1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 板塊商譽(yù)金額不大，占比有所提升3 HYPERLINK l _bookmark7 部分公司商譽(yù)金額較大，謹(jǐn)防業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期5 HYPERLINK l _bookmark16 投資評(píng)級(jí)及建議9 HYPERLINK l _bookmark20 風(fēng)險(xiǎn)提示10圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark3 圖 1：1518 年環(huán)保板塊商譽(yù)及同比增速4 HYPERLINK l _bookmark4 圖 2：1518 年環(huán)保板塊商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例4 HYPERLINK l _bookmark5 圖 3：環(huán)保板塊各細(xì)分子行業(yè)商譽(yù)金額（單位：億元）4

2、HYPERLINK l _bookmark6 圖 4：環(huán)保板塊各細(xì)分子行業(yè)商譽(yù)凈資產(chǎn)比例（單位：%）4 HYPERLINK l _bookmark8 圖 5：截至到 3 季度末環(huán)保公司商譽(yù)排名（億元）5 HYPERLINK l _bookmark9 圖 6：截至到 3 季度末環(huán)保公司商譽(yù)/凈資產(chǎn)（%）5 HYPERLINK l _bookmark10 圖 7：18H1 商譽(yù)金額占比前十名構(gòu)成商譽(yù)子公司數(shù)量5 HYPERLINK l _bookmark11 圖 8：中金環(huán)境商譽(yù)構(gòu)成情況5 HYPERLINK l _bookmark12 圖 9：1517 年環(huán)保板塊商譽(yù)減值損失情況6 HYPERL

3、INK l _bookmark13 圖 10：1517 年環(huán)保板塊商譽(yù)減值損失/凈利潤(rùn)6 HYPERLINK l _bookmark17 圖 11：環(huán)保指數(shù)(中信)歷史 PE 變化情況（倍）9 HYPERLINK l _bookmark18 圖 12：環(huán)保指數(shù)（中信）相對(duì)于中小板估值情況（倍）9 HYPERLINK l _bookmark1 表 1：與商譽(yù)減值相關(guān)的特定減值跡象3 HYPERLINK l _bookmark2 表 2：A 股各環(huán)保細(xì)分子行業(yè)上市公司3 HYPERLINK l _bookmark14 表 3：1517 年環(huán)保公司計(jì)提商譽(yù)減值損失情況6 HYPERLINK l _b

4、ookmark15 表 4：環(huán)保板塊公司收購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾情況7 HYPERLINK l _bookmark19 表 5：重點(diǎn)公司估值表9板塊商譽(yù)金額不大，占比有所提升臨近年末，潛在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)提升。2018 年 11 月 16 日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示第 8 號(hào)商譽(yù)減值，就商譽(yù)減值的會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提示。根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第 20 號(hào)企業(yè)合并的規(guī)定，商譽(yù)作為上市公司并購(gòu)產(chǎn)生的會(huì)計(jì)科目，是由在非同一控制下的企業(yè)合并中，購(gòu)買(mǎi)方對(duì)合并成本大于合并中取得的被購(gòu)買(mǎi)方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額確認(rèn)形成。8 號(hào)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，公司應(yīng)當(dāng)在資產(chǎn)負(fù)債表日判斷是否存在資產(chǎn)減值跡象，并至少在每年年終進(jìn)行減值

