1、分級基金的套利研究目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc420416428 一、分級基金的研究背景 PAGEREF _Toc420416428 h 5 HYPERLINK l _Toc420416429 1.分級基金概述 PAGEREF _Toc420416429 h 5 HYPERLINK l _Toc420416430 2.分級基金的分類 PAGEREF _Toc420416430 h 5 HYPERLINK l _Toc420416431 3.分級基金發展歷程 PAGEREF _Toc420416431 h 6 HYPERLINK l _Toc420416

2、432 4.我國分級基金近年來產品設計上的發展和變化 PAGEREF _Toc420416432 h 8 HYPERLINK l _Toc420416433 二、分級基金交易流程 PAGEREF _Toc420416433 h 9 HYPERLINK l _Toc420416434 1.交易流程 PAGEREF _Toc420416434 h 9 HYPERLINK l _Toc420416435 2.申購與贖回流程 PAGEREF _Toc420416435 h 9 HYPERLINK l _Toc420416436 三、折溢價分析 PAGEREF _Toc420416436 h 9 HYP

3、ERLINK l _Toc420416437 1.噪聲交易因素 PAGEREF _Toc420416437 h 9 HYPERLINK l _Toc420416438 2.投資者情緒因素 PAGEREF _Toc420416438 h 9 HYPERLINK l _Toc420416439 3.流動性缺陷 PAGEREF _Toc420416439 h 10 HYPERLINK l _Toc420416440 4.市場分割理論 PAGEREF _Toc420416440 h 10 HYPERLINK l _Toc420416441 四、分級基金拆分與合并 PAGEREF _Toc4204164

4、41 h 10 HYPERLINK l _Toc420416442 1.份額配對轉換 PAGEREF _Toc420416442 h 10 HYPERLINK l _Toc420416443 2.母基金份額凈值、A份額與B份額基金份額參考凈值的計算 PAGEREF _Toc420416443 h 10 HYPERLINK l _Toc420416444 3.基金的折算 PAGEREF _Toc420416444 h 11 HYPERLINK l _Toc420416445 五、分級基金的套利 PAGEREF _Toc420416445 h 13 HYPERLINK l _Toc42041644

5、6 1.主要思路 PAGEREF _Toc420416446 h 13 HYPERLINK l _Toc420416447 2.套利流程： PAGEREF _Toc420416447 h 15 HYPERLINK l _Toc420416449 3.局限性 PAGEREF _Toc420416449 h 16 摘要分級(fn j)基金的套利研究分級(fn j)基金的研究背景為彌補封閉基金限制交易期限的不足(bz)，作為創新型產品，2007年7月17日，我國第一只分級基金產生。雖然分級基金已經產生近8年，但其運作機理及市場營銷近幾年才被大家所接觸認識。分級基金獨特的收益風險特征彌補了我國市場上杠

6、桿性衍生產品的缺失，滿足了不同投資者的風險偏好與投資需求，因而受到市場的青睞與關注。分級基金概述分級基金，又稱為結構化基金，是指在一個基金投資組合下，通過對基金收益和凈資產的分解，形成兩類或多類風險收益特征具有一定差異化的子份額的基金品種。作為近年來中國資本市場上新興的金融創新產品，其原理是在保持與傳統基金相同的投資運作方式基礎上，將基金份額拆分為兩級份額分別上市交易。分級收益分配通常先滿足優先級份額（或 A 級份額）獲得事前規定的基準收益率（1年期銀行定期存款利率+ 3%），剩余收益按照一定比例分配給進取級份額（或 B 級份額）。分級基金結構示意圖如下：因此，優先級份額風險較低，所分得現金流

7、較穩定，具有固定收益產品特征；而進取級份額的實質是通過優先級份額融入資金，實現杠桿化投資，因此具有高風險高收益的特征。分級(fn j)基金的分類分級基金設計條款開放模式運作期限收益分配投資策略投資標的不定期折算開放式永續型股票權益類分級債券分級被動管理主動管理定期折算一級債券分級封閉式有限型可轉債國內股票型是否可配對轉換半封閉式二級債券分級雙高不同標的指數QDII股票型其他特殊條款等等定期開放多空純債券分級QDII債券。分級基金(jjn)發展歷程2007 年 7 月 17 日，我國第一(dy)只分級基金國投瑞銀瑞福分級基金出現。2009 年，國投瑞銀基金公司又推出了首支以指數為標的開放式分級基

