華泰證券10.855.14國金證券2.475.63 國泰君安10.516.08國海證券1

17、.518.30數據來源：，wind未來金融機構 IT 系統建設中，業務類軟件占比有望提升金融機構 IT 支出中外購軟硬件比例占 IT 總投入的 60%以上，我們認為硬件和基礎軟件在初期投入較大，未來系統建設中業務軟件的占比會上升。某券商公布的2018 年信息技術投入中顯示：“報告期內，公司信息技術投入 15,077.81 萬元（不包括合規風控信息技術投入），其中，人力成本投入為 3,308.37 萬元，IT 系統建設資本性投入 5,003.95 萬元，通訊線路投入 2,699.13 萬元，系統維護投入 2,576.29 萬元， 其他 IT 費用（IT 部門營業場所、日常運營、咨詢和培訓費用等）

18、1,490.07 萬元。” 由此我們可以得出，人力成本投入占比約 22%，通訊費占比約 14%，外購軟硬件占比約 64%。我們認為硬件和基礎軟件在初期投入較大，未來系統建設中業務軟件的占比會上升。圖 8：國海證券 2018 年 IT 投入用途數據來源：，wind他山之石：資本市場 IT 是誕生千億市值公司的沃土FIS（Sungard）：全球最大的金融技術解決方案的全球供應商FIS 是全球最大的金融技術解決方案的全球供應商。FIS 為金融界提供軟件，服務， 咨詢和外包解決方案，專注于零售和機構銀行業務，支付，資產和財富管理，風險和合規，交易支持，交易處理和記錄保存等。公司成立于 1968 年，于

19、 2005 年在紐交所上市。2018 年收入體量為 84.2 億美元，營業利潤 16 億美元，市值約 367 億美元。公司的發展大體可以分為三個階段。階段一為 1968-2006 年，即借殼上市以前，主要是完善銀行解決方案。階段二為 2006年-2017 年，業務擴張至咨詢業務和證券 IT。階段三為 2017 年至今，業務聚焦階段， 剝離咨詢業務，專注金融 IT 主業。圖 9：FIS 的三個發展階段數據來源：，windSungard：2014 年收入體量為 28 億美元，專注資本市場買方和賣方 IT 系統。2015年，FIS 以 91 億美元收購 SunGard，這是公司歷史上最大的一筆收購。

20、SunGard 成立于 1983 年，為教育、金融、公共部門組織提供軟件服務，并于 2012 年入選美國財富 500 強，名列第 480 位。2014 年，FIS 營收 64 億元，同期 SunGard 營收約 28億美元，SunGard 營收體量是 FIS 的 44%。Sungard 擁有兩個業務領域，即金融系統（FS）業務和公共部門與教育（PSE）業務。根據 FIS 2015 年的財報，SunGard 的金融系統（FS）業務、公共部門與教育（PSE）業務營收占比分別為 92%、8%。SunGard 的金融系統（FS）部門提供軟件和服務，可實現金融服務行業各種復雜業務流程的自動化，包括交易、

21、證券運營、管理投資組合、管理投資資產、管理風險和合規要求等，可滿足最終用戶的廣泛需求，包括 CFO、財務主管、賣方和買方的交易員、基金管理人員、風險和合規人員、投資顧問等。2014 年，Sungard 軟件收入、云 SaaS 收入、服務（BPaaS）收入占比分別為 40%、38%、22%。圖 10：2010-2014 年 Sungard 收入（億美元）數據來源：，wind圖 11：2014 年 Sungard 各業務占比數據來源：，windSS&C：覆蓋投資機構前中后臺的一體化投資交易平臺SS&C 科技公司是一家控股型金融 IT 公司，產品涵蓋投資機構前中后臺的投資解決方案。公司的軟件產品和功

22、能服務包括讓客戶能夠自動化和一體化前臺辦公的功能，如交易和建模；中臺功能，如投資組合管理和報告；和后臺職能，如會計，績效評估，核對，報告，處理和清算。公司的解決方案使客戶能夠專注于核心業務， 更好地監控和管理投資業績和風險，提高運營效率，降低運營成本。公司客戶涵蓋對沖基金、私募股權、FOF、資產管理公司、保險公司等。圖 12：涵蓋前中后臺的投資解決方案數據來源：，公司官網圖 13：公司客戶分布數據來源：，公司官網公司成立于 1986 年，于 2010 年在納斯達克上市，目前收入體量 34 億美元，營業利潤 5 億美元，市值約 162 億美元。成立至今公司大致經歷了 3 個發展階段， 1986年

