1、第二章 債券第一節(jié) 債券概念及基本要素一、債券定義： 債券是指政府及各類經(jīng)濟(jì)主體為籌措資金依法定程序向社會(huì)發(fā)行的，承諾在約定期限內(nèi)按一定利率支付利息，到期還本的借款憑證。 債券的定義中包含了以下四方面的要點(diǎn)：1發(fā)行人為借入資金的經(jīng)濟(jì)主體，且對(duì)發(fā)行人的身份限制較少；2投資人為出借資金的經(jīng)濟(jì)主體；3有期限，即發(fā)行人需定期付息，到期償還本金（硬約束）；4債券反映了發(fā)行人與投資人之間的債券債務(wù)關(guān)系，債券是這一關(guān)系的法律憑證。二、債券基本要素1.債券發(fā)行人：這一要素指明了該債券的債務(wù)主體。 2.票面價(jià)格：又稱為債券的面值。指?jìng)泵鏄?biāo)明的貨幣價(jià)值，是債券發(fā)行人承諾在債券到期日償還給債券持有人的金額。 3

2、.票面利率：債券票面利率也稱名義利率，是債券年利息與債券票面價(jià)值的比率，通常年利率用百分?jǐn)?shù)表示。債券票面利率大小取決于以下因素（隱含假定為平價(jià)發(fā)行）：(1) 借貸資金市場(chǎng)利率水平； (2) 債券發(fā)行人的資信水平； (3) 債券期限長(zhǎng)短；(4)其他附加條款的影響。如附贖回條款債券保護(hù)了發(fā)行者利益，對(duì)投資者不利，所以其票面利率只有定得高，才能吸引投資者。相反，附售回條款的債券不利于發(fā)行者，對(duì)投資者有利，所以債券票面利率也相應(yīng)定得低一些。第一節(jié) 債券概念及基本要素二、債券基本要素4.償還期限：指?jìng)l(fā)行之日起至償還本金之日止的時(shí)間。債券償還期限的確定，主要取決于發(fā)行人籌集資金的用途與預(yù)期市場(chǎng)利率的變

3、化情況。5.還本付息方式：利息的支付形式多樣。有些分期支付，如按每年、每半年、每季度或每月支付一次，有些則到期與本金一起支付。6.其它條款。其它條款包括：贖回條款、售回條款、可轉(zhuǎn)換條款等。第一節(jié) 債券概念及基本要素第二節(jié) 債券的收益與風(fēng)險(xiǎn) 一、債券的收益 債券收益的構(gòu)成包括利息收入和價(jià)格變化收入（資本利得）兩個(gè)部分。債券的性質(zhì)特點(diǎn)決定了利息收入為債券收益的主要來源。 (一)影響債券投資收益的因素1債券的票面利率 一般情況下，債券票面利率越高，債券收益也越高。反之，票面利率越低，債券收益越低。形成利率差別的主要原因是：期限、發(fā)行者的信用度和市場(chǎng)流動(dòng)性等。 第二節(jié) 債券的收益與風(fēng)險(xiǎn)一、債券的收益(

4、一)影響債券投資收益的因素2債券價(jià)格與面值的差額平價(jià)債券、溢價(jià)債券與折價(jià)債券3債券的還本期限 債券的還本期限越長(zhǎng)，投資者面臨債券價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)就越大，為了補(bǔ)償投資者的風(fēng)險(xiǎn)，債券票面利息率應(yīng)該定得高；反之，債券的還本期限短，票面利息率則相應(yīng)較低。 4市場(chǎng)供求、貨幣政策和財(cái)政政策 第二節(jié) 債券的收益與風(fēng)險(xiǎn)一、債券的收益(二) 債券收益率計(jì)算1. 當(dāng)期收益率（債券每年支付的利息與其當(dāng)前價(jià)格的比率） Yc = C / P實(shí)例1：某債券息票率為8，面值為1,000美元，當(dāng)前價(jià)格為800美元，每年付息1次。那么，該債券的當(dāng)期收益率為多少？解析 Yc = C / P = (1,000 x8%)/800 =

