1、基本面表現(xiàn)抬升了市場的底線1注1：除非特殊說明，本PPT所有數(shù)據(jù)都更新至北京時間2020年9月4日9：00的可得數(shù)據(jù)；疫情陰霾難散，疫苗仍需等待資料來源： Wind，JHU；中信證券研究部策略組注1：鑒于數(shù)據(jù)公布時差，海外數(shù)據(jù)統(tǒng)一以各地當(dāng)日24小時累計為準(zhǔn)，不取特定時點(diǎn)。COVID-19海外日增和累計確診051015202530350500100015002000250030001月24日1月31日2月7日2月14日2月21日2月28日3月6日3月13日3月20日3月27日4月3日4月10日4月17日4月24日5月1日5月8日5月15日5月22日5月29日6月5日6月12日6月19日6月26日

2、7月3日7月10日7月17日7月24日7月31日8月7日8月14日8月21日8月28日萬例萬例海外日增確診（右）海外累計確診海外累計確診：2615萬海外日增確診在24萬左右波動2疫苗離廣泛接種仍有距離資料來源：紐約時報，各公司官網(wǎng)、公告，帝國理工學(xué)院官網(wǎng)，醫(yī)科院醫(yī)學(xué)生物學(xué)研究所官網(wǎng)；中信證券研究部醫(yī)藥組預(yù)測。注1：數(shù)據(jù)截至2020年8月23日。年底第一批疫 苗的三期臨床 才有初步結(jié)果。3非典型周期，國內(nèi)政策寬松基調(diào)不變疫情影響下的國內(nèi)結(jié)構(gòu)性失業(yè)依然明顯疫情對全球經(jīng)濟(jì)造成重大沖擊4.74.95.15.35.55.75.96.16.34.52018-012018-052018-092019-012

3、019-05資料來源：Wind，DataStream，Bloomberg；中信證券研究部2019-092020-012020-0531個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率12.3%11.3%9.4%8.8%8.5%6.2%3.5%3.4%3.1%2.7%美國日本德國澳大利亞加拿大英國意大利西班牙韓國法國-10.0%-8.1%-10.6%-7.4%-12.5%-22.2%-18.5%-21.1%-2.8%-22.5%2020上半年GDP增速財政刺激占4GDP規(guī)模銀行間流動性整體寬松資料來源： Wind；中信證券研究部。注1：其它操作凈投放包括MLF，央票各期限互換、國庫現(xiàn)金定存、TMLF等凈投放

4、規(guī)模。央行通過公開市場操作維持銀行間低利率環(huán)境0.00.51.01.52.02.5-6000-4000-2000020004000600080001000006-0106-0306-0506-0906-1106-1506-1706-1906-2306-2806-3007-0207-0607-0807-1007-1407-1607-2007-2207-2407-2807-3008-0308-0508-0708-1108-1308-1708-1908-2108-2508-2708-3109-0209-04%億元逆回購逆回購到期其它操作凈投放DR007(RHS)逆回購利率:7天(RHS)56月以來通

5、過公開市場操作，DR007基本保持在逆回購利率（2.20%）上下波動信用已足夠?qū)捤桑Y(jié)構(gòu)引導(dǎo)更有利于經(jīng)濟(jì)資料來源： Wind；中信證券研究部。社融增速保持較高水平，遲早會傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)-40%-20%0%20%40%60%-8-4048121620201220132014201520162017201820192020萬億元201020112880%信貸非標(biāo)債券12M累計同比（右）24“去杠桿”拐點(diǎn)。信用擴(kuò)張依然明顯67政策支持A股基本面逐季修復(fù)預(yù)計2020年A股盈利增速將逐季抬升資料來源：Wind；中信證券研究部策略組預(yù)測注：數(shù)據(jù)口徑為中證800指數(shù)的成分股，表中2020Q1及之前的數(shù)據(jù)為實(shí)

6、際值，2020Q2及之后的數(shù)據(jù)為中信證券研究部策略組預(yù)測值。-40%-20%0%20%40%60%80%歸母凈利潤 當(dāng)季同比預(yù)測-60%2011Q12011Q42012Q32013Q2非金融板塊（中證800口徑）A股整體（中證800口徑）2014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32020Q1挖坑后回補(bǔ)2020E：非金融/全市場-9.3%/-0.9%2019Q22020Q12020Q4增量資金提供了上行的動力8全球貨幣寬松依然是常態(tài)美歐日三大央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模疫情后快速擴(kuò)張510152002007200820092010201120122013資料來源：

