1、第二章企業(yè)投資、融資決策與集團資金治理【思維導(dǎo)圖】第一節(jié)投資決策【知識點1】投資項目的一般分類獨立項目指某一項目的同意或者放棄并不阻礙其他項目的考慮與選擇。【提示】若無資金限制，只要項目達到?jīng)Q策的標準，則均可采納。假如資金有限制，則需要進行比較?；コ忭椖恐改骋豁椖恳唤?jīng)同意，就排除了采納另一項目或其他項目的可能性。依存項目指某一項目的選擇與否取決于公司對其他項目的決策。在決策依存項目時，公司需要對各關(guān)聯(lián)項目進行統(tǒng)一考慮，并進行單獨評估?！纠磕称髽I(yè)決定在外地開設(shè)子公司，這確實是需要考慮到生產(chǎn)線的購置、人員的招聘、研究與開發(fā)的安排等其他諸多項目?！局R點2】投資決策方法一、回收期法1.非折現(xiàn)的回收

2、期法投資回收期指項目帶來的現(xiàn)金流入累計至與投資額相等時所需要的時刻。回收期越短，方案越有利?！纠?1】假設(shè)某公司需要對A、B兩個投資項目進行決策，相關(guān)資料如下： 01234項目A1000500400300100項目B1000100300400600要求：計算兩個項目的非折現(xiàn)的回收期。 HYPERLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6183020101&jyid=main0201 t _blank 答疑編號6183020101：針對該題提問正確答案（1）計算項目A的非折現(xiàn)回收期年限01234現(xiàn)金流量100050040

3、0300100累計現(xiàn)金流量1000500100200300回收期21003002.33（年）（2）計算項目B的非折現(xiàn)回收期（過程略）回收期3.33（年）結(jié)論：假如A、B為獨立項目，則A優(yōu)于；假如為互斥項目，則應(yīng)選擇A。 2.折現(xiàn)的回收期法折現(xiàn)的回收期法是傳統(tǒng)回收期法的變種，即通過計算每期的現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值來明確投資回報期。以項目A為例。 HYPERLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6183020102&jyid=main0201 t _blank 答疑編號6183020102：針對該題提問年限01234現(xiàn)金流量1

4、000500400300100折現(xiàn)系數(shù)（10%）10.90910.82640.75130.6830現(xiàn)金流量現(xiàn)值1000454.55330.56225.3968.3累計現(xiàn)金流量現(xiàn)值1000545.45214.8910.578.8折現(xiàn)回收期2214.89225.392.95（年）3.回收期法的優(yōu)缺點優(yōu)點能夠計算出資金占用在某項目中所需的對間，在其他條件相同的情況下，回收期越短，項目的流淌性越好，方案越優(yōu)。一般來講，長期性的預(yù)期現(xiàn)金流量比短期性的預(yù)期現(xiàn)金流量更有風(fēng)險。缺點未考慮回收期后的現(xiàn)金流量。傳統(tǒng)的回收期法還未考慮資本的成本。二、凈現(xiàn)值法+凈現(xiàn)值指項目以后現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之間的

5、差額。以項目A為例。 HYPERLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6183020103&jyid=main0201 t _blank 答疑編號6183020103：針對該題提問年限01234現(xiàn)金流量1000500400300100折現(xiàn)系數(shù)（10%）10.90910.82640.75130.6830現(xiàn)金流量現(xiàn)值1000454.55330.56225.3968.3累計現(xiàn)金流量現(xiàn)值1000545.45214.8910.578.8凈現(xiàn)值NPV78.8（萬元）【凈現(xiàn)值法內(nèi)含的原理】當凈現(xiàn)值為零時，講明項目的收益已能補償出資

6、者投入的本金及出資者所要求獲得的投資收益；當凈現(xiàn)值為正數(shù)時，表明除補償投資者的投入本金和必須地投資收益之后，項目仍有剩余收益。因此，當企業(yè)實施具有正凈現(xiàn)值的項目，也就增加了股東的財寶；當凈現(xiàn)值為負數(shù)時，項目收益不足以補償投資者的本金和必需的投資收益，也就減少了股東的財寶。再投資假設(shè)：項目現(xiàn)金流入再投資的酬勞率是資本成本?！緝衄F(xiàn)值法的優(yōu)缺點】（1）凈現(xiàn)值法使用現(xiàn)金流，而未使用利潤（因為利潤能夠被人為操縱）。（2）凈現(xiàn)值法考慮的是投資項目整體，在這一方面優(yōu)于回收期法。（3）凈現(xiàn)值法考慮了貨幣的時刻價值，盡管折現(xiàn)回收期法也能夠被用于評估項目，但該方法與非折現(xiàn)回收期法一樣忽略了回收期之后的現(xiàn)金流。（4

7、）凈現(xiàn)值法與財務(wù)治理的最高目標股東財寶最大化緊密聯(lián)結(jié)。（5）凈現(xiàn)值法同意折現(xiàn)率的變化，而其他方法沒有考慮該問題。三、內(nèi)含酬勞率法1.傳統(tǒng)的內(nèi)含酬勞率法內(nèi)含酬勞率指使以后現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于以后現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的折現(xiàn)率。即現(xiàn)值（現(xiàn)金流入量）現(xiàn)值（現(xiàn)金流出量）。決策原則：假如IRR資本成本，同意項目能增加股東財寶，可行。假如IRR資本成本，同意項目會減少股東財寶，不可行。【例】已知某投資項目的有關(guān)資料如下表所示：年份012現(xiàn)金流量200001180013240要求：計算該項目的內(nèi)含酬勞率。 HYPERLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.