5、10%第二節(jié) 債券的收益與風(fēng)險(xiǎn)一、債券的收益(二) 債券收益率計(jì)算2. 到期收益率（在投資者持有債券到期的前提下，使債券各個(gè)現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值等于0的貼現(xiàn)率） P = = 第二節(jié) 債券的收益與風(fēng)險(xiǎn)2. 到期收益率實(shí)例2：某債券息票率為5，面值為1,000美元，當(dāng)前價(jià)格為946.93美元，離到期還有2年，每年付息1次。那么，該債券的到期收益率為多少？解析 = 7.975%第二節(jié) 債券的收益與風(fēng)險(xiǎn)一、債券的收益(二) 債券收益率計(jì)算3. 贖回收益率（投資者從購(gòu)買債券到該債券被發(fā)行人提前贖回這段時(shí)間內(nèi)獲得的內(nèi)部收益率） P = =第二節(jié) 債券的收益與風(fēng)險(xiǎn)3. 贖回收益率實(shí)例3：某債券息票率為10，面值為

6、1,000美元，當(dāng)前價(jià)格為800美元，離到期還有5年，每年付息1次。如果在第4年初，發(fā)行人以1,050美元的價(jià)格贖回該債券，那么，該債券的贖回收益率為多少？解析 = 21.01%第二節(jié) 債券的收益與風(fēng)險(xiǎn)一、債券的收益(二) 債券收益率計(jì)算4. 售回收益率（投資者從購(gòu)買債券到該債券被投資者提前售回這段時(shí)間內(nèi)獲得的內(nèi)部收益率） =第二節(jié) 債券的收益與風(fēng)險(xiǎn)4. 售回收益率實(shí)例4：某債券息票率為10，面值為1,000美元，離到期還有5年，每年付息1次。如果在第4年初，投資者以1,000美元的價(jià)格售回該債券，那么，該債券的當(dāng)前價(jià)格為多少時(shí)，其售回收益率正好為20？解析 = 789.35 第二節(jié) 債券的收

7、益與風(fēng)險(xiǎn)一、債券的收益(二) 債券收益率計(jì)算5. 持有期收益率 第二節(jié) 債券的收益與風(fēng)險(xiǎn)5. 持有期收益率實(shí)例5：王先生購(gòu)買A公司債券1張（股票100股），并持有4年，每年的持有期收益率分別為20、30、50、90。請(qǐng)問王先生在這4年的持有期收益率和幾何平均收益率分別為多少？解析：第二節(jié) 債券的收益與風(fēng)險(xiǎn)5. 持有期收益率實(shí)例6：李小姐3年前以10,300元購(gòu)買了1張付息債券，每年付息1次，每次付息700元，李小姐剛剛拿到第3次利息。該債券在李小姐購(gòu)買1年之后的市場(chǎng)價(jià)為10,100元，2年之后的市場(chǎng)價(jià)為9,900元，目前的市場(chǎng)價(jià)為9,500元。假設(shè)李小姐可以將收到的利息立即按當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)全部用

8、于購(gòu)買更多的債券。請(qǐng)問李小姐在這3年的持有期收益率為多少？解析一：第二節(jié) 債券的收益與風(fēng)險(xiǎn)5. 持有期收益率實(shí)例6：李小姐3年前以10,300元購(gòu)買了1張付息債券，每年付息1次，每次付息700元，李小姐剛剛拿到第3次利息。該債券在李小姐購(gòu)買1年之后的市場(chǎng)價(jià)為10,100元，2年之后的市場(chǎng)價(jià)為9,900元，目前的市場(chǎng)價(jià)為9,500元。假設(shè)李小姐可以將收到的利息立即按當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)全部用于購(gòu)買更多的債券。請(qǐng)問李小姐在這3年的持有期收益率為多少？解析二：第二節(jié) 債券的收益與風(fēng)險(xiǎn)二、債券的風(fēng)險(xiǎn)（一）利率風(fēng)險(xiǎn)(interest/price risk) 投資者的投資期限比購(gòu)買的債券的剩余期限更短，需要提前將

