1、風險投資協議要點 概 述一、清算優先權Liquidation Preference二、防稀釋條款三、領售權四、維護性條款五、股份兌現六、股份回購七、融資額略目 錄.風險投資Venture Capital VC，又叫創業基金，是以一定的方式吸收機構和個人的資金，投向那些不具備上市資歷的中小企業和新興公司，尤其是高新技術企業。無需被投資的目的企業的資產抵押擔保，手續簡單；多以股份的方式參與投資，協助企業成熟獲得上市資歷，使資本增值。風險投資基金主要有兩種發行方式：私募的公司風險投資基金；向社會投資人公開募集并上市流通的風險投資基金。概 述.風險投資最終一定要實現對投資工程的退出，并盡力獲得理想的資

2、本套現，以便能給風險投資基金的投資人要求的報答。通常而言，風險投資的退出渠道普通有五種：初次公開發行IPO；公司被并購acquisition；股份出賣trade sale；股份回購redemption；公司清算liquidation。概 述.優先股的概念優先股：與普通股相比，在股利支付和公司破產清償時的剩余財富索取方面具有優先權的股票。由于和其他籌資工具相比，它兼具普通股和債券的特征，又稱為混合債券。是一種有固定股利的股票，但股利的支付要由董事會決議。優先股是相對于普通股而言的。主要是指在利潤分紅及剩余財富分配的權益方面，優先于普通股。中國目前的上市公司還沒有一家發行優先股，由于中國的公司法沒

3、有規定優先股的相關條款，所以不會發行優先股。概 述.優先股的優先權主要表如今兩個方面： 在公司分配盈利時，擁有優先股票的股東比持有普通股票的股東，分配在先，而且享用固定數額的股息，即優先股的股息率都是固定的，普通股的紅利卻不固定，視公司盈利情況而定，利多多分，利少少分，無利不分，上不封頂，下不保底。在公司解散，分配剩余財富時，優先股在普通股之前分配。優先股的優先權.優先股的主要特征優先股通常預先定明股息收益率。由于優先股股息率事先固定，所以優先股的股息普通不會根據公司運營情況而增減，而且普通也不能參與公司的分紅，但優先股可以先于普通股獲得股息，對公司來說，由于股息固定，它不影響公司的利潤分配。

4、優先股的權益范圍小。優先股股東普通沒有選舉權和被選舉權，對股份公司的艱苦運營無投票權，但在某些情況下可以享有投票權。假設公司股東大會需求討論與優先股有關的索償權，即優先股的索償權先于普通股，而次于債務人。優先股的特征.優先股籌資的根本特征1、2、3、4、優先股籌資構成公司的主權資金，通常情況下沒有到期日，具有永久性；沒有具有約束力的固定支付股息的義務；股息也是從稅后利潤中支出，沒有節稅作用；有權分配公司的剩余財富，并承當有限責任；當公司延續一段時間沒有支付股息的情況下，優先股股東可自動擁有表決權。.優先股籌資具有債券籌資的部分特征由于股息為固定股息，對股東權益而言，與債務籌資一樣會產生財務桿杠

5、作用；通常情況下股息的固定的，不受公司運營情況和盈利程度的影響，普通沒有表決權；假設在公司章程和發行協議中規定了收回或贖回條款，那么具有還本的特征。1、2、3、.清算優先權優先清算權是Term sheet中一個非常重要的條款，決議公司在清算后蛋糕怎樣分配，即資金如何優先分配給持有公司某特定系列股份的股東，然后分配給其他股東。通常所說的清算優先權有兩個組成部分：優先權Preference和參與分配權Participation。參與分配權，或者叫雙重分配權Double Dip有三種：無參與權Non participation完全參與分配權Full participation附上限參與分配權(Cap

6、ped participation 相應的就有三種清算優先權一、清算優先權Liquidation Preference.清算優先權不參與分配優先清算權Non-participating liquidation preference清算優先權：在公司清算或終了業務時，A系列優先股股東有權優先于普通股股東獲得每股x倍于原始購買價錢的報答以及宣布但尚未發放的股利清算優先權。當公司退出價值低于優先清算報答時，投資人拿走全部清算資金；當公司退出價值按投資人股份比例分配的數額高于優先清算報答時，投資人將優先股轉換成普通股，跟普通股股東按比例分配； 當公司退出價值介于兩者之間時，投資人拿走商定的優先清算報答

