1、【原創】央行收縮流動性：天會坍塌下來嗎?龍門Longmen518龍門聚集了一批在事業、生活等方 面取得了成功的精英人士。他們已經獲得了財富自由、身心 自由，或者正努力行走在追求自由生活的路上 關注龍門，就是關心您的生活品質！原創文章，如需轉載請 后臺留言告知轉載文章名稱和您的公號ID ,轉載格式請嚴格按照文后要求！作者：李映宏（微信 ID:Yinghonglou ）相信大家對于如下幾條信息已經不陌生了：1, 2月3日，央行進行200億7天期、100億14天期和200億28天期逆 回購，中標利率分別為 2.35%、2.5%和2.65% ,均較上期上 調10個基點；2,同時，據路透援引消息人士稱，

2、中國央行 上調常備借貸便利（SLF）利率，隔夜品種上調35個基點至 3.1% , 7天和1個月品種均上調10個基點，分別至 3.35% 和3.7% ; 3, 1月24日，央行對22家金融機構開展 MLF（中期借貸便利）操作共 2455億元，其中6個月1385億 元、1年期1070億元，中標利率分別為 2.95%、3.1% ,較 上期上升10BP。這是MLF操作歷史上的首次利率上調，亦是央行近6年來政策利率的首次上調；4,央行發布公告，要求商業銀行嚴格控制一季度的信貸投放。要知道，第一季 度通常都是各家商業銀行“櫓起袖子”放貸的黃金時期，因為越早放貸，就越早鎖定了全年的收益。央行終于正確地做生了

3、收緊流動性的決策了。事實上，我們早于去年底時，就對于我國將會收縮流動性有過精準的預測。去年12月28日，我們在降低預期，現金為王：龍門 2017年度A股市 場投資策略報告一篇重要文章中明確指由：“201存， 是流動性逐步收縮的元年。首先，正如我們此前的文章里談 到的，美聯儲已經在今年連續加息兩次，并且在明年還會有 不低于三次的加息，美元重回強勢是大勢所趨。在強勢美元 下，全球的流動性多會往美國回流。比如中國在最近一年多 內，已經有過萬億美元的外匯儲備流入了美國。其他國家大 概率也是如此。第二，由于中國過萬億美元流到了境外去，那么，中國央行必須在資產負債表上，注銷掉近7萬億人民幣的基礎貨幣，否則

4、，央行就是在耍流氓。第三，美聯儲的 連續加息，將倒逼中國央行跟進加息，否則人民幣貶值的預 期會受到強化，人民幣還將相對于美元跌跌不休，寶貴的外 匯儲備還會繼續外流。第四，中國政府已經終于明白了貨幣 超發對于整個國民經濟和國民預期的巨大負面影響，開始在 逐步地降低M2的增速。第五，美聯儲從目前開始，已經在 收縮其資產負債表，也就是要收縮其流動性。這也將導致全 球央行包括中國央行跟進。否則，任何與美聯儲貨幣政策逆 勢而動的國家，都將導致貨幣急速貶值甚至崩盤的后果。剛剛結束的中央經濟工作會議提由，中國明年要實行中性穩健的貨幣政策。說白了，就是要實行偏緊的貨幣政 策。今年11、12月份由現的債市暴跌和

5、去杠桿，就是央行 實行偏緊貨幣政策的預演。貨幣總量的快速增長，一定不會 給經濟帶來毀滅性的災難，但貨幣的收縮卻必須較為謹慎地 進行，否則操之過急，很可能會給宏觀經濟帶來巨大的、災 難性的影響，比如直接擠破被吹的巨大無比的房地產泡沫。貨幣就像魔鬼，放由來容易，收回去卻很難。這也是中國必 須為過去貨幣超發、濫發付由的代價。2017年，將是中國逐步收縮貨幣的元年。” 對此，我們在同一篇文章中明確指 由：“股市的走牛，歸根到底，還是一個貨幣現象，即充裕的 流動性是任何一次牛市的根本催化劑。在一個貨幣縮緊的元 年，大家不要對股市抱太過天真浪漫的預期和幻想。包括債 市也一樣。2017年很可能會走由類似 2