8、金。2010 年，富國匯利分級基金首次以債券分級基金出現在投資者面前。到目前為止，在短短的 7年多的時間里，分級基金經歷了爆發式的增長。從單一以股票作為標的發展至標的涉及股票，指數，債券，貨幣等各方面，基金運作方式也發生了從封閉式到開放式，從主動管理到被動管理的轉變。截至2015年5月14日，市場上共有分級基金 130 只，資產凈值總額為2686.8723億元，其中股票型及指數型 79只，資產凈值總額 2221.1773億元；債券型 51 只，資產凈值總額 465.695 億元。根據基金的運作方式、投資風格以及交易機制的不同(b tn)，我國的分級基金發展的重要三個階段：基金名稱跟蹤指數成立日

9、規模（億元）第一代：分開募集，每年開放申贖，B封市交易國投瑞銀瑞福深證100股票型2007/7/17第二代：統一募集，A、B均封閉上市長盛同慶國泰估值優勢可分離股票型股票型2009/5/122010/2/107.12第三代：統一募集，配對轉換機制，基礎份額開放，A、B封閉上市國投瑞銀瑞和300興全合潤分級建信雙利策略主題分級國聯安雙禧中證100銀華深證100申萬菱信深成指分級信誠中證500分級滬深300股票型股票型中證100深證100深證100中證5002009/10/142010/4/222011/5/62010/4/162010/5/72010/10/222011/2/114.3610.9

10、216.101.9212.008.062.69(1)第一代分級(fn j)基金2007年7月,國內第一只分級基金國投瑞銀瑞福分級股票型證券(zhngqun)投資基金正式發行,其屬于契約型、半封閉式運作、主動型的股票型基金,封閉期為5年,期末可延期或轉為普通開放式基金,總募集規模60億元。瑞福分級的基本特點是將基金份額按照1: 1的比例劃分為“瑞福優先”和“瑞福進取”兩只子基金。兩級份額分別募集資金,募集完畢后再將其合并運作。瑞福分級的A份額不上市進行交易但是每一年都開放一次集中的進行申購和贖回,B份額上市交易但不接受申購和贖回。其收益分配規則如下:瑞福優先約定收益率為1年期銀行定期存款利率+

11、3% (單利),超出優先分配的剩余部分由瑞福優先和瑞福進取按照1: 9的比例共同參與分配,優先份額的收益設計可描述為固定收益加上分紅。同時,瑞福分級對優先份額安排了一定的保護機制,主要包括基準收益差額累積彌補機制、強制分紅機制和有限的本金保護機制。作為國內發行的第一只杠桿化分級基金,國投瑞銀瑞福分級對分級基金的基本制度設計做出了開創性的嘗試。(2)第二代分級(fn j)基金目前(mqin),國內市場主要的全封閉式運作的分級基金包括(boku)長盛同慶(2009.5)、國泰估值優勢(2010.2)、富國匯利(2010.9)、大成景豐(2010.10)。其中,長盛同慶和國泰估值屬于主動型的股票型基

12、金,富國匯利和大成景豐則屬于債券型。2009年5月,長盛同慶可分離交易股票型證券投資基金發行,它屬于契約型、封閉式運作、主動型的股票型基金,封閉期為3年,期末折算為統一份額并轉變為上市開放式基金(LOF),總募集規模146.87億份。長盛同慶采用統一募集、自動分離、合并運作的方式進行運作,資金募集完畢后按4: 6的比例自動分離為“同慶A”和“同慶B”,兩者同時上市進行交易且不接受申購和贖回。其收益分配規則如下:同慶A年基準收益率為5.6% (單利),期末若長盛同慶份額凈值超過1.6元,則將超出1.6元的超額收益部分的10%分配給同慶A,優先份額的收益設計可以概括為固定收益加上看漲期權。作為第二

13、代分基金,基本運作方式和封閉式基金類似其相對于第一代分級基金的創新主要表現在份額的統一募集和自動分離方式,兩類份額同時上市交易更好的滿足了投資者對流動性和交易性的需求,期滿轉LOF的安排也更好地解決了基金的存續問題。值得注意的是,國外債券投資基金得益于傳統封閉式基金的優點,如長期性、穩定性、杠桿收益的特征,歷來在封閉式基金中的占比非常大,在美國這一比例為70%左右,本文認為國內封閉式分級基金的發展將會對這一領域產生積極的促進作用。(3)第三代分級基金國內開放式運作的分級基金最早的是于2009年10月發行的國投瑞銀瑞和滬深300,其余的開放型分級基金還包括國聯安雙禧中證100、興全合潤、銀華深證

