1、第9章 期權(quán)與期權(quán)市場期權(quán)是人類在金融領(lǐng)域最偉大的發(fā)明之一，它不僅對金融領(lǐng)域產(chǎn)生了艱苦影響，對其它領(lǐng)域也產(chǎn)生了深遠影響。本章將從期權(quán)最根本的概念講起，逐漸深化講述期權(quán)市場的運轉(zhuǎn)和買賣機制，并詳細描畫期權(quán)與其他衍生品的區(qū)別。.9.1 期權(quán)的定義與種類所謂期權(quán)Option，是指賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方商定的價錢簡稱執(zhí)行價錢，Exercise Price或Striking Price購買或出賣一定數(shù)量某種資產(chǎn)稱為標的資產(chǎn)或潛含資產(chǎn)，Underlying Assets的權(quán)益的合約。根據(jù)期權(quán)購買者的權(quán)益不同、執(zhí)行時限不同和標的資產(chǎn)不同，期權(quán)又有多種不同的分類。.9.1.1 看漲期權(quán)與看跌期權(quán)例9.

2、1 通用電氣(GE)看漲期權(quán) 2007年8月31日美國東部時間10:18，在CBOE，1份以通用電氣股票為標的資產(chǎn)、執(zhí)行價錢為40美圓、到期日為2007年9月22日的看漲期權(quán)價錢又稱期權(quán)費為0.35美圓當時的通用電氣股票價錢為38.5美圓.9.1.1 看漲期權(quán)與看跌期權(quán)例9.1 通用電氣(GE)看漲期權(quán) .9.1.1 看漲期權(quán)與看跌期權(quán)期權(quán)多方與空方 對于期權(quán)的多方來說，在付出期權(quán)費后，期權(quán)合約賦予他的只需權(quán)益，而沒有任何義務。他可以在期權(quán)合約規(guī)定的時間內(nèi)行使其購買或出賣標的資產(chǎn)的權(quán)益，也可以不行使這個權(quán)益。 對期權(quán)的出賣者來說，他只需履行合約的義務，而沒有任何權(quán)益。當期權(quán)買者按合約規(guī)定行使其

3、買進或賣出標的資產(chǎn)的權(quán)益時，期權(quán)賣者必需依約相應地賣出或買進該標的資產(chǎn)。 .不同期權(quán)間的差別期權(quán)種類歐式期權(quán)歐式期權(quán)的多方只需在期權(quán)到期日才干執(zhí)行期權(quán) 美式期權(quán)美式期權(quán)允許多方在期權(quán)到期前的任何時間執(zhí)行期權(quán) 百慕大期權(quán)介于歐式和美式之間,期權(quán)的執(zhí)行期普通為到期日前的某一段時間 9.1.2 歐式期權(quán)與美式期權(quán).9.1.3 期權(quán)合約的標的資產(chǎn)按照標的物來劃分： 金融期權(quán)合約可分為股票期權(quán)、股價指數(shù)期權(quán)、金融期貨期權(quán)、利率期權(quán)、信譽期權(quán)、貨幣期權(quán)或稱外匯期權(quán)及互換期權(quán)等。 標的資產(chǎn)不同，期權(quán)的特性、定價和風險管理也呈現(xiàn)出不同的特點。.9.2 期權(quán)市場17世紀，郁金香期權(quán)，人類歷史上最早的期權(quán)買賣18

4、、19世紀，美國和歐洲的農(nóng)產(chǎn)品期權(quán)買賣曾經(jīng)相當流行19世紀，以單一股票為標的資產(chǎn)的股票期權(quán)在美國誕生，期權(quán)買賣開場被引入金融市場1973年4月26日CBOE建立后，規(guī)范化的期權(quán)合約第一次出現(xiàn)20世紀末21世紀初，期權(quán)開展速度飛快。OTC市場上出現(xiàn)了千奇百怪的奇特期權(quán)9.2.1 期權(quán)產(chǎn)生與開展.9.2.2 美國期權(quán)買賣所概略交易所主要期權(quán)產(chǎn)品CBOE股票期權(quán)、股指期權(quán)、國債期權(quán)、ETFs期權(quán)、HOLDRS期權(quán)、長期期權(quán)（LEAPS）、靈活期權(quán)、信用期權(quán)、周期權(quán)（Weeklys）、季節(jié)期權(quán)（Quarterlys）等ISE股票期權(quán)、ETFs期權(quán)、股指期權(quán)、外匯期權(quán)、季節(jié)期權(quán)PHLX股票期權(quán)、股指期權(quán)

