1、第9章 期權與期權市場期權是人類在金融領域最偉大的發明之一，它不僅對金融領域產生了艱苦影響，對其它領域也產生了深遠影響。本章將從期權最根本的概念講起，逐漸深化講述期權市場的運轉和買賣機制，并詳細描畫期權與其他衍生品的區別。.9.1 期權的定義與種類所謂期權Option，是指賦予其購買者在規定期限內按雙方商定的價錢簡稱執行價錢，Exercise Price或Striking Price購買或出賣一定數量某種資產稱為標的資產或潛含資產，Underlying Assets的權益的合約。根據期權購買者的權益不同、執行時限不同和標的資產不同，期權又有多種不同的分類。.9.1.1 看漲期權與看跌期權例9.

2、1 通用電氣(GE)看漲期權 2007年8月31日美國東部時間10:18，在CBOE，1份以通用電氣股票為標的資產、執行價錢為40美圓、到期日為2007年9月22日的看漲期權價錢又稱期權費為0.35美圓當時的通用電氣股票價錢為38.5美圓.9.1.1 看漲期權與看跌期權例9.1 通用電氣(GE)看漲期權 .9.1.1 看漲期權與看跌期權期權多方與空方 對于期權的多方來說，在付出期權費后，期權合約賦予他的只需權益，而沒有任何義務。他可以在期權合約規定的時間內行使其購買或出賣標的資產的權益，也可以不行使這個權益。 對期權的出賣者來說，他只需履行合約的義務，而沒有任何權益。當期權買者按合約規定行使其

3、買進或賣出標的資產的權益時，期權賣者必需依約相應地賣出或買進該標的資產。 .不同期權間的差別期權種類歐式期權歐式期權的多方只需在期權到期日才干執行期權 美式期權美式期權允許多方在期權到期前的任何時間執行期權 百慕大期權介于歐式和美式之間,期權的執行期普通為到期日前的某一段時間 9.1.2 歐式期權與美式期權.9.1.3 期權合約的標的資產按照標的物來劃分： 金融期權合約可分為股票期權、股價指數期權、金融期貨期權、利率期權、信譽期權、貨幣期權或稱外匯期權及互換期權等。 標的資產不同，期權的特性、定價和風險管理也呈現出不同的特點。.9.2 期權市場17世紀，郁金香期權，人類歷史上最早的期權買賣18

4、、19世紀，美國和歐洲的農產品期權買賣曾經相當流行19世紀，以單一股票為標的資產的股票期權在美國誕生，期權買賣開場被引入金融市場1973年4月26日CBOE建立后，規范化的期權合約第一次出現20世紀末21世紀初，期權開展速度飛快。OTC市場上出現了千奇百怪的奇特期權9.2.1 期權產生與開展.9.2.2 美國期權買賣所概略交易所主要期權產品CBOE股票期權、股指期權、國債期權、ETFs期權、HOLDRS期權、長期期權（LEAPS）、靈活期權、信用期權、周期權（Weeklys）、季節期權（Quarterlys）等ISE股票期權、ETFs期權、股指期權、外匯期權、季節期權PHLX股票期權、股指期權

5、、外匯期權、期貨期權、商品期權、長期期權、靈活期權和季節期權。AMEX股票期權、股指期權、ETFs期權、HOLDRS期權、長期期權、靈活期權等CBOT基于農產品、稀有金屬、股指和債務工具的期貨期權CME期貨、基于農產品、股指、債務工具和外匯的期貨期權ICE農產品期貨期權、美元指數期貨期權、股指期貨期權、外匯期貨期權KCBT農產品期貨期權、股指期貨期權MGE期貨和農產品期貨期權NYME能源期貨期權.9.2.2 美國期權買賣所概略HOLDRS (HOLding Company Depositary Receipts) are securities that represent an investo

6、rs ownership in the common stock or American Depositary Receipts of specified companies in a particular industry, sector, or group. HOLDRS allow investors to own a diversified group of stocks in a single investment that is highly transparent, liquid, and efficient. .9.2.3 期權買賣的新趨勢日益增多的奇特期權買賣所買賣產品的靈敏

7、化買賣所之間的協作日益加強.9.3 期權買賣機制自1973年CBOE建立以來，CBOE開展迅速,它把規范化的期權產品按標的不同大致分為股票期權、指數期權、ETFs和HOLDRs的期權、信譽期權、利率期權和一些期貨期權。按照存續期的長短，CBOE的規范化期權產品又可分為：長期期權合約；存續期為一周的期權合約；存續期以季度為單位的合約。CBOE為了令期權合約更加符合投資者的需求，還專門設計了一種較為靈敏的期權合約，它允許投資者本人制定執行價錢、執行方式和到期時間等。9.3.1 CBOE期權買賣所產品.買賣單位 所謂買賣單位，也被稱為“合約大小Contract Size，就是一張期權合約中標的資產的