14、100、申萬巴黎深圳成指等。其中,除興業合潤屬于主動型的股票型基金以外,其他絕大多數分級基金都屬于被動型的指數型股票基金。2009年10月,國投瑞銀瑞和滬深300指數分級證券投資基金發行,它屬于契約型、開放式運作、被動型的指數型股票基金,份額每年進行折算歸一后保持滾動存續,總募集規模32.15億份。瑞和300采取場外場內一募集、場內份額自動分離、合并運作的方式進行運作,募集完畢之后場內份額按照1: 1的比例自動分離為“瑞和遠見”和“瑞和小康”,兩者同時上市交易且不接受申購和贖回。場外認購的份額被確認為瑞和300基礎份額,這一份額類似普通開放式基金份額,不上市進行交易但可接受申贖。瑞和300首次

15、創立了配對轉換機制,一方面,2007年7月,國內第一只分級基金國投瑞銀瑞福分級股票型證券投資基金正式發行,其屬于契約型、半封閉式運作、主動型的股票型基金,封閉期為5年,期末可延期或轉為普通開放式基金,總募集規模60億元。瑞福分級的基本特點是將基金份額按照1: 1的比例劃分為“瑞福優先”和“瑞福進取”兩只子基金。兩級份額分別募集資金,募集完畢后再將其合并運作。瑞福分級的A份額不上市進行交易但是每一年都開放一次集中的進行申購和贖回,B份額上市交易但不接受申購和贖回。其收益分配規則如下:瑞福優先約定收益率為1年期銀行定期存款利率+ 3% (單利),超出優先分配的剩余部分由瑞福優先和瑞福進取按照1:

16、9的比例共同參與分配,優先份額的收益設計可描述為固定收益加上分紅。同時,瑞福分級對優先份額安排了一定的保護機制,主要包括基準收益差額累積彌補機制、強制分紅機制和有限的本金保護機制。投資者可以將場內分級份額配對合并,經過轉托管手續后轉變為場外瑞和300基礎份額,且可贖回。另一方面,投資者可以將場外持有的或者新申購的瑞和300基礎份額經過轉托管手續轉到場內,然后按比例分拆為場內分級份額并上市交易。其場內份額的收益分配規則如下:如果瑞和300基礎份額凈值大于1元,則在小康份額與每遠見份額各自獲得1元凈值的基礎上,年閥值(10%)以內的部分,由小康份額與遠見份額按8 : 2的比例分成;對于年闊值以外部

17、分,按2 :8的比例分成。如果300份額凈值小于或等于1元,則小康份額、遠見份額的凈值相等,且等于瑞和300基礎份額的基金份額凈值。瑞和300分級的收益結構設計具有閥值收益分成和杠桿互換效應,比第二代分級基金更加復雜。我國分級(fn j)基金近年來產品設計上的發展和變化（1）投資(tu z)風格：由最初的主動投資(tu z)轉為以被動投資為主，36 只已成立基金中，僅 7 只為主動投資的股票型，其余皆為跟蹤指數的被動投資，使得分級基金具有了“工具”意義；（2）結構設計：在收益分配上，優先份額逐漸由最初的與基金整體業績掛鉤轉變為僅限于固定利率的收益，風險收益分級特征更為明顯。（3）運作方式：最早

18、的分級基金國投瑞銀采用“分開募集、統一運作”的方式，僅進取份額上市交易，優先份額每年開放一次接受集中申購與贖回，這種分開募集的方式使得導致了進取份額受熱捧而優先認購冷清。其后的長盛同慶采用統一募集的模式，A、B 兩級均封閉上市，在上市后按 4:6比例自動分離為兩種份額，投資者根據自身偏好進行買賣，并在運作三年后轉為LOF 基金；而至 2009 年 10 月的國投瑞銀瑞和，引入了“配對轉換”的機制，即基礎份額開放，優先及進取份額封閉上市，分級份額與基礎份額可分拆合并相互轉換，這一設計使得分級基金的貼水率維持平穩。分級(fn j)基金交易流程交易(jioy)流程分級基金申購拆分為A份額和B份額并上