23、1996 年為高速發展階段，這個階段公司內生復合增速達到 83%，1989 年公司發布首款產品 Camra，一款基于 DOS 的資產組合管理的軟件。主要服務于中型-大型金融機構；后來又推出了了 FILMS 產品幫助貸款機構管理、分析、報告信貸資產組合情況等。1996 年2006 年為高速發展階段，內生復合增速約為 20%。1996 年 5 月，公司重組后開始定位于為金融就提供一系列高定制化軟件，提供 BPO 服務和ASP 服務解決方案，服務客戶包括保險與養老基金、資產管理公司、對沖基金、借貸機構、房地產 管理公司、金融機構等。從產品線來看，在這一階段公司進一步細化各個不同領域的軟件產品，提供滿

24、足機構多樣化需求的軟件產品。2006 年至今，公司內生增速趨緩，外延并購助力公司繼續成長，復合增速 22%。公司并購的主要目的是擴大和完善產品線，標的主要瞄準金融服務行業。圖 14：SS&C 發展階段數據來源：，公司官網圖 15：公司近年并購數據來源：，公司官網圖 16：公司上市以來調整后 EPS 及增速數據來源：，公司官網Bloomberg：收入超百億美金的金融信息服務商Bloomberg 尚未上市，但是公開信息顯示，Bloomberg2018 年有望實現 100 億美元收入，公司的主要產品來自終端業務收取的單賬戶訂閱費，普遍按照年度收費。2018 年終端產品收入占比預計達到 76.6%，其

25、他業務占比 23.4%，包括組合管理與分析產品、定價產品、估值數據產品、實時交易數據產品以及新聞產品等。目前，公司終端產品有超過 30 萬訂閱用戶，客單價在 2 萬美元2.5 萬美元之間。圖 17：彭博收入結構數據來源：，互聯網BlackRock（阿拉丁）：頭部資管機構對外輸出投資管理平臺頭部金融機構對外輸出技術平臺最具代表性的是 Blackrock（貝萊德）的投資管理平臺阿拉丁。阿拉丁系統是風險管理能力高度模塊化投資管理系統平臺，提供端到端投資與風險管理平臺以及整套投資軟件解決方案，針對中小客戶也提供拆分功能定制解決方案。該系統使用的專業投資者超過 25000 名。圖 18：阿拉丁覆蓋資管機

26、構的前中后臺需求數據來源：，互聯網表 3：阿拉丁產品案例案例服務客戶保險公司建立完整的持續的風險管理、投資組合管理及交易處理系統ING、慕尼黑再保險、紐約人壽、英國寶誠保險、瑞士再保險資管公司易擴展的資產組合管理平臺；全面整合交易流程，包括：風險管理、投資組合管理交易流程、合規、信用管理、運營及業績分析管理安保集團、哥倫比亞管理公司、首域投資、嘉信理財、昆士蘭投資公司養老金計劃定制的月度風險分析報告，包括：權益類固定收益類和另類資產，以及內部外部的投資組合；合規報告，合規狀態與違規檢測；提供互動性的投資組合風險工具美國電訊、加州養老金、加州教師退休基金、德州退休金、養老金、佛吉尼亞退休金銀行全

27、面實時的綜合資產負債表及投資組合風險管理亞洲發展銀行、房地美、JP 摩根大通、美國野村控股、 PNC 金融集團、住友銀行數據來源：，互聯網未來的產業格局是開放生態之間的競爭，最看好恒生電子產業發展方向：電子化網絡化智能化資本市場 IT 經歷了電子化網絡化智能化的發展階段，當下正處于“三浪疊加”狀態中。目前，金融電子化已經進入成熟期，這個維度的 IT 產品已經難以取得爆發式增長，但政策推動的金融產品更新和規則變化都會給 IT 企業帶來業績增長空間。B 端的金融網絡化正處于快速發展期，網絡化額目的是實現資管業務中資產端、交易端、支付端、資金端等任意組合的互聯互通，具有平臺化能力的 IT 企業將有望

