1、背景2自去年12月以來在湖北武漢率先爆發(fā)的2019新型冠狀病毒（2019-nCoV）疫情 目前已經擴散至全國范圍，確診病例無一省份幸免。截至目前（2020年3月3日） 已經有八萬多確診病例，死亡人數已達2900余人，不論是確診還是死亡人數均 遠遠超過了2003年爆發(fā)的“非典”疫情。針對疫情采取的隔離措施客觀上將對企業(yè)正常的生產經營造成不小的影響，聚 集性的商業(yè)活動也無法開展，從財務上看，部分行業(yè)上市公司主營業(yè)務收入受 疫情影響勢必出現下滑，由于固定成本，企業(yè)盈利也將受到較大波及。同時， 疫情相關業(yè)務也將構成今年非經常損益的一部分。本文將梳理2003年“非典”疫情對上市公司主營業(yè)務收入、盈利及非

2、經常性損益 的影響，來看疫情將對上市公司的業(yè)績產生哪些影響以及影響的程度有多大。 以便對今年“新冠”疫情對上市公司財務的影響作出合理預測。測算邏輯3經常性損益疫情的防控措施對企業(yè)的正常經營活動造成了明顯影響，截至最新的統(tǒng)計局數 據（2月25日），全國采購經理調查企業(yè)中，大中型企業(yè)復工率為78.9%，其中 大中型制造業(yè)企業(yè)為85.6%。因此，上市公司的主營業(yè)務收入（尤其是上半年）必將明顯下滑，另外，由于 固定成本的存在以及流動性寬松、物流受限導致的物價上漲，企業(yè)的毛利率和 凈利率也將受到一定程度的沖擊。對于現金開支較大的公司，其賬面現金是否 能夠覆蓋固定成本將成為很大的考驗。因此，對經常性損益，

3、我們將以03年 “非典”時期的歷史數據為參照，著重分析各行業(yè)營業(yè)收入、毛利率、EBIT率、 凈利率以及凈利潤收現比受到疫情的影響程度?？紤]到03年整體宏觀經濟處在上行周期，而目前的經濟狀態(tài)處于下行周期，在 分析中，我們將剔除整體經濟環(huán)境的影響，對GDP同比增速進行了替代，具體 測算指標如下：測算邏輯4經常性損益財務衡量指標營收指標：K1 = （1+03營收增速）/（1+02營收增速）毛利率指標： K2 =03毛利率/02毛利率EBIT率指標： K3 =03EBIT率/02EBIT率凈利率指標： K4 =03凈利率/02凈利率凈利潤收現比指標： K5 = 03凈利潤收現比/02凈利潤收現比我們將

4、計算2003年具有同比數據的上市公司的以上指標，并分別取上四分位數、 中位數、下四分位數作為樂觀、中性、悲觀假設下對各行業(yè)上市公司的影響， 進行比較分析。一級行業(yè)營收指標(K1)對比Source : Wind、國金證券研究所金 屬鋼紡家電國農采計電化有通全 鐵服電氣防林掘算子工色信設軍牧機 備工漁A（ 非 金 融）貿生易物設事產備業(yè)裝 飾商醫(yī)汽輕機公房傳建建交食休 業(yè)藥車工械用地媒材筑運品閑飲服料務從營收指標K1來看，上半年受影響較小的行業(yè)主要為鋼鐵、紡服、家電、電氣設備、國防軍工等；受影響較大的 行業(yè)主要為休閑服務、食品飲料、交運、建筑裝飾、建材等，后續(xù)重點對上述10個行業(yè)進行分析，并簡要分

5、析對 其他行業(yè)的影響。圖表1：一級行業(yè)營收指標(K1)對比K1：03年上半年K1：03年全年140%130%120%110%100%90%80%70%60%50%5一級行業(yè)毛利率指標(K2)、EBIT率指標(K3)對比圖表2：一級行業(yè)毛利率指標(K2)對比圖表3：一級行業(yè)EBIT率指標(K3)對比0%20%40%60%80%100%120%140%備業(yè) 物 務料 漁 飾A易 金工屬 備 融）設事 生 服飲 牧 裝貿 非軍 產 金 設機鋼 家 電 汽 公 醫(yī) 休 電 通 食 農 建 紡 輕 商 全 交 國 房 有 機 采 建 化 計 傳鐵 電 氣 車 用 藥 閑 子 信 品 林 筑 服 工 業(yè)

6、（ 運 防 地 色 械 掘 材 工 算 媒K2：03年上半年K2：03年全年0%20%40%60%80%100%120%140%金生事飲 屬物業(yè)料A（ 非 金 融）易漁備工備鋼輕電化有醫(yī)公食交紡全汽商建農機采傳國電家通房計建休鐵工子工色藥用品運服車業(yè)材林械掘媒防氣電信地算筑閑貿牧設軍設產機裝服飾務K3:03年上半年K3:03年全年Source : Wind、國金證券研究所Source : Wind、國金證券研究所6一級行業(yè)凈利率指標(K4)、利潤收現比指標(K5) 對比圖表4：一級行業(yè)凈利率指標(K4)對比圖表5：一級行業(yè)凈利潤收現比指標(K5)對比0%20%40%60%80%100%120%