19、市交易到期按比例折算AB，并將母基金贖回申購(shn u)與贖回流程申購和贖回的申請申購和贖回申請的確認申購和贖回的款項支付T 日：規定時間受理的申請T+1 日：投資者對該交易的有效性進行確認 T+2 日：基金投資者到銷售網點柜臺或以銷售機構規定的其他方式查詢申請的確認情況。申購：采用銷售人規定的全額繳款方式。贖回：基金管理人將通過注冊登記機構及其相關銷售機構在 T7 日內支付贖回款項。在發生巨額贖回時，款項的支付辦法參照本基金合同有關條款處理。基金投資者必須根據銷售機構規定的程序，在開放日的具體業務辦理時間內提出申購或贖回的申請。基金投資者在提交申購同瑞基金折溢價分析噪聲交易因素我國證券市場

20、雖然已經有20多年歷史，但從市場有效性角度分析，中國市場還是處于弱有效或者非有效市場之中，投機者充斥市場。這些投機者中包括很多噪聲交易者。噪音交易者的大量存在導致了較高的噪聲交易者風險，而進一步導致我國分級基金價格差的波動性。投資者情緒(qng x)因素中國證券市場已經進行了近三十年的變革，也大力發展機構投資者進入市場，但市場中非理性投資群體數量眾多。投資者情緒的確會對市場產生非常大的影響(yngxing)，并且這種影響是連續性的，產生的套利收益也是巨大的。所以我們(w men)在進行實際操作中要特別關注投資者情緒的波動。流動性缺陷分級基金的低風險級的流動性大大小于高風險級的流動性。很多情況下

21、，低風險級的流動性小于每日500萬元成交金額，低風險級的成交金額常是高風險級的1/3-1/4，因此一般情況下，A類份額基金處于折價狀態，進取型基金處于溢價狀態。從配對套利角度看，配對必須同時買賣高、低等級的分額，低風險份額的低流動性會導致更高的折溢價出現。市場分割理論我們從分級基金投資者角度來看，除噪聲交易者外，存在兩類市場分割的人。一個是風險厭惡者，是期望持有低風險級份額；另外一個是風險偏好者，追求通過融資增加其投資資本額，進而獲得超額利潤。兩種市場分割的人對于各自分級基金的價格與價值的判斷是基于其自身情況來做出，各自需求不同，所以導致價格偏差。分級基金拆分與合并份額配對轉換份額配對轉換是指

22、本基金的母基金份額與A份額、B份額之間的配對轉換，包括以下兩種方式的配對轉換：分拆：場內持有人將其所持有的同瑞基金份額按照固定的比例（4:6）分拆成預期收益與風險不同的兩類基金份額，即“A份額”與“B份額”的行為。合并：指場內持有人將其所持有的A份額與B份額按照確定的比例合并成母基金份額的行為。母基金份額凈值、A份額與B份額基金份額參考凈值的計算基金資產凈值=基金資產總值-負債后的價值。T 日母基金份額(fn )凈值T日閉市后的基金(jjn)資產凈值T日本基金份額的余額(y )數量T日母基金份額的余額數量=母基金份額余額數量+A份額余額數量+同瑞B份額余額數量。設 NAVm為T日母基金份額凈值

23、， NAVA為T日A份額的基金份額參考凈值，NAVB為T日同瑞B份額的基金份額參考凈值；N為當年實際天數；t=min自年初至 T日的實際天數，自基金合同生效日至T日的實際天數，自最近一次會計年度內份額折算日至T 日的實際天數；Ra為A份額的約定年收益率。T日A份額和B份額參考凈值計算公式為：NAVA = 1.000 + Ra t / NNAVB =（NAVmNAVA0.4）/0.6定期折算與不定期折算基金的折算基金的折算分為定期折算與不定期折算以第三代分級基金為例，目前分級基金份額折算的方式主要有以下三類：（定期折算）表4.3：分級基金分紅方式總結分級基金類型分紅方式第一代分級基金國投瑞福存續