28、做到“贏家通吃”。智能化的發展處于起步階段，在人工智能、云計算高速發展的背景下，金融科技將是第一個產生爆發性需求的細分領域，智能金融的產品類型有望迎來爆發。圖 19：資本市場 IT 三個階段及 IT的作用數據來源：整理資本市場 IT 的第一階段是電子化，電子化階段借助計算運行和通信，行業完成從傳統手工業務處理向基于現代信息系統的數據化業務處理的遷移。傳統的儲蓄帳戶、股票、基金等金融產品銷售給投資者是典型的第一階段金融服務產品，相對應的股票帳戶體系、交易系統、基金 TA 估值等也是滿足電子化的需求。經過 20 多年的發展，到今天資產管理的募、投、管、退各個環節已經實現了電子化交易。事實上，基于金

29、融電子化的科技產品和技術都已經進入成熟期，但是基于我國資本市場仍在不斷成長，新的金融產品、新的交易規則仍在源源不斷推出，因此每次政策推動的產品更新和規則變化都會給 IT 企業帶來業績增長空間。但這個維度的IT 產品已經難以取得爆發式增長。圖 20：金融電子化時期主要業務類 IT 產品數據來源：整理資本市場 IT 的第二階段是網絡化，網絡化并不是僅僅指利用網絡通信，而是以互聯網的方式來組織和運營。即通過互聯網匯集海量用戶，實現資管業務中資產端、交易端、支付端、資金端等任意組合的互聯互通。C 端的網絡化已經比較成熟，典型的產品如余額寶，其聚合了消費支付、理財、T+0 等基于一系列產品，滿足不同類型

30、用戶需求。但在 B 端我們可以看到，我國各金融機構系統之間仍處于互相割裂的狀態，金融機構內部、金融機構之間系統尚未打通，比如證券公司和基金公司、基金公司和交易所。托管銀行之間的系統不完全對接，每一次核對資產標的，資產方，資金方的尋找都非常困難。而我國財富管理的發展需要一個全面在線化的系統， 類似 C 端的網絡化，未來 B 端的系統需要支持全網單點接入、全網登記、全網報價、全網交易的網絡市場，從任何端口都能實現個人或機構的所有需求，金融機構系統將從割裂走向連接。IT 網絡化的前提是平臺建設，未來具有平臺化能力的 IT 企業將有望做到“贏家通吃”。圖 21：金融機構傳統的單體式架構數據來源：圖 2

31、2：金融 IT 網絡化需求數據來源：資本市場 IT 的第三階段是智能化，智能化階段的最大特點是“千人千面”，最大程度滿足用戶的個性化需求。在這一階段科技將變成生產力，進一步提高金融服務的效能。金融智能化的前提是大數據平臺的完善，之后智能投顧、智能風控、智能監管等領域的產品種類將迎來爆發。圖 23：智能時代的金融服務數據來源：，埃森哲圖 24：智能金融關鍵技術數據來源：，埃森哲商業模式演進：項目制產品制個性化服務深度合作從商業模式的角度，資本市場 IT 的商業模式將經歷從項目制產品制個性化服務深度合作的演進，供應商和客戶之間合作將走向深度。圖 25：資本市場 IT 商業模式變化數據來源：整理在資

32、本市場發展的初期，客戶對 IT 的需求量較小，IT 公司以項目制為主。項目開發的目標是針對特定環境、特定客戶的特定需求，以最低成本、最短時間交付項目。項目制很難在項目的可持續發展方面進行研究和構架，在客戶需求增長時, 項目制公司的服務成本相應增加。隨著資本市場的發展和客戶數量的增多，IT 公司較難進行規模化擴張，必須向產品型公司轉型。產品制公司的特點是打破重復服務的限制，進行一次開發和無限次的復制。產品化的軟件一般質量更高，運行更穩定，能夠較為快速的實施與部署，并能夠進行持續的優化確保每一個版本不斷完善。產品制的商業模式提高了 IT 公司研發投入的回報率，從而能夠進一步提升產品性能，形成正循環

