1、論2022年股指期貨市場異常波動和操縱行為的關系4300字 摘要：2022年中期中國股指期貨市場異常波動，給廣闊投資者帶來了很大損失，并且威脅到金融系統的平安。本文標準分析和案例分析，指出了操縱行為不是股市異常波動的主要原因，但是卻加大了市場操縱波動的幅度。 關鍵詞：股市異常波動；股指期貨；操縱行為中圖分類號：F832.51 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X2022007-0-02一、我國股指期貨市場的設置情況在我國，上海證券交易所上交所和深圳證券交易所深交所共同成立的中證指數中證是最主要的指數供貨商。中證公司既編制單一市場上交所或深交所指數，也編制跨市場上交所和深交所指數。在這些

2、指數中，只有滬深300指數、滬深500指數和上證50指數的相應期貨產品在中國金融期貨交易所中金所上市交易。富時羅素FTSE Russell和MSCI是全球市場兩大指數供貨商，各自編制的中國指數有20只左右，有些僅覆蓋上市A股，有些單獨涵蓋非內地的境外上市中資股紅籌股及民企股，也有些同時覆蓋內地上市及非內地上市中資股H股，不過獲中國內地以外地方的交易所采用作為相關指數而提供相應期貨產品的并不多。當下在中國內地以外主要期貨交易所有期貨產品買賣的主要海外交易指數有五個，其中影響最大的是富時中國A50指數，僅覆蓋內地上市A股。其相應富時A50期貨在新加坡交易所上市交易，另三個覆蓋香港上市中資股-富時中

3、國50指數和恒生中國企業指數恒生國企指數，或包括其他外國上市股票-MSCI中國外資自由投資指數；只有中華交易效勞中國120指數是同時覆蓋內地上市A股和香港上市中資股紅籌股、H股及民企股。二、2022年股指期貨市場的異常波動情況股指期貨推出之后，市場總體平穩，但在2022年平穩的狀態被打破。滬深A股在這一年波動異常，股指先暴漲后暴跌，6月至9月竟然出現了20余次的千股跌停。中國政府連下10道救市金牌，包括降準、降息、降低交易稅費甚或直接用萬億巨資救市，市場竟未企穩。直到限制股指期貨交易開倉量及公安部出動查處股指期貨惡意做空，股指才算止跌回穩。7月底，中國金融期貨交易所共對接近40個具有高頻交易特

4、點、頻繁申報又頻繁撤銷申報、涉嫌擾亂股指期貨交易價格的賬戶采取了限制交易措施，證券監管機構和期貨交易所啟動了相關調查。這份名單包括了伊世頓公司和司度貿易的賬戶，其中司度公司的母公司為以“高頻交易在美國著名的對沖基金公司Citadel LLC。2022年11月1日，公安部宣布，經過三個多月的縝密偵查，公安部指揮上海公安機關成功偵破伊世頓貿易公司利用高頻交易手段操縱中國金融期貨交易所中證500股指期貨案。2022年6月到7月，伊世頓公司利用惡意的算法策略，通過高頻交易手段對我國中證500股指期貨主力合約進展操縱，伊世頓公司借中國證券監管部門清理配資之機，大肆做空中國股指期貨市場，獲得高達20億人民

5、幣的收益，同時也給我國股指期貨市場和股票市場投資者帶來非常宏大的經濟損失。三、股指期貨市場異常波動的成因與操縱市場關系分析關于2022年股市、期市異常波動，有經濟學者給出了自己的研究結論：第一，場外配資導致股票市場和股指期貨市場的杠桿交易到達無序的狀態。清理配資和去杠桿導致資金同時撤出市場，形成踩踏。第二，2022年上半年累計漲幅宏大，獲利盤眾多，獲利回頭壓力很大。第三，股市、股指期貨市場缺乏有效的熔斷機制。漲跌停板制度存在較大缺陷，影響了市場出清，資金出逃導致流動性喪失。第四，新股發行制度的存在很大缺乏，一方面全額凍結資金的新股發行制度造成資金壓力很大，另一方面新股泡沫嚴重。第五，個人投資者

6、眾多，投資者構造不合理，追漲殺跌形成羊群效應。經濟觀察報發表了市場人士對于股市異常波動成因的看法：股市的暴跌的肇因是是監管機構清理不合法、不合規的場外配資。由于缺乏對于清理配資的市場風險評估，引起了市場資金的集體出逃，造成踩踏事件，形成市場第第一階段的暴跌。第二階段的暴跌那么和操縱股指期貨市場行為有親密的關系，隨著資金不斷立場，以伊世頓為首的市場力量做空股指期貨造成股指大跌，引起第二場風暴。這些做空力量有一個鮮明的特點，就是運用了技術操縱或稱為高頻交易操縱的手段，他們是先通過股指期貨做空砸盤，制造恐慌力量，然后帶動股市殺跌，周而復始。他們選擇泡沫最大，對應市值最小的中證500合約進展操縱，一方

