1、 市場流動性解析2階段性資金需求旺盛而供給邊際減少導致前期整體市場流動性略緊。從股票市場來看，資金需求方面，IPO發行常態 化，9月份四周募資均在百億之上，而資金供給面近三周以來新發基金份額持續回落，分別為609億份、462億份和 328億份，明顯弱于7月份和8月份，上周融資融券交易金額大幅減少，北上資金周度凈流出為247.10億元。9月份以來 產業資每周度凈減持規模在100到200億元，股市資金供需平衡趨緊。從債券市場來看，10年期國債收益率接近2020 年以來高位水平，信用債期限利差和信用利差階段性趨于平穩。9 月末MPA 考核和中秋國慶長假，存單收益率小幅 上升，伴隨著央行開展逆回購緩解

2、跨節、跨季流動性壓力，貨幣市場利率出現一定下降。從全球市場來看，美元指 數略有走強，在一定程度上壓制全球風險資產表現。四季度股市流動性有望仍然保持寬松，核心資產有望持續獲得流動性溢價。受益于全球貨幣政策易松難緊，央行維 護流動性意愿增強，短期資金利率上行空間有限，理財產品預期收益率持續回落，且“房住不炒”政策下居民資產 增加配置權益資產仍是大趨勢。短期來看，外資階段性流出，債市收益率上行等因素在四季度影響有望逐漸減弱， 股票市場面臨的壓力主要體現在IPO常態化帶來的供給壓力以及以科創板為代表的階段性集中解禁。考慮到IPO常態 化帶來的資金需求周度值為百億左右，短期不太可能成為壓制市場流動性的主

3、要因素。因此隨著四季度到2021年經 濟快速恢復，10月份發債高峰期過后，前期流動性寬松導致的通脹壓力逐漸減弱，央行出手維護中長期流動性的意 愿逐漸增強，宏觀流動性有望逐漸向好。股市層面上，伴隨著螞蟻集團的IPO，優質公司將會獲取更多流動性支持， 核心資產牛股有望持續走出牛市行情。 股票市場流動性3一級市場上周IPO規模增加，科創板與中小企業板募資規模較大。2020年9月21日-9月27日A股市場有19家公司IPO上市， 規模達到130.07億元；前一周有13家公司IPO上市，規模為111.41億元。當周上市公司來自主板、創業板、科創板與中小 企業板，與前一周來源相同。二級市場9月股票型和偏股

4、型基金份額大幅增加，新發基金減少。9月股票型基金份額增加1558.03億份，偏股型基金份額 增加7720.10億份；9月21日-9月25日偏股型新成立基金份額減少133.98億份至328.05億份。融資融券交易金額大幅減少，非銀金融行業融資凈買入比例較高。2020年9月21日-9月26日融資融券余額增加4億元至14991億元，融資融券交易金額減少287億元至484億元。9月21日-9月26日，融資凈買入占標的成交金額的比例排名前五的行業分別是非銀金融（7.68%）、銀行(6.08%)、汽車（6.05%)、采掘(5.42%)、商業貿易(5.27%)。上周北上資金凈流出，食品飲料行業近一周流出額最

5、大。2020年9月21日-9月25日北上資金周度凈流出為247.10億元，上 周凈流入額為108.32億元；北上資金累計凈流入為10912.95億元，累計凈流入額較上周減少2.21%。十大活躍個股中最近 一周凈流入額最大的行業為農林牧漁，流入5.73億元；流入額最小的行業為食品飲料，流出28.99億元。最近一月凈流入額最大的行業為電子，流入23.09億元；流入額最小的行業為食品飲料，流出46.65億元。產業資本方面，周公告減持公司數量上升，醫藥生物公司數較多。 9月21日-9月25日，周公告增持公司數量為40家，周公 告減持公司數量為373家，相比前一周分別為41家和350家。上周水利環境和科

6、研技術換手率位于高位，農林牧漁換手率上漲最大。 一級市場流動性：IPO規模擴大，科創板募資較多一級市場上周IPO規模增加，科創板與中小企業板募資規模較大。2020年9月21日-9月27日A股市場有19 家公司IPO上市，規模達到130.07億元；前一周有13家公司IPO上市，規模為111.41億元。當周上市公司來自主板、創業板、科創板與中小企業板，與前一周來源相同。0510152025300100200300400500600700募資總額(億元)IPO(家數),右軸4資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理板塊募資總額（億元）IPO個數當期上期本年當期上期本年主板26.416.674

