1、第11章 籌資決策學(xué)習(xí)目的與要求：1.了解籌資的基本知識；2.懂得比較分析債務(wù)資本籌資與權(quán)益資本籌資的區(qū)別和利弊；3.學(xué)會計算個別資本成本、綜合資本成本；4.掌握經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和綜合杠桿的概念和計量方法。5.了解資本結(jié)構(gòu)決策方法。11.1籌資概述11.2債務(wù)資本籌資11.3權(quán)益資本籌資11.4資本成本11.5杠桿原理11.6資本結(jié)構(gòu)理論11.1 籌資概述11.1.1企業(yè)籌資的動機(1)創(chuàng)業(yè)籌資動機。(2)維持經(jīng)營籌資動機。(3)擴張籌資動機。(4)償債籌資動機。 11.1 籌資概述11.1.2籌集資金的原則（1）合理性原則。（2）效益性原則。（3）合法性原則。（4）及時性原則。11.1 籌

2、資概述11.1.3企業(yè)籌資的渠道和方式1）企業(yè)籌資渠道（1）國家資金。（2）銀行信貸資金。（3）非銀行金融機構(gòu)資金。（4）其他企業(yè)資金。（5）民間資金。（6）企業(yè)內(nèi)部資金。（7）境外資金。11.1 籌資概述2）企業(yè)籌資方式（1）投入資本。（2）發(fā)行股票。（3）銀行借款。（4）商業(yè)信用。（5）發(fā)行債券。（6）租賃。11.2 債務(wù)資本籌資11.2.1債務(wù)資本的屬性 (1)債務(wù)資本體現(xiàn)企業(yè)與債權(quán)人的債務(wù)債權(quán)關(guān)系。 (2)企業(yè)的債權(quán)人有權(quán)按期索取債權(quán)本息，但無權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營管理和利潤分配，對企業(yè)的其他債務(wù)不承擔(dān)責(zé)任。 (3)企業(yè)對持有的債務(wù)資本在約定的期限內(nèi)享有經(jīng)營權(quán)，并承擔(dān)按期付息還本的義務(wù)。11

3、.2 債務(wù)資本籌資11.2.2長期借款籌資1）長期借款的種類 (1)長期借款按提供貸款的機構(gòu)，可分為政策性銀行貸款、商業(yè)性銀行貸款和其他金融機構(gòu)貸款。 (2)長期借款按有無抵押品作為擔(dān)保，分為抵押貸款和信用貸款。2）長期借款的優(yōu)缺點 優(yōu)點： （1）借款籌資速度快。（2）借款成本較低。（3）借款彈性較大。（4）企業(yè)利用借款籌資，與債券一樣可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。 缺點：籌資風(fēng)險較高。11.2 債務(wù)資本籌資11.2.3發(fā)行債券籌資債券籌資的優(yōu)點表現(xiàn)在：(1)企業(yè)債券的利息費用可以享受扣減所得稅的優(yōu)惠；(2)企業(yè)債券持有人除獲取利息以外，不能參加企業(yè)超額利潤的分配，因此，可以發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用，使企

4、業(yè)所有者的收益上升；(3)債券持有人沒有投票權(quán)和控制權(quán)，因此，可以保障企業(yè)所有者的控制權(quán)。債券籌資雖然具有不少優(yōu)點，但也有明顯的不足。企業(yè)債券有固定的到期日和固定的利息費用，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不景氣時，容易使企業(yè)陷入財務(wù)困境。此外，企業(yè)債券限制性條款較多，可能會影響企業(yè)的資金使用和以后的籌資能力。 11.3 權(quán)益資本籌資11.3.1權(quán)益資本的概念 權(quán)益資本亦稱自有資本，是企業(yè)依法取得并長期擁有，自主調(diào)配運用的資本。 權(quán)益資本具有下列屬性： (1)權(quán)益資本的所有權(quán)歸屬于企業(yè)的所有者。 (2)企業(yè)對權(quán)益資本依法享有經(jīng)營權(quán)。11.3 權(quán)益資本籌資11.3.2股票籌資1）普通股籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點主要表現(xiàn)在：(1

5、)普通股籌資沒有固定的股利負擔(dān)，風(fēng)險小。(2)普通股籌資沒有固定的到期日，不需償還股本。(3)普通股籌資能增加企業(yè)的信譽。缺點主要表現(xiàn)在：(1)普通股籌資的資本成本較高。(2)普通股籌資容易引起股權(quán)稀釋。(3)如果今后發(fā)行新的普通股股票，可能會導(dǎo)致股票價格的下跌。(4)增加公司對外公布財務(wù)狀況的成本。 11.3 權(quán)益資本籌資11.3.2股票籌資2）優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點優(yōu)點主要表現(xiàn)在：(1)優(yōu)先股沒有固定的到期日，不用償還本金，但大多數(shù)優(yōu)先股又附有收回條款，這就使得使用這種資金更有彈性。(2)股利的支付既固定，又有一定彈性。(3)優(yōu)先股不會削弱原股東在公司的控制權(quán)。缺點：(1)優(yōu)先股的資本成本高于