5、測(cè)試。若包含商譽(yù)的資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合存在減值，應(yīng)先抵減分?jǐn)傊临Y產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合中商譽(yù)的賬面價(jià)值；再按比例抵減其他各項(xiàng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值。如果企業(yè)發(fā)生了較大金額的減值金額，不僅對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)產(chǎn)生較大負(fù)面影響，而且在后期會(huì)計(jì)期間不得轉(zhuǎn)回。常見(jiàn)的減值跡象包括：收購(gòu)方未實(shí)現(xiàn)承諾利潤(rùn)、產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生明顯不利變化、核心團(tuán)隊(duì)發(fā)生明顯不利變化、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)到期無(wú)法續(xù)接等。表 1：與商譽(yù)減值相關(guān)的特定減值跡象減值跡象1現(xiàn)金流或經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)持續(xù)惡化或明顯低于形成商譽(yù)時(shí)的預(yù)期，特別是被收購(gòu)方未實(shí)現(xiàn)承諾的業(yè)績(jī)2所處行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)品與服務(wù)的市場(chǎng)狀況或市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度發(fā)生明顯不利變化3相關(guān)業(yè)務(wù)技術(shù)壁壘較低或技術(shù)快速進(jìn)步，產(chǎn)品

6、與服務(wù)易被模仿或已升級(jí)換代，盈利現(xiàn)狀難以維持4核心團(tuán)隊(duì)發(fā)生明顯不利變化，且短期內(nèi)難以恢復(fù)5與特定行政許可、特許經(jīng)營(yíng)資格、特定合同項(xiàng)目等資質(zhì)存在密切關(guān)聯(lián)的商譽(yù),相關(guān)資質(zhì)的市場(chǎng)慣例已發(fā)生變化，如放開(kāi)經(jīng)營(yíng)資質(zhì)的行政許可、特許經(jīng)營(yíng)或特定合同到期無(wú)法接續(xù)等6客觀環(huán)境的變化導(dǎo)致市場(chǎng)投資報(bào)酬率在當(dāng)期已經(jīng)明顯提高，且沒(méi)有證據(jù)表明短期內(nèi)會(huì)下降7經(jīng)營(yíng)所處國(guó)家或地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)突出，如面臨外匯管制、惡性通貨膨脹、宏觀經(jīng)濟(jì)惡化等資料來(lái)源：中國(guó)證監(jiān)會(huì)，板塊整體商譽(yù)占比不高，穩(wěn)中有升。截止到 18 年 9 月 30 日，環(huán)保板塊 80 只個(gè)股合計(jì)商譽(yù) 292.21 億元，較 17 年年末增長(zhǎng) 14.10%；商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比例為

7、 7.99%。15、16 年二級(jí)市場(chǎng)股票行情熱度較高，并購(gòu)市場(chǎng)較為活躍，環(huán)保商譽(yù)在 16 年同比增長(zhǎng) 56.15%；17、18 年并購(gòu)市場(chǎng)增速放緩，板塊商譽(yù)分別同比增長(zhǎng) 11.50%、14.10%。從占比來(lái)看，16、17、18Q3 板塊商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比例基本穩(wěn)定，分別為 7.69%、7.31%、7.99%。表 2：A 股各環(huán)保細(xì)分子行業(yè)上市公司細(xì)分行業(yè)公司名稱大氣治理龍凈環(huán)保、清新環(huán)境、菲達(dá)環(huán)保、科林環(huán)保、遠(yuǎn)達(dá)環(huán)保、永清環(huán)保、中電環(huán)保、雪浪環(huán)境、龍?jiān)醇夹g(shù)、三維絲水務(wù)運(yùn)營(yíng)綠城水務(wù)、武漢控股、中原環(huán)保、重慶水務(wù)、首創(chuàng)股份、創(chuàng)業(yè)環(huán)保、國(guó)禎環(huán)保、鵬鷂環(huán)保、興蓉環(huán)境、洪城水業(yè)、渤海股份、江南水務(wù)、中山公