7、47.43451科創板45.3726.241648.954285創業板13.166.49474.533664中小企業板45.22.01202.829130總計130.07111.412773.71913230 二級市場流動性：基金份額大幅增加，新發基金減少二級市場9月股票型和偏股型基金份額大幅增加，新發基金減少。9月股票型基金份額增加1558.03億份， 偏股型基金份額增加7720.10億份；9月21日-9月25日偏股型新成立基金份額減少133.98億份至328.05億份。9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000普通股票型基金份額變化(億份)

8、偏股混合型基金份額變化(億份)020040060080010001200新成立偏股型基金份額(億份)5資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 二級市場流動性：非銀金融行業融資凈買入比例較高融資融券交易金額大幅減少，非銀金融行業融資凈買入比例較高。 2020年9月21日-9月26日融資融券余額增加4億元至14991億元，融資 融券交易金額減少287億元至484億元。9月21日-9月26日，融資凈買入占標的成交金額的比例排名前五的行 業分別是非銀金融（7.68%）、銀行(6.08%)、汽車（6.05%)、采掘 (5.42%)、商業貿易(5.27%)。67.68%6.08%6.05%5.4

9、2%5.27%5.25%5.21%4.99%4.92%4.80%4.77%4.70%4.66%4.56%4.42%4.24%4.22%4.22%4.16%4.06%3.97%3.94%3.89%3.77%3.02%3.02%2.96%2.32%00.020.040.060.080.1非銀金融銀行汽車 采掘商業貿易 國防軍工 計算機 房地產 通信建筑裝飾傳媒 交通運輸鋼鐵公用事業電子 食品飲料 農林牧漁 有色金屬化工 機械設備 輕工制造 建筑材料 電氣設備 醫藥生物 紡織服裝 家用電器綜合 休閑服務本周融資凈買入占成交金額比例10000110001200013000140001500016000

10、100080060040012001400160018002000融資融券交易金額(億元)融資融券余額(億元),右軸資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 二級市場流動性：北上資金呈現凈流出2020年9月21日-9月25日北上資金周度凈流出為247.10億元，上周凈流入額為108.32億元；北上資金累計凈 流入為10912.95億元，累計凈流入額較上周減少2.21%。十大活躍個股中最近一周凈流入額最大的行業為農林牧漁，流入5.73億元；流入額最小的行業為食品飲料， 流出28.99億元。最近一月凈流入額最大的行業為電子，流入23.09億元；流入額最小的行業為食品飲料， 流出46.65億

11、元。7200004000600080001000012000140004003002001000-100-200-300-400-5002020-01-102020-01-242020-02-072020-02-212020-03-062020-03-202020-04-032020-04-172020-05-012020-05-152020-05-292020-06-122020-06-262020-07-102020-07-242020-08-072020-08-212020-09-042020-09-18北上資金周度凈流入(億元)北向資金累計凈流入(億元),右軸-50-30-1010行業

12、周度凈流入額(億元)行業月度凈流入額(億元)資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理產業資本：減持公司數量下降，電子減持較多產業資本方面，周公告減持公司數量上升，醫藥生物公司數較多。 9月21日-9月25日，周公告增持公司數 量為40家，周公告減持公司數量為373家，相比前一周分別為41家和350家。本周減持金額排名前五：絕味食品（14.57億元）、益豐藥房（9.59億元）、普利制藥（6.19億元）、貝 達藥業（5.37億元）和光啟技術（4.26億元）；本周增持金額排名前五：金科股份（3.63億元）、三星醫 療（1.88億元）、科創信息（1.30億元）、廣東駿亞（1.00億元）和四川路

13、橋（0.49億元）。本周減持排名前五的行業有醫藥生物（32家）、化工（31家）、機械設備（27家）、計算機（25家）；本周增持排名前五的行業有化工（3家）、電子、機械設備、電氣設備、房地產（各2家）。300-30-60-90-120-150-180-210-240-270-500-400-300-200-1000100周公告增持公司數周公告減持公司數凈增持金額(億元),右軸-35-30-25-20-15-10-505化工機械設備電子 電氣設備房地產 醫藥生物 計算機 通信建筑裝飾 輕工制造 有色金屬 紡織服裝 建筑材料 商業貿易 公用事業 家用電器 農林牧漁銀行 傳媒國防軍工食品飲料汽車 非銀