7、額。 有利于創業者的條款。一、清算優先權Liquidation Preference.清算優先權完全參與分配優先清算權Full-participating liquidation preference參與權：在支付給A系列優先股股東清算優先權報答之后，剩余資產由普通股股東與A系列優先股股東按相當于轉換后股份比例進展分配。當公司退出價值低于優先清算報答時，投資人拿走全部清算資金。超越優先清算報答部分，投資人和普通股股東按股權比例分配。有利于投資人的條款。一、清算優先權Liquidation Preference.清算優先權附上限參與分配優先清算權Capped-participating liqu

8、idation preference參與權：在支付給A系列優先股股東清算優先權報答之后，剩余資產由普通股股東與A系列優先股股東按相當于轉換后股份比例進展分配；但A系列優先股股東一旦其獲得的報答到達x倍于原始購買價錢以及宣布但尚未發放的股利，將停頓參與分配。之后，剩余的資產將由普通股股東按比例分配。一、清算優先權Liquidation Preference當公司退出價值低于優先清算報答時，投資人拿走全部清算資金；當公司退出價值按投資人股份比例分配的數額高于報答上限時，投資人將優先股轉換成普通股，跟普通股股東按比例分配；當公司退出價值介于兩者之間時，投資人先拿走優先清算報答，然后按轉換后股份比例跟

9、普通股股東分配剩余清算資金，直到獲得報答上限。 相對中立的條款。.清算優先權激活：清算事件Liquidation Event公司合并、被收買、出賣控股股權、以及出賣主要資產，從而導致公司現有股東在占有續存公司已發行股份的比例不高于50%，以上事件可以被視為清算。這個條款是確定在任何非IPO退出時的資金分配IPO之前，優先股要自動轉換成普通股，清算優先權問題就不存在了，而大部分的公司最后能夠的退出方式往往不會是IPO，所以不論創業者對本人和公司能否有自信心，都應該詳細了解這個條款。一、清算優先權Liquidation Preference.防稀釋條款定義 Anti-dilution Provis

10、ions 風險投資人對某公司進展投資時，通常是購買公司某類優先股A、B、C系列，這些優先股在一定條件下可以按照商定的轉換價錢conversion price轉換成普通股。為了防止其手中的股份貶值，投資人普通會在投資協議中參與防稀釋條款。這個條款其實就是為優先股確定一個新的轉換價錢，并沒有增發更多的優先股股份。因此，“防稀釋條款導致“轉換價風格整，這兩個說法通常是一個意思。防稀釋條款主要可以分成兩類：一類是在股權構造上防止股份價值被稀釋、另一類是在后續融資過程中防止股份價值被稀釋。二、防稀釋條款 Anti-dilution Provisions .構造性防稀釋條款Structural anti-

11、dilution包括兩個條款：轉換權和優先購買權。轉換權：這個條款是指在公司股份發生送股、股份分拆、合并等股份重組情況時，轉換價錢作相應調整。轉換權：A系列優先股股東可以在任何時候將其股份轉換成普通股，初始轉換比例為1:1，此比例在發生股份紅利、股份分拆、股份合并及類似事件以及“防稀釋條款中規定的情況時做相應調整。二、防稀釋條款 Anti-dilution Provisions 優先股按照$2/股的價錢發行給投資人，初始轉換價錢為$2/股。后來公司決議按照每1股拆分為4股的方式進展股份拆分，那么新的轉換價風格整成$0.5/每股，對應每1股優先股可以轉為4股普通股。.構造性防稀釋條款Struct

12、ural anti-dilution包括兩個條款：轉換權和優先購買權。優先購買權：這個條款要求公司在進展B輪融資時，目前的A輪投資人有權選擇繼續投資獲得至少與其當前股權比例相應數量的新股，以使A輪投資人在公司中的股權比例不會由于B輪融資的新股發行而降低。另外，優先購買權也能夠包括當前股東的股份轉讓，投資人擁有按比例優先受讓的權益。優先購買權條例實例：投資人有權在公司發行權益證券的時候發行“期權池股份及其他慣例情況除外按其股份比例完全稀釋購買相應數量的股份。二、防稀釋條款 Anti-dilution Provisions .降價融資的防稀釋維護權Anti-dilution protection

