1、陸路運輸行業發展研究報告第一章 行業概況陸路運輸指提供公路客運和貨運服務、鐵路客運和貨運服務、快遞及物流服務的行業。公路運輸是在公路上運送旅客和貨物的運輸方式，是交通運輸系統的組成部分之一，主要承擔短途客貨運輸。鐵路運輸是使用鐵路列車運送旅客和貨物的一種運輸方式。它在社會物質生產過程中起著重要作用，其特點是運送量大、速度快、成本較低，一般又不受氣候條件限制，適合于大宗、笨重貨物的長途運輸，鐵路客運由于單位運價明顯高于貨運，故收入占比在總收入的40%左右，也是鐵路運輸的主要組成部分。陸路運輸在物流產業鏈中起了巨大的作用。這其中就有很多的細分領域，包括信息平臺、貨運快遞運輸、冷鏈、物流地產、倉儲幾

2、方面。圖 運輸行業動態推演如今陸路運輸行業主要集中于貨物運輸，其中主要包括大宗商品及物流運輸。圖 運輸行業產業鏈截至2019年末，全國鐵路營業里程達到13.9萬公里，較上年末增加0.8萬公里，其中高速鐵路營業里程增加0.6萬公里。全國公路總里程501.25萬公里、增加16.60萬公里，其中高速公路里程增加0.7萬公里。新增3個民用航空運輸機場、4個定期航班通航城市。普通干線網加快升級。2019年末鐵路復線率、電氣化率較上年末分別提高1.0和1.9個百分點，二級及以上公路里程同比增加2.4萬公里，普通國省道高等級路面鋪裝率達到87.0%。三級及以上航道里程、沿海港口萬噸級以上泊位數量分別增加35

3、7公里和69個。基礎服務網不斷拓展。截至2019年末，農村公路里程達420.05萬公里，較上年末增加16.08萬公里，其中縣、鄉、村道分別增加3.1萬公里、2.4萬公里和10.6萬公里。2019年，完成營業性客運量176.04億人，完成旅客周轉量35349.06億人公里，完成營業性貨運量462.24億噸，完成貨物周轉量194044.56億噸公里，鐵路全年完成旅客發送量36.60億人，比上年增長8.4%，完成旅客周轉量14706.64億人公里，增長4.0%。全國鐵路完成貨物總發送量43.89億噸，比上年增長7.2%，完成貨物總周轉量30181.95億噸公里，增長4.3%。公路全年完成營業性客運量

4、130.12億人，比上年下降4.8%，完成旅客周轉量8857.08億人公里，下降4.6%。完成營業性貨運量343.55億噸，增長4.2%，完成貨物周轉量59636.39億噸公里，增長0.4%。第二章 商業模式和收入模式2.1 鐵路運輸產業鏈圖 鐵路貨運產業鏈我國鐵路主要分為客運、貨運兩部分。鐵路貨運是鐵路運輸的主體，貨運周轉量占總周轉量的90%以上。鐵路客運由于單位運價明顯高于貨運，故收入占比在總收入的40%左右，也是鐵路運輸的主要組成部分。但考慮到鐵路客運具有一定公益性質，大部分客運班列虧損或微利，故這里的討論還是以鐵路貨運為主。貨運中屬煤炭運量最大，占到貨運整體運量的一半以上。因此，鐵路運

5、輸以黑貨（煤炭，礦石，鋼鐵）為主。其下游分別為鋼鐵行業與電力行業。但不得不提的是近年來國家大力投資高鐵建設，客運的份額也隨之快速增長。白貨在鐵路運輸中占比較小，由于不是大宗商品，所以運送時需要通過集貨中心整合貨物以達到充分利用運力的效果。下游則一般是配送中心。2.2 公路運輸產業鏈公路運輸適應性強、與其它運輸方式相比，其客、貨在途時間較短，運送速度較快。資金周轉快，技術易掌握，但運量較小，公路運輸隨著治超的深入以及降低大噸位車輛路橋通行費等政策措施的落實，運價水平回落，貨運量將保持較快的增長，運輸市場將出現供大于求的局面。2.3 物流產業鏈2.3.1 物流產業鏈概況圖 物流產業鏈 物流產業主要

6、為兩部分，一是工業物流，二是我們都非常熟悉的快遞業務。 工業物流主要負責的是零部件的集貨，倉儲，管理與配送。是企業供應鏈中非常重要的一環。 快遞則以公商務需求和消費需求細分為兩類。公商務需求基本就是普通的信件寄送。而近年來快速興起的網購潮流帶動的以消費為需求的快遞則很快成為了快遞行業的重要組成部分和最主要的增長點。圖 智能物流產業鏈2.3.2 冷鏈運輸產業鏈圖 冷鏈物流產業鏈從冷鏈物流產業鏈來看，目前我國冷鏈物流已經形成了較為成熟的產業鏈，其中產業鏈上游為材料/設備供應環節，中游環節主要為冷鏈物流的運輸及倉儲環節，下游環節為冷鏈物流的應用環節。2.3.3 典型公司經營收入和成本分析 HYPER

