1、泓域/氯化聚乙烯公司治理分析氯化聚乙烯公司治理分析xxx（集團(tuán)）有限公司目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc111193169 一、 產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析 PAGEREF _Toc111193169 h 4 HYPERLINK l _Toc111193170 二、 國際氯化聚乙烯行業(yè)整體發(fā)展情況 PAGEREF _Toc111193170 h 4 HYPERLINK l _Toc111193171 三、 必要性分析 PAGEREF _Toc111193171 h 5 HYPERLINK l _Toc111193172 四、 項目簡介 PAGEREF _Toc11119

2、3172 h 6 HYPERLINK l _Toc111193173 五、 關(guān)聯(lián)公司之間的協(xié)作機(jī)制 PAGEREF _Toc111193173 h 10 HYPERLINK l _Toc111193174 六、 母公司濫用關(guān)聯(lián)交易形式 PAGEREF _Toc111193174 h 13 HYPERLINK l _Toc111193175 七、 企業(yè)集團(tuán)治理定義與目標(biāo) PAGEREF _Toc111193175 h 16 HYPERLINK l _Toc111193176 八、 企業(yè)集團(tuán)治理與企業(yè)治理的異同 PAGEREF _Toc111193176 h 17 HYPERLINK l _Toc

3、111193177 九、 內(nèi)幕交易的構(gòu)成要素 PAGEREF _Toc111193177 h 21 HYPERLINK l _Toc111193178 十、 內(nèi)幕交易的危害性 PAGEREF _Toc111193178 h 25 HYPERLINK l _Toc111193179 十一、 信息披露 PAGEREF _Toc111193179 h 27 HYPERLINK l _Toc111193180 十二、 信息披露質(zhì)量及其發(fā)展方向 PAGEREF _Toc111193180 h 30 HYPERLINK l _Toc111193181 十三、 防止內(nèi)部人控制的制度措施 PAGEREF _T

4、oc111193181 h 35 HYPERLINK l _Toc111193182 十四、 內(nèi)部人控制問題的成因 PAGEREF _Toc111193182 h 38 HYPERLINK l _Toc111193183 十五、 完善我國證券市場，促進(jìn)公司治理 PAGEREF _Toc111193183 h 42 HYPERLINK l _Toc111193184 十六、 證券市場的有效性 PAGEREF _Toc111193184 h 43 HYPERLINK l _Toc111193185 十七、 公司融資結(jié)構(gòu)與銀企關(guān)系 PAGEREF _Toc111193185 h 45 HYPERLI

5、NK l _Toc111193186 十八、 主銀行制及相機(jī)治理 PAGEREF _Toc111193186 h 50 HYPERLINK l _Toc111193187 十九、 法人治理結(jié)構(gòu) PAGEREF _Toc111193187 h 56 HYPERLINK l _Toc111193188 二十、 發(fā)展規(guī)劃分析 PAGEREF _Toc111193188 h 71 HYPERLINK l _Toc111193189 二十一、 項目風(fēng)險分析 PAGEREF _Toc111193189 h 74 HYPERLINK l _Toc111193190 二十二、 項目風(fēng)險對策 PAGEREF _

6、Toc111193190 h 76 HYPERLINK l _Toc111193191 SWOT分析說明 PAGEREF _Toc111193191 h 78 HYPERLINK l _Toc111193192 （一）優(yōu)勢分析（S） PAGEREF _Toc111193192 h 78 HYPERLINK l _Toc111193193 1、公司具有技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢，創(chuàng)新能力突出 PAGEREF _Toc111193193 h 78 HYPERLINK l _Toc111193194 公司在研發(fā)方面投入較高，持續(xù)進(jìn)行研究開發(fā)與技術(shù)成果轉(zhuǎn)化，形成企業(yè)核心的自主知識產(chǎn)權(quán)。公司產(chǎn)品在行業(yè)中的始終保持良好

7、的技術(shù)與質(zhì)量優(yōu)勢。此外，公司目前主要生產(chǎn)線為使用自有技術(shù)開發(fā)而成。 PAGEREF _Toc111193194 h 79產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析建設(shè)高質(zhì)高效、持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)市。經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)較快增長，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，實體經(jīng)濟(jì)不斷壯大，質(zhì)量效益明顯提高。創(chuàng)新驅(qū)動成為經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的主要動力，科技創(chuàng)新能力明顯增強(qiáng)。區(qū)域協(xié)同發(fā)展取得明顯成效，開放型經(jīng)濟(jì)達(dá)到新水平。產(chǎn)業(yè)強(qiáng)市成效顯著，項目建設(shè)鱗次櫛比，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級，新興產(chǎn)業(yè)蓬勃興起，現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和服務(wù)業(yè)迅猛發(fā)展、蒸蒸日上，市域綜合經(jīng)濟(jì)實力和影響力邁上新臺階。建設(shè)生態(tài)良好、環(huán)境優(yōu)美的秀美生態(tài)城市。城鎮(zhèn)化進(jìn)程進(jìn)一步加快，中心城區(qū)綜合服務(wù)功能大幅提升，中小城市和特色

8、小城鎮(zhèn)格局基本形成，城鎮(zhèn)化率達(dá)到60%以上。生態(tài)文明建設(shè)加快推進(jìn)，具備條件的農(nóng)村基本建成美麗鄉(xiāng)村。節(jié)約型社會、循環(huán)經(jīng)濟(jì)深入發(fā)展，主要污染物減排如期實現(xiàn)省下達(dá)目標(biāo)任務(wù)，森林覆蓋率大幅提升，環(huán)境質(zhì)量明顯改善，經(jīng)濟(jì)、人口與資源環(huán)境相協(xié)調(diào)的發(fā)展格局初步形成。國際氯化聚乙烯行業(yè)整體發(fā)展情況20世紀(jì)60年代德國赫斯特（Hoechst）公司在世界上率先投產(chǎn)了氯化聚乙烯產(chǎn)品Hostalit，后改名為Hostapren。其后，1967年美國陶氏化學(xué)的TyrinCPE和TyrinCM，1968年日本昭和電工的Elaslen和1969年日本DAISO公司的Daisolac相繼投產(chǎn)。1996年4月由陶氏化學(xué)與杜邦公司

9、聯(lián)合組建的DuPontDowElastomersL.L.C.（簡稱DDE）氯化聚乙烯生產(chǎn)能力達(dá)到7.6萬噸/年。2010年，受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，陶氏化學(xué)位于美國的年產(chǎn)5.6萬噸氯化聚乙烯裝置停產(chǎn)。目前，世界上生產(chǎn)氯化聚乙烯的企業(yè)主要集中在中國。世界氯化聚乙烯消費(fèi)區(qū)域分布主要集中在中國、美國、印度、歐洲和南美洲等國家和地區(qū)。在世界范圍內(nèi)，由于氯化聚乙烯在橡膠領(lǐng)域成功地取代了氯磺化聚乙烯橡膠（CSM）、氯丁橡膠（CR）、丁腈橡膠（NBR）等產(chǎn)品，使它在電線電纜、膠管膠帶的生產(chǎn)應(yīng)用方面呈逐年上升勢態(tài)。隨著氯化聚乙烯性價比不斷地提升，各國對其在塑料型材上使用的需求不斷增加，從而使氯化聚乙烯的需求呈上升

10、趨勢。世界范圍內(nèi)氯化聚乙烯主要應(yīng)用于PVC塑料制品、電線電纜、運(yùn)輸帶、汽車和工業(yè)膠管、密封條、防水卷材、發(fā)泡制品、橡膠制品、磁性膠條、熱塑彈性體等領(lǐng)域。必要性分析1、現(xiàn)有產(chǎn)能已無法滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展需求作為行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，公司已建立良好的品牌形象和較高的市場知名度，產(chǎn)品銷售形勢良好，產(chǎn)銷率超過 100%。預(yù)計未來幾年公司的銷售規(guī)模仍將保持快速增長。隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，公司現(xiàn)有廠房、設(shè)備資源已不能滿足不斷增長的市場需求。公司通過優(yōu)化生產(chǎn)流程、強(qiáng)化管理等手段，不斷挖掘產(chǎn)能潛力，但仍難以從根本上緩解產(chǎn)能不足問題。通過本次項目的建設(shè)，公司將有效克服產(chǎn)能不足對公司發(fā)展的制約，為公司把握市場機(jī)遇奠定基礎(chǔ)。2、公司