9、債券賣出所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)(期限不匹配風(fēng)險(xiǎn))。 如：某人于1996年按面值購(gòu)進(jìn)三年期國(guó)庫(kù)券10,000元，年利率10%，購(gòu)進(jìn)后一年，市場(chǎng)利率上升到12%。國(guó)庫(kù)券到期值=10,000（1+10%3）=13,000（元），一年后國(guó)庫(kù)券現(xiàn)值=13,000（1+12%）（1+12%）=10,364（元），10,000元以8的利率存入銀行一年本利和10,000(1+8%）=10,800（元），損失=10,800-10,364=436（元），通常，債券期限越長(zhǎng)，利率風(fēng)險(xiǎn)越大。第二節(jié) 債券的收益與風(fēng)險(xiǎn)二、債券的風(fēng)險(xiǎn)（二）購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)是指由于通貨膨脹而使貨幣購(gòu)買力下降的風(fēng)險(xiǎn)。（三）變現(xiàn)能力（流動(dòng)性）風(fēng)險(xiǎn) 變

10、現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn)是指投資者在短期內(nèi)無(wú)法以合理的價(jià)格賣掉債券的風(fēng)險(xiǎn)。如果投資者遇到一個(gè)更好的投資機(jī)會(huì)，他想出售現(xiàn)有債券，但短期內(nèi)找不到愿意出合理價(jià)格的買主，要把價(jià)格降得很低或者很長(zhǎng)時(shí)間才能找到買主，那么，他不是遭受損失，就是喪失新的投資機(jī)會(huì)。 第二節(jié) 債券的收益與風(fēng)險(xiǎn)二、債券的風(fēng)險(xiǎn)（四）違約風(fēng)險(xiǎn)（債券評(píng)級(jí)） 違約風(fēng)險(xiǎn)是指發(fā)行債券的公司不能按時(shí)支付債券利息或償還本金，而給債券投資者帶來的損失。違約風(fēng)險(xiǎn)一般是由于發(fā)行債券的公司經(jīng)營(yíng)狀況不佳或信譽(yù)不高帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 （五）再投資風(fēng)險(xiǎn)( reinvestment risk ) 購(gòu)買短期債券，雖然遭遇的利率風(fēng)險(xiǎn)小，但再投資風(fēng)險(xiǎn)大。例如，長(zhǎng)期債券利率為14%，短期債

11、券利率11%，為減少利率風(fēng)險(xiǎn)而購(gòu)買短期債券。但在短期債券到期，收回現(xiàn)金時(shí)，如果利率降低到10%，就不容易找到高于10%的投資機(jī)會(huì)，還不如當(dāng)時(shí)投資于長(zhǎng)期債券，仍可以獲得14%的收益。第三節(jié) 債券性質(zhì)與特征一、債券性質(zhì)(一)債券反映了債權(quán)債務(wù)法律關(guān)系(二)債券是一種金融資產(chǎn)(三)債券是一種獨(dú)特的投融資工具二、債券特征(一) 償還性（期限性）(二)流動(dòng)性(三)安全性（法律性）(四) 收益性 第四節(jié) 債券的分類一、按發(fā)行主體的不同，債券可以分為政府債券，金融債券和公司債券。二、按債券形態(tài)劃分可以將債券分為:實(shí)物債券(是一種具有標(biāo)準(zhǔn)格式券面,不記名、不掛失、可上市流通的債券)憑證式債券(bearer f

12、orm,是指不印刷實(shí)物券，而用填制“債券收款憑證”的方式發(fā)行的集國(guó)債和儲(chǔ)蓄的優(yōu)點(diǎn)于一體債券)記賬式債券(registered form,是指沒有實(shí)物形態(tài)僅在電腦賬戶中作記錄的債券，又稱無(wú)紙化債券)第四節(jié) 債券的分類三、按償還方式劃分到期償還債券、期中償還債券和展期償還債券 部分償還債券和全額償還債券定時(shí)償還債券和隨時(shí)償還債券抽簽償還債券和買入注銷債券四、按利率在期限內(nèi)變化特征劃分固定利率債券 浮動(dòng)利率債券（定期浮動(dòng)） 第四節(jié) 債券的分類五.按利息支付方式劃分到期付息債券附息債券貼現(xiàn)債券（零息債券）單利債券（到期付息債券）復(fù)利債券累進(jìn)利率債券（利率逐年遞增）。 第五節(jié) 政府債券、金融債券及公司債

