1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250012 家電行業特征分析 4 HYPERLINK l _TOC_250011 白電 4 HYPERLINK l _TOC_250010 黑電 5 HYPERLINK l _TOC_250009 廚電 6 HYPERLINK l _TOC_250008 小家電 7 HYPERLINK l _TOC_250007 需求端分析 8 HYPERLINK l _TOC_250006 疫情影響 12 HYPERLINK l _TOC_250005 家電 ETF：聚焦龍頭，估值、成長、紅利共振 14 HYPERLINK l _TOC_250004 聚焦龍頭 14

2、 HYPERLINK l _TOC_250003 估值、盈利和紅利的共振 17 HYPERLINK l _TOC_250002 與寬基指數橫向比較 19 HYPERLINK l _TOC_250001 國泰基金管理經驗豐富 20 HYPERLINK l _TOC_250000 總結 22圖表目錄圖 1：家電行業產業鏈示意圖 4圖 2：空調行業均價走勢和申萬白電指數 ROE 5圖 3：彩電價格競爭激烈 5圖 4：申萬白電、彩電指數 ROE 的差異 6圖 5：地產銷售、 廚電行業銷售、 龍頭公司收入與估值表現年度擬合圖 7圖 6：小家電行業表現出品類多、但品類規模較小的特征，近年來細分品類拓張更為

3、豐富 8圖 7：典型家電的城鎮居民每百戶保有量（單位：臺/百戶） 9圖 8：典型家電的農村每百戶保有量（單位：臺/百戶） 9圖 9：2019 年下半年以來，地產竣工端開始回暖 10圖 10：2012 年以前的空冰洗內銷量有望進入更新周期（單外：萬臺） 11圖 11：2003 年“非典”疫情前后家電板塊社零增速 12圖 12：2009-2019 年，線下主要家電品類的終端平均銷售節奏 13圖 13：產業在線數據，空冰洗出口各大洲的銷量占比 13圖 14：12 月線上銷量仍然正增長的品類 14圖 15： 家電 ETF 在白電、廚電和小家電上權重較高（截至 2020.3.31） 15圖 16：不同行

4、業分類方式的區別 15圖 17：家電核心板塊龍頭在競爭格局優化后形成長期超額收益（與上證綜指比價，對數坐標） 16圖 18：家電板塊中黑電、照明等與傳媒板塊股價走勢相關性更高（與上證綜指比價，對數坐標） 16圖 19： 家用電器指數 PE 處于相對低位（單位：左軸-倍，右軸-指數點位，截至 2020.4.24） 17圖 20：國開債到期收益率近期快速下行（%） 18圖 21： 家用電器指數有更高的 ROE 19圖 22： 家用電器指數當前 PEG 仍有提升空間 20表 1：估計 2020 年更新需求 11表 1（續）：估計 2020 年更新需求 12表 2：家用電器指數（930697.CSI）

5、前 10 大（截至 2020.3.31） 14表 3：預計家用電器股息率或為 3.16% 17表 4：家用電器指數估值、盈利和紅利共振 19表 5：家電 ETF 的產品要素 20表 5（續）：家電 ETF 的產品要素 21表 6：國泰基金 ETF 布局早，涵蓋各大類資產 21表 6（續）：國泰基金 ETF 布局早，涵蓋各大類資產 22家電行業特征分析從上下游產業鏈來分，家電行業可以分為上游零部件、中游家電制造和下游的銷售渠道環節（圖 1）。圖 1：家電行業產業鏈示意圖資料來源：Wind, 申萬行業分類、中信行業分類、 從行業地位來看，中游家電制造是產業鏈的核心，對上下游溢價能力強、利潤率較高，

6、按品類又可細分為白電、黑電、廚電和小家電等。白電在各種品類中，又以白電的競爭格局最好、護城河最深。2005 年之前，白電行業內部競爭激烈，雖然行業整體增長迅速，但個股層面利潤不佳，股價疲軟。2005 之后，激烈的競爭性降價疊加大宗商品價格上漲，使得市場份額開始向龍頭公司集中，過剩產能開始出清，格力、美的、海爾等龍頭的品牌溢價、對上下游的定價能力逐步建立，龍頭公司的競爭優勢極為突出，在很短時間以相對較小的代價達到肅清市場的目的 1，使得白電板塊很早實現了寡頭競爭格局。圖 2 是空調行業均價走勢和申萬白電指數 ROE。圖 2：空調行業均價走勢和申萬白電指數 ROE30%25%20%15%10%5%