11、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的需要隨著制造業(yè)智能化、自動化產(chǎn)業(yè)升級，公司產(chǎn)品的性能也需要不斷優(yōu)化升級。公司只有以技術(shù)創(chuàng)新和市場開發(fā)為驅(qū)動，不斷研發(fā)新產(chǎn)品，提升產(chǎn)品精密化程度，將產(chǎn)品質(zhì)量水平提升到同類產(chǎn)品的領(lǐng)先水準(zhǔn)，提高生產(chǎn)的靈活性和適應(yīng)性，契合關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化的需求，才能在與國外企業(yè)的競爭中獲得優(yōu)勢，保持公司在領(lǐng)域的國內(nèi)領(lǐng)先地位。項目簡介（一）項目單位項目單位：xxx（集團(tuán)）有限公司（二）項目建設(shè)地點(diǎn)本期項目選址位于xx（以最終選址方案為準(zhǔn)），占地面積約94.00畝。項目擬定建設(shè)區(qū)域地理位置優(yōu)越，交通便利，規(guī)劃電力、給排水、通訊等公用設(shè)施條件完備，非常適宜本期項目建設(shè)。（三）建設(shè)規(guī)模該項目總占地面積62667

12、.00（折合約94.00畝），預(yù)計場區(qū)規(guī)劃總建筑面積99892.47。其中：主體工程57511.39，倉儲工程17440.23，行政辦公及生活服務(wù)設(shè)施14218.22，公共工程10722.63。（四）項目建設(shè)進(jìn)度結(jié)合該項目建設(shè)的實際工作情況，xxx（集團(tuán)）有限公司將項目工程的建設(shè)周期確定為12個月，其工作內(nèi)容包括：項目前期準(zhǔn)備、工程勘察與設(shè)計、土建工程施工、設(shè)備采購、設(shè)備安裝調(diào)試、試車投產(chǎn)等。（五）項目提出的理由1、不斷提升技術(shù)研發(fā)實力是鞏固行業(yè)地位的必要措施公司長期積累已取得了較豐富的研發(fā)成果。隨著研究領(lǐng)域的不斷擴(kuò)大，公司產(chǎn)品不斷往精密化、智能化方向發(fā)展，投資項目的建設(shè)，將支持公司在相關(guān)領(lǐng)域

13、投入更多的人力、物力和財力，進(jìn)一步提升公司研發(fā)實力，加快產(chǎn)品開發(fā)速度，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，滿足行業(yè)發(fā)展和市場競爭的需求，鞏固并增強(qiáng)公司在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢競爭地位，為建設(shè)國際一流的研發(fā)平臺提供充實保障。2、公司行業(yè)地位突出，項目具備實施基礎(chǔ)公司自成立之日起就專注于行業(yè)領(lǐng)域，已形成了包括自主研發(fā)、品牌、質(zhì)量、管理等在內(nèi)的一系列核心競爭優(yōu)勢，行業(yè)地位突出，為項目的實施提供了良好的條件。在生產(chǎn)方面，公司擁有良好生產(chǎn)管理基礎(chǔ)，并且擁有國際先進(jìn)的生產(chǎn)、檢測設(shè)備；在技術(shù)研發(fā)方面，公司系國家高新技術(shù)企業(yè)，擁有省級企業(yè)技術(shù)中心，并與科研院所、高校保持著長期的合作關(guān)系，已形成了完善的研發(fā)體系和創(chuàng)新機(jī)制，具備進(jìn)一步升級改

14、造的條件；在營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)方面，公司通過多年發(fā)展已建立了良好的營銷服務(wù)體系，營銷網(wǎng)絡(luò)拓展具備可復(fù)制性。氯化聚乙烯為高分子聚合物，為精細(xì)化工的一種，屬于技術(shù)密集、人才密集和服務(wù)密集型的行業(yè)。精細(xì)化工行業(yè)屬于充分競爭行業(yè)，與其他行業(yè)產(chǎn)品相比，其下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸最長，下游客戶覆蓋行業(yè)領(lǐng)域最廣，由此導(dǎo)致精細(xì)化工行業(yè)在生產(chǎn)工藝、節(jié)能環(huán)保、科技創(chuàng)新方面具有較強(qiáng)的自我提升能力。同時，由于精細(xì)化工產(chǎn)品細(xì)分種類繁多，難以出現(xiàn)在所有產(chǎn)品類別或大部分產(chǎn)品類別中均占據(jù)優(yōu)勢的寡頭企業(yè)。以德國巴斯夫為例，其整體產(chǎn)品目錄多達(dá)上萬種，但實際生產(chǎn)并在市場中占據(jù)主導(dǎo)地位的僅為百余種。行業(yè)特性說明，精細(xì)化工行業(yè)整體以中小型企業(yè)為主導(dǎo)，

15、以較為固定的客戶和供應(yīng)商為松散結(jié)合體，在細(xì)分產(chǎn)品領(lǐng)域具有一定或較高的市場占有率。（六）建設(shè)投資估算1、項目總投資構(gòu)成分析本期項目總投資包括建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動資金。根據(jù)謹(jǐn)慎財務(wù)估算，項目總投資43881.23萬元，其中：建設(shè)投資32998.62萬元，占項目總投資的75.20%；建設(shè)期利息450.89萬元，占項目總投資的1.03%；流動資金10431.72萬元，占項目總投資的23.77%。2、建設(shè)投資構(gòu)成本期項目建設(shè)投資32998.62萬元，包括工程費(fèi)用、工程建設(shè)其他費(fèi)用和預(yù)備費(fèi)，其中：工程費(fèi)用27573.69萬元，工程建設(shè)其他費(fèi)用4532.45萬元，預(yù)備費(fèi)892.48萬元。（七）項目主要

16、技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)1、財務(wù)效益分析根據(jù)謹(jǐn)慎財務(wù)測算，項目達(dá)產(chǎn)后每年營業(yè)收入89500.00萬元，綜合總成本費(fèi)用70145.47萬元，納稅總額9085.02萬元，凈利潤14165.28萬元，財務(wù)內(nèi)部收益率24.30%，財務(wù)凈現(xiàn)值19077.35萬元，全部投資回收期5.36年。2、主要數(shù)據(jù)及技術(shù)指標(biāo)表主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)一覽表序號項目單位指標(biāo)備注1占地面積62667.00約94.00畝1.1總建筑面積99892.47容積率1.591.2基底面積34466.85建筑系數(shù)55.00%1.3投資強(qiáng)度萬元/畝329.722總投資萬元43881.232.1建設(shè)投資萬元32998.622.1.1工程費(fèi)用萬元27573.69

17、2.1.2工程建設(shè)其他費(fèi)用萬元4532.452.1.3預(yù)備費(fèi)萬元892.482.2建設(shè)期利息萬元450.892.3流動資金萬元10431.723資金籌措萬元43881.233.1自籌資金萬元25477.393.2銀行貸款萬元18403.844營業(yè)收入萬元89500.00正常運(yùn)營年份5總成本費(fèi)用萬元70145.476利潤總額萬元18887.047凈利潤萬元14165.288所得稅萬元4721.769增值稅萬元3895.7710稅金及附加萬元467.4911納稅總額萬元9085.0212工業(yè)增加值萬元29960.0813盈虧平衡點(diǎn)萬元33875.05產(chǎn)值14回收期年5.36含建設(shè)期12個月15財務(wù)

