1、CONTENTS目錄私募策略：豐富多元，配置利器特色策略：CTA、量化股票、宏觀管理人遴選：多指標(biāo)定量篩選+多維度定性評估策略配置：平滑波動(dòng)，優(yōu)化持有體驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)因素21. 私募策略：豐富多元，配置利器31.1 私募證券基金策略分類體系股票 策略債券 策略市場 中性管理 期貨套利 策略多策 略宏觀 策略事件 驅(qū)動(dòng)FoF/ MoM一級策略二級策略策略描述股票策略主觀股票主要通過投資權(quán)益類資產(chǎn)以及相應(yīng)的衍生品工具（包括股票、權(quán)益類基金、股指期貨、股票期權(quán)等）獲利，依據(jù)主動(dòng)研究和投資決策構(gòu)建投資組合，按照投資風(fēng)格可進(jìn)一步分為成長型、平衡型、價(jià)值型等，收益來源包括倉位管理、行業(yè)配置和個(gè)股選擇。量化股票與主

2、觀股票的主要區(qū)別在于，量化股票主要通過系統(tǒng)化/量化的方法構(gòu)建投資組合，持股數(shù)量多而分散。根據(jù)倉位是否可動(dòng)態(tài)調(diào)整進(jìn)一步分為量化多頭型（可靈活調(diào)整倉位）和指數(shù)增強(qiáng)型（基本滿倉，主要對標(biāo)某個(gè)基準(zhǔn)指數(shù)）。其中指數(shù)增強(qiáng)型根據(jù)對標(biāo)指數(shù) 進(jìn)一步可分為滬深300指數(shù)增強(qiáng)、中證500指數(shù)增強(qiáng)、中證1000指數(shù)增強(qiáng)、全市場增強(qiáng)等。債券策略純債策略主要通過投資利率債、信用債、現(xiàn)金類工具以及相應(yīng)的衍生品工具獲利，綜合采取久期、信用等策略，并搭配一定的杠桿。主要 收益來源包括票息收益、利率變動(dòng)收益、信用利差及其變動(dòng)收益、杠桿收益等。強(qiáng)債策略在純債策略的基礎(chǔ)上，運(yùn)用少量資金（一般不超過20%）配置其他資產(chǎn)或策略，以達(dá)到收

3、益增強(qiáng)目的。其他資產(chǎn)或策略包括股票 打新、CTA、期權(quán)等。市場中性-同時(shí)持有市值/貝塔敞口一致/接近的“股票多頭”和“股票空頭”組合，通過多頭組合相對空頭組合的超額收益獲利。目前國內(nèi) 股票空頭組合主要通過持有股指期貨空頭的方式實(shí)現(xiàn)（少量通過融券賣空或者收益互換的方式實(shí)現(xiàn)），股票多頭組合的構(gòu)建主要 基于基本面因子、量價(jià)因子、輿情因子等。管理期貨量化CTA主觀CTA主要通過投資期貨、期權(quán)等衍生品獲利，主要采取的策略包括趨勢跟隨、反轉(zhuǎn)、套利等，具有雙向交易（做多、做空）、杠桿交 易（保證金交易）等特點(diǎn)。量化CTA主要通過系統(tǒng)化/量化的方法建立交易模型，而主觀CTA則主要通過主觀研究和投資決策的方 式

4、進(jìn)行交易。套利策略-通過在不同的市場上同時(shí)持有本質(zhì)上相同/相近的證券或者衍生品的多頭和空頭頭寸，在價(jià)格回歸中獲利，可進(jìn)一步分為ETF套利期現(xiàn)套利、跨期套利、期權(quán)套利、可轉(zhuǎn)債套利等。多策略-綜合配置上述兩種或兩種以上策略，且至少在兩種策略上配置比例或業(yè)績貢獻(xiàn)均達(dá)到20%以上。宏觀策略-主要通過自上而下的宏觀判斷和大類資產(chǎn)（股票/債券/商品等）配置和對沖獲利。事件驅(qū)動(dòng)-國內(nèi)主要體現(xiàn)為定增策略，即主要通過以折價(jià)方式參與定向增發(fā)股票，在鎖定期滿后賣出獲利。FoF/MoM-主要通過配置其他多個(gè)私募證券基金或者委托其他多個(gè)管理人進(jìn)行管理。其中FoF主要通過配置其他多個(gè)私募證券基金產(chǎn)品的方 式，MoM主要通