7、面運用高頻交易手段直接把主力合約砸到跌停板，一方面選擇幾只中證500成份股砸到跌停，引發場外融資盤和場內兩融的融資盤被迫平倉，繼而引發滬深300和滬深50指數暴跌。因為跌停板限制，先跌停的股票賣不出去，只能賣出尚未跌停的股票，從而引發A股市場的一輪輪大面積跌停。從盤面分析看，每次下跌都是從中證500期指及其主要幾只成份股開場，股市的下跌緊隨在期指之后，所以說做空股指期貨是導致股市和期市波動的一個重要原因。幾個指數都有做空的力量，但中證500的市場規模最小，成份股市值也最小，從它開場操縱本錢最低，通過指數聯動效應，易于形成市場恐慌效應，帶動其他指數暴跌。由于中證500期貨指數主力合約綜合反映的是

8、小市值公司的整體狀況，最能表達市場的本質，具有市場的代表性。加之股指期貨的做空本錢很低，只要10%的保證金，特別是在市場劇烈振動期，市場謠言滿天飛，投資者心里變得扭曲，市場信心已經被擊垮。目前但凡有市場波動都會造成羊群效應和踩踏效應，加劇市場動亂。本文認為互聯網金融的資金參與股票和股指期貨交易也是股市異常波動的一個重要原因。換言之，互聯網金融或許就是做空證券期貨的那個最大的市場力量：互聯網理財、場外配資公司加上恒生homs系統。第一，互聯網理財：許多小額貸款公司、典當公司違規吸收民間資金從事理財業務，并把資金高息出借給投資者炒買股票和股指期貨或者把資金轉借給場外配資公司。第二，場外配資公司：場

9、外配資公司為投資者提供高杠桿融資，有的杠桿率高達5至10倍。第三，恒生電子的HOMS系?y，恒生網絡開發的HOMS系統具備代理證券期貨交易、清算等根底功能。恒生網絡除了向從事配資業務的客戶提供軟件效勞外，還單獨或與客戶一起與證券公司協商建立通道，并協助客戶分配證券交易的賬戶，該系統避開了中國證監會的監管，假如外資通過HOMS系統進入股市，完全不用對賬戶進展登記，投資者適當性制度被嚴重破壞，監管層甚至查不到真正的交易者，HOMS本質上演變成了一個寄生的交易所，一些私人主體可以通過該系統自己開一個私營的券商。而且恒生電子網絡提供的HOMS系統還可以承受向不特定交易者委托代理交易股票期貨及業務查詢；

10、恒生網絡甚至可以主動參與子賬戶的股票清算業務。 隨著大量資金流入股市，強大的示范效應帶來了更多的投機者。一些商業銀行和信托公司也開場參加進來。一些信托公司違規運用傘形信托的形式，將資金分拆成最少一百萬的規模，零售給投機商或者配資公司。而信托公司的合作伙伴也是HOMS系統。他的子賬戶管理系統，把一個信托賬戶拆分成假設干個獨立的賬戶單元，獨立的從事證券期貨交易。實際上HOMS系統這個云計算平臺演變成為不受監管層控制的代替券商的通道。隨著程序化交易、高頻交易、算法交易在中國的開展，金融科技的開展速度越來越快，阿里云計算平臺的優勢也能隨之表達。這輪股市的牛市正式基于的“金融創新，甚至有大量的互聯網金融

11、同時做場外配資，場外資金一擁而入推高了股市。反過來，互聯網金融的無序開展也成為了股市、股指期貨市場異常波動的推動力。由此可見，股指期貨市場異常波動的原因非常復雜，主要原因是互聯網金融的無序開展，導致了大量違規資金進入了股市，推高股票指數的同時也留下了很大的市場風險。以伊世頓公司為代表的市場操縱者借勢操縱，先是順著資金入市大幅度拉升期限價格，然后借勢監管機構清理配資大肆做空股指期貨市場。可以說，股指期貨大幅上漲和后期的異常波動有其客觀原因，而操縱行為加大了市場波動的幅度，且給市場帶來了更大的風險。假如不是政府巨資托市加上一系列穩定市場的組合拳，2022年證券市場有可能發生更大的市場風險。注釋：伊

12、世頓貿易公司注冊在張家港，實際控制人為俄羅斯人，公司辦公地點設置在上海，雖然叫做貿易公司，但是卻根本不做商品貿易，主要業務就是從事期貨投資活動，它的中方總經理高燕，實際上并沒有本質權利。伊世頓公司和國內華鑫期貨合作，通過華鑫期貨作為經紀人并借恒生電子的電子交易系統接入中國金融期貨交易所從事股指期貨交易。關于公司主要案情及案情分析請見本文第四章第一節。財新網： ：/finance.caixin015-11-02/100868885l.?竅?靈：?完善制度設計，提升市場信心建立長期安康穩定開展的資本市場?，財經年會主題報告，11月19日，清 ：/news.163/15/1120/16/B8SM6QHM0001124J_alll. ：/help.3g.163/15/0703/08/ATJ9G69O00964KBUl.中國證監會行政處分決定書杭州恒生網絡技術效勞、劉曙峰、官曉嵐2022123號。同前一條引注。參考文獻：1吳曉靈.完善制度設計，提升市場信心建立長期安康穩定開展的資本市場.財經年會主題報告，11-19.詳見： ：/news.1