13、in Down Round條款目的：風險投資人往往會擔憂由于下一輪降價融資Down Round，股份的發行價錢比本人當前的轉換價錢低，而導致本人手中的股份貶值，因此要求獲得維護條款。 防稀釋條款通常是一個公式，它決議優先股在轉換成普通股時的數量。大部分的公式基于優先股的“轉換價錢，而最開場的轉換價錢就是投資人購買優先股的價錢。在公司以低于本輪的價錢進展了后續融資之后，轉換價錢就會降低。根據維護程度的不同，優先股的轉換價錢維護主要分為“完全棘輪調整以及“加權平均調整兩種方式。 二、防稀釋條款 Anti-dilution Provisions .降價融資的防稀釋維護權Anti-dilution p

14、rotection in Down Round條款實例：防稀釋條款：假設公司發行新的權益證券的價錢低于當時適用的A系列優先股轉化價錢，那么A系列優先股的轉換價錢將按照廣義加權平均的方式進展調整以減少投資人的稀釋。 方式之一：完全棘輪條款Full-ratchet anti-dilution protection假設公司后續發行的股份價錢低于A輪投資人當時適用的轉換價錢，那么A輪的投資人的實踐轉化價錢也要降低到新的發行價錢。二、防稀釋條款 Anti-dilution Provisions 完全棘輪條款案例：假設A輪融資$200萬，按每股優先股$1的初始價錢共發行200萬股A系列優先股。由于公司開展

15、不如料想中那么好，在B輪融資時，B系列優先股的發行價跌為每股$0.5，那么根據完全棘輪條款的規定，A系列優先股的轉換價錢也調整為$0.5，那么A輪投資人的200萬優先股可以轉換為400萬股普通股，而不再是原來的200萬股。 .方式之二：加權平均條款Weighted average anti-dilution protection 在加權平均條款下，假設后續發行的股份價錢低于A輪的轉換價錢，那么新的轉換價錢就會降低為A輪轉換價錢和后續融資發行價錢的加權平均值，即：給A系列優先股重新確定轉換價錢時不僅要思索低價發行的股份價錢，還要思索其權重發行的股份數量。加權平均條款有兩種細分方式：廣義加權平均b

16、road-based weighted average和狹義加權平均narrow-based weighted average，區別在于對后輪融資時的已發行股份outstanding shares，即上面公式中的OS及其數量的定義。二、防稀釋條款 Anti-dilution Provisions .防稀釋條款的談判要點： 企業家要爭取“繼續參與pay-to-play條款。這個條款要求，優先股股東要想獲得轉換價風格整的益處不論是運用加權平均還是棘輪條款，前提是他必需參與后續的降價融資，購買等比例的股份。假設某優先股股東不情愿參與，他的優先股將失去防稀釋權益，其轉換價錢將不會根據后續降價融資進展調

17、整。列舉例外事項。通常在某些特殊情況下，低價發行股份也不應該引發防稀釋調整，我們稱這些情況為例外事項exceptions。顯然，對公司或企業家而言，例外事項越多越好，所以這通常是雙方談判的焦點。二、防稀釋條款 Anti-dilution Provisions .列舉例外事項。通常的例外情況有防稀釋調整將不包括以下情況下的股份發行： a任何債券、認股權、期權、或其他可轉換證券在轉換和執行時所發行的股份；b董事會同意的公司合并、收買、或類似的業務事件，用于替代現金支付的股份；c按照董事會同意的債務融資、設備租賃或不動產租賃協議，給銀行、設備出租方發行的或方案發行的股份；d在股份分拆、股份紅利、或任

18、何其他普通股股份分拆時發行的股份e按照董事會同意的方案，給公司員工、董事、顧問發行的或方案發行的股份或期權；f持大多數已發行A類優先股的股東放棄其防稀釋權益。二、防稀釋條款 Anti-dilution Provisions .降低防稀釋條款的不利后果： 首先，不到迫不得已，企業家永遠不要接受完全棘輪條款；其次，要爭取一些降低對創業者股份影響的方法，比如：a設置一個底價，只需后續融資價錢低于某個設定價錢時，防稀釋條款才執行； b設定在A輪融資后某個時間段之內的低價融資，防稀釋條款才執行；c要求在公司到達設定運營目的時，去掉防稀釋條款或對防稀釋條款引起的股份稀釋進展補償。二、防稀釋條款 Anti-

