1、第六章 股利(gl)政策第一節 股利政策的基本理論(lln)第二節 股利政策決策共二十九頁 第一節股利政策的基本理論利潤分配程序抵補被沒收的財物損失，支付違反稅法規定的各項滯納金和罰款；彌補可用稅后利潤彌補的虧損；按稅后利潤扣除前兩項以后的10%計提法定盈余公積金；向優先股股東(gdng)分配優先股股利；計提任意盈余公積金；按規定計提5%10%的公益金；向普通股股東分配普通股股利（企業以前年度未分配利潤，可以并入本年度向投資者分配）。共二十九頁 第一節股利政策的基本理論股利政策研究的核心內容正確處理好稅后利潤在股利派發與企業留存彼此間的分割(fng)關系。三種理論：股利無關理論：強調股利政策不

2、會改變公司價值股利相關理論：該理論建立在顧客投資者概念基礎上，假定大多數股東都偏好當期股利，并把股利增加視作積極信號。稅差理論：強調股利支付在稅收上的不利共二十九頁 第一節股利政策的基本理論股利無關理論（MM理論）假設前提：資本市場是完整無缺的，信息是對稱的沒有(mi yu)股票籌資發行費用與成本股東對股利和資本增值之間沒有明顯的偏好企業未來利潤預期準確，沒有回報風險沒有企業所得稅和個人所得稅股東具有自制股利的杠桿功能共二十九頁 第一節股利政策(zhngc)的基本理論股利無關理論（MM理論）基本觀點：企業的市場價值只取決于其獲利能力，企業如何分配稅后利潤，與企業的價值沒有直接聯系。企業的稅后利

3、潤已經反映在股價上面，如果支付股利，那么股價勢必降低（股價的計算）股票的持有者能夠通過定期出售股票取得利潤，取代股利。（股東具有自制股利的能力）共二十九頁 第一節股利政策的基本理論股利相關理論基本觀點：股利信息具有信號功能：外部投資者會將股利政策視為企業樂觀傳遞未來的信號。在外部投資者看來，具有持續股利支付能力的企業都是有良好業績和未來前景的。市場不確定性與股東(gdng)當前收益偏好：在現實中，無缺陷的資本市場是不存在的，許多投資者更多的偏好當前的股利收益，而不愿接受自制股利的方式。股息對代理成本有控制作用：企業進入資本市場后，必須公開財務信息，股息能傳達出利潤公告未能傳遞的信息，節省了監督

4、成本。共二十九頁 第一節股利政策的基本理論稅差理論基本觀點：股利的稅收是在收到股利時支付，而資本(zbn)利得的稅收可以遞延到股票真正賣出時才支付。股東可以持有股票來延緩資本(zbn)收益，推遲資本(zbn)收益納稅的時間。股利的征稅比資本利得的征稅要高的多。企業保留盈余對投資者有利。基于稅收差異的考慮，大多數投資者會選擇公司留存利潤而不是分發股利。利潤留存后，股價會上升，但是除非賣出股票，否則股價的上升不用納稅。我國是20%的個人所得稅，暫不對個人資本利得征稅。共二十九頁 第二節股利(gl)政策決策股利政策類型基本類型：剩余股利政策定額股利政策定率股利政策低定額加額外股利政策共二十九頁 第二

5、節股利政策決策剩余股利政策根據目標資本結構測算出必須(bx)的股權資本與既有的股本的差額，首先將稅后利潤滿足股權資本的需要，然后剩余的發放。影響因素：投資機會和資本成本在企業有良好投資機會時，為了降低資本成本（保持最佳資本結構），通常會采用剩余股利政策。先決條件企業必須有良好投資機會，并且該投資機會的期望報酬率（留存收益再投資報酬率） 股東要求的必要報酬率（或資本市場平均報酬率）。共二十九頁 第二節股利政策(zhngc)決策基本步驟設定目標資本結構。確定股權資本與債務資本的比例。確定目標資本結構下的股權資本與現有的資本的差額。最大限度的使用稅后利潤滿足股權資本追加的需要對于剩余的利潤，可結合現

6、金支付能力派發。共二十九頁 第二節股利政策決策定額或者穩定增長股利政策每年的股利固定在某一水平(shupng)或保持穩定增長上，較長時間不變。優點：穩定投資者信心和股票價格缺點：股利支付只升不降，與企業盈利相脫離，股利政策失去了應有的彈性；企業為了維持穩定的股利水平，會使某些投資方案延期，或偏離目標資本結構，或發行新股籌資使資本成本上升，會給公司造成較大的財務壓力。一般適用于經營比較穩定或正處于成長期的企業，但很難被長期采用。共二十九頁 第二節股利政策決策定率股利政策按固定的股利支付率與可供分配的稅后利潤確定股利的發放。避免定額股利承受的定額負債。優點：企業有盈利時，根據盈利和固定的股利支付率