33、。在金融客戶越來越尋求差異化經營和差異化競爭的背景下，個性化服務的商業模式正逐漸興起。與項目制不同，分布式技術的運用使得 IT 公司可以開發出積木式的產品架構，解決了個性化需求與規模化擴張的矛盾。面對客戶提出的個性化需求，IT 公司只需要把已開發好的小模塊組裝搭配，便能夠省去大量的代碼工作，快速響應需求。圖 26：分布式微服務架構（右）提升個性化開發效率數據來源：，互聯網隨著云計算對傳統 IOE 架構的替代，未來將出現合作分成的商業模式，供應商和客戶之間合作將走向深度。云計算是一種按需租用計算資源的商業模式，在該模式下，金融機構與 IT 供應商之間的聯系將更加緊密，未來合作分成的商業模式將成為

34、主流。圖 27：傳統 IOE 和云計算對比數據來源：三方陣營角逐技術開放生態，最看好恒生電子未來資本市場 IT 行業的競爭是生態與生態之間的競爭，有望參與生態競爭的有三大陣營：頭部 IT 供應商、頭部金融機構、互聯網巨頭，金融技術開放目前仍處于藍海階段，三方參與者的合作關系大于競爭。未來，平臺層面的贏家將成為標準的制定者，連接開發者和需求方，構建開放的金融科技生態。基于我國行業現狀，我們認為目前高產品覆蓋率、高市占率的恒生電子有望成為平臺化之戰的最終贏家。頭部 IT 供應商：以恒生電子為代表，IT 供應商積極進行平臺化轉型恒生電子是國內資本市場 IT 領域的絕對龍頭。恒生電子成立于 1995

35、年，于 2003年在上交所主板上市，是中國領先的金融軟件和網絡服務供應商。公司傳統業務為向國內證券、期貨、基金、信托、保險、銀行、交易所等金融機構提供軟件解決方案和服務；創新業務主要是利用云計算、互聯網等技術，向金融客戶提供 IT 及托管服務。經過 20 余年的發展，公司已成為國內金融 IT 領域的絕對龍頭。公司產品全面覆蓋國內各類金融機構，且主要產品市場占有率較高，其中投資交易平臺在基金、保險、信托中市占率均超過 85%，綜合理財產品在銀行中市占率超過 70%，證券交易系統在券商中市占率 48%。圖 28：公司收入（億元）及增速圖 29：公司凈利潤（億元）數據來源：，wind數據來源： wi

36、nd圖 30：公司產品分布圖 31：公司毛利率數據來源：，wind數據來源： wind公司的最新戰略積極進行平臺化轉型，推動金融行業全面在線化，第一步是“Move Online”，第二步是“live Online”。2017 年，公司提出 4 個 Online 戰略，其中，Moveonline 是第一步，主要面向傳統金融機構，在大財富、大資管、大平臺、新經紀、新財資、新市場各個領域推進技術改造，提供真正的支持在線的技術平臺和解決方案，支持行業的在線升級，滿足金融機構全面在線化的需求。Live Online 是第二步， 全面在線化之后，公司將推行云品牌的服務，云上將有更快的交易速度和更多開放接口

37、，同時公司可以提供組件服務，即使金融機構自己研發系統，也可以應用公司基礎的組件，公司統一接口標準以實現機構間連接。統一接口之后，公司還可以構建自己的生態系統，連接金融場景、技術需求、服務需求與相應資源，成為唯一的技術賦能平臺，從而提高自己的議價權，豐富收費模式。Think Online 是技術領先戰略，公司將積極投入前沿技術研發，保障技術的先進性；Hundsun Online 則是指推行有效的激勵制度，保證員工積極性戰略構想具體解釋Move Online在線的解決方案為客戶提供在線的解決方案。在大財富、大資管、大平臺、新經紀、新財資、新市場各個領域推進技術改造，提供真正的支表 4：公司 Onl

38、ine 戰略持在線的技術平臺和解決方案，支持行業的在線升級。Live Online云上的運營體系SaaS：面向全市場提供產品和解決方案云服務。GTN：連接各類金融機構，包括恒生解決方案的客戶。GTN 要連接中國所有傳統、創新金融機構，連接軟件產品系統，同時連接海外，全球交易網絡和場所。組件：依托恒生解決方案業務，通過 GTN 提供組件服務。運營：在恒生的金融云上，通過 13 家創新子公司，建立一個隨時、在線的運營體系，并逐步搭建全行業的金融科技生態體系Think Online加大投入前沿科技建設恒生 iBrain，加大區塊鏈、大數據、人工智能等創新技術的投入。Hundsun Online改進內