14、金融采掘 休閑服務鋼鐵交通運輸綜合行業增減持公司數量減持（個）增持（個）8資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理行業換手率：水利環境和科研技術換手率位于高位上周水利環境和科研技術換手率位于高位，農林牧漁換手率上漲最大。9月18日-9月25日，換手率排名前三的行業分別是水利環境(16.67%)、科研技術(15.73%)、信息技術(15.23%)；換手率排名后三的行業分別是水電煤氣(4.55%)、綜合企業(4.56%)、房地產(4.85%)。其中，農林牧漁較上周換手率上升2.04%，變動最大；水利環境較上周換手率下降5.48%，變動最小。0510152025水利環境 科研技術 信息技術

15、農林牧漁 租賃商務制造業住宿餐飲建筑業金融業批發零售 文化體育交運倉儲采礦業教育衛生社會房地產綜合企業 水電煤氣本周換手率(%)上周換手率(%)9資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資本市場流動性10上周央行逆回購操作凈投放4800億元。9月21日-9月25日，央行逆回購到期量減少2000億元至4200億元，貨 幣凈投放增加6200億元至4800億元。上周共開展7天逆回購4000億元，利率為2.20%，開展14天逆回購5200 億元，利率為2.35%，開展中期借貸便利（MLF）操作0億元。貨幣市場，隔夜利率下降。9月18日-9月25日，加權平均銀行間同業拆借利率下降79 bp至1

16、.42%，質押式回 購利率下降58 bp至1.74%，銀行間7天回購加權利率下降67 bp至1.97%。SHIBOR方面，3個月同業存款利率 上升0 bp至2.66%，6個月同業存款利率上升4 bp至2.92%。1個月理財產品預期年收益率下降38 bp至3.42%。國債市場，短期國債收益率上升。9月18日-9月25日，1年期國債利率上升0 bp至2.61%，5年期國債利率上升 3 bp至3%，10年期國債利率上升1 bp至3.13%；10-1年期國債利差上升1 bp至0.52%，5-1年期國債利差上升3 bp至0.39%。信用債市場，企業債到期收益率下降。9月18日-9月25日，5年期AA企業

17、債利率下降4 bp至4.58%，5年期 AAA企業債利率下降1 bp至3.96%；5年期AAA-AA等級利差下降3 bp至0.62%，5年期AAA-10年期國債利差 下降2 bp至0.83%。 公開市場操作：逆回購增加，貨幣凈投放增加上周央行逆回購操作凈投放4800億元。9月21日-9月25日，央行逆回購到期量減少2000億元至4200億元， 貨幣凈投放增加6200億元至4800億元。上周共開展7天逆回購4000億元，利率為2.20%，開展14天逆回購 5200億元，利率為2.35%，開展中期借貸便利（MLF）操作0億元。周期貨幣政策工具當期(億元)上期(億元)變動(億元)本周公開市場操作:貨

18、幣投放900048004200公開市場操作:貨幣回籠-4200-62002000公開市場操作:貨幣凈投放4800-14006200逆回購到期42006200-2000MLF(中期借款便利)000國庫現金定存000本月逆回購到期21800140007800國庫現金定存5005000SLF(常備借貸便利)261017MLF(中期借款便利)20005500-3500PSL(抵押補充貸款)00011資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 貨幣市場：隔夜利率下降貨幣市場，隔夜利率上升。9月18日-9月25日，加權平均銀行間同業拆借利率下降79 bp至1.42%，質押式 回購利率下降58 bp至

19、1.74%，銀行間7天回購加權利率下降67 bp至1.97%。SHIBOR方面，3個月同業存款 利率上升0 bp至2.66%，6個月同業存款利率上升4 bp至2.92%。1個月理財產品預期年收益率下降38 bp至 3.42%。3.12.82.52.21.91.61.3同業存款利率:存入報價:3個月(%)同業存款利率:存入報價:6個月(%)3.53.02.52.01.51.00.5加權平均利率:銀行間同業拆借(%)加權平均利率:銀行間質押式回購(%)1.01.52.02.53.0各期限Shibor利率(%)2020/09/252020/09/182020/03/113.43.63.844.24.

20、4理財產品預期年收益率:人民幣:全市場:1個月理財產品預期年收益率:人民幣:全市場:6個月理財產品預期年收益率:人民幣:全市場:1年隔夜1周2周1個月3個月6個月9個月1年12資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 國債市場：短期國債收益率上升國債市場，短期國債收益率上升。9月18日-9月25日，1年期國債利率上升0 bp至2.61%，5年期國債利率 上升3 bp至3%，10年期國債利率上升1 bp至3.13%；10-1年期國債利差上升1 bp至0.52%，5-1年期國債利 差上升3 bp至0.39%。1.01.52.02.53.03.5國債收益率(%)1年期5年期10年期1.61.

