1、無 盡 的 探 索 -戰(zhàn)略培訓(xùn)精華版凌 鵬目錄 CONTENTS 1.1 研討層面：縱橫之間的相互驗(yàn)證下游把握需求、中游看量?jī)r(jià)及毛利、上游關(guān)注價(jià)錢交通把握物流、TMT看創(chuàng)新、金融關(guān)注流動(dòng)性1.1.1 戰(zhàn)略思索十八篇報(bào)告上游第三篇：第四篇：第五篇：下游第六篇：第七篇：第八篇：下游第九篇：第十篇：第十一篇：其他行業(yè)第十二篇：第十四篇：第十五篇：第十六篇： 其他報(bào)告第一篇：第二篇：第十三篇：第十七篇：第十八篇：在PPT2中詳細(xì)分析1.1.1 數(shù)據(jù)體系的建立過程以“利潤(rùn)表為中心尋覓關(guān)鍵目的1.1.1 數(shù)據(jù)體系的建立過程邏輯圖建立鉤稽關(guān)系1.1.1 數(shù)據(jù)體系的建立過程第一層：下游需求、下游開工下游需求：

2、33個(gè)目的下游開工：9個(gè)目的第二層：社會(huì)庫(kù)存、中游價(jià)錢、中游利潤(rùn)、廠商庫(kù)存、中游產(chǎn)量社會(huì)庫(kù)存：3個(gè)目的中游價(jià)錢：15個(gè)目的中游利潤(rùn)：7個(gè)目的廠商庫(kù)存：6個(gè)目的中游產(chǎn)量：14個(gè)目的第三層：上游庫(kù)存、國(guó)內(nèi)上游價(jià)錢、航運(yùn)指數(shù)、國(guó)際上游價(jià)錢上游庫(kù)存：14個(gè)目的國(guó)內(nèi)上游價(jià)錢：4個(gè)目的航運(yùn)指數(shù)：1個(gè)目的 國(guó)際上游價(jià)錢：10個(gè)目的1.1.2 橫產(chǎn)業(yè)鏈研討構(gòu)成上中下游的產(chǎn)業(yè)鏈研討，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)需求自下而上傳導(dǎo)，價(jià)錢自上而下傳導(dǎo)1.1.3 縱同一層面的相互驗(yàn)證同一個(gè)層面相互比較可以辨析事情的真相統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)都是樣本和部分，需求多層比較復(fù)原全局和真相1.1.3 縱同一層面的相互驗(yàn)證2021年年中水泥和鋼鐵的銷售差別，

3、當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)下滑確實(shí)是去庫(kù)存，而不是需求不行6月開場(chǎng)有些小刺激，經(jīng)濟(jì)9月即企穩(wěn)，國(guó)慶之后周期股迸發(fā)2010年水泥和鋼鐵銷量數(shù)據(jù)來源：wind2010年6月至2010年末煤炭有色行情數(shù)據(jù)來源：wind1.1.3 縱同一層面的相互驗(yàn)證2021年年初發(fā)掘機(jī)數(shù)據(jù)強(qiáng)勢(shì)反彈，但重卡數(shù)據(jù)疲弱，經(jīng)濟(jì)究竟如何？2021年年初有一波“周期復(fù)辟的行情2011年年初挖掘機(jī)數(shù)據(jù)強(qiáng)勢(shì)反彈，但重卡數(shù)據(jù)疲弱數(shù)據(jù)來源：wind2011年年初鋼鐵水泥上漲，但下半年大幅下跌數(shù)據(jù)來源：wind1.1.3 縱同一層面的相互驗(yàn)證2021年3-4月，“黑色鏈強(qiáng)勢(shì)反彈，其他環(huán)節(jié)雖也復(fù)蘇，但幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及“黑色鏈的強(qiáng)勢(shì)不是實(shí)體有多好，更多基于金融

4、對(duì)實(shí)體的“反射2016年3月鋼鐵價(jià)格持續(xù)上漲數(shù)據(jù)來源：wind其他中觀數(shù)據(jù)的景氣沒那么好數(shù)據(jù)來源：wind1.1.4 宏觀中觀微觀的相互驗(yàn)證宏觀的景象需求在中觀和微觀中找到證據(jù)宏觀本質(zhì)上只存在在邏輯當(dāng)中，現(xiàn)實(shí)生活只需各種微觀和中觀中觀和微觀數(shù)據(jù)可以驗(yàn)證數(shù)據(jù)來源：wind中觀和微觀數(shù)據(jù)可以驗(yàn)證數(shù)據(jù)來源：wind1.1.4 宏觀中觀微觀的相互驗(yàn)證08年年底放水以后，大家非常關(guān)注信貸發(fā)放的速度和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的速度，在宏觀數(shù)據(jù)公布之前極度關(guān)注中觀的高頻數(shù)據(jù)“四萬億”后，新增信貸和M2增速的變化數(shù)據(jù)來源：wind“四萬億”后，旬度發(fā)電量同比變化數(shù)據(jù)來源：wind1.2 投資層面：行業(yè)輪動(dòng)的三個(gè)層面下游選股、