7、LINK /SZ002352.html 圖 順豐控股2017-2020年主要經營指標情況圖 估值分析比較跨境電商物流：全球貿易線上深化發展催生增量物流。圖 跨境電商進出口總值及增長率2016-2019 年，中國跨境電商交易規模增速保持在 15%以上。到 2020 年，受疫情影響，整體跨境電商交易在商品端、物流端等方面都受到較大影響，預計 2020 年底中國跨境電商交易規模將達到 10.3 萬億元。 HYPERLINK /SH603128.html 跨境電商的蓬勃發展，催生物流增量新市場。為滿足全球物流的通達性和時效性，菜鳥網絡與俄羅斯、英國、新加坡等國合作，形成全球智能物流網絡。順豐、圓通等國

8、內快遞物流企業增加了國際配送航線，華貿物流、中國外運等公司進一步完善國際物流網絡。2.4 商業模式 HYPERLINK /SH601816.html 表 以京滬高鐵601816.SH為例收入成本分解商業模式2.5 影響陸路運輸定價的因素影響陸路運輸因素較多，主要有如下要素：1) 運輸距離：對運輸成本有非常重要的影響，直接關系到可變成本的大小，而距離的增加，成本增長速度相反卻減少，這就是遠距離遞減法則。2) 載貨量：載貨量大小是影響運輸成本的第二大因素，集約化，能把小規模的載貨量合并起來，形成更好的經濟規模3) 密度：這是影響運輸成本的第三個因素。密度就是將重量和體積合在一起，就重量和體積而言，

9、載貨容積比起載貨重量，對運輸工具的影響更為顯著，在實際運輸中，重量對運輸工具，勞動力，燃料費用影響不大，因此高密度的產品能夠相對固定地把運輸成本分攤到更多重量上，從而降低貨物單位重量的運輸成本。4) 裝載性：這就是指怎么樣將貨物恰到好處地放入運輸工具中。5) 搬運處理：比如往卡車，火車上裝貨，卸貨時需要使用特殊的搬運設備。此外，為了滿足運輸和儲存的需要，必須按照正確的方式擺在箱子里或托盤上6) 責任：責任因素涉及產品的特性，這特性可能使產品比較容易出現破損，因此選擇，購買保險防止潛在的損失，也可以選擇承擔由于貨物破損而引發的經濟責任。托運人可以通過改善產品包裝來降低導致貨物損失和丟失的可能性，

10、降低運輸公司的風險，并達到最終降低運輸成本的目的。7) 市場因素：運輸通道中的貨物流量，通道中的平衡因素會影響運輸成本的大小。也就是常說的滿去空返的不平衡性。所以，由于一般老練的運輸商對于報價，都會確認起終點，尺寸重量，包裝，貨物內容，配合自身的往來配貨狀況來確認定價的。 2.6 技術發展2019年鐵路行業獲國家技術發明二等獎2項、國家科技進步二等獎4項。全年公路水路交通運輸科研基礎條件建設完成投資17億余元。年末交通運輸行業共有55個行業重點實驗室，70個行業研發中心以及19個協同創新平臺，比上年增加3個行業重點實驗室、22個行業研發中心。6項科技成果獲2019年度國家科學技術進步獎，其中特

11、等獎1項，一等獎1項，二等獎4項。全年獲得 “全國交通技術能手”稱號265人。2.7 政策監管和標準陸路運輸主要管理部門有交通運輸部、國家鐵路局、國家郵政局和發改委等。國家鐵路局交通運輸部管理，承擔鐵道部的其他行政職責；組建中國鐵路總公司，承擔鐵道部的企業職責。鐵路管理體制改革后，交通運輸部、國家鐵路局承接鐵道部的行政職責，負責鐵路行業政策、發展規劃等文件的制定，并對鐵路行業市場準入、客貨運價等進行行政審批，鐵道部原制定的政策性文件繼續適用；中國鐵路總公司承接鐵道部的企業職責，負責國家鐵路客貨運輸經營管理及擬定鐵路投資建設計劃，鐵道部原制定的各類產品技術規范繼續適用。交通運輸部是我國道路運輸業