5、過委托其他多個(gè)私募證券管理人管理的方式。4中信證券研究部。1.2 國內(nèi)公募基金分類及與私募產(chǎn)品策略比較資料來源：，中信證券研究部公募基金（一級分類）公募基金（二級分類）私募產(chǎn)品策略類型 股票型被動(dòng)指數(shù)型NA指數(shù)增強(qiáng)型量化股票5股票股票型主觀股票混合型偏股混合型主觀股票靈活配置型主觀股票平衡混合型主觀股票偏債混合型強(qiáng)債策略債券型混合債券型（一級、二級）強(qiáng)債策略中長期、短期純債型純債策略另類型股票多空市場中性商品型基金NA基礎(chǔ)設(shè)施基金（REITs）NAQDII基金NA貨幣型NANA管理期貨NA宏觀策略NA多策略NA套利策略FOF基金FOF/MOM相對公募基金而言，私募產(chǎn)品策略更為豐富和多 元化。比

6、如管理期貨、宏觀策略、多策略、套利 策略等主要存在于私募證券基金中。即使相同的策略，私募產(chǎn)品在運(yùn)用的細(xì)分策略上 更為靈活和多元化。比如量化私募管理人在高頻 量價(jià)細(xì)分策略和人工智能技術(shù)的運(yùn)用。私募基金可投資公募基金，而公募基金基本不能 投資私募基金。主觀股票私募vs偏股混合型公募1.3.1 同策略公募基金與私募產(chǎn)品業(yè)績比較 (1)：主觀股票、債券9876543210006/6/302009/6/302012/6/30資料來源：，朝陽永續(xù)，中信證券研究部2015/6/302018/6/302021/6/30主觀股票私募產(chǎn)品指數(shù)偏股混合型公募基金指數(shù)債券私募vs債券型公募11.21.41.61.82

7、0.82011/12/302013/12/302015/12/30資料來源：，朝陽永續(xù)，中信證券研究部2017/12/302019/12/302021/12/30債券策略私募產(chǎn)品指數(shù)債券型公募基金指數(shù)純債策略私募vs中長期純債公募0.811.21.41.61.822014/6/272016/6/272018/6/272020/6/272022/6純債策略私募產(chǎn)品指數(shù)中長期純債公募基金指數(shù)強(qiáng)債策略私募vs混合型債券（二級）公募0.81.211.41.81.622.22014/6/272016/6/272018/6/272020/6/272022/6強(qiáng)債策略私募產(chǎn)品指數(shù)混合型債券（二級）公募基金指

8、數(shù)6資料來源：，朝陽永續(xù)，中信證券研究部資料來源：，朝陽永續(xù)，中信證券研究部股票市場中性：私募vs公募1.3.2 同策略公募基金與私募產(chǎn)品業(yè)績比較 (2)：量化股票300指數(shù)增強(qiáng)：私募vs公募500指數(shù)增強(qiáng)：私募vs公募）1000指數(shù)增強(qiáng)：私募vs公募0.8001.3001.8002.3002.8002016/12/302018/12/302020/12/30500指數(shù)增強(qiáng)公募基金指數(shù)500指數(shù)增強(qiáng)私募指數(shù)500指數(shù)增強(qiáng)私募管理人指數(shù)（50億元以上）2.4002.2002.0001.8001.6001.4001.2001.0000.8002016/12/302018/12/30資料來源：，朝陽

9、永續(xù)，中信證券研究部2020/12/30300指數(shù)增強(qiáng)公募基金指數(shù)300指數(shù)增強(qiáng)私募指數(shù)0.8001.3001.8002.3002.8002018/6/292019/6/292020/6/292021/6/292022/6/291000指數(shù)增強(qiáng)公募基金指數(shù)1000指數(shù)增強(qiáng)私募指數(shù)1.0001.1001.2001.3001.4000.9002016/12/302018/12/30資料來源：，朝陽永續(xù)，中信證券研究部2020/12/30股票市場中性公募基金指數(shù)股票市場中性私募指數(shù)7資料來源：，朝陽永續(xù)，中信證券研究部資料來源：，朝陽永續(xù)，中信證券研究部81.3.3 同策略公募基金與私募產(chǎn)品業(yè)績比較