6、公司債券。(2)對優(yōu)先股籌資制約較多，如對普通股股利支付的限制、對公司借款的限制等。(3)優(yōu)先股股利可能會成為公司的財務(wù)負擔(dān)。11.4 資本成本11.4.1資本成本的概念與作用1）資本成本的概念 資本成本就是企業(yè)為取得和使用資金而支付或負擔(dān)的各種費用。它包括資金籌集費和資金占用費兩個部分。 2）資本成本的作用（1）資本成本是選擇資金來源，擬定籌資方案的依據(jù)（2）資本成本是評價投資項目可行性的主要經(jīng)濟標(biāo)準(zhǔn)（3）資本成本可作為評價企業(yè)經(jīng)營成果的依據(jù)11.4 資本成本11.4.2個別資本成本的計算1）債務(wù)資本成本的計算（1）長期借款資本成本（2）債券資本成本2）權(quán)益資本成本的計算（1）優(yōu)先股資本成本

7、（2）普通股資本成本 股利折現(xiàn)模型 資本資產(chǎn)定價模型 無風(fēng)險收益率加風(fēng)險溢酬法 （3）留存收益資本成本11.4 資本成本11.4.3綜合資本成本1）以各類資本的賬面價值為基礎(chǔ)計算企業(yè)綜合資本成本2）以各類資本的市場價值為基礎(chǔ)計算企業(yè)綜合資本成本3）按目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中各類資本的比重計算企業(yè)綜合資本成本11.4 資本成本11.4.4邊際資本成本 邊際資本成本是一個動態(tài)的概念，因此，對它的計算也應(yīng)從一個動態(tài)的過程來考慮，具體地，可以分以下兩種情況來討論：1）如果各項新增資本的成本與原有同類資本的成本相同且在任何籌資范圍內(nèi)都保持不變2）如果各項新增資本的成本隨著籌資規(guī)模的擴大而上升11.5 杠桿原理11

8、.5.1經(jīng)營杠桿1）經(jīng)營杠桿的概念 經(jīng)營杠桿是指固定成本對企業(yè)息稅前利潤變動的影響效應(yīng)。 2）經(jīng)營杠桿的計量 經(jīng)營杠桿的大小可以用經(jīng)營杠桿系數(shù)(degree of operating leverage，DOL)來表示。它是息稅前利潤變動率與銷售量變動率的比值，即：經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率銷售量變動率3）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險11.5 杠桿原理11.5.2財務(wù)杠桿1）財務(wù)杠桿的概念 正財務(wù)杠桿 負財務(wù)杠桿 2）財務(wù)杠桿的計量 財務(wù)杠桿水平的高低可以通過財務(wù)杠桿系數(shù)來表示。財務(wù)杠桿系數(shù)(degree of financial leverage，DFL)是指稅后利潤額或每股收益的變動對息稅前利潤變

9、動的反應(yīng)程度。其計算公式為： 財務(wù)杠桿系數(shù)=稅后利潤(或每股收益)變動率息稅前利潤變動率3）財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險11.5 杠桿原理11.5.3綜合杠桿1）綜合杠桿的概念 從企業(yè)整個生產(chǎn)經(jīng)營過程來看，既存在固定成本又存在固定財務(wù)費用，經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的綜合作用，稱為綜合杠桿(total leverage)。它表明業(yè)務(wù)量對每股收益的影響。其影響過程是：經(jīng)營杠桿影響息稅前利潤，而財務(wù)杠桿影響每股收益。 2）綜合杠桿的計量（1）利用每股收益變動率與銷售量變動率的對比關(guān)系確定。 綜合杠桿系數(shù)=每股收益變動率銷售量變動率 （2）利用邊際貢獻與稅前利潤額的對比關(guān)系確定。 綜合杠桿系數(shù)=邊際貢獻(邊際貢獻-固定成本-利息)3）綜合杠桿與企業(yè)風(fēng)險11.6 資本結(jié)構(gòu)11.6.1資本結(jié)構(gòu)的含義 資本結(jié)構(gòu)指的就是長期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比例。11.6.2影響資本結(jié)構(gòu)的因素 1)內(nèi)部因素 (1)企業(yè)財務(wù)狀況。(2)企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。(3)銷售的穩(wěn)定性。(4)投資者和管理人員的態(tài)度。2) 外部因素一般有： (1) 所得稅稅率。(2)利率。(3)貸款人和信用評級機構(gòu)的影響。(4)行業(yè)特征。 11.6 資本結(jié)構(gòu)理論11.6.3 資本結(jié)構(gòu)決策方法 1）資本成本比較法 資本成本比較法是指在做出籌資決策之前，先擬定若干個現(xiàn)實可行的備選方案，分別計算各個方案的綜合資本成本，