18、內(nèi)部收益率24.30%所得稅后16財務(wù)凈現(xiàn)值萬元19077.35所得稅后關(guān)聯(lián)公司之間的協(xié)作機(jī)制母公司與關(guān)聯(lián)公司是一種參股關(guān)系，而且在關(guān)聯(lián)企業(yè)中母公司的資產(chǎn)投入較少，未達(dá)到控制的程度，在這種情況下，母公司只能對關(guān)聯(lián)企業(yè)施加有限的影響。另外，集團(tuán)中的關(guān)聯(lián)公司是基于共同的戰(zhàn)略目標(biāo)而形成的關(guān)聯(lián)關(guān)系，各關(guān)聯(lián)公司都是平等的法人實體，這樣在公司治理中不存在控制與被控制的關(guān)系，而是協(xié)作機(jī)制，包括信息交流、高級管理者互派、關(guān)聯(lián)交易等。（一）信息交流在關(guān)聯(lián)公司之間，可以通過董事長會議進(jìn)行信息的交流與溝通。董事長會議就是各關(guān)聯(lián)公司的董事長、總經(jīng)理組成的協(xié)調(diào)彼此關(guān)系的委員會（在日本又被稱為社長會）。該委員會定期舉行會

19、議，交流科技、經(jīng)濟(jì)、政治情報。通過董事長會議使分布在不同產(chǎn)業(yè)部間或不同國度的高級管理者掌握的信息互通有無，并將分別掌握的經(jīng)營經(jīng)驗、管理技巧等軟資源進(jìn)行交流。董事長會議還可協(xié)商高級管理者的人事任免調(diào)整，以及針對其他競爭者在戰(zhàn)略上采取協(xié)調(diào)行動。（二）高級管理者互派在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部，高級管理人才的橫向調(diào)動是分配關(guān)聯(lián)公司間的擁有的經(jīng)營管理人才資源、促進(jìn)成員公司穩(wěn)定的關(guān)聯(lián)關(guān)系的重要手段之一。關(guān)于高級管理人員的派遣，是指同一企業(yè)集團(tuán)的高級管理者或，骨干職工被派遣成為其他關(guān)聯(lián)公司的高級管理者。這里所說的高級管理是指董事長、總經(jīng)理、董事、監(jiān)事等一切要職人員。在關(guān)聯(lián)公司中，除派遣高級管理者之外，各成員公司的高級管

20、理者還可以通過彼此兼職，以直接施加影響力，來鞏固彼此間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，促進(jìn)協(xié)作的長期發(fā)展。在美國、德國等國，企業(yè)高級官員兼任的現(xiàn)象亦很普遍但它不是在相互持股型企業(yè)間關(guān)聯(lián)關(guān)系的基礎(chǔ)上的兼任，而是個人之間的關(guān)系、或暫時的融資關(guān)系的兼任。在歐美諸國，特定的兼職高級管理者一旦死亡或者退休，那么企業(yè)之間高級管理者的兼職關(guān)系就隨之而消失。而在相互持股型關(guān)聯(lián)公司中，首先是因企業(yè)之間關(guān)聯(lián)關(guān)系的長期存在，而人的關(guān)系的相互結(jié)合是為這種企業(yè)之間長期存在的戰(zhàn)略關(guān)系服務(wù)的，是通過人員紐帶來加深彼此間的了解與溝通，以減少摩擦成本，促進(jìn)協(xié)作效率的提高。（三）關(guān)聯(lián)交易關(guān)聯(lián)交易是指母公司或其子公司與在該公司直接或間接擁有權(quán)益、存在

21、利害關(guān)系的關(guān)聯(lián)公司之間所進(jìn)行的交易。在國外，關(guān)聯(lián)交易是在跨國公司、母子公司制及總分公司制得到廣泛運(yùn)用時出現(xiàn)的。由于關(guān)聯(lián)交易所具有的降低交易成本、優(yōu)化資源配置、實現(xiàn)公司利潤最大化等優(yōu)越性，使上市公司在擴(kuò)張和資本運(yùn)營過程中普遍采用這一形式。由于關(guān)聯(lián)公司間的交易較外部的市場交易更具有穩(wěn)定性、長期性、持續(xù)性，所以，它又進(jìn)一步鞏固了成員公司間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，成為關(guān)聯(lián)公司間重要的協(xié)作機(jī)制。隨著信息化、計算機(jī)化的發(fā)展，更有讓這種交易關(guān)系固定化的趨向，隨著企業(yè)網(wǎng)絡(luò)的建成及完善，在關(guān)聯(lián)公司間會形成對物流、現(xiàn)金流的統(tǒng)一管理、更為簡單的計算機(jī)結(jié)算，這一切會更加大幅度降低交易成本，帶來效率的提高。在西方發(fā)達(dá)國家，關(guān)聯(lián)交易

22、常常用于節(jié)約交易成本和合理避稅。在亞洲的一些家族企業(yè)和官營企業(yè)中，關(guān)聯(lián)交易則被用作在母公司與子公司之間轉(zhuǎn)移利潤或掩蓋虧損。在我國關(guān)聯(lián)交易常常發(fā)生在上市公司及其母公司、關(guān)聯(lián)公司間，由于我國正處在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌過程中上市公司關(guān)聯(lián)交易較其他市場經(jīng)濟(jì)國家更復(fù)雜、更頻繁。母公司濫用關(guān)聯(lián)交易形式由于關(guān)聯(lián)交易發(fā)生在有關(guān)聯(lián)關(guān)系的特定主體之間，交易一方能夠通過這種關(guān)聯(lián)關(guān)系控制或影響另一方的決策行為，從而造成交易雙方地位的實質(zhì)不平等，使關(guān)聯(lián)交易的公正性受到質(zhì)疑。因此，在企業(yè)集團(tuán)中出現(xiàn)的濫用關(guān)聯(lián)交易規(guī)避法律、侵害他人利益現(xiàn)象層出不窮，形式更是多種多樣。（1）產(chǎn)品買賣中的濫用關(guān)聯(lián)交易在經(jīng)營中，母公司與關(guān)聯(lián)公司串通，高價

23、向子公司供應(yīng)原材料或以低價購買子公司產(chǎn)品，在交易中獲得超額利潤，并使子公司利益受損，或虛增子公司的利潤。（2）轉(zhuǎn)讓、置換和出售資產(chǎn)中的濫用關(guān)聯(lián)交易為了轉(zhuǎn)移上市子公司的利潤，子公司調(diào)高租金價格，或母公司以遠(yuǎn)高于市場價格的租金水平將資產(chǎn)租賃給子公司使用，或?qū)⒉涣假Y產(chǎn)和等額的債務(wù)剝離給子公司，金蟬脫殼，以達(dá)到降低財務(wù)費(fèi)用和避免不良資產(chǎn)經(jīng)營所產(chǎn)生的虧損或損失的目的，有的上市公司將從母公司租來的資產(chǎn)同時再轉(zhuǎn)租給母公司的其他子公司，轉(zhuǎn)移利潤。（3）資金拆借中的濫用關(guān)聯(lián)交易母公司通過資金拆借中的費(fèi)用的轉(zhuǎn)移來對子公司進(jìn)行盈余管理以此來保住子公司作為母公司“提款機(jī)”的資格。上市子公司和母公司存在著產(chǎn)銷和服務(wù)關(guān)系

24、，在改組上市前，雙方需簽訂有關(guān)費(fèi)用支付和分?jǐn)倶?biāo)準(zhǔn)的協(xié)議。當(dāng)上市子公司利潤水平不理想時，母公司或調(diào)低上市公司應(yīng)交納的費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)，或承擔(dān)上市公司的管理費(fèi)用、廣告費(fèi)用、離退休人員的費(fèi)用，甚至將上市子公司以前年度交納的有關(guān)費(fèi)用退回，從而達(dá)到轉(zhuǎn)移費(fèi)用、調(diào)高上市子公司利潤水平的目的，不利于上市子公司盈利能力的培養(yǎng)。另外，母公司往往可以利用企業(yè)間的資金拆借，大量地占用上市公司的資金。特別在上市公司發(fā)行股票或配股融資后，母公司往往無償或通過支付少量利息而占用上市公司資金，輕則影響了上市公司對新項目投資，嚴(yán)重的將導(dǎo)致公司破產(chǎn)。（4）托管經(jīng)營中的關(guān)聯(lián)交易濫用在我國目前的證券市場上，由于缺乏托管經(jīng)營方面的法規(guī)規(guī)定及操