8、aspx?QNo=6183020201&jyid=main0201 t _blank 答疑編號6183020201：針對該題提問正確答案NPV11800（PF，i，1）13240（PF，i，2）20000采納試誤法（逐步測試法）：（1）適用18%進行測試：NPV491（2）使用16%進行測試NPV13通過以上試算，能夠看出該方案的內(nèi)含酬勞率在16%18%之間。采納內(nèi)插法確定：解之得：IRR16.05%再投資假設(shè)：項目現(xiàn)金流入再投資的酬勞率是內(nèi)含酬勞率。 一般認為現(xiàn)金流量以資金成本進行再投資的假設(shè)較為合理。在市場競爭較充分的情況下，企業(yè)投資能獲得超出資本成本的酬勞率的現(xiàn)象是臨時的，超額酬勞率會逐

9、步趨向于零。即：項目酬勞率資本成本或：超額酬勞率02.修正的內(nèi)含酬勞率法修正的內(nèi)含酬勞率法認為項目收益被再投資時不是按照內(nèi)含酬勞率來折現(xiàn)的?！痉椒?】【方法2】【例22】假設(shè)某項目需要初始投資24500元，可能在第一年和第二年分不產(chǎn)生凈現(xiàn)金流15000元，在第三年和第四年分不產(chǎn)生凈現(xiàn)金流3000元，項目的資本成本為10%。要求： HYPERLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6183020202&jyid=main0201 t _blank 答疑編號6183020202：針對該題提問（1）計算傳統(tǒng)的內(nèi)含酬勞率年現(xiàn)金

10、流折現(xiàn)系數(shù)（10%）現(xiàn)值（10%）折現(xiàn)系數(shù)（25%）現(xiàn)值（25%）0245001245001245001150000.909136350.800120002150000.826123900.6409600330000.75122530.5121536430000.68320490.4101230凈現(xiàn)值 5827 134IRR24.7%（2）計算修正的內(nèi)含酬勞率年現(xiàn)金流折現(xiàn)系數(shù)（10%）現(xiàn)值（10%）折現(xiàn)系數(shù)（25%）現(xiàn)值（25%）0245001245001245001150000.909136350.800120002150000.826123900.6409600330000.7512253

11、0.5121536430000.68320490.4101230凈現(xiàn)值 5827 1343.內(nèi)含酬勞率法的優(yōu)缺點優(yōu)點內(nèi)含酬勞率作為一種折現(xiàn)現(xiàn)金流法考慮了貨幣的時刻價值，同時也考慮了項目周期的現(xiàn)金流。內(nèi)含酬勞率法作為一種相對數(shù)指標除了能夠和資本成本率比較之外，還能夠與通貨膨脹率以及利率等一系列經(jīng)濟指標進行比較。缺點因為內(nèi)含酬勞率是評估投資決策的相對數(shù)指標，無法衡量出公司價值（即股東財寶）的絕對增長。在衡量特不規(guī)項目時（即項目現(xiàn)金流在項目周期中發(fā)生正負變動時）內(nèi)含酬勞率法可能產(chǎn)生多個造成評估的困難。在衡量互斥項目時，內(nèi)含酬勞率法和凈現(xiàn)值法會給出矛盾的意見，在這種情況下，采納凈現(xiàn)值法往往會得出正確的

12、決策推斷。4.凈現(xiàn)值法與內(nèi)含酬勞率法的比較（1）凈現(xiàn)值法與資本成本一個項目凈現(xiàn)值的大小，取決于兩個因素：一是現(xiàn)金流量；二是資本成本。當現(xiàn)金流量既定時，資本成本的高低就成為決定性的因素。（2）獨立項目的評估關(guān)于獨立項目，不論是采納凈現(xiàn)值法，依舊內(nèi)含酬勞率法都會得出相同的結(jié)論。（3）互斥項目的評估關(guān)于互斥項目，NPV法與IRR法可能導(dǎo)致不同的結(jié)論。現(xiàn)在應(yīng)該采取凈現(xiàn)值法。理由是：法假設(shè)現(xiàn)金流入量還能夠當前的資金成本進行再投資；而IRR法則是假設(shè)現(xiàn)金流量能夠當前的內(nèi)部收益率進行再投資。（4）多個IRR問題內(nèi)含酬勞率法的另一個問題確實是多重根的問題：即每次現(xiàn)金流改變符號，就可能產(chǎn)生一個新的內(nèi)含酬勞率法。

13、也確實是講，IRR法在特不態(tài)現(xiàn)金流的情況下，會有多個內(nèi)含酬勞率法，而這多個內(nèi)含酬勞率法往往均無實際的經(jīng)濟意義。凈現(xiàn)值法不存在那個問題，在資本成本既定的情況下，凈現(xiàn)值是惟一的。四、現(xiàn)值指數(shù)法1.含義現(xiàn)值指數(shù)是以后現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱獲利指數(shù)法、貼現(xiàn)后收益成本比率。2.決策規(guī)則假如PI大于1，則項目可同意；假如PI小于1，則應(yīng)該放棄。即PI值越高越好。五、投資收益率（ROI）法投資收益率法是一種平均收益率的方法，它是將一個項目整個壽命期的預(yù)期現(xiàn)金流平均為年度現(xiàn)金流，再除以期初的投資支出，亦稱會計收益率法、資產(chǎn)收益率法。【例】計算項目A、B的投資收益率。 01234項目A10005

14、00400300100項目B1000100300400600 HYPERLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6183020203&jyid=main0201 t _blank 答疑編號6183020203：針對該題提問項目A的投資收益率【（500400300100）4】100032.5%項目B的投資收益率【（100300400600）4】100035%【決策原則】比率越高越好。投資收益率法的要緊缺點是未考慮貨幣的時刻價值。【各種方法的應(yīng)用情況】在1980年往常，凈現(xiàn)值法并沒有得到廣泛使用，但到了20世紀末，凈現(xiàn)值法

15、的使用達到了高峰。而且在2009年所做的非正式調(diào)查中表明凈現(xiàn)值法仍然是企業(yè)的首選方法。內(nèi)含酬勞率法在20世紀末的使用頻率略高于凈現(xiàn)值法，而其最近幾年使用的增長趨勢逐漸落后于凈現(xiàn)值法?；厥掌诜ㄔ谠缙谠L(fēng)靡一時，但截至1980年其重要性降至最低點。其他方法要緊包括現(xiàn)值指數(shù)法和投資收益法，其重要性隨著內(nèi)含酬勞率法，特不是凈現(xiàn)值法的出現(xiàn)開始下降?！纠?4】使用EXCEL求解各種評價指標。【知識點3】投資決策方法的專門應(yīng)用一、不同規(guī)模的項目（壽命周期相同，但規(guī)模不同）【例25】有A、B兩個項目，現(xiàn)在的市場利率為10%，投資期為四年。各期的現(xiàn)金流和計算出的內(nèi)含酬勞率、凈現(xiàn)值如表所示。年限01234IRRN

