1、中國(zhn u)A股機構(jgu)投資者的長期生存之道尚志(shn zh)民1998年進入華安基金管理公司，我有幸成為我國A股市場中最早一批專業“正規軍”的一員。“基金安順”、“華安創新”(中國第一個開放式基金)和 “華安宏利” (規模最大的開放式基金之一)等基金多年的管理實踐使我有機會將國外多種成熟的股票投資理論運用到A股市場進行檢驗。在多年對A股市場的觀察感悟和“理論聯系實際”的投資體驗中，我逐漸摸索形成并完善了中國公募基金行業中獨有的“平衡投資”管理方法和“長遠、平衡、從容、靈動”投資風格。有人說每一種投資風格都是管理人性格特征和能力邊界的反映，也在一定程度上體現出管理人自身的價值觀和

2、世界觀。作為中國第一代共同基金管理人，我之所以選擇平衡投資，既有對自我的客觀認識，同時也是結合國內外眾多投資理論和中國證券市場的具體實踐，反復總結和不斷完善的結果。平衡投資看似平淡，實際上它對管理人專業和綜合能力均有較高的要求。我認為平衡投資方法不僅能夠適應中國A股市場的不同發展階段，而且可以成為機構投資者應對快速發展及復雜多變的中國A股市場的專業選擇，是中國A股投資的長期生存之道。“杰出投資者之所以杰出，是因為他們擁有與創造收益的能力同樣杰出的風險控制能力”。(霍華德.馬克斯，橡樹資本管理公司聯合總裁&聯合創始人)理想中的平衡投資是指投資組合在每一階段都能保持最優化狀態，既有對投資收益的追求

3、，也有對組合風險和波動率的控制與管理。巴菲特曾說過：“投資成功不需要天才般的智商、非比尋常的經濟眼光、或是內幕消息，所需要的只是在做出投資決策時的正確思維模式，以及有能力避免情緒破壞理性的思考”。平衡投資恰恰可以使管理人在波動和不確定的A股市場中，始終能保持穩定的心理和精神狀態，敏銳感知市場，在投資決策中提高主動性、保持靈活性。平衡投資具有以下幾方面特征：1、以持續絕對收益為目標并注重風險控制。正如彼得.林奇所說：“投資股市絕不是為了賺一次錢，而是要持續賺錢”，我對平衡投資的理解包含了在低波動率基礎上追求穩定、合理的持續絕對收益。以持續絕對收益為目標的平衡投資是一種主動投資管理方法，與被動的指

4、數投資方法有本質區別，也區別于一些與基準對比的組合投資方法。2、組合配置相對均衡、績效穩定、回撤幅度小。平衡投資在資產配置、行業配置、個股選擇上不走極端、不偏激，幾乎可以應對或者適合任何市場風格或波動。平衡投資并不要求也不可能做到判斷或操作的零失誤，但卻可以有效地控制單一失誤對組合的影響程度。400多年前西班牙人塞萬提斯在其傳世之作堂吉訶德中的一句“不要把所有的雞蛋放在一個籃子里”被奉為投資經典名言(我信奉的是“把雞蛋放在一些結實的籃子里”)，從某個角度可以說是平衡投資較好的注解。安東尼波頓曾描述過其管理投資組合最主要的方法是確信沒有任何單次的投資行為可以把他的整只基金陷于險境，這也是平衡投資

5、追求的境界之一。3、更適合專業(zhuny)投資機構對大規模資金的組合管理。資金規模較小的投資者有很好的靈活性，研究覆蓋面不可能全面且深入，所以專注個股的研究和進行集中(jzhng)投資有時效果可能更好。市場中也有一些資金規模較大的機構投資者通過大規模集中投資個股的方法進行運作，雖然也可能取得不錯的業績，但風險管理難度明顯偏高。依據我多年的基金管理經驗，平衡投資在追求持續絕對收益的同時可以比較好地兼顧(jing)流動性管理的需要，使組合調整始終保持靈活主動，是專業投資機構進行大規模資金(尤其是10億元以上資金)組合管理的有效方法。4、投資行為上表現為前瞻性的提前布局。考慮到建倉時機的把握、投資

