1、第八章 股票的定價股利貼現模型市盈率法其他定價方法1第一節 紅利貼現模型 Dvidend discount model (DDM)根本定價模式零增長模型不變增長模型多元增長模型紅利貼現模型中的參數估計2一、根本定價模式股票的內在價值等于預期未來現金流的現值。下一期的紅利和股價之和的貼現值；所有將來紅利的貼現值3二、零增長模型 Zero Growth Model假設未來的股利每期相同,D1=D2=Dn,股利增長率為零。P0: 股票的現值D：股票股利k:貼現率（投資者期望的報酬率）4三、不變增長模型 Constant Growth Model假設公司的股利每年以一個固定的比例g增長。D1 = D0

2、(1+g)5舉例某公司預計明年的股利為0.55元/股,而后以10%的不變增長率遞增,折現率為12%,求該股票的當前價格。如果該股票的市場價格為20元,該如何操作。6四、多元增長模型Multi-step Growth Model假設股利增長率在一定時期維持在一個異常高（或低）的水平,其后恢復為正常增長率。7五、紅利貼現模型中的參數估計 1、股利增長率g的估計 方法一：根據歷史的股利增長率的幾何平均數進行估計例如：某公司2001-2006年的股利增長數據如下： 求該股票的股利增長率（0.191）年份010203040506股利0.120.150.180.210.250.298方法二：根據留存收益比

3、例與g的關系進行估計明年的盈利=今年的盈利 + 今年的留存收益留存收益的回報率兩邊同除以今年的收益,則：1+g=1+留存收益比率留存收益的回報率g = 留存收益比率留存收益的回報率利用歷史的股權回報率來估計留存收益的回報率92、貼現率k的估計K相當于權益資本的本錢（Cost of Equity)10計算實例 某公司今年的贏利為2百萬元,方案保存40%的贏利,歷史的股權回報率為16%,假設這個回報率將繼續下去,如果公司股票共1百萬股,每股價格為10元,求g和k1112增長時機1、沒有增長時機假設公司的贏利一直是穩定的。如果公司把所有的贏利都作為紅利,則公司股票的價格為132、具有增長時機假設公司

4、為了對某個工程進行投資,在第一期保存了所有的股利。工程貼現到時間0的每股凈現值是NPVGO,它代表了增長時機的每股凈現值。假設公司在時間1承擔新工程,在時間0股票價格為 + NPVGO股票的價格可以看成兩局部： 和公司為了給新工程籌資保存贏利時的增加價值14舉例如果某公司不承擔任何新的投資工程,每年的收益預期為1百萬,該公司共有股票10萬股。假設公司在時間1有一個工程,須投資1百萬,投資后每年給公司增加21萬元收益。公司的貼現率為10%。公司在投資這個工程前后的股票價格各為多少？15 2、新工程的股票價格：新工程在時間1的凈現值為：折算到時間0(期初)的現值：新工程的股票價格：1、投資新工程前

5、的股票價格為：16股票增值的原因在于,貼現率為10%,而工程回報率為21%。當回報率為10%,就沒有創造新價值。當回報率低于10%,公司的NPVGO0或NPV ,P/E ratio是b的增函數如果ROE = ,P/E ratio恒等于如果ROE ,P/E ratio是b的減函數設 b 為留存比率29市盈率和股票風險當別的條件相同時,風險越大的股票其市盈率越小。30三、市盈率法的應用局限性當每股收益為負值采取不同的會計政策操縱利潤收益波動較大非經常收益較大公司與行業的市盈率較大背離31第三節 其他定價方法現金流方法現金收益率法32一、現金流方法依據的理論為MM理論公司的價值為：權益價值+ 債務價

6、值,由整個公司的價值估計減去非權益債權的市場價值可得出股權的價值如果給定公司現有資產和未來的投資方案,則公司的股利分配政策和籌資方案只影響股東未來獲取收益的方式,而不影響未來的凈現金流量。33某公司上年的利稅前現金流為100萬美元,并期望以每年6%的速度增長。要做到這一點,公司必須投入相當于每年利稅前現金流15%的資金,稅率為30%,去年的折舊為10萬美元,并期望以與營業現金流相同的的速度增長,無負債時權益資本要求的貼現率為10%,目前公司有200萬的債務。預計本年末的自由現金流為：34所有未來自由現金流的現值：稅收屏蔽價值（因債務利息而減少的所得稅）： 200*30%=60萬公司權益的價值為: 1,537-200+60=1,597萬稅前營業現金流1,060,000折舊106,000應稅收入954,000稅(30%)286,200稅后收入667,800稅后營業現金流773,800新投資(稅前營業現金流的15%)15