16、PV項目A1000004000040000400006000026.40%40455項目B3000022000220002000100033.44%10367 HYPERLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6183020301&jyid=main0201 t _blank 答疑編號6183020301：針對該題提問擴大規(guī)模法：確實是假設(shè)存在多個B項目，這些項目總的投資、預(yù)期的現(xiàn)金流差不多相同。在這些假設(shè)下，我們再計算其凈現(xiàn)值與項目A比較（如表2-9所示：）年限01234IRRNPV項目B30000220002200

17、02000100033.44%10367擴大后10000073333733336667333333.44%34557年限IRRNPV項目A26.40%40455項目B33.44%10367項目B（擴大后）33.44%34557由上能夠看出，盡管擴大后的項目B的內(nèi)含酬勞率仍為33.44%，大于項目A的內(nèi)含酬勞率26.4%，但其凈現(xiàn)值依舊小于項目A。因此，當兩個項目為互斥項目時，應(yīng)該選擇項目A?！咎崾尽繑U大后，IRR不變，NPV變?yōu)樵瓉淼?03.二、不同壽命周期的項目假如項目的周期不同，則無法運用擴大規(guī)模方法進行直接的比較。【例26】某公司需增加一條生產(chǎn)線，有S和L兩個投資方案可供選擇，這兩個方案

18、的資金成本率為8%。，項目的壽命期及各年的現(xiàn)金凈現(xiàn)量如表210所示。 0123456NPVIRRS方案1000400450600 232.4719.59%L方案2000300400500600700500250.1411.6%如何解決這一問題，以做出正確的選擇呢？有兩種方法：重置現(xiàn)金流法和約當年金法，又稱年度化資本成本法。 HYPERLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6183020302&jyid=main0201 t _blank 答疑編號6183020302：針對該題提問1.重置現(xiàn)金流法重置現(xiàn)金流法亦稱期限相

19、同法，運用這一方法的關(guān)鍵是假設(shè)兩個方案的壽命期相同。 0123456S方案1000400450600 1000400450600重置后1000400450400400450600依照上表，計算出S方案的NPV417.02；IRR19.59% NPVIRRS方案（重置后）417.0219.59%L方案250.1411.6%如此我們就能夠得出應(yīng)該選擇項目S方案的結(jié)論。2.約當年金法這一方法基于兩個假設(shè)：（1）資本成本率既定；（2）項目壽命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流入量相同。在這兩個假設(shè)基礎(chǔ)上，通過使凈現(xiàn)值等于初始投資額，計算出不同壽命期項目的每年的現(xiàn)金流量，現(xiàn)金流量較低的方案則為較優(yōu)的方案。 niPVFV

20、PMTPMTSS項目38%10000Pmt（rate,nper,pv,fv,type）388L項目68%20000Pmt（rate,nper,pv,fv,type）433運用EXCEL財務(wù)公式計算結(jié)果，可知S項目需要每年末流人現(xiàn)金388元，L項目則需要每年末流入433元。因此，S項目優(yōu)于L項目三、項目的物理壽命與經(jīng)濟壽命一般情況下，在進行投資決策時，我們都假設(shè)項目的使用期限確實是機器設(shè)備的物理壽命。但實際上，項目有可能在某物理壽命到期前就應(yīng)該結(jié)束（特不是該項目機器設(shè)備的殘值較大時）。這一可能性有時會對項目獲利率的可能產(chǎn)生重大阻礙?！纠?7】假設(shè)有一項目，資本成本率為10%，各年的現(xiàn)金流量和殘值

21、的市場價值如表213所示。年限初始投資及稅后現(xiàn)金流量年末稅后殘值0（5000）5000120003000220001950320000假如在第3年結(jié)束項目 HYPERLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6183020303&jyid=main0201 t _blank 答疑編號6183020303：針對該題提問NPV5000+2000（PA，10%，3）26（萬元）假如在第2年結(jié)束項目 HYPERLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=61

22、83020304&jyid=main0201 t _blank 答疑編號6183020304：針對該題提問NPV5000+2000（PA，10%，2）+1950（PF，10%，2）82（萬元）假如在第1年結(jié)束項目 HYPERLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6183020305&jyid=main0201 t _blank 答疑編號6183020305：針對該題提問NPV5000+5000（PF，10%，1）454.5（萬元）該項目的經(jīng)濟壽命期短于物理壽命期。【總結(jié)】【知識點4】現(xiàn)金流量的可能（一）現(xiàn)金流量的概念

23、現(xiàn)金流量指一個項目引起的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金支出的增量部分。1.現(xiàn)金流出量。是指項目引起的現(xiàn)金流出的增加額。2.現(xiàn)金流入量。是指該項目引起的現(xiàn)金流入的增加額。3.現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量指一定期間該項目的現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間的差額。流入量大于流出量時，凈流量為正值；流入量小于流出量時，凈流量為負值。（二）現(xiàn)金流量的可能在投資項目的分析中，最重要也最困難的是對項目的現(xiàn)金流量作出正確的可能。1.現(xiàn)金流量可能中應(yīng)該注意的問題（1）假設(shè)與分析的一致性。（2）現(xiàn)金流量的不同形態(tài)。常規(guī)的現(xiàn)金流量模式是由最初一次的現(xiàn)金流出與以后連續(xù)的現(xiàn)金流入組成。許多資本支出項目差不多上這種模式。特不規(guī)的現(xiàn)金流量模式是指最初的

24、現(xiàn)金流出并沒有帶來連續(xù)的現(xiàn)金流入。（3）會計收益與現(xiàn)金流量。關(guān)于大型的、較為復(fù)雜的投資項目，實務(wù)中對現(xiàn)金流量的可能，一般依照損益表中的各項目來進行綜合的考慮直接可能出項目的現(xiàn)金流量，或者通過預(yù)測的損益表加以調(diào)整。通過對凈利潤進行調(diào)整得出項目的現(xiàn)金流量時，應(yīng)注意以下幾點：固定資產(chǎn)的成本。在計算現(xiàn)金流出時，需要注意兩點：一是固定資產(chǎn)的成本，不僅僅指廠房、機器設(shè)備的成本，而是包括運輸、安裝、稅金及其他費用在內(nèi)的全部成本；二是固定資產(chǎn)一般都有殘值，在計算項目現(xiàn)金流時，應(yīng)考慮殘值出售后的現(xiàn)金流入量?！纠磕称髽I(yè)預(yù)備投資新建一條生產(chǎn)線，可能生產(chǎn)線壽命為5年。已知購置固定資產(chǎn)的投資為1000萬元（包括運輸、