13、券一、政府債券(一) 政府債券的定義 政府債券是指政府為了籌措資金而向投資者出具的，承諾在一定期限內(nèi)還本付息的借款憑證。 政府債券定義的要點(diǎn)是：1.政府，包括中央政府和地方政府，是債券發(fā)行的主體。由于由政府發(fā)行和擔(dān)保，因而政府債券信用度高，不存在違約風(fēng)險(xiǎn)。2.政府發(fā)行債券期限靈活多樣。3.由于政府發(fā)行信用等級(jí)最高，因而票面利率低于一般債券。第五節(jié) 政府債券、金融債券及公司債券一、政府債券(二)政府債券的特點(diǎn)流動(dòng)性高安全性高（違約風(fēng)險(xiǎn)低）收益穩(wěn)定免稅待遇（財(cái)政部債券與市政債券、中國(guó)國(guó)債）（三）政府債券分類 1.按償還期限劃分，國(guó)債可分為短期國(guó)債、中期國(guó)債、長(zhǎng)期國(guó)債。2.按流通與否分，可分為流通國(guó)

14、債和非流通國(guó)債。第五節(jié) 政府債券、金融債券及公司債券一、政府債券(三) 政府債券分類3.按資金用途劃分，可以將國(guó)債分為赤字國(guó)債、建設(shè)國(guó)債、戰(zhàn)爭(zhēng)國(guó)債和特種國(guó)債。赤字國(guó)債用于彌補(bǔ)政府財(cái)政預(yù)算赤字。發(fā)行赤字國(guó)債既可以滿足彌補(bǔ)財(cái)政預(yù)算赤字的需要，又不會(huì)帶來通貨膨脹的隱患，因此是一種彌補(bǔ)財(cái)政預(yù)算赤字的較好選擇。當(dāng)所發(fā)行的國(guó)債被央行購(gòu)買時(shí)，其效果與向央行借款一樣。建設(shè)國(guó)債用于為國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融通資金。戰(zhàn)爭(zhēng)國(guó)債用于彌補(bǔ)戰(zhàn)爭(zhēng)費(fèi)用。特種國(guó)債用于實(shí)施某種特殊政策，如宏觀調(diào)控。 第五節(jié) 政府債券、金融債券及公司債券一、政府債券（三）政府債券分類4按資金用途劃分，可分為一般債券與專項(xiàng)債券。 地方政府債券(

15、 municipal bonds )按資金用途和償還資金來分，可以分為一般債券和專項(xiàng)債券。與國(guó)債相似，地方政府債券可用于調(diào)節(jié)地方財(cái)政收支平衡，以及支持地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。一般債券是指地方政府為解決臨時(shí)性資金周轉(zhuǎn)的問題而發(fā)行的債券，又稱為普通債券( general obligation bonds )。這種債券一般以地方政府財(cái)政收入作為償還的擔(dān)保。專項(xiàng)債券是為了某一特定的項(xiàng)目建設(shè)籌集資金而發(fā)行的債券，又稱為收益?zhèn)? revenue bonds )，它多以建設(shè)項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流入作為償還擔(dān)保。第五節(jié) 政府債券、金融債券及公司債券二、金融債券(一)金融債券定義 金融債券是有價(jià)證券的一種，它是指銀行及非

