1、保障房建設下的顯性投資機會投資路徑解讀目 錄一、背景介紹二、地產商對于保障房建設轉變由來三、保障房主要受益板塊四、緣何近期地產走勢強于大勢一、背景介紹背景介紹 住房和城鄉建設部表示，根據計劃，我國今年將建設1000萬套保障性住房和棚戶區改造住房，并計劃整個“十二五”期間建設3600萬套保障性住房。到“十二五”末，全國城鎮保障性住房覆蓋率將從目前的7%到8%提高到20%以上，基本解決城鎮低收入家庭住房困難問題。今后一段時期，我國將進入保障性住房建設“加速跑”階段。保障形式繼續以包括廉租房在內的公共租賃住房、包括經濟適用房在內的政策性產權房和各類棚戶區改造安置房等實物住房保障為主，同時結合租金補貼

2、。據測算，今年即將建設的1000萬套保障性住房需要資金1.3萬億至1.4萬億元，并有望拉動3.5萬億左右的相關投資，地產、水泥、建材、鋼鐵、工程機械直至下游產業的家電、家紡等相關行業都有望分享這一盛宴。5中央財政用于民生的支出增長18.7%，增速高于2010年的16.8%，2011年民生支出占中央財政支出的67%左右。二、地產商對于保障房建設轉變由來地產商對于保障房建設轉變由來 和商品房開發比較，保障房開發利潤低，因此，在商品房市場快速發展的上一個黃金十年，多數開發商對保障房建設是抵觸的，更多的是國有企業開發商或建筑商參與其中。然而，隨著政策和市場形勢的轉變，開發商對保障房的態度正悄然轉變。

3、究其原因，首先從政策上來看，我們認為主要有兩點： 一、開發商可借助保障房項目從政府獲得信貸、土地、稅收等多種優惠； 二、開發商從中獲得商品房項目的機會（在各地方政府保障房建設任務壓力加大的背景下，為緩解資金壓力，不少地方政府規定商品住宅項目需配建一定比例保障房，這一做法有擴大之勢。由于配建保障房的商品房項目越來越多，對于開發商來說，如果不參與保障房建設，就意味著開發商勢必放棄商品房項目，使可供選擇的項目資源減少。另外，為鼓勵開發商參建保障房，部分地塊使用權出讓時甚至要求競標企業必須有保障房建設經驗。）；8主要經濟體融資結構 （%） 中國美國歐洲日本信貸/GDP120.483.3131.4143

4、.9股權/GDP66.5192.990.1111.5債券/GDP48.7178.498.8156.2合計235.6454.6320.3411.6注：歐美和日本數據是1999年數據，中國為2010年年底數據 其次從收益來看： 根據國家規定，企業開發保障房的利潤控制在3%以下，但實際上，由于保障房項目建設成本較低，宣傳和銷售費用不高，且需求穩定，資金周轉速度快，銀行貸款對開發商自有資金率要求較低（20即可），因此保障房建設的自有資金回報率一般可做到20甚至更高。 在大范圍的限購政策嚴重抑制商品房需求的大背景下，保障房盡管利潤不高，但卻安全。此外，保障房小區中的配套商業可以按市場價出售，也提高了保障

5、房項目的利潤率。在這樣的現實情況下，才促使越來越多的上市房企開始參與到保障房建設中。三、保障房主要受益板塊 保障房主要受益板塊 保障房受益的第一梯隊是水泥板塊，第二梯隊是建材板塊，第三梯隊是建筑板塊，第四梯隊是裝修和園林綠化，第五梯隊是家電板塊。 一、2011年計劃新增的410萬套保障房建設，將會帶動水泥需求約8000萬噸，占水泥總需求的4%。水泥生產線限批致使今明兩年水泥新增產能較小，可以預見2011年至2012年水泥行業供需良好。 保障性住房建設將會在很大程度上緩解房地產領域水泥需求不確定的預期。進入3月中下旬后，直至2012年水泥行業供需狀況仍將節節攀升。重點關注海螺水泥、華新水泥、冀東

6、水泥、天山股份、祁連山、金隅股份和江西水泥。 二、前期商品房調控使得市場銷售明顯放緩，給建材行業帶來較大壓力，而保障房建設的推進對建材行業是個巨大的利好。與房地產相關的建筑建材需求明顯上漲，相關上市公司股價表現良好。建議關注海螺型材、北新建材、偉新新材、柘中建設等受保障性住房建設影響較大的建材公司。裝修和園林綠化等相關行業，也將在今年的保障房“大躍進”中直接受益，如金螳螂、廣田股份、亞廈股份、東方園林和棕櫚園林等。 三、保障房的建設使鋼鐵行業明顯受益。但是應結合整體行業的基本面來看待鋼鐵股的價格，因為保障房帶來的影響是一個長期因素，雖然進度比較快，對鋼材需求拉動大，但畢竟只是影響鋼材需求的一部