7、確定股利發放額，虧損則無股利發放。這是一種變動的股利政策。體現了多盈多分、少盈少分、無盈不分的股利分配原則，對企業的財務壓力相對較小。缺點：企業的收益具有波動性，發放的股利額產生頻繁的變化，從而(cng r)給市場傳遞一種企業未來收益不穩定的信息適用于處于穩定發展且財務狀況較為穩定的企業。共二十九頁 第二節股利政策決策低定額加額外股利政策企業在一般年份上只支付一個固定的數額通常低于正常水平的股利，在盈利較多或者不需要較多留存收益的年份向股東派發額外的股利。優點：使企業的股利支付具有較好的靈活性和一定的穩定性，不會給企業造成較大的財務壓力，又能保證股東定期得固定股利；每年根據具體情況選擇不同的股

8、利發放水平，有助于完善企業的資本結構，被許多企業所采用。適用于盈利水平隨經濟周期波動(bdng)較大的行業或企業。共二十九頁 第二節股利政策決策股利分配方案決策股利支付比率決策：分不分和分多少企業成長周期及投資機會。一般來說，企業處于高增長(zngzhng)多投資機會的時期傾向于不發股利。而有較大的現金流，投資項目少穩定的企業傾向于高股利支付。再融資能力及成本。如果企業具有很強的隨時借款和發放短期債券等融資能力，股利發放率可以提高。控制結構權。如果股利發放水平過高，為籌措資金發放股利，那么企業不得不增發新股，可能導致現有股東對企業的控制權的稀釋。共二十九頁 第二節股利政策決策顧客效應。不同類型

9、的股東對股利有不同的偏好，因股利政策變動而導致的對股東吸引力及其投資取向變動的現象稱為顧客效應。股利信號傳遞功能。高股利分配政策通常被視為企業傳遞利好消息途徑之一。提高股利支付比率，雖然會導致企業資本增加，但也表明企業相信自己有能力在未來創造(chungzo)出更多的現金流量。貸款協議以及法律限制。貸款人為了減少債務人到期不能償還的風險，會在貸款協議中加入限制條款，如限制現金股利的支出。通貨膨脹。在通貨膨脹時期，企業的歷史計價方法會高估企業的利潤。因此企業需保留更多的稅后利潤使再生產得以進行。共二十九頁 第二節股利政策決策股利支付決策：現金還是股票支付現金股利。優點(yudin)：手段簡化，沒

10、有財務費用，分配后原有的控制權結構不會改變也不會被稀釋。缺點：（1）導致企業的現金流出增加，可能導致現金周轉困難加大了企業財務風險。（2）股東需要交納所得稅，減少了股東的既得利益。有控制權的大股東更傾向于低現金股利支付，中小股東往往會由于大股東的操縱而蒙受損失。共二十九頁 第二節股利政策決策股票股利。企業將股利折成股票而向股東進行分配的形式。股票股利一般由留存收益轉贈資本的途徑實現。嚴格的說，通過資本公積轉贈資本而贈與股東的股票不屬于股利范疇，即使是無償(wchng)的。股票股利不直接增加股東財富，不導致公司資產的流出或者負債的增加，但是會引起所有者權益結構的變化。發放股票股利后，由于盈利總額

11、不變，普通股股數增加，那么每股市價下降，但股東的股份比例不變，所以每位股東股票市值不變。例子（pdf）共二十九頁 第二節股利政策決策股票股利意義。有時公司發放股票股利后，股價并不成比例的下降。在發放少量的股票股利后，不會引起股價的變化。股東(gdng)得到股票價值上升好處。發放股票股利通常是成長中的公司所為，投資者發放股票股利意味該股票會有較大的發展，會帶動股價繼續上漲在股東需要現金的時候，可以將股票股利出售。資本利得稅比現金股利所得稅低，股東可以得到好處。共二十九頁 第二節股利政策決策股票股利優點：發行股票股利可使原股東分享公司的盈余，無須分配現金，從而(cng r)節省現金用于投資。與現金