6、成本的控制和投資心態的管理，平衡投資要求投資管理人對影響市場、行業以及公司各個層面的多種要素的判斷要有前瞻性綜合研究、理解和把握，才能在大資金組合管理中做到適度提前布局、逆向投資，盡量避免受短期市場波動的影響。以追求持續絕對收益為目標的平衡投資，其組合的實際收益率水平高低取決于管理人對影響市場和具體投資標的各種要素理解和判斷的正確率和貫徹平衡投資理念的執行能力。提高平衡投資收益率的核心是在投資過程中不斷提高判斷的正確率、把握確定性、控制局部失誤對組合的影響。做好平衡投資要求管理人管理好自己的心態、不斷積累實踐經驗，同時還要始終保持不斷勤奮學習和接納新事物的狀態。一、為什么要選擇平衡投資“你永遠

7、也說不準，這是對華爾街最嚴謹的描述。”(約翰.穆迪，穆迪公司創始人)成功的投資者在談及投資哲學時都會強調能力圈的邊界，這種自信和自律的確會在一定程度上避免投資過程中的失誤。但對大規模資金組合管理而言，比了解自我能力圈更具現實意義的是我們必須承認個體對市場認知的局限性和判斷的不確定性，因為投資最大的挑戰是如何正確應對復雜性和不確定性。首先，市場測不準。投資者對市場整體趨勢的判斷除了要研究經濟層面的眾多信息、市場制度建設、投資者結構之外，行為金融學也是越來越值得關注的領域。正如霍華德.馬克斯說過的“對于投資而言，最重要的學科不是會計學或經濟學，而是心理學，投資有時就像一場人氣競賽”。但讓人氣餒的是

8、，沒有證據表明經濟學家們、職業投資者們在判斷市場趨勢上能夠比普通投資者更勝一籌，當然國內外股市也不存在一套判斷市場走勢的有效理論。一句話，誰也測不準市場。其次，行業測不準。對行業的判斷同樣面臨著諸多的不確定性，包括行業自身的發展趨勢和市場可能關注的熱點行業或主題等。前者不僅受到產業政策的影響，而且行業競爭格局、產業鏈各環節的利潤分配關系等也經常發生變化。后者要考慮的因素同樣復雜，既涉及行業本身的因素，又需要進行行業間比較，甚至有時還需考慮海內外映射的對比分析等等。投資者對這些因素的理解和判斷同樣帶有認知的局限性和主觀性。最后，公司測不準。從上市公司層面來看，盡管我們強調公司研究的重要性，歷史上

9、許多成功的投資案例也得益于對具體公司準確的前瞻研判。但我們必須承認這一判斷過程本身就是基于一些假設，而這些假設又是建立在我們所掌握的并不充分的公開信息基礎之上的。暫且不論公開信息的真實度和可信度，即使是掌握了更多“內幕信息”的公司管理層常常也無法對公司的未來發展做出準確的判斷，主觀(zhgun)、片面、模糊是常態。再者，即使再優秀再有經驗的管理層，也無法保證在每一次行業競爭格局發生變化時，都能做出最準確最適合自身的戰略調整。因此，無論我們對一個企業及其競爭對手多么了解，無論管理層多么值得我們信任和敬佩，無論過往有多少成功(chnggng)投資經驗，在公司的發展和價值判斷上，也不能保證一定不會出

10、現誤判。面對各種測不準(當然包括各類“黑天鵝”事件)，個人投資者可以選擇專注在自己的能力圈內做事。但對專業的投資管理(gunl)人而言，我們需要找到使自己在一個犯錯率較高的市場中長期生存并且持續穩定獲利的“圣杯”。對市場、行業、公司的判斷直接影響投資績效但卻都存在著測不準這一事實，要求我們既要積極進行研究和判斷，又要接受其不確定性；既要管理好資金，又要管理好心態；既要大膽操作，又要留有余地。我認為選擇平衡投資來應對這種局面應該是最穩妥的辦法，至少是“圣杯”之一。平衡投資是敬畏市場的謙卑表現。面對測不準的市場、行業和公司，平衡而不走極端是承認尊重規律、不過度自負的體現。只有真正承認投資環境的測不

11、準、敬畏市場，才愿意采用平衡投資的方法進行組合管理。平衡投資是管理風險的有效手段。面對測不準的市場、行業和公司，為了降低整個組合的不確定性和波動率，必須運用平衡的手段，消除或降低單個投資決策(包括行業配置、投資標的)失誤對整個投資組合的致命影響。運用平衡投資理念可以進行整個組合的風險管理，補足短板，提高組合應對各種不確定性事件的能力。平衡投資是獲得持續絕對收益的有效方法。市場上各種投資品種的趨勢性投資機會雖然有一定的規律性，但仍然是測不準的。通過平衡投資進行行業和公司適當的分散配置，能抓住并分享到不同階段、不同市場風格出現的投資機會，發揮長板作用，通過逐步兌現單個品種的收益來累積整個投資組合的