10、資料來源：，朝陽永續(xù)，中信證券研究部。2019年2020年2021年今年以來最大回撤主觀股票私募產(chǎn)品指數(shù)27.91%28.29%7.33%-10.05%年化收益率 年化波動(dòng)率11.40%18.32%44.11%夏普比率統(tǒng)計(jì)區(qū)間0.502006-06-30至2022-07-29偏股混合型公募基金指數(shù)47.01%53.79%7.68%-12.58%12.65%21.06%55.94%0.512006-06-30至2022-07-29-19.09%-25.50%-0.36%+2.53%-1.24%債券策略私募產(chǎn)品指數(shù)8.22%6.72%7.37%1.53%6.31%1.28%1.02%2.25201

11、1-12-30至2022-07-29債券型公募基金指數(shù)6.25%4.17%4.84%1.45%5.56%2.55%4.73%0.882011-12-30至2022-07-29+1.97%+2.55%+2.53%+0.08%+0.75%純債策略私募產(chǎn)品指數(shù)7.77%5.76%8.26%4.47%7.32%1.58%1.71%2.582014-06-27至2022-07-29中長期純債公募基金指數(shù)4.37%2.79%4.13%1.96%4.94%1.53%2.43%1.262014-06-27至2022-07-29+3.40%+2.97%+4.13%+2.52%+2.38%強(qiáng)債策略私募產(chǎn)品指數(shù)11

12、.27%7.90%7.00%0.34%8.54%2.73%4.19%1.902014-06-27至2022-07-29混合型債券（二級）公募基金指數(shù)10.76%8.53%7.82%-1.95%6.94%5.49%11.02%0.702014-06-27至2022-07-29+0.51%-0.63%-0.82%+2.29%+1.60%股票市場中性私募指數(shù)8.12%11.76%5.22%2.32%5.08%2.79%5.59%0.772016-12-30至2022-07-29股票市場中性公募基金指數(shù)8.06%7.47%1.36%-0.88%3.28%2.42%4.28%0.202016-12-30

13、至2022-07-29+0.06%+4.29%+3.85%+3.20%+1.80%300指數(shù)增強(qiáng)私募指數(shù)39.25%41.17%4.90%-8.39%12.50%15.76%22.14%0.632016-12-30至2022-07-29300指數(shù)增強(qiáng)公募基金指數(shù)39.23%39.69%-0.68%-12.83%9.03%16.41%28.97%0.432016-12-30至2022-07-29+0.02%+1.48%+5.58%+4.44%+3.47%500指數(shù)增強(qiáng)私募指數(shù)38.29%31.48%22.59%-6.62%12.25%16.56%22.82%0.592016-12-30至2022

14、-07-29500指數(shù)增強(qiáng)私募指數(shù)(50億元以上)45.40%42.04%29.83%-4.61%17.45%18.83%24.12%0.782017-12-31至2022-07-29500指數(shù)增強(qiáng)公募基金指數(shù)41.90%33.94%29.19%-6.46%10.81%18.23%27.30%0.492016-12-30至2022-07-29+3.50%+8.10%+0.64%+1.85%+6.65%1000指數(shù)增強(qiáng)私募指數(shù)51.01%40.52%30.44%-0.32%26.06%19.23%22.73%1.132018-06-29至2022-07-291000指數(shù)增強(qiáng)公募基金指數(shù)33.72

15、%31.62%18.68%-10.60%11.38%18.54%25.75%0.522018-06-29至2022-07-29+17.29%+8.90%+11.76%+10.28%+14.68%1.4 主要策略私募產(chǎn)品與公募基金風(fēng)險(xiǎn)收益特征比較資料來源：，朝陽永續(xù)，中信證券研究部注：上述統(tǒng)計(jì)中，多策略私募和宏觀策略私募基于2014-06-30至2022-07-29，其他基于2012-06-30至2022-07-29。股票策略私募9債券策略私募市場中性私募套利策略私募管理期貨私募宏觀策略私募FoF/MoM私募 多策略私募偏股混合型公募債券型公募4%2%0%6%8%10%12%14%16%0%5%