5、、外匯期權(quán)、期貨期權(quán)、商品期權(quán)、長期期權(quán)、靈活期權(quán)和季節(jié)期權(quán)。AMEX股票期權(quán)、股指期權(quán)、ETFs期權(quán)、HOLDRS期權(quán)、長期期權(quán)、靈活期權(quán)等CBOT基于農(nóng)產(chǎn)品、稀有金屬、股指和債務工具的期貨期權(quán)CME期貨、基于農(nóng)產(chǎn)品、股指、債務工具和外匯的期貨期權(quán)ICE農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)、美元指數(shù)期貨期權(quán)、股指期貨期權(quán)、外匯期貨期權(quán)KCBT農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)、股指期貨期權(quán)MGE期貨和農(nóng)產(chǎn)品期貨期權(quán)NYME能源期貨期權(quán).9.2.2 美國期權(quán)買賣所概略HOLDRS (HOLding Company Depositary Receipts) are securities that represent an investo

6、rs ownership in the common stock or American Depositary Receipts of specified companies in a particular industry, sector, or group. HOLDRS allow investors to own a diversified group of stocks in a single investment that is highly transparent, liquid, and efficient. .9.2.3 期權(quán)買賣的新趨勢日益增多的奇特期權(quán)買賣所買賣產(chǎn)品的靈敏

7、化買賣所之間的協(xié)作日益加強.9.3 期權(quán)買賣機制自1973年CBOE建立以來，CBOE開展迅速,它把規(guī)范化的期權(quán)產(chǎn)品按標的不同大致分為股票期權(quán)、指數(shù)期權(quán)、ETFs和HOLDRs的期權(quán)、信譽期權(quán)、利率期權(quán)和一些期貨期權(quán)。按照存續(xù)期的長短，CBOE的規(guī)范化期權(quán)產(chǎn)品又可分為：長期期權(quán)合約；存續(xù)期為一周的期權(quán)合約；存續(xù)期以季度為單位的合約。CBOE為了令期權(quán)合約更加符合投資者的需求，還專門設(shè)計了一種較為靈敏的期權(quán)合約，它允許投資者本人制定執(zhí)行價錢、執(zhí)行方式和到期時間等。9.3.1 CBOE期權(quán)買賣所產(chǎn)品.買賣單位 所謂買賣單位，也被稱為“合約大小Contract Size，就是一張期權(quán)合約中標的資產(chǎn)的

8、買賣數(shù)量。標的資產(chǎn)不同，期權(quán)合約的買賣單位顯然是不一樣的，但即使是一樣標的資產(chǎn)的期權(quán)，在不同的買賣所上市，其合約大小也不一定一樣。9.3.2 規(guī)范化合約.執(zhí)行價錢 期權(quán)合約中的執(zhí)行價錢也是由買賣所事先商定的。普通來說，當買賣所預備上市某種期權(quán)合約時，將首先根據(jù)該合約標的資產(chǎn)的最近收盤價，根據(jù)某一特定的方式來確定一個中心執(zhí)行價錢，然后再根據(jù)特定的幅度設(shè)定該中心價錢的上下各假設(shè)干級距Intervals的執(zhí)行價錢。在期權(quán)合約規(guī)格中，買賣所通常只規(guī)定執(zhí)行價錢的級距。9.3.2 規(guī)范化合約.到期循環(huán)、到期月、到期日、最后買賣日和執(zhí)行日 例如在CBOE，一切的期權(quán)除了LEAPS都將在以下三個月份的根底上循

9、環(huán)：1月、2月和3月。1月循環(huán)的到期月包括1月、4月、7月和10月；2月循環(huán)期權(quán)的到期月包括2月、5月、8月和11月；3月份循環(huán)期權(quán)的到期月那么包括3月、6月、9月和12月。從實踐買賣情況來看，每個月在CBOE買賣的股票期權(quán)都有以下四個到期月：離當前最近的兩個日歷月和本期權(quán)所屬循環(huán)中的下兩個到期月，而特定期權(quán)究竟屬于哪一個循環(huán)是由買賣所預先指定的。例如，在12月1日，一個屬于1月循環(huán)的期權(quán)包括以下4個到期月：12月、1月、4月和7月。當12月的到期日曾經(jīng)過去之后，一個屬于1月循環(huán)的期權(quán)那么包括以下4個到期月：1月、2月、4月和7月。9.3.2 規(guī)范化合約.紅利和股票 派發(fā)現(xiàn)金紅利時買賣所買賣的

10、期權(quán)都不進展調(diào)整。但是當股票分割或者是送股的時候，買賣所普通規(guī)定期權(quán)要進展調(diào)整。其調(diào)整方法如下：在n對m即m股股票分割為n股股票分割之后，執(zhí)行價錢降為原來執(zhí)行價錢的m/n，每一期權(quán)合約所包含的買賣數(shù)量上升到原來的n/m倍。同時，n%的股票紅利等同于100+n對100的分割，從而可以運用股票分割的方式對期權(quán)合約進展調(diào)整。 9.3.2 規(guī)范化合約.交割規(guī)定 在場內(nèi)期權(quán)買賣中，假設(shè)買賣者不想繼續(xù)持有未到期的期權(quán)頭寸，就可以在最后買賣日終了之前，隨時進展反向買賣，結(jié)清頭寸。這與期貨買賣中的對沖是完全一樣的。相反地，假設(shè)最后買賣日終了之后，買賣者所持有的頭寸仍未平倉，買方就有權(quán)要求執(zhí)行，而賣方就必需做好

