1、第七章企 業(yè) 并 購干春暉 博士 教授 博導上海經(jīng)大學 干春暉 博士 教授 博導上海財經(jīng)大學企業(yè)并購第一節(jié) 企業(yè)并購概述第二節(jié) 橫向并購：福利權衡第三節(jié) 縱向并購：降低買賣費用與穩(wěn)定運營環(huán)境第四節(jié) 混合并購：資產(chǎn)利用與風險降低上海經(jīng)大學企業(yè)并購企業(yè)并購概述 橫向并購：福利權衡縱向并購：降低買賣費用與穩(wěn)定運營環(huán)境混合并購：資產(chǎn)利用與風險降低 干春暉 博士 教授 博導上海財經(jīng)大學企業(yè)并購概述并購的概念 兼并merger 狹義的兼并是指在市場機制造用下，企業(yè)經(jīng)過產(chǎn)權買賣獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權，使這些企業(yè)法人資歷喪失，并獲得它們控制權的經(jīng)濟行為。 廣義的兼并是指在市場機制造用下，企業(yè)經(jīng)過產(chǎn)權買賣獲得其他企

2、業(yè)產(chǎn)權，并企圖獲得其控制權的經(jīng)濟行為。 收買acquisition對企業(yè)的資產(chǎn)和股份的購買行為 主兼并或主收買公司稱為：兼并公司、收買公司、進攻公司、出價公司、標購公司或接納公司 被兼并或被收買的公司稱為：被兼并公司、被收買公司、目的公司、標的公司、被標購公司、被出價公司或被接納公司 干春暉 博士 教授 博導上海財經(jīng)大學按照被并購雙方的產(chǎn)業(yè)特征劃分橫向并購并購雙方處于同一行業(yè)的并購活動，即一種競爭者之間的并購 縱向并購指處于消費同一或類似產(chǎn)品不同消費階段的企業(yè)之間的并購。從縱向并購方向來看，有前向并購前向一體化和后向并購后向一體化之分。 混合并購 指既非競爭對手又非現(xiàn)實中或潛在的客戶或供應商的

3、企業(yè)之間的并購。 并購類型 干春暉 博士 教授 博導上海財經(jīng)大學并購類型混合并購的三種類型：在相關產(chǎn)品市場上企業(yè)間的產(chǎn)品擴張型并購對尚未浸透的地域消費同類產(chǎn)品的企業(yè)進展市場擴張型并購消費和運營彼此間毫無相關產(chǎn)品或效力的企業(yè)間的純粹的混合并購。企業(yè)進展混合并購的目的：追求組合效應，降低運營風險。 干春暉 博士 教授 博導上海財經(jīng)大學按照并購后的法律形狀分 新設合并型兩個以上公司經(jīng)過并成一個新公司的方式而進展的合并，合并雙方都失去法人資歷。 吸收合并型一個公司經(jīng)過吸收其他公司的方式而進展的合并，被吸收公司失去法人資歷，存續(xù)公司懇求變卦，同時承繼被 吸收公司的債務、債務。 控股型并購雙方都不解散，但

4、一方為另一方所控制，雙方均合法存在。 并購類型 干春暉 博士 教授 博導上海財經(jīng)大學西方企業(yè)并購的演進 第一次并購浪潮時間：19世紀末至20世紀初，其頂峰時期為1898-1903年 第二次并購浪潮時間：兩次世界大戰(zhàn)之間的20世紀20年代 第三次并購浪潮時間：第二次世界大戰(zhàn)終了后的20世紀50年代和60年代的資本主義經(jīng)濟“昌盛時期，并在60年代后期構成高潮。 第四次并購浪潮時間：20世紀70年代中期至80年代末并在80年代構成高潮 第五次并購浪潮時間：20世紀90年代中期，不斷延續(xù)至今 干春暉 博士 教授 博導上海財經(jīng)大學第一次并購浪潮企業(yè)壟斷景象在這個階段初次出現(xiàn) 西方國家的工業(yè)逐漸構成了本人