16、10%15%20%25%1.5 主要策略私募產(chǎn)品與公募基金相關(guān)性比較資料來源：，朝陽永續(xù)，中信證券研究部注：上述統(tǒng)計(jì)中，多策略私募和宏觀策略私募基于2014-06-30至2022-07-29，其他基于2012-06-30至2022-07-29。股票策略私募0.950.930.830.960.780.640.650.560.27多策略私募0.950.960.890.880.820.730.640.570.47FoF私募0.930.960.850.880.770.640.610.550.31宏觀策略私募0.830.890.850.760.770.740.560.450.48偏股混合型公募0.960

17、.880.880.760.720.590.630.560.23債券策略私募0.780.820.770.770.720.630.760.550.25套利策略私募0.640.730.640.740.590.630.470.550.41債券型公募0.650.640.610.560.630.760.470.320.21市場中性私募0.560.570.550.450.560.550.550.320.19管理期貨私募0.270.470.310.480.230.250.410.210.19股票策略私募 多策略私募 FoF私募 宏觀策略私募 偏股混合型公募 債券策略私募 套利策略私募 債券型公募 市場中性私募

18、 管理期貨私募多資產(chǎn)/多策略低波動(dòng)低相關(guān)102. 特色策略：CTA、量化股票、宏觀11122.1 管理期貨：低相關(guān)性，稀缺品類低相關(guān)性絕對收益性高夏普比率危機(jī)Alpha波動(dòng)率擴(kuò)張資料來源：，朝陽永續(xù)，中信證券研究部注：自2014年以來的年化回報(bào)CTA產(chǎn)品各年平均收益率38.4%35.9%17.6%2.6%6.6%12.5%31.6%11.7%6.5%18.4%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來源：，朝陽永續(xù)，中信證券研究部CTA表現(xiàn)與“波動(dòng)率擴(kuò)張”資料來源：Trend Following: Equity and Bond Crisis Alpha，Carl Hami

19、ll, Sandy Rattray, Otto van Hemert，2016年9月。CTA的“危機(jī)Alpha”特性高波動(dòng)股票策略9.42%15.23%32.96%0.62管理期貨13.84%5.13%5.34%2.70宏觀策略12.73%7.54%14.01%1.69債券策略6.36%1.28%1.00%4.95低波動(dòng)市場中性6.26%3.39%6.06%1.84套利策略9.12%2.22%1.96%4.11多資產(chǎn)/多策略7.97%5.91%9.94%1.35多策略FoF/MoM8.43%6.59%16.95%1.28年化收益率 年化波動(dòng)率 最大回撤夏普比率資料來源：，朝陽永續(xù)，中信證券研究

20、部，統(tǒng)計(jì)區(qū)間2012-06-30至2022-07-29不同策略私募產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%132.2量化股票：升級迭代，超額突顯多變環(huán)境與策略迭代量價(jià)、機(jī)器學(xué)習(xí)、復(fù)合超額收益的長期提升與 階段回撤量化時(shí)代已然來臨資料來源：，朝陽永續(xù)，中信證券研究部2015年9月后一段時(shí)間股指期貨深度貼水超額階段性回撤不改長期提升趨勢資料來源：中信證券研究部2017年以來量化私募的主要進(jìn)化方向-6%-4%-2%0%2%-20%0%20%40%60%2019062019022018102018062018022017102017062017022016

21、10201606201602201510201506201502201410201406201402201310201306201302201210201206IF近月合約基差（右）IC近月合約基差（右）市場中性策略私募產(chǎn)品指數(shù)表現(xiàn)20%40%60%80%100%0%2017/12/292019/12/29資料來源：，朝陽永續(xù)，中信證券研究部，截至2022-7-292021/12/29500指數(shù)增強(qiáng)私募指數(shù)（超額）市場中性私募指數(shù)資料來源：中國基金業(yè)協(xié)會(huì)，中信證券研究部估算2019年以來量化管理人規(guī)模快速擴(kuò)張30%25%20%15%10%5%0%050001000015000200002022