7、Wind，DataStream；中信證券研究部策略組注1：周數(shù)據(jù)，“應(yīng)對疫情”的標(biāo)準(zhǔn)最后是根據(jù)最新可得數(shù)相對2月26日各央行資產(chǎn)規(guī)模的差額計算。201420152016201720182019202025萬億美元美聯(lián)儲日本央行歐央行應(yīng)對疫情歐美日央行快速擴(kuò)表合計：6.47萬億美元 美聯(lián)儲：2.86萬億美元日本央行：1.04萬億美元?dú)W央行：2.58萬億美元9寬裕的全球資金加快配置中國資料來源： Wind，中國人民銀行；中信證券研究部外資持續(xù)增配中國，2020年二季度開始提速明顯01234562013/122014/022014/042014/062014/082014/102014/122015

8、/022015/042015/062015/082015/102015/122016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/06萬億元境外機(jī)構(gòu)和個人持有境內(nèi)：股票境外機(jī)構(gòu)和個人持有境內(nèi)：債券20206644 股票：3549億元債券：3095億元10人民幣匯率也是重要的加分項(xiàng)

9、資料來源： DataStream；中信證券研究部宏觀組預(yù)測。人民幣兌美元依然處于升值通道6.36.46.56.66.76.86.97.07.17.27.32019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/06CNY/USD人民幣兌美元

10、：CNY/USD預(yù)測區(qū)間下沿預(yù)測區(qū)間上沿11A股在新興市場中的優(yōu)勢很明顯外資北向重倉股相對新興市場基準(zhǔn)表現(xiàn)非常優(yōu)異資料來源：DataStream，Wind；中信證券研究部策略組繪制注1：組合收益率權(quán)重按照2019年1月2日北向資金持倉市值計算；陸股通前50大北向資金重倉股占其總持倉市值70%。-100102030405060706075901051201351501651802018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/0

11、42019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12%累計相對收益（右）陸股通前50重倉股組合表現(xiàn)（持倉加權(quán)）MSCI-新興市場指數(shù)疫情來相對收益明顯122019 81%相對MSCI新興市場基準(zhǔn)收益：71%預(yù)計北向資金繼續(xù)保持穩(wěn)步流入北向資金2020年初至今累計凈流入趨勢A股相對估值 吸引力強(qiáng)人民幣兌美元 走強(qiáng)-1000-50005001500國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù) 較早、較快

12、1000200001-0201-0801-1401-2002-0302-0702-1302-1902-2503-0203-0603-1203-1803-2403-3004-0304-1404-2004-2405-0705-1305-1905-2505-2906-0406-1006-1606-2207-0207-0807-1407-2007-2407-3008-0508-11配置型交易型托管于內(nèi)資港資機(jī)構(gòu)的資金資料來源： Wind；中信證券研究部策略組測算注1：根據(jù)托管行公布的托管數(shù)據(jù)進(jìn)行測算，具體方法和分析框架可以參考我們的報告800萬條托管數(shù)據(jù)剖析北上資金構(gòu)成和行為（2019/10/29）。

13、13億元居民增配權(quán)益，競爭性資產(chǎn)收益率下降居民可投類固收產(chǎn)品收益率下行“房住不炒”下政策壓制房價0123456782013/122014/042014/082014/122015/042015/082015/122016/042016/082016/122017/042017/082017/122018/042018/082018/122019/042019/082019/122020/04%余額寶年化收益銀行理財年化收益：3個月資管新規(guī)-2-1012342010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/01