19、dilution Provisions .企業家能夠獲得的防稀釋條款： 企業家在跟VC就防稀釋條款談判時，根據雙方的談判才干，公司受投資人追捧的程度、市場及經濟情況等等要素，能夠得到不同的談判結果。二、防稀釋條款 Anti-dilution Provisions .維護性條款： 維護性條款Protective Provisions，顧名思義，就是投資人為了維護本人的利益而設置的條款，這個條款要求公司在執行某些潛在能夠損害投資人利益的事件之前，要獲得投資人的同意。實踐上就是給予投資人一個對公司某些特定事件的否決權。三、維護性條款 Protective Provisions .維護性條款： 維護性

20、條款：只需有任何優先股仍發行在外流通，以下事件需求至少持有50%優先股的股東贊同：(i) 修訂、改動、或廢除公司注冊證明或公司章程中的任何條款對A類優先股產生不利影響； (ii) 變卦法定普通股或優先股股本 (iii) 設立或同意設立任何擁有高于或等同于A類優先股的權益、優先權或特許權的其他股份 (iv) 同意任何合并、資產出賣或其他公司重組或收買 (v) 回購或贖回公司任何普通股不包括董事會同意的根據股份限制協議，在顧問、董事或員工終止效力時的回購 (vi) 宣布或支付給普通股或優先股股利 (vii) 同意公司清算或解散。三、維護性條款 Protective Provisions .談判要點

21、及談判空間：維護性條款通常是Term Sheet談判的焦點，創業者當然希望維護性條款越少越好，最好沒有；而VC剛好相反，希望對公司的一系列事件擁有否決權級別的控制。維護性條款的數量。條款生效的最低股份要求：公司應該要求在外流通的優先股要到達一個最低數量或比例，維護性條款才干生效。是“只需有任何數量的優先股在外流通就生效，還是“超越X%的A類優先股在外流通才生效。投票比例下限：通常而言，這個投票比例的門檻越低對創業者越有利。假設太高，創業者就要留意股份比例小的投資人不適當地行使否決權。三、維護性條款 Protective Provisions .領售權：是指VC強迫公司原有股東參與投資者發起的公

22、司出賣行為的權益，VC有權強迫公司的原有股東和本人一同向第三方轉讓股份，原有股東必需依VC與第三方達成的轉讓價錢和條件，參與到VC與第三方的股權買賣中來。通常是在有人情愿收買，而某些原有股東不情愿出賣時運用，這個條款使得VC可以強迫出賣。領售權條款：在本輪融資交割終了4年后，假設超越2/3的A類優先股股東和董事會贊同出賣全部或部分股份給一個真實的第三方，并且每股收買價錢不低于本輪融資股價的3倍，那么此優先股股東有權要求其他股東，其他股東也有義務按照一樣的條款和條件出賣他們的股份全部或按一樣比例，假設有股東不情愿出賣，那么這些股東應該以不低于第三方的價錢和條款購買其他股東的股份。四、領售權 Dr

23、ag-Along Right .股份兌現：普通來說，投資人都希望開創人和管理團隊的股份及期權都要4年時間才完全兌現，就是說他必需待滿4年才干拿到他一切的股份或期權。假設他提早分開公司，根據商定的兌現公式，他只能拿到部分股份或期權。股份兌現：在交割之后發行給員工、董事、顧問等的一切股份及股份等價物將服從以下兌現條款：發行后的第一年末兌現25%，剩余的75%在其后3年按月等比例兌現。公司有權在股東離任時回購其尚未兌現的股份，回購價錢是本錢價和當前市價的低者。在發生被兼并、合并、資產出賣或其他改動公司控制權事件，并且員工在此事件后1年內被無故解雇，被解雇員工將有權獲得1年額外的股份兌現。除此之外，任何情況下沒有加速兌現。五、股份兌現 Vesting .風險投資最終一定要實現對投