7、140%業(yè) 物料 工備A非 金 融）漁屬備易鋼 公 醫(yī) 輕 電 食 國 交 機 家 全 汽 農 采 化 有 房 電 傳 計 商 建 紡 建 通 休鐵 用 藥 工 子 品 防 運 械 電 （ 車 林 掘 工 色 地 氣 媒 算 業(yè) 材 服 筑 信 閑事 生飲 軍設牧金 產 設機 貿裝服飾務K4：03年上半年K4：03年全年業(yè)務易物A紡計鋼公建休化交商醫(yī)家電輕全農電機食采汽有傳國房通建200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%服算鐵用材閑工運業(yè)藥電子工（ 林氣械品掘車色媒防地信筑機事服貿生非牧設設飲金軍產裝金漁備備料屬工飾 融）K5：03年上半年K5：03

8、年全年Source : Wind、國金證券研究所Source : Wind、國金證券研究所7重點行業(yè)財務指標復盤分析鋼鐵鋼鐵K1（營收指標）K2（毛利率指標）K3（EBIT率指標）K4（凈利率指標）（凈K5利潤收現比指標）上半年樂觀142.01%136.51%150.95%147.71%169.14%中性128.25%115.84%111.77%116.38%97.14%悲觀109.94%103.33%94.13%81.83%48.59%全年樂觀127.42%125.61%133.12%136.83%134.82%中性118.71%110.34%119.07%113.51%82.90%悲觀10

9、9.44%91.81%88.87%95.14%52.78%Source : Wind、國金證券研究所8在03年非典期間，固定資產投資高增長推升行業(yè)景氣，鋼鐵行業(yè)財務狀況受沖擊相對最小。在中性情形下，03年上半年鋼鐵行業(yè)營收增速、毛利率、EBIT率、凈利率相較于02年上半年均有明顯的提升， 僅凈利潤收現比較02年有小幅下滑；從全年來看，僅凈利潤收現比較02年下降以外，其余指標均好于02年的水 平。03年一季度GDP同比回升到11.1%，達到了1996年以來的新高水平，同期全社會固定資產投資增速持續(xù)保持在30%的高位，房地產市場出現過熱，鋼鐵行業(yè)景氣度不斷提升，并沒有明顯受到非典事件的沖擊。圖表6

10、：鋼鐵行業(yè)指標匯總對比重點行業(yè)財務指標復盤分析紡織服裝紡服K1（營收指標）K2（毛利率指標）K3（EBIT率指標）K4（凈利率指標） （凈K5利潤收現比指標）上半年樂觀144.30%110.86%111.66%94.51%289.72%中性122.70%95.69%79.86%52.43%171.72%悲觀107.97%74.98%-1.85%9.12%7.48%全年樂觀137.34%112.30%115.60%109.74%179.98%中性96.18%93.71%85.83%75.10%17.20%悲觀70.43%77.11%34.60%28.29%-99.38%Source : Wind

11、、國金證券研究所9紡服行業(yè)營收受非典疫情影響較小，但盈利能力受到較大沖擊，疫情結束后有所改善。在中性情形下，03年上半年紡服行業(yè)營收增速較02年上半年有提升，毛利率小幅下滑，EBIT率、凈利率均較 20年上半年有明顯下滑。從全年來看，毛利率、EBIT率以及凈利率指標均較上半年有所好轉，表明疫情結束后 紡服行業(yè)整體盈利能力有所改善。盡管國內社零增速在非典期間有所下滑，但紡服出口增速并未受影響，對銷售形成一定支持。從毛利率指標來看，紡服行業(yè)可變成本相對可控，但重資產性質導致紡服行業(yè)面臨大量的固定成本使得凈利率惡化明顯。圖表7：紡服行業(yè)指標匯總對比重點行業(yè)財務指標復盤分析家用電器家電K1（營收指標）

12、K2（毛利率指標）K3（EBIT率指標）K4（凈利率指標）（凈K5利潤收現比指標）上半年樂觀142.24%110.47%95.01%92.52%199.85%中性121.84%104.46%68.10%77.96%62.20%悲觀60.59%86.59%33.96%33.58%0.30%全年樂觀133.88%104.50%126.69%122.68%117.97%中性112.34%93.64%70.83%90.84%21.64%悲觀70.32%84.52%39.17%26.18%7.50%Source : Wind、國金證券研究所10非典疫情對家電行業(yè)影響較小，需求旺盛對產銷形成支撐，但價格戰(zhàn)

13、使得行業(yè)盈利能力和現金流明顯受沖擊。在中性情形下，03年上半年家電行業(yè)銷售并未受到疫情影響，毛利率也為受到明顯沖擊，但EBIT率和凈利率較 02年同期均有大幅下降，凈利率收現比也有明顯下滑；從全年來看，毛利率、EBIT率指標以及凈利率較上半年 有所好轉，但凈利潤收現比指標并未改善。從原因來看，家電行業(yè)自身的價格戰(zhàn)和國內外需求的高增，使得家電行業(yè)營收并未受到疫情明顯沖擊，原材料價格上漲對毛利率的沖擊也較為可控，但由于行業(yè)本身價格戰(zhàn)導致費用高增，EBIT率和凈利率受到明顯影響，現金流質量也較差。圖表8：家電行業(yè)指標匯總對比重點行業(yè)財務指標復盤分析電氣設備電氣設備K1（營收指標）K2（毛利率指標）K

14、3（EBIT率指標）K4（凈利率指標）（凈K5利潤收現比指標）上半年樂觀139.01%112.81%99.75%104.65%168.89%中性120.33%101.09%69.70%70.78%40.76%悲觀93.97%88.74%3.50%42.91%-2.52%全年樂觀123.04%107.62%102.93%111.76%497.14%中性112.21%97.25%88.38%86.88%108.57%悲觀95.99%89.88%54.92%60.05%41.62%Source : Wind、國金證券研究所11非典疫情對電氣設備行業(yè)影響短暫且可控，疫情結束后盈利能力、現金流指標大幅改