16、銀行金融機(jī)構(gòu)為籌集資金而向投資者發(fā)行的債務(wù)憑證。在我國(guó)，發(fā)行金融債券一般均用于發(fā)放特種貸款， (二) 金融債券特征1專用性：發(fā)行金融債券籌集的資金，一般情況下是專款專用，用于定向的特別貸款。而通過吸收存款所得的資金，通常用于一般性貸款。 2集中性：在籌資權(quán)利方面，發(fā)行金融債券是集中的、間斷性的，而且有一定的規(guī)模限制。而吸收存款對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來說，是經(jīng)常的、連續(xù)的業(yè)務(wù)，而且無(wú)限額。 3高利性：在籌資成本方面，金融債券一般利率較高。 第五節(jié) 政府債券、金融債券及公司債券二、金融債券(三)金融債券功能1.優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和解決存貸資金期限不匹配的矛盾2.籌集長(zhǎng)期資金，保證資金使用穩(wěn)定性(四) 金融債券

17、的類型1根據(jù)利息的支付方式，金融債券可分為附息金融債券和貼現(xiàn)全融債券。2根據(jù)發(fā)行條件，金融債券可分為普通金融債券和累進(jìn)利息金融債券（利率逐年遞增）。3. 商業(yè)銀行次級(jí)債券 次級(jí)債券是指商業(yè)銀行發(fā)行的、本金和利息的清償順序列于商業(yè)銀行其他負(fù)債之后，先于商業(yè)銀行股權(quán)資本且期限在5年(包括5年)以上的債券。 第五節(jié) 政府債券、金融債券及公司債券二、金融債券(四) 金融債券的類型3. 商業(yè)銀行次級(jí)債券次級(jí)債務(wù)不用于彌補(bǔ)銀行日常經(jīng)營(yíng)損失 。次級(jí)債務(wù)計(jì)入資本的條件是:不得由銀行或第三方提供擔(dān)保，并且不得超過商業(yè)銀行核心資本的 50% 。商業(yè)銀行應(yīng)在次級(jí)定期債務(wù)到期前的5年內(nèi) , 按以下比例折算計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債

18、表中的 “ 次級(jí)定期債務(wù) ” 項(xiàng): 剩余期限在 4 年 ( 含 4 年 ) 以上的 , 以 100% 計(jì) ; 剩余期限在 3-4年的，以 80% 計(jì) ; 剩余期限在 2-3 年的 , 以 60% 計(jì) ; 剩余期限在 1-2 年的 , 以 40% 計(jì) ; 剩余期限在 1 年以內(nèi)的 , 以 20% 計(jì)。次級(jí)債務(wù)屬于債權(quán)融資。它不是通過證券市場(chǎng)來公開融資 , 而是向機(jī)構(gòu)投資者定向募集資金 , 從而補(bǔ)充銀行的資本金。對(duì)于銀行來說 , 通過次級(jí)債融資必須要考慮還本付息的壓力 , 以增強(qiáng)自身的盈利能力。 第五節(jié) 政府債券、金融債券及公司債券三、公司債券(一)公司債券定義 公司債券是指公司依照法定程序發(fā)行的

19、，約定在一定期限還本付息的有價(jià)證券。公司債券的發(fā)行主體是股份公司，但也可以是非股份公司的企業(yè)發(fā)行債券，所以，一般歸類時(shí)，公司債券和企業(yè)發(fā)行的債券為公司（企業(yè)）債券。(二)公司債券特征1契約性。公司債券代表一種債權(quán)債務(wù)的責(zé)任契約關(guān)系。2優(yōu)先性。債券持有者有權(quán)按期取得利息，且利息分配順序優(yōu)于股東。公司破產(chǎn)清理資產(chǎn)時(shí)，債券持有者也優(yōu)先于股東收回本金。 第五節(jié) 政府債券、金融債券及公司債券三、公司債券(二)公司債券特征3風(fēng)險(xiǎn)性。公司債券與政府債券或金融債券比較，風(fēng)險(xiǎn)較大。所以公司債券的票面利率高于其它債券。4通知償還性。一部分公司債券附有通知償還的規(guī)定，即債券發(fā)行人具有選擇在債券到期之前償還本金的權(quán)利