39、部管理運營機制U+計劃。將加快所有產品和服務的迭代速度，建立快速反應試錯的協調機制，滿足未來市場的發展需要。推出多層次的合伙人計劃，把公司建設成為在線的屬于員工的平臺。數據來源：，公司公告圖 32：公司平臺化戰略拆解數據來源：，公司公告多年的研發投入是其開發平臺技術領先的保障。開發平臺方面，公司研發投入和人均薪酬多年領先行業，是其技術領先的保障。公司十余年之前就推出了 JRES（定位于基于 JAVA 技術的展現中間件比如 WEB、移動，應用服務與多渠道融合中間件） 和 CRES（定位于基于 C/C+技術的高性能消息與交易中間件）開發平臺，并在此后不斷進行更新。2016 年，微服務、混合云出現，

40、公司技術平臺整體向云上遷移， 并基于“端（個人終端、機構客戶終端、終端服務支持 Light）+網（OpenAPI、全球交易網絡 GTN）+云（各類金融 SaaS、XONE 業務基礎服務）+數（金融大數據應用、BDATA 大數據中心）”的整體架構搭建 ARESCloud 服務平臺，其核心 ARES Server 即由 JRES 和 CRES 組成。2018 年，公司推出 JRES3.0 平臺，JRES3.0 平臺主要由五個部分組成：混合云管控平臺、應用服務開發平臺、開發效能平臺、統一的運維監控平臺、數字化運營平臺。其中，混合云管控平臺實現了公司軟件產品的“放之四海而皆準”，即公司的應用能夠適用金

41、融機構的各種底層架構（包括私有云、公有云和傳統的 IOE 架構）。相比業內不同云服務開發供應商側重底層系統， 公司側重于讓自己的應用在所有的底層中都能跑起來，未來，該平臺也將與金融機構及第三方金融科技公司開放合作，實現公司構建生態系統的戰略。圖 33：ARES CLOUD 構 架數據來源：，公司公告時間平臺功能2008 年JRES1.0主要面向企業級/WEB 應用高效整合。2013 年JRES2.0更加關注用戶前端體驗、互聯網應用所需的彈性資源池2014 年JRES2.0在整個互聯網應用平臺上增加了移動應用開發平臺，為金融機構開發 APP 提供更多方便性和組件化使用方式，并為隨之積累了大量用戶

42、行為數據提供產品運營大數據分析平臺2016 年整合至 ARESCLOUD微服務、混合云出現，恒生技術平臺整體向云上遷移2018 年JRES3.0主要有五個部分組成：混合云管控平臺（使其軟件產品適用于各類底層架構）、應用服務開發平臺、開發效能平臺、統一的運維監控平臺(解決金融業務連續性、易用性)、數字化運營平臺(沉淀數據分析)表 5：JRES 平臺升級歷程數據來源：，公司公告圖 34：可比公司研發支出占營收比圖 35：可比公司 2017 年人均薪酬（萬元）數據來源：，wind數據來源： wind全面的產品體系和高市占率將保障平臺化戰略的順利推行。公司產品種類豐富，覆蓋各個業務環節，能比較容易的把

43、現有產品融合到一站式平臺上；同時，公司產品覆蓋金融行業“全牌照”，市占率較高，能使產品的推行更加順利。圖 36：公司主要產品和解決方案數據來源：，公司公告圖 37：公司三大核心平臺數據來源：，公司公告圖 38：主要產品市占率數據來源：，公司公告頭部金融機構：以中國平安為代表，頭部資管機構積極進行科技輸出中國平安是傳統金融公司技術轉型的最佳樣本。在互聯網周刊發布的 2017 年人工智能企業百強，平安集團排名第五，可謂是傳統金融公司技術轉型的最佳樣本：2002 年平安就已對“技術標準是一站式金融的基礎”達成共識，對 IT 應用系統已有統一規劃。2006 年平安創建亞洲最大的集中運營平臺，并通過前中