5、的現(xiàn)代工業(yè)構造 橫向并購是第一次并購浪潮的重要特征集中資本，市場權利，規(guī)模經(jīng)濟，超額利潤 追求壟斷位置，追求規(guī)模經(jīng)濟是本次并購浪潮的主要動因 干春暉 博士 教授 博導上海財經(jīng)大學第二次并購浪潮以縱向并購居多 工業(yè)資本與銀行資本開場相互兼并、浸透 涉及到許多新興行業(yè)，并產(chǎn)生了許多著名的大公司 英國電器、GEC、電器行業(yè)結合體 諾貝爾公司、布魚諾姆德公司、不列顛染料公司、結合堿制品公司合并組成了ICI公司 干春暉 博士 教授 博導上海財經(jīng)大學第三、四次并購浪潮第三次浪潮：主要方式是混合兼并 主要目的是謀求消費運營多樣化,降低運營風險 第四次浪潮：橫向兼并、縱向兼并和混合兼并多種方式并存 出現(xiàn)了小企

6、業(yè)并購大企業(yè)的方式 并購與反并購斗爭的日益猛烈 跨國并購進一步開展 干春暉 博士 教授 博導上海財經(jīng)大學第五次并購浪潮 主要緣由：一是科學技術特別是通訊技術的突破為并購活動發(fā)明了很多時機 二是政府反托拉斯政策的轉變?yōu)椤皬姀娊Y合翻開了方便之門 顯著特點 ：規(guī)模極大，參與并購的企業(yè)之間的“強強結合，使企業(yè)競爭力得到迅速提高 跨國并購占了很大的比重 橫向與縱向并購剝離并存 并購的支付手段不是現(xiàn)金，而主要采取股票的方式 干春暉 博士 教授 博導上海財經(jīng)大學橫向并購福利權衡橫向并購和市場集中度 橫向并購與競爭效應橫向并購的福利分析 干春暉 博士 教授 博導上海財經(jīng)大學橫向并購將使一個行業(yè)的市場集中度提高

7、 ，并購呵斥的集中度變化的比率可以由以下公式計算而得： 實證研討闡明，至少50以上的集中度提高都來自于并購活動。 橫向并購和市場集中度集中度1958年1967年并購的影響比率CR2531.3735.28110CR5040.9249.2362.3CR10051.6562.0354.3集中度19571969并購的影響比率CR2548.460.6116.4CR5060.174.9102.7CR10088.997.0116.0 干春暉 博士 教授 博導上海財經(jīng)大學橫向并購和競爭效應并購具有潛在的反競爭的效果，但是由于并購可以優(yōu)化企業(yè)資源配置效率、加強規(guī)模經(jīng)濟效應、降低買賣費用，也會導致整個社會福利的添

8、加橫向并購能夠導致的反競爭效果主要表如今以下方面：過度的并購將呵斥市場過度集中，進而導致企業(yè)間構成共謀。 過度并購可以導致獨占，從而限制競爭。 干春暉 博士 教授 博導上海財經(jīng)大學橫向并購的福利分析 橫向并購擴展了企業(yè)消費規(guī)模，降低了單位產(chǎn)品本錢，提高了效率，構成規(guī)模經(jīng)濟， 橫向并購構成賣方集中，添加了賣方施加市場權利的時機，呵斥了一定程度的壟斷，導致福利損失。 威廉姆森福利權衡模型就是經(jīng)過對比這兩個方面的福利影響來分析橫向并購的效應的。 干春暉 博士 教授 博導上海財經(jīng)大學威廉姆森福利權衡模型A2A1P2P1 C1C2DD1Q1Q2A2DD1C1C2P1Q1P2 Q2A1并購前沒有市場權利

9、并購前已有市場權利 陰影部分A1表示并購導致價錢上漲，消費者剩余減少而引起的福利損失；而陰影部分面積A2表示并購導致的本錢節(jié)約，即福利收益，所以A2-A1就是凈社會福利收益，將A2-A1與0比較可以得出并購的福利影響是正的還是負的。 干春暉 博士 教授 博導上海財經(jīng)大學威廉姆森福利權衡模型設需求曲線D-D1是直線，那么有 (7-2) 設需求彈性 (7-3) 將公式7-3帶入(7-2)，當，那么(7-4) (1)不存在市場權利的時候:，上式7-4變?yōu)椋?(7-5) 干春暉 博士 教授 博導上海財經(jīng)大學2并購前就存在市場權利，即，那么根據(jù)圖7-2：威廉姆森福利權衡模型令K=，那么7-6可以轉化為如