22、Q22022Q12021Q42021Q32021Q22021Q12020Q42020Q32020Q22020Q12019Q42019Q32019Q22019Q12018Q4量化管理人規(guī)模（億元） 量化管理人規(guī)模占比（右）傳統(tǒng) 多因 子統(tǒng)計(jì) 套利強(qiáng)調(diào)投資邏輯中低頻率基本面因子為主線性組合強(qiáng)調(diào)統(tǒng)計(jì)規(guī)律中高頻率量價(jià)因子為主非線性組合機(jī)器學(xué)習(xí)142.3宏觀策略：多資產(chǎn)配置，“全天候”應(yīng)對自上而下，資產(chǎn)輪動(dòng)高夏普比率國內(nèi)宏觀策略管理人較多與股票產(chǎn)品高相關(guān)，精選低 相關(guān)和高夏普比率的個(gè)別管理人。資料來源：The Investment Clock，Merrill Lynch，2004；Bridgewater

23、資產(chǎn)配置的“美林投資時(shí)鐘”模型和“橋水全天候”模型資料來源：朝陽永續(xù)，中信證券研究部，今年以來數(shù)據(jù)主要截至2022-6-17。高波動(dòng)股票策略9.42%15.23%32.96%0.62管理期貨13.84%5.13%5.34%2.70宏觀策略12.73%7.54%14.01%1.69債券策略6.36%1.28%1.00%4.95低波動(dòng)市場中性6.26%3.39%6.06%1.84套利策略9.12%2.22%1.96%4.11多資產(chǎn)/多策略7.97%5.91%9.94%1.35多策略FoF/MoM8.43%6.59%16.95%1.28年化收益率 年化波動(dòng)率 最大回撤夏普比率資料來源：，朝陽永續(xù)，中

24、信證券研究部，統(tǒng)計(jì)區(qū)間2012-06-30至2022-07-29不同策略私募產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特征管理規(guī)模10億元以上的宏觀策略管理人業(yè)績相關(guān)性矩陣M9 M11 M4 M12 M6M7M5M8 M16 M14 M13M2M1 M10 M3 M15主觀股票M90.72 0.720.65 0.66 0.69 0.63 0.610.51 0.450.420.28 0.28 0.290.00-0.13-0.14-0.15-0.15-0.190.86M110.720.720.650.660.690.620.530.62 0.60 0.570.490.39 0.420.320.340.160.10-0.070.

25、80M40.620.63 0.56 0.620.540.530.510.510.61 0.600.400.590.580.340.260.170.200.110.78M120.530.630.560.620.590.660.800.650.560.280.360.420.060.76M60.620.600.570.590.550.52 0.46 0.470.400.430.380.28 0.24-0.040.75M70.660.550.510.520.620.500.420.430.460.220.230.36 0.330.080.070.07-0.07-0.07-0.11-0.07-0.12

26、-0.110.72M50.630.610.54 0.530.510.460.410.21 0.210.71M80.490.610.600.800.620.460.410.430.630.600.35 0.370.230.270.69M160.510.450.390.420.650.560.580.46 0.500.47 0.420.630.340.460.410.25 0.270.140.58M140.400.460.340.180.400.09-0.120.54M130.420.320.590.40 0.43 0.380.600.46 0.410.28 0.260.17 0.180.53M2

27、0.280.280.290.340.340.28 0.360.22 0.230.350.370.250.270.270.180.280.260.29-0.080.110.14-0.110.36M10.160.260.420.28 0.360.210.210.400.290.01-0.180.30M100.100.17 0.200.240.330.230.090.170.18-0.080.010.02 -0.000.27M30.00-0.070.110.06-0.040.08 0.07 0.070.14-0.12-0.120.11 0.140.02-0.00-0.02-0.00M15-0.13