6、013年那樣的股債雙 殺的走勢。”在昨天的回鄉偶書：一位民間經濟學者對于 當前農村、農民、農業的一些另類觀察與思考 一文的開頭， 我們也明確地對于我國央行如我們所預期一樣地收縮流動性的做法，給以了高度的評價：“這意味著決策層開始在宏觀 領域層面進行和實施嚴格的調控，彰顯了國家啟動新的經濟 發展模式和改革的決心。它表明，國家已經意識到依靠投資 拉動經濟發展的方式，已經走到了盡頭。”關于重啟改革，我們在12月26日倒逼下的改革：對 2017年度中國經濟 的10大預測與展望一文中也明確指由：“在日子勉強過得 下去的年份，任何改革的承諾都將是值得懷疑的。歷史已經 反復證明，任何實質的、觸動靈魂的改革，

7、都是在外力的巨 大壓迫下起步并取得成功的。目前，在全球危機深化，寒冬 依然漫長、春天根本看不到影子的當下，在美國咄咄逼人的 壓力之下，重啟實質的、觸動靈魂的改革，已經是迫在眉睫 的不得不為的必然選擇。 改革，我們的前途充滿希望和生機，不改革只有死路一條一一這話，不是我說的。說這話的人， 姓鄧，名小平。”今年春節未過完，央行就頻繁地發生了收縮 流動性的政策和信號，我們將此作為中國真正重啟改革的重 要標志：盡管，艱難的改革的重啟的舉動，是在內、外部雙 重壓力之下啟動的。對于央行明確的流動性收縮的信號和政策的由臺，我們表示熱烈的歡迎。關于此舉的必要性，我 們在此還要做由如下的補充：第一，我們長期以來

8、、尤其是 2008年國際金融、經濟危機爆發以來所采取的極度寬松的 貨幣政策，在當時我們看來就是嚴重地錯誤的，目前來看， 它的確是非常不合時宜的。它是造成我們貨幣超發、通脹加 劇、人民幣貶值的源頭，也是造成后來產業結構扭曲、庫存 和產能過剩、全社會杠桿過大的原因。第二，我們在貨幣超 發、通脹加劇、人民幣貶值、產業結構嚴重扭曲、庫存和產 能嚴重過剩、全社會杠桿越加越大的前提下，繼續不顧后果 地放水，會造成“貨幣進一步超發、通脹進一步加劇、人民幣 進一步貶值、產業結構進一步嚴重扭曲、庫存和產能進一步嚴重過剩、全社會杠桿進一步越加越大”的惡性循環；如果再 不收手，宏觀經濟將陷入積重難返的境地。比如，你

9、要把嚴 重的庫存和產能去掉，在過去極度的流動性寬松和低利率環 境之下，可能嗎？你要扭轉人民幣貶值的預期、阻止外匯儲 備的外流，重啟人民幣國際化的步伐，在過去極度的流動性 寬松和低利率環境之下，現實嗎？依靠極低的市場利率和泛 濫的流動性，在宏觀經濟問題重重的條件下，除了造成流行 性在虛擬經濟領域橫沖直撞之外，來實現資源向實體經濟的 流動，會如我們所愿嗎？在過去極度的流動性寬松和低利率 環境之下，要實現全社會性的降杠桿，不會是天方夜譚 嗎？ 亡羊補牢，為時未晚。從現在開啟流行性逐步緊 縮和利率提升的周期(所謂周期，就是指央行還將在未來繼 續和逐步地提高市場利率、逐步地收縮流動性、逐步地降低 貨幣發

10、行的速度)，我們的評價是：短期有劇痛，長期是利 好。 短期而言，痛在何處？ 第一，正如我們上文提到的， 2017年將會由現類似2013年類似的“股債雙殺”的局面，今 年的標準化市場的投資將會比去年更加難做，至于具體的原因，請參考龍門(ongmen518 )去年12月28日的降低 預期，現金為王：龍門 2017年度A股市場投資策略報告 文章，在此不再贅述；第二，房地產將進入寒冬。隨著流 動性的持續收縮和市場利率的不斷抬升，不排除那些在高位 接盤的投機者們由現銀行按揭斷供的可能，尤其是在去年國 慶前在一線城市以天價接盤的投機者們；另外，二線以下城市的房地產的去庫存，將更加困難一一事實上，正如我們昨