12、收益，進而持續獲得絕對收益。平衡投資是管理心態的秘訣。平衡投資的本質核心是管理好自己的心態。正如格雷厄姆曾說過：“對于理性投資，精神態度比技巧更重要”，有時候投資績效的差異與其說是智慧的差異，不如說更多是心態上的差異。面對測不準的投資環境，與其求外，不如求內，即通過追求自己內心的平和來從容應對一切變化。采用平衡投資管理大規模資金，確保任何市場環境和風格都難以對組合產生極端影響，有利于投資管理人避免判斷中的情緒化和主觀性，盡可能以平和從容的心態觀察市場，保持客觀性，進而提高判斷的正確率。同時，平衡投資組合還可以保持操作的靈動性，面對市場機會有能力進行更積極的動態調整，有利于持續保持良好的投資心態

13、。如何進行(jnxng)平衡投資“維護組合安全的關鍵就是保持組合內部(nib)進取性股票和防御性股票之間的平衡。”（彼得林奇）平衡投資并非回避專業判斷和決策，而是清楚認識到市場不確定性和個體認知局限性后的理性選擇。事實上，這一方式需要(xyo)管理人更持續的努力，對專業能力也提出了更高要求。簡而言之，就是要使投資組合達到進取性和防御性的最佳平衡。如何進行平衡投資操作呢？我想大家都見識過走鋼絲的人，他們首先要確定基本的前進速度，然后綜合考慮周圍的環境因素先讓自己能穩穩地站在鋼絲上，接下來手握平衡桿通過動態平衡從容堅定地向目標移動，在到達目標之前都不能稱為成功。在復雜多變充滿不確定性的市場中長期生

14、存下來并取得持續絕對收益又何嘗不是在走鋼絲呢？我覺得進行平衡投資和走鋼絲一樣也可分三個步驟：第一步：確定合理的收益率目標（確定基本的前進速度）席德說過：“最大的投資錯誤，是試圖尋求過高的報酬率而帶來悲劇性的后果。”股票市場，區別于商品或衍生品市場，無論是從歷史維度來看，還是從全球市場來看，都不是持續產生暴利的市場。作為理性的專業投資人士，不應將追求暴利作為投資組合的收益率目標。平衡投資的收益率目標是既要超越市場比較基準，又要追求長期的持續絕對收益。確定合理的收益率目標能使管理人在投資過程(guchng)中始終保持平穩健康的心態，做出理性的決策，是平衡投資的第一步也是關鍵一步，是做好后兩步的基礎

15、和前提。追求暴利就好像試圖在鋼絲上跑步，必然要通過極端的手段，短距離看上去可能很美很精彩，但很可能在到達終點前就已墜入深淵。過低的收益目標如同膽小鬼或恐高癥患者在走鋼絲，在鋼絲上無法保持從容，畏首畏尾、心驚膽戰，最終也會因為心理崩潰難以實現目標。市場的環境和發展階段不同，收益目標合理(hl)性的標準也不一樣。A股市場處于發展的初期，市場和個股波動較大，熱點轉化較快，加上以中國經濟中高速發展為基礎和大背景，我認為在未來相當長時間內追求15-20%的年化投資收益率應該是合理的，也是通過平衡投資方法可以實現的。第二步：構建平衡(pnghng)組合（穩穩地站在鋼絲上）構建平衡組合前需要先對市場、行業和

16、個股進行比較全面、深入的研究。1、全面深入的市場研究（考慮走鋼絲的大環境，如風向、溫度等等）。既要比較其他大類資產的市場，又需要關注影響股票市場的各因素，有時甚至還包括海外市場；既需要關注宏觀、政策、資金、制度與機制等 HYPERLINK /figure_1792.shtml t _blank 方方面面，又需要考慮市場參與者層面因素（如投資者結構變化、教育背景、投資和消費行為習慣等等），甚至對互聯網時代對個體和群體行為影響等代際變化因素也需要細心觀察。基于全市場研究，努力把握市場整體運行趨勢及波動脈絡。2、全面的行業研究比較（考察鋼絲的特性，確定在哪些鋼絲上走，如粗細、摩擦力、彈性等等）。不同