25、作規(guī)范，托管經(jīng)營往往成為轉(zhuǎn)移利潤的形式，具體做法有：一是母公司將不良資產(chǎn)委托給子公司經(jīng)營，定額收取回報。這樣，母公司既回避了不良資產(chǎn)的虧損，又憑空獲得了一筆利潤。二是子公司將穩(wěn)定、高獲利能力的資產(chǎn)以低收益的形式由母公司托管，直接成為母公司利潤。（5）貸款擔(dān)保中的關(guān)聯(lián)交易濫用我國公司法、香港地區(qū)的公司條例及聯(lián)交所上市規(guī)則都明確規(guī)定：董事、經(jīng)理不得以公司資產(chǎn)為本公司的股東或者其個人債務(wù)提供擔(dān)保。否則公司自身的債權(quán)人的利益會因之受到影響。然而在行政干預(yù)或母公司的支配下，許多上市子公司違背自己的真實意愿為其關(guān)聯(lián)公司提供擔(dān)保，這不但使上市子公司多一層經(jīng)營風(fēng)險，也給中小股東、債權(quán)人帶來利益受損的威脅。一旦

26、被擔(dān)保人出現(xiàn)償債障礙上市子公司必須履行償債義務(wù)。（6）債務(wù)充抵中的關(guān)聯(lián)交易濫用在民法理論上，債的混同是指債權(quán)人與債務(wù)人合為一體時可實行債的抵消，而在現(xiàn)實中常常出現(xiàn)母公司用自己的債務(wù)與上市子公司債權(quán)充抵，而上述行為將股東與公司混同，明顯違背了股東與公司相獨(dú)立的原則，它侵害了中小股東、債權(quán)人在公司中的應(yīng)得收益。（7）無形資產(chǎn)的使用和買賣中的關(guān)聯(lián)交易濫用母公司或關(guān)聯(lián)公司向上市公司收取過高無形資產(chǎn)使用費(fèi)，或無償、低價使用上市公司的無形資產(chǎn)。在無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓中，母公司或關(guān)聯(lián)公司往往從上市公司搜取利潤。企業(yè)集團(tuán)治理定義與目標(biāo)治理機(jī)制的本質(zhì)在于對事后租金的討價還價，阿爾欽和德姆塞茨提出公司是一組契約關(guān)系，締約

27、主體包括股東、供應(yīng)商、顧客以及公司的經(jīng)營者等，在締約方之間要針對準(zhǔn)租金的分配而進(jìn)行的各種約束性的機(jī)制設(shè)計。集團(tuán)治理則是在企業(yè)集團(tuán)各成員企業(yè)之間進(jìn)行的關(guān)于準(zhǔn)租金分配的機(jī)制設(shè)計，來協(xié)調(diào)企業(yè)間的關(guān)系，以更好地實現(xiàn)企業(yè)間交易。換言之，集團(tuán)治理是指一組連接并規(guī)范企業(yè)集團(tuán)所有者、董事會、經(jīng)營者、員工及其他利益關(guān)聯(lián)者彼此間權(quán)、責(zé)、利關(guān)系的制度安排。企業(yè)集團(tuán)的實質(zhì)就是為了共同的利益而將若干獨(dú)立的法人企業(yè)納入到統(tǒng)一管理體制下，使若干企業(yè)在一定程度上服從于來自其他企業(yè)的控制力量。這種管理體制作用的結(jié)果是，單一企業(yè)內(nèi)部的利益平衡機(jī)制被打破，遭受一定的利益損失，而母公司因為統(tǒng)一的整合和戰(zhàn)略管理獲得了更大的收益。在這種

28、利益得失的沖突之中，建立起為雙方都能接受的平衡機(jī)制是一種必然要求。公司治理的實質(zhì)就是通過一系列合理的制度安排，實現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略決策，從而滿足企業(yè)所有相關(guān)利益主體的利益追求。對于企業(yè)集團(tuán)來說，作為治理主體的利益相關(guān)者為數(shù)眾多，不僅包括母公司的股東、債權(quán)人、供應(yīng)商等，而且包括子公司的治理主體。在企業(yè)集團(tuán)治理中，母公司作為控股股東，憑借其資產(chǎn)所有權(quán)對子公司進(jìn)行治理因此子公司的行為要體現(xiàn)母公司的決策意志。綜上分析，企業(yè)集團(tuán)治理的目標(biāo)是，建立能夠平衡企業(yè)集團(tuán)各個治理主體的利益，維護(hù)企業(yè)集團(tuán)成員的長期有效合作，實現(xiàn)集團(tuán)長遠(yuǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)的機(jī)制。由于母公司的戰(zhàn)略核心地位，企業(yè)集團(tuán)治理的首要目標(biāo)就是設(shè)計能夠保證母公司

29、對子公司實現(xiàn)有效控制的制度安排，從而能夠克服在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)生活中，由集團(tuán)的復(fù)雜性和信息的不對稱而造成子公司行為違背母公司的缺陷。當(dāng)然，企業(yè)集團(tuán)的這種制度安排也要能夠充分保護(hù)子公司及其治理主體的利益，盡量減少和避免母公司處于自身的利益考慮，利用其對子公司的控制之便，侵害子公司其他利益相關(guān)者的利益。企業(yè)集團(tuán)治理與企業(yè)治理的異同由于企業(yè)集團(tuán)是由法律地位相互獨(dú)立的多個法人組成的群體，這就必然帶來不同企業(yè)法人，不同層次的責(zé)、權(quán)、利關(guān)系的管理、控制、協(xié)調(diào)問題。因此，企業(yè)集團(tuán)治理比一般公司治理要復(fù)雜得多，其組織結(jié)構(gòu)也是多層次的。企業(yè)集團(tuán)作為一種大型的企業(yè)聯(lián)合體，必須有一套行之有效的治理機(jī)制，以保證其有效運(yùn)作。這

30、種有效性首先要求企業(yè)集團(tuán)的每一個成員企業(yè)解決好自身內(nèi)部的治理問題，協(xié)調(diào)好出資者與經(jīng)營者之間的關(guān)系。就這一點(diǎn)來說，企業(yè)集團(tuán)的治理與一般公司的治理有相同的一面。一般公司治理中各權(quán)力機(jī)構(gòu)（股東大會、董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層）的職責(zé)及其相互關(guān)系，外部力量（政府、市場、社區(qū)等）對公司的影響，以及對經(jīng)營者的激勵和約束機(jī)制，對企業(yè)集團(tuán)的治理同樣適用，特別是對企業(yè)集團(tuán)的核心企業(yè)（母公司、集團(tuán)公司或總部）來講，具有本質(zhì)上的一致性。其次，要求協(xié)調(diào)好成員企業(yè)之間的關(guān)系，發(fā)揮集團(tuán)的整體功能。由于企業(yè)集團(tuán)是多個法人企業(yè)的聯(lián)合體，各有其獨(dú)立的財產(chǎn)和利益如何將這些獨(dú)立的企業(yè)協(xié)調(diào)一致，最大限度減少相互之間的摩擦和沖突，關(guān)系到企

31、業(yè)集團(tuán)的運(yùn)作效率，甚至能否生存。一般企業(yè)的有效運(yùn)作，雖然也要處理好與其供應(yīng)商、用戶、上下游企業(yè)及其他交易伙伴的關(guān)系，但這種關(guān)系不像企業(yè)集團(tuán)那樣重要。因為一般的單位企業(yè)主要領(lǐng)先市場方式處理與其他企業(yè)間的關(guān)系，交易對象的選擇具有很大的余地和靈活性，交易關(guān)系可能是短期的或一次性的。因此，不一定要想方設(shè)法以致舍棄短期利益與所選定的交易對象建立長期交易和合作關(guān)系。而企業(yè)集團(tuán)則不一樣，如果處理不好與既定企業(yè)的關(guān)系，相互之間貌合神離，各打自己的算盤，不積極與其他成員企業(yè)合作或考慮集團(tuán)整體的利益，互相猜疑、刁難、設(shè)置障礙，就會加大集團(tuán)的運(yùn)作成本，降低效率，以致引起集團(tuán)形同虛設(shè)甚至不如單體企業(yè)的效率，最終喪失存