15、善。在中性情形下，03年上半年電氣設備營收增長和毛利率受疫情沖擊不大，但EBIT率、凈利率、凈利潤收現比指 標受到明顯負面影響；從全年來看，EBIT率、凈利率、凈利潤收現比指標均較上半年明顯改善。從原因來看，非典對電氣設備行業(yè)影響較為短暫，集中在Q2的嚴峻時期，電網及設備等行業(yè)受基建托底政策以 及行業(yè)自身周期向上的影響，電氣設備行業(yè)營收并未受到明顯影響，EBIT率、凈利率受影響較大，我們認為主 要原因是固定成本以及非經常性損益的影響，疫情結束后，行業(yè)盈利能力大幅改善，現金流狀況也明顯好轉。圖表9：電氣設備行業(yè)指標匯總對比重點行業(yè)財務指標復盤分析國防軍工國防軍工K1（營收指標）K2（毛利率指標）

16、K3（EBIT率指標）K4（凈利率指標）（凈K5利潤收現比指標）上半年樂觀141.45%110.74%114.10%96.12%83.41%中性119.74%91.45%72.98%82.52%12.29%悲觀79.45%70.47%44.79%21.82%-168.94%全年樂觀119.38%110.24%120.53%133.42%72.86%中性97.12%99.01%84.48%97.50%42.27%悲觀85.90%85.40%36.74%76.76%-18.99%Source : Wind、國金證券研究所12軍工行業(yè)與經濟相關度較低，且非典疫情期間并未較長時間停產停工，行業(yè)受疫情影

17、響較小。在中性情形下，03年上半年軍工行業(yè)營收、毛利率指標均未受到明顯影響，EBIT率、凈利率、凈利潤收現比指 標下滑幅度也有限；從全年來看，營收、毛利率指標保持穩(wěn)定，其余指標有增有減。從原因來看，國防軍工行業(yè)與宏觀經濟總體相關性不高，并且非典期間并未較長時間全國性大規(guī)模停產停工， 導致軍工行業(yè)受疫情影響較小，從相關財務指標來看，疫情并未對財務狀況造成明顯的沖擊，影響主要體現在 現金流上。圖表10：國防軍工行業(yè)指標匯總對比重點行業(yè)財務指標復盤分析休閑服務休閑服務K1（營收指標）K2（毛利率指標）K3（EBIT率指標）K4（凈利率指標）（凈K5利潤收現比指標）上半年樂觀86.83%110.70%

18、48.19%53.47%243.58%中性57.75%99.01%0.00%10.92%82.63%悲觀43.73%79.43%-217.61%-171.44%-12.00%全年樂觀92.64%105.02%92.15%115.74%207.99%中性81.52%97.74%24.87%58.41%135.84%悲觀57.80%83.65%-66.24%26.29%58.66%Source : Wind、國金證券研究所13休閑服務受疫情影響相對最大，營收狀況及凈利率在沖擊之下大幅惡化。在中性情形下，從上半年來看，03年上半年休閑服務行業(yè)營收增速、EBIT率、凈利率均較2002年同期出現大 幅下

19、降，而毛利率和凈利潤收現比指標受影響相對較小；從全年來看，上半年受影響較大的財務指標均有一定 改善。由于SARS疫情，2003年休閑服務相關的酒店、景區(qū)、旅游、餐飲等行業(yè)均受到非常大的影響，導致行業(yè)總體營收狀況大幅惡化，但由于行業(yè)可變成本較高，毛利率并未受到明顯影響，但固定成本和非經常性損益導致凈利率大幅惡化，隨著下半年疫情結束，行業(yè)基本面復蘇，相關財務指標也有明顯改善。圖表11：休閑服務行業(yè)指標匯總對比重點行業(yè)財務指標復盤分析食品飲料食品飲料K1（營收指標）K2（毛利率指標）K3（EBIT率指標）K4（凈利率指標）（凈K5利潤收現比指標）上半年樂觀130.98%101.43%107.90%1

20、00.73%125.75%中性95.78%97.05%83.08%83.68%36.95%悲觀83.87%89.46%6.25%54.04%-63.80%全年樂觀110.20%101.30%106.92%102.10%124.34%中性98.38%96.30%85.46%87.41%62.43%悲觀88.91%89.43%56.11%52.62%-4.92%Source : Wind、國金證券研究所14食品飲料行業(yè)銷售受到餐飲行業(yè)拖累，但占比較高的可變成本控制使得毛利率和凈利率均未明顯惡化。在中性情形下，從上半年來看，03年上半年食品飲料行業(yè)營收增速較02年明顯下滑，但毛利率、EBIT率、凈

21、利率受影響相對可控，凈利潤收現比指標惡化明顯；從全年來看，食品飲料行業(yè)所有財務指標均有所改善。從原因來看，食品飲料細分行業(yè)中白酒、調味品等由于與餐飲行業(yè)相關性較高，導致行業(yè)總體營收狀況受到一 定的負面影響，但食品飲料行業(yè)固定成本較低，可變成本較高，導致行業(yè)毛利率、凈利率指標均未出現明顯惡 化，僅現金流狀況受到較大影響。但食品飲料行業(yè)需求彈性總體不算太大，隨著疫情結束，行業(yè)營收、凈利率、現金流指標均有小幅改善。圖表12：食品飲料行業(yè)指標匯總對比重點行業(yè)財務指標復盤分析交通運輸交運K1（營收指標）K2（毛利率指標）K3（EBIT率指標）K4（凈利率指標）（凈K5利潤收現比指標）上半年樂觀120.0