17、行業的景氣度、競爭格局等方面差異很大，平衡投資要求管理人能感受各行業的興衰變化，抓住其中可能產生的比較大的投資機會，為整個組合積累收益。作為管理大規模資金的操盤人，應該比其他投資者更具一定的前瞻性，需要更好地判斷行業趨勢或把握行業拐點(ui din)、捕捉市場熱點。行業研究除了需要比較可以計量的行業自身景氣度指標、相對估值之外，對產業鏈上下游的競爭格局、進入壁壘和盈利模式、技術變革速度、行業政策背景和市場空間，甚至社會人口結構、區域平衡等各類問題也需要進行分析研判。這些分析并非停留在靜態的比較或單一的模型上，而是需要動態地分析，常常需要大膽假設、小心求證，保持自信但又不固執。基于全行業研究，努

18、力把握未來各行業的發展趨勢以及可能產生的市場熱點。3、精選個股（考慮自身特征和能力，確保找到穩穩站在鋼絲上的辦法）。在個股選擇層面，應更傾向(qngxing)于發掘出行業內的龍頭或潛在的龍頭企業。這是因為中國仍是成長較快的經濟體，各行業的發展機會和空間較大，但又伴隨著行業競爭格局的不確定性和短周期的特征，要求企業在積極進取地抓住行業發展機會的同時，又要具備足夠的抗風險意識和能力。相對而言，我們認為優秀的行業龍頭公司，往往經歷過行業周期的檢驗，對行業發展或變化趨勢的敏銳度通常較高，把握機會的能力較強。從市場投資機會和回報上看，通常龍頭公司股票產生超額收益的機會最多、能力最強。在選擇龍頭企業時，除

19、了關注公司的發展戰略與目前的行業競爭格局的匹配度外，投資管理人應特別重視對人的關注。正直、誠信、創新和積極進取的優秀管理層，以及其執行力都是必不可少的評估因素。ABB公司的董事長馬尼維克就曾說過：“一個企業的成功，5%在戰略，95%在執行。”除此之外，良好的財務狀況亦是不可或缺的，管理人不僅要關注能反映行業競爭格局和企業競爭力的利潤率指標，同時也應結合資產負債表、現金流量表來分析和關注企業的財務狀況和現金流。對量化的財務指標(ci w zh bio)需要動態地分析與評估，以確保所選擇的公司在任何情況下，都能同我們管理的組合一樣，游刃有余地應對行業發生的變化，保持持續發展。此外，管理人還應適度關

20、注這些企業是否可能契合未來股市的熱點，是否有較多潛在的被投資者廣泛認同的股市題材，是否有股價催化劑等因素。在確定具體股票的買入價格時，我認為應遵循(zn xn)兩條原則。原則一：堅持基本的價值投資理念。正如 HYPERLINK /figure_791.shtml t _blank 巴菲特所言“價值投資不能保證我們盈利，但是價值投資給我們提供了走向真正成功的唯一機會”。原則二：尋求安全邊際。客觀(kgun)上我們必須承認A股市場雖然不成熟，但有時可能卻是最有效的市場之一。無論是好消息還是壞消息，都會以極快的速率反映在股價中，甚至帶有一定程度的情緒宣泄。具體表現為在大部分時間內，上市公司股價常常處

21、于偏離合理估值水平的狀態。作為中國的價值投資者，幾乎很少有機會發現具有傳統安全邊際的股票。所以在中國A股市場，安全邊際是一個動態和相對的概念，既可以是根據模型和經驗數據測算的估值區間與市場投資者普遍預期之間存在的較大差距（如股價是否隱含著非常悲觀的預期），也可以是扎實基本面基礎之上的增量因素（如采用創新技術、開發出新的潛在市場空間、商業模式轉型、估值潛力提升等），甚至基于基本面判斷得出的股價上漲與下跌空間差也能提供一定的安全邊際。完成以上準備后，接下來就可以著手構建平衡投資組合了。平衡組合既包括空間上的平衡（站穩在鋼絲(n s)上）也包括時間上的平衡（為移動做好準備）。空間平衡要求管理人在資產