32、在的價值而走向解體。可見，相對于一般的公司治理，企業(yè)集團(tuán)治理的最大差別就是要設(shè)計一套控制、協(xié)調(diào)、激勵和約束機(jī)制，處理好企業(yè)之間的關(guān)系。這就要求集團(tuán)的核心企業(yè)發(fā)揮特有的功能，通過建立資本、人事、技術(shù)、組織、業(yè)務(wù)聯(lián)系等紐帶，將相關(guān)企業(yè)緊密聯(lián)系在自己的周圍。核心企業(yè)要將對成員企業(yè)的控制和協(xié)調(diào)，融于對成員企業(yè)自身的治理中，并通過成員企業(yè)的治理機(jī)制，在解決其內(nèi)部的代理問題的同時，協(xié)調(diào)與其他成員企業(yè)間的關(guān)系，降低企業(yè)的市場交易費(fèi)用及組織內(nèi)部的協(xié)調(diào)費(fèi)用。其中對于緊密層企業(yè)的控制和協(xié)調(diào)，主要通過其內(nèi)、外部治理機(jī)制的方法來進(jìn)行。即核心企業(yè)一方面通過持有緊密層企業(yè)的控股權(quán)，借助緊密層企業(yè)的股東大會、董事會、監(jiān)事會

33、等機(jī)構(gòu)，對其高層管理者進(jìn)行監(jiān)控，使這些運(yùn)作條例企業(yè)及集團(tuán)整體的需要。另一方面通過讓這些企業(yè)擁有的獨(dú)立法人地位和獨(dú)立財產(chǎn)，實現(xiàn)產(chǎn)品市場、資本市場和經(jīng)理市場對其的外部治理，對企業(yè)及其經(jīng)營提供高強(qiáng)度的市場激勵和約束。對于與其關(guān)系不太緊密的其他企業(yè)，主要利用市場的外部治理和長期契約紐帶，以穩(wěn)定與這些企業(yè)的業(yè)務(wù)和技術(shù)協(xié)作，對于集團(tuán)內(nèi)每個層次的企業(yè)，核心企業(yè)要發(fā)揮控制、協(xié)調(diào)功能只是對于不同層次的企業(yè)，采用的方式不同。由此可見，企業(yè)集團(tuán)的治理不僅要解決企業(yè)內(nèi)部的代理問題，還要解決企業(yè)間的交易費(fèi)用問題，而且這兩個問題不是分開來單獨(dú)解決，建立各自的機(jī)構(gòu)、機(jī)制和程序，而是將解決成員企業(yè)間交易費(fèi)用問題的主要意圖貫穿

34、在公司治理的機(jī)制中，從而在企業(yè)集團(tuán)的治理中，同時解決企業(yè)運(yùn)作中遇到的代理問題及交易費(fèi)用的問題。一般公司治理和企業(yè)集團(tuán)治理的異同可歸納為以下幾個方面：相同性主要表現(xiàn)在：企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的企業(yè)，特別是公司制企業(yè)也面臨著與一般公司一樣的代理問題，因此二者在解決代理問題上的目的、程序、治理機(jī)制是相同的。二者的區(qū)別主要表現(xiàn)在：一般的公司治理著重解決代理問題，企業(yè)集團(tuán)除此之外還要解決成員企業(yè)之間的交易費(fèi)用問題。一般企業(yè)的治理從廣義上說也包括企業(yè)間關(guān)系的治理，但對于這樣的企業(yè)來說，不與既定企業(yè)建立和維持穩(wěn)定的關(guān)系，并不影響其存在；而對企業(yè)集團(tuán)治理來講，不與既定企業(yè)建立穩(wěn)定的關(guān)系，就不會形成企業(yè)集團(tuán)，協(xié)調(diào)不好這種

35、關(guān)系也將極大地影響企業(yè)集團(tuán)的效率甚至生存。在處理企業(yè)間關(guān)系上，一般企業(yè)遵循平等、自愿原則，不存在控制與被控制、支配與被支配的關(guān)系。而企業(yè)集團(tuán)由于存在著資本、人事、技術(shù)、組織等聯(lián)結(jié)紐帶，有其控制和協(xié)調(diào)中心，從而在企業(yè)間關(guān)系上出現(xiàn)了控制與被控制、支配與被支配的關(guān)系。在股權(quán)結(jié)構(gòu)、股東大會董事會和監(jiān)事會的構(gòu)成、經(jīng)營者的激勵約束機(jī)制以及外部市場治理等方面，企業(yè)集團(tuán)也與一般公司存在較大差別，從而使同一治理機(jī)制在一般公司和企業(yè)集團(tuán)作用力度和方式上出現(xiàn)差異。內(nèi)幕交易的構(gòu)成要素（一）內(nèi)幕信息2005年修改后的中華人民共和國證券法第七十五條對內(nèi)幕信息是這樣定義的：證券交易活動中，涉及公司的經(jīng)營、財務(wù)或者對該公司證

36、券的市場價格有重大影響的尚未公開的信息，為內(nèi)幕信息。下列信息皆屬內(nèi)幕信息：本法第六十七條第二款所列重大事件；公司分配股利或者增資的計劃；公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的重大變化；公司債務(wù)擔(dān)保的重大變更；公司營業(yè)用主要資產(chǎn)的抵押、出售或者報廢一次超過該資產(chǎn)的百分之三十；公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員的行為可能依法承擔(dān)重大損害賠償責(zé)任；上市公司收購的有關(guān)方案；國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)定的對證券交易價格有顯著影響的其他重要信息。在以內(nèi)幕信息為中心的概念當(dāng)中，內(nèi)幕交易的存在是以內(nèi)幕信息的存在為前提的。沒有內(nèi)幕信息，一切都無從談起。所謂內(nèi)幕信息是指尚未公開的、對公司證券價格有重大影響的消息。內(nèi)幕信息的構(gòu)成有三個要素：一是

37、未公開性。內(nèi)幕信息之所以稱為內(nèi)幕信息，最根本的就在于這種信息的非公開性。信息公開的認(rèn)定是對實質(zhì)上公開標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)定，即信息是否為市場所消化。某項消息一旦被投資人知悉，該公司的股票價格便會很快地產(chǎn)生變動；反過來看，當(dāng)股票的市場價格發(fā)生變動，也就意味著某一消息已經(jīng)為市場所吸收。二是確切性。認(rèn)定信息是否具有確切性，主要應(yīng)該考慮兩個原則：其一，非源于信息源的虛假信息不具有確切性，如捏造事實、道聽途說、捕風(fēng)捉影或妄加揣測的謠言，不屬于內(nèi)幕信息。其二，確切性是相對的，只要確實來自于信息源，且與信息源的信息基本一致，不論該信息的內(nèi)容最終是否實現(xiàn)或按知情人的預(yù)測方向運(yùn)行，也不論該信息是否為信息發(fā)源地的人所編造或是

38、否事后被發(fā)現(xiàn)“虛假”，都應(yīng)當(dāng)構(gòu)成內(nèi)幕信息。其三是重大性，即為實質(zhì)性，是指對證券價格產(chǎn)生重大影響的可能性。在證券法中，并非所有的未公開信息都能構(gòu)成內(nèi)幕信息。重大性主要是指信息對于證券市場中相關(guān)證券價格的影響程度。（二）內(nèi)幕交易的主體內(nèi)幕交易的主體也稱內(nèi)幕人，是指掌握尚未公開而對特定證券價格有重大影響信息的人。內(nèi)幕人依其標(biāo)準(zhǔn)不同，可以作多種分類。以接觸內(nèi)幕信息的便捷與否劃分，可分為傳統(tǒng)內(nèi)幕人員和臨時內(nèi)幕人員，前者是指傳統(tǒng)理論所指的公司內(nèi)幕人員，包括公司董事、經(jīng)理、控股股東、監(jiān)事和一般員工；后者是指第一手或經(jīng)常性接觸內(nèi)幕信息，而僅因為工作或其他便利關(guān)系能夠暫時或偶爾接觸內(nèi)幕信息的人員，包括律師、會計