25、安裝和稅金等全部成本），固定資產(chǎn)折舊采納直線法，按10年計提，可能屆時無殘值；第5年末可能機器設(shè)備的市場價值為600萬元。所得稅率為25%，則5年后項目終結(jié)時機器設(shè)備處置相關(guān)的現(xiàn)金凈流量為多少？ HYPERLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6183020306&jyid=main0201 t _blank 答疑編號6183020306：針對該題提問正確答案出售時固定資產(chǎn)的賬面價值10001000105500萬元出售固定資產(chǎn)的稅收（600500）25%25萬元相關(guān)現(xiàn)金凈流量60025575萬元 非付現(xiàn)成本。在計算項

26、目各期的現(xiàn)金流量時，需要加回每年可能的該項目購置的固定資產(chǎn)折舊費用和已攤銷的費用。經(jīng)營性凈營運資本的變動。【例】某項目壽命期為3年，第13年各年的收入分不為100萬元，200萬元，300萬元，可能經(jīng)營性凈營運資本投入為收入的10%，要求計算各年的經(jīng)營性凈營運資本投資以及收回的經(jīng)營性凈營運資本。 HYPERLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6183020307&jyid=main0201 t _blank 答疑編號6183020307：針對該題提問正確答案第13年需要的營運資本為：10萬元，20萬元，30萬元。第0

27、年的營運資本投資10萬元第1年的營運資本投資201010萬元第2年的營運資本投資302010萬元第3年收回的凈營運資本30萬元 利息費用。在計算投資項目的收益率時，由于使用的折現(xiàn)率是加權(quán)平均的資金成本，包括債務(wù)資本和權(quán)益資本，因而，利息費用不應(yīng)作為現(xiàn)金流出，應(yīng)該加回。【分析】利息費用100萬元，所得稅率25%。利息費用導(dǎo)致稅前利潤減少100萬元，利息抵稅10025%25萬元，導(dǎo)致稅后利潤減少：1002575萬元。利息費用導(dǎo)致凈利潤減少利息費用利息費用所得稅率利息費用（1所得稅率）2.現(xiàn)金流量的相關(guān)性：增量基礎(chǔ)現(xiàn)金流量的相關(guān)性是指與特定項目有關(guān)的，在分析評估時必須考慮的現(xiàn)金流量。在確定投資方案相

28、關(guān)的現(xiàn)金流量時，應(yīng)遵循的差不多原則是：只有增量的現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。增量現(xiàn)金流量指同意或放棄某個投資方案時，企業(yè)總的現(xiàn)金流量的變動數(shù)。在考慮增量現(xiàn)金流量時，需要區(qū)不以下幾個概念：（1）沉沒成本。沉沒成本指差不多發(fā)生的支出或費用，它可不能阻礙擬考慮項目的現(xiàn)金流量。沉沒成本不屬于采納某項目而帶來的增量現(xiàn)金流量，因此，在投資決策分析中不必加以考慮。（2）機會成本。在互斥項目的選擇中，假如選擇了某一方案，就必須放棄另一方案或其他方案。所放棄項目的預(yù)期收益確實是被采納項目的機會成本。機會成本不是我們通常意義上所講的成本，不是一種支出或費用，而是因放棄其他項目而失去的預(yù)期收益。（3）關(guān)聯(lián)阻礙

29、。當采納一個新的項目時，該項目可能對公司其他部門造成有利的或不利的阻礙，經(jīng)濟學(xué)家一般稱為“外部效應(yīng)”。關(guān)聯(lián)阻礙有兩種情況：競爭關(guān)系和互補關(guān)系。3.折舊與稅收效應(yīng)項目稅后現(xiàn)金流量的計算有三種方法直接法營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅間接法營業(yè)現(xiàn)金流量稅后（經(jīng)營）凈利折舊分算法營業(yè)現(xiàn)金流量稅后收入稅后付現(xiàn)成本折舊稅率收入（1稅率）付現(xiàn)成本（1稅率）折舊稅率假如營業(yè)期間需要投入營運資本，則：年度現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金流量營運資本增量（三）投資項目分析案例評估一個項目能夠分成以下幾個步驟：1.列出初始投資；2.估算每年的現(xiàn)金流量；3.計算最后一年的現(xiàn)金流量，要緊考慮殘值、凈經(jīng)營性營運資本增加額的收回等因

30、素；4.計算各種收益率指標，如項目凈現(xiàn)值、內(nèi)含酬勞率等進行綜合推斷。【例28】2005年某公司欲投資建設(shè)一個專門生產(chǎn)教學(xué)用筆記本電腦的生產(chǎn)線，可能生產(chǎn)線壽命為五年，2003年曾為建設(shè)該項目聘請相關(guān)咨詢機構(gòu)進行項目可行性論證花費80萬元。該項目的初始投資額及有關(guān)銷售、成本的各項假設(shè)如下：1.購置機器設(shè)備等固定資產(chǎn)的投資1000萬元（包括運輸、安裝和稅金等全部成本），固定資產(chǎn)的折舊按10年計提，可能屆時無殘值；第五年可能機器設(shè)備的市場價值為600萬元。2.項目投資后，營運資本投入為銷售收入的5%。3.銷售數(shù)量、單價、成本數(shù)據(jù)：（1）第一年的銷售量可能為5000臺，第二年、第三年每年銷售量增加30%

31、；第四年停止增長；（2）第一年的銷售單價為6000元臺，以后各年單價下降10%；（3）第一年單臺設(shè)備的變動成本4800元，以后各年單位變動成本逐年下降13%；（4）固定成本第一年為300萬元，以后各年增長8%。變動成本和固定成本包含了企業(yè)所有的成本費用，即折舊、利息、攤銷等已包含在其中。4.每年年末支付利息費用12萬元。5.稅率為25%。6.公司加權(quán)平均資金成本10%。 HYPERLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6183020401&jyid=main0201 t _blank 答疑編號6183020401：針