7、0%-5%-10%-15%450040003500300025002019E20182017201620152014201320122011201020092008200720062005200420032002200120002000內銷終端價（元/臺，右軸）申萬白電指數ROE（左軸）資料來源：Wind, 長江家電小組1， 黑電黑電板塊則呈現出另一番圖景。黑電更加偏向消費電子屬性，產品更迭速度快，從最早的 CRT 到 DLP 再到 LCD、等離子、再到 OLED/QLED、4K 和 8K。技術變化太快的行業比較難以有積累，押注下一代技術的機會成本高，有可能上一代技術還沒有收回初期投入成本，下

8、一代技術就已經彎道超車，上一代技術面臨價格競爭激烈（圖 3），不容易形成很深的護城河，行業 ROE 不及白電（圖 4）。圖 3：彩電價格競爭激烈1,6001,4001,2001,00080060040020018-0818-0518-0217-1117-0817-0517-0216-1116-0816-0516-0215-1115-0815-0515-0214-1114-0814-0514-0213-1113-0813-0513-0212-1112-080零售均價:液晶電視:55 LED零售均價:液晶電視:32 LED資料來源：Wind, 1 景氣弱復蘇，向確定性要溢價家電行業 2020 年度

9、投資策略，長江家電，2019.12.19圖 4：申萬白電、彩電指數 ROE 的差異25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2019E2018201720162015201420132012201120102009200820072006200520042003200220012000-20%申萬白電申萬彩電資料來源：Wind, 廚電以老板、華帝為代表的油煙機、燃氣灶等大廚電也呈現出類似白電的寡頭競爭格局。廚電又具備較強的裝修屬性，地產后周期特征明顯，廚電行業終端需求、龍頭企業收入表現與地產銷售增速呈明顯正相關性；但行業龍頭依靠渠道紅利可以實現穿越地產周期的增長（圖 5）。同時，近

10、年來精裝房興起帶來的廚電在工程渠道的增量更加利好龍頭。圖 5：地產銷售、 廚電行業銷售、 龍頭公司收入與估值表現年度擬合圖資料來源：Wind, 長江家電小組2， 小家電如果說隨著傳統白電、廚電滲透率提升，行業逐漸進入了穩定成熟階段，那么小家電目前仍處于成長期。與傳統大電品類相比小家電更新周期較短、可選消費性質較強，行業結構升級趨勢確定，成長空間更為可觀。小家電行業的核心成長動力是不同功能需求被滿足時所衍生出的小家電品類擴張，品類拓展方向逐步由大的主流需求向更加細分化的功能需求轉化（圖 6）。同時，社交電商等“網紅流量”模式，在以往滿足基本需求的基礎上又以“小爆品”的形式主動創造非計劃性需求，從

11、而成為新的爆發點。圖 6：小家電行業表現出品類多、但品類規模較小的特征，近年來細分品類拓張更為豐富資料來源：Wind, 長江家電小組3， 需求端分析從需求端來看，家電需求可以拆解為戶均保有量提升（百戶保有量）、戶數增加（地產后周期）等新增需求，和現存家庭的更新需求，以及外銷需求。就保有量（圖 7、圖 8）來說，白電中的空調得益于其“一戶多機”的特性，隨著人們生活水平的提高，在城鎮和農村都仍然有較大提升空間；黑電雖然也具有“一戶多機”特性，但由于電視機普及較早，農村中黑白電視向彩電的升級也早已在本世紀的第一個十年完成，且考慮其他娛樂方式的可替代性，百戶保有量已經趨于飽和；冰箱、洗衣機等基本是“一