21、41.210.80.60.40.20國債期限利差(%)10-1年期5-1年期1.02.03.04.03個月6個月1年3年5年7年10年20年30年國債收益率曲線(%)2020/9/252020/9/182020/7/12020/1/213資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 信用債市場：企業債收益率下降，等級利差下降信用債市場，企業債到期收益率下降。9月18日-9月25日，5年期AA企業債利率下降4 bp至4.58%，5年期 AAA企業債利率下降1 bp至3.96%；5年期AAA-AA等級利差下降3 bp至0.62%，5年期AAA-10年期國債利 差下降2 bp至0.83%。2.5

22、3.03.54.04.55.05年期企業債收益率(%)AAA企業債AA企業債0.30.50.70.91.15年期企業債利差(%)AA-AAA利差AAA-10年期國債利差14資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 全球市場流動性15外匯市場，人民幣貶值。9月18日-9月25日，美元兌人民幣即期匯率升值614個基點至6.82，美元兌日元升 值10500個基點至105.62，美元兌歐元貶值210個基點至1.16，美元兌英鎊貶值172個基點至1.27，美元兌 港元貶值1個基點至7.75。大類資產：美元指數上漲，黃金下跌。美元指數收盤為94.59，較前一周上漲1.7%；黃金期貨收盤為1864.

23、3美元/盎司，較前一周下跌4.74%。全球債券市場，發達國家十年國債收益率下降。其中，9月18日-9月25日，美國十年期國債利率下降4 bp至0.66%。全球市場恐慌程度上升。9月18日-9月25日，標普500指數下降0.63%，標準普爾500波動率指數(VIX)為26.38，較上周25.83上升2.13%。MSCI發達市場指數下降，新興市場指數下降。9月11日-9月18日，MSCI發達市場指數下降1.74%至2326.85，MSCI新興市場指數下降4.46%至1059.1，MSCI發達/新興市場上升6.09BP至2.2。 外匯和大類資產：人民幣貶值，美元指數上漲外匯市場，人民幣貶值。9月18

24、日-9月25日，美元兌人民幣即期匯率升值614個基點至6.82，美元兌日元升 值10500個基點至105.62，美元兌歐元貶值210個基點至1.16，美元兌英鎊貶值172個基點至1.27，美元兌 港元貶值1個基點至7.75。大類資產：美元指數上漲，黃金下跌。美元指數收盤為94.59，較前一周上漲1.7%；黃金期貨收盤為1864.3美元/盎司，較前一周下跌4.74%。16匯率當期上期變動(BP）美元兌人民幣6.826.76614美元兌日元105.62104.5710500美元兌歐元1.161.18-210美元兌英鎊1.271.29-172美元兌港元7.757.75-114001500160017

25、00180019002000210022001011009998979695949392美元指數黃金期貨(美元/盎司),右軸資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理 全球債券市場：發達國家十年期國債收益率下降17全球債券市場，發達國家十年國債收益率下降。其中，9月18日-9月25日，美國十年期國債利率下降4 bp至0.66%。十年期國債收益率(%)美國英國德國法國澳大利亞加拿大意大利日本中國香港中國大陸巴西印度韓國馬來西亞墨西哥新西蘭南非土耳其新加坡印尼2020-5-290.650.18-0.45-0.080.880.531.510.000.572.68-2.806.140.828.9

26、07.330.817.302020-6-120.710.21-0.44-0.040.910.531.450.010.502.756.865.80-2.906.000.819.216.740.937.192020-6-260.640.17-0.48-0.130.870.511.290.010.432.867.295.92-2.875.890.949.186.700.927.162020-7-30.670.19-0.43-0.110.900.561.250.020.452.906.685.851.382.815.700.969.406.530.877.192020-7-170.630.16-0.4

27、5-0.140.870.521.170.010.272.956.625.811.352.635.770.899.406.850.857.032020-7-240.590.14-0.45-0.150.870.501.000.010.442.866.825.821.302.615.740.829.196.560.816.852020-8-70.570.14-0.51-0.220.830.480.930.010.252.986.755.841.332.435.720.779.217.480.816.772020-8-140.710.24-0.42-0.130.930.610.990.050.462.947.275.951.392.495.700.679.177.020.896.752020-8-210.630.20-0.51-0.200.880.540.940.030.432.987.226.091.412.495.980.629.246.840.876.692020-8-280.