1、第三講：企業項目投資管理案例分析案例資料項目評價以東華電子公司為主體進行評價以東方電子公司為主體進行評價以蒲華電子公司為主體進行評價案例討論小組討論東華電子公司合資項目評價案例分析案例資料北京東方電子公司與上海浦華電子公司擬合資組建一新企業東華電子公司。東華電子公司準備生產新型電子計算機，項目分析評價小組已收集到如下材料：1. 組建該項合資企業，需固定資產投資12000萬元，另需墊支營運資金3000萬元，采用直線法計提折舊，雙方商定合資期限為5年，5年后固定資產殘值為2000萬元。5年中每年銷售收入為8000萬元，付現成本第1年為3000萬元，以后隨著設備陳舊，逐年將增加修理費400萬元。 2

2、.為完成該項目所需的12000萬元固定資產投資，由雙方共同出資，每家出資比例為50%，墊支的營運資金3000萬元擬通過銀行借款解決。根據分析小組測算，東華電子公司的加權平均資本成本為10%，東方電子公司的加權平均資本成本為8%，浦華電子公司加權平均的資本成本為12%。3.預計東華公司實現的利潤有20%以公積金、公益金的方式留歸東華公司使用，其余全部進行分配，東方公司和浦華公司各得50%。但提取出的折舊不能分配，只能留東華公司以補充資金需求。4.東方公司每年可以從東華公司獲得800萬元的技術轉讓收入，但要為此支付200萬元的有關費用。浦華公司每年可向東華公司銷售1000萬元的零配件，其銷售利潤預

3、計為300萬元，另外，浦華公司每年還可從東華公司獲得300萬元的技術轉讓收入，但要為此支付100萬元的有關費用。5.設東方公司、浦華公司和東華公司的所得稅稅率均為30%，假設從子公司分得的股利不再繳納所得稅，但其他有關收益要按30%的所得稅稅率依法納稅。 6.投資項目在第5年底出售給當地投資者經營，設備殘值，累計折舊及提取的公積金等估計售價為10000萬元，扣除稅金和有關費用后預計凈現金流量為6000萬元。該筆現金流量東方公司和浦華公司各分50%，假設分回母公司后不再納稅。 張玉強是一家投資咨詢公司的項目經理，他分別從東華公司、東方公司和浦華公司的角度對項目進行了評價，評價結果如下： 一 、以

4、東華公司為主體進行評價 計算該投資項目的營業現金流量，如下表：投資項目的營業現金流量計算表 單位：萬元 項 目第1年第2年第3年 第4年第5年銷售收入800080008000 8000 8000付現成本300034003800 4200 4600折舊200020002000 2000 2000稅前凈利=-300026002200 1800 1400所得稅=30%900780660 540 420稅后凈利=-210018201540 1260 980現金流量=- =+ 410038203540 3260 2980計算該項目的全部現金流量，如下表： 投資項目現金流量計算表 單位：萬元 項 目第0年

5、第1年第2年第3年第4年第5年固定資產投資-12000營運資金墊支 -3000營業現金流量41003820354032602980終結現金流量6000現金流量合計-1500041003820354032608980計算該項目的凈現值，如下表: 投資項目凈現值計算表 單位：萬元 年現金流量PVIF10%，n 現 值0-150001.000 -150001 41000.909 37272 38200.826 31553 35400.751 26594 32600.683 22275 89800.621 5577 凈現值=2345以東華公司為主體作出評價。該投資項目有凈現值2345萬元，說明是一個比

6、較好的投資項目，可以進行投資。 二、以東方公司為主體進行評價 計算技術轉讓費收入而帶來的凈現金流量，如下表： 投資項目營業現金流量計算表 單位：萬元 項 目第1年第2年第3年第4年第5年銷售收入800800800800800付現成本200200200200200稅前凈利600600600600600所得稅180180180180180稅后凈現金流量420420420420420計算進行該項投資的全部現金流量，如下表： 投資項目現金流量計算表 單位：萬元 項 目第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始投資-6000技術轉讓凈現金流量420420420420 420股利收入凈現金流量8407286

7、16504 392終結現金流量3000現金流量合計-60001260114810369243812 在上表中，股利收入凈現金流量是根據東華公司各年的凈利，扣除20%以后，除以2得到的。 計算進行該項投資的凈現值，見下表。 投資項目凈現值計算表 單位：萬元 年各年現金流量PVIF8%，n現 值0-60001.000-60001 12600.926 11662 11480.873 9843 10360.816 8234 9240.763 6795 38120.713 2596 凈現值=248以東方公司為主體作出評價。該投資項目有凈現值248萬元，說明可以進行投資。 三、以浦華公司為主體進行評價 計

8、算增加銷售收入和技術轉讓費而帶來的凈現金值 單位：萬元 項目第1年第2年第3年第4年第5年銷售利潤300300300300300技術轉讓利潤200200200200200稅前利潤合計500500500500500所得稅150150150150150稅后凈現金流量350350350350350計算進行該項投資的全部現金流量，見下表。 單位：萬元 項目第0年第1年第2年第3年第4年第5年初始投資-6000銷售和技術轉讓 凈現金流量350350350350 350股利現金流量840728616504 392終結現金流量3000現金流量合計-6000119010789668543742計算進行該項投資

9、的凈現值，見表。 單位：萬元 年各年現金流量PVIF12%，nPVIF12%.n0 -60001.000-60001 11900.893 10622 10780.792 8593 9660.712 6884 8540.636 5435 37420.567 2122 凈現值=-726以浦華公司為主體進行評價。當以浦華公司為主體進行評價時，該投資項目的凈現值為-726萬元，故不能進行投資。 本案例講述了北京東方電子公司與上海浦華電子公司擬合資組建一新企業一東華電子公司。新組建公司的投資項目已經確定，相關的投資額銷售收入成本預測資料已經取得，但是，三個公司的凈現金流量和加權平均資金成本不相同，從而導

10、致從三方角度出發計算出來的項目投資凈現值不同。從案例中我們可以看到以東華公司為主體進行評價時，該投資項目由凈現值2354萬元；以東方公司為主體進行評價，該投資項目凈現值248萬元；以浦華公司為主體進行評價時，該投資項目的凈現值為-726萬元。案例討論你認為張玉強的評價方法是否正確？當從不同主體進行評價時，如果出現相互矛盾的情況，你認為應以誰為準？綜合以上信息,你認為該項目投資是否可行？（一）通過計算和分析本案例，我（們）認為張玉強的評價方法是正確的。 因為他以現金流入作為項目的收入，以現金流出作為項目的支出，以凈現金流量作為項目的凈收益，并在此基礎上通過貼現評價投資項目的經濟效益。這種采用現金流量貼現方法有利于科學的考慮時間的價值和風險因素。在長期投資決策中，應用現金流量能科學，客觀的評價投資方法的優劣。（二）當從不同主體進行評價時，通過對案例的分析，認為如果出現相互矛盾的情況，應該以兩公司合