39、師、銀行、券商等中介機(jī)構(gòu)和記者、官員等其他人員。內(nèi)幕人員界定的寬與嚴(yán)，直接反映了立法者對內(nèi)幕交易的懲戒力度。由于內(nèi)幕人員界定標(biāo)準(zhǔn)的復(fù)雜性，各國對此的規(guī)定肯定不一而足，但總體而言，均持較為嚴(yán)格的態(tài)度。我國現(xiàn)行證券法（2005年版）第七十四條對證券交易內(nèi)幕信息的知情人定義為：發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級管理人員；持有公司百分之五以上股份的股東及其董事、監(jiān)事、高級管理人員，公司的實際控制人及其董事、監(jiān)事、高級管理人員；發(fā)行人控股的公司及其董事、監(jiān)事、高級管理人員；由于所任公司職務(wù)可以獲取公司有關(guān)內(nèi)幕信息的人員；證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)工作人員以及由于法定職責(zé)對證券的發(fā)行、交易進(jìn)行管理的其他人員；保薦人、承銷的證

40、券公司、證券交易所、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的有關(guān)人員；國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他人。（三）利用內(nèi)幕信息的行為我國現(xiàn)行證券法第七十三條中規(guī)定：禁止證券交易內(nèi)幕信息的知情人和非法獲取內(nèi)幕信息的人利用內(nèi)幕信息從事證券交易活動。關(guān)于內(nèi)幕交易的行為樣態(tài)的爭論，主要是內(nèi)幕交易的主觀心態(tài)是否以利用內(nèi)幕信息為認(rèn)定內(nèi)幕交易行為的標(biāo)準(zhǔn)。“利用”一詞本身含有積極地或有意識地促使客觀事物或規(guī)律發(fā)生效用的意味，是一種在人們主觀意志支配下的能動行為。這正符合內(nèi)幕交易的認(rèn)定。如果行為人不具有追求不當(dāng)利益的動議，又不知是內(nèi)幕信息是可以免責(zé)的。根據(jù)行為的性質(zhì)，我們可以將利用內(nèi)幕信息的行為分為三種：第一，內(nèi)幕人利用

41、內(nèi)幕信息買賣相關(guān)證券。這是內(nèi)幕人在掌握內(nèi)幕信息后，直接利用內(nèi)幕信息從事交易，是最傳統(tǒng)和最典型的內(nèi)幕信息的利用方式。第二，泄露內(nèi)幕信息。這是指將內(nèi)幕信息泄露給從事證券交易的人的行為。不一定是為了自己謀利，也不一定是為了幫助他人買賣證券，而將內(nèi)幕信息泄露給他人。第三，內(nèi)幕人利用內(nèi)幕信息建議他人買賣證券。這也是利用內(nèi)幕信息的又一種形式。內(nèi)幕交易的危害性在證券市場發(fā)展的初期，法律并沒有禁止內(nèi)幕交易。直到20世紀(jì)20年代，美國證券市場大崩潰，引起史無前例的經(jīng)濟(jì)大恐慌，人們才反思到，內(nèi)幕交易的盛行，影響到證券市場的穩(wěn)定和投資者的信心，是引起證券市場雍疾的重要原因之一。迄今為止，各國證券法幾乎無一例外明令禁

42、止內(nèi)幕交易。內(nèi)幕交易具有以下幾個方面的危害性：（一）侵犯了廣大投資者的合法權(quán)益投資者進(jìn)入證券市場是為了取得回報，而投資者的這種回報預(yù)期依賴于投資者對市場前景的判斷。證券市場上的各種信息，是投資者進(jìn)行投資決策的基本依據(jù)。內(nèi)幕交易則使一部分人能利用內(nèi)幕信息，先行一步對市場做出反應(yīng)，使其有更多的獲利或減少損失的機(jī)會，從而增加了廣大投資者遭受損失的可能性。因此，內(nèi)幕交易最直接的受害者就是廣大的投資人，一個理性和誠實的投資者，不可能在信息不對稱而又允許濫用信息優(yōu)勢的情況下，還能對證券市場抱有信心。（二）內(nèi)幕交易損害了上市公司的利益如果允許內(nèi)部人員從事內(nèi)幕交易，那么內(nèi)幕人員就會選擇比股東所要求或預(yù)期的風(fēng)險

43、更大的風(fēng)險投資方案，即使該方案失敗了，失敗的風(fēng)險完全可以轉(zhuǎn)到股東身上。這種對內(nèi)幕交易行為法律規(guī)制研究游戲把公司及公司股東推到了十分危險的境地。上市公司作為公眾持股的公司，必須定期向廣大投資者及時公布財務(wù)狀況和經(jīng)營情況，建立一種全面公開的信息披露制度，這樣才能取得公眾的信任。而一部分人利用內(nèi)幕信息，進(jìn)行證券買賣，使上市公司的信息披露有失公正，損害了廣大投資者對上市公司的信心，從而影響上市公司的正常發(fā)展。同時內(nèi)幕交易還嚴(yán)重?fù)p壞了公司的運(yùn)營效率。羅伯特哈夫特教授在其“內(nèi)幕交易對大公司內(nèi)部效率的影響”一文中就內(nèi)幕交易對公司運(yùn)行效率的破壞進(jìn)行了專門的分析。他指出，在任何大型組織體制中，組織的運(yùn)作有賴于各

44、種命令及資訊的上下傳遞。就現(xiàn)代大公司而言，其運(yùn)營效率大多取決于公司管理層在這種傳遞過程中的控制能力。而如果允許內(nèi)幕交易的話，則公司每一級組織的下級員工，為了自己獲得內(nèi)幕交易的利益，完全可能遲滯或阻礙信息向上一級傳遞。因此就整體而言，內(nèi)幕交易將對公司的運(yùn)行效率造成損害。（三）內(nèi)幕交易擾亂了證券市場運(yùn)行秩序內(nèi)幕人員往往利用內(nèi)幕信息，人為地造成股價波動，擾亂證券市場的正常秩序。證券交易中信息不對稱是一種普遍現(xiàn)象，內(nèi)幕人員借自己掌握而公眾未掌握的內(nèi)幕信息大量買入或賣出證券，致使不知情的公眾做出反向行為，達(dá)到自己獲利或避損之目的，而與其相反交易的投資者則會受損（證券市場是一個零和博奔的市場，一方的贏利意

45、味著對方的損失）。這種損害其他投資者和中小股東的利益為自己牟利的內(nèi)幕交易行為，違背了公認(rèn)的商業(yè)道德，增加了市場的道德風(fēng)險，減少市場的流動性和削弱市場的效率，甚至?xí)绊懙绞袌銎胀ㄍ顿Y者投資的信心，導(dǎo)致市場普通投資者對進(jìn)一步投資持審慎態(tài)度，造成實際投資減少，危害了證券市場的健康發(fā)展。信息披露（一）信息披露的必要性根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)理論，公司治理中存在道德風(fēng)險（如操縱財務(wù)信息）和信息不對稱現(xiàn)象，它們會對公司的股東（特別是外部中小股東）造成利益損害。而信息披露正是糾正這些問題的重要措施。強(qiáng)制性信息披露可以提高信息質(zhì)量，并使證券市場逼近最優(yōu)效率狀態(tài)，同時，它還可以節(jié)約交易成本。從實踐中看，全球各國普遍越來越重