12、戶一機”的品類，無論是城鎮還是農村，或許無法再講戶均保有量提升的邏輯，因此地產后周期帶來的總戶數增加的邊際作用顯得尤為重要；以抽油煙機為代表的廚電在城鎮家庭還有部分空間，在農村隨著市場培育的加大、生活習慣的改變，仍有較大滲透空間。圖 7：典型家電的城鎮居民每百戶保有量（單位：臺/百戶）1601401201008060402018-0918-0217-0716-1216-0515-1015-0314-0814-0113-0612-1112-0411-0911-0210-0709-1209-0508-1008-0307-0807-0106-0605-1105-0404-0904-0203-0702

13、-1202-0501-1001-0300-0800-0199-0698-1198-0497-0997-0296-0795-120城鎮居民平均每百戶擁有量:電冰箱城鎮居民平均每百戶擁有量:洗衣機城鎮居民平均每百戶擁有量:微波爐城鎮居民平均每百戶擁有量:彩色電視機城鎮居民平均每百戶擁有量:空調器城鎮居民平均每百戶擁有量:淋浴熱水器城鎮居民平均每百戶擁有量:抽油煙機資料來源：Wind, 國家統計局， 圖 8：典型家電的農村每百戶保有量（單位：臺/百戶）1401201008060402018-0117-0116-0115-0114-0113-0112-0111-0110-0109-0108-0107-

14、0106-0105-0104-0103-0102-0101-0100-0199-0198-0197-0196-0195-0194-0193-0192-0191-0190-0189-0188-0187-0186-0185-0184-0183-0182-0181-0180-010農村每百戶耐用品擁有量:黑白電視機農村每百戶耐用品擁有量:空調機農村每百戶耐用品擁有量:抽油煙機農村每百戶耐用品擁有量:彩色電視機農村每百戶耐用品擁有量:電冰箱農村每百戶耐用品擁有量:洗衣機資料來源：Wind, 國家統計局， 從地產后周期的角度，2019 年下半年來房屋交付開始回暖（圖 9），2020 年竣工端預計將持續釋

15、放，由此或將帶來家電需求增量，特別是精裝房下廚電龍頭在工程渠道的優勢下的邊際增量。圖 9：2019 年下半年以來，地產竣工端開始回暖資料來源：國家統計局, 長江家電小組4， 從更新需求來看，圖 7 中在 2000 年左右城鎮每百戶保有量即達到 80 臺以上的冰箱和洗衣機，普及更早，其更新需求或更加強勁。同時，如同上世紀 90 年代彩色電視替代黑白電視所催生的需求一樣，由于技術進步而催生的更新需求能有效縮短家電的更新周期，例如當使用多年的波輪洗衣機或單開門冰箱故障時，消費者或更傾向于購置新的滾筒洗衣機或多開門冰箱，而不是修理老舊洗衣機或冰箱。從更新周期來說，今年 1 月10 日，中國家用電器協會

16、發布家用電器安全使用年限系列標準，明確了六大類、八種產品的安全使用年限，其中家用電冰箱、房間空調器的安全使用年限為 10 年，家用洗衣機為 8 年；更早的 2007 年 9 月頒布的家用和類似用途電器的安全使用年限和再生利用通則中規定了空調器使用年限為 810 年，電冰箱為 1216 年，洗衣機為 8年。據此推算，2012 年之前銷售的空冰洗或逐漸進入更新周期（圖 10），我們做粗略推算（5 表 1），預計 2020 年空冰洗的更新需求或可達到約 5300 萬臺、4600 萬臺和 3000萬臺以上，分別約為 2019 年內銷量的 58%、106%和 68%。另據中國家用電器協會推算6，2020

17、 年將有超過 5200 臺空調、超過 5800 臺冰箱和超過 3700 臺洗衣機將達到安全使用年限。4 為什么當前時點我們建議配置家電板塊？，長江家電小組，2020.3.95 假設 2005 年及之前總更新率為 100%，2005 年之后線性遞減；2003 年及之前已完 成更新率 99%，之后線性遞減。二者之差為估計的待更新率，據此推算目前待更新臺數。6 中國家用電器協會，https:/ HYPERLINK /contents/9/8954.html /www.ch HYPERLINK /contents/9/8954.html /contents/9/8954.html圖 10：2012 年