8、用、海峽環(huán)保、錢(qián)江水利、國(guó)中水務(wù)、聯(lián)泰環(huán)保水處理設(shè)備及工程碧水源、津膜科技、萬(wàn)邦達(dá)、博世科、南方匯通、巴安水務(wù)、環(huán)能科技、興源環(huán)境、東方園林、博天環(huán)境、天翔環(huán)境、德創(chuàng)環(huán)保、上海洗霸、中持股份、中環(huán)環(huán)保、清水源、久吾高科、華控賽格、京藍(lán)科技、中金環(huán)境固廢處理上海環(huán)境、盈峰環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境、旺能環(huán)境、高能環(huán)境、東江環(huán)保、龍馬環(huán)衛(wèi)、啟迪桑德、中國(guó)天楹、深圳能源、偉明環(huán)保、綠色動(dòng)力、維爾利、四通股份、盛運(yùn)環(huán)保、杭鍋股份、華光股份環(huán)境監(jiān)測(cè)雪迪龍、聚光科技、天瑞儀器、先河環(huán)保資源回收利用中再資環(huán)、葛洲壩、怡球資源、華宏科技、格林美工業(yè)節(jié)能神霧環(huán)保、三聚環(huán)保、神霧節(jié)能、中材節(jié)能、首航節(jié)能、富春環(huán)保、天壕環(huán)境資

9、料來(lái)源：圖 1：1518 年環(huán)保板塊商譽(yù)及同比增速圖 2：1518 年環(huán)保板塊商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例比例（ ）3503006010.008.0025040200150306.00100204.0050102.0015A16A17A18AQ315A16A17A18AQ3資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，商譽(yù)（億元）同比增速（ ）水處理設(shè)備及工程、固廢處理領(lǐng)域商譽(yù)總額較多。從細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，各子行業(yè)商譽(yù)總額分別為：水處理設(shè)備及工程（110.15 億元）、固廢處理（72.81 億元）、水務(wù)運(yùn)營(yíng)（37.20 億元）、資源回收利用（24.68 億元）、工業(yè)節(jié)能（17.59 億元）、環(huán)境監(jiān)測(cè)（16.12 億

10、元）、大氣治理（13.66 億元）。水處理設(shè)備及工程、固廢處理商譽(yù)較高，一方面與細(xì)分子行業(yè)的體量較大有關(guān)，另一方面最近幾年相對(duì)景氣度較高，并購(gòu)較多。尤其是商譽(yù)集中在部分公司中，如中金環(huán)境（29.69 億元）、東方園林（23.23 億元）、興源環(huán)境（13.54 億元）、東江環(huán)保（12.36 億元）等。圖 3：環(huán)保板塊各細(xì)分子行業(yè)商譽(yù)金額（單位：億元）圖 4：環(huán)保板塊各細(xì)分子行業(yè)商譽(yù)凈資產(chǎn)比例（單位：%）120.0020.00100.0018.0016.0080.0014.0012.0060.0010.008.006.0020.002.000.00資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，但從占凈資

11、產(chǎn)的比例來(lái)看，環(huán)境監(jiān)測(cè)（18.07%）、水處理設(shè)備及工程（16.70%）領(lǐng)域占比偏高。其中，環(huán)境監(jiān)測(cè)設(shè)備領(lǐng)域占凈資產(chǎn)比例最高，主要與監(jiān)測(cè)品類眾多，領(lǐng)頭公司的不斷并購(gòu)有關(guān)。0.00部分公司商譽(yù)金額較大，謹(jǐn)防業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期商譽(yù)分布集中，部分公司凈資產(chǎn)占比高。環(huán)保領(lǐng)域上市公司的商譽(yù)較為集中：CR10 達(dá)到62.03%，CR20 達(dá)到 83.60%。其中，中金環(huán)境（29.69 億元）、首創(chuàng)股份（28.77 億元）、深圳能源（24.95 億元）、東方園林（23.23 億元）商譽(yù)金額排名靠前。而商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例方面， 大部分環(huán)保公司占比低于 20%。值得一提的是，中金環(huán)境、三維絲、清水源、興源環(huán)境、華宏科技