46、視對信息披露的監(jiān)管。理論上而言，公司并沒有進(jìn)行信息披露的動力。原因有二：公司管理層缺乏主動披露的激勵。公司的信息公布會使競爭對手、供應(yīng)商、客戶等了解公司的運(yùn)營情況，使?jié)撛谑召徴吒菀讓具M(jìn)行評估，選擇適合的收購時機(jī)，減少收購風(fēng)險和收購成本。如果披露的信息是公司的壞消息，會影響管理層在經(jīng)理市場的形象，也會影響企業(yè)的產(chǎn)品銷售，甚至導(dǎo)致股價大幅度下跌，公司被惡意并購。信息披露是有成本的（根據(jù)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)，信息的供給存在信息成本）。在信息披露公開化的情況下，還容易出現(xiàn)爭執(zhí)和分歧，甚至引起股東訴訟。這就是信息披露的外部性。因此，各國大多采用強(qiáng)制性信息披露方式（部分國家輔以自愿性披露）。但是，即使是在強(qiáng)制

47、性披露的情況下，上市公司還是有一定的披露彈性，如披露程度的詳略、披露時間的遲早、表外披露還是表內(nèi)披露等。（二）信息披露的價值信號理論認(rèn)為，在信息不對稱情況下，質(zhì)量較好的公司有較高標(biāo)準(zhǔn)的公司治理信息。公司治理好的公司，將及時披露該公司績效信息。管理當(dāng)局為降低股東和債權(quán)人的疑慮，主動披露信息作為信號，以傳遞其并未產(chǎn)生支出偏好或偷懶行為而降低公司價值的信息，進(jìn)而解除代理責(zé)任或獲得市場資源。信號功能在于，從多個方面向信息使用者提供公司狀況的信息。通過直接披露的信息，了解公司治理結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、股利政策、會計政策選擇等，判斷公司價值、公司破產(chǎn)可能性、會計政策穩(wěn)健性等。如果經(jīng)營者提供的反映公司價值的信息存

48、在虛假成分，信號的顯示功能就會對公眾發(fā)出警告。公司披露信息的動力在于獲得資源的低成本，真實、完整、及時的信息可以增強(qiáng)投資者的信心。ParthaSengupta（1998）研究認(rèn)為，債權(quán)人和承銷商在預(yù)測企業(yè)的拖欠風(fēng)險時通常考慮的因素是信息披露政策。信息披露質(zhì)量由以下幾個方面決定：季報、年報的詳細(xì)和明晰程度，能否獲取公司管理層與財務(wù)分析師的討論結(jié)果，通過媒體發(fā)布信息的頻率等。實證發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司在上述幾個方面的表現(xiàn)較好時，公司債務(wù)的籌資成本較低。債權(quán)人和承銷商評價拖欠風(fēng)險的因素之一是公司隱瞞不利信息的可能性，當(dāng)公司過去的信息披露質(zhì)量較高時，債權(quán)人和保險商認(rèn)為公司隱瞞不利信息的可能性很低，因而要求的風(fēng)險

49、報酬也更低。當(dāng)公司面對的市場不確定性越大時，公司信息披露質(zhì)量和債務(wù)籌資成本的反向關(guān)系越明顯。公司為了獲得社會資源就必須滿足資源提供者對信息的需求。（三）信息披露的目標(biāo)提升信息透明度是信息披露的目標(biāo)所在。契約理論認(rèn)為，企業(yè)是一系列契約的集合。例如企業(yè)與債權(quán)人之間，所有者與經(jīng)營者之間，企業(yè)與供應(yīng)商、銷售代理商之間，企業(yè)內(nèi)部高層管理者與其下屬之間，企業(yè)與員工之間的契約。如果市場是有效的，某一契約當(dāng)事人的機(jī)會主義行為均有可能損害另一方當(dāng)事人利益，因而存在自愿降低信息不對稱性，提高信息透明度的要求。契約動力將驅(qū)使公司管理當(dāng)局提供所有與契約履行相關(guān)的信息，信息披露及評價是契約當(dāng)事人內(nèi)部協(xié)調(diào)的結(jié)果。如果參與

50、契約簽訂的人數(shù)眾多，契約就可能失效，因為此時契約簽訂成本太高。由于經(jīng)營者、所有者、債權(quán)人委托代理關(guān)系的存在，且由于信息處理處于經(jīng)營者控制之中，信息質(zhì)量和披露質(zhì)量被利益相關(guān)者所關(guān)注。考慮到不同信息需求者的需求，經(jīng)營者與其他利益相關(guān)者不得不就信息需求達(dá)成一致意見。信息披露質(zhì)量及其發(fā)展方向（一）信息披露的質(zhì)量信息披露的質(zhì)量，主要可以從四個方面考察：一是財務(wù)信息，包括使用的會計準(zhǔn)則、公司的財務(wù)狀況、關(guān)聯(lián)交易等；二是審計信息包括注冊會計師的審計報告、內(nèi)部控制評估等，審計及信息披露評價當(dāng)前比較注重審計關(guān)系本身的合規(guī)性、獨(dú)立性；三是披露的公司治理信息是否符合相關(guān)規(guī)定，目前雖具有較高的定性標(biāo)準(zhǔn)，但缺乏具體的量

51、化標(biāo)準(zhǔn)；四是信息披露的及時性，公司應(yīng)建立網(wǎng)站，便于投資者及時查閱有關(guān)信息。總的來看，信息透明度的核心是真實性、及時性、完整性。1、信息披露的真實性真實性是指一項計量或敘述與其所要表達(dá)的現(xiàn)象或狀況的一致性。真實性是信息的生命，要求公司所公開的信息能夠正確反映客觀事實或經(jīng)濟(jì)活動的發(fā)展趨勢，而且能夠按照一定標(biāo)準(zhǔn)予以檢驗。一般情況下，作為外部人僅通過公開信息是無法完全判斷上市公司資料真實性的，但是可以借助上市公司及其相關(guān)人員違規(guī)歷史記錄等評價信息披露真實性。從信息傳遞角度講，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和中介組織搜集、分析信息，并驗證信息真實性。2、信息披露的及時性信息披露的及時性是指在信息失去影響決策的功能之前提供給決

52、策者。信息除了具備真實完整特征之外，還要有時效性。由于投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和社會公眾與公司內(nèi)部管理人員在掌握信息的時間上存在差異，為解決獲取信息的時間性不對稱性可能產(chǎn)生的弊端，信息披露制度要求公司管理當(dāng)局在規(guī)定的時期內(nèi)依法披露信息，減少有關(guān)人員利用內(nèi)幕信息進(jìn)行內(nèi)幕交易的可能性，增強(qiáng)公司透明度，降低監(jiān)管難度，有利于規(guī)范公司管理當(dāng)局經(jīng)營行為，保護(hù)投資者利益；從公眾投資者分析，及時披露的信息可以使投資者做出理性的投資決策；從上市公司本身來看，及時披露信息使公司股價及時調(diào)整，保證交易的連續(xù)和有效，減少市場盲動。3、信息披露的完整性信息披露完整性要求上市公司必須提供公司完整的信息，不得忽略、隱瞞重要信息，使

53、信息使用者了解公司治理結(jié)構(gòu)、財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量、經(jīng)營風(fēng)險及風(fēng)險程度等。公開所有法定項目的信息，使投資者足以了解公司全貌、事項的實質(zhì)和結(jié)果，披露的完整性包括形式上的完整和內(nèi)容的完整。特別需要指出的是，完整、準(zhǔn)確、及時地披露上市公司內(nèi)部控制及其運(yùn)行、股權(quán)結(jié)構(gòu)及其變更情況是信息披露的重要內(nèi)容。包括公司治理結(jié)構(gòu)信息在內(nèi)的非財務(wù)信息在信息披露中占有重要地位，是必須予以披露和評價的。普華永道國際會計師事務(wù)所總裁（SamuelA.Dipiazza，2002）提出“公司透明度的三級模式”，倡議計量和報告信息的準(zhǔn)則應(yīng)該具體到各個行業(yè)，需要建立具體的公司信息指南如戰(zhàn)略、計劃、風(fēng)險管理、薪酬政策、公司治理