18、以前的空冰洗內銷量有望進入更新周期（單外：萬臺）100009000800070006000500040003000200010002019201820172016201520142013201220112010200920082007200620052004200320020內銷量:家用空調內銷量:冰箱內銷量:洗衣機資料來源：Wind, 國家統計局， 表 1：估計 2020 年更新需求年份內銷量:家用空調內銷量:冰箱內銷量:估計待更新量: 估計待更新量: 估計待更新量:估計估計估計洗衣機家用空調冰箱洗衣機總更新率 前期已完成更新率待更新率（萬臺）（萬臺）（萬臺）（萬臺）（萬臺）（萬臺）2002

19、605100%99%1%60020032085100%99%1%210020042834100%95%5%1420020052634144395%80%15%3952160200627701907159390%75%15%415286239200731932476213585%70%15%479371320200829652608238280%65%15%445391357200937673930264675%60%15%565590397201051505097339870%55%15%773765510201160605897363665%50%15%9098845452012571655

20、67348160%45%15%857835522201362355577376945%40%5%312279188201470175277376335%35%-資料來源：Wind， 表 1（續）：估計 2020 年更新需求年份內銷量:家用空調內銷量:冰箱內銷量:估計待更新量: 估計待更新量: 估計待更新量:估計估計估計洗衣機家用空調冰箱洗衣機總更新率 前期已完成更新率待更新率（萬臺）（萬臺）（萬臺）（萬臺）（萬臺）（萬臺）201562694894390525%25%-201660464732411515%15%-20178875448544145%5%-2018928043104532-201

21、9921643384504-合計：531946173079資料來源：Wind， 疫情影響除行業自身需求趨勢外，當前對需求較大的影響因素是新冠肺炎疫情：據產業在線 12月累積數據，空調總產量下滑 40.26%，內銷下滑 47.20%，出口下滑 22.07%；油煙機總產量下滑 16.49%，內銷下滑 19.97%，出口下滑 14.83%。不過，長期來說或許不必太過悲觀于疫情沖擊。首先，由于白電、廚電是家裝剛需，疫情對其影響主要是短期壓制，而非使需求消失，國內疫情逐漸得到控制，被壓制的需求或可得到釋放。疫情影響的另一方面是對海外需求的壓制，但危中有機，海外疫情壓制需求的同時也壓制海外競爭對手的供給，

22、或使我國家電龍頭在全球市場市占率提升，依靠份額提升沖抵部分需求波動；同時，待海外疫情好轉，需求或有補償性釋放 4。從 2003 年“非典”疫情前后家電板塊社零增速來看（圖 11），疫情期間的短期壓制不改變長期趨勢，2003 年全年家電板塊社零增速達到18.3%，甚至高于 2002 年的 14.6%。圖 11：2003 年“非典”疫情前后家電板塊社零增速35% 31%28%26%24%22%20%20%22%20%22%19%16%14%15%15%15%10%2%30%25%20%15%10%5%2003-122003-112003-102003-092003-082003-072003-06

23、2003-052003-042003-032003-022003-012002-122002-112002-102002-092002-082002-070%家用電器和音像器材類 2002A 2003H 2003A資料來源：Wind， 其次，疫情影響較大的一季度較其他三個季度來說造成的邊際沖擊更小。以歷史經驗來看（圖 12），疫情影響最大的 2 月份零售量在正常產銷節奏下僅約占空調全年零售量的 2%、廚電全年的 4%以及冰洗彩的 5%-6%，一季度整體占比在各季度中也居于末位，可見銷售淡季短期增速回落對全年的影響權重有限 4。圖 12：2009-2019 年，線下主要家電品類的終端平均銷售節奏

24、資料來源：中怡康零售監測, 長江家電小組 4， 另外，疫情已經相對較緩和的亞洲是我國空調和洗衣機的主要出口地區，因此海外疫情的邊際沖擊也更小（圖 13）。圖 13：產業在線數據，空冰洗出口各大洲的銷量占比資料來源：產業在線, 長江家電小組7， 疫情對小家電的影響則更為有限。在疫情影響下，消毒、清潔功能的需求和居家下廚的需求有所增長（圖 14）。同時，由于小家電的線上渠道接受度更高，當疫情導致線下渠道阻斷時，其需求韌性更高。7 海外疫情對家電行業出口影響幾何？，長江家電，2020.3.15圖 14：12 月線上銷量仍然正增長的品類80%70%60%72.8%56.5%48.8%13.8% 7.6

