1、第七章 長期融資長期融資形式有：長期銀行借款長期債券融資租賃股票長期融資的特點：使用期限長變現能力弱籌資風險?。ㄒ唬╅L期銀行借款長期銀行借款企業向銀行及非銀行金融機構和其他單位借入的，期限在一年以上的款項。主要用于固定資產和長期流動資金的占用需要。長期借款的保護性條款借款合同中約定的，旨在保護債權人利益的條款。分為：一般性保護條款（流動資金保持量的限制、股利支出、工資支出、股票回購的限制、資本支出的限制、其他長期債務的限制）例行性保護條款（定期提交財務報表、出售資產的限制、償還債務和支付稅款的要求、租賃資產的限制）特殊性保護條款（?？顚Ｓ?、投資回收期的規定、補償性余額）長期借款的利率取決于資本

2、市場供求關系、借款的期限、有無擔保和借款企業的資信狀況。一般情況下高于短期借款利率，可采用固定利率、變動利率和浮動利率三種形式。長期借款的特點：融資速度快資本成本低借款彈性大可發揮財務杠桿作用（二）長期債券長期債券企業發行的，約定在一定時間向債券持有人還本付息的有價證券。1.債券的分類：按是否記名分為：記名債券和無記名債券按有無擔保分為：信用債券和抵押擔保債券按償還方式分為：定期償還債券和分期償還債券按是否可轉換分為：可轉換債券和不可轉換債券按是否可提前償還分為：可提前償還債券和不可提前償還債券2.發行價格的確定影響因素：債券面值債券期限票面利率付息方式市場利率定價模型：長期債券融資特點：資本

3、成本低可發揮財務杠桿作用保障股東控制權融資靈活性大財務風險大（三）租賃融資1.融資租賃由租賃公司按照承租公司的要求融資購買設備，并在契約或合同規定的較長時間內，提供給承租公司使用的信用業務。由于租賃公司支付了設備的全部價款，等于向承租人提供了100%的長期信貸，故稱之為融資性租賃。2.融資租賃的特點：當事人包括租賃公司、承租人、設備供應商租賃期限為設備使用壽命的大部分設備的折舊費、維修費、保養費由承租方承擔租賃契約一經履行不得中途解約3.融資租賃的派生方式：杠桿租賃將貸款銀行引入租賃業務，出租方只需籌措20%40%的資本，其余的資本由出租方以租賃資產作抵押向貸款銀行借入。當出租方無力償還借款時

4、，貸款銀行享有租賃資產和租賃費用的要求權。由于貸款銀行承擔了租賃資產貶值和承租人破產的風險，因此它要求的利息較高。售后回租資產的所有者在出售某項資產后，立即按照特定條款從購買者手中將該項資產租回。它既可以使公司取得出售資產的收入，又可以保證公司繼續使用資產。4.租金的確定（1）影響租金的因素：租賃設備的購置成本租賃資產預計殘值貸款利息租賃手續費租賃期限租賃費用支付方式（2）租金的計算:平均分攤法例題：A公司于2009年1月1日從租賃公司租入一臺設備，價值100萬元，租期為5年，預計租賃期滿時殘值為3萬元，歸租賃公司所有。年利率為9%，租賃手續費為設備價值的2%，租金每年末支付一次。要求計算:A

5、公司每年應支付的租金。等額年金法某公司從租賃公司租入一臺設備,設備買價及運雜費580萬元,預計設備殘值2萬元,租賃公司為購進設備向銀行借入資本550萬元,借款利息率為6%,租賃手續費為設備購置成本的10%,折現率為8%,租賃期限為8年,租金于每年年末支付,計算每年年末需支付的租金。租賃融資特點：融資與融物相結合，速度較快租賃費用可抵減所得稅籌資限制少可以轉移租賃資產貶值風險租賃成本較高當事人違約風險較大利率、稅率和匯率變動風險（四）股權融資在我國，股權融資是公司外部長期融資的重要渠道。由于我國股票市場歷史較短，上市資源控制較為緊張，通過股票上市籌集資金變得非常復雜而困難。1.普通股融資普通股是