54、與績效評價等信息。管理層編制信息報告時遵循的六個目標(biāo)是完整性、符合性、一致性、評價性、明晰性、溝通性。只有當(dāng)公司以一種整合的方式傳遞信息，包括市場機(jī)會、戰(zhàn)略、價值驅(qū)動、財務(wù)成果等，投資者才能從中受益。（二）信息披露的發(fā)展方向提高信息披露透明度，是我國證券市場發(fā)展的重要舉措之一。其主要發(fā)展方向有：（1）我國上市公司應(yīng)當(dāng)保證真實、準(zhǔn)確、完整、及時地披露與公司有關(guān)的全部重大問題為保證公司披露所有與公司有關(guān)的重大問題，公司應(yīng)當(dāng)披露的重要信息至少包括：公司概況及治理原則。公司目標(biāo)與政策。這些信息能幫助投資者更好地評估公司的未來收益，有助于利用該方面的信息在資本市場上做出科學(xué)判斷和決策。經(jīng)營狀況。經(jīng)營狀況

55、是潛在投資者及利害關(guān)系者進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策的重要依據(jù)。股權(quán)結(jié)構(gòu)及其變動情況。出資者有權(quán)利了解企業(yè)股份所有權(quán)的結(jié)構(gòu)、投資者的權(quán)利以及其他股份所有者的權(quán)利。公司也應(yīng)提供關(guān)聯(lián)方之間的交易信息，即使該公司與關(guān)聯(lián)方不存在交易，也應(yīng)披露關(guān)聯(lián)方所持股份或權(quán)益變化。董事長、董事、經(jīng)理等人員情況及報酬。投資者和其他信息使用者要求得到董事會成員和主要執(zhí)行人員的個人信息以便評估他們的資格。與雇員和其他利害關(guān)系者有關(guān)的重要問題。財務(wù)會計狀況及經(jīng)營成果。財務(wù)會計狀況和經(jīng)營成果一直是公司治理信息披露的核心內(nèi)容，也是信息使用者最為關(guān)注的焦點(diǎn)。可預(yù)見的重大風(fēng)險。隨著市場競爭激烈及不確定性的加強(qiáng)，為維護(hù)出資者的正當(dāng)利益，公司應(yīng)預(yù)測重

56、大風(fēng)險并及時予以披露是必要的。從以上分析可以看出，非財務(wù)信息將被廣泛地披露。（2）提高公司治理信息披露質(zhì)量，建立信息披露監(jiān)管系統(tǒng)為真正使公司治理信息披露規(guī)范化和科學(xué)化，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以采取措施提高公司治理信息披露質(zhì)量，建立全方位的公司治理信息披露監(jiān)管系統(tǒng)。目前可從以下方面入手：我國公司治理信息披露應(yīng)擴(kuò)大范圍、縮短時間，采用現(xiàn)代化電子手段。傳統(tǒng)的信息披露一般只包括財務(wù)會計信息，而按目前科學(xué)決策的要求，公司治理披露的信息應(yīng)包括公司治理結(jié)構(gòu)狀況、經(jīng)營狀況、所有權(quán)狀況、財務(wù)會計狀況等。在信息披露的時間上，各國普遍主張采用定期與不定期相結(jié)合的方式。應(yīng)信息使用者的需求，公司經(jīng)常主動披露信息，一般披露次數(shù)和內(nèi)容

57、比制度規(guī)定的要多。在信息披露的手段上應(yīng)提倡和鼓勵采用現(xiàn)代化的通訊技術(shù)，如公司在互聯(lián)網(wǎng)上設(shè)立網(wǎng)頁，通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行披露。將公司治理信息披露納入法律法規(guī)體系，加大處罰力度。同時完善公司治理信息披露的監(jiān)督控制機(jī)制，加大對公司風(fēng)險信息的披露，采用高質(zhì)量的會計標(biāo)準(zhǔn)、審計標(biāo)準(zhǔn)和金融標(biāo)準(zhǔn)披露公司治理信息，以保證公司治理信息披露的可信度。加強(qiáng)對會計行業(yè)的監(jiān)管，改革審計制度。例如：年度財務(wù)會計報告不得長期由同一會計師事務(wù)所和注冊會計師進(jìn)行審計，強(qiáng)制性更換注冊會計師，或由股東直接提名注冊會計師等，以保證公司治理信息披露的高質(zhì)量。防止內(nèi)部人控制的制度措施防止內(nèi)部人控制的關(guān)鍵是建立規(guī)范有效的法人治理結(jié)構(gòu)，實質(zhì)在于協(xié)調(diào)所

58、有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離所產(chǎn)生的代理問題。為此：（一）外部市場機(jī)制約束在成熟的市場經(jīng)濟(jì)條件下，股東對經(jīng)理人員的監(jiān)督與制約，是通過有效的公司價值評定和公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的資本市場以及其他一些制度安排來加以實現(xiàn)的，規(guī)范的股份制度與股票市場可以通過一系列市場手段（如公司控制權(quán)之爭、敵意接管、融資安排等）約束經(jīng)理人行為，迫使經(jīng)理人努力工作。我們應(yīng)當(dāng)在活化公司股權(quán)的基礎(chǔ)上構(gòu)筑破產(chǎn)機(jī)制、兼并機(jī)制，并發(fā)展完善經(jīng)理人市場。通過外部股東以及人力資本市場的壓力加強(qiáng)對內(nèi)部人的控制。加強(qiáng)債權(quán)人對公司的監(jiān)督作用，建立主銀行制。充分發(fā)揮利益相關(guān)者的監(jiān)督作用，同時經(jīng)濟(jì)、行政、法律手段相結(jié)合，構(gòu)建對國企經(jīng)營者的外部監(jiān)督機(jī)制。（二）優(yōu)化上

59、市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)我國有些上市公司董事長與總經(jīng)理都由一個人兼任，意味著自己監(jiān)督自己，很難從制度上保證董事會的監(jiān)督職能。通過國有股減持和法人股轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，將有利于對內(nèi)部人的監(jiān)督約束。國有資產(chǎn)從競爭性行業(yè)退出；同時，引入企業(yè)法人大股東，將上市公司內(nèi)部人控制限制在一個相對正常的范圍中。由此可以，實現(xiàn)增加外部董事，改變董事會結(jié)構(gòu)，避免董事長與總經(jīng)理職權(quán)合一，從而增強(qiáng)對內(nèi)部人的監(jiān)督控制。（三）在國有上市公司治理結(jié)構(gòu)中引入獨(dú)立董事制度把企業(yè)的董事會建立成真正能對企業(yè)經(jīng)營和各個方面發(fā)揮作用的機(jī)構(gòu)，使人力資本和企業(yè)的爭論成為人力資本與董事會的爭論，而不是人與人的爭論。在我國上市公司中發(fā)現(xiàn)董

60、事會成員的構(gòu)成中內(nèi)部董事的比例過大。從其中一項調(diào)查發(fā)現(xiàn)，我國上市公司的“內(nèi)部人控制制度”（內(nèi)部董事人數(shù)/董事會成員總數(shù)）平均高達(dá)67.0%；并且上市公司內(nèi)部人控制度與股權(quán)的集中高度正相關(guān)。所以必須建立來自董事會、監(jiān)事會的約束機(jī)制專門負(fù)責(zé)評價公司治理標(biāo)準(zhǔn)、公司治理程序。（四）要提高“違紀(jì)犯規(guī)”的機(jī)會成本，降低監(jiān)督約束成本由于企業(yè)改革和制度完善仍需有一個過程，國有企業(yè)一定時期內(nèi)存在“內(nèi)部人控制”的現(xiàn)象是不可能完全避免的。然而，存在“內(nèi)部人控制”的條件，并不一定就發(fā)生“違紀(jì)犯規(guī)”的行為，這要看“違紀(jì)犯規(guī)”的機(jī)會成本的高低。如果風(fēng)險大、成本高，就會加大對“內(nèi)部人”的威懾作用；反之成本低，必然會加大問題