12、的主管部門。各級政府交通行政主管部門履行本轄區的公路、水路等交通運輸業的行政管理職能。中國道路運輸協會是道路運輸業的行業自律性管理組織。交通運輸部的主要職責是擬訂并組織實施公路、水路、民航行業規劃、政策和標準，承擔涉及綜合運輸體系的規劃協調工作，促進各種運輸方式相互銜接等。各級人民政府下設交通廳（或交通局、交通委員會）等交通行政主管部門，其主要負責：貫徹執行黨和國家有關交通運輸工作的方針政策、法律法規規章；依法擬定并監督執行交通運輸發展戰略、法規和政策；組織擬定并監督實施交通運輸行業規劃、政策和標準；參與擬定物流業發展戰略和規劃；指導公路、水路交通運輸體系的規劃、建設和管理。 HYPERLIN

13、K /SH601668.html 路橋施工根據中華人民共和國建筑法，住建部和地方各級建設委員會、住房和城鄉建設廳（局）對建筑業從業單位實行準入管理，從事建筑活動的建筑施工企業、勘察單位、設計單位按照其擁有的注冊資本、專業技術人員、技術裝備和已完成的建筑工程業績等資質條件，劃分為不同的資質等級，經資質審查合格，取得相應的資質證書后，方可在其資質等級許可的范圍內從事建筑活動。建筑行業中的路橋工程施工企業還接受交通運輸部和各級交通運輸廳（局）的管理。中國建筑業協會、中國公路建設行業協會、中國工程建設企業管理協會實施行業自律管理，為企業提供行業及市場研究，并代表行業內企業向政府部門提出產業發展建議和意

14、見。交通主管部門指交通部、省交通廳、地方交通局。公路管理機構指交通主管部門根據實際需要設立的管理公路的事業單位，如地方公路局、高速管理局、公路管理站、或綜合執法部門。交通局主管全市公路、水路和地方鐵路交通行業管理的市政府工作機構，內設辦公室、人事科、綜合科、財務科、計劃基建科、政策法規科等6個職能科室，共有市直交通事業單位8個。中國道路運輸協會成立于1991年，是由中國道路運輸業及相關行業的企事業單位和團體自愿組成、具有全國性社會團體法人資格的非營利性行業組織，接受交通運輸部與民政部的業務指導和監督管理。鐵路行車安全系統領域所進行的技術研發、產品生產和市場推廣等經營活動，嚴格遵循國家、行業和地

15、方的法律法規。第三章 行業估值和全球龍頭企業3.1 行業綜合財務分析圖 行業綜合財務分析陸路運輸行業估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現率、P/S市銷率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現金流折現估值法、NAV凈資產價值估值法等。3.2 發展和價格驅動機制陸路運輸是我國貨運的主要運輸方式，占比逐年穩固提升。2018年我國貨運量總計5,146,000萬噸（+7.10%），其中通過公路運輸完成貨運量3,959,000萬噸（+7.38%），占比達77%，占比自2013年穩步提升。公路、鐵路和水運

16、貨運增速近年穩定在6%附近，陸路運輸將長期作為我國貨運的主要方式。陸路貨運運輸將迎來更大市場空間。陸運是整個物流行業的基礎，占據絕大部分的比重，無論從運輸還是信息交換方面，都遠超海運、航空，而陸運在物流行業的發展中，也是最原始、最古老的方式，也是最不可或缺的方式之一。陸路運輸價格驅動機制主要受10個要素影響，分別為燃油價格、司機工資、輪胎價格、車輛價格、車輛日常維護費用、車輛大修費用和司機工作時間。驅動因素劃為五類。第一類是高驅動因素，即隨著要素價格或費用的增長，平均運輸成本將快速增長。第二類是中高驅動因素，即隨著要素價格或費用的增長，平均運輸成本將呈現較快增長趨勢。道理通行費率和收費公路比例

17、即為我國公路運輸總成本的中高驅動因素。第三類為中低驅動因素，即隨著要素價格或費用增長，平均運輸成本將呈現一定增長趨勢。第四類為地驅動因素，即隨著要素價格或費用的增長，平均運輸成本增長并不明顯。第五類是反向驅動因素，即隨著要素的變化，總成本呈反向變動。圖 公路運輸成本結構圖 噸公里運輸成本的敏感性分析3.3 國內主要企業 HYPERLINK /SH601816.html 中國主要企業有京滬高鐵601816.SH、大秦鐵路601006.SH、廣深鐵路601333.SH、大眾交通600611.SH、強生控股600662.SH、鐵龍物流600125.SH、恒通股份603223.SH、海汽集團60306

18、9.SH、西部創業000557.SZ、錦江投資600650.SH、港鐵公司0066.HK、廣深鐵路股份0525.HK、神州租車0699.HK、載通0062.HK、滄港鐵路2169.HK、粵運交通3399.HK、冠忠巴士集團0306.HK、LEGION CONSO2129.HK、進智公共交通0077.HK、大同集團0544.HK、炬申物流839749.OC、寧波公運832399.OC、宏馬物流871201.OC等。表 中國陸路運輸上市公司估值比較 HYPERLINK /SH601816.html 1) 京滬高鐵601816.SH：京滬高鐵是鐵路系統中的核心資產，也是世界上一次建成線路最長、標準最