20、( callable )。 5選擇性。附有選擇條款的債權(quán)主要有三類：一是允許其持有者在一定條件下轉(zhuǎn)換成股票的債權(quán)( convertible )。二是允許其持有者在市場(chǎng)利率變動(dòng)對(duì)其不利，要求公司按面值或事先約定的價(jià)格買回債券( putable )。三是允許債券發(fā)行人在市場(chǎng)利率變化對(duì)其不利，有權(quán)贖回已發(fā)行債券，以便以更低的票面利率發(fā)行債券( callable )。第五節(jié) 政府債券、金融債券及公司債券三、公司債券(三)公司債券類型1.信用公司債：信用公司債( debenture bonds, debentures, general obligations, unsecured credit, sub

21、ordinated debentures & unsubordinated debentures )是一種不以公司任何特定資產(chǎn)作擔(dān)保而發(fā)行的債券，2.不動(dòng)產(chǎn)抵押公司債：不動(dòng)產(chǎn)抵押公司債是以公司的不動(dòng)產(chǎn)（如房屋、土地等）作抵押而發(fā)行的債券( mortgage bonds: first mortgage bonds & second or junior mortgage bonds; equipment obligations or equipment trust certificates )第五節(jié) 政府債券、金融債券及公司債券三、公司債券(三)公司債券類型3.擔(dān)保公司債：擔(dān)保公司債是公司發(fā)行的由

22、第三者作為還本付息擔(dān)保人的債券( guaranteed bonds )。4.參與公司債：參與公司債是指其債券持有者除了可以得到事先規(guī)定的利息外，還可以在一定程度上參與公司盈利分紅的債券( participating bonds )。5.附新股認(rèn)購(gòu)權(quán)的公司債（可分離交易債券，分離債，warrant ）。6.可轉(zhuǎn)換公司債。( convertible bonds )7.收益公司債：其利息只在公司有盈利時(shí)才支付，未付利息可以累加，待公司收益改善后再補(bǔ)發(fā)( income bonds, cumulative restriction, preferred stock )第五節(jié) 政府債券、金融債券及公司債券三

23、、公司債券(三)公司債券類型8. Collateral trust bonds are backed by other securities that are usually held by the trustee. A common situation of this sort arises when the securities of a subsidiary firm are pledged as collateral by the parent firm.9. Asset-backed securities ( ABS ) are debt obligations such as cr

24、edit card revolving loans, automobile loans, student loans, and equipment loans that are pooled to serve as collateral backing the securities. 第六節(jié) 國(guó)際債券一、國(guó)際債券定義 國(guó)際債券是一國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國(guó)際組織為籌措和融通資金，在國(guó)外金融市場(chǎng)上發(fā)行的，以外國(guó)貨幣為面值的債券（市場(chǎng)參與者來自多個(gè)國(guó)家或地區(qū)）。二、 國(guó)際債券特征1.資金來源廣泛性2.計(jì)價(jià)貨幣通用性3.匯率變化風(fēng)險(xiǎn)性4.發(fā)行規(guī)模巨額性 第六節(jié) 國(guó)際債券三、國(guó)際債券功能 1.政府發(fā)行國(guó)際債券可以調(diào)整國(guó)際收支逆差 2.為國(guó)際投資者提供資信度高、收益率穩(wěn)定、流動(dòng)性強(qiáng)的投資品種四.國(guó)際債券種類依發(fā)行債券所用貨幣與發(fā)行地點(diǎn)的不同，國(guó)際債券又可分為外國(guó)債券和歐洲債券。(一)外國(guó)債券 外國(guó)債券是一國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)或國(guó)際組織在另一國(guó)發(fā)行的以當(dāng)?shù)貒?guó)貨幣計(jì)值的（當(dāng)?shù)鼐用窨梢再?gòu)買的）債券。 第六節(jié) 國(guó)際債券四.國(guó)際債券種類(二)歐洲債券 歐洲債券是一國(guó)政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)及國(guó)際組織在國(guó)外債券市場(chǎng)上以第三國(guó)貨幣為面值發(fā)行的（僅供發(fā)行地以外居民購(gòu)買的）債券。例如，法國(guó)一家機(jī)構(gòu)在英國(guó)債券市場(chǎng)上發(fā)行的以美元為面值的債券即是歐洲債券，歐洲債券的發(fā)行人、發(fā)行地以及