12、商譽(yù)占凈資產(chǎn)的比重偏高，達(dá)到 59.21%、48.18%、44.50%、35.02%、34.20%。天瑞儀器渤海股份圖 5：截至到 3 季度末環(huán)保公司商譽(yù)排名（億元）圖 6：截至到 3 季度末環(huán)保公司商譽(yù)/凈資產(chǎn)（%）357030602550204015301020510中金環(huán)境首創(chuàng)股份深圳能源東方園林葛洲壩興源環(huán)境京藍(lán)科技東江環(huán)保天壕環(huán)境維爾利碧水源啟迪桑德聚光科技三維絲華宏科技清水源盈峰環(huán)境高能環(huán)境中金環(huán)境三維絲清水源興源環(huán)境華宏科技天壕環(huán)境天瑞儀器東江環(huán)保中持股份維爾利京藍(lán)科技渤海股份首創(chuàng)股份天翔環(huán)境聚光科技資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，00連續(xù)并購(gòu)或大額并購(gòu)是高商譽(yù)的直接原因

13、。值得關(guān)注的是，單個(gè)收購(gòu)項(xiàng)目溢價(jià)較高或者并購(gòu)數(shù)量多，構(gòu)成商譽(yù)來(lái)源。其中，上市公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸、跨界轉(zhuǎn)型或者橫向并購(gòu)做大規(guī)模是并購(gòu)的內(nèi)在邏輯。例如，中金環(huán)境截至到三季度末賬面商譽(yù)由 12 家公司構(gòu)成，金額達(dá)到 29.60億元。其中，收購(gòu)中咨華宇形成的 9.72 億元商譽(yù)和收購(gòu)金泰萊形成的 14.66 億元商譽(yù)構(gòu)成主要部分。與之相反的是，東江環(huán)保賬面商譽(yù) 12.36 億元，構(gòu)成其商譽(yù)的公司家數(shù)達(dá)到 25 家。小規(guī)模、高頻次并購(gòu)為東江環(huán)保賬面商譽(yù)形成的主要原因。這與危險(xiǎn)廢物處理區(qū)域性較強(qiáng)、跨區(qū)域轉(zhuǎn)移手續(xù)復(fù)雜、單個(gè)廠區(qū)規(guī)模有限以及依靠并購(gòu)做大規(guī)模等行業(yè)特征有關(guān)。顯然，大額并購(gòu)圖 7：18H1商譽(yù)金額

14、占比前十名構(gòu)成商譽(yù)子公司數(shù)量圖 8：中金環(huán)境商譽(yù)構(gòu)成情況30252015105資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：公司公告，形成的高商譽(yù)相對(duì)于小額并購(gòu)累計(jì)的高商譽(yù)來(lái)講，單個(gè)公司發(fā)生商譽(yù)減值損失對(duì)收購(gòu)方影響更為顯著。因此，需要對(duì)此類公司的商譽(yù)減值更為關(guān)注。東旭鑄造公司 中咨華宇公司 安徽通濟(jì)公司 陜西綠馨公司TF 公司河北磊源公司 華禹水利公司 金泰萊公司0板塊歷史商譽(yù)減值金額較小，凈利潤(rùn)影響相對(duì)有限。1517 年，納入統(tǒng)計(jì)的 80 家環(huán)保公司合計(jì)商譽(yù)減值損失分別為 1.10 億元、1.76 億元、5.18 億元；占凈利潤(rùn)比例分別為 0.49%、0.66%、1.59%。可以發(fā)現(xiàn)，盡管板塊商譽(yù)減值損失合

15、計(jì)金額及利潤(rùn)占比有逐年提升的趨勢(shì)， 但仍處于較低水平，對(duì)板塊的盈利能力影響有限。圖 9：1517 年環(huán)保板塊商譽(yù)減值損失情況圖 10：1517 年環(huán)保板塊商譽(yù)減值損失/凈利潤(rùn) 商譽(yù)減值損失（億元）商譽(yù)減值損失/歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)（ ）6.005.004.003.002.001.000.0015A16A17A1.801.601.401.201.000.800.600.400.200.0015A16A17A 資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，具體公司商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。從具體計(jì)提商譽(yù)減值損失的公司來(lái)看，盛運(yùn)環(huán)保在 17年計(jì)提大額商譽(yù)減值損失，主要的原因?yàn)楣镜娜Y子公司中科通用所持