6、公司發行的無特殊權利的股份，也是構成股份公司最基本的股份。在西方國家，公司融資基本遵循融資優序理論，股權融資規模在公司融資中所占的比例并不高，而且呈現了較強的股票回購勢頭。普通股相關概念：授權股公司章程規定的可發行股票的最大限額。發行股公司實際售出的股票。庫藏股公司重新購回發行在外的普通股，并由公司保存，直至取消或重新出售。我國規定，公司因減資等原因回購股票后，須在規定日期內注銷。不保留庫藏股。面值指票面是否標明股數和金額，標明的即為面值股票，未標明的為無面值股票。股票經過一段時間流通后，其市值和面值會有較大偏離。我國相關法規規定，股票必須標明面值，且發行價不得低于面值。高出面值的部分作為“資

7、本公積”。賬面價值賬面價值是指公司資產凈值，如公司存在優先股，應從公司資產凈值中減去優先股價值。市場價值股票當前市場的交易價格，它是股票預期收益和風險的函數。清算價值公司解散清算時普通股每股所代表的實際價值。普通股特征：期限上的永久性責任上的有限性收益上的剩余性清償上的附屬性新股發行價格的確定方法:市盈率法發行價格=每股凈收益發行市盈率議價法股票發行人和主承銷商根據二級市場股票價格的高低、市場利率水平、發行公司未來發展前景、風險水平及市場對新股的需求等情況，協商確定發行價格。競價法由各股票承銷商或者投資者以投標方式相互競爭確定股票發行價格。它又有網上競價、機構投資者競價和券商競價三種形式。普通

8、股籌資特點：永久性資金來源、無固定利息負擔，使得普通股籌資風險小權益資本能增強企業的籌資能力，并能在通脹時期抵御物價上漲的風險無所得稅的抵減作用，資本成本高新股發行會削弱原有股東的控制權，稀釋每股凈收益2.優先股融資優先股是一種兼具普通股股票和債券特點的有價證券。其特征是：優先股具有一定的優先權（股利分配、剩余財產求償）優先股股息率是確定的優先股分類：累積優先股和非累積優先股參與優先股和非參與優先股可轉換優先股和不可轉換優先股可贖回優先股和不可贖回優先股有表決權優先股和無表決權優先股優先股融資特點：融資永久性股利固定，支付靈活不影響普通股股東的控制權提高公司舉債能力資本成本較高有時會影響普通股

9、股東利益優先股不僅需支付固定股利，股利支付又是在所得稅后，為什么企業仍會選擇這種籌資方式？優先股對企業的激勵作用體現在何處？優先股沒有到期日，不用償還本金，相當于無限期的借款；股利支付雖然固定，但有一定的彈性，不構成企業的法定義務，如公司經營狀況不佳，可暫不支付股利，優先股股東不能像債權人那樣要求企業破產償債；優先股屬權益資本，發行優先股可提高公司權益資本比重，增強償債能力；大多數優先股附有收回條款，企業調度資金有很大彈性，便于控制資本結構。（五）可轉換債券融資1.可轉換債券是指公司發行的，允許持有人在規定時間內，按規定的價格轉換為發行公司或其他公司普通股的債券。其特征是：期權性債券持有人擁有

10、在規定的轉換期內行使或放棄將債券轉換為股票的權利。債券性債券持有人如未在規定期限內將其轉換為普通股，則發行公司到期必須無條件還本付息。回購性可轉換債券一般附有回購條款，它規定到期日之前，發行公司可按一定條件贖回債券。發行公司行使贖回權的目的是迫使債券持有人行使債券的轉換權，將其轉化為普通股股票。股權性可轉換債券是股權的衍生物，它賦予投資者按一定價格買入一定數量股票的權利。2.可轉換債券合約內容：標的股票多指本公司發行的普通股股票轉換比率每份可轉換債券轉換成普通股的股數轉換時間可轉換債券的持有人行使轉換權的時間，分為特定轉換時間和任意轉換時間可轉換債券利息率（可轉換債券的期權性和股權性，使得其利

11、率通常低于純債券利率）3.可轉換債券價值可轉換債券的債權性和期權性決定了其價值具有雙重性，即作為純債券的價值和作為普通股的潛在價值。式中：n為可轉換債券至到期日的剩余年限 k為相同條件下不可轉債的利息率 It為第t期的利息 M為可轉債的面值例：D公司準備平價發行面值為1000元的債券，期限20年，票面年利率為10%，每張債券可轉換成20股普通股。意味著轉換價格為1000/20=50元。市場上相同條件的不可轉換債券的利率為13%。則該可轉換債券的純債券價值為：純債券價值是可轉換債券的最低價值，它會隨著資本市場利率和公司財務風險的變化而呈反方向變化。轉換價格是可轉換債券在轉換為發行公司普通股時得到