22、5%103.97%93.81%100.04%136.82%中性96.59%95.00%81.46%81.86%80.49%悲觀80.75%79.91%33.36%56.46%3.29%全年樂觀116.35%105.56%105.78%99.03%155.21%中性95.29%97.50%93.48%89.28%88.13%悲觀86.83%90.81%64.23%71.93%48.41%Source : Wind、國金證券研究所15交運行業(yè)受疫情沖擊明顯，固定成本和減值損失等使得凈利率受影響較大，疫情結束后財務指標改善顯著。在中性情形下，從上半年來看，03年上半年交運營收增速、毛利率、EBIT率

23、、凈利率、凈利潤收現比指標均較2002年有所下滑，但總體下滑幅度不算太大；從全年來看，疫情結束后，交運行業(yè)所有財務指標均有所改善。SARS對交運行業(yè)的影響主要集中在2003年5月，5月鐵路、公路、水運、民航運輸人次分別同比下降61.2%、 39.8%、37.5%、77.9%，貨運受影響小于客運。由于行業(yè)總體需求受疫情沖擊明顯，營收狀況受到較大影響， 對可變成本的控制使得毛利率受影響較小，但高企的固定成本以及減值損失等使得凈利率受影響更大。疫情結束后，客運貨運均有所反彈，帶來財務指標總體改善。圖表13：交運行業(yè)指標匯總對比重點行業(yè)財務指標復盤分析建筑裝飾建筑裝飾K1（營收指標）K2（毛利率指標）

24、K3（EBIT率指標）K4（凈利率指標）（凈K5利潤收現比指標）上半年樂觀129.98%117.56%90.99%102.35%7.80%中性99.18%95.97%50.93%50.59%-7.01%悲觀75.83%73.11%0.00%-1.67%-123.24%全年樂觀119.72%114.38%82.23%91.96%152.64%中性106.41%96.50%62.78%57.14%-0.09%悲觀77.86%83.62%15.09%1.00%-185.22%Source : Wind、國金證券研究所16建筑裝飾行業(yè)受人員開工、運輸等因素影響，固定成本較高使得短期凈利率惡化明顯，現金

25、流狀況受到沖擊。在中性情形下，從上半年來看，03年上半年建筑裝飾營收增速較02年上半年有所下滑，毛利率指標相對穩(wěn)定， 而EBIT率、凈利率、凈利潤收現比指標惡化明顯；從全年來看，疫情結束后，營收指標大幅反彈，毛利率指標 相對穩(wěn)定，EBIT率、凈利率指標明顯回升，凈利潤收現比指標盡管回升但仍然為負。SARS期間建筑行業(yè)受影響主要體現在開工上，受到人員、運輸等影響較大。從財務指標來看，毛利率指標受影響較小，但EBIT率以及凈利率、現金流指標受到巨大沖擊，主要原因在于固定成本較大，并且建筑行業(yè)性質導致本身現金流狀況較差，疫情期間現金狀況受到較大影響。圖表14：建筑裝飾行業(yè)指標匯總對比重點行業(yè)財務指標

26、復盤分析建筑材料建材K1（營收指標）K2（毛利率指標）K3（EBIT率指標）K4（凈利率指標）（凈K5利潤收現比指標）上半年樂觀114.37%108.19%96.27%98.92%150.76%中性99.69%89.43%77.46%62.40%90.09%悲觀74.74%83.48%45.46%43.16%-27.10%全年樂觀125.16%107.28%137.50%126.85%181.39%中性106.52%97.11%84.15%89.87%87.88%悲觀88.37%83.79%46.77%53.87%26.42%Source : Wind、國金證券研究所17建材行業(yè)受固定成本影響

27、，凈利率短期受較大負面沖擊。疫情結束后，需求回暖推動行業(yè)財務指標全面改善。在中性情形下，從上半年來看，03年上半年建材營收、毛利率、EBIT率、凈利率、凈利潤收現比指標均受到一 定的負面影響，其中凈利率受影響最為明顯；從全年來看，疫情結束后行業(yè)財務指標出現明顯反彈。建材需求主要受地產、建筑、交運等行業(yè)影響，SARS期間EBIT率和凈利率指標受負面影響最為明顯，主要原 因還是在于固定成本較高，但隨著疫情結束，基建、地產投資增速回升以及交運行業(yè)回暖，建材行業(yè)營收、毛 利率、EBIT率、凈利率指標均出現顯著改善。圖表15：建材行業(yè)指標匯總對比財務指標復盤分析農林牧漁農林牧漁K1（營收指標）K2（毛利

28、率指標）K3（EBIT率指標）K4（凈利率指標）（凈K5利潤收現比指標）上半年樂觀148.80%110.57%100.20%107.53%240.44%中性113.52%96.74%76.01%77.03%48.36%悲觀66.72%78.59%22.21%20.68%-1.68%全年樂觀118.24%113.48%98.12%118.81%277.90%中性92.75%100.71%81.59%79.42%99.18%悲觀72.51%88.32%54.48%45.59%-7.26%Source : Wind、國金證券研究所18總體上從財務指標來看，非典疫情對農林牧漁行業(yè)有一定影響，疫情結束后