10、下方式： (7-7)(7-5)和7-7即為判別壟斷能否對社會福利存在正影響的條件。假設并購前沒有市場權利，只需滿足條件(7-5)，那么并購對社會福利存在正的影響，反之那么為負；假設A1=A2那么并購的影響為中性。假設并購前就存在市場權利那么可以用條件7-7來分析。 干春暉 博士 教授 博導上海財經(jīng)大學縱向并購降低買賣費用與穩(wěn)定運營環(huán)境縱向一體化實際 買賣費用實際 干春暉 博士 教授 博導上海財經(jīng)大學縱向一體化市場失靈 擁有超越市場的潛在協(xié)調(diào)才干 ，時機主義與買賣公用性投資的結合是解釋決議縱向一體化的主要要素 縱向一體化提供理處理寡頭壟斷市場上利益損失的一種方法 價錢歧視、進入壁壘促使縱向一體化

11、 一體化還能產(chǎn)生構造優(yōu)勢，包括信息處置效應和制度順應才干 縱向一體化是防止時機主義者占有公用性資產(chǎn)準租的好方法 干春暉 博士 教授 博導上海財經(jīng)大學縱向一體化一切權本錢與收益 契約權益有兩類：特定權和剩余權益 有意義的是把剩余權益配置給哪一方 當一個企業(yè)的投資決策相對其它企業(yè)的投資決策而言特別重要時，一體化是最優(yōu)的 一體化能否必要，取決于契約雙方配置一切權能否能使事前投資扭曲最小 干春暉 博士 教授 博導上海財經(jīng)大學買賣費用實際 市場和企業(yè)是用以完成一系列相關買賣的可供替代選擇的工具 一系列買賣應該在企業(yè)之間經(jīng)過市場進展還是在企業(yè)之內(nèi)完成，這取決于每種方式的相對效率 經(jīng)過市場簽署和履行復雜契約

12、的費用，一方面隨著與契約有關的人類決策制定者的特征，另一方面隨著市場的客觀特性的不同而有所變化 雖然妨礙企業(yè)之間經(jīng)過市場交換的人為要素和買賣要素與企業(yè)之內(nèi)的情況表現(xiàn)有些不同，但同樣一組要素適用于兩種情況 縱向一體化即把買賣由市場轉向內(nèi)部組織在處理有限理性和時機主義問題方面是有其優(yōu)勢的，當市場作用在企業(yè)之間的交換過程中失效時，縱向一體化方式該當首先被思索到 干春暉 博士 教授 博導上海財經(jīng)大學混合并購 混合并購與資產(chǎn)利用 混合并購與風險降低 混合并購的福利分析 干春暉 博士 教授 博導上海財經(jīng)大學 企業(yè)看作是由可以從事一定獨立運營活動的有形資產(chǎn)、人和無形資產(chǎn)的資產(chǎn)集合某些資產(chǎn)在企業(yè)內(nèi)部沒有得到充

13、分利用，就可以出賣或出租這部分資產(chǎn)，也可以經(jīng)過混合并購本人留用這部分資產(chǎn) 在市場機制失靈的情況下，企業(yè)通常以為本人經(jīng)過內(nèi)部組織比經(jīng)過市場利用這部分資產(chǎn)將更有效率 企業(yè)更傾向于經(jīng)過混合并購來利用這部分資產(chǎn) 企業(yè)家運營管理才干，普通不局限于某種詳細的產(chǎn)品，經(jīng)過混合并購，擴展了企業(yè)消費的產(chǎn)品和效力的范圍，能充分利用這些管理才干，提高這些資產(chǎn)的利用效率 混合并購與資產(chǎn)利用 干春暉 博士 教授 博導上海財經(jīng)大學混合并購與風險降低 降低運營風險的觀念經(jīng)常被用來解釋混合并購的動因 企業(yè)在假設干不同的領域內(nèi)運營 ，其中某個領域或行業(yè)運營失敗時，可以經(jīng)過其他領域內(nèi)的勝利運營而得到補償，從而使整個企業(yè)的收益率得到保證