16、有的循環(huán)流化床焚燒技術(shù)已經(jīng)無(wú)法滿足新的環(huán)保檢測(cè)標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)需求驟減。因此，公司對(duì)收購(gòu)的北京中科通用能源環(huán)保有限責(zé)任公司產(chǎn)生的商譽(yù)進(jìn)行了全額計(jì)提減值準(zhǔn)備。萬(wàn)邦達(dá)于 17 年對(duì)子公司昊天節(jié)能確認(rèn)商譽(yù)減值 6473 萬(wàn)元。減值的原因?yàn)?17 年京津冀地區(qū)啟動(dòng)重污染天氣預(yù)警和應(yīng)急響應(yīng)，以及環(huán)保督查等原因，昊天節(jié)能多次不定期限產(chǎn)、停產(chǎn)，產(chǎn)品生產(chǎn)無(wú)法連續(xù)導(dǎo)致供貨延遲，并且 18年一季度仍存在停產(chǎn)和限產(chǎn)的情況。而盈峰環(huán)境于 17 年度對(duì)亮科環(huán)保計(jì)提 5073.61 萬(wàn)元商譽(yù)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。其原因：亮科環(huán)保業(yè)績(jī)承諾方承諾 2016、2017、2018 年扣除非經(jīng)常性損益和本公司內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易的利潤(rùn)不低于 2000

17、萬(wàn)、3000 萬(wàn)、4000 萬(wàn)元，而 17 年亮科環(huán)保扣非及關(guān)聯(lián)交易后凈利潤(rùn)僅 639.84 萬(wàn)元，未完成業(yè)績(jī)承諾。由此可見(jiàn)，即使考慮到板塊的整體商譽(yù)減值影響較小，仍不能排除部分被收購(gòu)公司因技術(shù)、市場(chǎng)、政策、業(yè)績(jī)承諾完成情況等原因“爆雷”，從而對(duì)當(dāng)期凈利潤(rùn)產(chǎn)生重大負(fù)面影響。表 3：1517 年環(huán)保公司計(jì)提商譽(yù)減值損失情況17 年16 年15 年代碼名稱商譽(yù)減值損失（億元）代碼名稱商譽(yù)減值損失（億元）代碼名稱商譽(yù)減值損失（億元）300090.SZ盛運(yùn)環(huán)保2.67300332.SZ天壕環(huán)境0.90000711.SZ京藍(lán)科技0.52300055.SZ萬(wàn)邦達(dá)0.71000826.SZ啟迪桑德0.410

18、00826.SZ啟迪桑德0.29000967.SZ盈峰環(huán)境0.51300203.SZ聚光科技0.29000967.SZ盈峰環(huán)境0.15300203.SZ聚光科技0.39300266.SZ興源環(huán)境0.07300156.SZ神霧環(huán)保0.05300165.SZ天瑞儀器0.25300156.SZ神霧環(huán)保0.07600388.SH龍凈環(huán)保0.05300388.SZ國(guó)禎環(huán)保0.21300055.SZ萬(wàn)邦達(dá)0.02300055.SZ萬(wàn)邦達(dá)0.02600526.SH菲達(dá)環(huán)保0.20300187.SZ永清環(huán)保0.01300070.SZ碧水源0.02300070.SZ碧水源0.10002645.SZ華宏科技0.0