14、2015/072016/012016/072017/012017/072018/012018/072019/012019/072020/012020/07月環(huán)比%一線城市二線城市三線城市“房住不炒”資料來源： Wind；中信證券研究部。14權(quán)益類基金表現(xiàn)優(yōu)異資料來源：Wind；中信證券研究部策略組偏股和偏債混合型基金指數(shù)近3個月累計收益率-20%-10%0%10%20%30%40%偏股混合型基金指數(shù)偏債混合型基金指數(shù)15基金新發(fā)后增量配置需求旺盛資料來源： Wind；中信證券研究部策略組注1：截至2020年8月30日可得數(shù)據(jù)計算，以基金募集結(jié)束日期為標(biāo)準(zhǔn)。預(yù)計未來月均新發(fā)基金規(guī)模不低于1000

15、億元200025003000350040004500050010001500200025003000350050002013/012013/042013/072013/102014/012014/042014/072014/102015/012015/042015/072015/102016/012016/042016/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/042019/072019/102020/012020/042020/07靈活配置型偏股混合型普通股票型上證綜指（右軸）16

16、億元主動權(quán)益型基金新發(fā)持續(xù)處于高 位，且股票與偏股混合型占比高擾動因素消散打開了上行的空間17美方轉(zhuǎn)移內(nèi)部矛盾，主動復(fù)雜化爭端資料來源：美國及各州CDC， ；中信證券研究部注1：“紅州”指的是由共和黨主導(dǎo)的州，“藍(lán)州”指由民主黨主導(dǎo)的州；注2：民主黨和共和黨的州劃分按照州長所屬黨派標(biāo)準(zhǔn)。美國“兩黨”控制州的日增確診趨勢0.00.51.01.52.02.53.53.04.04.55.03月1日3月8日3月15日3月22日3月29日4月5日4月12日4月19日4月26日5月3日5月10日5月17日5月24日5月31日6月7日6月14日6月21日6月28日7月5日7月12日7月19日7月26日8月2

17、日8月9日8月16日8月23日8月30日萬例共和黨州日增確診（7日平均）民主黨州日增確診（7日平均）民主黨注重防疫，經(jīng)濟(jì)重啟策略謹(jǐn)慎共和黨州疫情壓制差， 經(jīng)濟(jì)重啟反而更積極冒然復(fù)工下美國疫情二次爆發(fā)經(jīng)濟(jì)重啟明顯反復(fù)，再次控制疫情18支持率差異縮小后，爭端升級概率降低RCP全國民調(diào)支持率差距縮小“搖擺州”的支持率差距也在縮小0246810121440424446485052542019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/08%拜登領(lǐng)先（右）拜登（民主黨）%特朗普（共和黨）012

18、3456783月10日4月10日5月10日6月10日7月10日8月10日%2016年希拉里領(lǐng)先特朗普2020年拜登領(lǐng)先特朗普資料來源：RCP；中信證券研究部19特朗普在搖擺州的同期落 后比2016年大選時更小中美分歧高頻低壓，擾動高峰已過資料來源： 中信證券研究部策略組繪制貿(mào)易科技金融20非市場 經(jīng)濟(jì)國家安全政治正確領(lǐng)域美方邏輯目的展望降低逆差遏制中國 技術(shù)追趕威懾第一階段貿(mào)易協(xié)議依然是雙方共識，不會打破對“硬件”用限制清單，對互聯(lián)網(wǎng)等“軟件”直接限制實(shí)際沖突小，潛在風(fēng)險高，很難把中國踢出SWIFT解禁減持影響市場節(jié)奏，不影響方向資料來源： Wind；中信證券研究部策略組測算解禁個股加權(quán)動態(tài)市

19、盈率與A股走勢2000250030003500400001020304050602014/012014/032014/052014/072014/092014/112015/012015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012

20、020/032020/052020/07905000解禁額加權(quán)動態(tài)市盈率上證綜指（右軸）8045007021三季度解禁后可售市值行業(yè)集中度高資料來源： Wind；中信證券研究部策略組測算注1：按照減持新規(guī)要求，計算可減持的規(guī)模上限，其中：單個股東持股占總股本1%以內(nèi)的，沒有減持限制，按照解禁市值全部可減持計算；單個股東持股占總股本1%以上的，按照總股本的1%作為可減持股份計算； 注2：按照2020年8月10日的收盤價計算市值。2020年79月累計解禁股份中可減持市值規(guī)模上限020040060080010001200億元2020/72020/82020/9223季度新解禁后可減持規(guī)模上限2544