32、對該題提問計算過程如下：第一步：列出初始投資固定資產(chǎn)投資：1000萬元。營運資本投資50000.65%150萬元第二步：估算每年現(xiàn)金流量（以第一年為例）銷售現(xiàn)金流入銷售收入固定成本總變動成本0.650003000.485000300（萬元）第一年現(xiàn)金凈流量銷售現(xiàn)金流入稅金利息費用利息抵稅折舊營運資本增 30075100123（176150）308（萬元）其他各年計算結(jié)果見表214.第三步：計算最后一年的現(xiàn)金流量第五年現(xiàn)金凈流量年度現(xiàn)金凈流入項目終止后收回現(xiàn)金項目終止后支出現(xiàn)金年度現(xiàn)金凈流入收回凈營運資本（出售固定資產(chǎn)收入出售固定資產(chǎn)稅收）555166600（600500）25%1346（萬元）

33、 012345銷售收入 30003510410736963326營運資本 150176205185166營運資本增量15026292019166第四步：計算項目凈現(xiàn)值或內(nèi)含酬勞率等指標 012345初始投資1000 銷售數(shù)量 50006500845084508450銷售單價 60005400486043743937銷售收入 30003510410736963326單位變動成本 48004176363331612750總變動成本 24002714307026712324固定成本 300324350378408銷售現(xiàn)金流入 300427687647595稅金 75118172162149折舊費用

34、100100100100100利息費用 1212121212利息抵稅 33333銷售年度現(xiàn)金凈流入0334463624594555營運資本150176205185166 營運資本增量15026292019166出售固定資產(chǎn) 600出售固定資產(chǎn)稅收 25年度現(xiàn)金凈流量11503084346446131346折現(xiàn)系數(shù)10.9090.8260.7510.6830.621年度現(xiàn)金流現(xiàn)值1150280358484419836凈現(xiàn)值 1227【總結(jié)】沉沒成本問題銷售現(xiàn)金流入銷售收入固定成本總變動成本年度現(xiàn)金凈流量銷售現(xiàn)金流入稅金利息費用利息抵稅折舊營運資本增量營運資本與營運資本增量項目終結(jié)處置固定資產(chǎn)的現(xiàn)

35、金流量處置現(xiàn)金收入處置損失減稅（或：處置收益納稅）【知識點5】投資項目的風(fēng)險調(diào)整（一）項目風(fēng)險的衡量1.敏感性分析敏感性分析確實是在假定其他各項數(shù)據(jù)不變的情況下，各輸入數(shù)據(jù)的變動對整個項目凈現(xiàn)值的阻礙程度，是項目風(fēng)險分析中使用最為普遍的方法。敏感度分析的缺點在于分不孤立地考慮每個變量，而沒有考慮變量間的相互關(guān)系。偏離數(shù)量價格單位變動成本固定成本W(wǎng)ACC-30%575-118329861462147001227122712271227122730%18793638-532993802從上圖看以看出，凈現(xiàn)值對銷售價格和單位變動成本的變動較敏感。2.情景分析情景分析是用來分析項目在最好、最可能發(fā)生和

36、最差三種情況下的凈現(xiàn)值之間的差異，與敏感性分析不同的是，情景分析能夠同時分析一組變量對項目凈現(xiàn)值的阻礙?！咎崾尽恳话恪盎怠卑l(fā)生的概率可定為50%；最好與最差情況下發(fā)生的概率可分不定為25%，因此企業(yè)能夠依照實際情況進行相應(yīng)的調(diào)整。【例2-9】某公司銷售個人電腦業(yè)務(wù)，一般情況下售價平均5000元，年銷售量60萬臺。假如市場條件比較好，銷售價格在6000元時銷量能夠達到72萬臺，假如市場條件不行，銷售價格在4000元時銷售量也只有48萬臺。各種情況發(fā)生的概率、銷售數(shù)量和價格如表所示。方案發(fā)生概率銷售數(shù)量銷售價格（元）NPV（萬元）最差方案0.25484000600基礎(chǔ)方案0.5605000150

37、0最佳方案0.257260002500 HYPERLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6183020501&jyid=main0201 t _blank 答疑編號6183020501：針對該題提問預(yù)期NPV1525標準差672.21標準差：“偏差平方的預(yù)期值”再開方3.蒙特卡洛模擬蒙特卡洛模擬是將敏感性與概率分布結(jié)合在一起進行項目風(fēng)險分析的一種方法。要緊步驟與內(nèi)容如下：首先，確定各個變量（如銷售單價、變動成本等）的概率分布與相應(yīng)的值。概率分布能夠是正態(tài)分布、偏正態(tài)分布。其次，取出各種變量的隨機數(shù)值組成一組輸入變量值

38、，計算出項目的凈現(xiàn)值；不斷重復(fù)上述程序，計算出項目的多個凈現(xiàn)值，比如講1000個凈現(xiàn)值。最后，計算出項目各凈現(xiàn)值的平均數(shù)，作為項目的預(yù)期凈現(xiàn)值；再計算出項目的標準差，用來衡量項目的風(fēng)險。4.決策樹法決策樹是一種展現(xiàn)一連串相關(guān)決策及其期望結(jié)果的圖像方法。決策樹在考慮預(yù)期結(jié)果的概率和價值的基礎(chǔ)上，輔助企業(yè)作出決策。（二）項目風(fēng)險的處置假如所有項目都按照8%的資本成本進行折現(xiàn)，PC業(yè)務(wù)凈現(xiàn)值就會虛增，污水處理項目的凈現(xiàn)值就會虛減，從而會誤導(dǎo)決策。如何處理高風(fēng)險項目中的風(fēng)險呢？方法有兩種：一是確定當量法；二是折現(xiàn)率風(fēng)險調(diào)整法?！咎崾尽浚?）從理論上講，確定當量法要優(yōu)于風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法。但在實務(wù)中，人們