29、恢復明顯。具體而言，受運輸、餐 飲、旅游業(yè)影響，畜禽、漁業(yè)、飼料等板塊受影響較大，林業(yè)、種業(yè)、農產品加工業(yè)受影響相對較小。在中性情形下，03年上半年農林牧漁行業(yè)營收、毛利率指標總體受影響不大，EBIT率和凈利率指標有明顯下滑， 凈利潤收現比指標惡化明顯；從全年來看，疫情結束后，毛利率、EBIT率、凈利潤收現比指標均有明顯改善。農林牧漁行業(yè)中畜禽養(yǎng)殖、漁業(yè)、飼料等板塊受非典疫情影響較大，主要原因在于非典初期病毒相傳與畜禽流行病有關，引起恐慌，此外，疫情導致運輸、餐飲、旅游業(yè)受到較大沖擊，直接影響消費；林業(yè)、種業(yè)、農產品加工業(yè)受到影響相對較小。圖表16：農林牧漁行業(yè)指標匯總對比財務指標復盤分析采掘

30、采掘K1（營收指標）K2（毛利率指標）K3（EBIT率指標）K4（凈利率指標）（凈K5利潤收現比指標）上半年樂觀152.27%101.63%89.86%107.54%155.54%中性113.49%90.35%75.54%76.91%35.19%悲觀96.12%85.04%30.00%37.51%-15.49%全年樂觀129.78%97.91%105.20%102.98%106.02%中性106.38%92.09%87.40%90.25%56.87%悲觀84.95%86.25%66.19%41.03%-14.85%Source : Wind、國金證券研究所19非典疫情對采掘行業(yè)需求影響較為短暫

31、，經濟增長回升背景下，疫情結束后采掘行業(yè)需求迅速回升，財務指標 明顯改善。在中性情形下，03年上半年采掘行業(yè)營收總體未受影響，毛利率指標略有下降，EBIT率、凈利率指標明顯下降， 凈利潤收現比指標大幅下降；從全年來看，除營收指標總體穩(wěn)定外，其余指標均有所改善。03年采掘行業(yè)需求總體較為旺盛，需求僅在非典高峰期受到一定影響，所以營收指標并未有惡化，EBIT率和凈利率指標受影響主要受由固定成本和費用所致。并且由于03年經濟處在回升階段，疫情得到控制后，行業(yè)需求迅速恢復，對應的財務指標也明顯改善。圖表17：采掘行業(yè)指標匯總對比財務指標復盤分析計算機計算機K1（營收指標）K2（毛利率指標）K3（EBI

32、T率指標）K4（凈利率指標）（凈K5利潤收現比指標）上半年樂觀150.10%100.47%118.04%96.07%250.07%中性110.69%88.60%58.08%66.88%128.74%悲觀84.70%83.36%39.86%46.49%30.12%全年樂觀120.98%108.64%118.44%100.51%152.51%中性98.80%96.79%70.70%73.09%29.82%悲觀86.64%91.89%54.50%59.63%-117.70%Source : Wind、國金證券研究所20計算機行業(yè)受疫情影響較小，行業(yè)自身所處周期或是導致EBIT率、凈利率指標下行的主要

33、原因。在中性情形下，03年上半年計算機行業(yè)營收、毛利率指標均未受到明顯影響，但EBIT率和凈利率指標均有大幅 下滑；從全年來看，疫情結束后，計算機行業(yè)毛利率、EBIT率、凈利率指標均有小幅改善。從原因來看，計算機行業(yè)彼時行業(yè)規(guī)?？傮w不大，與宏觀經濟總體相關性不高，導致計算機行業(yè)受疫情影響較 小，從相關財務指標來看，毛利率指標小幅下降，EBIT率、凈利率指標明顯惡化的原因在于成長階段行業(yè)面臨 較高的固定成本及費用，疫情結束后相關指標回升幅度也相對較小，這主要是與行業(yè)自身所處階段相關。圖表18：計算機行業(yè)指標匯總對比財務指標復盤分析電子電子K1（營收指標）K2（毛利率指標）K3（EBIT率指標）K

34、4（凈利率指標）（凈K5利潤收現比指標）上半年樂觀133.50%109.09%120.19%113.32%221.18%中性110.69%98.32%93.10%84.39%61.01%悲觀88.18%73.42%48.51%51.46%-13.27%全年樂觀120.96%110.79%117.36%111.87%101.10%中性107.05%98.19%102.68%86.50%48.88%悲觀88.10%80.29%73.84%59.18%-3.72%Source : Wind、國金證券研究所21電子行業(yè)行業(yè)規(guī)模不大，與宏觀經濟關聯(lián)度較低，非典期間并未受到太大沖擊。在中性情形下，03年上

35、半年電子行業(yè)營收、毛利率、EBIT率均未受到明顯影響，凈利率指標也僅有小幅下降， 凈利潤收現比指標下滑較多；從全年來看，營收、毛利率指標保持穩(wěn)定，EBIT率、凈利率指標較上半年有所改 善，凈利潤收現比指標有所惡化。從原因來看，03年我國電子行業(yè)整體并未形成較為完整、相對成熟的產業(yè)體系，行業(yè)總體規(guī)模不大，并且與宏觀經濟相關性較低，受疫情影響也較小。所以從財務指標來看，電子行業(yè)在非典期間并未受到太大的影響。圖表19：電子行業(yè)指標匯總對比財務指標復盤分析化工化工K1（營收指標）K2（毛利率指標）K3（EBIT率指標）K4（凈利率指標）（凈K5利潤收現比指標）上半年樂觀140.34%105.77%11

