1、2022年資產配置與財富管理研究：基金組合配置展望1.宏觀配置環境1.1 宏觀因子：“通脹交易”預計逐步緩解“通脹交易”主導的今年以來資 產表現：通脹預期和成本壓力打擊全球權益市場； 石油、農產品、金屬、黃金等大宗商品價 格均處在歷史高位； CTA策略一枝獨秀；通脹因子展望：漸入下行趨勢 。1）一致預期預測值：下降態勢于22年10 月見底，22年11月開始逐月回升。 2）模型外推預測值：下降態勢延續至23 年2月，23年3月開始回升。剩余流動性因子：關注拐點 。1）一致預期預測值：剩余流動性因子開 始上行，于5月見頂；此后開始下行，于 11月見底，隨后再度開始上行。 2）模型外推預測值：未來1

2、年逐月回升， 22年下半年開始增速有所放緩。1.2 風險溢價：權益風險補償處在高位，歷史并不陌生ERP指標：歷史的85%分位數； PIR指標：歷史的94%分位數； 過 去 5年類似的水平發生在： 2020年2月、2018 年11月、2016 年2月等。歷史數據看，當ERP指標/PIR指標處 于歷史高分位數水平時，股市估值相 對優勢明顯，未來一年正收益概率較 大、中樞較高。1.3 港股：多重沖擊下的估值洼地港股受到了多重的負面沖擊：地緣沖突下的資金回流 ； 美聯儲緊縮預期；本地疫情發酵； 互聯網監管以及地產風險擔憂。估值已處洼地，等待沖擊消散：AH股溢價指數為142.5，處于過去5年近 90分位

3、數水平，H股相對更低； 恒生指數動態估值低于歷史均值以下一倍 標準差； PB指數已經跌破1倍2. 基金選擇策略重點2.1 相信逆向配置從基金發行熱度看持有期表現：冷靜期的“最差選擇”亦好過狂熱期的“平均選擇”；“選擇比努力更重要，理性比選擇更重要”2.2 堅守組合配置股票及偏股基金的整體業績分布明顯優于A股。基金組合投資改善含權益基金的風險收益特征、提高投資體驗 ； 機構投顧服務和FOF產品有利于降低組合波動、改善投資績效和持有體驗。2.3 資產配置再平衡的重要性提升資產配置再平衡：對資產權重進行及時調整，使其維持在目標權重附近 ；再平衡的首要目的：維持目標配置、控制跟蹤誤差 ；再平衡的主要特

4、征：事前設定、被動調整、均值回歸；再平衡機制與選擇：實際基準指數中的股權配置 明顯高或低于戰略配置，這 將導致收益和風險特征偏離 基準。因此實際投資中堅持 基準跟蹤和再平衡機制。 再平衡機制帶動了金融危機 后組合收益的快速修復。再平衡的方式選擇：時點、 頻率或者幅度 ；再平衡的交易成本：顯性成 本和隱形成本 ；高波動資產的再平衡尤為重 要：本質是均值回復。2.4 關注波動控制能力外部風險加大情況下，關注重點從“收益的捕捉”到“波動的控制” ： 基金的高波動性是影響持有時長的重要因素。對比三年年化波動率10-20%的樣本，年化波動率達到 20-30%的基金投資者持有期會顯著降低。 基金投資者的多數操作行為并未對收益帶來正貢獻；持有時間短、頻繁擇時可能是造成上述現象的重 要原因。波動未必是“基金收益”的天敵，但通常是“基金持有人收益”的天敵。價值成長：價值型基金在弱市或震蕩市場相對占優；而在市場情