5、中游擇時(shí)、上游隨勢(shì)、物流做主題、TMT靠創(chuàng)新、金融打底倉(cāng) 分析歷史的行情數(shù)據(jù)，和市場(chǎng)上相關(guān)領(lǐng)域的擅長(zhǎng)者深化交流PPT之三： 1.2： 行業(yè)比較的三個(gè)層次1.2.1 產(chǎn)業(yè)輪動(dòng)帶來的“大牛市時(shí)機(jī)97年設(shè)置“漲跌停制度以來，A股每隔五六年就有一輪牛市，每輪牛市都有龍頭種類A股每隔56年有一次大牛市數(shù)據(jù)來源：wind指數(shù)漲跌幅領(lǐng)漲行業(yè)代表個(gè)股1996.1-1997.5131%（上證）家電等四川長(zhǎng)虹 1195%1999.5-2001.698%（上證）計(jì)算機(jī)等東方電子 153%2005.6-2007.10461%（上證）房地產(chǎn)等萬科A 1904%2012.12-2015.6589%（創(chuàng)業(yè)板指）TMT等銀之

6、杰 6778% 1.2.2 經(jīng)濟(jì)變化帶來的“投資時(shí)鐘05年-10年是經(jīng)典的“投資時(shí)鐘邏輯有一段時(shí)間，言必“投資時(shí)鐘，大家把精神放在經(jīng)濟(jì)周期的定位09年大的行業(yè)輪動(dòng)數(shù)據(jù)來源：wind 1.2.3 戰(zhàn)略層面的“行業(yè)選擇在周期和產(chǎn)業(yè)沒有發(fā)生艱苦變化時(shí)，原那么上行業(yè)的相對(duì)估值體系應(yīng)該穩(wěn)定一波行情，有龍頭板塊和種類，但資金會(huì)尋覓“估值洼地相對(duì)估值必需消費(fèi)相對(duì)周期數(shù)據(jù)來源：wind相對(duì)估值創(chuàng)業(yè)板相對(duì)滬深300數(shù)據(jù)來源：wind1.2.3 申萬三代行業(yè)比較體系目錄 CONTENTS 2.1.1 困惑一：07和10年房地產(chǎn)銀行的走勢(shì)迥然不同 2007年房地產(chǎn)和銀行的股價(jià)隨著房?jī)r(jià)及凈息差同漲同跌2021年房地產(chǎn)

7、和銀行的股價(jià)和房?jī)r(jià)及凈息差背道而馳房地產(chǎn)股票在2007年和2010年表現(xiàn)不一致數(shù)據(jù)來源：wind銀行股票在2007年和2010年表現(xiàn)不一致數(shù)據(jù)來源：wind2.1.2 困惑二：藍(lán)色光標(biāo) 14年以來藍(lán)色光標(biāo)的收入和利潤(rùn)增速下滑數(shù)據(jù)來源：wind看對(duì)的人沒賺到錢，看錯(cuò)的人收獲巨額回報(bào)數(shù)據(jù)來源：wind2021年投資者對(duì)藍(lán)色光標(biāo)商業(yè)方式存在很大的爭(zhēng)議藍(lán)色光標(biāo)不是個(gè)例，引領(lǐng)了一批公司商業(yè)方式的轉(zhuǎn)變2.1.3 困惑三：傳媒和手游傳媒及手游行業(yè)盈利不具備可持續(xù)性數(shù)據(jù)來源：wind但傳媒和手游行業(yè)估值迭創(chuàng)新高數(shù)據(jù)來源：wind傳媒和手游行業(yè)在2021年后確實(shí)迸發(fā)但個(gè)體公司的業(yè)績(jī)很難具備穩(wěn)定的高增長(zhǎng)或者可預(yù)見