36、1.50%99.52%228.21%中性110.60%88.70%88.43%75.87%82.38%悲觀95.71%68.58%55.68%33.76%0.00%全年樂觀119.84%105.68%108.90%107.06%148.82%中性106.73%95.29%87.85%80.45%66.64%悲觀92.07%81.52%57.63%42.73%-7.18%Source : Wind、國金證券研究所22非典疫情僅在高峰期時對化工行業(yè)有較大沖擊，疫情控制后需求恢復迅速，總體來看疫情影響有限。在中性情形下，03年上半年化工行業(yè)營收指標有所增長，毛利率、EBIT率、凈利率、凈利潤收現比指

37、標均有小 幅下降；從全年來看，與上半年相比，毛利率、凈利率指標略有改善，營收、凈利潤收現比指標略有下行。從原因來看，化工行業(yè)受非典疫情沖擊主要在已經高峰期，非典期間疫情高峰期化工行業(yè)產品產量增速放緩， 行業(yè)需求短時受到沖擊，但疫情被控制后，行業(yè)需求迅速改善，產品價格也得以恢復。無論是從半年還是全年 財務指標來看，化工行業(yè)受疫情沖擊較為有限。圖表20：化工行業(yè)指標匯總對比財務指標復盤分析有色金屬有色金屬K1（營收指標）K2（毛利率指標）K3（EBIT率指標）K4（凈利率指標）（凈K5利潤收現比指標）上半年樂觀148.45%105.56%111.38%118.82%186.71%中性110.15%

38、90.79%85.20%75.04%26.21%悲觀91.44%62.64%37.60%26.20%-10.95%全年樂觀141.77%109.26%116.08%128.92%84.72%中性109.81%97.31%101.93%95.90%43.13%悲觀94.25%83.76%60.34%59.55%-12.17%Source : Wind、國金證券研究所23非典疫情高峰期有色金屬行業(yè)需求受阻，疫情結束后，行業(yè)需求迅速恢復，從全年來看財務指標未受明顯影響。在中性情形下，從上半年來看，03年上半年有色金屬行業(yè)營收指標有所增長，毛利率、EBIT率、凈利率指標有 不同程度的小幅下降，凈利潤收

39、現比指標大幅下降；從全年來看，除營收指標保持穩(wěn)定外，其余財務指標均較 上半年有所改善。在非典期間，有色金屬價格總體以上漲為主，但行業(yè)總體需求在非典高峰期受到一定影響，導致上半年財務指標有一定的惡化。從全年來看，行業(yè)總體的供需格局是主導因素，疫情結束后經濟重回增長，金屬消費需求回升使得全年有色金屬行業(yè)財務指標較上半年均有明顯改善。圖表21：有色金屬行業(yè)指標匯總對比財務指標復盤分析通信通信K1（營收指標）K2（毛利率指標）K3（EBIT率指標）K4（凈利率指標）（凈K5利潤收現比指標）上半年樂觀159.63%123.74%84.79%93.48%121.46%中性107.12%98.16%62.1

40、7%50.35%0.14%悲觀62.16%83.05%-8.89%2.18%-35.40%全年樂觀132.30%105.28%98.07%114.41%58.80%中性116.20%93.69%65.44%85.90%-5.12%悲觀86.58%84.28%-16.89%62.11%-79.56%Source : Wind、國金證券研究所24通信行業(yè)受非典疫情沖擊有限，營收指標并未惡化，行業(yè)自身因素導致凈利率指標受到較大影響。在中性情形下，03年上半年通信行業(yè)營收、毛利率指標保持穩(wěn)定，EBIT率、凈利率、凈利潤收現比指標大幅下 滑；從全年來看，營收、凈利率指標較上半年明顯改善，EBIT率指標小

41、幅改善，毛利率、凈利潤收現比指標有 所惡化。從原因來看，2003年通信行業(yè)處在2G學習期，行業(yè)總體業(yè)務量的增長使得行業(yè)營收并未受到非典疫情影響，行業(yè)自身的資本開支和固定成本使得EBIT率、凈利率指標受到較大影響。圖表22：通信行業(yè)指標匯總對比財務指標復盤分析商業(yè)貿易食品飲料K1（營收指標）K2（毛利率指標）K3（EBIT率指標）K4（凈利率指標）（凈K5利潤收現比指標）上半年樂觀124.87%105.92%107.16%95.86%205.68%中性106.50%95.53%77.76%65.04%64.61%悲觀96.42%82.26%38.45%41.34%-1.02%全年樂觀118.69

42、%105.34%110.89%99.06%158.32%中性100.71%96.08%80.53%74.65%92.77%悲觀88.82%83.30%55.12%45.24%-11.32%Source : Wind、國金證券研究所25商業(yè)貿易行業(yè)整體受疫情影響較小，部分細分行業(yè)受到一定沖擊，全年跟隨整體經濟保持較好增長。在中性情形下，從上半年來看，03年上半年汽車行業(yè)營收增速較02年小幅上升，毛利率、EBIT率和凈利率略 有下滑，全年表現同比好于上年。由于03年整體經濟向上，貿易類公司營收增速同比仍保持較高的增速，同時，一般零售受疫情影響不大，人們 在疫情期間仍需要去超市、商場購買生活必需品。