39、經(jīng)常使用的依舊風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法，要緊緣故在于：它與財務(wù)決策中傾向于酬勞率進行決策的意向保持一致；風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)法比較容易可能與運用。（2）假如該項目的風(fēng)險明確高于公司風(fēng)險，就應(yīng)該以更高的資金成本率進行折現(xiàn)。因此，折現(xiàn)率高多少或低多少，尚無一種專門好的調(diào)整方法，只能憑企業(yè)治理者的推斷進行?！局R點6】最佳資本預(yù)算所謂最佳的資本預(yù)算，確實是通過項目的投資組合的選擇，使所選項目的投資組合的NPV最大，從而最大化企業(yè)的價值。在確定最佳資本預(yù)算時我們需要先了解兩個概念：投資機會表和邊際成本表。（一）投資機會表與邊際成本表1.投資機會表投資機會表按公司潛在投資項目（投資機會）的內(nèi)部酬勞率進行降序排列，并在表

40、中標示每個項目相對應(yīng)的資本需要量。2.邊際資本成本表邊際資本成本（MCC）指每增加一個單位資本而需增加的資本成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計算的，是追加籌資時所使用的加權(quán)平均成本。【例】假設(shè)某公司的最佳資本結(jié)構(gòu)為1:1。假設(shè)企業(yè)所得稅率40%銀行借款10萬元10%10萬元50萬元12%50萬元15%股本籌資40萬元15%40萬元20%0-20萬元的WACC0.510%（1-40%）0.515%10.5%20-80萬元的WACC0.512%（1-40%）0.515%11.1%80-100萬元的WACC0.512%（1-40%）0.520%13.6%超過100萬元的WACC0.515%（1-4

41、0%）0.520%14.5%公司資本預(yù)算的最高限額80萬元，邊際資本成本為11.1%。潛在投資項目的內(nèi)含酬勞率超過這一資本成本率的有ABDEF。（二）資本限額企業(yè)在某個年度進行投資的資本限額，并不一定等于上述的資本預(yù)算的最高限額。緣故如下：1.股東大會未審批通過；2.治理層認為金融市場條件不利，既不情愿借債，也不情愿發(fā)行股票；3.公司缺少有能力的治理人員來實施新項目；等等。所謂最佳的資本預(yù)算，確實是通過項目的投資組合的選擇，使所選項目的投資組合的NPV最大，從而最大化企業(yè)的價值。（三）最佳資本預(yù)算最佳資本預(yù)算被定義為能夠保證公司價值最大化的項目組合。公司財務(wù)理論認為所有能產(chǎn)生正凈現(xiàn)值的獨立項目

42、都應(yīng)該同意，同時產(chǎn)生最高凈現(xiàn)值的互斥項目也都應(yīng)該被同意。因此，最佳資本預(yù)算由項目組合構(gòu)成。在實際業(yè)務(wù)當中，有兩個重要事項：（1）資本成本隨著資本預(yù)算的規(guī)模增加而上升，在評估項目時確定恰當?shù)恼郜F(xiàn)率（WACC）比較困難。（2）有時公司會設(shè)置資本預(yù)算的上限，通常叫做資本限額?！纠?-12】某公司評估多個項目，并進行最佳資本預(yù)算，數(shù)據(jù)如表所示投資機會打算邊際資本成本項目成本IRR排序累計成本加權(quán)平均資本成本排序A10014%1009%B10013%2009%C10011.50%3009%D10010%40010%E509.50%45011%F509%50012%G1008.50%60015% HYPE

43、RLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6183020502&jyid=main0201 t _blank 答疑編號6183020502：針對該題提問應(yīng)該同意的項目為ABCD；公司應(yīng)該投資并融資的金額為400萬元。【案例分析題】甲公司是一家以鋼鐵貿(mào)易為主業(yè)的大型國有企業(yè)集團，總資產(chǎn)100億元，凈資產(chǎn)36億元，最近三年凈資產(chǎn)收益率平均超過了10%，經(jīng)營現(xiàn)金流入持續(xù)保持較高水平。甲公司董事會為開拓新的業(yè)務(wù)增長點，分散經(jīng)營風(fēng)險，獲得更多收益，決定實施新的公司戰(zhàn)略，即決定從留存收益中安排2億元對其他行業(yè)進行投資。甲公司投資部

44、依照董事會的決定，通過可行性分析和市場調(diào)研了解到，我國某特種機床在工業(yè)、農(nóng)業(yè)、醫(yī)療、衛(wèi)生、能源等行業(yè)使用廣泛，市場需求將進入快速進展時期，可能年均增長20%以上；然而，生產(chǎn)該特種機床的國內(nèi)企業(yè)工藝相對落后，技術(shù)研發(fā)能力不足，質(zhì)量難以保證；我國有關(guān)產(chǎn)業(yè)政策鼓舞中外合資制造該特種機床項目，要求注冊資本不得低于1億元（人民幣，下同），其中中方股份不得低于50%；歐洲的歐龍公司是全球生產(chǎn)該特種機床的龍頭企業(yè)，其產(chǎn)品技術(shù)先進并占全球市場份額的80%，有意與甲公司合資設(shè)立合資企業(yè)。1.甲公司與歐龍公司就設(shè)立合資企業(yè)進行了洽談，歐龍公司提出的合資條件如下：（1）合資期限10年，注冊資本1億元，其中歐龍公司占

45、50%，以價格為2000萬元的專有技術(shù)和價格為3000萬元的設(shè)備投入；甲公司以5000萬元現(xiàn)金投入。（2）合資企業(yè)的生產(chǎn)治理、技術(shù)研發(fā)、國內(nèi)外銷售由歐龍公司負責，關(guān)鍵零部件由歐龍公司從國外進口，租用歐龍公司在中國其他合資項目的閑置廠房。（3）合資企業(yè)每年按銷售收入的8%向歐龍公司支付專有技術(shù)轉(zhuǎn)讓費。2.甲公司財務(wù)部對設(shè)立合資企業(yè)進行了分析和預(yù)測，合資企業(yè)投產(chǎn)后預(yù)測數(shù)據(jù)如下：（1）合資企業(yè)投產(chǎn)后，第1年、第2年、第3年的經(jīng)營凈利潤分不為2040萬元、2635萬元、3700萬元，第410年的經(jīng)營凈利潤均為5750萬元。（2）該項目無建設(shè)期，固定資產(chǎn)全部為歐龍公司投入的設(shè)備，在合資期限內(nèi)，固定資產(chǎn)總