8、買賣數量。標的資產不同，期權合約的買賣單位顯然是不一樣的，但即使是一樣標的資產的期權，在不同的買賣所上市，其合約大小也不一定一樣。9.3.2 規范化合約.執行價錢 期權合約中的執行價錢也是由買賣所事先商定的。普通來說，當買賣所預備上市某種期權合約時，將首先根據該合約標的資產的最近收盤價，根據某一特定的方式來確定一個中心執行價錢，然后再根據特定的幅度設定該中心價錢的上下各假設干級距Intervals的執行價錢。在期權合約規格中，買賣所通常只規定執行價錢的級距。9.3.2 規范化合約.到期循環、到期月、到期日、最后買賣日和執行日 例如在CBOE，一切的期權除了LEAPS都將在以下三個月份的根底上循

9、環：1月、2月和3月。1月循環的到期月包括1月、4月、7月和10月；2月循環期權的到期月包括2月、5月、8月和11月；3月份循環期權的到期月那么包括3月、6月、9月和12月。從實踐買賣情況來看，每個月在CBOE買賣的股票期權都有以下四個到期月：離當前最近的兩個日歷月和本期權所屬循環中的下兩個到期月，而特定期權究竟屬于哪一個循環是由買賣所預先指定的。例如，在12月1日，一個屬于1月循環的期權包括以下4個到期月：12月、1月、4月和7月。當12月的到期日曾經過去之后，一個屬于1月循環的期權那么包括以下4個到期月：1月、2月、4月和7月。9.3.2 規范化合約.紅利和股票 派發現金紅利時買賣所買賣的

10、期權都不進展調整。但是當股票分割或者是送股的時候，買賣所普通規定期權要進展調整。其調整方法如下：在n對m即m股股票分割為n股股票分割之后，執行價錢降為原來執行價錢的m/n，每一期權合約所包含的買賣數量上升到原來的n/m倍。同時，n%的股票紅利等同于100+n對100的分割，從而可以運用股票分割的方式對期權合約進展調整。 9.3.2 規范化合約.交割規定 在場內期權買賣中，假設買賣者不想繼續持有未到期的期權頭寸，就可以在最后買賣日終了之前，隨時進展反向買賣，結清頭寸。這與期貨買賣中的對沖是完全一樣的。相反地，假設最后買賣日終了之后，買賣者所持有的頭寸仍未平倉，買方就有權要求執行，而賣方就必需做好

11、相應的履約預備。當然，假設是美式期權，期權買方隨時有權益決議交割。從實踐來看，期權交割的比例要比期貨高得多。9.3.2 規范化合約.1頭寸限額和執行限額 不同的買賣所、不同的期權、不同的市場情況，頭寸限額和執行限額都有不同的規定。例如，CBOE股票期權的頭寸和執行限額要視公司發行在外的股份數多少和標的股票過去六個月內的買賣量大小而定，從25 000份合約到250 000份合約不等。2買賣指令 1買入建倉 2賣出建倉 3買入平倉 4賣出平倉根本買賣制度9.3.3.一期權清算公司的職責the Option Clearing Corporation，OCC 1期權買賣的清算 2期權執行的實施二保證金

12、制度Margin(案例9.5) 1期權多頭需支付全部期權費，而后無需再交納保證金。 2. 期權賣方都必需提交一定的保證金，這是由于買賣所和經紀人必需確保當期權執行時，出賣期權的投資者不會違約。買賣所清算制度與保證金制度9.3.4.期權合約只賦予買方權益，賣方那么無任何權益，他只需在對方履約時進展對應買賣標的物的義務 期貨合約的雙方都被賦予相應的權益和義務 權益與義務規范化盈虧風險買賣所買賣的現貨期權和一切的期貨期權是規范化的，場外買賣的現貨期權是非規范化的期權買賣買方的虧損風險是有限的以期權費為限，盈利風險能夠是無限的，也能夠是有限的，賣方那么相反都在買賣所內買賣，所以都是規范化的期貨買賣雙方

13、所承當的盈虧風險都是無限的期權與其他衍生品的區別與聯絡9.4.1.期權的買者那么無須交納保證金，買賣所買賣的期權賣者那么必需交納保證金期貨買賣的買賣雙方都須交納保證金保證金買賣匹配套期保值買方有相應買賣的權益，但不一定要執行；賣方必需根據買方的志愿進展相應的買賣行動把不利風險轉移出去而把有利風險留給本人期貨合約在到期是假設沒有用相應的合約抵消，那么必需有相應的買賣行為把不利風險轉移出去的同時，也把有利風險轉移出去期權與其他衍生品的區別與聯絡9.4.1.權證概念 權證Warrants是發行人與持有者之間的一種契約，其發行人可以是上市公司，也可以是上市公司股東或投資銀行等第三者。權證允許持有人在商定的時間行權時間，可以用商定的價錢行權價錢向發行人購買或賣出一定數量的標的資產。 假設權證由上市公司本人發行，就叫做股本權證。 假設權證由獨立的第三方(通常是投資銀行) 發行，那么稱為備兌權證。期權與權證的區別與聯絡9.4.2. 股本權證與備兌權證的差別主要在于：1發行目的不同2發行人不同3能否影響總股本股票期權與股本權證的區別主要在于：1有無發行環節2數量能否有限3能否影響總股本期權與權證的區別與聯絡9.4.2.1.內嵌期權 所謂內嵌期權是指在普通的金融產品中，加上一個具有期權性質的條款，使得該產品成為普通金融工具和期權的一個組合。可轉債、可贖回