43、專業(yè)零售受影響較大，主要是疫情影響了人們的非必須消費 品的消費。而由于固定的房屋租金及折舊，行業(yè)凈利率下降的幅度大于營業(yè)收入增速。圖表23：商業(yè)貿易行業(yè)指標匯總對比財務指標復盤分析醫(yī)藥生物食品飲料K1（營收指標）K2（毛利率指標）K3（EBIT率指標）K4（凈利率指標）（凈K5利潤收現比指標）上半年樂觀129.95%110.75%106.61%109.54%153.51%中性105.60%99.05%84.45%84.88%62.99%悲觀86.66%87.57%51.18%54.19%-9.04%全年樂觀119.68%107.57%104.37%106.77%112.03%中性101.83%

44、97.49%83.82%84.99%51.48%悲觀81.27%83.71%58.86%47.39%0.37%Source : Wind、國金證券研究所26圖表24：醫(yī)藥生物行業(yè)指標匯總對比醫(yī)藥生物行業(yè)受疫情影響程度較小，營收增速全年來看均有小幅增加，盈利指標受影響有限。在中性情形下，從上半年來看，03年上半年汽車行業(yè)營收增速較02年小幅上升，毛利率、EBIT率和凈利率略 有下滑，全年表現同比好于上年。疫情對于醫(yī)藥生物行業(yè)屬于利好，有利于刺激醫(yī)藥生物公司的需求，因此醫(yī)藥生物公司上半年的營收增速同比 好于02年。毛利率和凈利率均波動不大，全年業(yè)績相對較為平穩(wěn)。財務指標復盤分析汽車食品飲料K1（營

45、收指標）K2（毛利率指標）K3（EBIT率指標）K4（凈利率指標）（凈K5利潤收現比指標）上半年樂觀143.33%110.34%101.12%107.52%114.48%中性105.48%99.70%78.16%77.68%32.37%悲觀77.42%84.14%13.99%30.24%-34.27%全年樂觀128.79%99.94%86.48%98.74%96.52%中性99.82%91.45%63.65%72.28%46.83%悲觀82.86%81.25%9.84%-0.01%-300.34%Source : Wind、國金證券研究所27汽車行業(yè)03年上半年營收增速較上年有所增加，全年略有

46、下滑。凈利率及凈利潤收現比受到一定影響。在中性情形下，從上半年來看，03年上半年汽車行業(yè)營收增速較02年小幅上升，毛利率、EBIT率和凈利率略 有下滑，下半年表現不如上半年。主要原因是03年汽車普及率不高，整體增速較高但波動較大。02年下半年增速明顯高于02年上半年，所以雖然 03年上半年受到疫情影響，但是增速仍然高于上年同期，而03年下半年受到上年基數較大的影響，應收增速反 而有所下滑。凈利率層面上半年和全年基本一致?，F金流情況下半年好于上半年。圖表25：汽車行業(yè)指標匯總對比財務指標復盤分析輕工食品飲料K1（營收指標）K2（毛利率指標）K3（EBIT率指標）K4（凈利率指標）（凈K5利潤收現

47、比指標）上半年樂觀140.37%105.30%127.50%136.57%150.99%中性105.03%95.57%93.22%84.39%51.84%悲觀83.08%84.80%67.62%62.07%-0.37%全年樂觀122.75%112.16%112.49%125.23%75.14%中性104.60%99.36%94.18%97.26%38.39%悲觀80.35%88.67%65.45%56.89%-3.75%Source : Wind、國金證券研究所28圖表26：輕工行業(yè)指標匯總對比輕工行業(yè)受到疫情影響波動較小，營收增速小幅增長，凈利率僅略有下滑，現金流情況有所下滑。在中性情形下，

48、從上半年來看，03年上半年輕工行業(yè)營收增速較02年小幅上升，毛利率、EBIT率和凈利率略 有下滑，全年營收增速及凈利率的表現大多好于上半年。主要原因是03年經濟增速較快，對各類輕工產品需求增長，疫情并未造成明顯的擾動。財務指標復盤分析機械設備食品飲料K1（營收指標）K2（毛利率指標）K3（EBIT率指標）K4（凈利率指標）（凈K5利潤收現比指標）上半年樂觀132.84%101.57%96.93%105.85%137.83%中性103.53%90.74%76.00%79.38%40.10%悲觀94.42%79.68%31.18%62.90%-0.35%全年樂觀117.14%98.74%99.02

49、%100.42%106.26%中性103.66%89.99%82.61%78.29%32.24%悲觀92.60%79.95%53.47%55.93%-38.35%Source : Wind、國金證券研究所29圖表27：機械設備行業(yè)指標匯總對比機械設備行業(yè)整體受疫情影響有限，營收同比增速較02年略有上升，毛利率、EBIT率及凈利率有所下滑。在中性情形下，從上半年來看，03年上半年機械設備營收增速較02年小幅上升，毛利率、EBIT率和凈利率略 有下滑，上半年和全年的指標基本一致。主要是中國經濟在03年整體處在上升階段，下游的增長帶來對中游機 械設備的旺盛需求。另外，機械設備行業(yè)消費屬性弱，受疫情影

50、響整體較小。財務指標復盤分析公用事業(yè)食品飲料K1（營收指標）K2（毛利率指標）K3（EBIT率指標）K4（凈利率指標）（凈K5利潤收現比指標）上半年樂觀120.95%114.35%108.67%110.12%207.48%中性103.13%99.64%84.12%86.10%91.20%悲觀80.68%80.76%48.28%55.22%-10.58%全年樂觀115.41%110.94%109.30%116.91%136.62%中性100.80%99.83%95.10%86.18%72.08%悲觀85.86%87.55%69.90%47.37%6.32%Source : Wind、國金證券研究