19、7300332.SZ天壕環(huán)境0.07600475.SH華光股份0.01資料來(lái)源：Wind，關(guān)注業(yè)績(jī)承諾完成情況，謹(jǐn)防承諾期過(guò)后業(yè)績(jī)變臉。“現(xiàn)金流或經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)持續(xù)惡化或明顯低于形成商譽(yù)時(shí)的預(yù)期，特別是被收購(gòu)方未實(shí)現(xiàn)承諾的業(yè)績(jī)”作為特定減值跡象被證監(jiān)會(huì)會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)提及。目前，從環(huán)保公司的并購(gòu)情況來(lái)看，大部分收購(gòu)案例中均包含交易對(duì)手對(duì)凈利潤(rùn)承諾。值得關(guān)注的有三個(gè)方面：一是業(yè)績(jī)承諾時(shí)間段。15 年完成的并購(gòu)已經(jīng)度過(guò)了三年的業(yè)績(jī)承諾期。通常為了實(shí)現(xiàn)被收購(gòu)標(biāo)的的較高對(duì)價(jià)，交易對(duì)方有承諾較高利潤(rùn)的訴求。考慮到交易方案的現(xiàn)金或者股權(quán)補(bǔ)償機(jī)制，業(yè)績(jī)承諾期收購(gòu)標(biāo)的有擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模、積極釋放利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)。業(yè)績(jī)承諾期一

20、過(guò)，交易對(duì)手繼續(xù)推動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)的動(dòng)力減弱。因此，完成業(yè)績(jī)承諾的第二年存在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。二是市場(chǎng)環(huán)境的變化。15、16 年 PPP 市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，對(duì)以水環(huán)境治理、污水處理等環(huán)境工程類企業(yè)形成利好。18 年在 PPP 項(xiàng)目規(guī)范化，融資收緊，競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，企業(yè)現(xiàn)金流惡化的背景下，環(huán)境工程類企業(yè)是否能夠完成業(yè)績(jī)承諾存在一定的不確定性。另外，危險(xiǎn)廢物處理行業(yè)作為環(huán)保政策趨嚴(yán)的受益行業(yè)，其中的跨界并購(gòu)或者行業(yè)整合者在市場(chǎng)熱度較高的背景下高溢價(jià)收購(gòu)的危險(xiǎn)廢物處理資產(chǎn)，能否在三年后仍達(dá)到盈利預(yù)期值得商榷。三是商譽(yù)占公司資產(chǎn)的比重。部分環(huán)保公司通過(guò)不斷收購(gòu)資產(chǎn)或者股權(quán)來(lái)做大規(guī)模，其收購(gòu)標(biāo)的利潤(rùn)占據(jù)公司盈利

21、的大部分。考慮到商譽(yù)不能攤銷，并且減值一旦計(jì)提不能轉(zhuǎn)回的特性， 該類企業(yè)的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)需要在年末持續(xù)關(guān)注。表 4：環(huán)保板塊公司收購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)承諾情況時(shí)間公司名稱收購(gòu)標(biāo)的名稱業(yè)績(jī)承諾情況2015.11.10興源環(huán)境杭州中藝生態(tài)環(huán)境工程有限公司2015 年、2016 年、2017 年的承諾凈利潤(rùn)為 9,200 萬(wàn)元、 11,500 萬(wàn)元、14,375 萬(wàn)元2015.11.6盈峰環(huán)境宇星科技發(fā)展(深圳)有限公司2015 年度、2016 年度、2017 年度經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別不低于 1.2 億元、1.56 億元、2.10 億元2016.11.10東方園林中山環(huán)保產(chǎn)業(yè)股份

22、有限公司、上海立源水處理技術(shù)有限責(zé)任公司中山環(huán)保的業(yè)績(jī)承諾方承諾，中山環(huán)保在業(yè)績(jī)承諾期（2016 年度、2017 年度、2018 年度）的承諾凈利潤(rùn)分別為 8,520 萬(wàn)元、10,224 萬(wàn)元、12,269 萬(wàn)元。上海立源 2015 年度凈利潤(rùn)不低于 3,000 萬(wàn)元，2016 年度及 2017 年度的凈利潤(rùn)每年比上年增長(zhǎng) 30，三年凈利潤(rùn)總額 11,970 萬(wàn)元2016.11.15京藍(lán)科技內(nèi)蒙古沐禾金土地節(jié)水工程設(shè)備有限公司沐禾節(jié)水 2015 年度、2016 年度、2017 年度、2018 年度實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別不低于9,071.95 萬(wàn)元、12,278.