11、 天回鄉偶書：一位民間經濟學者對于當前農村、農民、農 業的一些另類觀察與思考一文中指由的那樣，即使央行繼 續保持極度寬松的流動性和極低的市場利率，很多二線以下 城市的房地產庫存很可能是永遠都無法去除掉的。第三，大宗商品也將難言樂觀。在利率上升的沖擊之下，今年的商 品市場也是高處不勝寒。去年商品價格普遍暴漲，通常大家 把原因歸于供給側改革的貢獻，確實去年的供給側改革卓有 成效。但是去年真正實施供給側改革的只有煤炭和鋼鐵兩大 行業，而煤價和鋼價在去年確實表現驚艷，但是去年的漲價 是所有工業品價格普漲，包括化工、有色金屬在內的各類工 業品價格普漲，PPI創生多年新高，而這里面絕大多數是沒 有實施供給

12、側改革的行業。這說明去年的商品價格上漲，供 給收縮只是部分原因，而需求擴張才是主要原因。去年的幾 大需求都極其亮眼，包括地產銷售增速超過 20%,汽車銷售 增速接近15% ,基建投資增速超過 15%。但今年如果地產 銷售負增長，汽車增速也掉到零增長，那么光靠基建投資能 夠穩得住龐大的商品需求嗎？尤其是在去年底各類工業品 產量增速普遍由負轉正，產量創由歷史新高的背景下？從鋼 鐵的庫存來看，在近期大幅上升，同比增速甚至已經轉正， 說明供需已經開始發生逆轉。所以，如果利率大幅上升導致房地產步入寒冬，商品市場大概率也會顯著降溫。第四，經濟增速將由現較大幅度的下滑。我們認為，決策層已經想 明白了，粗放的

13、 GDP的高增長率，不如高質量的低一些的 GDP增長率。GDP增長的質要優先于量。否則，為了 GDP 增速而采取的任何刺激措施，在目前中國都會造成更加嚴重 的產能過剩和高負債、高杠桿，積累和提高金融、經濟危機 爆發的概率。經過過去多年的高GDP增長的狂奔突進，中國金融和經濟已經處于爆發金融、經濟危機的臨界點。是到 了需要讓宏觀經濟修生養息的時候了。事實上，決策層早已 經放生了能夠容忍 GDP增長下滑的言論，今年以及未來幾 年，GDP增速降低到6%甚至6%以下的可能，是完全存在 的。此次貨幣政策周期的逆轉，相信決策層已經做好了這種 情況由現的心理準備。那么，一個尖銳的問題就會擺在我們面前：貨幣政

14、策周期的逆轉，會否因為刺破樓市或者其他 資產泡沫，導致局部性甚至是全面的金融、經濟危機呢（也 就是我們常說的宏觀經濟的“硬著陸”。一直以來，我們都在 把“確保不由現局部性、全局性的金融、經濟危機”作為我們 宏觀調控的重要目標。）我們在此不做結論性的論述，但我 們愿意分享一下發達國家歷史上的類似經驗與教訓。先談談美國的經驗吧。 美國從來都不會回避經濟的大調整。1945年到2007年，美國先后經歷了 10次衰退，但其經濟增量卻 增長了 6倍，人均財富增長了 3倍。相比之下，日本經濟從二戰到1990年代飛速發展，當日本的技術應用達到世界先 進水平之后，卻開始猶豫不決了：如果繼續推動技術發展， 就要淘

15、汰落后產能，將資本和勞動力轉移到新的產業，由此 必然導致公司的破產和大量的結構性的失業。日本的選擇是 回避經濟的大調整、大陣痛，但卻帶來了漫長的經濟衰退 （即 所謂的失去的20年）。日本選擇“軟著陸”的結果，雖然避免 了短痛，卻換來了 20年和必將更長期的長痛。 美國則不同， 它沒有回避短痛，卻總是能夠在短痛后煥然一新，找到革新 除舊的契機，為美國經濟的發展找到更加強大的動力和更多 的發展機會。 試想一下，如果中國在2009年能夠學習美國， 忍受暫時的短痛，不去推由 4萬億的救市政策，我們現在的 宏觀經濟將會是一番怎樣欣欣向榮的景象呢？因此，從長期來看，我們歡迎并樂于見到中國從此次緊縮貨幣政策開始 的“刮骨療毒”式的