44、后臺的有效剝離，實現服務和運營的大集中。平安在 2000 年開始業務線上化探索，到 2013年數據信息化基本成型，數據孤島問題得以解決。平安云項目開始于 2013 年，2014年正式研發上線，集團內部業務和子系統基本完成上云。2013 年后，平安傾注大量精力探索與用戶衣食住行相關的創新業務。2013 年眾安保險注冊，平安好車成立； 2014 年陸金服、平安壹錢包、平安好醫生、平安好房、前海征信相繼成立；2015 年平安壹賬通和前金服成立；2016 年平安醫保科技成立。圖 39：2017 年人工智能企業排名數據來源：，互聯網圖 40：中國平安的科技布局數據來源：，公司公告圖 41：平安集團智能投

45、資全流程管控平臺數據來源：，公司公告平安的科技戰略分三步：科技賦能金融、科技賦能生態、生態賦能金融。科技賦能金融即公司要利用科技手段，讓金融核心業務發展得更好，更有競爭力；科技賦能生態即公司要把建立起來的科技手段拿出來賦能生態，也就是金融、醫療、房產、汽車和智慧城市五大生態，通過生態融入到社會。生態賦能金融即獨立生態成熟后， 進一步反哺其金融業務。金融壹賬通是平安面向 B端的金融科技輸出平臺。金融壹賬通成立于 2015 年 12 月， 是平安面向 B 端的金融科技輸出平臺。目前該平臺主要提供智能營銷、智能產品、智能風控、智能運營/客服 4 大工具，推出了保險、銀行、投資 3 大解決方案，并開放

46、了底層的數據、核心系統和區塊鏈平臺。截至 2018Q3，金融壹賬通 SaaS 云平臺合作保險公司達到 42 家，合作銀行達到 483 家，合作金融機構達到 2488 家。公司已于 2018 年初順利完成 A 輪融資，投后估值 75 億美金。圖 42：金融壹賬通產品架構數據來源：，公司公告表 6：金融壹賬通解決方案時間平臺智能銀行云面向中小銀行輸出全方位、一站式的金融科技服務。該版塊中包含了 F2C 互聯網零售銀行服務模塊，F2B 中小企業金融服務模塊和 F2F 同業資產交易服務模塊，每個模塊下均可提供包括銷售、產品、服務、風控和運營五方面的解決方案， 可提供定制化的互聯網零售銀行搭建及運營服務

47、，一站式的中小企業金融服務平臺以及產品豐富、安全可靠的資產交易服務平臺智能保險云智能保險云的系列產品為保險公司的投保、理賠、客服、保全等傳統模式帶來了智能化革新，也為行業未來的遠程、線上、移動服務提供了廣闊的發展空間。保險與人工智能緊密結合，更為客戶提供了完整的消費服務體驗智能投資云擁有海量、實時、智能化的數據（包括利率、匯率、投資組合、策略信息等）分析，業務增值服務包括 PB 業務、融資融券、智能投研等，并提供全流程、端到端的平臺應用，涵蓋產品管理、資產管理、交易管理、清算、風控等開放平臺金融科技開放平臺旨在將全球 3 大類科技方案輸出給金融機構。開放平臺現將部分科技組件通過 API 熱插方

48、式在平臺上提供，未來將向第三方科技公司提供入駐式開發，以進一步拓展科技組合數據來源：，公司公告互聯網巨頭：以 BAT 為代表的互聯網巨頭利用 IAAS 層優勢向 PAAS 層延伸以 BAT 為代表的互聯網巨頭依托其強大的 IAAS 層能力，為新金融行業提供量身定制的云計算服務，幫助金融客戶實現從傳統 IT 向云計算的轉型，同時向 PAAS 層面延伸。時間產品特點主要客戶2013阿里金融云主要提供 IaaS 服務，并以此吸引PaaS 和 SaaS 類的合作伙伴，同時自身扮演“應用超市”的角色，將自家及合作伙伴的服務賣給需要的客戶。面向金融機構提供金融公有云和私有云服務。迄今已有 2500 多家金