22、配置時，要基于對各大類資產市場的整體判斷，相應確定股票倉位；在行業配置時則既要有重點和前瞻性，又不過度集中于個別行業。如一般而言，單個行業的配置權重不超過30%。個別投資標的選擇和配置方面要在留足安全邊際的前提下適當集中。根據我自己管理基金安順的經驗來看，股票數量保持在2030只的組合比較理想，這樣既能充分(chngfn)分散非系統性風險，也能確保組合品種研究和跟蹤的效率性，從長期看獲得超額收益的潛力較大。時間平衡要求管理人在個股投資的預期配置期限上把握適當(shdng)的平衡度，即組合中既要有中長期配置的品種，同時也要有短期有股價表現催化劑的品種。這也是我對平衡的獨特理解，其中隱含了對組合整

23、體進攻性和防御性的平衡、對流動性的把握、對波動性的控制、對投資心態的管理。保持時間平衡有利于投資管理人對部分行業或品種進行大膽的左側交易和靈動調整。第三步：動態再平衡（從容堅定地向目標前進）平衡投資是一種動態的思考框架。客觀上講，市場、行業和公司這三方面都是動態變化的，平衡投資組合因此也需要做出積極響應與調整，感受這些變化、適應這些變化。動態調整組合或再平衡的目的是為了使組合在任何時候都能保持最優化的理想狀態，穩步累積收益。如何進行動態再平衡(pnghng)調整呢？除了要保持平衡組合的基本特征外（走鋼絲重心不能偏），我認為還要做到以下三點：首先，組合能讓人在心理上有“舒服”的感覺。這有利于管理

24、(gunl)人保持從容，管理好自己的情緒，拒絕市場誘惑，從而做出理性的決策（走在鋼絲上的人心理狀態要穩定，不能恐懼也不能貪婪）。其次，調整的方向應該能對組合產生積極有利的影響。要努力保持績效的低波動(bdng)率和小回撤，體現出穩定性較強的特征（走在鋼絲上的人很少后退）。最后，除非特殊情況，再平衡均是以動態微調的方式進行。由于在構建組合時，管理人已充分考慮了行業、投資期限、風格等方面的錯配與平衡，往往通過微調即可以再平衡。這種微調一方面可以令管理人對市場保持敏銳性，同時也有利于投資收益的逐漸積累（走在鋼絲上的人很少有大動作）。以上“平衡三部曲”所做的一切，其核心目的是追求在管理資金的過程中保持

25、心理上的平和、穩定。管理人只有在管理好自己心態的基礎上，才能有效地管理好組合的風險和波動性，而獲得持續絕對收益就變得順理成章了。股市是人性弱點的檢閱場，巴菲特強調在投資過程中需要克服人性的弱點，而索羅斯則是通過利用人性的弱點來獲取收益，這都是普通投資管理人很難做到的。采用平衡投資的管理方法，更容易降低人性弱點對投資決策干擾的影響，拒絕貪婪和恐懼，具有更強的可操作性和現實性。所以，也許平衡投資才是中國A股市場機構投資者更容易掌握的長期生存之道。平衡投資(tu z)中的矛盾 “運用之妙，存乎一心”。（岳飛） 作為職業的組合投資管理人，我選擇平衡的方法(fngf)和風格去管理組合，使自己在投資過程中

26、能始終保持平和的心態，這反映的是對整體風險的管理意識，體現的是堅持價值投資的自制力，更包含對個人長期投資能力的自信。在平衡投資實踐中需要正確理解和處理好一些矛盾，這其中藝術化的色彩更濃一些。 矛盾(modn)一：保守VS激進 平衡投資并不是中庸的代名詞。或許是由于在行業和個股投資時在風格和期限上的相對錯配，加上管理人在組合再平衡時常常采取的微調方式，平衡投資很容易令人產生保守的錯覺。事實上，所謂的保守更多表現在對品種的選擇上，包括對安全邊際和公司治理等要素的高標準、行業的相對分散化、以及股票倉位的相對穩定性等方面，其目的都是對組合整體風險和波動率進行管理和控制。正是由于這種整體的平衡狀態，組合

27、整體上才能在防御能力很強的同時保持進攻性，即當市場發生較大波動或趨勢變化時，組合的分散化和高流動性為管理人更積極靈動的調整提供了余地。正是由于行業配置的相對均衡，才能在捕捉到市場短期熱點的同時，對部分行業采取更從容的左側交易來進行布局。正是由于對公司基本面扎實研判的信心，才敢于在投資品種數量上相對集中，表現出很強的進攻性。 矛盾二：逆向投資VS順勢而為 我認為成功的平衡投資管理人，也應是優秀的逆向投資者，尤其是在管理大規模資金時。逆向投資往往是從市場的預期差及情緒宣泄中去尋找機會。但在逆向投資的判斷中，管理人也應適度順勢而為，積極揣摩市場的關注點和情緒、下一階段風格或熱點、甚至估值偏好等因素，