46、額不變，設(shè)備可使用10年，按年限平均法計提折舊，可能凈殘值為0；專有技術(shù)按10年平均攤銷。要求：假設(shè)你是甲公司的總會計師，請依照上述資料回答下列問題：1.依照資料推斷，甲公司實施的新的公司戰(zhàn)略屬于哪種類型？簡要講明理由，并簡述該戰(zhàn)略的優(yōu)缺點。2.計算合資項目的非折現(xiàn)回收期。3.假如該合資項目的資本成本為10%，計算其凈現(xiàn)值，并推斷其財務(wù)可行性。4.針對歐龍公司提出的合資條款，從維護甲公司利益和加強對合資企業(yè)操縱的角度，分析并指出存在哪些對甲公司不利的因素？甲公司應(yīng)采取哪些應(yīng)對措施？ HYPERLINK /netwangxiao/gaoji/2013/syjichu/kjsw01/dayi.as

47、px?QNo=6183020503&jyid=main0201 t _blank 答疑編號6183020503：針對該題提問【分析提示】1.屬于多元化戰(zhàn)略。理由：由于甲公司是在現(xiàn)有業(yè)務(wù)領(lǐng)域的基礎(chǔ)上，增加了新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。優(yōu)點：有利于實施規(guī)模經(jīng)濟，分散企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，增強企業(yè)的競爭力。缺點：分散企業(yè)資源，增加治理難度和運作費用。2.計算非折現(xiàn)回收期固定資產(chǎn)年折舊3000/10300萬元無形資產(chǎn)年攤銷2000/10200萬元年現(xiàn)金凈流量凈利潤折舊攤銷第1年現(xiàn)金凈流量20405002540萬元第2年現(xiàn)金凈流量26355003135萬元第3年現(xiàn)金凈流量37005004200萬元第410年現(xiàn)金凈流量575

48、05006250萬元非折現(xiàn)回收期3（10000254031354200）/62503.02（年）3.計算凈現(xiàn)值，并推斷財務(wù)可行性。 012910現(xiàn)金凈流量-100002540313565206520折現(xiàn)系數(shù)1.0000.9090.8260.4210.386現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值-100002308.862589.512744.922516.72凈現(xiàn)值 21889.69由于凈現(xiàn)值大于0，因此該項目具有財務(wù)可行性。4.存在的問題與應(yīng)采取的措施（1）在進行合資談判時，應(yīng)考慮盡可能利用甲公司現(xiàn)有資源（2）甲公司盡管有50%的股權(quán)，但沒有對特種機床進行生產(chǎn)治理、質(zhì)量治理和技術(shù)研發(fā)的能力，產(chǎn)品的關(guān)鍵技術(shù)、銷售渠道

49、、原材料供應(yīng)等都掌握在外方手中。甲公司必須在合資協(xié)議中明確參與技術(shù)研發(fā)和業(yè)務(wù)全流程，加強采購、生產(chǎn)和銷售等各環(huán)節(jié)的內(nèi)部操縱。（3）合資企業(yè)成立后，特種機床的關(guān)鍵零部件還需從歐龍公司購進，甲公司應(yīng)特不關(guān)注與防范歐龍公司有意提高零部件價格，進而轉(zhuǎn)移合資企業(yè)的利潤。（4）加強對銷售價格的操縱。國內(nèi)外銷售由歐龍公司負責，甲公司應(yīng)關(guān)注產(chǎn)品銷售價格、特不是外銷產(chǎn)品價格是否公允。（5）歐龍公司已將技術(shù)作價入股，再收取技術(shù)提成費是重復(fù)收費。甲公司應(yīng)在合資協(xié)議中取消該條款。（6）歐龍公司投入設(shè)備和專有技術(shù)的先進性及定價要由中介機構(gòu)評估。廠房的租金應(yīng)按市場價收取。 第二節(jié)融資決策【知識點1】融資渠道、方式與企業(yè)融

50、資戰(zhàn)略評價融資渠道融資渠道，是指資本的來源或通道,它從資本供應(yīng)方角度以明確資本的真正來源。融資方式【含義】融資方式是企業(yè)融入資本所采納的具體形式,它是從資本需求方角度以明確企業(yè)取得資本的具體行為和方式.【類型】直接融資是指資本需求方與資本供應(yīng)方直接進行融資的交易方式。間接融資是指資本需求方和供應(yīng)方不直接進行融資交易的方式。企業(yè)融資戰(zhàn)略是否合理、恰當，有如下三個差不多評價維度：1.與企業(yè)戰(zhàn)略相匹配并支持企業(yè)投資增長。2.風(fēng)險可控。合理的融資戰(zhàn)略并非一味從屬于企業(yè)投資戰(zhàn)略及投資規(guī)劃，它要求從企業(yè)整體上把握財務(wù)風(fēng)險的“可控性”和企業(yè)進展的可持續(xù)性。企業(yè)是否事先確定其“可容忍”的財務(wù)風(fēng)險水平，并以此制

51、約投資規(guī)模的過度擴張，是評價融資戰(zhàn)略恰當與否的重要標準。3.融資成本降低。不同融資方式、融資時機、融資結(jié)構(gòu)安排等都會體現(xiàn)出不同的融資成本，而降低融資成本將直接提升項目投資價值?！局R點2】融資規(guī)劃與企業(yè)增長治理（一）單一企業(yè)外部融資需要量預(yù)測企業(yè)利用該模型進行融資規(guī)劃依據(jù)以下差不多假定：（1）市場預(yù)測合理假定。（2）經(jīng)營穩(wěn)定假定。即假定企業(yè)現(xiàn)有盈利模式穩(wěn)定、企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也保持不變，因此，企業(yè)資產(chǎn)、負債等要素與銷售收入間的比例關(guān)系在規(guī)劃期內(nèi)將保持不變。（3）融資優(yōu)序假定。即假定企業(yè)融資按照以下先后順序進行：先內(nèi)部融資、后債務(wù)融資，最后為權(quán)益融資。1.銷售百分比法（編表法）【例215】C公司是一