12、股利有同樣的相同的信息價值。發放股票股利有助于管理者與股東溝通，用股票代替現金發放，是為謀求企業更大的發展。增加股票發行數量，降低每股價值，有助于股票流通交易。避免了股東個人所得稅和現金股利 進行再投資的費用和其他成本。股票股利缺點：股價下降；可能被認為無現金，引起股價更大的下降；費用比現金費用大。共二十九頁 第二節股利政策決策類股利的分配方案：增資配股；股票回購；股票分割增資配股是指企業向股東配售新股。增資配股不屬于股利分配范圍。但有如下的好處：增資配股的股票通常會低于除權(ch qun)價格配股的成本低于向公眾發行成本，節約費用。對股東來說配股維持了原有的股本結構。對企業來說，增強了企業的

13、現金流。配股以后盡管會引起每股的價格下降，但是如果投資者對企業的發展前景樂觀，那么會走出一波填權的行情。共二十九頁 第二節股利政策決策股票回購企業將在外流通的股票通過現金購回而作為庫藏股的行為。回購的原因：發行股票過多，每股利潤下降，股價上漲乏力甚至被低估。經濟蕭條時候，企業投資被低估的股票比投資其他的項目更理想。現有資本結構(jigu)過于穩健，現金充裕，調整資本結構(jigu)基于企業潛在的被兼并、收購等危險。共二十九頁 第二節股利政策決策回購的優勢有規則的股利支付意味著將來持續支付的承諾，回購則不同，視作返還現金一次性行為。回購有稅收優惠。現金股利需要征稅，股票回購只有在出售的時候(sh

14、 hou)按資本利得征稅。股票回購集中在需要現金的股東，不需要現金的股東不會拋售。這是一個區別于現金股利的一個獨有的特點。回購減少了流通股的數量，如果內部人不出售，就會對公司形成更強的控制權。共二十九頁例：某公司稅后利潤為450,000元，提取留存收益(shuy)后還剩300,000元的多余現金，方案1：現金股利發放給股東，股數為100,000股，同類公司的市盈率為6；方案2：回購股票，假設標購價為30元/股，公司回購10,000股，發行在外的股數為90,000股，市盈率仍為6。項目金額現金股利每股收益（EPS）450,000/100,000=4.5元/股每股市價4.56=27元/股每股股利（

15、DPS）300,000/100,000=3元/股股票回購每股收益（EPS）450,000/90,000=5元/股每股市價56=30元/股每股資本利得30-27=3元/股共二十九頁美國(mi u)等大多數國家，資本利得稅稅率低于股利收入稅稅率，對于應納稅股東來說，采用股票回購比支付現金股利享有避稅的好處；我國免征資本利得稅，股利收入稅稅率為20%，股票回購帶來的稅盾好處更加明顯； 資本利得稅可以遞延到股票出售時才繳納，股利收入稅在股利發放時就繳納，對于應納稅股東來說，資本利得有推遲納稅的效果。發放現金股利：每股稅前股利=3元，每股稅后股利=3 (1-20%)=2.4元股票回購：資本利得=3元每股

16、稅后股利=2.4元實證研究表明，股票回購公司的股票價格的長期表現要好于沒有回購股票的同類公司。共二十九頁 第二節股利政策決策回購的方式隨機回購：最普遍(pbin)，但是受監管，需發公告。招標回購：回購價格一般高于股票市價，一般委托金融機構進行，費用高。協商回購：不面向全體股東，需要掌握回購價格的公正性。共二十九頁 第二節股利政策決策回購決策如果股權自由現金流是暫時的或者不穩定的就應該回購，反之穩定可預期的現金流可以發放。股東的稅收偏好。資本(zbn)利得與現金股利適用不同的稅率，可籌劃發放還是回購未來投資的可預測性。如果不確定則回購。股價被低估。當股價被低估的時候，回購是明智之舉。回購也可以向

17、市場傳遞信號，市場會做出反應，股價開始回升。共二十九頁 第二節股利政策決策股票分割它是指企業將原來面額較大的一股股票分割成若干面額較小的新股票的行為。股票分割動機降低股票市價。股票價格過高不利于進行股票交易活動，分割可以降低股價，吸引更多的購買者；促進新股發行。在新股發行之前利用股票分割降低股價，有利于提高股票的可轉讓性和促進市場交易(jioy)活動，由此增加投資者對股票的興趣；防止惡意收購。股票分割帶來的股票流通性的提高和股東數量的增加，會在一定程度上加大對公司股票惡意收購的難度。共二十九頁 第二節股利政策決策股票合并(hbng)（現實中很少采用）它是將原來面額較小的若干股票合并成一股面額較大的新股票的行為。原因：原股票數量過多影響每股收益，影響了股票價格上漲。通過合并能達到每股股利增加。共二十九頁內容摘要第六章 股利(gl)政策。抵補被沒收的財物損失，支付違反稅法規定的各項滯納金和罰款。股利(gl)無關理論：強調股利(gl)政策不會改變公司價值