7、分。鋼價需要一個上漲的空間，這一點對股價的影響更大一些。而鋼鐵股的估值水平處于歷史低位，在平均水平之下。 四、保障性住房的推進，將對工程機械行業產生積極影響。如果今年1000萬套保障性住房能全部開工，將比去年590萬套增加410萬套。以每套60平方米計算，全年將增加新開工面積2.5億平方米。按照房地產行業貢獻工程機械收入的40%計算，新增保障性住房有望帶動240億元工程機械需求。當前主流工程機械類公司的平均市盈率約20倍，2012年的平均市盈率約12倍。重點推薦三一重工、中聯重科、柳工、廈工股份。 挖掘機前兩個月銷售增長80%以上，混凝土機械銷售增長超過50%，其他工程機械產品銷售增長也不低于

8、30%的水平。從業績增長角度看，與挖掘機和混凝土機械關聯度較高的公司增長可能超預期。上市公司中挖掘機業務占利潤比例最大的是常林股份 ，其次是三一重工、廈工股份和柳工。與混凝土機械關聯度較高的是三一重工和中聯重科。預計常林股份一季度業績增長50%；此外，三一重工業績大幅增長的可能性也較大。 五、“十二五”期間，規模宏大的保障性住房建設有望拉動廚衛產品市場擴容近一倍，空調市場擴容60%，家紡市場擴容30%。保障房或拉升家居消費業20%增長。而這一趨勢在今年年初已經開始顯現。以空調市場為例，有關機構發布報告指出，剔除春節因素影響后的1至2月合計，空調產量同比增長45%，銷量同比增長50.5%，景氣度

9、處于高位。根據以往經驗3月空調產銷量絕對值較大(約相當于前兩月總和的90%)，可以預見2011年一季度，空調市場已經進入銷量的快速上升通道。 從房屋建筑及裝修流程來看，保障房受益的行業節點不同，首先受益的可能是廚衛產品，其次是空調、彩電、冰箱等大家電和家紡產品，小家電零售市場處于產業鏈條的后端。從產品檔次來看，高性價比的中低端產品將會更加受益。 相對來說，市場份額較大的企業可能受益最大。比如格力電器目前自稱市場占有率40%，即便客觀上可能略有水分，給出的30%市場份額預測，格力的受益空間仍然很大。四、緣何近期地產走勢強于大勢 緣何近期地產走勢強于大勢 眾所周知，地產股得益于近年來行業的旺盛景氣

10、，業績一直處于上升通道中，不少地產股的估值尤其是2010年的靜態市盈率只有20倍不到。而且，考慮到2010年的旺盛銷售數據所帶來的龐大預收賬款，鎖定了2011年的業績增長速度。但是，緣于房地產的調控政策，此類個股雖然擁有如此低企的估值水平，前期卻也難以得到資金的青睞。地產板塊引起大資金關注的重要因素是其低估值，但這并不足以支撐其持續反彈，后市地產板塊分化難免，而受到政策關照的保障房概念股則有望繼續受到市場追捧。因此地產板塊后市更多的將呈現結構性機會。滬深兩市房地產上市公司中，參與保障房建設面積較大的公司主要有：萬科、保利地產、招商地產、金地集團、首開股份、北京城建、金隅股份、天房發展、棲霞建設

11、、蘇州高新、中天城投、上海建工和城投控股等。 地產股近期走強離不開消息面與基本面的配合。降低住房交易收費等消息明顯有給地產調控松綁的意味，使得長期籠罩在地產板塊上的政策憂慮暫時得以緩解。與此同時，地產股的低估值漸得市場認同。目前萬科等四大龍頭地產公司2010年靜態市盈率為12.8倍，按2011年15%的保守凈利潤增速計算，目前動態市盈率也僅為11.1倍，安全邊際足夠。 隨著保障房建設的推進，地產股將迎來新的催化劑。目前地產股股價雖然受制于房地產調控，但對于保障房來說，符合國家產業政策，未來的發展趨勢相對樂觀。建設保障房依然需要通過地產商來做，擁有估值洼地效應的地產股將迎來新的業績催化劑，從而吸

12、引資金的流入。 目前保險資金是市場的主要力量之一，其一舉一動頗受市場關注，隨著2010年度年報披露進入高峰期，險資的倉位、其對相關行業的投資偏好變化，都成為市場的關注焦點。 從行業偏好看，根據統計顯示，地產股成為險資的“新歡”，持有數量高達16只，在已公布年報的43家房地產上市公司中，占據了近四成。而且今年以來，地產股指數大漲了12.04%，大幅超越上證指數的表現，這或表明有機構在今年一季度持續買入地產類股票。這其中，首開股份 、金地集團 、招商地產 等公司為險資新進入個股，占流通股比例分別高達9.97%、1.32%和3.34%。謝 謝!五、未來新能源發展格局變化預測各國在日本核泄漏發生后的反