12、的普通股市場價值，也是作為普通股的潛在價值。它由轉換時普通股的市場價值和轉換比率決定。 轉換價值=轉換比率普通股市場價格前例中若已知該公司目前的股價為35元，預期股票價格以每年8%的速度遞增，則以后各年股票的價格應為：5年后普通股的轉換價值為： 4.企業選擇可轉換債券融資的理由：保持現有的每股凈收益水平，降低未來每股凈收益的稀釋度 發行可轉換債券，使企業未增發普通股而達到了籌資的目的，且由于可轉債的期權性，投資者比較青睞，使得其轉換價格高于新股的發行價格，從而降低發行新股對每股凈收益的稀釋度。減少固定性支出 在未來收益不穩定的情況下，企業償債風險比較大。此時，發行附有期權的可轉債比發行一般債券

13、成本低，可減少固定性的利息支出。4.可轉換債券融資風險：資本市場普通股價格上漲的風險。股價上漲，債券持有人行使轉換權獲得了轉換收益，發行公司則失去了股票價格和轉換價格之間的資本。資本市場利率下降的風險。市場利率下降時，發行在外的可轉債仍要履行約定的利率標準。還本付息的風險。當資本市場不景氣時，普通股市價下跌至轉換價格以下，可轉債的持有人將放棄轉換權，持有債券直至到期日。普通股每股凈收益被稀釋的風險?？赊D換債券的持有人行使轉換權，普通股股數會增多，每股收益將被稀釋。只有企業效益增長率大于或等于股本擴張率，才能保證每股凈收益不被稀釋。 贖回5.可轉換債券風險規避 強制轉股贖回條款的要素：不贖回期指

14、可轉債發行后到第一次贖回的時間。根據股價增長速度、市場情況及公司財務安排等因素確定，多為債券期限的一半。贖回時間允許債券持有人辦理債券贖回的期間。贖回價格債券贖回時，支付給債券投資人的價款。贖回價格應低于股票價格和轉股價格。贖回條件不利于債券發行公司的一些情況。確定贖回條件時應充分考慮可能發生的對發行人不利的情況及債券投資人可能接受的條件?？赊D換債券的贖回可轉換債券的發行人按照事先約定的價格和條件，提前收回發行在外的可轉換債券。在不利于發行人的情況出現時，發行人會行使贖回這種非義務的權利。贖回分為無條件贖回和有條件贖回。無條件贖回從發行三年后到到期日，每年規定一個贖回價格，每年的價格呈遞減趨勢

15、，目的是刺激投資者轉換股票。有條件贖回與股價相聯系，當股票價格上漲到一定幅度時，發行公司有權贖回，但為了保護投資人利益，通常要求股價超過一定幅度后保持一段時間。在這段時間內，投資者可轉股，也可辦理贖回。目的是促使投資人在贖回日前轉股，減輕公司的承兌壓力。對發行公司而言，當公司決定贖回債券時，要給債券持有人一個月的寬限期，在此期間，債券持有人有三種選擇：按轉換比率將債券轉換為普通股在資本市場上將債券出售給愿意轉換的投資者接受公司贖回債券，按贖回價格取得現金如某公司打算債券發行5年后將其按1 050元贖回，此時可轉換債券的轉換價值為1 208元；如果持有人在寬限期內將債券轉換成普通股，則每張債券轉

16、換成普通股的價值為1 208元；如在寬限期內未實施轉換，也未將債權出售，則持有人只能接受發行公司1 050元的贖回價格。顯然，在這種情況下，投資者都會選擇行使轉換權。這種轉換是由公司贖回債券的決策誘發的，因而被稱之強制轉換。強制轉股發行公司約定在一定條件下，投資人必須將持有的可轉換債券轉換為標的股票。國際上發行強制可轉換債券的企業除上市公司外，還有非上市公司。在非上市公司，強制轉股的條件往往是企業公開發行股票。強制轉股的時間是公開發行股票時或發行股票后的一段時間。強制轉股的目的是規避可轉債的持有人不行使轉換權的風險。 無論是贖回還是強制轉股，都是不利于債券投資者的。因此，發行公司在制定這些條款