11、相應的履約預備。當然，假設(shè)是美式期權(quán)，期權(quán)買方隨時有權(quán)益決議交割。從實踐來看，期權(quán)交割的比例要比期貨高得多。9.3.2 規(guī)范化合約.1頭寸限額和執(zhí)行限額 不同的買賣所、不同的期權(quán)、不同的市場情況，頭寸限額和執(zhí)行限額都有不同的規(guī)定。例如，CBOE股票期權(quán)的頭寸和執(zhí)行限額要視公司發(fā)行在外的股份數(shù)多少和標的股票過去六個月內(nèi)的買賣量大小而定，從25 000份合約到250 000份合約不等。2買賣指令 1買入建倉 2賣出建倉 3買入平倉 4賣出平倉根本買賣制度9.3.3.一期權(quán)清算公司的職責the Option Clearing Corporation，OCC 1期權(quán)買賣的清算 2期權(quán)執(zhí)行的實施二保證金

12、制度Margin(案例9.5) 1期權(quán)多頭需支付全部期權(quán)費，而后無需再交納保證金。 2. 期權(quán)賣方都必需提交一定的保證金，這是由于買賣所和經(jīng)紀人必需確保當期權(quán)執(zhí)行時，出賣期權(quán)的投資者不會違約。買賣所清算制度與保證金制度9.3.4.期權(quán)合約只賦予買方權(quán)益，賣方那么無任何權(quán)益，他只需在對方履約時進展對應買賣標的物的義務 期貨合約的雙方都被賦予相應的權(quán)益和義務 權(quán)益與義務規(guī)范化盈虧風險買賣所買賣的現(xiàn)貨期權(quán)和一切的期貨期權(quán)是規(guī)范化的，場外買賣的現(xiàn)貨期權(quán)是非規(guī)范化的期權(quán)買賣買方的虧損風險是有限的以期權(quán)費為限，盈利風險能夠是無限的，也能夠是有限的，賣方那么相反都在買賣所內(nèi)買賣，所以都是規(guī)范化的期貨買賣雙方

13、所承當?shù)挠濓L險都是無限的期權(quán)與其他衍生品的區(qū)別與聯(lián)絡(luò)9.4.1.期權(quán)的買者那么無須交納保證金，買賣所買賣的期權(quán)賣者那么必需交納保證金期貨買賣的買賣雙方都須交納保證金保證金買賣匹配套期保值買方有相應買賣的權(quán)益，但不一定要執(zhí)行；賣方必需根據(jù)買方的志愿進展相應的買賣行動把不利風險轉(zhuǎn)移出去而把有利風險留給本人期貨合約在到期是假設(shè)沒有用相應的合約抵消，那么必需有相應的買賣行為把不利風險轉(zhuǎn)移出去的同時，也把有利風險轉(zhuǎn)移出去期權(quán)與其他衍生品的區(qū)別與聯(lián)絡(luò)9.4.1.權(quán)證概念 權(quán)證Warrants是發(fā)行人與持有者之間的一種契約，其發(fā)行人可以是上市公司，也可以是上市公司股東或投資銀行等第三者。權(quán)證允許持有人在商定的時間行權(quán)時間，可以用商定的價錢行權(quán)價錢向發(fā)行人購買或賣出一定數(shù)量的標的資產(chǎn)。 假設(shè)權(quán)證由上市公司本人發(fā)行，就叫做股本權(quán)證。 假設(shè)權(quán)證由獨立的第三方(通常是投資銀行) 發(fā)行，那么稱為備兌權(quán)證。期權(quán)與權(quán)證的區(qū)別與聯(lián)絡(luò)9.4.2. 股本權(quán)證與備兌權(quán)證的差別主要在于：1發(fā)行目的不同2發(fā)行人不同3能否影響總股本股票期權(quán)與股本權(quán)證的區(qū)別主要在于：1有無發(fā)行環(huán)節(jié)2數(shù)量能否有限3能否影響總股本期權(quán)與權(quán)證的區(qū)別與聯(lián)絡(luò)9.4.2.1.內(nèi)嵌期權(quán) 所謂內(nèi)嵌期權(quán)是指在普通的金融產(chǎn)品中，加上一個具有期權(quán)性質(zhì)的條款，使得該產(chǎn)品成為普通金融工具和期權(quán)的一個組合。可轉(zhuǎn)債、可贖回