13、應新能源格局生變，核電份額將被其它新能源替代核電水電光伏風電核電水電光伏風電被替代日本核泄漏可能導致全球電力缺口的測算過去二十年，全球核電經歷了穩定的發展，其發電量占全球總發電量的比重一直維持在16-17%。據統計，2003年全球核電總裝機為3.61億千瓦。我們假設至2020年核電占比不變，那么依據全球能源2.5%左右的年平均增速，設定以下基準情景： 2020年全球核電裝機容量為5.5億千瓦日本核泄漏可能導致全球電力缺口的測算根據影響程度不同，我們設定樂觀、中性以及悲觀三種情景：樂觀情景：至2020年，日本核泄露致使全球核電裝機比基準情景下降10%，出現5500萬千瓦電力缺口；中性情景：至20

14、20年，日本核泄露致使全球核電裝機比基準情景下降30%，出現1.65億千瓦電力缺口；悲觀情景：至2020年，日本核泄露致使全球核電裝機比基準情景下降50%，出現2.75億千瓦電力缺口。替代能源新增市場空間的測算核電裝機減少的裝機電力缺口可通過常規電力、風電、水電、太陽能電來替代，保守假設其比例為5:2:2:1，根據上述設定三種情景測算：樂觀情景：風電新增市場容量1100萬千瓦，水電新增市場容量1100萬千瓦，太陽能新增550萬千瓦；中性情景：風電新增市場容量3300萬千瓦，水電新增市場容量3300萬千瓦，太陽能新增1650萬千瓦；悲觀情景：風電新增市場容量5500萬千瓦，水電新增市場容量550

15、0萬千瓦，太陽能新增2750萬千瓦。替代能源中光伏最受益1、在發達經濟體中，水電和陸上風電開發基本完畢，可選替代能源中光伏潛力最大；2、近年光伏產業發展迅速，成本不斷降低，未來幾年有望實現平價上網，因而光伏發電的競爭力不斷增強；3、太陽能資源最為豐富且分布廣，能突破地域界限，未來開發潛力最大。我國新能源發展的現實選擇1、受此次日本地震影響，我國核電政策大方向不會變，但規劃目標將減小，建設也將放緩；2、為彌補核電減少損失，作為水資源大國，在經歷了十五期間緩慢增長后，未來我國水電開發有望加速；3、為彌補核電減少損失，風電大規模開發將繼續，光伏市場啟動有望提前。六、重點上市公司超日太陽（002506

16、）：成長中的一體化光伏企業1、電池和組件產能釋放，未來毛利率下降空間有限通過募投項目投產，收購衛雪公司，超日太陽2011年產能將集中釋放。我們認為，在新增產能陸續釋放后，即使面對行業激烈競爭，公司因獲取多環節利潤，整毛利率繼續下降空間有限。2、橫向擴張持續，2011年產能再翻番超日太陽現有光伏組件產能171MW，加上募投項目光伏組件產能100MW，以及擬收購衛雪太陽能公司的光伏組件產能200MW，預計至2011年底，公司總產能將達到471MW，相比2010年再次翻番。在產能持續釋放的背景下，預計2011年公司營業收入將繼續保持快速增長。3、收購多晶硅企業，看好“縱向一體化”戰略超日太陽近日完成

17、了對賽陽硅業的收購，將產業鏈同時延伸至多晶硅領域。此舉不僅能保障公司生產所需多晶硅料的供應，更能提升公司的盈利能力。因此，我們看好公司“縱向一體化”戰略。東方日升（300118）：產能擴張+產業鏈延伸東方日升是國內最早從事太陽能應用產品開發的企業之一，2002年就開始進行研發和制造。2006年12月，公司投產了第一條太陽能整體生產線，2007年8月實現了產業化生產。1、公司具備一定的技術積累東方日升雖然2002年就進入太陽能行業，2008年12月，公司取得了德國的TUV認證，成為公司技術突破的轉折點。目前公司具備了TUV 、RINA 、CE、 UL等主要光伏市場認證。2、300MW擴建項目將使

18、產能再翻兩倍東方日升使用超募資金建設的“年產300MW太陽能電池生產線技術改造項目”已經開始建設，預計從2011年下半年開始陸續投產，2012年可達到年產300MW組件的目標。建成后公司光伏組件總產能可再翻兩番至450MW/年。3、投資光伏電站，提升公司競爭力東方日升通過增資東方日升新能源（香港）有限公司，計劃投資境外光伏電站項目。此舉將延長公司產業鏈，不但能分享到電站建設的投資收益，同時能消納公司不斷提升的組件產能，從而提升公司整體競爭實力。湘電股份（600416）：從二線走向一線的風電股1、風電技術優勢顯現，11年風電業務將繼續增長隨著2010年湘電鐵姆肯公司投產，變流器、控制系統試制成功，公司2011年在關鍵零部件方面的配套能力進一步增強，限制公司風機產量的制約因素已經基本解除。因此，2011年公司風機產量將繼續大幅增加，