19、高的高速鐵路，也是中國 建國以來投資規模最大的建設項目。京滬高鐵市場占有率提升至 73%，根據京滬高鐵股東披露的數據，京滬高鐵營業收入從 2013 年的 182 億提升到 2017 年的 296 億，年均復合增長率 近 13%，凈利潤從虧損 12.9 億擴大至 127 億，利潤率由負轉正至 42.9% ，利潤收益水平不斷上升。 HYPERLINK /SH600611.html 2) 大眾交通600611.SH：大眾交通（集團）股份有限公司，前身為上海市大眾出租汽車公司，于1998年走上高速發展之路，效益穩步增長。至2003年末，公司總資產和凈資產分別達53億元和23億元，凈資產年收益率連續10

20、年保持在10%以上。占有較大的市場份額。3) 中國國家鐵路集團有限公司（簡稱“中國鐵路”，China State Railway Group Co., Ltd. (CHINA RAILWAY)）公司注冊資本為17395億元，經營客運、貨運、鐵路建設和多元經營，中國鐵路營業里程13.9萬公里居世界第二，高鐵3.5萬公里世界第一，全國鐵路機車擁有量為2.2萬臺，鐵路能源消耗折算標準煤1634.77萬噸。2019年統計公報顯示國家鐵路旅客發送量完成35.79億人，旅客周轉量和貨運量均居世界第一，國家鐵路貨運總發送量完成34.40億噸，總資產和總收入在各國主要鐵路公司中位列第一。3.4 全球重要競爭者

21、 HYPERLINK /SH601099.html 境外上市主要企業有聯合太平洋(UNION PACIFIC)UNP.N、加拿大國家鐵路CNI.N、CSX運輸CSX.O、諾福克南方NSC.N、加拿大太平洋鐵路CP.N、統領貨運線ODFL.O、堪薩斯南方鐵路(KANSAS)KSU.N、JB亨特運輸服務JBHT.O、AMERCO /NV/UHAL.O、KNIGHT-SWIFT TRANSPORTATIONKNX.N、SIXT LEASINGLNSX.DF、SIXTSIX2.DF、DSV PANALPINA AS0JN9.L、NATIONAL EXPRESSNEX.L、FIRSTFGP.L、REDD

22、E NORTHGATEREDD.L、GO-AHEADGOG.L、捷達集團SGC.L、LOGISTICS DEVELOPMENT GROUPLDG.L、ROTALAROL.L、CANADIAN GENERALCGI.L、東海客運9022.T、東日本旅客鐵道9020.T、西日本客運9021.T、小田急電9007.T、京王電力鐵道9008.T、東急9005.T、日本通運9062.T、東武鐵道9001.T、京成電力鐵道9009.T、CANADIAN NATL RAILWAYCNR.TO、CANADIAN PACIFIC RAILWAYCP.TO、TRANSFORCETFII.TO等。表 境外主要公路與

23、鐵路運輸上市公司1) 東海客運9022.T: 本公司主要從事鐵路服務的提供。公司經營四個業務部門。交通部門從事東海道新干線鐵路，東海地區常規鐵路的運營以及提供公共汽車服務。分銷部門從事百貨公司業務的經營，以及在車廂和車站的商品銷售業務。房地產部門從事房地產的租賃和細分，如車站建筑。其他部門從事酒店，旅游和廣告業務的運營，鐵路車輛的制造，以及為各種設備提供維護，檢查和維修服務。2) DSV PANALPINA AS0JN9.L:得夫得斯國際貨運有限公司是丹麥一家提供運輸和物流服務的公司。該公司的業務分為三個業務領域。DSV路商業區提供運輸全。DSV整個供應鏈提供從設計到運輸管理、報關、倉儲和配送信息管理和電子商務支持的專業物流解決方案。此外，它有從事海運和空運的非洲公司。得夫得斯國際貨運活躍在歐洲，美洲，亞洲，非洲和澳大利亞等70多個國家并擁有眾多子公司，包括UTI Worldwide Inc. 3) XPO物流公司（XPO Logistics, Inc. (NYSE: XPO)）： XPO 是全球十大運輸和物流服務提供商，擁有高度集成的人員、技術和有形資產網絡。是世界第二大合同物流提供商，XPO是世界第二大貨運代理提供商，也是北美第二大小貨車（LTL）運輸公司。在歐洲，XPO Logistics擁有最大的自有運輸車隊和外包電