23、60 萬(wàn)元、14,704.64 萬(wàn)元、17,144.59 萬(wàn)元2016.2.2碧水源北京久安建設(shè)投資集團(tuán)有限公司交易對(duì)方承諾標(biāo)的公司在盈利承諾期內(nèi)各年度的凈利潤(rùn)數(shù)（以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)）2015 年度 17,310.00 萬(wàn)元、2016 年度 19,890.00 萬(wàn)元、2017 年度 23,600.00 萬(wàn)元2016.6,2中金環(huán)境北京中咨華宇環(huán)保技術(shù)有限公司中咨華宇于 2016、2017、2018 會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年度審核稅后凈利潤(rùn)應(yīng)分別不低于人民幣 8,500 萬(wàn)元、11,050 萬(wàn)元、13,260 萬(wàn)元2016.8.2清水源河南同生環(huán)境工程有限公司交易對(duì)方承諾標(biāo)的公司 2

24、016 年、2017 年、2018 年實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)分別不低于 3,520.00 萬(wàn)元、5,600.00 萬(wàn)元、6,680.00 萬(wàn)元2017.1.8天壕環(huán)境北京賽諾水務(wù)科技有限公司交易對(duì)方承諾，賽諾水務(wù) 2016 年、2017 年、2018 年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)（以經(jīng)聘請(qǐng)的審計(jì)機(jī)構(gòu)專項(xiàng)審計(jì)的合并報(bào)表中扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)）2016 年不低于 5,000 萬(wàn)元、2017 年不低于 7,000 萬(wàn)元、2018 年不低于 10,000 萬(wàn)元2017.10.19京藍(lán)科技天津市北方創(chuàng)業(yè)園林股份有限公司北方園林 2016 年度、2017 年度、2018

25、 年度、2019 年度累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)（合并財(cái)務(wù)報(bào)表中扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤(rùn)）不低于 42258.97 萬(wàn)元。北方園林在 2017 年度、2018 年度、2019 年度合并財(cái)務(wù)報(bào)表中三年累計(jì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~不低于 17405.74 萬(wàn)元2017.11.15興源環(huán)境浙江源態(tài)環(huán)保科技服務(wù)有限公司源態(tài)環(huán)保全體股東承諾源態(tài)環(huán)保 2017 年度、2018 年度及 2019 年度合并財(cái)務(wù)報(bào)表經(jīng)審計(jì)的扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別不低于 3,800 萬(wàn)元、4,700 萬(wàn)元、5,700 萬(wàn)元2018.10.25京藍(lán)科技中科鼎實(shí)環(huán)境工程股份有限公司補(bǔ)償義務(wù)人向公司承諾，標(biāo)的公司

26、在 2018 年度、2019 年度、2020 年度合并 財(cái)務(wù)報(bào)表中扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤(rùn)三年累計(jì)實(shí)現(xiàn)不低于 40000 萬(wàn) 元，且盈利承諾期內(nèi)標(biāo)的公司每年實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司的凈利潤(rùn)均不低于 9000 萬(wàn)元2018.12.6碧水源北京良業(yè)環(huán)境技術(shù)有限公司良益誠(chéng)股權(quán)投資自愿就良業(yè)環(huán)境 2018 年度、2019 年度及 2020 年度三個(gè)會(huì)計(jì)年度做出業(yè)績(jī)承諾，合并報(bào)表目標(biāo)公司的凈利潤(rùn)（以扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)數(shù)為計(jì)算依據(jù)）分別不低于 5.5 億元、7.6 億元及 10.2 億元，“業(yè)績(jī)承諾期”累計(jì)承諾凈利潤(rùn)不低于 23.3 億元2018.2.8高能環(huán)境貴州宏達(dá)環(huán)保