25、%1.5%0.3%50%40%30%20%10%0%消凈飲空毒水水氣柜設設凈備備化器彩油吸電煙塵機器資料來源：中怡康零售監測, 長江家電小組 4， 家電 ETF：聚焦龍頭，估值、成長、紅利共振聚焦龍頭家電 ETF（159996）是國泰基金發布的一款跟蹤中證全指家用電器指數（簡稱：家用電器指數，代碼：930697.CSI）的 ETF 產品。從上節分析可知，家電行業，特別是白電和廚電板塊，有明顯的龍頭競爭格局優勢，家用電器指數（930697.CSI）正是一款聚焦于家電龍頭的指數（表 2）：指數前 10 大成分股權重占比合計高達約 68%，前 5 大權重股權重超過 50%，格力、美的和海爾三家白電龍

26、頭合計權重占比高達 41%以上，前10 大成分股中包含廚電龍頭老板和華帝、小家電龍頭蘇泊爾、九陽和西式廚房小家電龍頭新寶股份。表 2：家用電器指數（930697.CSI）前 10 大（截至 2020.3.31）證券名稱個股權重前N累積權重類別海爾智家13.75%13.75%白電美的集團13.74%27.49%白電格力電器13.54%41.03%白電老板電器6.72%47.75%廚電蘇泊爾5.65%53.40%小家電九陽股份4.30%57.70%小家電華帝股份3.86%61.56%廚電新寶股份2.96%64.52%小家電海信家電2.13%66.65%白電天銀機電2.03%68.68%家電上游資料

27、來源：Wind, 從基金持倉角度，證監會發布的證券投資基金運作管理辦法有明確規定一只基金持有一家上市公司的股票，其市值不得超過基金資產凈值的 10%，但完全按照有關指數的構成比例進行證券投資的基金品種可以不受此比例限制。因此，相比于主動型基金，跟蹤家電指數的家電 ETF 的持倉能更好的聚焦行業龍頭，在格力、美的和海爾上的權重均能達到 13%左右。從家電行業內部的板塊配置來說（圖 15），家電 ETF 在競爭格局較好的白電和廚電、成長預期較好的小家電等板塊占比較高。同時由于家用電器指數依據的中證四級行業分類中黑電被劃入“消費電子產品”而非“家用電器”（圖 16），因此家電 ETF 在競爭格局較差

28、的黑電板塊的配置為 0%。從收益率角度（圖 17、圖 18），家電 ETF 的核心權重板塊在 2007 年之后龍頭競爭格局確立，走出長期超額收益，而家電 ETF 中沒有覆蓋的黑電、權重較低的家電上游、照明等超額收益不甚顯著。圖 15： 家電 ETF 在白電、廚電和小家電上權重較高（截至 2020.3.31）60%50% 48.15%19.34%13.75%7.12%4.14%0.00%40%30%20%10%0%白電廚電小家電黑電照明家電上游資料來源：Wind，申萬行業分類，中信行業分類， 圖 16：不同行業分類方式的區別資料來源：Wind，申萬行業分類，中信行業分類，中證行業分類， 圖 17

29、：家電核心板塊龍頭在競爭格局優化后形成長期超額收益（與上證綜指比價，對數坐標）10010119-0719-0118-0718-0117-0717-0116-0716-0115-0715-0114-0714-0113-0713-0112-0712-0111-0711-0110-0710-0109-0709-0108-0708-0107-0707-0106-0706-0105-0705-0104-0704-0103-0703-0102-0702-0101-0701-0100-0700-010.1家用電器（申萬）空調（申萬）冰箱（申萬）洗衣機（申萬）小家電（申萬）資料來源：Wind， *注：廚電個股

30、包含在小家電（申萬）指數中圖 18：家電板塊中黑電、照明等與傳媒板塊股價走勢相關性更高（與上證綜指比價，對數坐標）10.01.00.1彩電（申萬）家電零部件（申萬）其他視聽器材（申萬）傳媒（申萬）黑色家電（中信）照明設備（中信）19-0919-0519-0118-0918-0518-0117-0917-0517-0116-0916-0516-0115-0915-0515-0114-0914-0514-0113-0913-0513-0112-0912-0512-0111-0911-0511-0110-0910-0510-0109-0909-0509-0108-0908-0508-0107-090