24、期內不分紅第二代分級基金長盛國慶、國泰估值第三代分級基金國投瑞和、國聯安雙禧等分級份額高于1部分轉化為基礎份額銀華中證、申萬深成等優先份額高于1部分轉化為基礎份額興全合潤分級份額轉化為相當價值的基礎份額（1）國投瑞和、國聯安雙禧等使用的折算方式：將本基金所有份額的基金份額凈值調整為 1.000 元，其中基礎份額的份額數按折算比例相應增加或縮減，兩級份額的新增份額將全部折算成基礎份額的場內份額；（2）申萬深成分級和銀華深證100分級的折算方式：優先份額運作期末凈值超出本金 1.000元部分，折算為場內基礎份額分配予優先份額持有人。基礎份額持有人則按照基金規定的優先份額比例獲得新增份額的分配，進取

25、份額的凈值及份額數不變。因此相當于僅優先份額持有者可獲得基礎份額形式的紅利收益；（3）興全合潤分級的折算方式：每個運作期到期日，優先份額及進取份額按各自份額凈值與基礎份額凈值之比折算為合潤基金份額，折算后將所有合潤基金份額凈值調整為 1.000 元。這相當于可在運作期末完全按照分級份額凈值贖回。下面以國聯安雙禧中證100指數分級基金為例：截止到2015年5月20日，國聯安雙喜母基金的單位凈值為1.753定期(dngq)折算：根據約定(yudng)的收益計算方法，當母基金凈值為1.753時，A類凈值(jngzh)為1.195，B類凈值為2.125第一步:對母基金折算折算前國聯安雙禧中證100指數

26、分級基金單位凈值1.753元，假設您持有100份，總共價值1.753 100 = 175.3元折算后國聯安雙禧中證100指數分級基金凈值變為1.00元，您持有的基金總價值不變，則持有的份額變為175.3 1 = 175.3份第二步:對B類折算折算前B類凈值為2.125元，雙禧B折算前的凈值大于1，超過1的部分折算成母基金，雙禧B的凈值回歸1.00元假設您持有100份雙禧B,價值2.125 100 = 212.5元,折算后您持有100份單位凈值為1元的雙禧B和112.5份單位凈值為1元的母基金第三步:對A類折算折算前A類凈值為1.195元，雙禧A折算前的凈值超過1的部分折算成母基金，雙禧A的凈值

27、回歸1.00元假設您持有100份1.195 100 = 119.5元，折算后您持有100份單位凈值為1元的雙禧A和19.5份單位凈值為1元的母基金匯總1：基金名稱折算前凈值折算前持有份額折算后持有基金折算后基金凈值折算后持有基金份額國聯安雙禧中證100指數分級1.753100國聯安雙禧中證100指數分級1.000175.3雙禧A1.195100雙禧A1.000100國聯安雙禧中證100指數分級19.5雙禧B2.125100雙禧B1.000100國聯安雙禧中證100指數112.5注：以上凈值計算均以保留3位為準，與實際折算時的情況略有微小誤差國聯安雙喜不定期折算：凈值小于0.15時不定期折算：假

28、設母基金凈值為0.543，A類凈值為1.136，B類凈值為0.147第一步:對母基金折算折算前國聯安雙禧中證100指數分級基金單位凈值0.543元，假設您持有100份，總共價值0.543 100 = 54.3元折算后國聯安雙禧中證100指數分級基金凈值變為1.00元，您持有的基金總價值不變，則持有的份額變為54.3 1 = 54.3份:第二步:對B類折算折算前B類凈值為0.147元，假設您持有100份雙禧B,價值0.147 100 = 14.7元折算(sh sun)后雙禧B凈值(jngzh)歸1，您持有(ch yu)的基金總價值不變，則雙禧B的份額變為14.7 1 = 14.7份第三步:對A類

29、折算折算前A類凈值為1.136元由于B類的份額發生縮減，A、B兩類基金份額的比例必須固定不變,則A類份額也必須同比縮減假設您持有100份雙禧A，價值1.136 100 = 113.6元折算后雙禧B份額的縮減比例為0.147(參見第二步)，則折算后您持有的雙禧A的份額變為14.7份，每份單位凈值1元您持有的基金總價值不變，則您獲得113.6 - 14.7 = 98.9份單位凈值為1元的母基金匯總2：折算前凈值基金名稱折算前持有份額折算后持有基金折算后基金凈值折算后持有基金份額0.543國聯安雙禧中證100指數分級100國聯安雙禧中證100指數分級1.00054.31.136雙禧A100雙禧A1.