49、融機構客戶， 其客戶包括數十家銀行、半數以上的保險公司、七成以上的證券公司，千余家互聯網金融企業。客戶包括：中國銀行、廣發銀行、陽光保險、眾安保險、陸金所等2016騰訊金融云分成三大模式：公有云、金融專區、金融專有云，針對不同金融機構增加專屬服務，滿足差異化需求超過 2000 家金融機構客戶。客戶包括：微眾銀行、泰康人壽、中國人壽、廣發證券、安心保險、杭州銀行、中信銀行等2016百度金融云提供百度云金融行業云和百度云金融專有云兩大解決方案。開放智能消費金融平臺、ABS 云平臺，以及大數據風控平臺“般若”，為金融機構提供全面的整體解決方已與多家金融機構合作。客戶包括：百信銀行、銀聯商務、浦發銀行

50、等案。2017華為帶有顯著的硬件提供商風格，專注于主要服務中大型機構，目前已服務金融提供 IT 基礎架構解決方案。構建了于全球 300 多家金融機構，包括全云從數據中心、服務器、存儲到云操作球十大銀行中的六家。系統的全套基礎設施方案。其產品重心在“量身定制”的私有云服務中。2017京東京東提供的 FaaS（金融科技服務）已與超過 600 家金融機構合作。金融有兩個特點，第一是所有模塊都是從云京東金融自身的金融科技業務中解耦出來，二是將核心金融科技能力進行標準化、模塊化、積木式、嵌入式的輸出，隨需組合。投資建議首推有望構建金融科技生態的恒生電子；推薦受益于政策紅利業績增長有確定性的頂點軟件、贏時

51、勝、金證股份；推薦受益于交易量和活躍度明顯提升，業績彈性較大的東方財富、同花順。頂點軟件：深挖定制化軟件市場，受益下游景氣回升國內領先的金融 IT 服務商，業績穩步增長。頂點軟件成立于 1996 年，是一家專業化平臺型軟件及信息化服務提供商，致力于利用自主研發的“靈動業務架構平臺（LiveBOS）”，為包括證券、期貨、銀行、電子交易市場等在內的金融行業及其他行業提供信息化解決方案。2018 年，公司實現營收 2.96 億元，同比增長 21.23%； 實現歸母凈利潤 1.20 億元，同比增長 17.53%傳統業務立足 CRM、集中運營系統、交易系統三大主線。公司在證券行業的業務主要包括 CRM

52、信息化解決方案、交易系統信息化解決方案及集中運營信息化解決方案。其中，CRM 信息化解決方案是公司最具優勢的業務。CRM 產品定制化特點突出，需要根據證券公司各自的個性化管理制度打造配套的信息化系統。證券領域， 公司覆蓋 70-80 家券商 單個券商 CRM 產品群滲透率約 20%-30% 泛金融領域， 公司 CRM 產品覆蓋 40-50 家期貨公司，以及部分基金、資管、信托公司等。集中運營信息化解決方案領域，公司是業內較早提出把交易和業務運營分開的軟件供應商，并在該領域占據了領先地位，客戶包含華泰證券、光大證券、國泰君安等。交易系統信息化解決方案領域，公司的大規模集中交易、快速內存交易及配套

53、系統應用于國內 38 家證券公司。目前公司的集中交易系統市場份額排名行業第 3，緊隨恒生電子和金證股份。積極拓展業務邊界，向泛金融 Fintech 領域延伸。產品方面，公司位于國內金融企業信息化產業的前沿，積極投身于 Fintech 領域的研發，將業務拓展至大數據、云服務及互聯網金融領域。主要應用包括各類角色人員的移動終端、金融產品商城、各類業務自助受理終端、基于大數據的客戶畫像和投資者數據服務、在線客服、智能投顧等系統。客戶方面，公司立足證券，積極向泛金融領域延伸，在電子交易市場、銀行、信托、私募等領域不斷取得突破。東方財富：C 端流量巨頭，一體化互金服務平臺優勢盡顯財經資訊起家，C 端流量巨頭。東方財富信息股份有限公司成立于 2004 年，旗下東方財富網 2004 年 3 月上線，是目前中國訪問量最大、影響力最大的財經證券門戶網站之一。多年來，憑借權威、全面、專業、及時的優勢，東方財富網持續位居中國財經類網站第一位，并不斷鞏固與競爭對手之間的優勢地位。2010 年 3 月，東方財富網成功登陸深圳證券交易所，成為 A 股首家上市的門戶網站。2018 年實現營業收入31.23 億元，同比增長22.64%；