31、7-0507-0106-0906-0506-0105-0905-0505-01其他家電（中信）資料來源：Wind, 國家統計局， 估值、盈利和紅利的共振前面是從家電板塊的行業特征來分析，站在當前時點，我們從家電 ETF 跟蹤的家用電器指數的估值、盈利和紅利角度來探討其配置價值。從估值來看（圖 19），家用電器指數當前 PE 為 15.83X，指數發布以來有約 77%的時間都高于當前估值水平，估值處于相對低位，安全邊際較高。圖 19： 家用電器指數 PE 處于相對低位（單位：左軸-倍，右軸-指數點位，截至 2020.4.24）241300015.83 2212000201100010000189

32、00016800014700012600020-0420-0119-1019-0719-0419-0118-1018-0718-0418-0117-1017-0717-0417-0116-1016-0716-0416-0115-1015-07105000家用電器指數（左軸）PE_TTM（右軸） 當前PE（右軸）資料來源：Wind， 從成長性來看，2020 年指數Wind 一致預期凈利潤增速為 9.00%，2021 年為 13.11%，行業預期繼續穩健成長。從分紅水平來看（表 3），歷年來指數凈利潤中大約有 50%被用于現金分紅（2017 年偏低為格力帶來擾動），股息支付率高，如果假設今年凈利潤

33、中仍有 50%用于現金分紅，結合 2019 年 Wind 一致預期凈利潤 704.07 億元，預計今年現金分紅金額或為 352.04億元，對應當前市值，股息率或達到 3.16%，對低風險偏好資金有較強吸引力。表 3：預計家用電器股息率或為 3.16%年度凈利潤（億元）股息支付率現金分紅總額(億元)股息率2019E704.0750.00%352.043.16%2018638.3655.95%338.192.81%2017597.4829.24%174.781.85%2016466.9650.71%236.762.45%2015367.8850.37%185.312.59%資料來源：Wind, 同

34、時，近期隨著政策逐漸加碼，國開債到期收益率快速下行（圖 20），尤其是短端品種， 1 年期國開債到期收益率 2 月 17 日破 2%，當前僅為 1.20%，已經低過前一輪寬松時期的低點水平；考慮到監管層近來鼓勵銀行多渠道補充資本，同時財政在穩增長過程中承擔的壓力，未來這一趨勢大概率還會延續8。在此情況下，高股息價值愈發凸顯。圖 20：國開債到期收益率近期快速下行（%）6.05.55.04.54.03.53.02.52.01.519-1219-0618-1218-0617-1217-0616-1216-0615-1215-0614-1214-0613-1213-0612-1212-0611-12

35、11-0610-1210-0609-1209-0608-121.0中債國開債到期收益率:1年中債國開債到期收益率:5年中債國開債到期收益率:10年資料來源：Wind， 另外，在目前 A 股國際化的大趨勢下，還需要考慮國際上低風險偏好資金對高紅利資產的需求。美聯儲在距議息會議還有兩周時，于 3 月 3 日盤中宣布降息 50 個基點，將聯邦基準利率降至 1%1.25%，英央行跟隨美聯儲緊急降息 50 個基點，阿聯酋、沙特、中國香港、中國澳門、加拿大、科威特、約旦等國家和地區也跟隨美聯儲降息。3 月 16日，美聯儲再次突發降息 100 基點，聯邦基準利率降至 00.25%區間，并同時宣布 7000億

36、美元 QE。3 月 23 日晚，美聯儲啟動公司債和 ABS 購買，將此前推出的 QE 改為不限量購買，加速加量向市場提供流動性支持。低息的國際環境將使高股息的 A 股資產受到青睞，同時也對指數形成正反饋而推高估值，實現估值和紅利的“雙擊”。家電指數的收益率可以拆分為估值提升、盈利增長和分紅：據此我們可刻畫家電指數的估值、成長和分紅的共振效應（表 4）。8股息又到歷史高位，或再助推銀行超額行情，長江證券銀行小組，2020.2.29表 4：家用電器指數估值、盈利和紅利共振PB倍數估值提升幅度凈利潤增速股息率雙擊效應合計估值樂觀估計2026.34%9.00%3.16%2.37%40.87%估值中性估