21、億 元，其中59%集中在電子、醫(yī)藥和計算 機(jī)這三個行業(yè)。投機(jī)交易誘發(fā)了美股短期調(diào)整，但不會重現(xiàn)3月標(biāo)普500在2020年的整體走勢及期結(jié)構(gòu)拆分80100120140160180602020/012020/022020/03資料來源： DataStream；中信證券研究部策略組測算 注：按照市值整體規(guī)模變動計算相關(guān)組合漲跌幅。2020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/1/1=100標(biāo)普500其中FAAMNG其它成分股23標(biāo)普500指數(shù)整體：5.9%科技龍頭已累計上漲：50.7%其它成分股：-3.1%美股修復(fù)的背后，實(shí)質(zhì)上是科技股的

22、結(jié)構(gòu)牛市。短期調(diào)整由投機(jī)交易誘發(fā)中期上行將在9月啟動，聚焦3條主線24A股的中期上行預(yù)計將在9月啟動基本面持續(xù)修復(fù)25增量資金入市擾動因素消散上行資料來源：中信證券研究部策略組繪制績優(yōu)龍頭持續(xù)占優(yōu)公募和外資重倉股估值持續(xù)提升，共識越來越強(qiáng)利潤進(jìn)一步向頭部公司集中70%80%42%39%80%90%凈利潤前50凈利潤前300資料來源： Wind；中信證券研究部策略組注1：計算2020年5月12日北向資金持倉規(guī)模前50的股票，按照這天的持股市值為權(quán)重，向前計算組合動態(tài)P/E。注2：公募基金持倉的重倉股每個季度都根據(jù)基金季報披露重新計算，包括普通股票型、偏股混合型、平衡混合型、靈活配置型基金；不包括

23、被動指數(shù)型和指數(shù)增強(qiáng)型基金。凈利潤前5002019H12020H1非金融板塊頭部 公司中報利潤占 比明顯提升0 X5 X15 X10 X25 X20 X30 X35 X40 X45 X2009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020/8/26公募基金前50重倉股（動態(tài)P/E，市值加權(quán)）北向資金前50重倉股（動態(tài)P/E，市值加權(quán)）26增量資金高共識的品種估值依然處

24、于高位淡化風(fēng)格切換，強(qiáng)化順周期配置資料來源： Wind；中信證券研究部注：只統(tǒng)計主動管理類公募基金，包括股票型，偏股型，偏股混合型；不包括指數(shù)型等其它基金。頭部公募基金經(jīng)理的管理規(guī)模穩(wěn)步快速提升796070006000500040003000200010000800090002010Q12010Q22010Q32010Q42011Q12011Q22011Q32011Q42012Q12012Q22012Q32012Q42013Q12013Q22013Q32013Q42014Q12014Q22014Q32014Q42015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q3

25、2016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020.8億元AUM前20的基金經(jīng)理總AUM明顯提升27主線1：受益于弱美元和商品/能源漲價的板塊寬松驅(qū)動美元趨勢走弱707580859095100123456105020122013資料來源：DataStream，中信證券研究部策略組2014201520162017201820192020%美國國債收益率（10年）美元指數(shù)（右軸）全球資金擁擠買入 美元安全資產(chǎn)最近20個交易日美 元指數(shù)走勢趨 勢 走 弱97969

26、5949392919028主線2：受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和消費(fèi)回暖的可選消費(fèi)資料來源：Wind；中信證券研究部策略組消費(fèi)信貸監(jiān)管后續(xù)放松概率較大2020H1消費(fèi)信貸拖累社零增長-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2006Q12006Q32007Q12007Q32008Q12008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q1居民消費(fèi)貸款余額同比增速 居民房貸余額同比增速居民非房貸類消費(fèi)貸款余額同比增速非房貸類消費(fèi)貸增速快速回落，一度拖累可選消費(fèi)-1.8%-5.3%0.1% 0.0%3.1% 3.1%0.3% 0.5%2.8%-2.7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%2016A2017A2018A2019A2020H1消費(fèi)信貸的增加對社零增長貢獻(xiàn)扣除車貸后消費(fèi)信貸對剔除汽車后限額以 上零售的貢獻(xiàn)29金融地產(chǎn)板塊的絕對和相對估值水平都已足夠低主線3：