28、適度靈活地利用市場短期的非理性成份，然后再結合自己的能力圈作出投資判斷，而非單純地選擇與市場背道而馳的逆向。 矛盾三：長期投資VS短期投資 關于長期投資、短期投資的爭論，價值投資的理念早就給了我們答案。但在實際操作中這種差異與其說是來自于理念的差異，不如說在于性格和心理的修煉。從我自身在中國A股市場的投資管理經驗來看，整體組合從長期投資的角度去進行決策判斷，基本上以612個月作為決策的時間跨度，但各品種間在預期投資期限上會保持一定的錯配，實際上也是進攻和防御的平衡。一個完美的平衡投資組合應該能保持短期收益和長期資本增值間的平衡。 矛盾四：絕對收益VS相對收益 相對收益是公募基金評價的重要衡量標

29、準，大多數公募基金管理人取得相對收益后容易心安理得。但我認為，投資管理人應著力培養為客戶創造持續絕對收益的能力而不是相比對手的優勢。追求絕對收益是出于最樸實的想法，即當我們自己成為基金持有人時也會期待絕對收益而非相對收益。另一方面，中國目前證券市場和經濟轉型期的現狀決定了各指數的階段性表現差異有可能較大，市場更多表現出局部的結構性機會，而非單純的趨勢性機會。通過平衡投資的管理方式，有助于我們以平和的心態去把握市場整體波動趨勢的同時，又能積極、敏銳地捕捉到結構性機會。在這種大背景下，盡最大努力為投資者提供穩定的持續絕對收益，其意義遠勝于僅僅超越錨定單一指數的相對收益。 與一些追求絕對收益產品的操

30、作風格有所不同，平衡投資組合不會過度集中于個別股票的投資，也不會機械地采取止損操作。前者仍舊是基于對平衡組合的理解，成熟的管理人需要獲取的超額收益是來自于風險匹配下的收益，而非采取類似賭博的方式去獲得并不可持續的、波動性極大的收益。后者則是基于品種選擇的原則。組合管理本身容錯率相對較高，但這并不意味著管理人可以降低選擇標準。事實上提高命中率，降低出錯率，對于絕對收益而言，遠比止損來得有效。芒格就曾說過，“我們長期努力保持不做傻事，所以我們的收獲比那些努力做聰明事的人要多得多”。所以，管理人應要求自己在操作前對基本面的研究做得更為扎實，這樣一旦短期內股價與自己的預判出現偏差時，要做的往往可能不是

31、止損，而是繼續增持。作為一個逆向投資者，這樣的情形其實常常會發生。 矛盾五：分散投資VS集中投資 組合管理的優勢或威力就在于能夠有效降低組合的非系統性風險，而平衡投資組合操作中也充分體現了這一點。我認為這種分散性更多體現在行業配置上。平衡投資組合大多數時候表現出管理人并沒有明顯的行業風格偏好，與其說行業偏好，不如說價格偏好。巴菲特就曾告誡過我們“價格是你所付出的，價值是你所得到的”。當一個行業的市場走勢隱含了最悲觀的預期時，我們就應選擇逐步納入組合，而當一個成長空間巨大的行業充滿了最樂觀的憧憬時，應果斷地降低配置比重。此外，在平衡投資組合管理過程中，行業配置似乎還可以承擔更多元的角色。一方面研判行業發展趨勢變得更為重要，既可以感知宏觀經濟的整體冷暖，又可以幫助我們確定在哪些范圍內選擇具體投資標的的勝算更大。另一方面行業配置正在逐步替代資產配置的部分作用，通過有限度的行業多元化去降低因集中持股和較高倉位可能造成的凈值波動性。 就組合中具體的品種而言，分散和集中原則又有不同的表現形式。一般而言，理想組合的有效品種基本保持在2030個左右，屬于相對集中的組合。這樣的組合，我們認為退可守，進可攻，也符合平衡投資追求的一種令人心理保持“舒適”的境界。換言之，要做到在保持組合整體效率和每個投資品種研究深度