37、計1813.71%9.00%3.16%1.23%27.10%估值悲觀估計14-11.56%9.00%3.16%-1.04%-0.44%維持當前15.830.00%9.00%3.16%0.00%12.16%資料來源：Wind, 與寬基指數橫向比較我們與滬深 300、中證 500、中證 1000 和中證全指等寬基指數橫向比較家用電器指數當前的盈利能力、估值和成長性。相比寬基指數，家用電器指數有更高的 ROE（圖 21）；市場給寬基指數的 PEG 在 1.96 左右，而家用電器指數在 1.43 左右，家用電器指數在橫向比較下有較低的估值和更高的成長性，若市場給予家用電器指數相同成長性下的市場平均估值

38、，則家用電器指數估值尚有提升空間（圖 22）。圖 21： 家用電器指數有更高的 ROE25%20%15%10%5%0%滬深300中證500中證1000中證全指創業板指中證家電20142015201620172018最新ROE資料來源：Wind， 圖 22： 家用電器指數當前 PEG 仍有提升空間擬合PEG=1.96中證1000家用電器中證500中證全指滬深30025%2年Wind一致預期凈利潤增速均值20%15%10%5%0%1015202530354045當前PE（TTM，倍）資料來源：Wind， 國泰基金管理經驗豐富家電 ETF 的產品要素如表 5，其管理人為國泰基金管理有限公司。國泰基金

39、成立于 1998年 3 月，是國內首批規范成立的基金管理公司之一。截至 2019Q4，公司旗下共管理 126只公募基金，以及養老金產品和包括專戶、年金、社保、投資咨詢在內的資產委托組合。條目內容表 5：家電 ETF 的產品要素基金名稱國泰中證全指家用電器交易型開放式指數證券投資基金基金簡稱家電ETF代碼 159996基金運作方式交易型開放式基金管理人國泰基金管理有限公司基金經理徐成城基金托管人中國銀行股份有限公司業績比較基準中證全指家用電器指數收益率投資目標緊密跟蹤標的指數，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差的最小化本基金投資于標的指數成份股和備選成份股的資產比例不低于非現投資比例金基金資產的80%且不

40、低于基金資產凈值的90%，因法律法規的規定而受限制的情形除外。資料來源：家電 ETF 發行公告, 表 5（續）：家電 ETF 的產品要素條目內容風險收益特征本基金屬于股票型基金，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金，屬于較高風險、較高收益的基金。本基金為指數型基金，主要采用完全復制策略，跟蹤中證全指家用電器指數，其風險收益特征與標的指數所表征的市場組合的風險收益特征相似。管理費0.50%/年托管費0.10%/年資料來源：家電 ETF 發行公告, 同時，國泰基金在被動指數投資方面具有優勢，ETF 產品線包括多種行業 ETF、美股 ETF、商品 ETF、債券 ETF、貨

41、幣 ETF，涵蓋各大類資產（表 6）。家電 ETF 的基金經理同樣經驗豐富，依據家電 ETF 的發行公告，基金經理徐成城先生 2011 年 11 月加入國泰基金管理有限公司，曾任職于閩發證券，擁有 14 年證券基金從業經歷。表 6：國泰基金 ETF 布局早，涵蓋各大類資產大類代碼簡稱全稱股票ETF510230.SH金融ETF512880.SH證券ETF512660.SH軍工ETF512290.SH生物醫藥512760.SH半導體50512720.SH計算機515880.SH通信ETF515220.SH煤炭ETF515210.SH鋼鐵ETF159996.SZ家電ETF159806.SZ新能車上證180金融跟蹤指數180金融成立日期2011-03-31證券公司2016-07-26中證軍工2016-07-26CS生醫2019-04-18中華半導體CNY2019-05-16CS計算機2019-07-11中證全指通信設備2019-08-16中證煤炭2020-01-20中證鋼鐵2020-01-22家用電器2020-02-27CS新能車2020-03-10交易型開放式指數證券投資基金國泰中證全指證券公司交易型開放式指數證券投資基金國泰