28、-0.14 -0.15 -0.15-0.19-0.07 -0.07 -0.11 -0.07-0.11-0.11-0.18-0.02-0.13主觀股票0.86 0.800.78 0.76 0.75 0.720.71 0.690.58 0.54 0.530.36 0.30 0.27-0.00-0.133. 管理人遴選：多指標(biāo)定量篩選+多維度定性評估153.1 篩選條件16覆蓋策略：主要覆蓋主觀股票、指數(shù)增強(qiáng)（中證500指數(shù)增強(qiáng)為主）、市場中性、管理期貨等策略，少量覆蓋債券策略、宏觀策略等 策略。評價(jià)對象：主要從管理人維度進(jìn)行篩選，少數(shù)平臺型管理人針對不同基金經(jīng)理進(jìn)行區(qū)分。規(guī)模條件：10億元以上。考

29、察期限：對于主觀股票、債券策略、宏觀策略主要考察近三年和近一年業(yè)績；對于其他策略，主要考察近兩年和近一年業(yè)績。3.2 定量篩選構(gòu)建備選池：中長期業(yè)績?yōu)橹鳎骖櫠唐跇I(yè)績資料來源：中信證券研究部備注1：年化超額、最大回撤、跟蹤誤差的閾值可能會(huì)隨著市場環(huán)境的變化小幅調(diào)整。 備注2：定量篩選結(jié)果為上述篩選指標(biāo)的交集。主觀股票5%25%-前2/3前2/3前2/3-前1/2指數(shù)增強(qiáng)8%-10%前2/3-前2/3前1/2市場中性2%10%-前2/3前2/3前2/3-前1/2管理期貨5%20%-前2/3前2/3前2/3-前1/2債券策略2%5%-前2/3前2/3前2/3-前1/2宏觀策略5%20%-前2/3前

30、2/3前2/3-前1/2173.3 定性評估構(gòu)建精選池：多維度考察管理人團(tuán)隊(duì)治理結(jié)構(gòu)投研團(tuán)隊(duì)投研流程考核激勵(lì)投資策略投資理念/方法歷史業(yè)績投資風(fēng)格/特征持倉集中度風(fēng)控策略超額收益業(yè)績歸因持倉分析資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)敞口持倉集中度資料來源：中信證券研究部風(fēng)格特征/偏離橫向比較業(yè)績一致性18主觀股票大型私募管理人備選池表現(xiàn)主觀股票中型私募管理人備選池表現(xiàn)3.4.1 私募管理人備選池表現(xiàn)：主觀股票20%40%60%80%0%2020/3/272020/8/272021/1/272021/6/27資料來源：，朝陽永續(xù)，中信證券研究部，截至2022-06-302021/11/272022/4/27主觀股票大型私

31、募管理人備選池指數(shù)主觀股票策略私募產(chǎn)品指數(shù)中證800指數(shù)20%40%60%0%2020/3/272020/8/272021/1/27，朝陽永續(xù)，中信證券研究部，截至2022-06-302021/6/272021/11/272022/4/27主觀股票中型私募管理人備選池指數(shù)主觀股票策略私募產(chǎn)品指數(shù)中證800指數(shù)19資料來源：，朝陽永續(xù)，中信證券研究部今年以來收益率2021年收益率2020年收益率年化收益率最大回撤年化波動(dòng)率夏普比率主觀股票大型私募管理人備選池指數(shù)-3.60%7.81%52.59%22.61%15.55%20.34%1.19主觀股票中型私募管理人備選池指數(shù)-9.31%8.87%39

32、.76%15.29%15.06%19.33%0.83全市場主觀股票私募產(chǎn)品指數(shù)-8.35%7.29%32.72%12.49%14.29%19.25%0.71中證800指數(shù)-10.30%-0.76%36.40%8.96%17.37%29.15%0.43市場中性私募管理人備選池表現(xiàn)中證500指數(shù)增強(qiáng)私募管理人備選池表現(xiàn)3.4.2 私募管理人備選池表現(xiàn)：市場中性、500指增0%4%8%12%16%20%2020/6/262020/11/262021/4/262021/9/262022/2/26市場中性私募管理人備選池指數(shù)市場中性私募產(chǎn)品指數(shù)-10%0%10%20%30%40%50%60%70%202