51、所30圖表28：公用事業(yè)行業(yè)指標匯總對比公用事業(yè)公司受疫情影響有限，各項財務指標上半年和全年來看均同比變化不大。公用事業(yè)板塊主要包括電力、水務、燃氣及環(huán)保工程四個子版塊。由于這幾個板塊均為保障正常生產及民生的 行業(yè)，疫情對該板塊公司各項財務指標的影響非常有限，營收增速及毛利率基本與上年持平。財務指標復盤分析房地產食品飲料K1（營收指標）K2（毛利率指標）K3（EBIT率指標）K4（凈利率指標）（凈K5利潤收現比指標）上半年樂觀169.43%109.29%108.30%112.39%122.82%中性101.56%91.22%58.54%71.71%0.55%悲觀67.18%73.82%0.00

52、%27.08%-117.58%全年樂觀137.34%112.40%117.01%131.04%188.01%中性96.18%97.65%84.88%78.62%41.84%悲觀70.43%84.65%42.47%36.11%-43.44%Source : Wind、國金證券研究所31圖表29：房地產行業(yè)指標匯總對比房地產上半年受疫情影響，以價換量，銷售收入有所下滑，毛利率、凈利率有所下降，全年回升明顯。在中性情形下，從上半年來看，03年上半年房地產行業(yè)營業(yè)收入增速影響較小，但是毛利率、EBIT率以及凈利 率受到的影響較大，主要是房地產行業(yè)以價換量，以及承擔較多的固定融資利息費用導致。另外，凈利

53、潤收現 比基本降為零，經營成本開支較大。隨著疫情好轉，全年來看，EBIT率及凈利率影響有限，凈利潤收現比有所 恢復。財務指標復盤分析傳媒食品飲料K1（營收指標）K2（毛利率指標）K3（EBIT率指標）K4（凈利率指標）（凈K5利潤收現比指標）上半年樂觀118.19%100.41%98.13%94.02%120.16%中性100.12%82.50%73.69%69.74%23.53%悲觀65.94%67.54%33.86%56.63%-27.50%全年樂觀132.68%98.39%100.92%110.67%103.66%中性103.01%84.67%75.45%75.94%12.02%悲觀67

54、.43%71.12%31.74%32.35%-85.71%Source : Wind、國金證券研究所32傳媒行業(yè)整體受到疫情影響相對較大，其中營銷傳媒受到的影響最大，文化傳媒受到影響較小。在中性情形下，從上半年來看，03年上半年傳媒行業(yè)營收增速、EBIT率、凈利率均較2002年同期均出現明顯 下降，而毛利率和凈利潤收現比指標較營收增速下降的幅度更大；從全年來看，除凈利潤收現比指標外，其余 指標均有所回升。細分行業(yè)來看，傳媒行業(yè)主要分為文化傳媒、營銷傳媒和互聯(lián)網傳媒。其中，由于疫情期間的需求缺失，營銷傳媒受到的影響最大；文化傳媒由于固定成本占比較小，以及出版時間可延后，因此毛利率、凈利率受到的影

55、響較?。欢?3年互聯(lián)網還不發(fā)達，互聯(lián)網傳媒整體占比較小，不同公司之間業(yè)績波動較大。圖表30：傳媒行業(yè)指標匯總對比敏感性分析設軍牧機 備工漁金 屬A鋼紡家電國農采計電化有通全商醫(yī)汽 鐵服電氣防林掘算子工色信輕 機 公 房 傳 建 建 交 食 休 業(yè) 藥 車 工 械 用 地 媒 材 筑 運 品 閑 貿 生設 事 產裝 飲 服 易 物備 業(yè)飾 料 務2003年上半年我國GDP增速為10.1%，2002年上半年GDP增速為8.85%，處于經濟上行周期。而自2009年以來，我國GDP增速一直處在下行周期，2019年上半年GDP增速為6.3%，全年為6.1%。因此，對2003年財務指標的同比分析需要剔除不

56、同經濟周期下的影響。我們假設受疫情影響，2020年上半年GDP增速為5.5%，將2003年GDP同比上升的幅度替換為2020年同比下降的幅度，計算的K1值如下：圖表31：敏感性分析K1K1(按GDP調整）140%130%120%110%100%90%80%70%60%50%Source : Wind、國金證券研究所33非經常性損益34非經常性損益財務衡量指標和03年“非典”類似，本次疫情也屬于突發(fā)性事件，因此，除了對企業(yè)的正 常經營造成影響外，也將對企業(yè)造成一定的非經常性影響，具體將體現在非 經常性損益中。因此，我們將重點分析各行業(yè)公司2003年由于“非典”帶來的非經常性損益 性質及對公司整體

57、盈利帶來的影響，并以此作為推測本次“新冠”疫情對上 市公司非經常性損益影響的依據。由于非經常損益具有行業(yè)、公司特定性，我們將采用歸納的方法羅列03年各 行業(yè)公司因“非典”產生的非經常性損益性質、影響金額及程度。選樣及驗證邏輯：選取申萬一級行業(yè)中，03年非經常性損益占凈利潤比例最 大的五家公司和占比最小的五家公司。逐一閱讀年報，觀察非經常性損益的 性質、金額及相應對利潤的影響程度。非經常性損益35“非典”期間典型的非經常性損益受“非典”疫情影響政府給予的專項扶持基金。例如根據上海市政府于2003年6月頒布 的滬府發(fā)200331 號關于降低非典型性肺炎對本市部分行業(yè)影響的若干政策，部 分上海市的上市公司得到了相應的政府補助。具體的公司有同濟科技、錦江酒店等， 金額分別為13萬元和45