30、00014.7國聯安雙禧中證100指數分級98.90.147雙禧B100雙禧B1.00014.7注：以上凈值計算均以保留3位為準，與實際折算時的情況略有微小誤差“份額折算”的機制對于持有分級份額投資者而言，相當于給予投資者以下三類選擇：1.將折算所得的基礎份額的形式在場外市場贖回變現；2.繼續以基礎份額的形式持有；3.將基礎份額在場內拆分后以優先和進取的形式持有。由此可見，在定期或不定期折算點附近，由于 B 類份額杠桿與收益或產生階躍式的變動。因此也存在一定的套利機會。但實際從市場來看，定期折算的套利機會并不會特別的巨大。由于定期折算是一個市場可以預知的事件，故 A 類份額價格與 B 類份額價

31、格在折算后會立刻做出調整。使得套機機會微乎其微。分級基金的套利主要思路利用分級基金的申購與贖回機制。由于 A 類份額與 B 類份額的價格受到多方面的影響，與對應標的物（通常為指數）受的影響相比更為復雜。故在市場上 A 類份額與 B 類份額的價格之和較母基金凈值波動幅度更大。因此也產生了一定的套利機會。由于該策略主要依仗股票市場的波動產生偏差，故套利對象也就限定為股票型分級基金。表5.1 母基金與子份額受影響因素表影響其價格的因素A類份額價格A類份額市場供需關系、B類份額價格、母基金凈值B類份額價格B類份額市場供需關系、A類份額價格、母基金凈值母基金凈值投資標的價格套利原理：根據(gnj)母基金

32、規定 A 類份額(fn )與 B 類份額(fn )比例算出市場上對應比例的 A 類份額與 B 類份額價格之和對于母基金凈值是折價或溢價：PA類份額+PB類份額判斷大小（+）NAV母基金為 A 類份額在母基金中的比例；為 B 類份額在母基金中的比例；P 為市場價格；NAV 為母基金凈值。若 A 類份額與 B 類份額相對于母基金凈值溢價，我們則向基金公司申購場內母基金份額，隨后拆分為子基金在二級市場上出售；若 A 類份額與 B 類份額相對于母基金折價，我們則選擇在二級市場上買入固定比例的 A 類份額與 B 類份額，并且何必為母基金后向基金公司贖回。上海交易所實現了t+0：當日買入的母基金份額，同日

33、可以分拆；當日分拆所得的子份額，同日可以賣出，但不能合并；當日買入的子份額，同日可以合并；當日合并所得的母基金份額，同日可以賣出、贖回或者轉托管當日買入的子份額，同日可以合并；當日合并所得的母基金份額，同日可以賣出、贖回或者轉托管，但不能分拆；但是深圳交易所目前最快也是t+2。溢價套利的成本：申購費+賣出傭金，所需時間：T+3折價套利的成本：買入傭金+贖回費，所需時間：T+2套利過程中的風險：分級基金的折溢價套利過程中的風險：折溢價率收斂風險、短期持有頭寸的系統性風險、流動性風險。折溢價率收斂風險：指套利空間可能受大盤波動而收窄，導致套利虧損；短期持有頭寸的系統性下跌風險：指由于大盤的下跌而使

34、得套利過程中最初持有的多頭頭寸承受損失的風險；流動性風險：指在二級市場的交易過程中，由于各分級基金的交易不夠活躍，價格可能會出現跳躍甚至漲跌停的情況，額外增加了交易成本和風險。此外，由于母基金的凈值是每一交易日結束后公布，因此盤中的實時折溢價情況存在較大的不確定性，需要對其進行實時預估。由于時間的滯后性引發的潛在風險，因此在進行分級基金套利的同時做空股指期貨或對應指數從而對沖基金整體漲跌幅風險。 套利(to l)流程：場外申購基礎份額做空對應頭寸預測凈值，判斷A類份額與B類份額價格相對于母基金是否存在折溢價若溢價判斷是否存在套利空間利若折價判斷是否存在套利空間做空對應頭寸場內買入A,B份額確認申購成功申請拆分拆分成功場內賣出A,B份額對沖平倉申請合并場內贖回對沖平倉若存在套利機會交易成本：（1）場內傭金費：該費用(fi yong)由印花稅、證券監管費、證券交易經手費、過戶費與券商交易傭金組成。自2004年7月股市大好(dho)以來，券商大大調低了交易傭金，最低可達萬分之三。（2）分級基金申購及贖回費：（查招募基金說明書）申購金額（M）申購費率（%）場外申購費率M100萬1.2100萬M200萬0.8200萬M500萬0.4M