17、時，不應一味強調自身利益，而應雙方利益兼顧。否則，會影響債券融資的順利進行。促使債券持有人行使轉換權的方法還有：1.制定不同的轉換價格。如上例，在轉換條款中規定，前5年轉換價格為20元，5年后轉換價格為25元，由此轉換比率由50股降為40股，以此促使持有人轉換。2.提高普通股的股息收益。若股息收益大于可轉換債券的利息收益，就會促使持有人行使轉換權。（六）認股權證融資1.認股權證的特點認股權證是允許持有人在規定的時間內，按某一特定價格，購買既定數量的公司股票的憑證。它本質上是一種以股票為標的物的長期買入期權。期權的買入方為投資者，賣出方為發行公司。認股權證的特點：認股權證的有效期限比較長，有的甚

18、至沒有到期日。認股權證的持有者行使權利時，公司用新發行的股票交換持有者手中的現金，公司的現金流量和流通在外的股票數量都會增加。2.認股權證合約的內容：相關股票（即認股權證的轉換對象，它可以是單一股票，也可以是一攬子股票）有效期限認股權證的權利期限，在有效期限內，認股權證的持有者隨時可以行使認股權。轉換比率每一份認股權證可轉換的股票數量。認購價格認股權證持有者行使轉換權時的結算價格。3.認股權證估價認股權證作為期權的一個變種，其價值主要有內在價值和時間價值構成。內在價值是認股權證行權價與股票市價之間的差額。時間價值是認股權證存續期間由于標的股票市價波動可能帶來的收益。美式期權由于權證存續期間可隨

19、時行權，其價值主要取決于內在價值。歐式期權只有在到期日才能行權，其價值主要取決于時間價值。認股權證的內在價值模型：S為普通股市價；N為轉換比率；K為行權價格。認股權證的持有者無投票權，也不能分得股利，但如果公司發行股票或股票分割，認股權證的行權價格會自動調整。2019年4月，BJ服務公司為一次兼并活動發行了480萬份認股權證，用以支付兼并所需要的款項。每份認股權證允許其持有者在2019年4月之前以每股30美元的價格購買一份BJ公司的股票。這些認股權證發行時，股票價格為19美元。因此，當2019年BJ公司將股票1股分割為2股時，每份認股權證的持有者就獲得了認購2股的權利，其認購價格就降為15美元

20、。2019年4月，該認股權證最后到期時，股票價格已升至70美元，因此，每份認股權證的內在價值為110美元2（7015）。由于普通股的市場價值會隨時間推移而發生變動，認股權證的內在價值也會隨之發生變動。認股權證的時間價值反映標的股票市價，在到期日之前可能向有利于投資者方向變動而產生的價值，主要與認股權證剩余時間和標的股票價格的波動率有關。距離認股權證到期日時間越長，標的股票價格變動的可能性越大，因而時間價值越大。隨著時間的推移，認股權證時間價值逐漸下降。標的股票價格的波動性越大，認股權證的價值越高。計算題1.Y公司可轉換債券的面值為1000元，票面利率為10%。該債券的轉換價格為50元。該公司股

21、票目前的市場價格為每股43元。如果該公司普通股股票的價格以每年6%的速度上升，則5年后可轉換債券的轉換價值是多少？第八章 短期籌資短期籌資是指為滿足公司臨時性流動資產需要而進行的籌資。短期籌資一般是通過負債方式取得，故也可稱為短期負債籌資。一、商業信用商業信用是指在商品交易中以延期付款或預收貨款進行購銷活動而形成的借貸關系，它是公司間直接的信用行為。具體形式主要包括應付賬款、應付票據、預收賬款等。（一）應付賬款應付賬款是一種典型的商業信用形式，其完全由買方的信用維持。對賣方來說，可以利用這一方式促銷；對買方來說，則等于借入資金購進商品。應付賬款籌資額度的多少與公司的生產經營狀況和供應商提供的信

22、用條件有關。信用條件指銷貨方根據購貨方信用狀況、償還能力等方面的情況，給予購貨方償付貨款的時間約定和優惠條件。信用條件三要素：（2/10，N/30）信用期限付現折扣折扣期限應付賬款籌資按其是否花費代價分為：免費信用有代價信用（放棄付現折扣的年成本率）展期信用某公司按（2/10，N/30）的信用條件購買500 000元商品，如果公司在第10天付款，計算公司的付款額。如果公司放棄付現折扣，在第30天付款，延期付款的借款利息率是多少？（二）應付票據應付票據是指購銷雙方按購銷合同進行商品交易，延期付款而簽發的、反映債權債務關系的一種信用憑證。根據承兌人的不同，分為商業承兌匯票和銀行承兌匯票。票據貼現在應付票據結算方式下，收款人需要資金時，可持未到期的匯票向其開戶銀行辦