33、0/6/262020/11/262021/4/262021/9/262022/2/26500指數(shù)增強(qiáng)私募管理人備選池指數(shù)500指數(shù)增強(qiáng)私募產(chǎn)品指數(shù)中證500指數(shù)資料來源：，朝陽永續(xù)，中信證券研究部，截至2022-06-30，朝陽永續(xù)，中信證券研究部，截至2022-06-3020今年以來收益率2021年收益率2020年收益率年化收益率最大回撤年化波動(dòng)率夏普比率市場中性私募管理人備選池指數(shù)5.69%7.87%4.58%8.59%4.42%3.98%1.29全市場市場中性私募產(chǎn)品指數(shù)1.32%4.96%4.56%5.44%3.33%5.45%0.86今年以來超額收益2021年超額收益2020年超額收

34、益年化超額收益跟蹤誤差超額最大回撤信息比率500指數(shù)增強(qiáng)私募管理人備選池指數(shù)6.16%14.28%9.95%15.19%10.88%13.31%1.31全市場500指數(shù)增強(qiáng)私募產(chǎn)品指數(shù)6.95%5.68%5.81%9.62%10.45%16.18%0.92資料來源：，朝陽永續(xù)，中信證券研究部213.4.3 私募管理人備選池表現(xiàn)：債券策略、宏觀策略債券策略私募管理人備選池表現(xiàn)宏觀策略私募管理人備選池表現(xiàn)4%8%12%16%20%0%2020/6/262020/11/262021/4/262021/9/26資料來源：，朝陽永續(xù)，中信證券研究部，截至2022-06-302022/2/26債券策略私募

35、管理人備選池指數(shù)債券策略私募產(chǎn)品指數(shù)15%30%45%60%0%2020/6/262020/11/262021/4/262021/9/26資料來源：，朝陽永續(xù)，中信證券研究部，截至2022-06-302022/2/26宏觀策略私募管理人備選池指數(shù)宏觀策略私募產(chǎn)品指數(shù)資料來源：，朝陽永續(xù)，中信證券研究部今年以來收益率2021年收益率2020年收益率年化收益率最大回撤年化波動(dòng)率夏普比率債券策略私募管理人備選池指數(shù)3.80%8.21%3.96%8.17%1.93%0.95%2.72全市場債券策略私募產(chǎn)品指數(shù)1.33%7.39%3.44%6.16%1.61%1.04%2.15今年以來收益率2021年收

36、益率2020年收益率年化收益率最大回撤年化波動(dòng)率夏普比率宏觀策略私募管理人備選池指數(shù)-2.31%10.90%15.97%12.72%11.61%14.73%0.85全市場宏觀策略私募產(chǎn)品指數(shù)-5.82%7.11%17.62%8.26%9.05%14.19%0.634. 策略配置：平滑波動(dòng)，優(yōu)化持有體驗(yàn)22國內(nèi)股票市場波動(dòng)較大，大多數(shù)投資者并不具備相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。多策略配置的目標(biāo)不應(yīng)是簡單追求高收益，而是追求風(fēng)險(xiǎn)收益比最大化。高收益往往意味著高波動(dòng)，超過風(fēng)險(xiǎn)承受能力的配置方案可能導(dǎo)致糟糕的持有體驗(yàn)。明確風(fēng)險(xiǎn)承受能力，制定相匹配的配置方案，通過多策略配置實(shí)現(xiàn)收益的最大化。制定合理的收益目標(biāo)，確

37、定相匹配的配置方案，通過多策略配置實(shí)現(xiàn)波動(dòng)的最小化。多策略輪動(dòng)：錦上添花，可遇不可求。4.1 配置意義：平滑波動(dòng)，優(yōu)化持有體驗(yàn)資料來源：資料來源：，中信證券研究部國內(nèi)主要股票指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)滾動(dòng)5年波動(dòng)率指標(biāo)比較國內(nèi)主要股票指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)滾動(dòng)5年最大回撤指標(biāo)比較45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2009/12/312012/12/312015/12/312018/12/312021/12/31標(biāo)普500滬深300中證500萬得偏股混合型基金指數(shù)-80%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-10%0%2009/12/312012/12/312015/12/312018/12/312021/12/31標(biāo)普500滬深300中證500萬得偏股混合型基金指數(shù)23低相關(guān)是分散風(fēng)險(xiǎn)的免費(fèi)午餐。低相關(guān)背后