8、性，為什么能給高估值？2.1.4 困惑四：食品的估值變化 食品在2021年的盈利沒有發(fā)生本質(zhì)的變化，但由于白酒資金的流出，估值得到很大的提升食品飲料行業(yè)的盈利變化數(shù)據(jù)來源：wind食品飲料行業(yè)的估值變化(PE TTM)數(shù)據(jù)來源：wind 2.2 戰(zhàn)略研討的本職是市場(chǎng)P=EPS*PE；宏觀和戰(zhàn)略的區(qū)別是什么？P=FX，股價(jià)對(duì)同樣事件的反響函數(shù)不一樣X是通用的，而F是公用的，同樣的X在不同市場(chǎng)得出不同的定價(jià)X對(duì)應(yīng)EPS，而F對(duì)應(yīng)PE。A股估值的變動(dòng)是影響價(jià)錢最中心的關(guān)鍵A股市場(chǎng)最近幾年以估值貢獻(xiàn)主導(dǎo)數(shù)據(jù)來源：wind美國(guó)市場(chǎng)以盈利貢獻(xiàn)主導(dǎo)數(shù)據(jù)來源：wind注：黃色底紋表示估值主導(dǎo)，藍(lán)色底紋表示業(yè)績(jī)

9、主導(dǎo)。2.2.1 深化到市場(chǎng)本身的研討去對(duì)市場(chǎng)和價(jià)錢本身的研討是最根本的，但容易被忽視，覺得沒有規(guī)律天然的將根本面與股價(jià)的關(guān)系以為恒定，根本面研討究竟是發(fā)現(xiàn)還是發(fā)明？分析環(huán)節(jié)再?gòu)?fù)雜，最終市場(chǎng)環(huán)節(jié)只有價(jià)格數(shù)據(jù)來源：wind2.2.2 對(duì)市場(chǎng)本身的研討也有很多文獻(xiàn)根本面分析只是證券研討中的一個(gè)流派而已市場(chǎng)分析從學(xué)術(shù)到實(shí)務(wù)都曾經(jīng)積累了很多著作價(jià)值投資與市場(chǎng)研究的文獻(xiàn)數(shù)據(jù)來源：wind2.2.3 根本面分析V$市場(chǎng)分析基本面分析 VS 市場(chǎng)分析數(shù)據(jù)來源：wind根本面分析和市場(chǎng)分析方法迥然不同，但還是有可類比之處投機(jī)，我們是嚴(yán)肅的PPT之四： 資金成本和股市走勢(shì)的關(guān)系并不穩(wěn)定數(shù)據(jù)來源：wind2.3

10、不要試圖尋覓永動(dòng)機(jī)沒有一個(gè)目的、模型可以協(xié)助我們一勞永逸的判別市場(chǎng)所謂框架是一種思想方式、一個(gè)組織架構(gòu) 時(shí)間階段資金成本經(jīng)濟(jì)需求股市表現(xiàn)06年到07年10月大幅上升持續(xù)向好快速上漲07年10月到08年7月繼續(xù)上升開始下滑快速上漲08年8月到10月快速下降快速下滑繼續(xù)下跌08年11月到09年4月持續(xù)下滑開始企穩(wěn)企穩(wěn)回升09年2至三季度開始上升持續(xù)向好持續(xù)上漲10年10月到11年底快速上升開始下滑持續(xù)下跌2.4 如何跟隨“一致預(yù)期我們跟隨市場(chǎng)“一致預(yù)期的目的是要找到“超預(yù)期，只需“超預(yù)期才干引發(fā)股價(jià)動(dòng)搖，所以這種“預(yù)期應(yīng)該是股價(jià)中包含的預(yù)期，而非賣方或者買方嘴上或者筆下的“預(yù)期。食品飲料一致預(yù)期無

11、法前瞻數(shù)據(jù)來源：wind2.4.1 賣方預(yù)測(cè)不是“一致預(yù)期WIND、Bloomberg和朝陽(yáng)永續(xù)提供的賣方調(diào)研被視為“一致預(yù)期，現(xiàn)實(shí)上大錯(cuò)特錯(cuò)，由于賣方不參與買賣，無法決議價(jià)錢。賣方分析員由于各種機(jī)制問題，盈利預(yù)測(cè)調(diào)整比較慢，滯后于股價(jià)調(diào)整，以此為“一致預(yù)期，無法做到前瞻。黑色金屬一致預(yù)期無法前瞻數(shù)據(jù)來源：wind不同類型基金換手率數(shù)據(jù)來源：wind投資者結(jié)構(gòu)變化數(shù)據(jù)來源：wind2.4.2 調(diào)研效果普通站在申萬戰(zhàn)略的平臺(tái)上，我們能極大范圍地接觸各類型客戶，似乎我們能成為挪動(dòng)的Bloomberg,抓住“一致預(yù)期。但從過去兩年的閱歷看，效果普通。接觸的客戶只是市場(chǎng)上的部分買賣者，但決議市場(chǎng)的力量永遠(yuǎn)是邊沿買賣者頻繁買賣，所言未必如所為慎用倉(cāng)位測(cè)算，只是回歸函數(shù)的殘差概念，要留意前提2.4.3 資金流動(dòng)和心情變動(dòng)只是同步目的，