27、科技有限公司宏達(dá)環(huán)保經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行承諾：2018 年、2019 年、2020 年經(jīng)審計(jì)扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)分別不低于 4,000.00 萬(wàn)元、5,000.00 萬(wàn)元、6,000.00 萬(wàn)元2018.4.27中金環(huán)境浙江金泰萊環(huán)保科技有限公司標(biāo)的公司于 2017、2018、2019、2020 會(huì)計(jì)年度實(shí)現(xiàn)的年度審計(jì)稅后凈利潤(rùn)應(yīng)分別不低于人民幣 13,500 萬(wàn)元、17,000 萬(wàn)元、20,000 萬(wàn)元、23,500 萬(wàn)元2018.6.30啟迪桑德浦華環(huán)保股份有限公司交易對(duì)方向公司承諾，浦華環(huán)保 2018 年、2019 年、2020 年實(shí)現(xiàn)經(jīng)審計(jì)的承諾扣非凈利潤(rùn)應(yīng)分別不低于 7,500 萬(wàn)元、8,

28、650 萬(wàn)元、10,000 萬(wàn)元2018.7.25中持股份江蘇南資環(huán)保股份有限公司南資環(huán)保 2018 年度、2019 年度承諾凈利潤(rùn)分別為 3,300 萬(wàn)元、3,800 萬(wàn)元，兩年合計(jì)不低于 7,100 萬(wàn)元資料來(lái)源：公司公告，部分環(huán)保公司正在進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，后續(xù)業(yè)績(jī)承諾完成情況值得關(guān)注。18 年部分環(huán)保公司發(fā)生重大資產(chǎn)重組，例如，盈峰環(huán)境收購(gòu)中聯(lián)環(huán)境，中國(guó)天楹收購(gòu) Urbaser，四通股份收購(gòu)康恒環(huán)境等。由于被收購(gòu)資產(chǎn)金額較大，若后續(xù)交易完成，對(duì)環(huán)保商譽(yù)規(guī)模將會(huì)產(chǎn)生顯著提升。其中，盈峰環(huán)境以 152.50 億元通過(guò)發(fā)行股份的方式收購(gòu)中聯(lián)環(huán)境 100%的股份。截至到19 年 1 月 2 日，

29、標(biāo)的資產(chǎn)已經(jīng)完成過(guò)戶，并且，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司已經(jīng)受理新增股份登記申請(qǐng)。中聯(lián)環(huán)境作為國(guó)內(nèi)環(huán)衛(wèi)機(jī)械和環(huán)境裝備龍頭企業(yè)，收入規(guī)模、市場(chǎng)占有率遠(yuǎn)超同行業(yè)水平。參考發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書(shū)，交易完成后，截止到 18年 4 月末，公司商譽(yù)金額 62.51 億元，商譽(yù)占總資產(chǎn)比例為 23.94%，商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例為45.33%。業(yè)績(jī)承諾方承諾，若標(biāo)的公司股權(quán)交割于 19 年完成，則中聯(lián)環(huán)境 1820 年承諾的凈利潤(rùn)分別不低于 9.97 億元、12.30 億元、14.95 億元、18.34 億元。另外，中國(guó)天楹擬向華禹并購(gòu)基金等交易對(duì)手收購(gòu)江蘇德展 100%股權(quán)，從而間接持有Urbaser 100%股權(quán)。標(biāo)的資產(chǎn)江蘇德展 100%交易作價(jià) 88.82 億元。目前該發(fā)行股份收購(gòu)資產(chǎn)并募集配套資金已經(jīng)獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)。若交易完成，參考公司備考審閱報(bào)告，公司截至到18 年 4 月 30 日商譽(yù)合計(jì) 53.91 億元，占資產(chǎn)總額比例為 14.95%，占凈資產(chǎn)比例為 46.59%。承諾方承諾，若本次交易與 19 年期間實(shí)施完畢，則 Urba