52、家大型電器生產(chǎn)商。C公司2012年銷售收入總額為40億元。公司營銷等相關(guān)部門通過市場預(yù)測后認為，2013年度因受各項利好政策阻礙，電器產(chǎn)品市場將有較大增長，且銷售收入增長率有望達到30%，依照歷史數(shù)據(jù)及差不多經(jīng)驗，公司財務(wù)經(jīng)理認為，收入增長將要求公司追加新的資本投入，并經(jīng)綜合測算后認定，公司所有資產(chǎn)、負債項目增長將與銷售收入直接相關(guān)。同時，財務(wù)經(jīng)理認為在保持現(xiàn)有盈利模式、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平等狀態(tài)下，公司的預(yù)期銷售凈利潤率（稅后凈利/銷售收入）為5%，且董事會設(shè)定的公司2013年的現(xiàn)金股利支付率這一分紅政策將不作調(diào)整，即維持2012年50%的支付水平。 HYPERLINK /Netwangxiao/g

53、aoji/2013/jichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6177020601&jyid=main0201 t _blank 答疑編號6177020601：針對該題提問內(nèi)部融資量40（130%）5%（150%）1.3（億元）通過上述資料可測算得知：公司2013年可能銷售收入將達到52億元；在維持公司銷售收入與資產(chǎn)、負債結(jié)構(gòu)間比例關(guān)系不變情況下，公司為滿足銷售增長而所需新增資產(chǎn)、負債額等預(yù)測如下：2012年（實際）銷售百分比2013年（可能）流淌資產(chǎn)6000015%78000非流淌資產(chǎn)14000035%182000資產(chǎn)合計20000050%260000短期借款300007.5%3

54、9000應(yīng)付款項200005%26000長期借款8000020%104000負債合計13000032.5%169000實收資本40000不變40000資本公積20000不變20000留存收益10000取決于凈收益1000013000所有者權(quán)益700007000013000負債與權(quán)益2000002520002013年所需追加外部融資額80002.公式法公式法以銷售收入增長額為輸人變量，借助銷售百分比和既定現(xiàn)金股利支付政策等來預(yù)測公司以后外部融資需求。計算公式為：承【例215】： HYPERLINK /Netwangxiao/gaoji/2013/jichu/kjsw01/dayi.aspx?QN

55、o=6177020701&jyid=main0201 t _blank 答疑編號6177020701：針對該題提問2013年度的銷售增長額4000030%120000（萬元）外部融資需要量（50%120000）（32.5%120000）5200005%（150%）8000（萬元）【提示】（1）在本例中，資產(chǎn)、負債項目的銷售百分比是依據(jù)“2012年度”數(shù)據(jù)確定的，假如公司盈利模式穩(wěn)定且外部市場變化不大，則不論是上一年度依舊上幾個年度的銷售百分比平均數(shù)，在規(guī)劃時都被認為是可行的。而當公司盈利模式發(fā)生全然變化時，資產(chǎn)、負債項目的銷售百分比則需要由營銷、財務(wù)、生產(chǎn)等各部門綜合考慮各種因素后確定，而不能

56、單純依據(jù)于過去的“經(jīng)驗值”。（2）本例中將所有的資產(chǎn)、負債項目按統(tǒng)一的銷售百分比規(guī)則來確定其習(xí)性變化關(guān)系，是一種相當簡化的做法，在公司運營過程中會發(fā)覺：并非所有資產(chǎn)項目都會隨銷售增長而增長。只有當現(xiàn)有產(chǎn)能不能滿足銷售增長需要時，才可能會增加固定資產(chǎn)投資，從而產(chǎn)生新增固定資產(chǎn)需求量；并非所有負債項目都會隨銷售增長而自發(fā)增長的（應(yīng)付賬款等自然籌資形式除外），銀行借款（不管期限長短）等是企業(yè)需要事先進行籌劃的融資方式，它們并非隨銷售增長而從銀行自動貸得。因此，在進行財務(wù)規(guī)劃時，要依據(jù)不同公司的不同條件具體測定?！纠嬎泐}】已知：某公司2009年銷售收入為20000萬元，2009年12月31日的資產(chǎn)負

57、債表（簡表）如下：資產(chǎn)負債表（簡表） 2009年12月31日單位：萬元資產(chǎn)期末余額負債及所有者權(quán)益期末余額貨幣資金1000應(yīng)付賬款1000應(yīng)收賬款3000應(yīng)付票據(jù)2000存貨6000長期借款9000固定資產(chǎn)7000實收資本4000無形資產(chǎn)1000留存收益2000資產(chǎn)總計18000負債與所有者權(quán)益合計18000該公司2010年打算銷售收入比上年增長20%，為實現(xiàn)這一目標，公司需新增設(shè)備一臺，需要320萬元資金。據(jù)歷年財務(wù)數(shù)據(jù)分析，公司流淌資產(chǎn)與流淌負債隨銷售額同比率增減。假定該公司2010年的銷售凈利率可達到10%，凈利潤的60%分配給投資者。要求：（1）計算2010年流淌資產(chǎn)增加額； HYPE

58、RLINK /Netwangxiao/gaoji/2013/jichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6177020702&jyid=main0201 t _blank 答疑編號6177020702：針對該題提問正確答案流淌資產(chǎn)增長率為20%2009年末的流淌資產(chǎn)10003000600010000（萬元）2010年流淌資產(chǎn)增加額1000020%2000（萬元）（2）計算2010年流淌負債增加額； HYPERLINK /Netwangxiao/gaoji/2013/jichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6177020703&jyid=main0201 t _blank

59、 答疑編號6177020703：針對該題提問正確答案流淌負債增長率為20%2009年末的流淌負債100020003000（萬元）2010年流淌負債增加額300020%600（萬元）（3）計算2010年公司需增加的營運資金； HYPERLINK /Netwangxiao/gaoji/2013/jichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6177020704&jyid=main0201 t _blank 答疑編號6177020704：針對該題提問正確答案2010年公司需增加的營運資金流淌資產(chǎn)增加額流淌負債增加額20006001400（萬元）（4）計算2010年的留存收益； HYPERLI

60、NK /Netwangxiao/gaoji/2013/jichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6177020705&jyid=main0201 t _blank 答疑編號6177020705：針對該題提問正確答案2010年的銷售收入20000（120%）24000（萬元）2010年的凈利潤2400010%2400（萬元）2010年的留存收益2400（160%）960（萬元）（5）預(yù)測2010年需要對外籌集的資金量。 HYPERLINK /Netwangxiao/gaoji/2013/jichu/kjsw01/dayi.aspx?QNo=6177020706&jyid=main02